图 1: 国内主要省份主要百货企业分布资料来源 :Wind, 各公司公告, 各公司官网, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 2/13

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处讪皮
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1 研究报告零售业行业资源禀赋专题之百货篇 : 存量市场整合, 核心商圈价值迎重估行业研究点评报告评级看好维持报告要点事件描述核心商圈物业对百货及购物中心经营起到关键性作用, 伴随消费中枢的整体下移, 在国内区域商业供给较为饱和且同质化程度较高的形势下, 运营管理能力联系人差异加速企业经营质量分化 : 一方面, 弱势经营企业在现金流持续削弱下开始寻求转型退出, 另一方面, 具备优秀管理经验的龙头公司为获取存量市场核心商圈已开启外延整合进而凭借资产管理输出打开向上成长空间继推出资源联系人禀赋专题之超市篇后, 本篇报告我们对于国内各区域主要百货企业及商业物业等资料进行详尽整理, 以期探寻百货行业目前竞争格局以及未来整合方向 ` 事件评论区域核心商业资源丰厚, 上市国企与民营企业并存, 存在较大可整合空间从我们梳理的各地主要百货企业来看, 一方面,A 股港股上市及拟上市公司所拥有的区域商业资源丰厚, 其中国有企业占据近半壁江山另一方面, 区域未上市龙头企业存割据之势, 占据核心商圈的大型综合体具有较强聚客能力, 销售额相对较大由于管理能力受限, 国内百货及购物中心异地连锁复制化扩张的企业相对较少, 且即使存在全国较多区域内连锁经营的企业, 其运营现状因消费中枢的下移而存在较大压力在此背景下, 占据核心商圈而经营弱势的百货企业被优质龙头公司整合空间较大行业分化持续, 有较强经营能力的存量优质企业加速推进外延并购整合在消费整体下行以及实体零售受电商分流等因素影响下, 部分经营弱势企业退出速度加快, 近年百货企业闭店数量持续走高, 存量优质企业进行整合以攫取核心商业物业资源迎来较佳的机遇与此同时两方面的力量推动行业资产整合将加速 :1) 地方国企改革推动下, 上市国有龙头企业作为主体进行集团优质商业资产整合, 以提升资产证券化率并增强整体竞争力, 如百联股份王府井等 ;2) 经过多年积淀, 经营机制以及运营模式较优的商业龙头公司为快速抢占核心商圈资源, 开启外延整合, 如大悦城分析师联系人李锦 (8627) lijin3@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 陈亮 chenliang5@cjsc.com.cn 刘亚舟 liuyz1@cjsc.com.cn 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2016/2 2016/5 2016/8 2016/11 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源 :Wind 相关研究零售业上证综指沪深 300 消费弱改善板块涨幅显著, 守住安全边际寻找预期差标的长江零售每日资讯 ( ) 投资建议 : 重点关注占据核心商圈物业重估价值高或有国改预期的企业依循行业整合逻辑, 建议重点关注 : 经营管理能力突出的成长性企业以及占据核心商圈而复制扩张能力相对较弱或有望通过国改推动整合的标的 : 1) 占据核心商圈且运营能力突出企业, 重点推荐 : 鄂武商百联股份王府井 ;2) 区域龙头商业资源丰厚未来存在改革整合可能的企业, 重点推荐 : 天虹商场重庆百货银座股份, 武汉中商汉商集团津劝业等风险提示 : 1. 经济增速出现大幅度下滑 ; 促消费政策方向发生偏移 ; 2. 企业外延整合进程不达预期长江零售每日资讯 ( ) 请阅读最后评级说明和重要声明 1/13

2 图 1: 国内主要省份主要百货企业分布资料来源 :Wind, 各公司公告, 各公司官网, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 2/13

3 图 2: 各省主要百货门店及销售额 ( 亿元 ) 资料来源 : 搜铺资讯,phbang.cn, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 3/13

