行业研究报告

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廊罗
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1 证券研究报告行业研究 / 深度研究 218 年 5 月 2 日行业评级 : 通信设备制造 Ⅱ 增持 ( 维持 ) 通信运营 Ⅱ 增持 ( 维持 ) 周明执业证书编号 :S 研究员 zhouming217@htsc.com 相关研究 1 南都电源 (368, 买入 ): 再生铅业务高增长助力业绩翻番海能达 (2583, 买入 ): 17 年业绩下滑, 长远发展可期海格通信 (2465, 增持 ): Q1 符合预期, 业绩迎来向上拐点一年内行业走势图 (%) 29 8 (13) (33) (54) 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 通信设备制造 Ⅱ 通信运营 Ⅱ 沪深 3 资料来源 :Wind 一季度盈利改善, 关注军工通信 217 年年报 &218 年一季报综述资本开支下滑, 行业整体业绩承压, 关注军工通信和个股机会 17 年运营商收入利润稳定增长, 三家运营商合计收入同比增长 3.48%, 归母净利润同比增长 5.5% 18 年一季度运营商整体业绩增速提高受 17 年运营商资本开支下滑的影响, 行业整体业绩表现欠佳根据运营商披露的规划,18 年运营商资本开支或将继续下滑, 运营商产业链业绩承压, 关注自下而上的投资机会板块方面建议关注军工通信, 推荐海格通信 ; 个股方面, 建议关注中国联通 ; 推荐 5G 受益确定性较强的烽火通信光迅科技 ; 建议关注云计算标的亿联网络天源迪科 ; 专网通信龙头海能达 17A&18Q1 运营商收入利润双增长,18 年资本开支或继续下滑 217 年, 运营商收入利润双增长 218 年一季度与 17 年年报增速相比, 中国移动的收入净利润增速都有下滑, 电信联通收入净利润增速双增长, 尤其以中国联通加速最为明显,18 年一季度收入同比增长 8.59%, 增速提高了 8.36 个百分点, 归母净利润同比增长 %, 增速提高个百分点营销升级管理改善, 联通未来发展可期 218 年, 运营商的资本开支规划为 2911 亿元, 同比下滑 6% 4G 建设高峰过去, 为蓄力 5G 建设, 在 5G 建设启动前运营商资本开支或将进一步下滑, 运营商产业链业绩承压, 关注自下而上的投资机会 17 年通信板块利润下滑,18 年一季度盈利改善剔除运营商后,217 年通信板块合计实现收入 3912 亿元, 同比增长 19%, 较 216 年收入增速 2% 有所放缓 ; 实现净利润 184 亿元, 较上年下滑 1% 4G 高峰已过 5G 未至, 通信板块整体业绩受到一定影响一季度剔除运营商后收入净利润增速均有所改善 218 年一季报通信板块合计实现收入 1712 亿元, 同比增长 16%, 剔除运营商后收入增速 22%, 高于 17 年年报增速的 19%; 净利润增速 21%, 盈利状况较 17 年年年报有所改善其中, 军工通信专网通信光纤线缆板块收入净利润增速双增长, 军工通信专网通信板块利润增速增长明显, 运营商产业链尚待 5G 激活并表为半年业绩预告高增速重要原因, 关注军工通信业绩增长展望中期业绩情况, 并购并表为业绩高增长的重要原因从上市公司在 218 年一季报中公布的 218 年上半年业绩预告情况来看, 给出高增速预告的公司大多受益于合并报表范围的增加此外, 军工通信板块业绩预告净利润增速较高, 建议关注军工通信板块业绩增长投资建议我们认为, 军工通信板块去年军改低于预期, 今年基本面情况好转, 板块或将迎来业绩回升, 推荐海格通信 ; 个股方面, 建议关注中国联通 ; 推荐 5G 受益确定性较强的烽火通信光迅科技 ; 建议关注云计算标的亿联网络天源迪科 ; 以及专网通信龙头海能达风险提示 : 运营商资本开支大幅下滑, 军工通信专网通信订单不及预期 ; 云计算发展不及预期重点推荐 EPS ( 元 ) P/E ( 倍 ) 股票代码股票名称收盘价 ( 元 ) 投资评级 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 6498 烽火通信增持海格通信 1.94 买入资料来源 : 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 正文目录 17 年运营商平稳增长,18 年关注自下而上的投资机会年运营商收入利润平稳增长,4G 拉动流量消费... 4 IDC 大数据物联网增长迅速, 为各大运营商新增长点年一季度运营商整体业绩增速提高, 中国联通净利润增速高达 375% 年运营商资本开支或继续下滑, 关注自下而上的投资机会年通信板块收入利润增速下滑, 产业链尚待 5G 激活年一季度整体业绩增速改善, 专网军工通信净利润增速快并表为半年业绩预告高增速重要原因, 关注军工通信业绩增长投资建议... 2 风险提示... 2 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 图表目录图表 1: 三大运营商收入稳定增长... 4 图表 2: 三大运营商归母净利润恢复增长... 4 图表 3: 运营商移动数据业务收入... 5 图表 4: 运营商语音业务收入... 5 图表 5: 运营商移动用户增加量... 5 图表 6: 运营商 4G 用户数... 5 图表 7: 运营商无线用户 ARPU... 6 图表 8: 运营商 4G 用户 ARPU... 6 图表 9: 运营商无线用户 DOU... 6 图表 1: 运营商 4G 用户 DOU... 6 图表 11: 运营商有线宽带业务收入... 6 图表 12: 运营商宽带用户数... 6 图表 13: 运营商 FTTH 用户数... 7 图表 14: 中国移动创新业务收入... 7 图表 15: 中国联通 IDC/ 云计算产业互联网业务收入... 8 图表 16: 中国电信 IDC 云大数据业务收入... 8 图表 17: 217Q1 218Q1 运营商营运收入 ( 亿元 )... 8 图表 18: 217Q1 218Q1 运营商归母净利 ( 亿元 )... 8 图表 19: 年运营商资本开支及资本开支计划... 9 图表 2: 移动通信基站设备产量及同比增速... 