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1 第一上海研究部總第 3147 期 2018 年 09 月 06 日星期四研究觀點大市分析香港加息機會增加港股掉頭急跌再尋底公司研究中國三江化工 (02198, 買入 ): 價格穩中有進, 產能穩步擴張, 成本上行壓力較大綠葉製藥 (02186, 買入 ): 業績超預期, 前瞻性佈局奠定可持續增長基礎美股每日資訊攜程 (CTRP) 蘋果 (AAPL) 亞馬遜 (AMZN) 評級變化公司代码评级目标价 ( 港元 ) 2018 年 EPS( 港元 ) 2019 年 EPS( 港元 ) 新旧新旧变动新旧变动新旧变动三江化工 2198 买入买入 % % % 绿叶制药 2186 买入买入 % % % 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓諮詢熱線 : 服務郵箱 :Service@firstshanghai.com.hk 網址 : 第一上海證券有限公司

2 大市分析首席策略師葉尚志香港加息機會增加港股掉頭急跌再尋底 9 月 5 日, 港股大盤縮量反彈了一天后快速的掉頭急跌, 恒指下挫超過 700 點, 並且失守的好淡分水線, 弱勢盤面再次加劇出現, 有重拾伸延總體下跌調整的趨勢美國經濟數據表現持續強勁, 美聯儲在本月尾議息會議上有宣佈再度加息的機會, 而在美國進一步加息的壓力下, 香港中小型銀行也開始上調存款利率, 是 2008 年金融海嘯之後 10 年來的首次, 消息對於港股構成新一輪衝擊, 一些在早前被看作為資金避險的板塊, 如高息股以及公用股等等, 也都出現了大面積集體下跌, 似乎港股是走到了無險可守的階段境地, 也就是到了新一波短期向下尋底的行情裡恒指出現低開低走並且在失守關口後加劇跌勢, 在盤中曾一度下挫 765 點低見 27208, 盤面處於整體受壓狀態, 而對利率走勢敏感度高的香港地產股, 更是出現了破底而落的走勢恒指收盤報點, 下跌 729 點或 2.6% 國指收盤報點, 下跌 245 點或 2.24% 另外, 港股主板成交金額回升至 951 億多元, 而沽空金額亦同步增加至億元, 沽空比例 15.2% 繼續超標至於升跌股數比例是 344:1375, 日內漲幅超過 10% 的股票有 22 只, 而日內跌幅超過 10% 的股票有 26 只走勢上, 恒指失守好淡分水線後, 一方面有重拾伸延總體下跌調整的趨勢, 另一方面, 估計有進入新一波短期向下尋底的傾向, 前一級浪底 26871(8 月 16 日的盤中低點 ), 將有再受考驗甚至有跌破的機會從盤面觀察, 近期成為空頭新目標的匯控 (00005), 股價再跌 1.45% 至 67.8 元收盤再創 52 周新低, 而同樣創出了 52 周新低的, 包括有中國人壽 (02628) 中行 (03988) 以及香港地產股, 其中, 恒基地產 (00012) 跌 2.45%, 新鴻基地產 (00016) 跌 3.55%, 新世界發展 (00017) 跌 2.87% 另外, 一些在早前被看作為資金避險的股份板塊, 如高息股以及公用股等等, 也都出現了大面積集體下跌其中, 中電 (00002) 跌 2.59%, 煤氣 (00003) 跌 1.24 %, 領展房產基金 (00823) 跌 3.18% 在避險防守性股份也出現拋售下跌的情況下, 顯示港股可能已走到了無險可守的階段, 有進入新一波短期向下尋底出現終極一跌的機會事實上, 正如我們早前指出, 市場最終要通過拋售來把潛在沽壓釋放完了之後, 才可以成功找到階段性底部因此, 如果港股出現持續性下跌大市成交量放大至 1500 億元的級別, 以操作的角度來看, 可以視作為終極一跌的到來, 也是人棄我取的撿便宜時點 - 2 -

