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遐退俞
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1 股票研究泥数据周报 [20..25] 水泥制造业水水泥需求增速续降, 中央项目投资提速韩其成本报告导读 : 水泥需求增速续降, 中央项目投资提速本文图 158 幅投资要点 : 本周我们临时性把 7 月水泥及固定资产投资数据加入周报全国及 31 省区 20 年以来月度累计数据 :(1) 水泥及固定资产投资增速 ;(2) 房地产投资增速及占固定资产投资比重 ; (3) 固定资产施工计划投资新开工计划投资增速全国水泥行业 7 单月水泥产量环比下降 9.4%( 上年同期下降 8.0%), 类似上年同期淡季因素导致 6-7 两个单月产量环比下降, 但降幅有所扩大水泥行业前 7 个月水泥产量累计同增 8.3%( 上年同期同增 15.4%), 增幅下降 7.1 个百分点前 7 月固定资产投资增速 27.3%( 上年同期 26.6%), 以 PPI 剔除价格因素实际增速下降 6.9 个百分点淘汰落后产能灾害天气影响限电影响产能发挥基数变大等因素对产量增速下降起部分作用, 但本质原因是水泥需求增速在下降 7 单月房地产投资同增 19.6%, 比上月下降 17.9 个百分点 ; 前 7 月增速比上月下降 2.6 个百分点, 房地产投资增速开始出现大幅下降前 7 月中央项目投资增速 25.3%( 上年同期 15.4%), 增速比上月提高 6.4 个百分点, 财政政策发挥作用前 7 月地方投资增速比上月下降 0.1 个百分点中央项目投资加速增长是 7 月固投名义增速高于上月主因, 但剔除价格因素实际固定资产投资前 7 月累计增速仍低于上月中央项目投资额相当于地方投资额 10%, 相当于房地产投资额前 7 月固定资产施工计划投资同增 17.4%( 上年同期 17.2%), 新开工计划投资同降 2.9%( 上年同期同增 14.6%) 7 月中央项目投资开始加速但未有改变实际增速下降趋势下半年中央项目投资能否抵消地产等其他投资增速下降仍待观察 8 月 20 日秦皇岛中转地大同优混煤价环比上月下降 8% 比上周下降 0.5% 17 省区消费地煤价格环比上周未有变化 ; 浙江广东内蒙古江苏环比上月同增 10% 4.5% 5.1% 2.3%, 新疆宁夏安徽河北等地环比上月未有变化 8 月 22 日 27 省区中 14 省区水泥价格环比上升, 仅吉林云南两省同比下降水泥环比涨幅 :(1) 河北涨 4.2% 湖北涨 3.8% 广东涨 2.6%;(2) 安徽降 0.3% 浙江降 0.8% 福建降 4% 甘肃降 5.6% 新疆降 6% 仍未显趋势变化本文图 158 幅请务必阅读正文之后的免责条款部分细分行业评级水泥制造业重点推荐上市公司增持 65 海螺水泥增持 0001 冀东水泥增持 6001 华新水泥谨慎增持 6049 赛马实业谨慎增持 0077 天山股份谨慎增持 65 青松建化谨慎增持 09 江西水泥中性 60 祁连山中性 0233 塔牌集团中性行业指数走势 1% - -41% -62% 水泥上证 - - 相关报告吨 EV 吨投资持久战 (20..13) 7-8 月中旬水泥标准煤价格差续降 (20..13) 周水泥煤炭价格 6 家公司 6 种估值 (20..11) 西北水泥 : 相对价值更加凸显 (20..29) 6-7 月中旬水泥标准煤价格差续降 (20..22) 5 月毛利率 : 整体向好区域分化 (20..) 煤电成本 : 水泥标准煤价格差模型 (20..20) 客观非悲观对周期保持应有谨慎 (20..16) 宏观调控之于水泥 : 此时不同往日 (20..)

