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丁蝶贰
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司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公顺网科技 (300113) 调研报告市场占有率仍有提升空间, 联合运营和 PC 保鲜盒是长期看点互联网中性首次评级发布时间 :2010 年 11 月 17 日投资要点 : 顺网科技是国内领先的网吧平台服务商, 公司的网吧游戏更新软件

1 司研究报告联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有公顺网科技 (300113) 调研报告市场占有率仍有提升空间, 联合运营和 PC 保鲜盒是长期看点互联网中性首次评级发布时间 :2010 年 11 月 17 日投资要点 : 顺网科技是国内领先的网吧平台服务商, 公司的网吧游戏更新软件网维大师经过 3 年发展, 应用于超过 9 万家网吧, 占我国网吧同类软件市场的 47% 以上 ; 以此为基础, 公司大力发展增值业务及广告推广业务, 以打造互联网娱乐大卖场为发展目标网吧是我国网民第二大上网场所, 是网络文化产品和服务的重要销售渠道截至 2009 年底, 全国网吧用户数量已达 1.35 亿人, 我国网吧行业总产值已达 886 亿元人民币三层更新穿透还原的核心技术, 人性化的设计理念, 以及超过 80% 的销售渠道分成比例是公司网维大师产品获得高市场份额的关键因素, 也是公司的核心竞争力公司 2011 的业务增长看点主要有 : 网维大师的用户覆盖范围仍在持续增长, 预计未来有望达到 70% 的市场占有率 ; 游戏联合运营项目进展顺利, 预计到年底将有 10 款游戏在线运营,2011 年有望实现爆发式增长 ;PC 保鲜盒项目已有测试版客户端产品, 其主要功能表现与 360 等杀毒软件相似, 虽然短时间内直接贡献利润不太现实, 但是将是公司能否将平台延伸至更广阔的个人家庭用户市场的关键暂时不考虑公司网游联合运营收益, 预计年公司每股收益分别为元, 相对于当前股价市盈率分别为倍, 处于互联网板块高端, 首次给予中性评级业绩预测 : 主营收入 ( 万元 ) 增长率 (%) 归属母公司净利润 ( 万元 ) 增长率 (%) EPS ( 元 ) ROE (%) 市盈率 ( 倍 ) , E 12, E 20, E 33, 红利收益率 (%) 走势图郑重声明 : 本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限责任公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关 32% 20% 8% -4% -16% -29% -41% 顺网科技沪深 300 指数市场数据 2010/11/16 收盘价 : 元 52 周最高价 : 元 52 周最低价 : 元平均持仓成本 : 基本数据元 2010Q3 总股本 ( 万股 ): 6,000 流通 A 股 ( 万股 ): 6,000 每股收益 ( 元 ): 0.63 每股净资产 ( 元 ): 每股经营现金流 ( 元 ): 0.18 市净率 : 6.49 分析师 : 周思立执业证书编号 : TEL: (8621) FAX: (8621) gengy@nesc.cn 联系人 : 耿云地址 : 上海市延安东路 45 号 20 楼邮编 :

2 目录一公司简介... 3 二网吧行业现状网吧行业已无暴利, 但仍在增长网吧的渠道价值... 4 三竞争格局 : 市场份额遥遥领先... 5 四顺网科技核心优势核心技术优势人性化设计理念近 50% 的市场占有率... 7 五 2011 年业务增长看点网维大师市场占有率有进一步提高的空间游戏联合运营是影响 2011 年业绩的重要看点 PC 保鲜盒将决定公司能否成功将平台延伸至个人家庭市场... 7 六盈利预测与投资建议... 7 图表目录图表年我国网吧网民数量变化... 3 图表年中国网吧数量变化情况... 4 图表年中国网吧上网网民比例... 4 图表 4 主要互联网应用覆盖网吧网民数... 5 图表年我国游戏更新软件覆盖网吧 PC 终数... 1 图表年我国游戏更新软件覆盖网吧数量... 1 图表 7 天下网盟 2010 主流有盘游戏更新软件横向评测报告结果

