研究观点

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托余
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1 第一上海研究部總第 3216 期 2018 年 12 月 21 日星期五研究觀點大市分析政策放鬆力度未達預期股市下行壓力出現加劇公司研究京能清潔能源 (00579, 買入 ): 主營業務發展穩健, 風電光伏業務加速擴張, 買入評級綠景中國地產 (00095, 買入 ): 主力項目銷售表現亮眼, 重磅資產注入可期待美股每日資訊亞馬遜 (AMZN) 蘋果 (AAPL) 穀歌 (GOOG) 評級變化公司代码评级目标价 ( 港元 ) 2018 年 EPS( 港元 ) 2019 年 EPS( 港元 ) 新旧新旧变动新旧变动新旧变动京能清洁能源 579 买入买入 % % % 绿景中国地产 95 买入买入 % % % 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓諮詢熱線 : 服務郵箱 :Service@firstshanghai.com.hk 網址 : 第一上海證券有限公司

2 大市分析首席策略師葉尚志政策放鬆力度未達預期股市下行壓力出現加劇 12 月 20 日, 港股大盤繼續受壓, 延續縮量回整的弱勢, 恒指下跌超過 240 點, 首個短期圖表支援位元開始受到考驗美聯儲宣佈了年內的第四次加息, 並且暗示明年仍有兩次加息的機會, 在政策面未有明確轉為全面放鬆的情況下, 美股的補跌走勢出現了加劇, 道指初步跌穿了年內低點 23344, 有延展新一波跌浪的可能目前, 市場對經濟前景的憂慮遲遲未能散去, 對政策面的憧憬要求來得更加強烈但如果政策放鬆力度未能滿足市場需求的話, 要提防股市有伸延跌勢的機會恒指的回整弱勢出現了伸展, 在盤中曾一度下跌 448 點低見 25417, 首個短期圖表支援位元開始受到考驗, 內險股的壓力仍在加劇, 而醫藥股和澳門博彩股, 都是跌幅居前的品種恒指收盤報點, 下跌 242 點或 0.93% 國指收盤報點, 下跌 105 點或 1.02% 另外, 港股主機板成交金額有 685 億多元, 而沽空金額有億元, 沽空比例增加至 17.59% 的大超標水準, 空頭有趁機發難的跡象至於升跌股數比例是 493:1126, 日內漲幅超過 10% 的股票有 27 只, 而日內跌幅超過 10% 的股票有 26 只美聯儲宣佈加息四分一厘, 是年內的第四次加息, 也是從 2015 年年尾展開加息週期以來的第九次主席鮑威爾暗示明年仍有兩次加息的機會, 而從 2017 年 10 月開始的縮表計畫仍將繼續美聯儲的加息步伐是有所放慢了, 但政策方向未有明確的轉為全面放鬆, 在目前市場憂慮經濟放緩的背景下, 如果政策放鬆力度未能滿足市場需求的話, 相信股市的下行壓力將會有所加劇而目前, 美股的補跌走勢是加劇了, 三大股指在週三同步創出了年內新低, 道指初步跌穿了年內低點 23344, 而標普 500 指數更是下跌至 2500 關口水準, 創 15 個月以來的新低由此觀之, 要提防美股有展現新一波跌浪的可能, 而港股維持了有三個月的階段性平衡狀態, 也將面對新一輪的衝擊考驗目前, 港股仍在延續縮量回整的弱勢, 實質沽壓未見放大, 但盤面擠壓情況依然激烈內險股繼續受到 A 股弱勢的影響, 中國太平 (00966) 和中國太保 (02601) 再創 52 周新低, 而中國平安 (02318) 下跌 2.19% 至 71.3 元收盤, 在盤中一度低見 70.9 元, 創第四季新低另外, 醫藥股和澳門博彩股的跌幅居前, 石藥 (01093) 跌 4.56%, 中生製藥 (01177) 跌 2.11%, 兩隻股份都再創 52 周新低, 而銀河娛樂 (00027) 和金沙中國 (01928), 跌幅都達到 4% 以上, 股價都跌回到 10 日和 20 日線以下, 由 11 月展現的反彈回升行情, 已有暫告一段落的可能 - 2 -