2 图 1:P.o42.5 水泥价格环比与同比涨幅图 2:P.o42.5 水泥价格环比与同比涨幅 36% 18% % 环比增长 - 左同比增长 - 右 87% 68% 49% 0% -2% -4% 四川安徽广西河南浙江内蒙天津江西湖南福建甘肃新疆云南 55% 43% 31% 19% 6% 0% 北京陕西山西重庆河北黑龙湖北贵州广东吉林辽宁上海山东江苏 11% -8% -6% -8% 环比增长 - 左同比增长 - 右 7% -5% 数据来源 :CC,DC, 国泰君安证券研究所数据来源 :CC,DC, 国泰君安证券研究所图 3:8 月中旬煤炭价格年初涨幅与同比涨幅图 4:8 月中旬煤炭价格年初涨幅与同比涨幅 10% 8% 1 环比涨幅 - 左同比涨幅 - 右 1% 5% 4% 环比涨幅 - 左同比涨幅 - 右 83% 6% 82% 3% 73% 4% 62% 2% 63% 2% 42% 1% 0% 新疆宁夏甘肃浙江四川安徽 0% 广东河北辽宁山东江苏内蒙陕西 53% 数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所数据来源 :CEI,SXC, 国泰君安证券研究所图 5: 秦皇岛煤炭价格图 6: 新疆水泥与煤炭价格大同优混 - 秦皇岛山西优混 - 秦皇岛煤炭价格水泥价格请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30

3 图 7: 甘肃月度水泥与煤炭价格图 8: 内蒙古月度水泥与煤炭价格煤炭价格水泥价格煤炭价格水泥价格数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所图 9: 河北月度水泥与煤炭价格图 10: 辽宁月度水泥与煤炭价格煤炭价格水泥价格煤炭价格水泥价格数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所图 11: 山东月度水泥与煤炭价格图 : 陕西月度水泥与煤炭价格 980 煤炭价格水泥价格 580 煤炭价格水泥价格数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 30

4 图 13: 安徽月度水泥与煤炭价格图 14: 浙江月度水泥与煤炭价格煤炭价格水泥价格煤炭价格水泥价格数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所图 15: 江苏月度水泥与煤炭价格图 16: 广东月度水泥与煤炭价格煤炭价格水泥价格煤炭价格水泥价格数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所图 17: 四川月度水泥与煤炭价格图 18: 河南月度水泥与煤炭价格煤炭价格水泥价格煤炭价格水泥价格数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所数据来源 :CC,SXC, 国泰君安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 30

5 图 19: 水泥公司收盘价涨幅图 20: 水泥公司年 PE 3% 2% 1% 3% -1% PE -4% 冀东天山青松赛马海螺华新上证 -5% -2% 17-10% - -11% 周涨幅月涨幅 - 11 冀东天山青松赛马海螺华新 A 股图 21: 水泥公司市值 / 水泥产量图 22: 水泥公司 EV/ 水泥产量市值 / 产量 EV/ 产量冀东天山青松赛马海螺华新 21 冀东天山青松赛马海螺华新图 23: 水泥公司 PB 图 24: 水泥公司 EV/EBITDA PB 11 EV/EBITDA 冀东天山青松赛马海螺华新 2 冀东天山青松赛马海螺华新请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 30

6 图 25: 冀东水泥动态 PE 图 26: 冀东水泥 /A 股动态 PE 冀东 PE 冀东 /A 股 PE 图 27: 冀东市值 / 水泥产量图 28: 冀东 EV/ 水泥产量冀东市值 / 水泥产量毛利率 - 右冀东 EV/ 产量毛利率 - 右图 29: 冀东水泥 PB 图 30: 冀东水泥 EV/EBITDA 冀东 PB 冀东 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 30

7 图 31: 天山股份动态 PE 图 32: 天山股份 /A 股动态 PE 天山 PE 天山 /A 股 PE 图 33: 天山股份市值 / 水泥产量图 34: 天山股份 EV/ 水泥产量天山市值 / 水泥产量毛利率 - 右 % 天山 EV/ 产量毛利率 - 右 % 图 35: 天山股份 PB 图 36: 天山股份 EV/EBITDA 7 5 天山 PB 天山 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 30

8 图 37: 青松建化动态 PE 图 38: 青松建化 /A 股动态 PE 青松 PE 青松 /A 股 PE 图 39: 青松建化市值 / 水泥产量图 40: 青松建化 EV/ 水泥产量青松市值 / 水泥产量毛利率 - 右青松 EV/ 产量毛利率 - 右图 41: 青松建化 PB 图 42: 青松建化 EV/EBITDA 青松 PB 青松 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 30

