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灶俦隆
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行业研究 Page 1 证券研究报告动态报告 / 行业快评通信行业快评超配 ( 维持评级 ) 汇率波动对通信行业上市公司的影响 2018 年 03 月 12 日证券分析师 : 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.

cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S0980517070002 事项 : [Table_Summary] 2017 年全年人民币持续升值, 对通信行业上市公司业绩利弊相生, 汇率风险不容忽视通过研究, 我们得出以下结论 : 1 通信行业进出口金额在所有行业中占比较大, 汇率风险不容忽视 ; 2 汇率风险对公司业绩的影响机制主要通过资产端负债端收入端和成本端,

1 行业研究 Page 1 证券研究报告动态报告 / 行业快评通信行业快评超配 ( 维持评级 ) 汇率波动对通信行业上市公司的影响 2018 年 03 月 12 日证券分析师 : 程成 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 王齐昊 wangqh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 事项 : [Table_Summary] 2017 年全年人民币持续升值, 对通信行业上市公司业绩利弊相生, 汇率风险不容忽视通过研究, 我们得出以下结论 : 1 通信行业进出口金额在所有行业中占比较大, 汇率风险不容忽视 ; 2 汇率风险对公司业绩的影响机制主要通过资产端负债端收入端和成本端, 汇兑损益对通信企业的影响相对较小, 人民币升值的影响主要在于外币收入和外币成本对利润表的影响 3 人民币升值, 对原材料或设备主要在海外采购的企业或有大笔外债的公司是利好 ; 但对以美元结算的海外收入占比较高或海外资产占比大或产品出口比重大的企业则有不利影响, 削弱产品在国际市场的价格优势通信行业中受汇率波动影响最大的板块主要有 : 光模块光器件类基站端或铁塔公司和通信设备商评论 : 通信行业进出口金额相对较大, 汇率风险不可忽视 2017 年, 人民币加速升值, 美元兑人民币汇率全年下降了 6.4%, 引起全球外汇市场震荡目前, 通信设备和服务行业已是全球市场, 人民币汇率的波动对国产通信企业的影响主要体现在公司产品在国际市场的价格竞争力和汇兑损益造成的业绩波动上我们的结论是, 整体来说, 人民币升值对整个通信行业是利弊相生, 但不同企业由于业务特征不同, 受到的利弊影响不一图 1:2010 年初至今美元兑人民币 (CFETS) 走势 ( 截止至 2018 年 3 月 7 日 ) 资料来源 :WIND 国信证券经济研究所分析师归纳整理

