目录风险分析... 1 公司深耕行业多年... 1 行业需求持续增长, 竞争分散化利于平台业务生长... 3 业务模式清晰, 优势明显... 7 业务持续增长, 净利润同比扭亏盈利预测图表目录图表 1 公司主要业务介绍... 1 图表 2 公司主营收入结构... 2

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阵娣桂
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远播教育 (839024) 基本数据 2017 年 6 月 28 日收盘价 ( 元 ) 3.00 总股本 ( 万股 ) 3193 流通股本 ( 万股 ) 885 总市值 ( 亿元 ) 0.96 每股净资产 ( 元 ) 1.32 PB( 倍 ) 2.27 三线出击, 打造教育服务品牌财务指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 45.35 58.

1 远播教育 (839024) 基本数据 2017 年 6 月 28 日收盘价 ( 元 ) 3.00 总股本 ( 万股 ) 3193 流通股本 ( 万股 ) 885 总市值 ( 亿元 ) 0.96 每股净资产 ( 元 ) 1.32 PB( 倍 ) 2.27 三线出击, 打造教育服务品牌财务指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) 投资评级 : 买入 ( 首次 ) 远播教育, 立足于教育辅助服务行业依托互联网平台优势和国内外教育资源优势, 通过网络平台在线为国内外教育培训机构代理招生 ; 提供中外合作办学留学一站式服务 ; 进行教育软件研发销售和应用服务公司主要客户群为学校各类教育培训机构中外教育局以及家长和学生据中国产业信息网统计, 截至 2015 年全国教育培训行业的市场规模为亿元, 并呈现出加速上行的态势据统计国内的教育培训机构约 140 万家其中, 年营收在 350 万元以下的小微型教育机构有 120 万家, 占比 86%; 年营收在 350 万元至 1000 万元的中型机构有 15 万家, 占比 11% 中小型教育机构的总数合计占比达到 97% 教育培训市场呈现出极度分散的市场格局也正是因为行业呈现出培训机构与用户都很分散的格局, 证明了平台型导流型公司存在的必要性公司合作的机构开设课程数量覆盖区域优势明显截至公司公开数据显示, 远播教育网已经有 2200 家机构或学校成为其稳定客户, 且远播教育网平台终端客户日活跃用户达到 7 万中外合作办学业务已得到 150 家教育局和学校的授权, 与国内 39 家高中学校合作, 开办了二十余个国际班目前已覆盖河北省山西省黑龙江省江苏省浙江省安徽省福建省江西省山东省河南省湖北省湖南省广东省四川省贵州省陕西省甘肃省等 17 省, 客户转化率约达 35% 研究员周川南 zhouchuannan@wtneeq.com 盈利预测预测公司 2017~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为亿元亿元, 每股收益分别为 0.27 元 0.52 元风险提示市场竞争的风险 ; 产品推广的风险 ; 与 C 端用户粘性不强的风险报告日期 :2017 年 6 月 28 日

2 目录风险分析... 1 公司深耕行业多年... 1 行业需求持续增长, 竞争分散化利于平台业务生长... 3 业务模式清晰, 优势明显... 7 业务持续增长, 净利润同比扭亏盈利预测图表目录图表 1 公司主要业务介绍... 1 图表 2 公司主营收入结构... 2 图表 3 公司主要股东及持股情况... 2 图表 4 公司董事及部分高管情况... 3 图表 5 教育培训行业市场规模 ( 亿元 )... 4 图表 6 近十年来参加高考人数... 4 图表 7 全国普通高校增长趋势... 5 图表 8 各国签证政策... 5 图表 9 我国出国留学变化... 6 图表 10 远播教育网业务覆盖区域情况... 7 图表 11 课程设置情况... 7 图表 12 覆盖不同年龄段的课程设置... 8 图表 13 高考报考服务平台产品对比... 8 图表 14 国际教育业务介绍... 9 图表 15 国际教育课程设置图表 16 公司财务及盈利能力情况图表 17 盈利预测

