行业投资策略

Transcription

1 行业研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 通信 一年该行业与上证综指走势比较 通信行业下半年度投资策略 行业投资策略 推荐 ( 调高评级 ) 213 年 6 月 3 日 通信 上证综指 J-12 A-12 O-12 D-12 F-13 A-13 相关研究报告 : 行业重大事件快评 : 移动转售方案出台, 长期利好通信运营 通信行业 212 年三季报总结 : 整体低迷, 细分仍有机会 通信行业 211 年下半年策略 PPT 通信行业 211 下半年投资策略 : 大小兼顾, 先防御后进攻 通信行业 2 季度投资策略 :3G 驱动新循环, 增长化解高估值 证券分析师 : 王念春电话 : wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 程成电话 : chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 看好 4G 宽带及转售三主题 信息消费首次被确定为国家战略 近期李克强总理提出将信息消费确定为拉动内需的首位 信息消费每增加 1 亿元, 将带动国民经济增长 338 亿元 通信行业的成长符合国家大政策 通过改革红利的释放来促进经济的转型 有理由相信提升信息化水平和拉动信息消费将成为我国新一轮经济发展的新的增长点, 我们认为下半年通信行业投资以 4G 宽带及转售三大主题为主, 兼顾一些有特色的成长型公司 看好 4G(TD-LTE) 投资带来的机会 4G 真正投资机会将会在 213 年下半年开始, 一轮波澜壮阔的行情就在前方 主要逻辑 :4G 牌照将在 213 年下半年发放, 中移动在全国各大城市开启的 LTE 试商用布局已妥, 就等牌照落地进而大规模的启动投资预算 从各大设备商反映情况来看, 先由 F 频段升级比大规模的新建 D 频段基站要稳妥, 同时终端厂商也做好了比较充分的准备 预计 年单 TD-LTE 投资额分别为 45/65/53/45 亿, 且未来 4 年中移动的资本开支将是过去四年的 1.5 倍 乐观预计 214 年底 4G 用户数达到 3 万 建议关注股票中兴通讯 烽火通信 日海通讯 杰赛科技 三维通信 邦讯技术和大富科技 依然看好宽带投资带来的机会 当前这个时点我们对宽带厂商前景依然乐观 随着 :1 国家 十二五 对接入网光纤化强制性的政策要求 2 三大运营商特别是中国移动将大力推行的 4G 网络部署等因素促进, 有理由相信 213 年光纤光缆最终的需求增速将再次超过市场普遍预计的 1% 增速 我们认为短期光板块特别是光纤光缆公司毛利率下降空间有限, 几家质地比较优良的公司将在 量升价稳 的大背景下稳定成长起来 建议关注股票鹏博士 通鼎光电和中天科技 看好转售带来的机会 移动转售试点方案已出, 为了兑现民营资本进入通信行业的高层承诺, 为了避免三大运营商彻底沦为管道, 打开增量市场和利润空间, 三大运营商希望一些拥有一定的品牌 网络 渠道 资金和技术实力的公司作为其转售商, 以苏宁 国美 天音控股 爱施德及迪信通为代表的渠道型公司, 和以 263 鹏博士 神州泰岳 朗玛信息甚至淘宝为代表的技术性公司有望从中受益 关注通信行业有特色公司东土科技 海能达和键桥通讯 重点公司盈利预测及投资评级 公司公司投资昨收盘总市值 EPS PE 代码 名称 评级 5.3 ( 亿元 ) 213E 214E 213E 214E 独立性声明 : 684 鹏博士 推荐 通鼎光电推荐 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 3353 东土科技推荐 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断 63 并得出结论, 力求客观 公正, 其结论不受其 32 中兴通讯神州泰岳 推荐推荐 它任何第三方的授意 影响, 特此声明 2467 二六三 谨慎推荐 日海通讯 谨慎推荐 中天科技 谨慎推荐 资料来源 : WIND, 国信证券经济研究所预测

