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1 第一上海研究部總第 3201 期 2018 年 11 月 30 日星期五研究觀點大市分析未失短期穩好狀態可保持公司研究比亞迪股份 (01211, 買入 ): 新能源汽車銷售潛力巨大公司訪問要點 IDG 能源 (00650): 專注全球能源資產, 佈局 LNG 產業鏈投資美股每日資訊亞馬遜 (AMZN) 百度 (BIDU) 華住 (HTHT) 評級變化评级目标价 ( 港元 ) 2018 年 EPS( 港元 ) 2019 年 EPS( 港元 ) 公司代码新旧新旧变动新旧变动新旧变动比亚迪 1211 买入买入 % % % 第一上海證券有限公司香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓諮詢熱線 : 服務郵箱 :Service@firstshanghai.com.hk 網址 : 第一上海證券有限公司

2 大市分析首席策略師葉尚志未失短期穩好狀態可保持 11 月 29 日, 隔晚美股道指大漲超過 600 點, 刺激港股大盤出現跳升開盤, 但是在高位遇到回吐阻力, 市場正在等候習特會的進一步消息公佈, 相信是引發趁高先行獲利的原因恒指高開後倒跌, 在開盤初段最高曾 26923, 收盤報 26451, 全日計下跌 232 點走勢上, 恒指仍處於短期關鍵時間窗口,26000 依然是目前的好淡分水線, 而在向上空間已有被打開後, 不排除恒指仍有試沖高位的機會, 但在港股已有被偷步炒高的情況下, 要注意反高潮出現的可能性有所增加, 而習特會能否釋放超出市場預期的消息, 將會是目前關鍵影響因素恒指出現高開低走, 在開盤初段曾一度上升 240 點高見 26923, 但是在高位遇到回吐阻力, 一方面, 港股已偷步上升對習特會超前反映正面預期, 另一方面, 習特會始終存有不確定性, 在會面前市場趁高先鎖定倉位, 是可以理解的操作行為恒指收盤報點, 下跌 232 點或 0.86% 國指收盤報點, 下跌 50 點或 0.46% 另外, 港股主機板成交金額進一步增加至 901 億多元, 而沽空金額有億元, 沽空比例 13.35% 至於升跌股數比例是 672:961, 日內漲幅超過 10% 的股票有 34 只, 而日內跌幅超過 10% 的股票有 31 只走勢上, 恒指已回升修復至水準, 回到了 9 月 18 日美國宣佈加征關稅時的點位, 從市場的表現反應來看, 似乎已提前反映了對習特會的正面預期, 恒指向上空間能否進一步有效的向上打開, 還看習特會能否釋放超出市場預期的消息另外, 恒指的 10 日 20 日和 50 日線, 最新分別報和 26157, 已于水準形成聚焦點, 因此,26000 依然可以看作為恒指現時的好淡分水線, 守穩其上, 短期穩好狀態仍可保持美聯儲主席鮑威爾表示, 美國現時利率略低于中性水準, 市場解讀為鴿派言論, 預期美國加息步伐有放緩的機會宏觀面壓頂制約政策面托底支持, 在美國政策有逐步轉為寬鬆的情況下, 估計對於港股的承托力是可以增強的但同時, 美股也可能已經同樣的進入了宏觀面跟政策面對決的格局當中目前, 港股仍處於階段性平衡運行狀態, 相信市場仍有炒股不炒市的傾向而在美國加息步伐有望放緩的新變數下, 估計形勢上對香港地產股內房股以及公用股等等, 依然會相對有利, 可以繼續關注跟進 - 2 -