3 一公司简介顺网科技是国内领先的网吧平台服务商, 成立于 2005 年公司的网吧游戏更新软件网维大师经过 3 年发展, 应用于超过 9 万家网吧, 占我国网吧同类软件市场的 47% 以上年, 公司营业收入分别较前一年增长 % 和 % 公司的主营业务收入主要来软件销售互联网增值服务和网络广告及推广服务三部分软件销售收入主要来自于向代理商和网吧销售网维大师产品所产生的收入互联网增值服务主要是利用网维大师产品所覆盖的庞大用户群, 通过联合运营等方式与领先的搜索引擎门户网站和游戏运营商合作, 为其带来潜在用户创造价值并取得收益网络广告及推广服务收入同样基于公司庞大的网吧覆盖数量和终端用户群, 与传统的地面推广方式相比, 基于网维大师平台的网络广告能在提高宣传效果的同时降低广告成本二网吧行业现状 1. 网吧行业已无暴利, 但仍在增长我国网吧行业经过 10 年发展, 经过暴利无序阶段和严格管制阶段, 已经逐渐进入规范化经营稳步增长的发展阶段根据文化部 2009 年中国网吧市场年度报告, 截至 2009 年底, 全国网吧用户数量达 1.35 亿人, 我国网吧行业总产值已达 886 亿元人民币我国网吧数量网吧计算机终端数量和网民数量仍然都保持增长态势随着国家对科技下乡网络下乡的推广, 农村市场将成为网吧行业重要的增量市场图表年我国网吧网民数量变化资料来源 :CNNINC 东北证券 3

图表 2 2002-2009 年中国网吧数量变化情况资料来源 : 文化部东北证券 2. 网吧的渠道价值网吧是我国网民第二大上网场所, 是网络文化产品和服务的重要销售渠道, 尤其是网络游戏产品根据文化部的统计,2009 年中国网络游戏玩家中有 36.

4 图表年中国网吧数量变化情况资料来源 : 文化部东北证券 2. 网吧的渠道价值网吧是我国网民第二大上网场所, 是网络文化产品和服务的重要销售渠道, 尤其是网络游戏产品根据文化部的统计,2009 年中国网络游戏玩家中有 36.8% 的人会选择到网吧玩游戏, 而农村地区这一数据高达 63.6% 网吧日益成为网络游戏厂商营销推广的重要阵地顺网科技的核心产品网维大师在网吧游戏更新软件市场占有率近 50%, 能充分分享网吧对网游厂商的重要渠道价值图表年中国网吧上网网民比例资料来源 : 易观国际 4

5 图表 4 主要互联网应用覆盖网吧网民数资料来源 : 易观国际三竞争格局 : 市场份额遥遥领先根据易观国际的报告,2009 年顺网科技的网维大师产品覆盖了全国 47.6% 的网吧 55.6% 的网吧计算机终端图表年我国游戏更新软件覆盖网吧数量图表年我国游戏更新软件覆盖网吧 PC 终数资料来源 : 易观国际资料来源 : 易观国际 5

公司技术人员针对网吧特有的网络环境及下载更新需求, 独自开发出差异化文件更新下载 P2P 技术, 使数据能够更快更高效地从 IDC 下载更新到网吧服务器, 极大地提高了公司产品在网吧内容更新方面的效率顺网拥有 50 人以上的专职技术维护团队, 是行业内专职技术团队规模最大的

6 四顺网科技核心优势 1. 核心技术优势在系统安全防护关键的底层驱动技术开发方面, 公司拥有业内为数不多的顶尖技术人员, 使得公司产品在穿透还原及防火墙保护方面的安全性及稳定性在业内一直处于领先水平此外, 同其他公司广泛使用开源 BT 作为 P2P 技术基础不同, 公司技术人员针对网吧特有的网络环境及下载更新需求, 独自开发出差异化文件更新下载 P2P 技术, 使数据能够更快更高效地从 IDC 下载更新到网吧服务器, 极大地提高了公司产品在网吧内容更新方面的效率顺网拥有 50 人以上的专职技术维护团队, 是行业内专职技术团队规模最大的 2. 人性化设计理念网维大师迅速成功的一个重要因素是设计的人性化, 对于直接面对个体用户的互联网产品来说, 简单易用性能稳定是非常重要的因素, 在网维大师产品面世之前, 同类网吧游戏更新软件基本都需要由专业人士操作根据网吧行业门户网站天下网盟对包括网维大师在内的 2010 主流有盘游戏更新软件横向评测报告结果, 网维大师在用户投票中的得分排名第一, 领先于主要竞争对手易游迅闪等产品就评测项目来看, 网维大师在软件人性化设计软件辅助功能项目居于行业领先位置图表 7 天下网盟 2010 主流有盘游戏更新软件横向评测报告结果资料来源 : 天下网盟 6