9 图 43: 赛马实业动态 PE 图 44: 赛马实业 /A 股动态 PE 34 赛马 PE 1.8 赛马 /A 股 PE 图 45: 赛马实业市值 / 水泥产量图 46: 赛马实业 EV/ 水泥产量赛马市值 / 水泥产量毛利率 - 右 % 34% 31% % % 赛马 EV/ 产量毛利率 - 右 % 34% 31% 57928% 25% % % 图 47: 赛马实业 PB 图 48: 赛马实业 EV/EBITDA 赛马 PB 赛马 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 30

10 图 49: 海螺水泥动态 PE 图 50: 海螺水泥 /A 股动态 PE 海螺 PE 海螺 /A 股 PE 图 51: 海螺市值 / 水泥产量图 52: 海螺 EV/ 水泥产量海螺市值 / 水泥产量毛利率 - 右 % 39% % 海螺 EV/ 产量毛利率 - 右 % 39% % % % 图 53: 海螺水泥 PB 图 54: 海螺水泥 EV/EBITDA 10 海螺 PB 海螺 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 30

11 图 55: 华新水泥动态 PE 图 56: 华新水泥 /A 股动态 PE 华新 PE 华新 /A 股 PE 图 57: 华新市值 / 水泥产量图 58: 华新 EV/ 水泥产量华新市值 / 水泥产量毛利率 - 右华新 EV/ 产量毛利率 - 右图 59: 华新水泥 PB 图 60: 华新水泥 EV/EBITDA 华新 PB 华新 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 30

12 图 61: 国际估值对比 PE PE 爱尔兰 CRH 印度 GRASIM 海德堡印度 ACC 意大利 IT 豪西蒙拉法基青松赛马天山台湾水泥华新海螺冀东 20PE 数据来源 :WIND,BLOOMBERG, 国泰君安证券研究所图 62: 国际估值对比 PB 与 EV/EBITDA EV/EBITDA 拉法基海德堡爱尔兰 CRH 赛马冀东华新印度 GRASIM 青松海螺印度 ACC 天山 PB 数据来源 :WIND,BLOOMBERG, 国泰君安证券研究所图 63: 全国水泥产量月度累计增幅 25% 图 64: 全国固定资产投资月度累计增幅 18% 11% 28% 4% -3% 图 65: 全国房地产开发投资占固定资产投资比重 28% 25% 图 66: 全国房地产开发投资月度累计增速 34% 31% 28% 25% 19% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 of 30

13 图 67: 全国固定资产本年施工项目计划投资额增速图 68: 全国固定资产新开工项目计划投资增速 40% 42% 10% 16% -6% - 8% -38% 图 69: 年 7 月水泥产量累计增速 <10% 的区域图 70: 年 7 月水泥产量累计增速 >10% 的区域 9% 年 7 月产量增速年 7 月产量增速 6% 3% -1% -4% 北京广东山东山西上海贵州浙江湖南吉林河北全国重庆四川青海江西云南 % 7% 2% -7% 甘肃海南江苏安徽新疆福建湖北辽宁宁夏河南陕西广西黑龙天津内蒙图 71:7 月产量累计增速同比相差下降 >7% 的区域图 72:7 月产量累计增速同比相差好于全国的区域 -6% 21% 7 月产量增速相差 -10% 吉林福建四川湖南江西广东辽宁内蒙贵州陕西河南山东浙江青海全国 -14% % -18% - 7% - 2% - -34% 7 月产量增速相差 -2% -7% 安徽重庆河北宁夏海南山西甘肃北京云南上海新疆湖北黑龙江苏广西天津请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 30

14 图 73: 年 7 月固投累计增速低于全国的区域图 74: 年 7 月固投累计增速高于全国的区域年 7 月固投增速 51% 年 7 月固投增速 44% 37% % 7% 2% 16% 上海北京贵州青海广东浙江山东江苏云南内蒙黑龙四川湖南全国山西福建新疆重庆广西湖北甘肃河南河北辽宁陕西天津吉林安徽江西海南宁夏图 75: 新疆水泥产量月度累计增幅 63% 36% 图 76: 新疆固定资产投资月度累计增幅 33% 21% 9% 15% -18% 9% 3% -45% 图 77: 新疆房地产开发投资占固定资产投资比重 % 10% 8% 图 78: 新疆房地产开发投资月度累计增速 73% 53% 6% 4% 33% 13% 2% -7% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 30