3 公司研究陳曉霞 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行業化工股價 2.54 港元目標價 3.57 港元 (+40.37%) 市值億港元已發行股本億股 52 周高 / 低 3.55/2.14 港元每股淨資產 3.54 港元股價表現中國三江化工 (2198, 買入 ): 價格穩中有進, 產能穩步擴張, 成本上行壓力較大中期業績純利增長 34.5% 公司 2018 年上半年實現收入約人民幣億元, 同比增加 13.0%, 主要得益於乙二醇銷量 18.0% 的增長 ; 毛利 5.58 億元, 同比增長約 57.3%; 母公司擁有人應占溢利 2.44 億元, 同比增加 34.5%, 每股盈利分, 每股中期股息 10.0 港仙價格穩中有進, 產能穩步擴張今年上半年公司環氧乙烷乙二醇和聚丙烯營收占比分別為 31% 26% 和 22% 收入分別同比增長 3.6% 24.8% 和 7.5% 受惠於原油價格持續走強, 上半年公司產品的平均售價增加超過 10%, 其中乙二醇和環氧乙烷單價穩中有進, 分別同比提升 5.8% 和 6.4%, 聚丙烯價格增長明顯, 增幅達 17.6% 8 月 31 日當日環氧乙烷乙二醇和聚丙烯價格分別為元 / 噸 8150 元 / 噸和 9948 元 / 噸未來伴隨石油下游生產鏈利潤的逐步回升, 下游需求回暖, 價格有望繼續維持與此同時, 公司也在穩步擴大產能, 第二期 30 萬噸聚丙烯生產線已於今年 4 月投產, 年產能達到 60 萬噸, 將進一步改善下半年聚丙烯板塊的毛利率, 預計將貢獻收入約 15 億 EO/EG 聯產裝置將於四季度完成技改, 產能將提升 20% 至 45 萬噸,EO/EG 收入將進一步提升甲醇價格持續高位運行, 短期成本上行壓力較大上半年受伊朗新建甲醇產能釋放緩慢的影響, 甲醇價格未能按預期下降, 上半年甲醇價格高位運行, 公司上游裝置 MTO 虧損較多雖然未來國內甲醇暫無更多需求且煤價回調, 但受伊朗政治不穩定因素的影響,600 萬噸甲醇新產能投放存在不確定性, 預計下半年甲醇價格將大概率維持在高位,MTO 盈利空間受到限制目前公司甲醇年用量為 180 萬噸, 未來兩至三年隨著未來伊朗新產能持續釋放, 甲醇價格每下降 100 元, 對公司淨利影響達約 1.4 個億, 未來原材料成本下行空間較大, 業績將得到改善下調目標價至 3.57 港元, 維持買入評級雖然短期內原材料成本壓力較大, 但未來下行空間較大, 同時伴隨產品端收入穩步增長, 我們預計公司年歸母淨利潤分別可達及 7.14 億元, 當前股價僅相當於 18 年 5 倍 PE 我們以 7 倍 PE 作為估值中樞, 調整目標價至 3.57 港元, 較現價 2.54 港元有 40.37% 的上升空間, 維持買入評級圖表 1: 盈利預測截止 12 月 31 日财政年度 2016 实际 2017 实际 2018 预测 2019 预测 2020 预测收入 ( 百万人民币 ) 6, , , , , 净利润 ( 百万人民币 ) 变动 (%) % 25.00% % 15.95% 16.77% 摊薄 EPS( 人民币元 ) 变动 (%) % 19.97% % 15.95% 16.77% 市盈率 ( 倍,@2.54 港元 ) 每股派息 ( 港元 ) 息率 (%) 4.66% 8.62% 12.50% 17.05% 21.61% 資料來源 : 公司資料第一上海預測 - 3 -

4 丁燊但玉翠綠葉製藥 (2186, 買入 ): 業績超預期, 前瞻性佈局奠定可持續增長基礎業績超預期公司 2018 年上半年收入增長 19.1% 至億人民幣其中腫瘤心血管消化與代謝中樞神經增速分別達 16.3% 27.7% 33.4% -5.5% 毛利增長 23.1% 至億人民幣, 毛利率為 79.7%, 與 17 年同期水平 ( 經扣除一次性攤銷後 ) 一致 ; 經調整 EBITDA 增長 36.4% 至 8.86 億人民幣, 歸屬股東淨利潤同比增長 46.1% 至 5.63 億人民幣, 基本每股盈利分, 每股派息 0.04 元整體業績高於預期行業醫藥行業股價 6.80 港元目標價港元 (+51.5%) 市值 223 億港元已發行股本億股 52 周高 / 低 9.81 港元 /4.02 港元每股淨現值 2.39 人民幣股價表現港元力樸素銷售超預期, 渠道下沉加速放量期內, 力撲素銷售額同比增長 15.9%, 銷售量同比增長 20%, 高於市場預期我們認為 18 年力撲素有望維持穩健增長, 主要有以下因素 :1) 力撲素已確認保留原所在 12 個省份醫保中的 10 個省級醫保此外, 近期國家醫保局公佈的抗癌藥醫保專項談判名單中, 並不包含力撲素和競品白蛋白紫杉醇, 因此我們認為在新一輪醫保談判之前, 該產品政策風險基本解除 ;2) 在抗癌藥降價的大環境下, 該產品降價壓力仍存, 但以價換量的邏輯仍可持續公司亦于南京佈局新產能, 為銷量的持續增長做好充分準備 ;3) 目前紫杉醇類競品在力撲素現有醫保省份的院內銷售比例較低, 