4 图 3: 主要 A 股百货企业门店分布资料来源 : 各公司公告, 各公司官网, 长江证券研究所, 注 : 部分省份由于空间限制未放入在该省只有一家门店的公司 ; 步步高百货门店分布数据来自步步高生活网表 1: 百货闭店情况统计百货 H1 百盛大洋百货 2 2 伊势丹 1 太平洋 1 NOVO 百货光一百货 1 王府井广百百货 2 大商新玛特 2 天虹商场金鹰百货 1 5 春天百货请阅读最后评级说明和重要声明 4/13

5 二百永新 1 三利百货 1 贵友大厦 1 马莎百货远东百货 19 津乐汇百货 2 莱雅百货 1 华联商厦 1 哈韩百货 1 西单商场 1 世纪金龙 1 万尚百货 1 人民商场 1 久盛百货 1 中都百货 3 宝莱百货 2 尚泰百货 2 1 华堂商场 3 1 新光百货 1 摩登百货 1 南宁百货 1 新世界百货永旺 1 英武百货 1 西武百货 1 瑞富奥莱 1 万达百货 48 阳光百货 1 摩尔百货 1 友谊商店 1 新华百货 1 喜乐地购物中心 1 南京八佰伴 1 金鹰商贸 1 合计资料来源 : 联商网, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 5/13

6 表 2: 各地主要百货门店统计城市商场名称 2015( 亿元 ) 2014( 亿元 ) 2015 同比 2014(%) 类别 SKP( 原新光天地 ) % 百货国贸商城 % 购物中心燕莎奥特莱斯 % 奥特莱斯西单大悦城 % 购物中心朝阳大悦城 % 购物中心新世界百货 % 百货东方新天地 % 购物中心汉光百货 % 百货翠微大厦 % 百货北京三里屯太古里 % 购物中心赛特奥特莱斯 % 奥特莱斯燕莎友谊商城 % 百货王府井百货大楼 % 百货君太百货 % 百货百盛复兴门店 % 百货双安商场 % 百货金融街购物中心 % 购物中心当代商城 % 百货燕莎 ( 金源 ) % 购物中心赛特购物中心 % 百货 IFC 国际金融中心 % 购物中心八佰伴 % 百货青浦百联奥特莱斯 % 奥特莱斯港汇广场 % 购物中心恒隆广场 % 购物中心上海新世界城 % 购物中心正大广场 % 购物中心久光百货 % 百货静安嘉里中心 % 购物中心来福土广场 % 购物中心米格天地 % 百货佛罗伦萨小镇 8 / N/A 奥特莱斯太古汇 % 购物中心广东广州广百北京路店 % 百货友谊环视店 % 百货万象城 % 购物中心广东深圳海岸城 % 购物中心益田假日广场 % 购物中心请阅读最后评级说明和重要声明 6/13

7 华强北茂业 % 百货金光华广场 % 购物中心深圳 Coco Park % 购物中心君尚百货 % 百货佛罗伦萨小镇 % 奥特莱斯大悦城 % 购物中心友谊商店 % 百货天津海信广场 % 购物中心银河购物中心 % 购物中心恒隆广场 10 / N/A 购物中心伊势丹百货 % 百货滨海国际广场 % 百货北国商城 * % 百货河北石家庄新百 % 百货先天下购物中心 * % 购物中心万达广场 % 购物中心河北唐山百货大楼 % 百货河北邯郸新世纪 * % 百货远大南岗店 % 百货黑龙江哈尔滨卓展购物中心 % 购物中心麦凯乐 % 百货松雷商厦 * % 百货黑龙江大庆新玛特 % 百货吉林长春卓展购物中心 % 购物中心沈阳中兴 % 百货万象城 % 购物中心辽宁沈阳卓展购物中心 % 购物中心大悦城 N/A 购物中心市府恒隆 % 购物中心辽宁鞍山新玛特 % 百货麦凯乐 % 百货辽宁大连友谊商店 % 百货时代广场 % 购物中心百年城 % 购物中心丹尼斯 ( 人民路店 ) % 百货中原万达广场 % 购物中心河南郑州二七万达广场 % 购物中心丹尼斯 ( 花园店 ) % 百货新玛特 % 百货万象城 N/A 购物中心请阅读最后评级说明和重要声明 7/13