15 图 79: 新疆固定资产本年新开工项目计划投资增速图 80: 新疆固定资产本年施工项目计划投资增速 141% 1% 82% 68% 54% 65% 40% % -11% -49% -2% -16% 图 81: 宁夏水泥产量月度累计增幅 61% 47% 33% 19% 图 82: 宁夏固定资产投资月度累计增幅 75% 59% 43% 5% -9% - 11% -37% 图 83: 宁夏房地产开发投资占固定资产投资比重 14% 11% 图 84: 宁夏房地产开发投资月度累计增速 48% 6% 8% -15% 5% 2% -36% -57% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 30

16 图 85: 宁夏固定资产本年新开工项目计划投资增速图 86: 宁夏固定资产本年施工项目计划投资增速 144% 1% 78% 61% 64% 44% 10% -16% -7% -56% - 图 87: 河北水泥产量月度累计增幅 28% % 4% 图 88: 河北固定资产投资月度累计增幅 48% 44% 40% 36% 28% -4% 图 89: 河北房地产开发投资占固定资产投资比重 18% 16% 15% 14% 13% % 11% 图 90: 河北房地产开发投资月度累计增速 90% 75% 60% 45% 15% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 30

17 图 91: 河北固定资产本年新开工项目计划投资增速图 92: 河北固定资产本年施工项目计划投资增速 85% 55% 25% 97% 82% 67% 52% -5% - 37% 7% -65% 图 93: 湖北水泥产量月度累计增幅 39% 28% 图 94: 湖北固定资产投资月度累计增幅 41% 6% -5% 11% -16% 图 95: 湖北房地产开发投资占固定资产投资比重 21% 19% 18% 16% 图 96: 湖北房地产开发投资月度累计增速 44% 39% 34% 19% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 30

18 图 97: 湖北固定资产本年新开工项目计划投资增速图 98: 湖北固定资产本年施工项目计划投资增速 46% 18% 14% 14% -2% 10% 6% -18% 图 99: 安徽水泥产量月度累计增幅 40% 14% 1% 图 100: 安徽固定资产投资月度累计增幅 72% 66% 60% 54% 48% 42% 36% -% 图 101: 安徽房地产开发投资占固定资产投资比重图 1: 安徽房地产开发投资月度累计增速 28% 75% 64% 53% 42% 31% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 30

19 图 1: 安徽固定资产新开工项目计划投资增速 91% 69% 47% 25% 图 1: 安徽固定资产本年施工项目计划投资增速 50% 44% 38% 3% -19% 14% 图 1: 广东水泥产量月度累计增幅 19% % 5% 图 1: 广东固定资产投资月度累计增幅 18% 14% 10% -2% 6% -9% 图 1: 广东房地产开发投资占固定资产投资比重图 1: 广东房地产开发投资月度累计增速 40% 37% 47% 41% 34% 31% 28% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 30

20 图 109: 广东固定资产新开工项目计划投资增速 13% 2% 图 110: 广东固定资产施工项目计划投资增速 19% 15% -9% 11% - 7% -31% 3% -42% 图 111: 浙江水泥产量月度累计增幅 28% 21% 14% 图 1: 浙江固定资产投资月度累计增幅 18% 16% 14% 7% 0% -7% % 10% 8% 6% -14% 图 113: 浙江房地产开发投资占固定资产投资比重 38% 36% 图 114: 浙江房地产开发投资月度累计增速 18% 34% 13% 9% 4% 28% 0% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 30

21 图 115: 浙江固定资产新开工项目计划投资增速 58% 44% 16% 图 116: 浙江固定资产本年施工项目计划投资增速 25% 21% 2% -% 13% - 9% -40% 图 117: 山西水泥产量月度累计增幅 18% 图 118: 山西固定资产投资月度累计增幅 40% 7% 25% -4% 15% -15% 图 119: 内蒙古水泥产量月度累计增幅 70% 60% 50% 40% 图 0: 内蒙古固定资产投资月度累计增幅 75% 53% 31% 9% 10% 0% -13% - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 30

22 图 1: 辽宁水泥产量月度累计增幅 36% 图 2: 辽宁固定资产投资月度累计增幅 40% 38% 15% 8% 36% 34% 1% 图 3: 吉林水泥产量月度累计增幅 66% 图 4: 吉林固定资产投资月度累计增幅 59% 55% 44% 44% 33% 14% 11% 0% -1% -16% -31% 图 5: 黑龙江水泥产量月度累计增幅 61% 45% 图 6: 黑龙江固定资产投资月度累计增幅 28% 13% -3% 18% -19% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 30

