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1 第一上海研究部 總第 3204 期 2018 年 12 月 5 日星期三 研究觀點 大市分析 再受日股大跌考驗 港股氣氛仍見保溫 公司研究 宇華教育 (06169, 買入 ) 未來增長驅動主要來自高等教育並購 美股每日資訊 高通 (QCOM) 特斯拉 (TSLA) 愛奇藝 (IQ) 京東 (JD) 評級變化 公司 代码 评级目标价 ( 港元 ) 2018 年 EPS( 港元 ) 2019 年 EPS( 港元 ) 新旧新旧变动新旧变动新旧变动 宇华教育 6169 买入买入 % % % 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓 諮詢熱線 : 服務郵箱 :Service@firstshanghai.com.hk 網址 : 第一上海證券有限公司

2 大市分析 首席策略師葉尚志 再受日股大跌考驗 港股氣氛仍見保溫 12 月 4 日, 港股大盤表現震盪穩好的行情, 在盤中曾一度受到日股大跌超過 2% 的影響, 但是未有失去穩定性 事實上, 在中美同意暫停互加新關稅後, 港股向上的空間是獲得打開了, 也是恒指可以升穿 的原因 而目前, 港股短期已有一定累積升幅, 不排除有漲後整固整理的可能, 但只要恒指未有跌回 的好淡分水線以下, 估計可望繼續保持穩好的狀態 另外, 日股的大跌, 一方面可能是受到日圓走強的影響, 而另一方面, 部份美國國債收益率開始出現有倒掛的情況, 也增加了市場的不確定性 恒指出現反復震盪, 在盤中曾一度下跌 197 點低見 26985, 相信主要是受到日股擴大跌幅所拖累, 但是人民幣明顯走強, 進一步增強了剛起來的市場氣氛, 資金仍見有趁回整時吸納的傾向 恒指收盤報 點, 上升 78 點或 0.28% 國指收盤報 點, 上升 25 點或 0.23% 另外, 港股主機板成交金額回降至 926 億多元, 但仍處近期的偏高水準, 而沽空金額有 億元, 沽空比例 15.43%, 出現回升跡象 至於升跌股數比例是 873:784, 日內漲幅超過 10% 的股票有 30 只, 而日內跌幅超過 10% 的股票有 20 只 目前, 在大盤打開了向上空間後, 市場人氣是有所提振了, 氣氛都因此而轉為比較正面 就以日經 225 指數大跌 538 點或 2.38% 恒指在盤中震盪跟跌但最終收漲來看, 相信港股在打開向上空間後所激發的市場氣氛仍在保溫 走勢上, 港股是順利過渡了一關, 恒指的向上空間是打開了, 而 是目前的好淡分水線, 守穩其上, 可以繼續保持穩好的狀態 然而, 在未有進一步好消息出現之前, 恒指要進一步升穿 也就是要升穿 9 月尾時的高位, 相信目前還是會有一定難度, 而其他地區股市能否也一塊配合跟上, 會是影響因素之一, 也是我們接下來的觀察點 事實上, 對比恒指 9 月尾站在 時的同期點位來觀察, 美股道指是處於接近 的歷史高位水準, 而 A 股上綜指是處於 2800 多的水準 因此, 如果以 11 月的市況來看, 恒指漲了 6.1%, 道指漲了 1.6%, 上綜指是基本持平, 港股可以說是已偷步的率先動起來了, 如果其他地區股市能夠配合隨後跟上, 也能夠同步的往 9 月尾時的高位來進發, 相信將有助港股進一步向上突破 - 2 -

3 公司研究 但玉翠 行業教育股價 3.31 港元 目標價 4.35 港元 (+31.4%) 市值 108 億港元 已發行股本 億股 52 周高 / 低 6.34/2.67 港元 每股淨資產 1.15 港元 股價表現 宇華教育 (6169, 買入 ) 未來增長驅動主要來自高等教育並購 收入基本符合預期, 內生外延雙輪驅動 2018 年公司營業收入 億人民幣, 同比增長 41%, 基本符合市場預期, 經調整淨利潤同比增長 49% 至 6.09 億人民幣, 主要得益于成本控制及一次性收益, 毛利 6.7 億人民幣, 同比增長 54%, 股東淨利潤 5.3 