目 录 风险分析... 1 专注于出国留学教育与服务... 1 留学人数持续增长, 留学咨询竞争激烈... 3 教育服务产品丰富, 市场覆盖率高... 5 上半年业绩亏损, 业务主要集中在下半年... 8 盈利预测... 9 图表目录 图表 1 与同行业公司对比情况... 1 图表 2 公司主营收入

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1 东西方 (837491) 基本数据 2017 年 9 月 13 日 收盘价 ( 元 ) 总股本 ( 万股 ) 2000 流通股本 ( 万股 ) 1183 总市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 2.24 PB( 倍 ) 投资评级 : 买入 ( 首次 ) 留学教育与服务领域深耕多年 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) 上海东西万方教育科技股份有限公司主营业务为向客户提供国际预科教育 提供出国留学整体解决方案 外语培训 国际文化交流等 公司针对中外教育特点研发出符合国际教育标准的国际高中预科课程及国际大学预科课程, 通过合作办学, 在国内 211/985 类优质高校开设 等国际预科课程班, 为拟出国深造但受限于语言 成绩 经济等因素的学生提供一条优质 安全 实惠 便捷的升学通道 ; 同时公司全资子公司北京威久专业为国内高中 大学毕业生提供出国留学整体解决方案, 公司各分支机构实时 就近为客户提供包括外语培训 能力评估 背景提升 学校推介 留学签证等服务, 公司品牌 威久留学 在国内留学行业有较高的知名度 国内出国留学市场火热 伴随着中国留学市场的持续火热, 留学低龄化趋势日益明显, 近年本科及以下留学人数增长明显 根据美国大使馆新闻文化处 2016 年门户开放报告,2014/2015 年, 中国留美学生数首次突破 30 万, 留美本科生首次超过研究生人数 而 2015/2016 年度达到 328,547 人, 同比增长 8.1%, 占在美国留学生总数的 31.5% 中国与全球化智库 (CCG) 与麦可思联合调查结果显示,2015 年, 在高中阶段就选择出国留学的人数比例明显增加, 比例从 2012 年的 17% 上升到 2015 年的 27%, 还有超过 1/3 的学生打算出国就读高中或预科及语言学校 研究员周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 盈利预测 预测公司 2017~2019 归属于上市公司股东的净利润分别为 亿元 亿元 亿元, 每股收益分别为 0.62 元 0.63 元 0.69 元 风险提示 市场竞争的风险 ; 留学政策变化的风险 报告日期 :2017 年 9 月 13 日

2 目 录 风险分析... 1 专注于出国留学教育与服务... 1 留学人数持续增长, 留学咨询竞争激烈... 3 教育服务产品丰富, 市场覆盖率高... 5 上半年业绩亏损, 业务主要集中在下半年... 8 盈利预测... 9 图表目录 图表 1 与同行业公司对比情况... 1 图表 2 公司主营收入构成... 2 图表 3 公司推广模式... 2 图表 4 股东及持股情况... 3 图表 5 我国出国留学变化... 3 图表 6 行业内竞争对手情况... 4 图表 7 公司与合作学校业务模式... 6 图表 8 公司预科课程介绍... 6 图表 9 国内外合作学校情况... 8 图表 11 公司财务及盈利能力情况... 9 图表 12 盈利预测

3 风险分析 与实际控制人相关分析 公司股东王伟直接持有公司 46.16% 的股份为公司第一大股东, 同时王伟作为公司的董事长和总经理, 王伟为公司实际控制人 报告期内无股权质押情况 与财务相关分析 与同行业公司相比, 公司毛利率 净利率水平处于较低的水平 据公司公转书介绍公司出国留学咨询业务以英国为主, 英国院校的申请费用相对较低, 因此相较于以美国 加拿大或澳洲等国家院校为主要目标国家的同业公司, 公司出国留学咨询业务的平均收费较低 ; 出国留学咨询业务所需投入成本较大, 公司该业务的人力成本 推广成本较大, 进一步压低了毛利率 图表 1 与同行业公司对比情况 资料来源 :choice 专注于出国留学教育与服务 上海东西万方教育科技股份有限公司, 成立于 2008 年 7 月 公司主营业务为向客户提供国际预科教育 提供出国留学整体解决方案 外语培训 国际文化交流等 公司针对中外教育特点研发出符合国际教育标准的国际高中预科课程及国际大学预科课程, 通过合作办学, 在国内 211/985 类优质高校开设 等国际预科课程班, 为拟出国深造但受限于语言 成绩 经济等因素的学生提供一条优质 安全 实惠 便捷的升学通道 ; 同时公司全资子公司北京威久专业为国内高中 大学毕业生提供出国留学整体解决方案, 公司各分支机构实时 就近为客户提供包括外语培训 能力评估 背景提升 学校推介 留学签证等服务, 公司品牌 威久留学 在国内留学行业有较高的知名度 报告期内, 公司的收入结构为 : 1