2 Page 2 根据汇丰银行发布的贸易展望报告, 随着中国出口向价值链上游转移, 到 2030 年, 工业机械通信设备有望成为中国最大的出口行业在进口额中, 通信设备行业的占比也名列前茅年占比 9%, 排列第 2; 年占比 7%, 排列第 4; 年, 占比 5%, 排列第 6 通信设备行业进出口金额相对较大, 其汇率风险不可忽视表 1: 出口额中各行业占比 (%) 排名行业年行业年行业年 1 电信设备 25 工业机械 29 工业机械 32 2 工业机械 25 电信设备 21 电信设备 18 3 运输设备 7 服装 6 运输设备 7 4 服装 6 运输设备 6 矿产品 6 5 矿产品 5 矿产品 6 服装 6 6 纺织品和木材制造 5 杂项制造业 5 杂项制造业 5 7 杂项制造业 5 纺织和木材制造 5 化工 5 8 科学仪器 4 科学仪器 4 科学仪器 4 9 化工 4 化工 4 纺织和木材制造 4 10 预制品 3 预制品 3 预制品 4 资料来源 : 汇丰银行贸易展望报告国信证券经济研究所分析师归纳整理汇率波动对公司业绩的影响机制汇率的波动会影响跨国企业的产品竞争力盈利能力以及企业价值等多方面, 体现在财务报表上主要反映在外币业务汇兑损益和外币报表折算差额这两个会计科目上前者是在交易过程中或在期末采用现行汇率对外币项目进行折算产生的, 而外币会计折算差额是在外币会计报表折算中产生的其中, 计入当期损益 ( 一般计入财务费用中 ) 的部分, 会对净利润产生影响资产端 : 人民币不断走强, 对于拥有海外资产较多的企业会产生不利的影响, 等同于美元贬值带来等值人民币的减少, 产生汇兑损失, 减少企业的净利润, 从而恶化资产负债表的情况负债端 : 人民币对美元汇率的升值, 对拥有国外银团贷款即债务较多的公司较为有利, 因为未来需要用较少的人民币去购汇解决, 从而减少财务费用的支出对持有大量美元债务的企业, 实际上是对企业债务的减轻, 比如通信行业中需要购买大型设备的公司往往采用融资租赁的形式, 外币债务折算成人民币的价值下降, 给企业带来汇兑收益, 改善资产负债表的情况收入端和成本端 : 对于产品主要在国内销售, 即产品销售以人民币结算, 原材料从境外采购的企业, 其生产成本将因人民币升值而下降, 从而提升企业的利润空间对于产品销售价格以外币结算或销售价格与国际价格联动, 原材料从境外采购的企业, 需要衡量的是采购成本的下降是否能够弥补因产品销售价格下降造成的损失, 影响偏为中性而对于产品外销比例大, 产品价格以外币结算, 原材料从境内采购的企业, 虽然以人民币计算的原材料成本不变, 但产品外销收入折合人民币数量下降, 这类企业受到的负面影响最大除了运营商和 IDC 行业等重资产企业, 通信行业资产主要是流动资产, 非流动资产比重小 ( 行业平均值为 30%), 相应的长期借贷以及以外币计价的资产均较少, 所以汇兑损益对通信企业的影响相对较小, 人民币升值的影响主要在于外币收入和外币成本对利润表的影响 2017 年人民币升值对通信行业弊大于利, 对不同类型企业利弊影响不一 2017 年人民币升值, 对原材料或设备主要在海外采购的企业或有大笔外债的公司是利好, 利于降低对外采购成本, 利于对国外先进技术设备的引入利用 ; 但对以美元结算的海外收入占比较高或海外资产占比大或产品出口比重大的企业则有不利影响, 削弱产品在国际市场的价格优势以历史为鉴,15-16 年是人民币持续贬值的年份, 对通信行业的利弊影响与人民币升值情况基本相反以中兴通讯为例,2014 年中兴汇兑损失达 5.9 余亿元 ( 占当年利润额 16.7%), 2015 年人