3 公司研究陳曉霞 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行業公用事業股價 1.79 港元目標價 2.38 港元 (+33.06%) 市值億港元已發行股本總股本 :68.70 億股 52 周高 / 低 2.17/1.39 港元每股淨資產 2.56 港元股價表現京能清潔能源 (579, 買入 ): 主營業務發展穩健, 風電光伏業務加速擴張, 買入評級三季度業績概況根據公司公佈的財務報表,2018 年前三季度公司實現營業收入億元人民幣, 同比增長 14.7%, 歸屬股東淨利潤 16.7 億元人民, 有 14.2% 的增幅, 其中第三季度銷售收入與歸屬股東淨利潤分別為 36.6 億及 4.1 億元人民幣, 同比增長 9.9% 和 11.4%, 基本符合預期燃氣裝機增長穩定, 利用小時修復有望目前, 公司在北京上莊的 266 兆瓦燃氣熱電項目已經正式投入商業運營, 燃氣項目總裝機容量達 4702 兆瓦, 新項目的投產, 將對全年燃氣發電利用小時數有一定的提振作用, 除此之外, 公司在珠三角及長三角地區仍有 1260 兆瓦的燃氣儲備項目, 雖然這些項目目前大多屬於調峰電站, 但國家之前發佈的熱電聯產管理辦法, 旨在鼓勵該地區的工業熱電聯產專案優先使用燃氣機組, 由此看來, 公司的燃氣專案走出北京, 佈局更多有燃氣發電需求的地區已是大勢所趨風電光伏板塊比翼齊飛 2018 上半年公司風電光伏板塊裝機容量分別為 2348 兆瓦和 798 兆瓦, 在建項目分別為 150 兆瓦及 550 兆瓦光伏板塊方面, 在光伏 531 新政出臺前, 公司積極參與國家光伏領跑者計畫, 共中標三個項目合計 310 兆瓦, 年底有望全部建成, 預計年底光伏板塊總裝機量將達 1200 兆瓦, 未來公司將繼續以自建和收購並存的模式加大對光伏板塊的發展, 我們認為光伏板塊在未來兩年將會是公司新的利潤增長點風電板塊方面, 公司仍將保持 20% 左右的年裝機增速, 伴隨著可再生能源消納政策的進一步推進, 風電限電將有所改善目標價 2.38 港元, 維持買入評級公司燃氣業務增長穩定, 且儲備項目豐富, 風電及光伏業務的快速發展也將為公司未來的利潤增長帶來新的動力, 預計公司年每股收益分別為港元, 我們將繼續維持目標價 2.38 港元, 對應 2018 年 8 倍 PE 和 0.77 倍 PB, 較現價有 33% 的上升空間, 維持買入評級圖表 1: 盈利預測截止 12 月 31 日 16 年实际 17 年实际 18 年预测 19 年预测 20 年预测营业额 ( 百万人民币 ) 14,636 14,227 15,895 16,791 17,646 变动 (%) 2.0% -2.8% 11.7% 5.6% 5.1% 净利润 ( 百万人民币 ) 1,956 1,774 1,801 1,985 2,139 基本每股盈利 ( 港元 ) 变动 (%) 2.4% -4.6% -2.1% 10.3% 7.8% 港元 ( 倍 ) 每股股息 ( 港元 ) 股息现价比率 (%) 4.27% 4.87% 4.04% 3.63% 4.55% 資料來源 : 公司資料第一上海預測 - 3 -