4 图表 2 公司主营收入构成 资料来源 :2017 年半年度报告,choice 报告期内, 公司各子公司业务明确 据公司公转书介绍公司全资子公司北京威久的主营业务是为学生提供优质 专业的出国留学咨询服务 北京威久是首批获得国家教育部资质认证的机构之一, 成立之初专注于英国留学咨询服务, 经过十余年的发展, 留学项目不断拓展, 截至目前, 除了提供英国留学咨询服务外, 还为客户提供美国 澳大利亚 加拿大 德国 荷兰 瑞士 爱尔兰 日本 韩国 新加坡 马来西亚 中国香港等众多国家或地区的留学咨询服务 截至本公开转让说明书签署之日, 除北京总部外, 北京威久在上海 广州 深圳 郑州 南宁 西安及乌鲁木齐等全国主要城市设立了 12 家分公司, 并下设山东威久 深圳威久两家子公司, 每年可为全国范围内的数千名学生申请到理想的海外院校, 深得海外院校以及广大学生和家长的信赖 公司控股子公司青岛出国人服和广西东西万方的主营业务与北京威久类似, 公司及下属公司范围内的出国留学咨询服务主要通过北京威久开展, 青岛出国人服还提供劳务签证服务, 广西东西万方由于尚未取得相关经营资质, 报告期内未实际开展出国留学咨询业务 北京威久针对拟出国留学学生的需求, 专门设立了海淀培训学校, 为拟出国留学学生提供全方位的语言培训, 课程覆盖范围已基本满足以英语为母语留学国家的全部考试科目, 其中主要包括雅思 托福 SAT GRE GMAT SSAT 等 公司业务主要通过线上 + 线下的方式推广 : 图表 3 公司推广模式 资料来源 : 公开转让说明书 2

5 报告期内, 公司股东及持股情况如下 : 图表 4 股东及持股情况 资料来源 :choice 留学人数持续增长, 留学咨询竞争激烈 留学人数保持较快增长, 自费留学有望形成趋势 随着中国综合国力的提升, 未来将有大批家庭选择将子女送出国门进行留学深造, 美国国际教育协会发表的 2014 年中国出国留学趋势报告 预测 :2017 年达 93 万人,2018 年将突破 100 万人, 达到 112 万人 另一方面, 随着国家经济的繁荣, 中国已成为世界上大的留学生派出和回归国 并且据统计自 2002 年以来, 我国海外留学市场以年均 20% 的速度在增长, 其中自费留学人数增长比例呈显著增长 图表 5 我国出国留学变化 资料来源 : 网络数据 教育部 2017 年 3 月 1 日发布 2016 年度我国出国留学人员情况统计 数据显示,2016 年度我国出国留学人员总数达 万人, 较 2015 年人数增加 2.08 万人 ( 而 2015 年度留学人员总数为 万, 比 2014 年增加 6.39 万人 ) 3

6 增长了 3.97% 目前, 中国已经成为了世界第一大留学生输出国 从 1978 年到 2016 年底, 中国各类出国留学人员累计达 万人, 留学生人数一直呈上升趋势, 每年的出国留学人数持续增长 在 2016 年度的 万出国留学人员中, 国家公派 3 万人, 单位公派 1.63 万人, 自费留学 万人 伴随着中国留学市场的持续火热, 留学低龄化趋势日益明显, 近年本科及以下留学人数增长明显 根据美国大使馆新闻文化处 2016 年门户开放报告, 2014/2015 年, 中国留美学生数首次突破 30 万, 留美本科生首次超过研究生人数 而 2015/2016 年度达到 328,547 人, 同比增长 8.1%, 占在美国留学生总数的 31.5% 中国与全球化智库 (CCG) 与麦可思联合调查结果显示,2015 年, 在高中阶段就选择出国留学的人数比例明显增加, 比例从 2012 年的 17% 上升到 2015 年的 27%, 还有超过 1/3 的学生打算出国就读高中或预科及语言学校 留学咨询行业竞争趋于白热化 教育部已将留学中介机构资质审批权下放到省 ( 直辖市 ) 教育厅, 这使更多机构获得留学中介资质, 留学中介服务市场的竞争将更加白热化 留学咨询及留学中介机构全国约有 400 多家 并且随着国家对教育文化产业的大力扶植和政策优惠, 将会有更多的参与者进入到出国留学咨询及中介服务市场当中 公司在行业里的竞争对手情况 : 图表 6 行业内竞争对手情况 公司名称澳际教育启德教育金吉列 基本情况 澳际教育集团 ( 北京 ) 北京澳际教育咨询有限公司, 是首批获得国家教育部资格认证的专业办理留学的国内最大的出国留学中介服务机构 旗下拥有 : 澳际出国留学 澳际国际预科教育基地 澳际出国移民 澳际英语培训学校 澳际境外服务机构 澳际留学第一站等多个子公司及教育机构 启德教育, 是国际教育领域的知名品牌,29 年来致力于国际教育交流, 是中国教育部官方认证的留学咨询与出国培训的旗舰机构, 具有雄厚的国际教育资源优势 启德教育旗下拥有启德出囯留学教育 启德学府和启德游学三大子品牌 留学是超过 20 多个国家和地区上千所院校授权的官方招生代表 ; 拥有全球鲜有的美国国际招生协会 (AIRC) 认证会员资格 ; 是首批被澳大利亚移民局授权使用 电子签证 系统的机构, 也是全国首家澳大利亚 八大 名校官方代理机构 ; 作为英国院校官方授权的全国最大的招生代理机构, 所服务的学生遍布牛津大学等英国的一流大学 北京金吉列出国留学咨询服务有限公司, 成立于 1999 年, 是首批获得教育部 公安部 国家工商行政管理总 4