3 汇兑损益占营收比汇兑损益占营收比 Page 3 民币快速贬值, 使其汇率损益由负转正, 增厚 2015 年的净利润 2016 年美元走强,2016 年通信企业海外业务营收占比排名前五的公司分别为移为通信亿联网络波导股份盛洋科技和光库科技, 海外业务占比分别为 99.66% 95.55% 92.21% 87.84% 和 77.70%, 对应 2016 年汇兑收益分别为和 4.65 百万元此外, 公司本身对汇率波动的应对能力也会影响汇率风险大小很多公司逐渐意识到汇兑损益对业绩的影响, 从而加强了汇率对冲措施, 汇率的风险也逐渐下降选取通信企业中同时披露了海外业务营收和汇兑损益的样本, 将其 2016 年年报和 2017 年中报海外业务营收占比与汇兑损益占营收比画成对应的散点图 ( 汇兑损益是属于财务费用的明细科目, 为负表示收益, 为正表示损失 ), 可以粗略看出, 一方面海外业务营收占比更高的企业, 汇兑损益绝对值更大, 即受人民币汇兑影响更大 ; 另一方面,2016 年人民币贬值趋势下, 多数通信企业汇兑损益为收益, 利大于弊 ;2017 年人民币升值趋势下, 多数通信企业汇兑损益为损失, 弊大于利我们认为, 这可能因为通信行业出口多于进口, 所以人民币升值会对通信企业的业绩造成的负面影响大于正面影响图 2: 通信企业海外业务营收占比 (%) 与汇兑损益占营收比 (%) 对应下的散点图 2016 年年报 (74 家公司 ) 2017 年中报 (44 家公司 ) 2.0% 1.5% 1.0% 1.0% 0.0% -1.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0.5% -2.0% -3.0% -4.0% 0.0% -0.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -5.0% 海外业务营收占比 -1.0% 海外业务营收占比资料来源 :WIND 国信证券经济研究所分析师归纳整理运营商和通信设备商是通信行业的重要组成部分, 我们对这两类公司进行具体分析对主流设备商来说, 如中兴通讯华为和海能达等, 随着海外业务收入在总收入中的比重迅速增加, 以及以往进口产品的国产替代, 进口采购成本在生产成本中的比重将稳中有降这两个趋势会促使人民币升值对利润的负面影响不断加大对其他设备商来说, 如大唐电信等, 其海外收入占比较小, 存在物料和元器件的进口, 所以在产品国内市场价格不发生变化的情况下, 短期将因进口成本下降带来收益, 长期来看, 由于通信设备商成品技术含量较高, 产品生产成本在企业总成本的比重相对较小, 人民币升值对其业绩影响偏中性对运营商来说, 其经营主要位于中国境内, 主要业务也以人民币结算, 业务方面受影响度较小, 其汇率风险主要来自以外币支付款项, 或以外币计价的货币资金应收账款银行借款应付账款等金融资产或金融负债以中国联通为例, 根据其 2017 年半年报披露, 对于上述因素来说, 假设人民币兑外币升值或贬值 10%, 而其他因素保持不变, 则会导致本集团股东权益及净利润均增加或减少约人民币 2.18 亿元在运营商设备采购成本上, 由于我国已经取消所有 ITA 产品的关税和 ITA 产品的所有其他税费, 所以在通信设备制造业方面, 国内市场等同于国际市场, 汇率影响对运营商采购成本没有本质影响汇兑损益对通信行业公司业绩的影响根据 2017 年中报的披露信息,2017 年上半年汇兑损失金额排名前十和汇兑损失占营业收入比排名前十的公司如下, 其中, 太辰光亿联网络和春兴精工均排名前十由于 2017 年下半年人民币持续升值, 且升值幅度略高于上半年, 因此

4 Page 4 上述几家公司的汇率风险值得关注但汇兑是非经常性因素, 公司价值核心还是看公司整体竞争力表 2: 按汇兑损失金额和汇兑损失影响程度排列的前十公司 (2017 年上半年 ) 排名公司简称汇兑损失金额 ( 百万元 ) 公司简称汇兑损失占营业收入比 1 中国联通太辰光 1.47% 2 中兴通讯 56.7 移为通信 1.41% 3 中天科技 25.3 亿联网络 1.35% 4 东山精密 21.2 光库科技 1.25% 5 共进股份 18.8 盛洋科技 0.72% 6 亿联网络 14.1 欣天科技 0.51% 7 烽火通信 9.6 天孚通信 0.45% 8 春兴精工 8.1 博创科技 0.41% 9 光迅科技 7.5 春兴精工 0.31% 10 太辰光 6.6 东土科技 0.30% 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所分析师归纳整理将通信行业上市公司按板块进行分类, 共分为 14 类 : 主设备商运营商通信设备商专网通信基站端或铁塔公司网络优化和维护网络规划设计物联网云计算 / 大数据光纤光缆北斗光模块 / 光器件国企改革和移动互联我们选取 2016 年在 -0.2% 以下的公司, 样本中光模块光器件类的 7 家公司占了 7 家, 基站端或铁塔公司的 7 家公司占了 5 家, 通信设备商共 23 家占了 9 家因此, 根据数据, 通信行业中受人民币升值影响最大的板块有三类 : 一是光模块光器件类 ; 二是基站端或铁塔公司 ; 三是通信设备商表 3:2016 年汇兑损益对通信行业各板块企业的影响 ( 按排列 ) 证券代码证券名称板块分类 SZ 光库科技光模块光器件 77.70% -4.23% SZ 亿联网络专网通信 95.55% -3.86% SZ 移为通信物联网 99.66% -3.34% SZ 太辰光光模块光器件 69.00% -2.76% SH 盛洋科技通信设备商 87.84% -2.04% SZ 欣天科技基站端或铁塔公司 75.35% -1.75% SZ 天孚通信光模块光器件 26.72% -1.29% SZ 金信诺物联网 26.53% -1.18% SH 共进股份通信设备商 44.07% -0.77% SZ 海能达专网通信 45.09% -0.75% SZ 武汉凡谷通信设备商 17.85% -0.64% SZ 中际旭创光模块光器件 69.14% -0.62% SZ 中兴通讯主设备商 41.35% -0.60% SZ 中利集团通信设备商 20.17% -0.60% SZ 合众思壮北斗 31.24% -0.60%

