风险提示 : 公司收购标的整合风险, 商誉风险, 标的承诺利润不达标风险长城证券 2

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山匙郁
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1 联建光电 (300269) 公司动态点评 2017 年 09 月 20 日证券研究报告传媒公司报告公司动态点评投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 报告日期 :2017 年 09 月 20 日市场数据目前股价总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 万股 ) 61,369 流通股本 ( 万股 ) 34, 个月最高 / 最低 24.60/16.42 分析师刘浩然 liuhr@cgws.com 执业证书编号 :S 联系人 ( 研究助理 ): 何思霖从业证书编号 :S 张正威 zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号 :S 股价表现 20% 0% -20% -40% 传媒创业板指联建光电数据来源 : 贝格数据相关报告转型营销集团初显成效, 三大核心业务并驾齐驱盈利预测联建光电 (300269) 公司动态点评 2017E 2018E 2019E 营业收入 (+/-%) 42.0% 19.8% 16.8% 净利润 (+/-%) 48.8% 22.1% 12.1% 摊薄 EPS PE 资料来源 : 长城证券研究所核心观点受益于外延并购加速跟行业规模增长, 三大核心业务块业务发展迅速公司 2017 年上半年营收亿, 较去年同期增长 70.75%, 扣非净利润 1.76 亿元, 同比增长 43.52%. 数字户外板块营收 4 亿元, 同比增长 76.46%, 主要系新公司并表所致数字设备板块受益于小间距 LED 设备景气度回升营收 5.38 亿, 同比增长 22.64%, 数字营销板块营收 7.61 亿, 同比增长 %, 公司转型成效初显公司业务方向明确, 互联网营销市场容量快速增长公司致力于持续整合三大主业, 数字营销板块盈利增长可持续性可期根据艾瑞咨询 2017 年中国网络广告市场年度监测报告数据显示中, 中国网络广告市场规模达到 2,902.7 亿元, 同比增长 32.9% 移动广告市场规模达到 1,750.2 亿元, 增长率达到 75.4% 公司对移动营销的优先布局或将持续有益于行业增长转型意志坚决, 公司已初步构建完整的广告营销生态公司通过多年转型, 已初步搭建了完整的传播服务平台通过对公关策划代理执行广告平台互动活动广告资源和数字显示设备等业务的覆盖, 为客户提供定制化一体化的传播解决方案通过持续加码数据挖掘技术, 为客户进行精准画像, 实现广告的高效投放公司通过设立一委四部整合子公司业务, 借助集团公司的资源协助各个子公司进一步完善与发展同时公司已完成二期员工持股计划的股份回购, 彰显公司管理层对公司未来运营管理的信心考虑到公司在互联网营销全链条的持续布局, 公司员工持股计划及公司董减高减持计划均彰显公司稳定股价以及对后续经营业绩的信心, 我们预计公司年 EPS 分别为和 1.34, 对应 PE 分别为 20x 17x 和 15x, 维持推荐评级

2 风险提示 : 公司收购标的整合风险, 商誉风险, 标的承诺利润不达标风险长城证券 2

1. 受益于外延并购加速跟行业规模增长, 三大核心业务块业务发展迅速公司 2017 年上半年实现营业收入 17.01 亿元, 较去年同期增长 70.75% 扣非净利润 1.76 亿元, 较去年同期增长 43.52% 毛利率 31.22%, 同比下降 4.

3 1. 受益于外延并购加速跟行业规模增长, 三大核心业务块业务发展迅速公司 2017 年上半年实现营业收入亿元, 较去年同期增长 70.75% 扣非净利润 1.76 亿元, 较去年同期增长 43.52% 毛利率 31.22%, 同比下降 4.43 个百分点, 主要系并表后的力玛网络的毛利率波动引起的公司通过多年的并购和业务转型, 现有的核心业务板块分为数字营销服务数字户外媒体网络数字显示设备图 1: 公司细分项目营收比重资料来源 : 公司公告, 长城证券研究所整理数字设备板块 :2017 年上半年数字设备板块营收 5.38 亿元, 同比增长 22.64%, 毛利率 36.44%, 同比上升 2.24 个百分点实现净利润 0.72 亿元, 同比增长 19.83% 主要原因系受国际小间距 LED 市场景气度回升的影响, 公司的新生产线主要也会向小间距 LED 倾斜数字户外板块 :2017 年上半年数字户外板块营收 4 亿元, 同比增长 76.46%, 毛利率 33.85%, 同比下滑 4.36 个百分点实现净利润 0.68 亿元, 同比增长 69.14% 公司将继续通过投资并购, 完善媒体资源网络建设, 目前媒体资源网络已覆盖到了全国 342 个城市, 通过 e-tsm 户外媒体资源管理系统可向客户提供一站式的户外广告投放解决方案数字营销板块 :2017 年上半年数字营销板块营业收入 7.61 亿元, 同比增长 %, 毛利率 25.42%, 同比下滑个百分点实现净利润 0.75 亿元, 同比增长 36.81% 互联网广告行业近年来发展迅速, 公司借助市场机遇, 通过友拓公关, 励唐营销, 深圳力玛等子公司持续生产优质内容跟创意, 全方位的为客户提供互联网营销的解决方案长城证券 3