3 公司研究陳曉霞行業汽車製造股價港元目標價港元 (+19%) 市值 433 億港元已發行股本 9.15 億股 52 周高 / 低港元 /39.9 港元每股淨現值港元股價表現比亞迪股份 (1211, 買入 ): 新能源汽車銷售潛力巨大前三季度收入增長 20%, 第三季度淨利潤符合預期前三季度公司實現收入 890 億元人民幣, 同比增長 20%, 歸屬于股東淨利潤 15 億元, 同比下滑 45% 其中第三季度收入 348 億元, 同比增長 4%, 歸屬于股東淨利潤 10 億元, 同比微幅下滑 2%, 環比大幅增長 178% 雙引擎助力新能源車銷量爆發公司前三季度累計銷售 34 萬台, 新能源乘用車汽車 13 萬台, 燃油車銷售 21 萬台其中第三季度銷售 12 台, 同比增長 36%; 其中新能源車 6 萬台, 同比增長 90%, 燃油車銷售 6 萬台, 同比小幅增長 3% 新能源乘用車增長勢頭迅猛, 單季度銷量超過傳統燃油車新能源車的爆發式增長主要得益於兩方面因素 : 第一過渡期結束, 高端純電車型補貼回升, 使得新能源車消費需求提升 ; 第二上半年唐二代燃油 / 雙模和元 EV 上市, 延續 Dragon Face 設計, 顏值提升價格親民, 受到消費者喜愛開放供應鏈體系, 電池產能 2020 年底將達到 60GWh 2018 年比亞迪轉變經營策略, 決定開放自身供應鏈體系 7 月 5 日公司與佛吉亞成立合資公司並持股 30%, 邁出了開放的第一步, 實現了對座椅業務的順利剝離, 有利於公司聚焦整車生產的核心業務, 更好地管控成本電池外供也將是比亞迪開放的重要一步, 目前公司的客戶有東風汽車, 並且與長安汽車簽署戰略合作協定, 共同投資 50 億元建設 10Gwh 電池產能截止 2017 年底, 比亞迪動力電池總產能為 16GWh, 其中 10Gwh 是磷酸鐵鋰電池,6GWh 是三元電池, 今年 6 月青海的三元動力電池工廠正式下線, 年產能達到 24GWh, 目前已經開始投產, 預計在 2019 年底可以全部達產根據公司規劃, 加上深圳與惠州的兩個基地共計 16GWh 的電池產能, 在 2020 年電池總產能將達到 60GWh 目標價 71.0 港元, 買入評級預計第四季度新能源汽車銷售將繼續提升, 手機部件及組裝業務將平穩發展, 光伏業務有一定的壓力調整公司目標價至 71 港元, 較目前價格有 20% 上漲空間, 對應 2019 年預測每股收益 35 倍市盈率, 買入評級圖表 1: 盈利摘要截至 12 月 31 日 2016 实际 2017 实际 2018 预测 2019 预测 2020 预测收入 ( 百万人民币 ) 100, , , , ,267 变动 (%) 净利润 ( 百万人民币 ) 5,052 4,066 3,258 4,925 5,640 每股收益 ( 元 ) 变动 (%) 62.4 (19.5) (19.9) 港元每股股息 ( 元 ) 股息率 (%) 資料來源 : 第一上海, 公司資料 - 3 -

肖凱希 852 2532 1958 cathy.xiao@firstshanghai.com.hk 陳曉霞 852 2532 1956 Xx.chen@firstshanghai.com.hk 公司訪問要點 IDG 能源 (650): 專注全球能源資產, 佈局 LNG 產業鏈投資 2019 上半財年業績表現截至 2018 年 9 月 30 日, 公司實現收益 1.66 億港元, 同比增長 178.