億人民幣, 同比增長 69%, 收入及利潤的增長主要是由於多所學校招生人數及學費增加, 同時湖南涉外經濟學院合併入帳, 該學院經營情況獲得持續改善, 整合效果明顯 湖南涉外並表備受矚目, 集團辦學多元化 2017 年 12 月 27 日公司成功將湖南涉外經濟學院收入旗下, 收購代價為人民幣 億元,, 納入湖南涉外後高等教育部分收入貢獻首次超過 50%,2018 財年涉外利潤為 1.2 億元, 預計 2019 財年湖南涉外利潤將超過 1.6 億元 預期資金充足, 未來或仍有大並購落地 2018 年 10 月, 公司於鄭州分行訂立銀企協議, 據此, 訂閱方同意就融資服務開展全面戰略合作, 合作協定包括未來兩年不低於人民幣 140 億或等值美元的信貸融資, 價值 2018 年 5 月 31 日公司與國際金融公司 ( 簡稱 IFC ) 簽訂貸款協議, 同意貸款最多提取 7500 萬美元, 公司正積極取得貸款, 備足資金, 或仍有湖南涉外經濟學院並購這樣的大型並購落地 集團未來的增長動力將主要來自高等教育並購 目標價 4.35 港元, 維持買入評級如果不考慮並購, 我們按照 DCF 模型得出公司目標價為 3.9 港元, 相當於 19 財年 16.1 倍 PE 但公司收入中 70% 來自高等教育, 未來的增長動力也來自高等教育, 整體政策風險偏小 湖南涉外收購證明公司有強收購和投後管理能力, 且公司有 17.5 億元淨現金和百億信貸融資能力, 這是未來公司高增長的基礎 如果考慮未來可能的並購增值, 我們以公司 19 財年 18 倍 PE 給出估值, 得出目標價 4.35 港元, 維持買入評價 風險提示 (1) 義務教育階段定價政策惡化, 外商投資法不利調整 ; (2) 擴張遭遇瓶頸, 招生人數和利用率不達預期 (3) 管理意外造成學校聲譽影響 圖表 1: 盈利預測 截止 8 月 31 日财政年度 2017 实际 2018 实际 2019 预测 2020 预测 2021 预测 收入 ( 百万元 ) 846 1,195 1,523 1,599 1,716 变动 (%) 8.3% 41.2% 27.5% 5.0% 7.3% 净利润 ( 百万元 ) 变动 (%) 0.7% 69.0% 24.2% 15.0% 12.4% 调整后净利润 ( 百万元 ) 变动 (%) 26.9% 49.1% 15.5% 13.3% 10.8% 每股收益 ( 元 ) 港元 ( 倍 ) 每股收益 ( 元 )- 调整后 港元 ( 倍 ) 每股派息 ( 元 ) 股息现价比 (%) 2.4% 3.6% 4.1% 4.7% 5.2% 資料來源 : 公司資料 第一上海預測 - 3 -

4 美股每日資訊 高通 (QCOM) 特斯拉 (TSLA) 愛奇藝 (IQ) 京東 (JD) 高通 (QCOM): 驍龍 855 發佈 AI 算力是 845 的 3 倍在 2018 驍龍技術峰會上, 高通發佈了其年度旗艦手機晶片驍龍 855, 採用台積電 7nm 工藝, 搭載了高通第四代 AI 引擎, 採用 CPU+GPU+DSP 的方式提供 AI 算力, 據悉其 AI 算力是前代產品驍龍 845 的 3 倍 驍龍 855 上還集成了首個支援電腦視覺 ISP, 並搭載了一個 Elite Gaming 系統, 通過與全球各大遊戲廠商合作, 專門為遊戲優化了畫面 音效 電池續航等技術 高通總裁 Cristiano Amon 表示,5G 智慧手機將在未來幾個月能夠買到 他還公佈了高通的 5G 終端廠商合作夥伴, 一加 OPPO vivo 和小米等國內廠商在列 此外, 高通還推出了全球首個超聲波 3D 屏下指紋識別模組, 據高通表示, 這是唯一一個能夠穿透不同類型污漬準確識別指紋的移動解決方案 特斯拉 (TSLA): 將推 Model Y 2021 年前中國生產 11 月 4 日消息, 據媒體報導, 特斯拉內部檔表示, 其公司將加快推出規劃已久的小型越野車 Model Y 同時, 檔中還提到, 特斯拉計畫到 2020 年 12 月前, 每週在里諾郊區的超級工廠生產 