3 风险分析与实际控制人相关分析李霞直接持有本公司 2050 万股, 占公司总股份的 64.20%; 通过上海诚禧投资有限公司间接持有 410 万股, 占公司总股份的 12.84%; 合计持有公司 77.04% 股份因此, 李霞为公司的控股股东实际控制人报告期内无股权质押情况与业务相关分析年公司继续开发翼生涯和 STEAM 等新项目, 加大对新项目研发的投入 ; 上述新项目虽然已经在 2016 年实现了收入, 但是公司相关人力资本和市场开拓等的投入也进一步增大, 而新项目能带来的收益并不能在短期内体现, 从而导致公司短期内业绩表现欠佳 2 公司当前主要业务是平台引流, 最终服务商主要是合作的外部教育机构因此, 从业务本质来看与 C 端客户之间形成的粘性不强公司深耕行业多年远播教育, 成立于 2007 年 2 月公司立足于教育辅助服务行业, 依托互联网平台优势和国内外教育资源优势, 通过网络平台在线为国内外教育培训机构代理招生 ; 提供中外合作办学留学一站式服务 ; 进行教育软件研发销售和应用服务公司主要客户群为学校各类教育培训机构中外教育局以及家长和学生图表 1 公司主要业务介绍业务名称代理招生业务中外合作办学及其延伸服务教育软件研发销售和应用服务业务介绍通过远播教育网以 OTA 模式开展, 主要服务于教育培训市场远播教育网作为教育培训资源的整合平台, 对进驻平台的教育培训机构提供线上营销活动并负责课程咨询报名代理课程推广等服务, 学员可自主选择购买所需服务并线下到店消费, 从而形成线上向线下导流量的服务模式公司中外合作办学及其延伸服务主要面向国际教育市场公司依托 VPEA 的海外资源优势和远播教育网的线上流量引导优势, 连接中外双方学校开办国际班, 实现国际教育的内容提供 ; 同时提供行前辅导境外服务等留学一站式服务销售高考志愿模拟填报系统的软件产品 ( 前程卡 ); 公司自主研发的翼生涯为一套中国青少年生涯教育整体解决方案该方案立足国内新一轮高考改 1

4 革, 从中国青少年特点出发, 结合国际教育及华人地区生涯教育成功经验, 以从高中到大学的学职衔接为核心理念, 借助互联网 + 平台, 家校互动, 为青少年提供包括国内外升学路径高考选科大学择校未来职业发展的决策支持, 帮助中国青少年探寻科学的生涯发展之路资料来源 :2016 年年度报告报告期内, 公司主营收入结构及销售区域如下 : 图表 2 公司主营收入结构资料来源 :choice 报告期内公司主要股东及持股情况如下 : 图表 3 公司主要股东及持股情况资料来源 :choice 其中, 董事及部分高管情况如下 : 2

5 图表 4 公司董事及部分高管情况李霞 : 女,1966 年 7 月出生, 中国国籍, 无境外永久居留权, 硕士学历 2004 年至 2007 年在上海思源电气股份有限公司任董事副总经理,2007 年至今在远播有限任董事长邹宏宇 : 男,1978 年 4 月出生, 中国国籍, 无境外永久居留权, 硕士学历 2000 年至 2009 年在携程国际有限公司任网络市场部总监,2009 年至今就职于有限公司, 现任公司董事兼总经理钱静峰 : 男,1978 年 12 月出生, 中国国籍, 无境外永久居留权, 博士学历 2000 年至 2015 年在上海交通大学任教师 ;2015 年至今就职于有限公司, 现任公司董事副总经理兼教育研究院执行院长严文蕃 : 男,1949 年 4 月出生, 美国国籍, 博士学历 1991 年至 1993 年在岗察喀大学教育领导系任助教 ;1993 年至 1995 年在岗察喀大学教育领导系任副教授 ;1995 年至 1996 年 ; 在德克萨斯大学 (TexasUniversity) 泛美分校学校管理和督导系任副教授 ;1996 年至 2008 年, 在宾州印第安纳大学 (IndianaUniversityofPennsylvania) 教育系任教授教育领导博士点主任 ;2008 年至今, 在马萨诸塞大学波士顿分校 (UniversityofMassachusettsBoston) 教育领导系任主任教授, 中美教育领导力研究中心主任, 国际和比较教育研究院院长, 现任公司董事杨东平 : 男,1949 年 9 月出生, 中国国籍, 无境外永久居留权, 本科学历 1972 年至 1975 年北京工业学院自动控制系学习, 毕业后留校 ;1983 年至 1993 年在北京理工大学机关任机关干部 ;1993 年至今在北京理工大学教育研究院任研究员教授博士研究生导师, 北京理工大学文科学部主任委员, 兼任中国陶行知研究会常务副会长,21 世纪教育研究院院长, 北京市西部阳光农村发展基金会理事长, 自然之友理事长, 为中央制定全国中长期人才工作规划纲要聘请的战略专家, 首届国家教育咨询委员会委员, 现任公司董事资料来源 :choice 行业需求持续增长, 竞争分散化利于平台业务生长教育市场规模持续壮大据中国产业信息网统计, 截至 2015 年全国教育培训行业的市场规模为亿元, 并呈现出加速上行的态势 3