9 图表 21: 运营商 4G 基站数量及 218 年预测基站数... 1 图表 22: 217 年通信板块上市公司收入净利润及增速图表 23: 通信子板块收入增速图表 24: 通信子板块净利润增速图表 25: 年通信板块商誉图表 26: 218Q1 年通信板块上市公司收入净利润及增速图表 27: 217A 218Q1 通信子板块收入增速图表 28: 217A 218Q1 通信子板块净利润增速图表 29: 通信板块 218 年上市公司一季报中对 218 年上半年业绩的预告谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 17 年运营商平稳增长,18 年关注自下而上的投资机会 217 年运营商收入利润平稳增长,4G 拉动流量消费运营商 217 年整体收入稳定增长中国移动在移动业务领域龙头地位稳固, 在有线宽带上的布局成效显著, 继续缩小与中国电信之间的差距 ; 中国电信整体稳定, 宽带领域仍有领先优势 ; 中国联通一改之前的弱势,4G 业务发展迅速, 随着腾讯大王卡等优惠卡的推广, 联通 4G 用户数增长为三家运营商之首收入方面, 三大运营商 217 年实现收入合计亿元, 同比增长 3.48%, 其中中国移动 745 亿元, 同比增长 4.53%; 中国电信 3662 亿元, 同比增长 3.88%; 而中国联通 17 年收入 2748 亿元, 同比增长.23% 图表 1: 三大运营商收入稳定增长 ( 单位 : 亿元 ) 8, , 6, 5, 4, 3, 2, 1, 利润方面, 运营商 217 年合计实现归母净利润 1333 亿元, 同比增长 5.5%, 其中中国移动 1143 亿元, 同比增长 5.9%; 中国电信 186 亿元, 同比增长 3.32%; 中国联通 4 亿元净利润, 同比增长 % 216 年受到 215 年剔除铁塔收益的影响利润下行,217 年运营商盈利恢复增长图表 2: 三大运营商归母净利润恢复增长 ( 单位 : 亿元 ) 1, , 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 运营商移动数据业务保持高速增长, 语音业务继续下滑 217 年, 中国移动的移动数据业务实现收入 3649 亿元, 同比增长 26.6%; 中国电信实现收入 93 亿元, 同比增长 31.5%; 中国联通实现收入 933 亿元, 同比增长 27.5% 三家运营商移动数据业务 217 年总收入 5511 亿元, 较上年增长 27.48% 语音业务下滑明显, 中国移动中国电信中国联通 217 年语音业务收入分别较上年下降 25.3% 12.12% 14.25% 图表 3: 运营商移动数据业务收入图表 4: 运营商语音业务收入 ( 单位 : 亿元 ) 4, ( 单位 : 亿元 ) 2, ,5 3, 2, 2,5 2, 1,5 1,5 1, 1, 5 5 移动用户增长强劲,4G 用户总数超 1 亿 217 年三家运营商新增移动用户数量均有大幅上涨, 其中, 中国移动新增.38 亿户, 较上年新增.23 亿户增长 65.22%; 中国电信新增.34 亿户, 新增数较上年增长 14.44%, 中国联通新增.2 亿户, 新增数较上年增长 76.8% 截至 217 年底, 三家运营商 4G 用户总数由上年的 7.61 亿户增长至 1.7 亿户, 增长 32.24%, 中国移动中国电信中国联通 4G 用户数分别达到了 6.5 亿 1.82 亿 1.75 亿户, 分别较上年同比增长 21.5% 49.37% 67.26% 其中, 中国联通凭借推出各种流量资费优惠的合作卡, 继续攻占 4G 市场,4G 用户数在三家运营商中增长最为迅速, 根据中国联通财报公布的数据,217 年净增 733 万户,4G 用户份额增长 3.7pp 图表 5: 运营商移动用户增加量图表 6: 运营商 4G 用户数 ( 单位 : 百万 4 户 ) ( 单位 : 百万户 ) 受到提速降费政策的影响, 运营商 4G 用户 ARPU 值继续下滑三家运营商 4G 用户 ARPU 值的差距缩小其中, 中国移动在三家运营商中 4G 用户 ARPU 值最高, 中国联通最低, 两者之间仅有 3 元之差无线用户的 ARPU 整体变化幅度较小, 中国联通由于 4G 用户发展迅速, 无线用户整体 ARPU 值增长 3.45% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 图表 7: 运营商无线用户 ARPU ( 单位 : 元 ) 中国移动中国电信中国联通图表 8: 运营商 4G 用户 ARPU ( 单位 : 元 ) 中国移动中国电信中国联通 4G 对流量消费的拉动力强劲, 联通 4G 用户人均消费流量最多 217, 中国移动无线用户 DOU 增长 1.72%, 中国联通无线用户 DOU 增速高达 359.6% 三家运营商 4G 用户 DOU 增速分别为中国移动 7.98% 中国电信 95.53% 中国联通 197.3%, 联通增速位居榜首中国联通 4G 用户 DOU 高达 4522MB, 远超另外两家运营商图表 9: 运营商无线用户 DOU 图表 1: 运营商 4G 用户 DOU ( 单位 :MB) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 中国移动中国联通 ( 单位 :MB) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 中国移动固网宽带增长迅猛, 与电信的差距继续缩小近两年, 中国移动着力发展固网宽带,217 年中国移动实现宽带收入 397 亿元, 同比增长 55.1%, 其他两家运营商有线宽带接入均有所下降 ; 中国移动 217 年新增宽带客户.38 亿户, 达到 1.13 亿户, 大幅超越中国联通的 7654 万户, 与中国电信 1.34 亿户宽带用户数量差缩小到约.21 亿户图表 11: 运营商有线宽带业务收入图表 12: 运营商宽带用户数 ( 单位 : 亿元 ) 中国移动中国电信中国联通 ( 单位 : 百万户 ) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 从 FTTH 用户数和渗透率来看, 中国电信优势明显 217 年, 中国电信中国联通分别新增万户 FTTH 用户, 