4 陳珠行業股價目標價房地產 2.18 港元 3.48 港元 +(59%) 綠景中國地產 (95, 買入 ): 待主力項目銷售表現亮眼, 重磅資產注入可期主力項目銷售表現亮眼, 預計全年合同銷售 40 億以上 : 公司全年銷售主力項目主要綠景紅樹灣 1 號以及綠景國際花城 ; 其中 1) 紅樹灣 1 號專案總貨值約 100 億人民幣 ( 下同 ), 已實現銷售 27 億元 ( 去化率 90% 左右 ) 另外, 該專案以現房形式銷售, 部分合同銷售額可在當年確認收入 2) 綠景國際花城 ( 總建面 100 多萬平 ) 已實現銷售 10 億以上 ( 去化率 80%-90%) 此外, 深圳尾盤專案貢獻部分銷售, 預計全年銷售可達 40 億以上明年公司計畫推出美景項目 ( 貨值 :20 億左右 ) 以及綠景國際花城 ( 預計銷售 :10-15 億 ) 由於綠景紅樹灣一號為現房銷售, 剩餘可推出貨值大約 70 億, 未來將根據主力專案的實際銷售情況, 靈活調整可推貨值, 降低受個別項目銷售波動性影響市值 109 億港元已發行股本 49 億股 52 周高 / 低 3.84/1.96 港元每股淨現值 1.08 港元股價表現重磅資產注入在即, 潛在價值待釋放公司始終堅持與控股股東聯動方式獲取舊改專案, 預計將有 1200 萬平土儲陸續注入公司體內 ( 珠海 :210 萬方 & 深圳 :440 萬方 & 東莞 :550 萬方 ), 我們預期珠海舊改專案將于明年有重大突破這種聯動拿地優勢在於 :1) 控股股東負責前期資源整合以及一級土地開發工作, 待專案成熟後適時注入上市公司體內, 注入的專案可直接進行二級市場開發, 在上市公司層面, 極大縮短專案開發週期並規避舊改專案的不確定性 2) 資金壓力小, 無需有過多的拿地支出, 在行業週期下行中, 有條件儲備足夠子彈抄底土地市場, 保證利潤率的前提下可進一步發展規模 3) 未來注入的項目均為高毛利率的舊改項目, 符合公司追求盈利性路線投資物業穩健發展截至 1H2018 年, 公司主要投入營運大約 5 座投資物業, 其中 :1)1 座深圳 NEO 大廈已運營, 建面大約 13.4 萬方, 出租率 99%, 上半年錄得租金收入約 1.7 億, 估算 NEO 大廈每月單方租金水準約 211 元 ;2)4 座購物中心 ( 佐阾 ) 投入運營, 總建面約 16.4 萬, 出租率約 93-98% 上半年錄得租金收入約 0.72 億元, 估算單方租金 ( 國際花城購物中心 18 年開業. 上半年暫時未有租金收入 ) 約 93 元截至 1H2018 年, 公司旗下持有 18 項投資物業物業, 總建面約 55 萬方 ( 佐阾 +NEO 大約 41 萬方 ), 上半年總體租金收入約人民幣 2.7 億元假如公司旗下的投資物業均達到成熟運營狀態, 公司年租金收入至少 6-7 億未來隨著控股股東商業項目的注入, 可進一步提高公司商業比例, 維持銷售與投資物業的適當比例, 平衡現金流, 增強公司防禦性目標價 3.48 港元, 維持買入評級公司目前 NAV 為 156 億元, 考慮到公司潛在舊改項目的注入, 對公司 NAV 增厚至 498 億元, 考慮潛在攤薄股份影響, 攤薄後每股 NAV 約 5.8 元, 給予目標價 3.48 元, 對應 NAV 折讓 40%, 給予買入評級盈利預測年结日 :31/ E 2019E 2020E 收入 ( 百万人民币 ) 4,590 2,968 3,639 4,549 5,686 变动 (%) 279.3% -35.3% 22.6% 25.0% 25.0% 核心净利润 ( 百万人民币 ) ,197 变动 (%) 519.9% 11.5% 19.4% 21.6% 22.1% 摊薄核心 EPS( 人民币元 ) 变动 (%) 461.0% 7.7% 16.1% 21.6% 22.1% 港元每股股息 ( 人民币元 ) 息率 (%) 2.4% 2.4% 2.1% 2.6% 3.2% - 4 -