导流型公司存在的价值是必要的高校平稳增长, 报考专业更加丰富公司从事的高考报考业务与当年参加高考的人数密切相关从统计数据来看 09 年以后虽然参考人数有所下降, 但近几年始终维持在 900 万人以上图表 6

6 图表 5 教育培训行业市场规模 ( 亿元 ) 资料来源 : 中国产业信息网据统计国内的教育培训机构约 140 万家其中, 年营收在 350 万元以下的小微型教育机构有 120 万家, 占比 86%; 年营收在 350 万元至 1000 万元的中型机构有 15 万家, 占比 11% 中小型教育机构的总数合计占比达到 97% 教育培训市场呈现出极度分散的市场格局也正是因为行业呈现出培训机构与用户都很分散的格局, 证明了平台型导流型公司存在的价值是必要的高校平稳增长, 报考专业更加丰富公司从事的高考报考业务与当年参加高考的人数密切相关从统计数据来看 09 年以后虽然参考人数有所下降, 但近几年始终维持在 900 万人以上图表 6 近十年来参加高考人数资料来源 : 中商产业研究院另一方面, 全国普通高校的数量保持稳定增长, 截至 2014 年全国普通高校数量达到 2246 家, 较 2010 年增长 211 家, 其中民办高校占比已接近 20% 4

同时, 自大学实施扩招以来, 全国高校毕业生总数从 1999 年时的 85 万人, 飙升至 2016 年的 765 万人, 还不包括职业学校毕业初高中后不再继续学业的学生近几年来高校教学基本建设也得到加强特别是本科教学工程实施以来, 重点建设了 1500 个专业点, 公布了 3000 多个特色专业建设点建设了 1000 门精品视频公开课程和 5000

7 同时, 自大学实施扩招以来, 全国高校毕业生总数从 1999 年时的 85 万人, 飙升至 2016 年的 765 万人, 还不包括职业学校毕业初高中后不再继续学业的学生近几年来高校教学基本建设也得到加强特别是本科教学工程实施以来, 重点建设了 1500 个专业点, 公布了 3000 多个特色专业建设点建设了 1000 门精品视频公开课程和 5000 门资源共享课建设了 100 个成效显著受益面大的实验教学示范中心高校数量的增加以及专业分类不断丰富使得学生在面临报考学校时将有更多选择图表 7 全国普通高校增长趋势资料来源 : 互联网数据受益于各国签证放宽, 留学需求有望增加留学行业的发展离不开各个国家政策的支持, 近几年来多个国家放宽了对华的签证政策, 为留学生提供了诸多便利图表 8 各国签证政策 5

8 资料来源 : 网络数据留学人数保持较快增长, 自费留学有望形成趋势随着中国综合国力的提升, 未来将有大批家庭选择将子女送出国门进行留学深造, 美国国际教育协会发表的 2014 年中国出国留学趋势报告预测 :2016 年达 78 万人,2017 年达 93 万人,2018 年将突破 100 万人, 达到 112 万人另一方面, 随着国家经济的繁荣, 中国已成为世界上大的留学生派出和回归国并且据统计自 2002 年以来, 我国海外留学市场以年均 20% 的速度在增长, 其中自费留学人数增长比例呈显著增长图表 9 我国出国留学变化资料来源 : 网络数据 6