达到万户,FTTH 渗透率分别为 94% 77% 根据中国电信 217 财报, 中国电信已建成全球最大的光纤到户网络, 城区及乡镇住宅已基本实现光网全覆盖中国移动未公开 FTTH 用户数量, 我们预计中国移动较中国电信高达 94% 的 FTTH 渗透率仍有一定的差距图表 13: 运营商 FTTH 用户数 ( 单位 : 百万户 ) 中国电信中国联通 IDC 大数据物联网增长迅速, 为各大运营商新增长点 IDC 大数据物联网等新业务收入高速增长, 逐渐成为运营商新的收入增长点, 新业务收入单独拆分披露也显示了运营商对新业务板块的重视程度从三家运营商披露的数据来看,IDC 大数据物联网等业务收入均保持较高的增速, 提高对新业务的投入和重视已经成为三大运营商的共识中国移动 217 年 IDC 业务收入亿元, 同比增长 85.9% 中国移动目前拥有 4 个全国数据中心及 45 个省级数据中心, 全网约 1.4 万机架投入服务物联网业务 217 年收入亿元, 同比增长 44.4%, 物联网智能连接数净增 1.26 亿个, 达 2.29 亿个, 重点布局车联网工业互联网等领域新业务市场 ( 如咪咕和包魔百和以及行业信息化解决方案等 ) 收入 ( 非管道类收入 ) 增长 1.9%, 达到亿元图表 14: 中国移动创新业务收入 ( 单位 : 亿元 ) 专线 IDC 物联网新业务市场谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 中国联通 217 年 IDC 和云计算业务共实现收入 11 亿元, 同比增长 16.6%;IT 服务实现收入亿元 ; 物联网收入 14.1 亿元 ; 大数据业务收入 1.58 亿元包含上述新业务在内的产业互联网业务总收入达到 159 亿元, 同比增长 17.4% 根据中国联通披露的信息, 中国联通计划在 22 年产业互联网业务收入占比从 217 年的 6.4% 增加至 15% 左右中国电信 217 年实现 IDC 收入 191 亿元, 同比增长 2%; 云业务收入增长 62%; 大数据业务收入增长 88%, 物联网业务收入增长 2% 图表 15: 中国联通 IDC/ 云计算产业互联网业务收入图表 16: 中国电信 IDC 云大数据业务收入 ( 单位 : 亿元 ) ( 单位 : 亿元 ) IDC/ 云计算产业互联网业务总收入 IDC 云业务大数据从运营商财报披露的信息来看,218 年三家运营商都将加大物联网的建设和发展中国移动将继续积极推进大连接战略, 计划 218 年物联网智能连接数净增 1.2 亿中国联通将与阿里巴巴腾讯百度京东苏宁聚焦物联网安全车联网智慧家居等领域开展深入合作中国电信计划发挥 4G 专网和低频 NB-IoTa 网络优势, 聚焦智慧城市垂直行业个人消费三类市场, 打造使能平台优势, 抢占物联网应用市场, 实现规模突破 218 年一季度运营商整体业绩增速提高, 中国联通净利润增速高达 375% 218 年一季度, 运营商整体收入净利润增速提高三家运营商今年一季度实现收入共 357 亿元, 同比增长 3.64%, 较 17 年年报增速 3.48% 有所增加, 其中, 中国移动中国电信中国联通收入同比增速分别为.82% 5.6% 8.59% 三家运营商今年一季度实现归母净利润共 328 亿元, 同比增长 7.81%, 较 17 年年报增速 5.5% 也有加速, 其中, 中国移动中国电信中国联通归母净利润同比增速分别为 4.3% 6.48% % 中国移动的收入净利润增速都有下滑, 中国电信中国联通收入净利润增速双增长, 尤其以中国联通加速最为明显, 收入增速提高了 8.36 个百分点, 净利润增速提高个百分点图表 17: 217Q1 218Q1 运营商营运收入 ( 亿元 ) 图表 18: 217Q1 218Q1 运营商归母净利 ( 亿元 ) 217Q1 218Q Q1 218Q1 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 218 年运营商资本开支或继续下滑, 关注自下而上的投资机会 218 年, 运营商的资本开支规划为 2911 亿元, 同比下滑 6% 其中, 中国移动中国电信计划资本开支金额分别较 217 年下降 6% 和 15%, 但中国电信的资本开支中不包含 5G 投入的部分, 实际的资本开支可能较计划数有所增加 ; 中国联通披露的 218 年计划资本开支为不超过 5 亿元, 较 217 年的 421 亿元可能有一定的增长图表 19: 年运营商资本开支及资本开支计划单位 : 亿元 216A 217A 17VS16 218E 18VS17 移动电信联通资本开支合计 3,562 3,83-13% 2,911-6% 中国移动 1,873 1,775-5% 1,661-6% 4G 网络 % % 有线宽带接入 % 74-6% 传输网 ( 不含接入 ) % 445-1% 其它 % % 中国电信 % 75( 不含 5G) -15% 移动网络 % 约 % 宽带及互联网 % 增值及综合业务服务 % 约 227 8% IT 支撑 % 基础设施及其他 % 中国联通 % <=5 19% 移动网络 % <=185 16% 宽带及数据 % <=1 13% 基础设施及传送网 % <=215 25% 4G 建设高峰过去, 我国移动通信基站设备产量下滑明显 217 年移动通信基站设备生产量万信道, 同比下滑 2% 图表 2: 移动通信基站设备产量及同比增速 ( 单位 : 万信道 ) 4, 移动通信基站设备产量同比增速 ( 单位 :%) , 1.4 3, 25, ,.6 15,.4 1, 5,.2. (.2) (.4) 资料来源 : 统计局, 华泰证券研究所截至 217 年末, 三家运营商 4G 基站总数达到 389 万个, 增长 24% 从 4G 基站增加数来看, 年, 三家运营商 4G 基站共增加万个, 根据三家运营商披露的数据,218 年共计划增加 4G 基站 39 万个, 新增 4G 基站数量大幅下降谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 图表 21: 运营商 4G 基站数量及 218 年预测基站数 ( 单位 : 万个 ) E 资料来源 : 运营商, 华泰证券研究所 4G 建设高峰过去, 为蓄力 5G 建设, 在 5G 建设启动前运营商资本开支或将进一步下滑, 运营商产业链业绩承压, 关注自下而上的投资机会谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