4 肖凱希陳曉霞公司訪問要點 IDG 能源 (650): 專注全球能源資產, 佈局 LNG 產業鏈投資 2019 上半財年業績表現截至 2018 年 9 月 30 日, 公司實現收益 1.66 億港元, 同比增長 % 其中商品銷售收入 8734 萬港元, 同比增長 62%, 收入增加主要受益於原油價格的上漲 ; 投資收益 7905 萬港元, 同比增長 12.7 倍 ;EBITDA 為 1.15 億港元, 同比增長 %; 期內淨利潤 7484 萬港元, 扭虧為盈 ; 每股盈利 1.23 港仙行業能源股價 1.07 港元市值 68 億港元已發行股本 63 億股 52 周高 / 低 1.79 港元 /1.00 港元每股淨資產 0.56 港元現有投資組合 : 油氣資產 +LNG 產業鏈截止目前, 公司共投資 6 個項目, 包括 3 個北美項目,3 個國內項目投資分為兩個方向, 一是對上游的油氣的投資, 包括 1 個國內上游油田項目,1 個美國葉岩油氣田項目 ; 二是對 LNG 產業鏈的佈局, 覆蓋比較完整, 從美國加拿大的 LNG 出口站項目到中國的 LNG 接收站, 以及中間 LNG 的物流環節, 綜合佈局相互協同圖表 1: 現有投資組合概覽股價表現 /11 17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 資料來源 : 第一上海, 公司資料 1) 期內新簽 LNG 項目 : 美國的 LNG 出口站項目位於墨西哥灣, 是天然氣出口最重要的區域, 該專案確定性及可行性高, 已獲審批, 且具有技術優勢加拿大 LNG 出口站項目追加投資, 設計出口產能達到 1100 萬噸 / 年, 是加拿大規模最大的在開發的項目之一 LNG 罐箱物流專案由公司和第二大股東富士康合作投資, 準時達能源作為獨立的協力廠商物流服務, 可以完成海外進口的長途運輸和跨區域調配, 節省傳統 LNG 分銷多程運輸過程, 為終端使用者節省成本 10 月份已經成功測試, 從加拿大出運輸了共計 15 個罐箱 255 噸 LNG 發抵達上海港罐式 LNG 的市場規模可以從三部分考慮, 一是中國的液態分銷市場, 現在從沿海的接收站到終端使用者傳統每年 LNG 槽車液態分銷的量是 2000 萬噸二是海路運輸市場, 傳統是從海上用 LNG 船運輸, 而 LNG 罐箱模式可以達到海陸聯運的模式, 是對傳統市場的補充三是區域間的調配市場, 解決區域間不平衡問題 - 4 -

5 2) 原有專案發展情況 : 國內上游油田在過去六個月的收入約 8700 萬港幣, 產量 19 萬桶左右, 約合每天一千桶左右, 對比上一個半年報有提升截止今年 3 月, 儲量比上一年 2P 的儲量有 27% 的提升 ; 跟收購的時候相比, 總體有 50% 的提升專案是公司目前唯一並表的資產, 其餘投資都是以投資收益的形式反映美國葉岩油氣田 17 年 3 月到 18 年 3 月,2P 儲量上升了 24% 收入也有增長, 目前半年收入 2600 萬美金, 主要是價格升高帶來的貢獻美國的葉岩油氣每年都會有打新井的計畫, 相信在下一個年度財年結束的時候, 產量上能看到新井帶來的貢獻九豐 LNG 接收站 17 年收入利潤和 LNG 的進口量都有大幅增長, 九豐於最近提交 A 股 IPO 的申請目前處於冬季業務高峰期, 九豐在各方面都還有高速增長的潛力, 包括成本控制下游的管道繼續提高利用率, 產能還有進一步釋放的空間公司對石油及天然氣行業看法公司對原油市場的看法跟市場共識基本一致, 認為供應偏緊, 所以對油價有一個比較好的支撐最近一個月的情況, 因為供應超出了當時市場普遍的預期, 伊朗下降的供應量被沙特和伊拉克其他國家補充, 且美國供應超預期增加市場的供需基本面有一些變化, 也導致了現在油價的情況公司會有一個內部的判斷來支撐公司對現有項目的保護和對將來新項目的投資公司對上游油氣的投資是過去的方向之一, 現在的投資策略更多偏重在 LNG 產業鏈上, 對上游沒有特別急迫的新增投資的計畫針對近期油價波動, 公司對現有兩個原油專案都有對沖保證產量和資產現金流公司認為 LNG 進口的增長還會繼續今年冬季保供政府做了充分的準備, 供需相比去年有一定的緩解, 