甘肃省等 17 省, 客户转化率约达 35% 图表 10 远播教育网业务覆盖区域情况资料来源 : 公司官网课程品类偏向于刚需, 用户年龄段覆盖丰富以公司的远播教育网平台为例, 从公转书数据来看, 国际学校夏令营语言培训

9 业务模式清晰, 优势明显 B 端合作机构众多, 业务已覆盖全国多个省市截至公司公开数据显示, 远播教育网已经有 2200 家机构或学校成为其稳定客户, 且远播教育网平台终端客户日活跃用户达到 7 万中外合作办学业务已得到 150 家教育局和学校的授权, 与国内 39 家高中学校合作, 开办了二十余个国际班目前已覆盖河北省山西省黑龙江省江苏省浙江省安徽省福建省江西省山东省河南省湖北省湖南省广东省四川省贵州省陕西省甘肃省等 17 省, 客户转化率约达 35% 图表 10 远播教育网业务覆盖区域情况资料来源 : 公司官网课程品类偏向于刚需, 用户年龄段覆盖丰富以公司的远播教育网平台为例, 从公转书数据来看, 国际学校夏令营语言培训青少儿培训学历 / 研修 / 职业技能等 5 个维度提供了 3,900 余门课程除夏令营艺术培训外, 平台设置的培训课程科目更偏向于与考试升学相关的课程复合用户的刚性需求图表 11 课程设置情况资料来源 : 公开转让说明书 7

从平台设置的课程覆盖年龄段来看, 幼儿小学初高中成人考试都有覆盖图表 12 覆盖不同年龄段的课程设置资料来源 :

考生激活卡片后直接通过公司的第一高考网获取线上的教育视频海量题库高考新闻招考资讯录取信息专业倾向测评等相关服务

即高一学生激活卡片后, 可使用至其高三高考结束 ; 而高二学生激活卡片后, 也仅使用至其高考结束, 有效期仅为 2 年 )

10 从平台设置的课程覆盖年龄段来看, 幼儿小学初高中成人考试都有覆盖图表 12 覆盖不同年龄段的课程设置资料来源 : 公司官网前程卡服务于高考, 优势明显根据公转书数据显示, 公司的前程卡售价在元之间, 考生激活卡片后直接通过公司的第一高考网获取线上的教育视频海量题库高考新闻招考资讯录取信息专业倾向测评等相关服务并且, 前程卡有效期至每位用卡人 ( 即高中学生 ) 高考当年的 8 月 31 日, 最长有效期为 3 年 ( 即高一学生激活卡片后, 可使用至其高三高考结束 ; 而高二学生激活卡片后, 也仅使用至其高考结束, 有效期仅为 2 年 ) 公司第一高考网提供的而公司最核心的高考志愿填报智能模拟系统仅可使用一次, 即仅为考生推荐一次模拟志愿填报信息图表 13 高考报考服务平台产品对比 8

远播商务和香港远播开展, 主要业务包括四大板块, 其一是合作办学业务 ; 其二是校代业务 ; 其三是境外服务业务 ; 其四是其他延伸服务图表 14 国际教育业务介绍资料来源 : 公开转让说明书

11 资料来源 : 网络数据相比部分线下培训或培训费较高的培训服务来说, 用户 ( 学生或家长 ) 决策效率提高使用成本更低并且卡片的使用根据考生临近高考的节点来设置, 意味着对于提前购买服务的用户可以获得更长时间的服务, 这类用户在公司平台上活跃的持续性也更长国际教育业务覆盖广公司中外合作办学及延伸服务主要通过温哥华公立教育联盟 (VPEA) 全球精英教育联盟 (GSEA) 远播商务和香港远播开展, 主要业务包括四大板块, 其一是合作办学业务 ; 其二是校代业务 ; 其三是境外服务业务 ; 其四是其他延伸服务图表 14 国际教育业务介绍资料来源 : 公开转让说明书相比市场上大多数围绕大学出国服务的公司, 远播教育国际教育业务覆盖了小学初中高中等阶段公司提到教育网会继续拓展和加深与中国国际学校的合作, 除高中阶段之外, 也逐步开放国际幼儿园以及更多双语类义务教育学校的合作, 在华南东北以及西北地区建立分公司并嫁接相应的业务 9

图表 15 国际教育课程设置资料来源 : 公司官网业务持续增长, 净利润同比扭亏图表 16 公司财务及盈利能力情况资料来源 :choice 2016 年公司实现营业收入 96,356,709.32 元, 同比增长 65.58%; 归属于母公司的净利润为 2,080,160.80 元, 同比增长 300.