7 3. 近 50% 的市场占有率领先的核心技术人性化的设计理念, 再加上超过 80% 的渠道分成比例, 是网维大师市场占有率将近 50% 的直接原因而网维大师近 50% 的市场占有率又使其增值服务和星传媒广告产品的规模效应远大于竞争对手, 是这两项业务发展的核心优势五 2011 年业务增长看点 1. 网维大师市场占有率有进一步提高的空间目前网维大师的用户覆盖范围仍在持续增长, 截至 2010 年 9 月底, 公司网维大师已经成功应用于中国 9 万余家网吧, 市场占有率超过 50%, 预计未来有望达到 70% 2. 游戏联合运营是影响 2011 年业绩的重要看点目前公司联合运营项目进展顺利, 已经实现西游记八仙过海蝌蚪狼队蝌蚪天子龙骑士等 5 款游戏在线运营, 其中收入贡献最大的是蝌蚪狼队兽血沸腾星尘传说仙剑神曲沧海千军破等 5 款游戏即将上线, 预计 2011 年将有 60 款游戏上线运营如果进展顺利, 公司能与较大规模游戏厂商达成合作, 引入更有影响力的产品,2011 年公司游戏联合运营业务将迎来爆发式增长 3. PC 保鲜盒将决定公司能否成功将平台延伸至个人家庭市场公司募集资金项目 PC 保鲜盒项目进展顺利, 目前已经完成具有初步功能的 PC 保鲜盒客户端产品, 正处于测试阶段, 从而通过用户需求反馈进行改进 PC 保鲜盒是类操作系统产品, 与 360 金山等杀毒软件原理不通, 但是功能表现上相似, 免费杀毒软件将是 PC 保鲜盒的主要竞争对手公司开发 PC 保鲜盒是希望藉此产品拓展个人家庭用户市场, 但个人家庭市场与网吧市场区别非常大, 杀毒产品市场竞争激烈,PC 保鲜盒能否成功也是重要风险之一六盈利预测与投资建议暂不考虑公司网游联合运营收益与 PC 保鲜盒收益, 预计年公司每股收益分别等于元, 相对于当前股价市盈率分别为倍, 我们长期看好公司打造互联网娱乐大卖场的规划和互联网行业广阔前景, 但我们认为目前估值处于高端, 首次给予中性评级 7

8 盈利预测表 2009 年报 2010E 2011E 2012E 营业收入 ( 万元 ) 8, , , , (%) % 52.83% 61.41% 62.02% 网络广告及推广服务收入 ( 万元 ) 4, , , , (%) % 50.00% 70.00% 70.00% 互联网增值服务收入 ( 万元 ) 2, , , , (%) 49.93% 50.00% 50.00% 50.00% 软件销售收入 ( 万元 ) 1, , , , (%) % 70.00% 50.00% 50.00% 营业成本 , , (%) 55.29% 61.41% 62.02% 毛利率 92.42% 93% 93% 93% 营业税金及附加 / 营业收入 6.40% 6.50% 6.50% 6.50% 销售费率 21.67% 22% 22% 22% 管理费率 23.91% 24% 25% 26% 财务费率 -0.10% -1.00% -0.50% -0.10% 所得税率 12.50% 12.50% 15% 15% 营业税金及附加 , , 销售费用 1, , , , 管理费用 2, , , , 财务费用营业利润 3, , , , 营业外收入营业外支出利润总额 3, , , , 所得税 , , 净利润 3, , , , EPS

9 投资评级说明行业投资评级分为 : 优于大势同步大势落后大势优于大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益 ; 同步大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益基本持平 ; 落后大势 : 在未来 6 12 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益公司投资评级分为 : 推荐谨慎推荐中性回避推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 15% 以上 ; 谨慎推荐 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益超过市场平均收益 5 15%; 中性 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益在市场平均收益 ±5% 之间 ; 回避 : 在未来 6 12 个月内, 股票的持有收益低于市场平均收益 5% 以上郑重声明本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限公司 ( 以下简称我公司 ) 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归我公司所有 9

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