但是因為結構性的問題, 缺口還是會有, 在短期內不能馬上彌補根據協力廠商的資料, 北美天然氣的到岸價跟其他管道的價格相比有一定的競爭力公司對中俄管道氣持觀望的態度, 什麼時候能開始供氣, 什麼時候能開始滿負荷還未知另外, 因為天然氣需求端的快速增長, 供應需要幾方面共同作用來彌補缺口管道氣進口的增量可以彌補一定的需求增量, 但是 LNG 進口仍然會繼續增長公司發展策略和規劃一方面繼續在 LNG 產業鏈佈局, 另一方面也會發掘新的在能源上中下游產業鏈裡高速增長的板塊國內真正參與到能源行業的投資機構相對來說比較少 ; 相對國外投資者, 公司更具有中國視角, 作為戰略投資者, 公司可以幫助他們理解中國市場, 聯絡買家資源, 推進中國的下游買家的長期協議公司會多元化發展, 一方面直接投資, 另一方面通過募集基金投資能源行業目前為止公司已經投資 6 個項目 23 億港幣資產負債表上的現金和現金等價物大概還有 16.5 億港幣可以用於投資公司最近也和傑瑞股份合作, 募集億基金用於將來投資傑瑞股份在油服行業是龍頭企業, 非常有合作的信心和意向, 其在能源產業上的優勢能夠帶來價值公司認為募投管退四個階段不可或缺, 現在公司 6 個項目裡, 認為可能初步具備條件的是九豐和上游的油氣項目未來如果有合適時機, 公司會在最大化股東利益的情況下把握機會退出 - 5 -

6 美股每日資訊亞馬遜 (AMZN) 百度 (BIDU) 華住 (HTHT) 亞馬遜 (AMZN): 亞馬遜正接受德國反壟斷機構調查德國反壟斷監管機構已經開始調查亞馬遜作為零售商和賣家平臺的雙重角色, 調查該公司是否濫用其力量來設定非法合同條款, 妨礙了德國線上市場的公平競爭德國聯邦卡特爾局週四在一份新聞稿中表示, 該機構已就亞馬遜對協力廠商賣家的處理啟動了濫用訴訟程式德國官員表示, 在收到眾多投訴之後, 他們將仔細審查亞馬遜的業務條款和對賣家的做法, 我們將調查亞馬遜是否濫用市場地位損害活躍在其市場上的賣家這份聲明還列出了亞馬遜可能被視為濫用的行為, 包括扣留付款未經解釋就遮罩賣家帳戶以及使用賣家資訊該辦公室表示, 它還將密切關注亞馬遜的主導地位是否正在妨礙其他線上零售商, 以及賣家是否已變得依賴亞馬遜進行銷售如果是這樣, 根據現行的反壟斷法規, 公司將被視為佔據主導地位百度 (BIDU): 百度拿到基金代銷牌照將於 12 月中下旬正式開賣 11 月 29 日, 百度正式拿到基金銷售牌照這意味著, 百度可以對外開展基金銷售業務了 12 月中下旬, 百度將正式在度小滿理財平臺上線基金代銷服務事實上, 在百度之前, 阿裡巴巴京東騰訊等幾家互聯網巨頭, 已經先後拿到了協力廠商基金銷售牌照百度的加入意味著 BATJ 均已入局基金銷售業務, 市場競爭也將變得更加激烈縱觀這幾大巨頭在基金銷售業務上的佈局, 可以發現各有側重螞蟻財富發揮金融科技優勢, 進行了諸多嘗試 ; 繼首批 28 家基金公司螞蟻財富號推出之後, 第二批基金公司財富號也已上線騰訊方面, 自今年初拿到基金銷售牌照後, 近日索性將零錢通現在的銷售服務轉給了騰安基金, 不再像以前理財通零錢理財那樣由基金公司直銷來提供銷售服務有資料顯示, 理財通已擁有 5000 億元資金保有量,1.5 億使用者規模,300 檔基金線上此外, 去年 4 月拿下基金銷售牌照的京東金融則更像一個基金超市,Wind 資料顯示, 其代銷的基金數量近 3500 只華住 (HTHT): 華住變更加盟策略拓展中高端酒店一直征戰國內連鎖酒店市場的華住如今再推新的加盟舉措 11 月 29 日, 在華住世界大會上, 華住酒店集團方面首次宣佈推出軟品牌加盟模式, 據悉, 目前這種加盟模式在國內酒店中尚屬首例實際上, 當前國內連鎖酒店集團不斷拓展中高端酒店市場, 而優質酒店物業也成為稀缺資源, 華住軟品牌的做法顯然想要吸引更多的加盟商據華住酒店集團 CEO 張敏介紹, 軟品牌和硬品牌最大的不同在於酒店硬體的改造, 硬品牌加盟對硬體有一定的要求, 而軟品牌則相對靈活通常硬品牌有一定的設計範本, 例如像桔子水晶酒店, 都有浴缸音響, 只是設計的顏色不一樣, 而全季和漢庭就更偏向標準範本的設計而軟品牌則適用在已經成型的單體酒店上, 這些單體酒店由於客觀條件限制沒有辦法或者使用更多資金進行硬體改造, 這樣華住就對其輸出管理, 或給予後臺酒店系統的支援, 從而提升它們的業績目前華住旗下針對軟品牌推出的有星程怡萊等 3 個品牌目前華住旗下擁有豪華中端經濟型共計 18 個品牌, 其中以漢庭酒店品牌數量最為龐大此外, 近兩年來, 華住也在大力發展中高端酒店市場, 其中全季便是主要的品牌之一 - 6 -