7 局资质认证的出国留学服务机构 公司拥有 10 位具备数十年留学管理经验的中国驻国外使馆前教育参赞为总裁特别顾问的专家团队, 有数百位专业咨询顾问和文案专员, 有数万成功留学案例服务经验 公司与数十个国家的数千所院校建立了良好的合作关系, 每年向数万个家庭提供 一站式 的全程无忧留学咨询服务, 现已成为出国留学咨询服务行业中经营规模最大 服务项目全面 品牌美誉度最高 市场竞争力最强的旗舰企业 新通教育 东方国际教育 新通教育作为中国留学服务行业和国际化教育的领航者, 自 1996 年成立以来, 精英团队植根中国, 面向瞬息万变的国际市场, 致力于为中国公民出国留学 接受国际化教育以及海外投资发展提供最专业优质的服务, 同时也是中国文化最积极的海外传播者 新通教育在中国以及全球已创建 30 家分支机构, 服务网络遍布中国经济发达地区和世界主要发达国家, 以教育和服务为中心, 全力帮助中国学子提升全球竞争力 东方国际教育交流中心隶属教育部国家留学基金管理委员会, 是 2000 年首批经国家教育部和公安部批准, 在国家工商行政注册成立的专业留学服务机构 ( 教外综资认字 [2000]2 号 ) 东方国际的业务渠道已经遍布全国各主要城市, 与近千家国内外院校及机构建立了长期稳定的合作关系, 多次被国内主流媒体评为 全国杰出留学机构 资料来源 : 公开转让说明书 教育服务产品丰富, 市场覆盖率高 与国内外院校强强联合 公司的国际预科类课程主要由公司与国内院校采取强强联合的运营模式, 公司主要负责课程的前期开发 学生的招生 教学课程的后期完善及学生的教务管理工作 ; 合作院校主要负责预备课程的审核 后期教学师资和教学设施匹配及学员的食宿安排 5

8 图表 7 公司与合作学校业务模式 资料来源 : 公开转让说明书 课程设置丰富 公司根据国际教育的发展趋势和各国高等教育优势特点, 设计开发了本科预科课程 (IFC) 和硕士预科课程 (IPMP), USE 美国精品预科课程,UKE 英国精品预科课程, 法国留学预科课程 (APF), 西班牙留学预科课程 (EPP), 意大利留学预科课程 (IPC), 德国 (DPM 或 GPSP) 留学预科课程以及高中国际课程等课程项目, 公司通过与国内高等院校或高级中学的合作在学校内开设上述课程, 为有出国留学需求的学生提供出国留学前期服务, 上述课程的设计融入了国际预科教育的不同特点和优势, 已得到英国 美国 加拿大 澳大利亚 新西兰 荷兰 爱尔兰 德国 法国 西班牙 意大利等国多所大学的认可与认证, 为中国学生赴国外留学创造了优质安全的升学渠道 图表 8 公司预科课程介绍 6

9 新三板证券研究报告 资料来源 公开转让说明书 市场覆盖率高 报告期内公司业务收入遍及全国多个省市 与国内外多家学校合作 7

10 图表 9 国内外合作学校情况 国内合作学校情况 : 国外合作学校, 以英国为例情况 : 资料来源 : 公开转让说明书 上半年业绩亏损, 业务主要集中在下半年 8

11 图表 10 公司财务及盈利能力情况 资料来源 :choice 报告期内, 营业收入同比增长 30.81%, 经营亏损同比下降 16.43% 报告期内出现亏损的主要原因是 : 出国留学及国际教育客户主要是国内高中及大学生, 客户选择出国留学和国际预科教育的时间主要集中在国内高考后及大学毕业后这段时间, 下半年的招生季是国际教育和出国留学服务行业的业务旺季, 公司的主要业务及收入都集中在下半年 盈利预测 图表 11 盈利预测 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) 资料来源 : 梧桐公会,choice 预测公司 2017~2019 归属于上市公司股东的净利润分别为 亿元 亿元 亿元, 每股收益分别为 0.62 元 0.63 元 0.69 元 9

12 分析师声明 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立 的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研究报告 中所表述的观点无直接或间接的关系 免责声明 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的观点 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更 在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议 本报告的版权归本公司所有 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 评级说明 买入 未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性 未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上 本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3 研究是一个付费研究报告交流分享平台 在平台中您可以阅读别人的研究成果, 提出对某家特定企业的研究需求, 也可以完成别人的悬赏任务, 或者将您的研究成果直接变现 微信用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查找到 D3 研究公众号并关注后, 即可成为 D3 研究的用户 梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

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