23 图 7: 上海水泥产量月度累计增幅 25% 9% 图 8: 上海固定资产投资月度累计增幅 21% 18% 15% % 9% 1% 6% -7% 3% 0% -15% 图 9: 江苏水泥产量月度累计增幅图 130: 江苏固定资产投资月度累计增幅 25% 18% % 6% 21% 0% -6% 19% 图 131: 福建水泥产量月度累计增幅 45% 38% 图 132: 福建固定资产投资月度累计增幅 50% 45% 31% 40% 10% 25% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 30

24 图 133: 江西水泥产量月度累计增幅 36% 28% % 图 134: 江西固定资产投资月度累计增幅 45% 41% 37% 33% 4% 25% -4% 21% -% 图 135: 山东水泥产量月度累计增幅 31% 15% 7% 图 136: 山东固定资产投资月度累计增幅 39% 36% 33% -1% 21% 18% -9% 图 137: 河南水泥产量月度累计增幅 48% 41% 34% 13% 6% 图 138: 河南固定资产投资月度累计增幅 50% 46% 42% 38% 34% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 30

25 图 139: 湖南水泥产量月度累计增幅图 140: 湖南固定资产投资月度累计增幅 34% 19% 11% 3% -5% 28% -13% 图 141: 广西水泥产量月度累计增幅 43% 图 142: 广西固定资产投资月度累计增幅 50% 45% 40% 19% 11% 3% 25% 图 143: 海南水泥产量月度累计增幅 37% 图 144: 海南固定资产投资月度累计增幅 50% 41% 11% -2% 14% 5% -15% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 30

26 图 145: 重庆水泥产量月度累计增幅 38% 图 146: 重庆固定资产投资月度累计增幅 36% 33% 11% 2% -7% 21% 18% 图 147: 四川水泥产量月度累计增幅 25% 21% 图 148: 四川固定资产投资月度累计增幅 39% 36% 33% 13% 9% 5% 21% 图 149: 贵州水泥产量月度累计增幅 16% 图 150: 贵州固定资产投资月度累计增幅 21% 5% 16% -6% 11% 6% - 1% -28% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 30

27 图 151: 云南水泥产量月度累计增幅图 152: 云南固定资产投资月度累计增幅 36% 19% 14% 9% 15% 8% 4% 1% -6% 图 153: 陕西水泥产量月度累计增幅 48% 图 154: 陕西固定资产投资月度累计增幅 44% 41% 38% 16% 0% -16% 图 155: 甘肃水泥产量月度累计增幅 40% 图 156: 甘肃固定资产投资月度累计增幅 38% 18% 7% 14% 8% -4% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 30

28 图 157: 青海水泥产量月度累计增幅 75% 53% 31% 9% 图 158: 青海固定资产投资月度累计增幅 44% 37% 16% -13% 9% - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 30

29 作者简介 : 韩其成 : 建材建筑行业研究员上海财经大学投资经济学硕士, 山科大采矿工程学学士 20 年 3 月进入国泰君安证券研究所, 先后从事银行石油石化煤化工 ( 焦炭 ) 策略专题等研究免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 30

30 国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~ 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~ 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~ 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~ 个月内相对大盘下跌 5% 以上国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~ 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~ 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~ 个月内明显弱于大盘国泰君安证券研究所上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层邮政编码 :2000 电话 :(1) 深圳深圳市罗湖区笋岗路号中民时代广场 A 座 20 楼邮政编码 :5189 电话 :(55) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮政编码 : 电话 :(010) 国泰君安证券研究所网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 30

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<4D F736F F D20B9FACCA9BEFDB0B25FCEF7B1B1CBAEC4E0D4C2B6C8B8FCD0C2B1A8B8E65F37D4C2CEF7B1B1CBAEC4E0A3BAB2FAC1BFCFC2BDB5A1A2C3BABCDBCEB4B1E45FBAABC6E4B3C95F E646F63> 股票研究北水泥月度更新报告 [2..21] 水泥制造业西7 月西北水泥 : 产量下降煤价未变细分行业评级水泥制造业增持韩其成 2138676162 hanqicheng@gtjas.com 重点推荐上市公司 649 赛马实业谨慎增持 77 天山股份谨慎增持 625 青松建化谨慎增持 672 祁连山中性本报告导读 : 西北水泥相对价值仍在, 绝对价值仍依托行业投资要点 : 我们在