5 資料來源 : 公司資料第一上海預測美股每日資訊亞馬遜 (AMZN) 蘋果 (AAPL) 穀歌 (GOOG) 亞馬遜 (AMZN): 將降低協力廠商賣家部分費用提高與傳統零售商競爭優勢亞馬遜公司 12 月 20 日表示, 將降低對協力廠商賣家收取的部分費用自 2000 年起, 亞馬遜上線了其協力廠商市場 (Amazon Marketplace), 從純自營發生了轉變, 更多的協力廠商賣家可以利用亞馬遜平臺銷售商品更重要的是, 這些賣家被納入到了亞馬遜的供應鏈體系當中該平臺允許協力廠商賣家在亞馬遜的網站和應用程式上銷售自己的商品目前, 協力廠商賣家在亞馬遜的銷售總量中占比超過 50% 日前, 亞馬遜公司曾通知其平臺上的協力廠商賣家, 如果發往亞馬遜倉庫的包裹沒能符合安全標準, 則亞馬遜將對該賣家收取罰金對於協力廠商賣家發往亞馬遜倉庫, 並由亞馬遜負責儲存以及發貨的包裹, 必須符合亞馬遜規定的安全標準對於亞馬遜而言, 對違規的協力廠商賣家收取罰金將在一定程度上有助於避免倉庫的雜亂現象, 並有可能降低商品運輸途中出現有違安全法規的次數蘋果 (AAPL):iPhone 7 和 iphone 8 在德國被禁售 12 月 20 日, 高通公司宣佈, 德國慕尼克地區法院認定, 蘋果侵犯高通與降低智能手機功耗有關的智慧財產權, 並授予了高通所請求的永久禁令, 要求蘋果公司停止在德國銷售許諾銷售和進口銷售侵權的 iphone 該判決覆蓋 iphone 所有具備侵權功能的型號, 並適用於蘋果公司在歐盟的實體和美國蘋果公司據瞭解, 在高通提供了一定金額的擔保後可覆蓋判決在上訴後被推翻或改判的情況下, 可能對蘋果公司導致的潛在損失, 該判決將可以立即執行蘋果公司向法庭提出的暫緩禁令請求被駁回法院還判決蘋果公司需要承擔經濟賠償, 具體金額稍後裁定高通被侵權的專利提供了降低功率放大器功耗的方法, 使設備能更加高效地使用能源, 延長智慧手機的待機時間慕尼克地區法院也同意了高通提出的獲取與所有銷售相關財務細節的請求, 包括在德國的侵權設備的營收和利潤, 以及從德國所有零售商召回並銷毀所有侵權設備在高通提交所要求的擔保後, 禁令將立即生效, 提交擔保將在幾天內完成面對訴訟壓力, 蘋果方面表示, 在整個上訴過程中, 蘋果不會在德國的 15 家零售店中出售 iphone 7 和 iphone 8, 最新機型 iphone XS iphone XS Max 和 iphone XR 則仍將繼續銷售此外, 所有 iphone 機型都仍將通過德國的運營商和其他協力廠商零售商進行銷售穀歌 (GOOG): 套現總額超 3000 萬美元皮查伊第四季度接連拋售股票媒體報導, 皮查伊在 12 月 19 日以平均每股美元的價格拋售了股母公司 Alphabet 的股票, 共套現約 1040 萬美元據此前資訊顯示, 幾天前的 12 月 16 日, 皮查伊曾以平均每股美元的價格售出股 Alphabet 股票, 隨後公司股價下跌了 1.8% 今年 11 月 21 日, 他以平均每股美元的價格售出股 Alphabet 股票, 隨後 Alphabet 股價下跌了 1.48% 總的算來, 近兩個月內, 皮查伊三次拋售 Alphabet 股票共計股, 累計套現額達 3120 萬美元截至昨日收盤,Alphabet 每股報美元, 跌 0.55%, 市值為億美元 - 5 -