4 2. 业务方向明确, 互联网营销市场容量快速增长根据艾瑞咨询 2017 年中国网络广告市场年度监测报告数据显示中, 移动广告市场规模达到 1,750.2 亿元, 增长率达到 75.4% 预计到 2019 年中国移动广告市场规模接近 5,000 亿元, 程序化购买移动场景营销社交圈层营销和泛娱乐营销等四个方面是移动互联网广告快速增长的主要原因随着用户使用习惯的转移, 未来几年移动广告在整体网络广告中的占比将持续增大公司 2017 年上半年数字营销销售收入同比增长 %, 公司通过已收购标的跟已有数字营销资源互相整合, 加速数据信息的收集进行精准化广告投放, 通过公司整体运营以及对各个子公司的战略规划和相互协同, 公司在移动营销方面的竞争优势进一步显现图 2: 中国网络广告及移动网络广告市场资料来源 : 艾瑞咨询, 长城证券研究所整理从网络广告的形式来看, 搜索及电商广告依然占据半壁江山, 预计未来搜索广告依靠其具有的客户需求的极强针对性, 依然会是占据网络广告最主要的形式之一伴随更为丰富的互联网媒介入口以及更多样性的展现形式, 其他形式的网络广告的份额也将有所提升, 联建光电数字营销版图中较为重要的子公司深圳力玛网络除了 360 搜索广告外亦加速扩展神马搜索, 公司旗下的精准分众营销也增加了微信朋友圈等移动平台的广告资源, 有利于公司通过各大互联网媒介入口, 更加精准高效的为客户提供全方位的服务, 公司未来或将持续受益于网络广告市场的高速成长互联网给广告行业带来的另一个特点则是海量的数据汇总, 充分利用大数据进行营销有助于构筑更准确的用户画像, 提升广告投放的精准度, 对传统的营销模式是颠覆性的变革随着大数据技术的发展, 通过大数据驱动营销日趋明显联建光电的核心战略规划跟未来愿景高度契合市场发展的大趋势, 公司通过入股树熊网络, 建设公司中央数据平台等方式对海量的数据进行汇总与筛选, 为公司未来能满足客户完善精准的广告投放需求奠定了数据基础长城证券 4

5 3. 公司转型意志坚决, 已初步构建完整的广告营销生态公司自上市以来, 从国内顶尖的 LED 显示屏制造企业逐步转型成以数据为驱动的智能整合营销服务集团通过外延式并购和产业链整合的协同下公司的盈利能力保持着高速增长通过多年的行业整合, 现已初步搭建了完整的传播服务平台通过对公关策划代理执行广告平台互动活动广告资源和数字显示设备等业务的覆盖, 公司立志为客户提供定制化一体化的传播解决方案 3.1 产业链布局完善, 协同效应明显表 1: 公司收购标的一览表并购公司股权行业交易对价业绩承诺情况比例 ( 万 ) 分时传媒 100% 广告友拓公关 100% 调查和咨询服务易事达 100% 电子设备和仪器精准分众传媒 28% 广告 7668 深圳力玛 89% 互联网软件与服务华瀚文化 100% 媒体 Ⅲ 励唐营销 100% 综合支持服务远洋传媒 100% 媒体 Ⅲ 精准分众传 72% 广告媒树熊网络 33% 互联网软件与服务西藏泊视 100% 广告南京丰德博 100% 广告信上海成光 100% 广告西安绿一 100% 广告 Artixium 60% 电脑存储与外围设备 1200 万美元蓝海购 26% 信息科技咨询与其他服务爱普新媒体 100% 互联网软件与服务资料来源 : 公司公告, 长城证券金融研究所整理长城证券 5