8 国贸 360 广场 % 购物中心金博大 % 购物中心山东济南山东青岛银座商城 % 百货贵和购物中心 % 购物中心海信广场 % 百货阳光百货 % 百货山东威海威海振华 % 百货山东烟台烟台振华 % 百货王府井百货 % 百货山西太原天美购物中心 % 购物中心北美新天地 % 购物中心开元商城 % 百货民生 ( 解放路 ) % 百货民生骡马市购物中心 % 购物中心陕西西安金花 ( 钟楼店 ) % 百货金花 ( 高新店 ) % 百货金鹰 ( 高新店 )* % 百货中大国际 % 百货维多利商厦 % 百货内蒙古呼和浩特维多利购物中心 % 购物中心维多利国际广场 % 购物中心内蒙古包头王府井百货 % 百货甘肃兰州国芳百货 % 百货亚欧商厦 % 百货宁夏银川新华百货 % 百货青海西宁王府井百货 % 百货友好百货 % 百货新疆乌鲁木齐天山百货大楼 % 百货美美百货 % 百货百盛百货 % 百货杭州大厦 % 百货浙江杭州武林银泰 % 百货万象城 % 购物中心西湖银泰城 14 / N/A 百货浙江温州浙江宁波银泰百货 % 百货时代百货 % 百货鄞州万达广场 % 购物中心银泰百货 % 百货浙江绍兴绍兴国商 % 百货浙江金华金华一百 % 百货请阅读最后评级说明和重要声明 8/13

9 浙江潮州浙北商厦 % 百货德基广场 % 购物中心中央百货 % 百货金鹰 ( 新街口店 ) % 百货江苏南京新百 % 百货大洋百货 % 百货水游城 % 购物中心虹悦城 % 购物中心美罗商城 % 购物中心江苏苏州泰华商城 % 百货久光百货 % 百货江苏无锡江苏常州商业大厦 % 百货八佰伴 % 百货购物中心 % 购物中心泰富百货 % 百货江苏昆山百货大厦 % 百货江苏扬州金鹰 ( 文昌店 ) % 百货江苏徐州金鹰 ( 彭城广场店 ) % 百货江苏南通文峰大世界 % 百货银泰中心 % 购物中心包河万达 % 购物中心安徽合肥商之都 % 购物中心之心城 % 购物中心百盛淮河路店 % 百货 IFS 国金中心 N/A 购物中心王府井百货 ( 一店 ) % 百货锦华万达广场 % 购物中心远洋太古里 19 / N/A 购物中心四川成都万象城 % 购物中心仁和春天 ( 光华店 ) % 百货王府井百货 ( 二店 ) % 百货金牛万达广场 % 购物中心群光广场 % 百货仁和春天 ( 人东店 ) % 百货世纪新地 % 百货重庆北城天街 (Mall) % 购物中心星光 % 购物中心远东百货 % 百货湖北武汉武汉国际广场 % 购物中心武汉广场 % 购物中心请阅读最后评级说明和重要声明 9/13