7000 輛 Model Y 越野車, 並到 2021 年之前, 每週在中國的超級工廠生產 5000 輛 Model Y 越野車 愛奇藝 (IQ): 回應 3000 萬條使用者資料洩露 12 月 3 日消息, 愛奇藝方面宣佈, 將追加發行 1 億美元可轉換高級債券, 債券限期為 5 年, 至 2023 年 12 月 1 日到期 事實上, 往前追溯,11 月 29 日, 愛奇藝就已發佈公告稱, 計畫根據市場情況發行 5 億美元 ( 約合人民幣 35 億元 ) 可轉換優先債券 而在 11 月 30 日, 其宣佈上調發行規模, 將發行 6.5 億美元的可轉換優先債券 加上此次調整, 愛奇藝此番發行可轉換高級債券的規模總額將達到 7.5 億美元 具體來看, 愛奇藝方面計畫給予債券初始認購者 13 天的選擇權, 允許其最多可額外購買價值 1 億美元的債券, 此次發行的可轉換優先債券年利率為 3.75% 對此, 愛奇藝方面提及, 此次募集資金中的一部分將首先用於支付有上限期權交易的成本, 剩餘資金將被用於繼續擴充和提升內容庫 加強技術研發以及公司日常運營 京東 (JD): 華為 京東達成 IoT 和智能家居互聯互通 12 月 4 日, 華為與京東聯合宣佈, 將在物聯網和智慧家居領域從技術 管道 生態層面進行戰略合作, 同時推動行業標準和物聯網生態建設 據華為消費者 BG CSO 邵洋介紹, 華為 HUAWEI HiLink 將與京東小京魚智慧平臺打通, 實現華為的終端產品 ( 手機, 路由器,PC, 穿戴式設備等 ) 與京東全系列的智慧硬體互聯互通 意味著無論消費者購買哪一個平臺的產品都能彼此相容, 實現消費者的價值最大化 技術層面之外, 華為可借力京東的電商管道, 而京東則可以利用華為的線下管道, 雙方優勢互補 據悉, 華為 HUAWEI HiLink 目前已積累了 2000 多萬用戶 接入品類 100 多個 與 150 多家廠家合作 覆蓋產品 500 餘款 目前, 接入華為 HUAWEI HiLink 協議的 Wi-Fi 類智慧家居設備已達 400 萬台左右, 實現 App 連結達 4 億 - 4 -

5 公司估值與評級表 股票代码现价目标价评级 17PE 18PE 19PE 17 息率 18 息率 17-19EPS 每股净资产市值 ( 港元 ) ( 港元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港元 ) ( 亿港元 ) 零售消费李宁 买入 蒙牛乳业 买入 康师傅 买入 达芙妮 持有 0.0 不适用不适用 不适用 华宝国际 买入 安踏 买入 味千中国 买入不适用 不适用 中国动向 买入 亨得利 持有 不适用 不适用 特步 买入 不适用 恒安国际 买入 敏华控股 买入 (6.7) 六福珠宝 买入 周生生 买入 维达国际 买入 中国食品 买入 莎莎国际 买入 统一 持有 旺旺 买入 现代牧业 买入不适用 不适用 谭木匠 买入 银河娱乐集团 买入 国美电器 持有不适用 不适用 健合国际 买入 澳门博彩控股 持有 好孩子国际 买入 申洲国际 买入 雅士利 持有不适用 不适用 老恒河酿造 买入 枫叶教育 买入 达利食品 买入 天虹纺织 买入 超盈国际 买入 周黑鸭 买入 (3.2) 宇华教育 买入 好未来 ( 美元 ) TAL 买入 民生教育 买入 荣威国际 买入 波司登 买入 世纪教育 买入 信息科技金蝶国际 买入 腾讯 买入 网龙 买入不适用 不适用 中兴通讯 买入 金山软件 买入 (62.6) 舜宇光学 买入 信利国际 买入 瑞声科技 持有 (1.6) 中芯国际 持有 比亚迪电子 买入 联想集团 持有 不适用 百度 ( 美元 ) BIDU 买入 百富环球 买入 神州控股 买入不适用 不适用 慧聪网 买入 IGG 买入 海昌控股 买入 彩生活 买入 Facebook( 美元 ) FB 买入 苹果 ( 美元 ) AAPL 买入 京东 ( 美元 ) JD 持有 (14.6) 中软国际 买入 中国民航信息网络 