12 图表 15 国际教育课程设置资料来源 : 公司官网业务持续增长, 净利润同比扭亏图表 16 公司财务及盈利能力情况资料来源 :choice 2016 年公司实现营业收入 96,356, 元, 同比增长 65.58%; 归属于母公司的净利润为 2,080, 元, 同比增长 % 增长的主要原因是代理招生业务新开拓了西南和华南市场, 进一步提升对原有区域内客户服务质量, 并与一些优质客户形成战略合作关系, 在 2016 年实现了 50,231, 元的收入, 占到总收入的 52.13%; 中外合作办学及延伸服务在 2016 年实现了合作学校及招生人数的双增加, 并依托于优质的海外资源, 为出国留学的学生提供行前及行后一条龙服务, 进一步加强了落地服务的广度和深度, 实现了较去年同期 87.15% 的增长 ; 此外, 新增的翼生涯及 STEAM 也在 2016 年取得 6,696, 元收入, 合计占总收入的 6.95% 费用方面,2016 年管理费用 18,552, 元, 较去年同期增长 7,114, 元, 增幅 62.2% 增长的原因主要是翼生涯和 STEAM 的研发支出 ; 销售费用 32,315, 元, 较去年同期增加 11,630, 元, 增幅 56.23% 增长原因为销售区域的扩充所带来的销售人员的增加, 以及为了积极开拓新客户和销售 10

13 渠道所导致的相对应费用的增加盈利预测图表 17 盈利预测 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 净利润 ( 百万元 ) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 元 ) 资料来源 : 梧桐公会,choice 预测公司 2017~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为亿元亿元, 每股收益分别为 0.27 元 0.52 元 11

分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,

或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3

14 分析师声明本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的观点无直接或间接的关系免责声明本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的观点意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证该信息未经任何更新, 也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价, 亦不构成个人投资建议本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任评级说明买入未来 6 个月的投资收益率领先三板成分指数指数 15% 以上 ; 中性未来 6 个月的投资收益率与三板成分指数的变动幅度相差 -15% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后三板成分指数 15% 以上本报告将首次发布于 D3 研究平台 D3 研究是一个付费研究报告交流分享平台在平台中您可以阅读别人的研究成果, 提出对某家特定企业的研究需求, 也可以完成别人的悬赏任务, 或者将您的研究成果直接变现微信用户在微信端通过搜索 D3 研究或扫描二维码的方式查找到 D3 研究公众号并关注后, 即可成为 D3 研究的用户梧桐研究公会电话 : 传真 : 电子邮件 :wtlx@wtneeq.com

数学与应用数学 3 3 物理学 2 2 普通本科电子信息科学与技术 3 3 俄语 3 3 国际事务与国际关系 3 3 海事管理 4 4 海洋技术 2 2 海洋渔业科学与技术 4 4 海洋资源与环境 2 2 汉语国际教育 3 3 汉语言文学 3 3 化学 2 2 环境工程 3 3 旅游管

数学与应用数学 3 3 物理学 2 2 普通本科电子信息科学与技术 3 3 俄语 3 3 国际事务与国际关系 3 3 海事管理 4 4 海洋技术 2 2 海洋渔业科学与技术 4 4 海洋资源与环境 2 2 汉语国际教育 3 3 汉语言文学 3 3 化学 2 2 环境工程 3 3 旅游管海南热带海洋学院 2018 年普通高考招生计划录取数专业省份录取数计划数本科 4093 4093 安徽 132 132 普通本科 102 102 财务管理 3 3 电子商务 3 3 电子信息科学与技术 3 3 海事管理 3 3 海洋技术 3 3 海洋渔业科学与技术 3 3 海洋资源与环境 2 2 汉语言文学 3 3 化学 2 2 环境工程 4 4 会展经济与管理 3 3 计算机科学与技术 3