11 17 年通信板块收入利润增速下滑, 产业链尚待 5G 激活剔除运营商后 217 年通信板块整体收入增速下降, 净利润较上年基本持平我们统计了 87 家通信板块上市公司,217 年合计实现收入 666 亿元, 同比增长 11%, 较 216 年收入增速 9% 有所增长 ; 去除运营商后,217 年合计实现收入 3912 亿元, 同比增长 19%, 较 216 年收入增速 2% 有所放缓 217 年合计实现净利润 189 亿元, 同比增长 1%, 去除运营商后实现净利润 184 亿元, 较上年下滑 1% 主要是因为 (1) 运营商资本开支下降导致无线通信产业链整体下滑 ;(2) 移动支付物联网等盈利增长快但由于规模较小, 对通信板块整体增长拉动有限图表 22: 217 年通信板块上市公司收入净利润及增速单位 : 百万元简称 217 收入 YoY 217 净利润 YoY 运营商合计 274,829.2% % 65 中国联通 274,829.2% % 云计算 &CDN&IDC 合计 2,396 16% 2,898-3% 3383 光环新网 4,77 76% 436 3% 971 高升控股 868 3% % 684 鹏博士 8,17-8% 769 % 数据港 52 28% % 317 网宿科技 5,373 21% 83-34% 3628 亿联网络 1,388 5% % 无线系统集成 & 配套合计 181,957 13% 4,61 36% 63 中兴通讯 18,815 7% 4, % 2396 星网锐捷 7,75 35% % 6198 大唐电信 4,348-4% -2,649-49% 938 紫光股份 39,71 41% 1,575 93% 3134 大富科技 1,779-26% % 2547 春兴精工 3,84 5% % 645 动力源 1,222-4% 2-26% 3252 金信诺 2,286 13% 13-33% 3312 邦讯技术 31-14% % 2792 通宇通讯 1,535 26% % 2194 武汉凡谷 1,425-15% % 2446 盛路通信 % 11-38% 3136 信维通信 3,435 42% % 3322 硕贝德 2,68 2% 58-14% 3615 欣天科技 233-3% 31-45% 2364 中恒电气 866-3% 64-6% 2359 北讯集团 2,96 123% % 运营商 IT 系统合计 6,245 13% -1, % 6289 亿阳信通 1,326 % -2,479-21% 325 初灵信息 45 % 78-43% 3166 东方国信 1,56 18% % 347 天源迪科 2,963 21% % 光模块光器件合计 4,76 24% 2,98 2% 338 中际旭创 2, % % 6498 烽火通信 21,56 21% 825 8% 3394 天孚通信 338 9% 111-9% 3548 博创科技 349 1% 8 18% 2281 光迅科技 4,553 12% % 352 新易盛 % 111 6% 357 太辰光 49 16% 1-1% 348 三环集团 3,13 8% 1,83 2% 共进股份 7,555 15% 11-7% 光纤线缆合计 67,143 26% 5,92 27% 615 永鼎股份 2,869 11% % 7 特发信息 5,473 19% % 6522 中天科技 27,11 28% 1,788 13% 2491 通鼎互联 4,232 2% 595 1% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

12 单位 : 百万元简称 217 收入 YoY 217 净利润 YoY 3265 通光线缆 1,516 4% 42-66% 6487 亨通光电 25,95 34% 2,19 6% 工程维护及优化合计 17,552 45% 85 7% 325 华星创业 1,415 8% % 2115 三维通信 1,181 19% 47 71% 超讯通信 % 21-29% 中通国脉 543 1% 28-35% 2544 杰赛科技 5, % 22 9% 356 中富通 39 18% 39 2% 35 世纪鼎利 885 2% 112-7% 2231 奥维通信 53 5% 1 32% 363 立昂技术 % 8 127% 3597 吉大通信 439 4% 42-24% 2929 润建通信 2,778 21% % 293 国脉科技 1,516 23% % 军工通信北斗导航合计 2,96 16% 1,516 4% 2465 海格通信 3,352-19% % 2383 合众思壮 2,288 95% % 3456 耐威科技 61 78% 48-18% 311 振芯科技 441 1% 31-24% 2829 星网宇达 41 48% 63-14% 6118 中国卫星 7,385 17% 41 3% 345 华力创通 % 81 59% 3177 中海达 1,21 33% % 2151 北斗星通 2,24 36% 15 13% 3627 华测导航 % % 6435 北方导航 1,956-2% 47 1% 专网通信合计 7,892 39% % 2583 海能达 5,352 56% % 3353 东土科技 % 127 3% 3213 佳讯飞鸿 1,173 12% % 2296 辉煌科技 547 6% % 移动支付合计 8,49 19% % 325 天喻信息 1,936 19% 23 14% 214 恒宝股份 1,368 1% % 2537 海联金汇 3,996 52% % 217 东信和平 1,19-21% 38-54% 物联网合计 13,776 39% 1,35 33% 359 移为通信 % 97 2% 398 高新兴 2,237 71% 48 29% 3638 广和通 % 44 9% 242 和而泰 1,979 47% % 2139 拓邦股份 2,683 47% 21 46% 2313 日海通讯 2,99 1% 12 51% 331 宜通世纪 2,582 42% % 3546 雄帝科技 38 3% 8 32% 流量经营合计 6,168 7% 66 4% 2123 梦网荣信 2,55-9% 24-6% 3399 京天利 % % 351 三五互联 326 5% 67 18% 3288 朗玛信息 412 3% 97 14% 3292 吴通控股 2,558 29% % 总计 % % 资料来源 :Wind, 公司公告, 华泰证券研究所除运营商外,217 年净利润增速较高的通信子板块 : 无线系统集成 & 配套 (36%), 物联网 ( 33%), 移动支付 (32%), 光纤线缆 (27%); 净利润下滑的板块 : 运营商 IT 系统 (-356%), 专网通信 (-53%), 云计算 &CDN&IDC(-3%) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