买入 科通芯城 持有 微博 ( 美元 ) WB 买入 网易 ( 美元 ) NTES 持有 (13.3) 携程 ( 美元 ) CTRP 买入 陌陌 ( 美元 ) MOMO 买入 金邦达宝嘉 买入 (1.9) 高伟电子 买入 (3.0) 长飞光纤 买入 丘钛科技 卖出 凤凰新媒体 ( 美元 ) FENG 买入 爱奇艺 ( 美元 ) IQ 买入不适用不适用不适用 不适用 (1.58) 139 哔哩哔哩 ( 美元 ) BILI 买入不适用 不适用 地产华润置地 买入 中国海外 买入 绿城中国 买入 不适用 SOHO 中国 买入 越秀地产 买入 合景泰富 买入 深圳控股 买入 保利置业 买入 不适用 宝龙地产 持有 花样年控股 买入 融创中国 买入 中海宏洋 买入 建业地产 买入 龙湖集团 买入 碧桂园 买入 旭辉控股 买入 世茂房地产 买入 招商局置地 买入 中国宏泰 买入 金地商置 买入 当代置业 买入 福寿园 买入 时代地产 买入 绿城服务 买入 绿景中国地产 买入 中国金茂 买入 万科企业 买入 碧桂园服务 买入 金融远东宏信 买入 国泰君安 买入 惠理集团 买入 不适用 海通国际 买入 (6.6) 复星国际 买入 港交所 买入 新华保险 买入 中金公司 买入 汇付天下 买入不适用 不适用 0.00 不适用

6 股票代码现价目标价评级 17PE 18PE 19PE 17 息率 18 息率 17-19EPS 每股净资产市值 ( 港元 ) ( 港元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港元 ) ( 亿港元 ) 交通运输宁沪高速 持有 安徽皖通 持有 广深铁路 买入 成渝高速 买入 中国国航 买入 中国远洋 持有 不适用 不适用 深圳国际 买入 不适用 公用事业粤海投资 买入 不适用 东江环保 买入 中国电力 买入 中国燃气 买入 华润电力 买入 北京控股 买入 北控水务 买入 光大国际 买入 中油燃气 买入 华润燃气 买入 华电国际 买入 大唐新能源 买入 京能清洁能源 买入 华电福新 买入 不适用 绿色动力环保 买入 中广核电力 买入 中国水务 买入 云南水务 买入 滨海投资 买入 天伦燃气 买入 光大绿色环保 买入 北控清洁能源 买入 (1.7) 商品原材料中化化肥 买入 阜丰集团 买入 中粮控股 买入 招金矿业 卖出 不适用 大明国际 买入 中石化冠德 买入 中国心连心 买入 东岳集团 买入 三江化工 买入 (12.8) 工业制造和基建第一拖拉机 持有 不适用 比亚迪 买入 上海电气 买入 不适用 东方电气 买入 中车时代电气 买入 威胜集团 持有 不适用 天能动力 买入 协和新能源 买入 不适用 兴达国际 买入 创维数码 买入 TCL 多媒体 持有 中集安瑞科 持有 长城汽车 买入 中国联塑 买入 广汽集团 买入 (1.7) 中升控股 买入 正通汽车 买入 三一国际 持有 敏实集团 买入 中国龙工 持有 信义玻璃 买入 华晨中国 买入 华润水泥 买入 吉利汽车 买入 宏华集团 买入 不适用 不适用 江南集团 买入 中航科工 买入 华能新能源 买入 广汇宝信 买入 光宇国际 买入 不适用 玖龙纸业 买入 (7.7) 理文造纸 买入 汽车之家 ( 美元 ) ATHM 买入 神州租车 持有 和谐汽车 买入 (17.7) 中国通号 买入 雅迪控股 买入 赛晶电子 买入 中国东方集团 买入 不适用 特斯拉 ( 美元 ) TSLA 买入 不适用 不适用 不适用 不适用 海天国际 买入 天工国际 买入 安东油田服务 买入 波音 ( 美元 ) BA 买入 医药石四药集团 买入 联邦制药 买入 东瑞制药 买入 中国生物制药 买入 国药控股 买入 同仁堂科技 买入 白云山 买入 石药集团 买入 中国中药 买入 同仁堂国药 买入 绿叶制药 买入 康哲药业 买入 亿胜生物科技 买入 环球医疗 买入 创美药业 买入 和美医疗 买入 李氏大药厂 买入 康臣药业 买入 远大医药 买入