5 Page SZ 东土科技通信设备商 10.31% -0.57% SH 永鼎股份光纤光缆 13.78% -0.55% SZ 东山精密基站端或铁塔公司 57.90% -0.54% SZ 新宁物流物联网 0% -0.50% SZ 三维通信通信设备商 17.93% -0.46% SZ 东信和平物联网 37.04% -0.45% SZ 网宿科技云计算 / 大数据 15.27% -0.44% SZ 神宇股份通信设备商 18.42% -0.43% SZ 通宇通讯基站端或铁塔公司 14.62% -0.41% SZ 春兴精工通信设备商 32.20% -0.40% SZ 大富科技基站端或铁塔公司 29.71% -0.40% SZ 博创科技光模块光器件 31.00% -0.40% SZ 科华恒盛云计算 / 大数据 9.45% -0.38% SZ 北讯集团基站端或铁塔公司 19.46% -0.34% SZ 光迅科技光模块光器件 21.11% -0.25% SZ 新易盛光模块光器件 46.36% -0.22% SZ 星网锐捷通信设备商 16.60% -0.21% 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所分析师归纳整理光模块光器件类受汇兑损益影响较大该类公司业务以出口为主, 从 2016 年和 2017 上半年来看, 受汇兑损益的影响较大, 随着 2017 年底人民币继续走强, 该类公司盈利水平很难实现与销售同步增长由于海外市场在产品销售中具有重要地位而遭受人民币升值带来的负面影响, 即产品外销收入折合人民币数量下降从整体上看,6 家公司都由 2016 年的汇兑收益走向 2017 年上半年的汇兑损失, 包括光库科技太辰光天孚通信博创科技光迅科技新易盛基站端或铁塔公司该类公司产品主要以射频金属元器件和结构件为主, 其市场需求还受下游移动通信基站设备行业发展情况的影响, 受汇率波动带来的明显影响可能因为海外产生的人工成本费, 比如委托加工费等从变动趋势上看, 各公司的汇兑损益总体呈现出两种变化, 一种是汇兑收益演变为汇兑损失, 另一种是汇兑收益情况不断减少但仍维持在收益水平通信设备商通信设备产品的出口已经成为该类公司收入快速增长的重要依靠, 海外业务收入占比更大的公司汇兑损失会更加明显人民币走强将减弱通信设备产品在国际市场和国内市场的价格竞争力, 不利于提升设备商的市场份额以下附上其他各细分行业 2016 年及 2017 上半年汇兑损益及海外业务收入情况 ( 注 : 部分公司海外业务收入及汇兑损益数据缺失 ), 待 2017 年报披露后我们再作进一步具体分析