衝擊有限另外, 考慮到力撲素銷售量僅占整個紫杉醇和多西他賽市場的比例較小 (18H1 為 18%), 我們認為近期上市的競品替代普通紫杉醇市場空間較大研發和並購齊頭並進, 奠定可持續增長基礎期內, 公司加大研發投入, 研發費用高達 1.98 億元, 多個產品臨床註冊加速推進利培酮緩釋微球預計於 18 年底前中美同步申報上市 ; 羅替戈汀緩釋微球, 安舒法辛片, 戈舍瑞林緩釋微球 ( 適應症為前列腺癌 ) 均已開始在中國開展三期臨床 ; 新型小分子化合物 LY03012 IDO/TDO 的雙靶點抑制劑 LY 亦於近期獲批進入臨床此外, 多個並購項目落地 :1) 收購阿斯利康思瑞康, 該系列產品銷售將於下半年並表, 進一步增厚公司業績公司計劃借助思瑞康銷售, 在全球建立起自有中樞神經的銷售網絡, 為後續新品銷售提供保障 ;2) 收購拜耳避孕類頭皮貼劑 Apleek 全球業務, 進一步豐富透皮貼劑類產品組合維持目標價港元, 買入評級考慮思瑞康並表因素, 我們提升公司未來三年的盈利預測, 以公司 2018 年的 21.0 倍市盈率作為估值參考, 維持目標價至港元, 較現價有 51.5% 的上升空間, 維持買入評級圖表 1: 盈利預測截止 12 月 31 日财政年度 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 收入 ( 百万人民币 ) 2,918 3,815 5,052 6,191 7,004 变动 (%) 13.8% 30.7% 32.4% 22.5% 13.1% 净利润 ( 百万人民币 ) ,390 1,735 2,032 变动 (%) 16.9% 9.7% 41.7% 24.9% 17.1% 每股摊薄收益 ( 人民币元 ) 港元 ( 倍 ) 每股派息 ( 港仙 ) 息率 (%) 1.1% 1.3% 1.8% 2.2% 2.6% 資料來源 : 公司資料第一上海預測 - 4 -

5 美股每日資訊攜程 (CTRP) 蘋果 (AAPL) 亞馬遜 (AMZN) 攜程 (CTRP): 攜程網第二季度淨利潤 3.60 億美元同比增長 564% 攜程網 ( 納斯達克證券代碼 :CTRP) 週三發佈了該公司截至 2018 年 6 月 30 日的第二季度未經審計財報財報顯示, 攜程網第二季度淨營收為人民幣 73 億元 ( 約合 11 億美元 ), 較去年同期增長 13%; 歸屬攜程網股東的淨利潤為人民幣 24 億元 ( 約合 3.60 億美元 ), 較去年同期的人民幣 3.59 億元增長 564% 第二季度主要業績 :-- 攜程網第二季度淨營收為人民幣 73 億元 ( 約合 11 億美元 ), 同比增長 13% 攜程網此前預計公司第二季度淨營收將同比增長 12% 至 17% -- 攜程網第二季度毛利率為 80%, 低於去年同期的 83%, 低於上一季度的 82% -- 攜程網第二季度運營利潤為人民幣 7.24 億元 ( 約合 1.10 億美元 ), 高於去年同期的人民幣 6.87 億元不計入股權獎勵支出 ( 不按照美國通用會計準則 ), 攜程網第二季度運營利潤為人民幣 12 億元 ( 約合 1.82 億美元 ), 與去年同期持平 -- 攜程網第二季度運營利潤率為 10%, 低於去年同期的 11% 不計入股權獎勵支出 ( 不按照美國通用會計準則 ), 攜程網第二季度運營利潤率為 16%, 去年同期為 19% -- 攜程網第二季度歸屬于股東的淨利潤為人民幣 24 億元 ( 約合 3.60 億美元 ), 同比增長 564% 不計入股權獎勵支出 ( 不按照美國通用會計準則 ), 攜程網第二季度歸屬于股東的淨利潤為人民幣 11 億元 ( 約合 1.68 億美元 ), 高於去年同期的人民幣 8.87 億元 -- 攜程網第二季度每股美國存托憑證攤薄收益為人民幣 3.89 元 ( 約合 0.59 美元 ) 不計入股權獎勵支出 ( 不按照美國通用會計準則 ), 攜程網第二季度每股美國存托憑證攤薄收益為人民幣 1.90 元 ( 約合 0.29 美元 ) 蘋果 (AAPL): 蘋果視頻業務將成奈飛對手據 Appleinsider 報道, 在過去的一年裡, 蘋果公司頻繁地宣佈計劃推出的新電視節目, 其中許多節目都涉及與大牌明星合作但蘋果在發佈這些節目的商業模式方面幾乎沒有提供任何線索摩根士丹利將蘋果價格目標從 232 美元上調至 245 