7 披露事項與免責聲明 披露事項 免責聲明 本報告由第一上海證券有限公司 ( 第一上海 ) 編制並只作私人一般閱覽 未經第一上海書面批准, 不得複印 節錄, 也不得以任何方式引用 轉載或傳送本報告之任何內容 本報告所載的內容 資料 資料 工具及材料只提供給閣下作參考之用, 並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的邀請或要約或構成對任何人的投資建議 閣下不應依賴本報告中的任何內容作出任何投資決定 本報告的內容並未有考慮到個別的投資者的投資取向 財務情況或任何特別需要 閣下應根據本身的投資目標 風險評估 財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策 本報告所載資料來自第一上海認為可靠的來源取得, 但第一上海不能保證其準確 正確或完整, 而第一上海或其關聯人士不會對因使用 / 參考本報告的任何內容或資料而引致的任何損失而負上任何責任 第一上海或其關聯人士可能會因應不同的假設或因素發出其它與本報告不一致或有不同結論的報告或評論或投資決策 本報告所載內容如有任何更改, 第一上海不作另行通知 第一上海或其關聯人士可能會持有本報告內所提及到的證券或投資專案, 或提供有關該證券或投資專案的證券服務 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法 ( 一九三四年證券法 ) 或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀 - 交易商 此外, 第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法 ( 下簡稱為 投資顧問法, 投資顧問法 及 一九三四年證券法 一起簡稱為 有關法例 ) 或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問 在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下, 任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務, 包括 ( 但不限於 ) 在此檔內陳述的內容, 皆沒有意圖提供給美國人 此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國 在美國分發或提供給美國人 在若干國家或司法管轄區, 分發 發行或使用本報告可能會抵觸當地法律 規定或其他註冊 / 發牌的規例 本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用 2018 第一上海證券有限公司版權所有 保留一切權利 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話 : (852) 傳真 : (852) 網址 :

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惠理基金管理香港有限公司香港中環干諾道中四十一號盈置大廈九樓電話 :(852) 傳真 :(852) 電子郵箱 網址 :www.valuepartners.com.hk 本半年度報告之中英文內容如有歧義, 概以英文版本為準 本報告並 A 2015 惠理基金管理香港有限公司香港中環干諾道中四十一號盈置大廈九樓電話 :(852) 2880 9263 傳真 :(852) 2565 7975 電子郵箱 :vpl@vp.com.hk 網址 :www.valuepartners.com.hk 本半年度報告之中英文內容如有歧義, 概以英文版本為準 本報告並不構成要約銷售或邀請購買任何基金單位 投資者在作出投資決定前, 請參閱有關基金章程, 並應參考基金最新之半年度及年度報告作補充資料

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