13 多个子板块收入增速下滑, 净利润增速下滑较为普遍近几年光纤缆保持较高的增速, 由于基数较高,217 年光纤光缆收入净利润增速都有放缓 ; 专网板块收入增速加快但净利润下滑 ; 移动支付是唯一一个年报收入净利润增速均有提升的子板块 ; 物联网板块收入增速增长快, 从商誉增长情况看, 并购并表是高增速的是重要来源整体而言, 各板块净利润下滑情况较为普遍, 主要是受到运营商资本开支下滑的影响, 而像物联网等新产业尚未成熟, 尚不能提供较高的利润贡献 4G 高峰已过 5G 未至, 青黄不接之际通信板块整体业绩受到一定影响图表 23: 通信子板块收入增速 216 收入 YoY 217 收入 YoY 5% 4% 3% 2% 4% 32% 16% 13% 13% 13% 24% 2% 37% 45% 26% 26% 16% 17% 27% 39% 19% 16% 39% 42% 1% % -1% -1%.2% 运营商云计算无线系统 CDN&IDC 集成配套运营商 IT 系统光模块光器件光纤线缆工程维护及优化 4% 7% 军工通信专网通信移动支付物联网流量经营北斗导航资料来源 :Wind, 公司财报, 华泰证券研究所图表 24: 通信子板块净利润增速 216 净利润 YoY 217 净利润 YoY 3% 2% 1% % -1% -2% 176% -96% 5% -3% 36% -39% 91% 51% 19% 27% 2% 6% 5% 51% 7% 4% -53% -7% 95% 82% 32% 33% 4% -3% -4% 运营商云计算无线系统 CDN&IDC集成配套 -356% 运营商 IT 系统光模块光器件光纤线缆工程维护军工通信专网通信移动支付物联网流量经营及优化北斗导航资料来源 :Wind, 公司财报, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13

14 图表 25: 年通信板块商誉单位 : 百万元 vs16 云计算 &CDN&IDC % 无线系统集成 & 配套 % 运营商 IT 系统 % 光模块光器件 % 光纤线缆 % 工程维护及优化 % 军工通信北斗导航 % 专网通信 % 移动支付 % 物联网 % 流量经营 % 合计 % 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14

15 18 年一季度整体业绩增速改善, 专网军工通信净利润增速快一季度剔除运营商后收入净利润增速均有所改善 218 年一季报显示,87 家公司合计实现收入 1712 亿元, 同比增长 16%, 剔除运营商后收入增速 22%, 高于 17 年年报增速的 19%; 共实现净利润 68 亿元, 同比增长 42%, 剔除运营商后, 该增速降至 21%, 盈利状况较 17 年年报有所改善图表 26: 218Q1 年通信板块上市公司收入净利润及增速单位 ; 百万元简称 218Q1 收入 YoY 218Q1 净利润 YoY 运营商合计 74,935 9% 1,32 375% 65 中国联通 74,935 9% 1,32 375% 云计算 &CDN&IDC 合计 5,412 13% 694 5% 3383 光环新网 1,337 54% % 971 高升控股 223 4% 17-56% 684 鹏博士 1,761-16% 91-47% 数据港 % 34 4% 317 网宿科技 1,527 3% % 3628 亿联网络 % % 无线系统集成 & 配套合计 46,352 15% 2,181 36% 63 中兴通讯 28,88 12% 1,687 39% 2396 星网锐捷 1,36 64% -7 64% 6198 大唐电信 % % 938 紫光股份 1,112 3% % 3134 大富科技 453-4% % 2547 春兴精工 1,9 52% 3-87% 645 动力源 % -32-2% 3252 金信诺 % 5-22% 3312 邦讯技术 69-21% 2 111% 2792 通宇通讯 283-4% -1-14% 2194 武汉凡谷 % % 2446 盛路通信 372 4% 6 4% 3136 信维通信 862 2% 21 3% 3322 硕贝德 % % 3615 欣天科技 41-3% 3-77% 2364 中恒电气 162 2% 11-65% 2359 北讯集团 % 14 26% 运营商 IT 系统合计 1,7 1% % 6289 亿阳信通 27-33% % 325 初灵信息 72 5% 1 19% 3166 东方国信 231 3% 36-26% 347 天源迪科 497 2% 5 35% 光模块光器件合计 9,833 26% 677 1% 338 中际旭创 1, % % 6498 烽火通信 4,248 21% 139 % 3394 天孚通信 99 14% 27-14% 3548 博创科技 72-18% 14-3% 2281 光迅科技 1,27-5% 78-19% 352 新易盛 178-7% % 357 太辰光 % 22 1% 348 三环集团 86 19% 252 8% 共进股份 1,685-9% 1-99% 光纤线缆合计 16,291 28% 1,179 28% 615 永鼎股份 % 42-24% 7 特发信息 1,216 1% 51 16% 6522 中天科技 6,621 23% 448 1% 2491 通鼎互联 1,9 23% % 3265 通光线缆 375 8% 2-79% 6487 亨通光电 6,328 38% % 工程维护及优化合计 3,675 39% % 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15