6 公司估值與評級表股票代码现价目标价评级 17PE 18PE 19PE 17 息率 18 息率 17-19EPS 每股净资产市值零售消费 ( 港元 )( 港元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港元 ) ( 亿港元 ) 李宁买入蒙牛乳业买入康师傅买入华宝国际买入安踏买入味千中国买入不适用不适用中国动向买入特步买入不适用恒安国际买入敏华控股买入不适用六福珠宝买入周生生买入维达国际买入中国食品买入莎莎国际买入统一持有旺旺买入现代牧业买入不适用不适用谭木匠买入银河娱乐集团买入国美电器持有不适用不适用健合国际买入澳门博彩控股持有好孩子国际买入申洲国际买入雅士利持有不适用不适用老恒河酿造买入枫叶教育买入达利食品买入天虹纺织买入超盈国际买入周黑鸭买入不适用宇华教育买入好未来 ( 美元 ) TAL 买入白云山买入民生教育买入荣威国际买入波司登买入世纪教育买入信息科技金蝶国际买入腾讯买入网龙买入不适用不适用中兴通讯买入金山软件买入 4.0 不适用不适用不适用舜宇光学买入信利国际买入瑞声科技持有不适用中芯国际持有比亚迪电子买入联想集团持有不适用百度 ( 美元 ) BIDU 买入百富环球买入慧聪网买入 IGG 买入海昌控股买入彩生活买入 Facebook( 美元 ) FB 买入苹果 ( 美元 ) AAPL 买入京东 ( 美元 ) JD 持有不适用中软国际买入中国民航信息网络买入微博 ( 美元 ) WB 买入网易 ( 美元 ) NTES 持有不适用携程 ( 美元 ) CTRP 买入陌陌 ( 美元 ) MOMO 买入金邦达宝嘉买入不适用高伟电子买入不适用长飞光纤买入丘钛科技买入 (18.2) 凤凰新媒体 ( 美元 ) FENG 买入爱奇艺 ( 美元 ) IQ 买入不适用不适用不适用不适用 (1.58) 125 哔哩哔哩 ( 美元 ) BILI 买入不适用不适用地产华润置地买入中国海外买入绿城中国买入不适用越秀地产买入合景泰富买入深圳控股买入花样年控股买入融创中国买入建业地产买入龙湖集团买入旭辉控股买入招商局置地买入中国宏泰买入金地商置买入当代置业买入福寿园买入时代地产买入绿城服务买入绿景中国地产买入中国金茂买入万科企业买入深圳国际买入不适用碧桂园买入碧桂园服务买入

7 股票代码现价目标价评级 17PE 18PE 19PE 17 息率 18 息率 17-19EPS 每股净资产市值 ( 港元 ) ( 港元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港元 ) ( 亿港元 ) 金融远东宏信买入国泰君安买入惠理集团买入不适用海通国际买入不适用复星国际买入港交所买入中金公司买入汇付天下买入不适用不适用 0.00 不适用公用事业粤海投资买入不适用东江环保买入中国燃气买入华润电力买入北控水务买入光大国际买入华润燃气买入京能清洁能源买入华电福新买入不适用绿色动力环保买入中广核电力买入中国水务买入云南水务买入滨海投资买入华能新能源买入天伦燃气买入光大绿色环保买入北控清洁能源买入不适用商品原材料中石化冠德买入中国心连心买入东岳集团买入三江化工买入不适用工业制造和基建比亚迪买入中车时代电气买入威胜集团持有不适用天能动力买入 TCL 多媒体持有中集安瑞科持有长城汽车买入中国联塑买入广汽集团买入不适用中升控股买入正通汽车买入敏实集团买入信义玻璃买入华晨中国买入华润水泥买入吉利汽车买入中航科工买入广汇宝信买入玖龙纸业买入不适用理文造纸买入汽车之家 ( 美元 ) ATHM 买入神州租车持有和谐汽车买入不适用中国通号买入雅迪控股买入赛晶电子买入中国东方集团买入不适用特斯拉 ( 美元 ) TSLA 买入不适用不适用不适用不适用海天国际买入兴达国际买入天工国际买入安东油田服务买入波音 ( 美元 ) BA 买入医药石四药集团买入联邦制药买入东瑞制药买入中国生物制药买入国药控股买入同仁堂科技买入石药集团买入中国中药买入同仁堂国药买入绿叶制药买入康哲药业买入亿胜生物科技买入环球医疗买入创美药业买入李氏大药厂买入康臣药业买入远大医药买入

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