6 公司已经收购的企业涵盖了数字营销, 数据平台, 电子设备, 物联网软件服务等行业已经初步整合了线上线下广告资源, 通过精准的数据挖掘满足客户多样化的需求, 实现广告的高效投放公司未来将持续保持外延并购的步伐, 完善公司在广告资源整合数据挖掘采集和分析方面的能力公司拟收购的爱普新媒也是公司加码移动广告业务的重要一步, 爱普新是以综合自媒体矩阵为载体的推广和以移动营销大数据平台为基础的广告推广为主要业务其自主研发的多款高品质 App 产品所组成的广告投放媒体集合, 凭借持续增长的大数据用户流量以及迭代更新的综合自媒体矩阵产品, 为广告投放方提供优质高效稳定的推广服务, 为公司在互联网广告领域中形成了极具竞争力的媒体资源布局 3.2 一委四部加速整合集团资源, 公司财务状况良好助力整体布局公司的战略规划部解决了部分子公司对未来战略规划不清晰的问题, 公司定期通过集团会议促进各个子公司互相协同 ; 同时, 公司设立了投资部来满足子公司全方位的投资需求 ; 宣组部会协同整个集团的组织建设, 人力资源建设以及协同集团宣传 ; 业务运营部在进行公司中央数据平台的研发, 协助未来的精准营销的规划 ; 财经委会对整个集团的财务风险控制一委四部对于子公司的联合运转有较好的促进作用公司于 9 月 4 日晚公告, 中国证监会核准了公司面向合格投资者发行不超过 20 亿的公司债目前来看公司现金流充裕, 为持续进行公司的整体发展布局奠定了基础, 有利于公司加速整合三大主业, 积累公司核心竞争力同时公司已完成二期员工持股计划的股份回购, 彰显公司管理层对公司未来运营管理的信心 4. 风险提示公司收购标的整合风险, 商誉风险, 标的承诺利润不达标风险长城证券 6

7 4.1 附 : 盈利预测表利润表 ( 百万 ) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入成长性营业成本营业收入增长 57.0% 84.1% 42.0% 19.8% 16.8% 销售费用营业成本增长 45.6% 90.9% 48.5% 20.3% 18.4% 管理费用营业利润增长 60.5% 78.6% 27.3% 22.9% 12.4% 财务费用利润总额增长 66.5% 74.8% 26.3% 22.1% 12.1% 投资净收益净利润增长 67.0% 80.2% 48.8% 22.1% 12.1% 营业利润盈利能力营业外收支毛利率 38.4% 36.1% 33.2% 32.9% 32.0% 利润总额销售净利率 14.7% 14.3% 15.0% 15.3% 14.7% 所得税 ROE 8.5% 7.5% 10.3% 11.5% 11.8% 少数股东损益 ROIC 16.7% 17.7% 10.6% 12.1% 13.6% 净利润营运效率资产负债表 ( 百万 ) 销售费用 / 营业收入 11.6% 9.9% 9.2% 9.1% 9.0% 流动资产管理费用 / 营业收入 9.4% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 货币资金财务费用 / 营业收入 -0.9% 0.7% 0.4% -0.1% -0.3% 应收账款投资收益 / 营业利润 2.6% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据所得税 / 利润总额 17.1% 15.1% 0.0% 0.0% 0.0% 存货应收账款周转率非流动资产存货周转率固定资产流动资产周转率资产总计总资产周转率流动负债偿债能力短期借款资产负债率 15.8% 26.2% 21.5% 19.5% 22.0% 应付款项流动比率非流动负债速动比率长期借款每股指标 ( 元 ) 负债合计 EPS 股东权益每股净资产股本每股经营现金流留存收益每股经营现金 /EPS 少数股东权益估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 PE 现金流量表 ( 百万 ) PEG 经营活动现金流 PB 其中营运资本减少 EV/EBITDA 投资活动现金流 EV/SALES 其中资本支出 EV/IC 融资活动现金流 ROIC/WACC 净现金总变化 REP 长城证券 7

8 研究员介绍及承诺刘浩然 : 格拉斯哥大学经济学硕士,2012 年加入长城证券,2014 年任传媒行业研究员何思霖 :FRM, 美国布兰戴斯大学金融学硕士,2015 年加入长城证券并任传媒行业研究员张正威 :2015 年加入长城证券, 任传媒行业研究员本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部深圳联系人中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 吴楠 : , , wunan@cgws.com 杨锦明 : , , yangjm@cgws.com 李双红 : , , lishuanghong@cgws.com 黄永泉 : , , huangyq@cgws.com 佟骥 : , , tongji@cgws.com 北京联系人赵东 : , , 王媛 : , , 李珊珊 : , , 张羲子 : , , 上海联系人谢彦蔚 : , , zhaodong@cgws.com wyuan@cgws.com liss@cgws.com zhangxizi@cgws.com xieyw@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层邮编 : 传真 : 网址 :

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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