6 Page 6 表 4: 汇兑损益的影响物联网 ( 按 16 年海外收入占比排序 ) SZ 移为通信 99.66% -3.34% % -9.93% % SZ 东信和平 37.04% -0.45% % -9.30% % SZ 金信诺 26.53% -1.18% % % % SZ 路畅科技 25.06% 1.34% % 15.01% % SZ 广和通 24.58% 0.46% % 5.30% % SZ 恒宝股份 3.63% 0.57% % 3.03% % 表 5: 汇兑损益的影响专网通信 ( 按 16 年海外收入占比排序 ) SZ 亿联网络 95.55% -3.86% % -4.04% % SZ 海能达 45.09% -0.75% % -1.67% % 表 6: 汇兑损益的影响通信设备商 ( 按 16 年海外收入占比排序 ) SH 波导股份 92.21% -0.12% % -7.57% % SH 盛洋科技 87.84% -2.04% % % % SH 共进股份 44.07% -0.77% % % % SZ 春兴精工 32.20% -0.40% % -4.99% % SZ 中利集团 20.17% -0.60% % % % SZ 神宇股份 18.42% -0.43% % -3.64% % SZ 三维通信 17.93% -0.46% % 27.70% % SZ 武汉凡谷 17.85% -0.64% % 22.83% % SZ 星网锐捷 16.60% -0.21% % -2.01% % SZ 东土科技 10.31% -0.57% % -3.22% % SZ 日海通讯 2.34% -0.13% % 30.71% %

7 Page 7 表 7: 汇兑损益的影响光模块光器件 ( 按 16 年海外收入占比排序 ) SZ 光库科技 77.70% -4.23% % % % SZ 太辰光 69.00% -2.76% % % % SZ 新易盛 46.36% -0.22% % -1.44% % SZ 博创科技 31.00% -0.40% % -1.84% % SZ 天孚通信 26.72% -1.29% % -3.13% % SZ 光迅科技 21.11% -0.25% % -3.64% % 表 8: 汇兑损益的影响基站端或铁塔公司 ( 按 16 年海外收入占比排序 ) SZ 欣天科技 75.35% -1.75% % -6.93% % SZ 东山精密 57.90% -0.54% % % % SZ 大富科技 29.71% -0.40% % % % SZ 北讯集团 19.46% -0.34% % 6.45% % SZ 通宇通讯 14.62% -0.41% % -2.38% % 表 9: 汇兑损益的影响主设备商 ( 按 16 年海外收入占比排序 ) 证券代码证券名称 H1 2017H SZ 中兴通讯 41.35% -0.60% % % % 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所分析师归纳整理表 10: 汇兑损益的影响北斗 ( 按 16 年海外收入占比排序 ) SZ 合众思壮 31.24% -0.60% % -7.65% % SZ 华测导航 22.92% -0.15% % -1.44% %

8 Page 8 表 11: 汇兑损益的影响光纤光缆 ( 按 16 年海外收入占比排序 ) SH 烽火通信 23.70% -0.11% % -2.39% % SH 凯乐科技 13.92% 0.01% % 0.36% % SH 永鼎股份 13.78% -0.55% % -5.35% % SH 亨通光电 11.13% -0.03% % -0.36% % 表 12: 汇兑损益的影响云计算大数据 ( 按 16 年海外收入占比排序 ) SZ 网宿科技 15.27% -0.44% % -1.53% % SZ 佳创视讯 11.20% -0.06% % 0.86% % SZ 科华恒盛 9.45% -0.38% % -3.93% %

9 Page 9 相关研究报告 : 通信行业快评:MWC,2018 上的 5G 亮点通信行业快评: 近期 5G 行业资讯及简评通信行业周报: 平昌冬奥会 5G 首秀, 持续关注 5G 投资机会通信行业周报:17 年业绩预告已出, 龙头投资价值凸显行业快评: 通信行业 2017 年年报业绩前瞻国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级行业投资评级买入增持中性卖出超配中性低配预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观公正, 结论不受任何第三方的授意影响, 特此声明风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息分析预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

金融工程研究 Page 1 证券研究报告动态报告 / 金融工程快评金融工程量化择时金融工程日报 2017 年 05 月 18 日单向波动差值择时日报 :HS300 维持看空创业板维持看空证券分析师 : 黄志文证券

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