16 单位 ; 百万元简称 218Q1 收入 YoY 218Q1 净利润 YoY 325 华星创业 % % 2115 三维通信 52 14% % 超讯通信 % -7 12% 中通国脉 77 3% 1 285% 2544 杰赛科技 % % 356 中富通 % 9 7% 35 世纪鼎利 % 12-62% 2231 奥维通信 49-35% 3 132% 363 立昂技术 88-28% % 3597 吉大通信 68-2% 3 5% 2929 润建通信 658 4% 39 23% 293 国脉科技 38 32% 64 34% 军工通信北斗导航合计 4,517 35% % 2465 海格通信 762 2% 27 45% 2383 合众思壮 % % 3456 耐威科技 % 6-35% 311 振芯科技 13 % 26 17% 2829 星网宇达 8 128% 4 6% 6118 中国卫星 1,274 14% 6 3% 345 华力创通 79-26% -9-26% 3177 中海达 % % 2151 北斗星通 % 4 1% 3627 华测导航 % 12 27% 6435 北方导航 % % 专网通信合计 1,719 96% % 2583 海能达 1, % % 3353 东土科技 % 12 29% 3213 佳讯飞鸿 % % 2296 辉煌科技 76 1% 3-62% 移动支付合计 2,312 22% 156 4% 325 天喻信息 % 1 57% 214 恒宝股份 % 43 4% 2537 海联金汇 1,181 46% 95 1% 217 东信和平 % 8-9% 物联网合计 3,675 61% 27 26% 359 移为通信 75 24% 6-67% 398 高新兴 82 21% 121 7% 3638 广和通 % 7 1% 242 和而泰 % 49 33% 2139 拓邦股份 % 43 2% 2313 日海通讯 % -2 74% 331 宜通世纪 % 51 5% 3546 雄帝科技 84 78% % 流量经营合计 1,437 7% 12-7% 2123 梦网荣信 % 41 2% 3399 京天利 81-12% % 351 三五互联 59-24% 11-23% 3288 朗玛信息 16 7% 21 34% 3292 吴通控股 % 49 3% 总计 % % 资料来源 :Wind, 公司公告, 华泰证券研究所除运营商外,218 年一季度净利润增速较高的通信子板块 : 专网通信 (43%), 军工通信 & 北斗导航 (38%), 工程维护及优化 (37%), 无线系统集成 & 配套 (36%), 光纤线缆 (28%), 物联网 (26%), 云计算 & CDN&IDC(5%); 一季度净利润下滑的子板块 : 运营商 IT 系统 (-27%), 流量经营 (-7%) 218Q1, 军工通信专网通信光纤线缆板块收入净利润增速双增长, 军工通信专网通信板块利润增速增长明显谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16

17 (1) 专网通信净利润一改 17 年年报的下降态势, 今年一季度盈利改善明显, 主要是因为 : 海能达控制费用率, 亏损缩窄 ; 佳讯飞鸿业务发展良好, 一季度净利润增速高 (2) 由于去年军改不及预期影响军工通信板块公司的盈利, 今年军改落地, 基本面改善, 一季度军工通信收入净利润增速较 17 年年报增长显著我们认为, 在今年运营商资本开支继续下滑的背景下, 运营商产业链整体业绩承压, 军工通信板块业绩增长值得关注 (3) 受益于中移动发力固网市场, 光纤线缆近两年处于高速增长阶段, 一季度较去年年报收入增速提高 2 个百分点, 净利润增速提高 1 个百分点 (4) 工程维护及优化板块一季度收入增速较 17 年年报有所下滑, 但公司加强管理, 包括三维通信中通国脉奥维通信在内的公司扭亏为盈, 使得板块净利润增速上升 (5) 无线系统集成 & 配套板块净利润增速与 17 年年报持平, 主要是中兴通讯净利润增长拉动 (6) 物联网板块的公司正处于扩张和布局阶段, 并购较多, 一季度收入增速高达 61%, 净利润增速较 17 年增速有所下降 (7) 云计算和 CDN&IDC 板块 17 年报净利润同比下滑 3%,18 年一季度同比增长 5%, 主要是得益于 : 光环新网一季度净利润增速 61% 的拉动 ; 亿联网络受益于行业增长和公司产品竞争力的提高, 业绩表现良好图表 27: 217A 218Q1 通信子板块收入增速 12% 217 收入 YoY 218Q1 收入 YoY 1% 8% 6% 4% 2% %.2% 9% 16% 13% 13% 15% 13% 运营商云计算无线系统 CDN&IDC 集成配套 1% 运营商 IT 系统 24% 26% 26% 28% 光模块光器件光纤线缆 45% 39% 16% 96% 35% 39% 19% 22% 39% 61% 7% 7% 工程维护军工通信专网通信移动支付物联网流量经营及优化北斗导航资料来源 :Wind, 公司财报, 华泰证券研究所图表 28: 217A 218Q1 通信子板块净利润增速 217 净利润 YoY 218Q1 净利润 YoY 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 176% 375% -3% 5% 36% 36% -27% 运营商 -356% 云计算无线系统运营商光模块 CDN&IDC集成配套 IT 系统光器件 2% 27% 7% 4% 32% 33% 1% 28% 37% 38% 43% 4% 26% 4% 光纤线缆 -53% -7% 工程维护军工通信专网通信移动支付物联网流量经营及优化北斗导航资料来源 :Wind, 公司财报, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17