10 群光百货 % 购物中心汉街万达广场 % 购物中心湖北宜昌宜昌国贸 % 百货友谊商店 % 百货湖南长沙王府井百货 % 百货平和堂 ( 五一广场店 ) % 百货顺城购物中心 % 购物中心云南昆明百盛 ( 柏联广场店 ) % 百货金格汇都店 % 百货金格时光店 % 百货国贸商城 % 百货贵州星力瑞金 % 百货南国花锦 % 百货荔星名店 % 百货广西南宁福建福州万象城 % 购物中心梦之岛 ( 民族店 ) % 百货东百 ( 东街店 ) % 百货大洋百货 ( 一店 ) % 百货福建厦门中华城 16 / N/A 购物中心海南三亚海棠湾中心 % 奥特莱斯海南海口望海国际 % 购物中心资料来源 : 搜铺资讯,phbang.cn, 长江证券研究所, 注 :1) N/A 指的是由于大调整或者新开项目, 不适合做同比分析 ;2) 表格中标注 * 号的项目, 如石家庄北国商城, 先天下, 西安金鹰高新店, 哈尔滨松雷商厦, 邯郸新世纪等项目, 启动了改造调整, 从而业绩下滑幅度较大请阅读最后评级说明和重要声明 10/13

11 表 3:2016 年 Q1-Q3 百货公司受产业资本增持情况公司时间段增持股东增持方背景增持比例截止日持股比例天虹商场 2016 年 7-9 月前海人寿保险行业大型集团公司 0.52% 4.01% 南宁百货 2016 年 2 月洪婉玲自然人 8.43% 8.43% 南宁百货 2016 年 6 月深圳市银海万和股权投资基金股权投资基金 0.51% 0.51% 欧亚集团 2015 年 11 月年 3 月安邦保险保险行业大型集团公司 10.00% 13.34% 合肥百货 2016 年 1-5 月合肥市建设投资控股有限公司公司控股股东 1.28% 38.00% 欧亚集团西安民生 2015 年 12 月年 1 月 2016 年 2 月及 2016 年 7 月长春市汽车城商业总公司公司控股股东 1.70% 24.52% 海航商业控股有限公司公司控股股东 0.66% 40.38% 南京新百 2016 年 2 月 -3 月申万菱信 - 汇成 3 号资产管理计划公司实际控制人袁亚非 1.99% 1.99% 津劝业 2016 年 7 月广州市润盈投资有限公司 5.00% 5.00% 大商股份 2015 年 11 月年 3 月安邦保险保险行业大型集团公司 14.28% 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所表 4: 主要上市百货企业物业价值重估公司市值 (2 月 10 日, 亿元 ) 自有面积重估价值货币资金有息负债 RNAV 每股 RNAV 收盘价 (2 月 10 日 ) 折价率汉商集团 % 欧亚集团 % 银座股份 % 百联股份 % 华联股份 % 大商股份 % 翠微股份 % 杭州解百 % 鄂武商 A % 首商股份 % 中央商场 % 王府井 % 文峰股份 % 新世界 % 重庆百货 % 中百集团 % 天虹商场 % 友好集团 % 茂业商业 % 中兴商业 % 请阅读最后评级说明和重要声明 11/13

12 合肥百货 % 武汉中商 % 南宁百货 % 广百股份 % 国际医学 % 徐家汇 % 新华百货 % 上海九百 % 友阿股份 % 西安民生 % 南京新百 % 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 12/13

13 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (100032) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

航班时间 :2015/2/1-2015/2/20 航班时间 :2015/2/ /3/5 单程促销里程舱位始发地到达地始发地到达地 ( 公里 ) 鞍山北京北京鞍山经济舱 3000 鞍山北京北京鞍山公务舱 6000 鞍山北京北京鞍山明珠经济舱 3500 鞍山北京北

航班时间 :2015/2/1-2015/2/20 航班时间 :2015/2/19-2015/3/5 单程促销里程舱位始发地到达地始发地到达地 ( 公里 ) 鞍山北京北京鞍山经济舱 3000 鞍山北京北京鞍山公务舱 6000 鞍山北京北京鞍山明珠经济舱 3500 鞍山北京北京鞍山头等舱 7500 鞍山广州广州鞍山经济舱 7500 鞍山广州广州鞍山公务舱

图 1: 国内主要省份主要百货企业分布 资料来源 :Wind, 各公司公告, 各公司官网, 长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 2/13

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