美元蘋果週二收于美元蘋果可以通過設定比奈飛更低的價格, 在獨立的流媒體服務提供內容, 從而賺得盆滿缽滿預計蘋果高質量但廣度有限的視頻流媒體服務定價可能會較低, 即每月 7.99 美元, 付費訂閱人數有望在 2025 年達到 5000 萬亞馬遜 (AMZN): 通過亞馬遜法案德國加強境外電商稅務監管日前, 德國政府通過了 2018 年度稅法草案該法案將於 2019 年正式生效, 旨在確保在線零售商尤其是境外商戶履行其在德國的增值稅義務, 杜絕偷稅漏稅行為法案規定, 在線零售商應向德國稅務部門申請增值稅登記證明, 證明有效期為 3 年 ; 網絡電商平臺企業須為稅務部門收集記錄和驗證平臺商戶的各類數據, 協助監管商戶的納稅義務, 且須為商戶稅務欺詐行為導致的損失負責由於這項法案主要針對亞馬遜億貝等電商平臺, 因此也被稱為亞馬遜法案去年底, 亞馬遜德國版平臺上的很多境外商戶因涉嫌未在德國依法繳納增值稅, 被德國稅務部門封鎖賬號或凍結了賬戶資金, 在亞馬遜物流倉庫的貨物也被封存這些商戶被要求配合德國稅務部門調查, 直至辦齊德國稅號補繳稅款並繳納罰金, 才能恢復營業 - 5 -

6 公司估值與評級表股票代码现价目标价评级 17PE 18PE 19PE 17 息率 18 息率 17-19EPS 每股净资产市值 ( 港元 ) ( 港元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港元 ) ( 亿港元 ) 零售消费李宁买入蒙牛乳业买入康师傅买入达芙妮持有 0.0 不适用不适用不适用华宝国际买入安踏买入味千中国买入不适用不适用中国动向买入亨得利持有不适用不适用特步买入不适用恒安国际买入敏华控股买入六福珠宝买入周生生买入维达国际买入中国食品买入莎莎国际买入统一持有旺旺买入现代牧业持有不适用不适用谭木匠买入银河娱乐集团买入国美电器持有不适用不适用健合国际买入澳门博彩控股持有好孩子国际买入申洲国际买入雅士利持有不适用不适用老恒河酿造买入枫叶教育买入达利食品买入天虹纺织买入超盈国际买入周黑鸭买入宇华教育买入好未来 ( 美元 ) TAL 买入民生教育买入荣威国际买入波司登买入世纪教育买入信息科技金蝶国际买入腾讯买入网龙买入不适用不适用中兴通讯买入金山软件买入 (46.2) 舜宇光学买入信利国际买入瑞声科技买入中芯国际持有比亚迪电子买入联想集团持有不适用百度 ( 美元 ) BIDU 买入百富环球买入神州控股买入不适用不适用慧聪网买入 IGG 买入海昌控股买入彩生活买入 Facebook( 美元 ) FB 买入苹果 ( 美元 ) AAPL 买入京东 ( 美元 ) JD 持有中软国际买入中国民航信息网络买入科通芯城持有微博 ( 美元 ) WB 买入网易 ( 美元 ) NTES 买入 (9.2) 携程 ( 美元 ) CTRP 买入陌陌 ( 美元 ) MOMO 买入金邦达宝嘉买入 (1.9) 高伟电子买入 (3.0) 长飞光纤买入丘钛科技卖出凤凰新媒体 ( 美元 ) FENG 买入爱奇艺 ( 美元 ) IQ 买入不适用不适用不适用不适用哔哩哔哩 ( 美元 ) BILI 买入不适用不适用地产华润置地买入中国海外买入绿城中国买入不适用 SOHO 中国买入越秀地产买入合景泰富买入深圳控股买入保利置业买入不适用宝龙地产持有花样年控股买入融创中国买入中海宏洋买入建业地产买入龙湖集团买入碧桂园买入旭辉控股买入世茂房地产买入招商局置地买入中国宏泰买入金地商置买入当代置业买入福寿园买入时代地产买入绿城服务买入绿景中国地产买入中国金茂买入万科企业买入碧桂园服务买入金融远东宏信买入国泰君安买入惠理集团买入不适用海通国际买入 (6.6) 复星国际买入港交所买入新华保险买入中金公司买入

7 股票代码现价目标价评级 17PE 18PE 19PE 17 息率 18 息率 17-19EPS 每股净资产市值 ( 港元 ) ( 港元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港元 ) ( 亿港元 ) 交通运输宁沪高速持有安徽皖通持有广深铁路买入成渝高速买入中国国航买入中国远洋持有不适用不适用深圳国际买入不适用公用事业粤海投资买入不适用东江环保买入中国电力买入中国燃气买入华润电力买入北京控股买入北控水务买入光大国际买入中油燃气买入华润燃气买入华电国际买入大唐新能源买入京能清洁能源买入华电福新买入不适用绿色动力环保买入中广核电力买入中国水务买入云南水务买入滨海投资买入天伦燃气买入光大绿色环保买入商品原材料中化化肥买入阜丰集团买入中粮控股买入招金矿业卖出不适用大明国际买入中石化冠德买入中国心连心买入东岳集团买入三江化工买入 (12.8) 工业制造和基建第一拖拉机持有不适用比亚迪买入上海电气买入不适用东方电气买入中车时代电气买入威胜集团持有不适用天能动力买入协和新能源买入不适用兴达国际买入创维数码买入 TCL 多媒体持有中集安瑞科持有长城汽车买入中国联塑买入广汽集团买入 (1.7) 中升控股买入正通汽车买入三一国际持有敏实集团买入中国龙工持有信义玻璃买入华晨中国买入华润水泥买入吉利汽车买入宏华集团买入不适用不适用江南集团买入中航科工买入华能新能源买入广汇宝信买入光宇国际买入不适用玖龙纸业买入理文造纸买入汽车之家 ( 美元 ) ATHM 买入神州租车持有和谐汽车买入中国通号买入雅迪控股买入赛晶电子买入中国东方集团买入不适用特斯拉 ( 美元 ) TSLA 买入不适用不适用不适用不适用海天国际买入天工国际买入安东油田服务买入波音 ( 美元 ) BA 买入医药石四药集团买入联邦制药买入东瑞制药买入中国生物制药买入国药控股买入同仁堂科技买入白云山买入石药集团买入中国中药买入同仁堂国药买入绿叶制药买入康哲药业买入亿胜生物科技买入环球医疗买入创美药业买入和美医疗买入李氏大药厂买入康臣药业买入远大医药买入

8 披露事項與免責聲明披露事項免責聲明本報告由第一上海證券有限公司 ( 第一上海 ) 編制並只作私人一般閱覽未經第一上海書面批准, 不得複印節錄, 也不得以任何方式引用轉載或傳送本報告之任何內容本報告所載的內容數據數據工具及材料只提供給閣下作參考之用, 並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的邀請或要約或構成對任何人的投資建議閣下不應依賴本報告中的任何內容作出任何投資決定本報告的內容並未有考慮到個別的投資者的投資取向財務情況或任何特別需要閣下應根據本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策本報告所載資料來自第一上海認為可靠的來源取得, 但第一上海不能保證其準確正確或完整, 而第一上海或其關聯人士不會對因使用 / 參考本報告的任何內容或數據而引致的任何損失而負上任何責任第一上海或其關聯人士可能會因應不同的假設或因素發出其它與本報告不一致或有不同結論的報告或評論或投資決策本報告所載內容如有任何更改, 第一上海不作另行通知第一上海或其關聯人士可能會持有本報告內所提及到的證券或投資項目, 或提供有關該證券或投資項目的證券服務第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法 ( 一九三四年證券法 ) 或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀 - 交易商此外, 第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法 ( 下簡稱為投資顧問法, 投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例 ) 或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下, 任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務, 包括 ( 但不限於 ) 在此檔內陳述的內容, 皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區, 分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊 / 發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用 2018 第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利第一上海證券有限公司香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話 : (852) 傳真 : (852) 網址 :

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