7 公司估值與評級表股票代码现价目标价评级 17PE 18PE 19PE 17 息率 18 息率 17-19EPS 每股净资产市值 ( 港元 ) ( 港元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港元 ) ( 亿港元 ) 零售消费李宁买入蒙牛乳业买入康师傅买入达芙妮持有 0.0 不适用不适用不适用华宝国际买入安踏买入味千中国买入不适用不适用中国动向买入亨得利持有不适用不适用特步买入不适用恒安国际买入敏华控股买入 (6.7) 六福珠宝买入周生生买入维达国际买入中国食品买入莎莎国际买入统一持有旺旺买入现代牧业买入不适用不适用谭木匠买入银河娱乐集团买入国美电器持有不适用不适用健合国际买入澳门博彩控股持有好孩子国际买入申洲国际买入雅士利持有不适用不适用老恒河酿造买入枫叶教育买入达利食品买入天虹纺织买入超盈国际买入周黑鸭买入 (3.2) 宇华教育买入好未来 ( 美元 ) TAL 买入民生教育买入荣威国际买入波司登买入世纪教育买入信息科技金蝶国际买入腾讯买入网龙买入不适用不适用中兴通讯买入金山软件买入 (62.6) 舜宇光学买入信利国际买入瑞声科技买入中芯国际持有比亚迪电子买入联想集团持有不适用百度 ( 美元 ) BIDU 买入百富环球买入神州控股买入不适用不适用慧聪网买入 IGG 买入海昌控股买入彩生活买入 Facebook( 美元 ) FB 买入苹果 ( 美元 ) AAPL 买入京东 ( 美元 ) JD 持有 (14.6) 中软国际买入中国民航信息网络买入科通芯城持有微博 ( 美元 ) WB 买入网易 ( 美元 ) NTES 持有 (13.3) 携程 ( 美元 ) CTRP 买入陌陌 ( 美元 ) MOMO 买入金邦达宝嘉买入 (1.9) 高伟电子买入 (3.0) 长飞光纤买入丘钛科技卖出凤凰新媒体 ( 美元 ) FENG 买入爱奇艺 ( 美元 ) IQ 买入不适用不适用不适用不适用 (1.58) 136 哔哩哔哩 ( 美元 ) BILI 买入不适用不适用地产华润置地买入中国海外买入绿城中国买入不适用 SOHO 中国买入越秀地产买入合景泰富买入深圳控股买入保利置业买入不适用宝龙地产持有花样年控股买入融创中国买入中海宏洋买入建业地产买入龙湖集团买入碧桂园买入旭辉控股买入世茂房地产买入招商局置地买入中国宏泰买入金地商置买入当代置业买入福寿园买入时代地产买入绿城服务买入绿景中国地产买入中国金茂买入万科企业买入碧桂园服务买入金融远东宏信买入国泰君安买入惠理集团买入不适用海通国际买入 (6.6) 复星国际买入港交所买入新华保险买入中金公司买入汇付天下买入不适用不适用 0.00 不适用

8 股票代码现价目标价评级 17PE 18PE 19PE 17 息率 18 息率 17-19EPS 每股净资产市值 ( 港元 ) ( 港元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港元 ) ( 亿港元 ) 交通运输宁沪高速持有安徽皖通持有广深铁路买入成渝高速买入中国国航买入中国远洋持有不适用不适用深圳国际买入不适用公用事业粤海投资买入不适用东江环保买入中国电力买入中国燃气买入华润电力买入北京控股买入北控水务买入光大国际买入中油燃气买入华润燃气买入华电国际买入大唐新能源买入京能清洁能源买入华电福新买入不适用绿色动力环保买入中广核电力买入中国水务买入云南水务买入滨海投资买入天伦燃气买入光大绿色环保买入北控清洁能源买入 (1.7) 商品原材料中化化肥买入阜丰集团买入中粮控股买入招金矿业卖出不适用大明国际买入中石化冠德买入中国心连心买入东岳集团买入三江化工买入 (12.8) 工业制造和基建第一拖拉机持有不适用比亚迪买入上海电气买入不适用东方电气买入中车时代电气买入威胜集团持有不适用天能动力买入协和新能源买入不适用兴达国际买入创维数码买入 