18 并表为半年业绩预告高增速重要原因, 关注军工通信业绩增长展望中期业绩情况, 并购并表为业绩高增长的重要原因从上市公司在 218 年一季报中公布的 218 年上半年业绩预告情况来看, 给出高增速预告的公司大多受益于合并报表范围的增加, 如北讯集团三维通信星网锐捷日海通讯通鼎互联北斗星通中际旭创此外, 合众思壮订单确认收入带来高增长 ; 海格通信受益于军改落地, 公司业绩恢复性增长图表 29: 通信板块 218 年上市公司一季报中对 218 年上半年业绩的预告证券证券代码简称 2359 北讯集团 2115 三维通信 2383 合众思壮 2396 星网锐捷 2313 日海通讯 2491 通鼎互联 293 国脉科技 18H1 预测利润 18H1 预测 17H1 利润 17H1 利润 ( 百万元 ) 利润增速 ( 百万元 ) 同比增速业绩变动原因 ~ %~ 26 12% 217 年 6 月起盈利能力较强的电信业务经营业绩纳入合并报表范围 % 5~ %~ % 218 年公司主营业务新增互联网广告业务, 发展状况良好, 对公司业绩产生积 311.7% 极影响 ( 注 : 由于公司在 217 年底完成对江西巨网科技有限公司 99.59% 股权的收购, 同时, 公司 217 年半年度盈利基数相对较小, 导致本次预测幅度变化区间较大 ) 15~ %~ % 高精度时空一体化合成指挥调度平台项目的进一步实施与通导一体化业务订单 % 在本报告期的逐步实现 93.28~ 8%~ 52 35% (1) 公司主营产品销售继续稳步增长, 营业收入较上年同期增长 (2)217 年 8 月 % 初公司完成对升腾与视易的少数股东权益收购, 本年 1-6 月升腾与视易按 1% 纳入合并报表范围 (3) 凯米网络增资扩股引入战略投资者后, 公司对凯米网络不再具有控股地位, 凯米网络将不再纳入公司的合并报表范围, 其长期股权投资改按权益法核算确认相关投资收益 48~ %~ % 公司自 217 年在国内率先拥有了领先的物联网云 + 端技术和产品能力, 抓住 % 市场需求蓬勃发展的机遇积极拓展物联网业务, 预计 218 年 1-6 月, 物联网业务预计将有较大幅度的增长, 同时,218 年上半年跟去年同期相比, 合并报表的范围增加 : 芯讯通自 218 年 3 月 1 日起纳入合并报表范围, 龙尚科技自 217 年 11 月 1 日纳入合并范围 ~ 35%~65% 281 8% 1 公司自产光纤预制棒的产能开始逐步释放, 自给能力快速提升 ; 外部战略合作伙伴对公司的光纤预制棒供应量不断增加, 公司光纤光缆的产量和出货量恢复增长受益于价格提升和成本优化, 光纤光缆产品的销售毛利率较去年同期提高 2 公司网络安全等新兴务板块保持良好的发展势头;3 公司因在光纤及预制棒新产品新工艺新设备, 及基于大数据技术网络安全态势感知系统等方向的持续研发获得的政府补助, 以及投资收益预计较上年同期增加 11.56~ 3%~8% 78 92% 1 理工学院成为公司发展的技术支撑平台, 产学研融合的模式带来良好的协同效应, 教育规模扩大, 教育的收入和利润增加 ; 2 公司贯彻落实面向物联网长期发展战略, 先行在金融等重点行业布局带来的投资收益增加 3 公司物联网产业园运营与开发收入实现带来的利润增加 242 和而泰 ~ 2%~5% 12 7% 公司主营业务稳健发展, 持续加大研发投入和市场推广, 确保公司经营业绩实现稳定增长 2446 盛路通信 11~ %~ 44.11% 9-28% 公司通信板块业务受益于 5G 技术和万物互联的发展潮流, 销售收入增长汽车电子产品经过前期的推广和客户认证, 持续有订单跟进, 对公司业绩产生积极影响 2465 海格 ~ 2%~5% % 军改落地后用户装备采购合同陆续签订与实施, 母公司军品业务收入开始恢复性通信增长 ; 另一方面信息服务航空航天业务板块子公司收入稳步增长也带来了补充, 公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润均保持稳步增长的趋势 2139 拓邦 18.4~ 15%~45% 94 89% 下游需求增长, 公司竞争力提升, 预计营业收入同比增长股份润建 117.1~ 14.99%~ 12 34% 公司主营业务稳步增长通信 % 2151 北斗星通 26~38 2%~49% 26 96% 公司汽车电子板块因 217 年并购德国 in-tech 公司带来收入和利润增长 ; 本年上半年出售部分参股公司股权取得投资收益, 使公司本期业绩较上年有所增长 3136 信维通信 42~ %~ 11.56% % 大客户新一代笔记本电脑的天线开始出货 ; 公司对韩系客户的开拓由代理制转为直供, 加大各产品线对客户的推广力度, 对客户主力机型的无线充电及其他射频元器件业务产生了积极的影响 ; 同时, 公司射频前端业务开始释放业绩在汇率平稳的前提下, 预计上半年度扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润增长区间为 33.17% % 218 年上半年非经常性损益对公司净利润的影响大约为 7 万元,217 年同期为 93,25 万元谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18

19 证券证券代码简称 2537 海联金汇 2544 杰赛科技 2792 通宇通讯 338 中际旭创 2231 奥维通信 6198 大唐电信 2194 武汉凡谷 3615 欣天科技 2364 中恒电气 2281 光迅科技 18H1 预测利润 18H1 预测 17H1 利润 17H1 利润 ( 百万元 ) 利润增速 ( 百万元 ) 同比增速业绩变动原因 ~ ~4% % 公司各业务板块业绩持续增长, 获利能力持续增强, 对公司利润贡献较好 ~ ~3% 21 26% 公司业绩存在季节性波动特点, 工程项目多在下半年进行结算, 收入和利润将在一定范围内波动 ~15 %~ 94-2% 通讯行业竞争加剧, 导致毛利率下降和运营费用增加 15.97% 增幅较大 % 公司全资子公司苏州旭创科技有限公司于 217 年 7 月纳入公司合并报表范围, 预计将对公司年初至下一报告期期末的净利润产生积极影响, 与上年同期相比增幅较大 ~5 扭亏为盈 -16 2% 公司上半年与去年同期相比, 回款情况良好, 冲减了部分前期计提的坏账准备, 同时期间费用有所下降, 新业务实现部分收入, 致使公司半年度实现盈利盈亏取决于重大 % 公司目前仍在积极推进重大项目, 如果能够顺利实施, 预测年初至下一报告期期项目进展末的累计净利润将实现盈利 ; 但重大项目具有不确定性, 如果不能顺利实施, 则预测年初至下一报告期期末的累计净利润仍为亏损 -18~ % 1 为实现本年度扭亏为盈目标, 公司将持续进行业务精简组织机构合并强化预算管理成本控制, 预计公司的各项费用支出较上年将有所下降 2 公司持续进行了人员结构优化, 并通过完善考核机制来提升人员效率, 预计公司的人力成本较上年将有所下降 3 二季度公司可能存在人员调整业务调整资产调整等情形, 但其对财务状况的影响目前仍然无法准确估算 8~12-4%~ 2-36% 1 收入 : 与去年同期相比, 市场需求波动导致销售业绩有所下降, 主要是外销客 -6% 户销售额有所减少所致 2 期间费用 : 与去年同期相比有所增长, 主要因为外汇结算汇率的波动导致汇兑损失大幅增加 3.7~ %~ -3% 6-39% 公司继续加大研发平台投入, 持续拓展线下运维服务, 拓宽销售渠道 12.18~ -3%~2% % 运营商投资下降, 中美贸易摩擦影响等, 市场需求的不确定因素加大新易盛下降 % 一是受国内市场竞争环境影响, 部分产品价格会持续下降 ; 二是折旧等成本费用增加 ; 三是存货减值损失增加 ; 四是分摊限制性股票激励费用的影响 2829 星网宇达 6.76~ %~ -35% 19 8% 部分军品业务交货验收的延迟导致收入下降 ; 股权激励费用研发投入加大人工成本增加等因素导致成本费用增加 ; 借款增加导致财务费用增加 ; 收到政府补助减少公司在面临上述困难的前提下, 正在通过进一步开拓市场提高研发能力加强内控降低成本费用开支等措施努力提高公司盈利水平 2296 辉煌科技 12.48~ %~ -2% 25-36% 预计公司 218 年 1-6 月收到的增值税退税返还比上年同期减少, 导致 218 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润同比下降 5% 至 2% 214 恒宝股份 78.35~ %~ 15% 92 5% 公司目前正处于业务和技术升级和深化阶段, 公司原有的智能卡销售额将有所下降 ; 公司的特种通讯物联网业务将快速增长 217 东信和平 17.53~ %~ 25% 23-14% 公司通信金融支付与安全政府公共事业等领域的业务进展情况符合公司经营计划, 生产经营稳定发展 2123 梦网荣信 12~ %~ -14.8% 155 5% 由于公司持续加大移动互联网面向 5G 富媒体云通信四大平台包括 IM 云视频云物联云和数流云的新业务投入, 导致期间技术研发以及创新业务拓展的费用大幅上升, 同时移动通信企业短信业务总量较去年同期仍会保持续上升, 但单价略有下降, 总体毛利率有一定的下滑, 另外新业务上半年逐步投入商用后业务量会比去年同期有较大增速二季度预测未考虑潜在可能产生的投资收益 2547 春兴精工 9.62~ %~ -3% 48-48% 1 公司为实现本年度扭亏为盈的经营目标, 采取优化人员结构降低成本强化预算及成本控制等措施提升盈利水平 2 元器件分销业务受益于行业供求关系变化影响, 预计业绩有较好的增长 2583 海能达 ~9-1%~ -51.4% 18-41% 1 预计 218 年上半年销售收入继续保持快速增长, 公司主要产品线毛利率保持稳定, 但是由于销售产品的结构变化, 预计整体毛利率相比去年同期有所降低 ; 2 公司近年来在研发和销售方面的大规模投入以及费用的刚性, 预计公司运营费用增长较快 ;3 由于收购基建及运营等方面的资金需求使得公司借款余额大幅增加, 预计财务费用增长较快综上, 预计 218 年上半年销售收入继续保持快速增长, 净利润相比去年同期略有下降资料来源 :Wind, 公司财报, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19

20 投资建议今年运营商计划资本开支下滑, 在 5G 建设到来之前, 通信板块尤其是运营商产业链业绩承压, 建议关注自下而上的投资机会我们认为, 军工通信板块去年军改低于预期, 今年基本面情况好转, 板块或将迎来业绩回升, 推荐海格通信 ; 个股方面, 建议关注中国联通 ; 推荐 5G 受益确定性较强的烽火通信光迅科技 ; 建议关注云计算标的亿联网络天源迪科 ; 以及专网通信龙头海能达风险提示 1 运营商资本开支大幅下滑若 5G 发牌时间晚于预期或 5G 建设规模不及预期, 都可能导致今年运营商资本开支下滑, 若资本开支下滑幅度大于预期, 可能会对相关标的的业绩造成较大影响 2 军工通信专网通信订单不及预期若军工通信专网通信板块公司的新订单订单落地订单确认不及预期, 则可能影响相关标的的业绩实现 3 云计算发展不及预期若云计算产业发展速度规模不及预期, 则可能影响云计算相关标的的业绩表现谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

21 评级说明行业评级体系免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z2332 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格, 经营许可证编号为 :AOK89 版权所有 218 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 2% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-2% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究南京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :2119 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-2% 卖出股价弱于基准 2% 以上北京北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 :132 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 :212 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21

策略深度报告

策略深度报告证券研究报告策略研究 / 策略简评 216 年 7 月 22 日戴康执业证书编号 :S5751661 研究员 21-28972238 daikang@htsc.com 藕文 21-2897282 联系人 ouwen@htsc.com 相关研究 1 中报预喜带来的超额收益 216.6 下半年解禁压力前低后高华泰策略专题研究下半年限售股解禁规模 1519,12 月的解禁压力最大下半年 A 股限售股解禁规模为