TCL 多媒体持有中集安瑞科持有长城汽车买入中国联塑买入广汽集团买入 (1.7) 中升控股买入正通汽车买入三一国际持有敏实集团买入中国龙工持有信义玻璃买入华晨中国买入华润水泥买入吉利汽车买入宏华集团买入不适用不适用江南集团买入中航科工买入华能新能源买入广汇宝信买入光宇国际买入不适用玖龙纸业买入 (7.7) 理文造纸买入汽车之家 ( 美元 ) ATHM 买入神州租车持有和谐汽车买入 (17.7) 中国通号买入雅迪控股买入赛晶电子买入中国东方集团买入不适用特斯拉 ( 美元 ) TSLA 买入不适用不适用不适用不适用海天国际买入天工国际买入安东油田服务买入波音 ( 美元 ) BA 买入医药石四药集团买入联邦制药买入东瑞制药买入中国生物制药买入国药控股买入同仁堂科技买入白云山买入石药集团买入中国中药买入同仁堂国药买入绿叶制药买入康哲药业买入亿胜生物科技买入环球医疗买入创美药业买入和美医疗买入李氏大药厂买入康臣药业买入远大医药买入

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9 披露事項與免責聲明披露事項免責聲明本報告由第一上海證券有限公司 ( 第一上海 ) 編制並只作私人一般閱覽未經第一上海書面批准, 不得複印節錄, 也不得以任何方式引用轉載或傳送本報告之任何內容本報告所載的內容資料資料工具及材料只提供給閣下作參考之用, 並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的邀請或要約或構成對任何人的投資建議閣下不應依賴本報告中的任何內容作出任何投資決定本報告的內容並未有考慮到個別的投資者的投資取向財務情況或任何特別需要閣下應根據本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素作出本身的投資決策本報告所載資料來自第一上海認為可靠的來源取得, 但第一上海不能保證其準確正確或完整, 而第一上海或其關聯人士不會對因使用 / 參考本報告的任何內容或資料而引致的任何損失而負上任何責任第一上海或其關聯人士可能會因應不同的假設或因素發出其它與本報告不一致或有不同結論的報告或評論或投資決策本報告所載內容如有任何更改, 第一上海不作另行通知第一上海或其關聯人士可能會持有本報告內所提及到的證券或投資專案, 或提供有關該證券或投資專案的證券服務第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法 ( 一九三四年證券法 ) 或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀 - 交易商此外, 第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法 ( 下簡稱為投資顧問法, 投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例 ) 或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下, 任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務, 包括 ( 但不限於 ) 在此檔內陳述的內容, 皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區, 分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊 / 發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用 2018 第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利第一上海證券有限公司香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話 : (852) 傳真 : (852) 網址 :

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