2 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 213 年 : 我们有理由选择乐观 年初以来通信设备板块区间涨幅 ( 算术平均 ) 已 达 36.16%, 而通信运营板块涨幅更是高达 57.63%, 这是自 29 年来从未有过的 行业盛宴, 上涨的主要逻辑是 : 行业政策向好 行业投资驱动 板块相关公司经营 治理完善基本面向好 我们认为下半年随着行业政策的进一步落实 行业投资额度的进一步释放以及公司对可预期订单的消化吸收, 相关公司的股价基础将得到进一 步夯实 投资建议我们看三大主线 :4G 宽带及转售, 同时兼顾行业有特色公司 4G: 首先看好主设备商 : 中兴通讯 紧随主设备商之后, 我们看好传输配套的行业龙头烽火通信和日海通讯 看好网络规划设计华南区龙头兼顾军工 PCB 级云计 算概念的杰赛科技, 另看好射频基站设备类公司大富科技和邦讯技术 宽带 : 看好民营宽带龙头公司鹏博士, 公司宽带产品的性价比是公司业绩增长的最佳保证, 合并长城宽带后公司已成为全国最大的民营宽带运营商 另看好享受毛利 率提升过程的通鼎光电以及有稳定增长预期的行业龙头中天科技 转售 : 看好民营宽带龙头公司鹏博士, 若拿到转售牌照, 公司的想象空间非常之大, 将来公司即可以做无线 + 宽带 +IPTV+ 新型 OTT 等综合业务的服务提供商 看好融合通信时代运营商的重要助手神州泰岳, 飞信没有想象中的差, 海外或有新进展 最佳虚拟运营商潜在标的二六三, 公司无论品牌 网络 渠道 资金还是技术实 力, 都有一定的比较优势 集多重概念于一身的朗玛信息, 也值得期待 看好有特色的行业龙头公司 : 东土科技 海能达和键桥通讯 核心假设或逻辑 第一,4G 牌照 213 年下半年即将下放, 投资即将确认, 预计 年单 TD-LTE 投资额分别为 45 亿 65 亿 53 亿和 45 亿 第二,213 年光纤光缆最终的需求增速再次超过普遍预计的 1% 现象还有可能重 演, 预计 213 年全行业需求为 亿芯公里, 较 212 年 亿芯增长 19.56% 第三, 转售牌照 213 年下半年初下放, 相关民营有潜质公司将受益, 预计初期 6 家民营公司享受的市场空间在 1 亿左右 与市场预期不同之处 移动互联网将改变世界已是不争的事实, 中国走进新世代周期, 信息消费时代正来 临 我们认为通信行业在信息社会的地位就相当于农业社会的土地 / 人口和工业社 会的钢筋 / 水泥, 其作为信息社会基础设施的地位不但没有被削弱, 相反会更重要 213 年下半年我们选择乐观, 认为通信行业重现类似 29 年的阶段性行情是大 概率事件 通信运营板块反弹机会最大, 而处于成长期的通信设备龙头企业适合成 为投资者获取绝对收益的配臵品种, 择时配臵, 中长期持有 另外我们认为通信行业的有特色 新秀 细分子行业龙头公司也值得跟踪 股价变化的催化因素 第一, 国内经济增速超预期 流动性释放 改革政策超预期 第二,4G 牌照 宽带中国政策和转售政策将快速下放 核心假设或逻辑的主要风险 改革进度远低于预期, 工信部进一步延后牌照的发放, 运营商惰于执行

3 Page 3 内容目录 信息消费时代来临 G 是通信投资主旋律... 5 牌照呼之欲出,213 是 TD-LTE 商用元年... 5 中移动万事俱备, 就待政策东风... 6 打仗靠子弹,TD-LTE 终端也给力... 9 TD-LTE 投资额度及预测...11 推荐标的及简要理由 看好宽带行业稳定发展 需求面亟待光通信行业继续前进 政策面推动光通信行业快速发展 多迹象表明光纤光缆行业仍将稳定发展 推荐标的及简要理由 移动转售方案出台, 长期利好通信运营 移动转售促结构调整, 符合大政方针 虚拟运营商业模式及产生发展条件 转售业务带来的市场空间问题... 2 哪些公司可能会获得转售业务牌照 推荐标的及简要理由 关注通信行业细分领域有特色公司 国信证券投资评级 分析师承诺 风险提示 证券投资咨询业务的说明... 24

4 Page 4 图表目录 图 1: 近 3 年来北京市城镇居民信息消费变化... 5 图 2: 全球 LTE 商用网络数... 5 图 3: 全球 TD-LTE 网络分布 ( 红色 TD 已商用, 黄色 TD 试商用 )... 6 图 4: 年三大运营商营业收入增长率变化情况... 7 图 5: 年三大运营商利润增长率变化情况... 7 图 6: 年三大运营商 2G 用户占有率... 7 图 7: 年三大运营商 3G 用户占有率... 7 图 8: 中国移动 TD-LTE 试点情况... 8 图 9:213 年中国移动 TD-LTE 活动情况... 8 图 1: 中国移动 TD-LTE 试点城市分布... 8 图 11: 全球 LTE 终端款数增长情况... 9 图 12: 支持 TD-LTE 的终端款数... 9 图 13: 中移动采购 LTE 终端数目增长情况... 9 图 14: 规模商用期 各厂商 LTE 芯片发展情况... 1 图 15: 中国未来 TD-LTE 终端芯片市场规模与增长预测... 1 图 16: 中移动采购 LTE 终端数目增长情况... 1 图 17: 中移动 TD-SCDMA 终端首次采购品种构成情况 图 18: 中移动 TD-LTE 终端首次采购品种构成情况 图 19: 中移动 移动资本支出 ( 亿 ) 图 2: 中移动现有基站数目 ( 万个, 截至 212 年底 ) 图 21: 中国移动资本开支及预测 ( 亿元 ) 图 22: 中国 年 3G 用户数变化 图 23: 中移动 3G 用户数及增长率 图 24: 全球 LTE 用户数预测 ( 百万 ) 图 25: 中移动 TD-LTE 用户数预测 ( 百万 ) 图 26: 中国 TD-SCDMA 市场份额 图 27:TD-LTE 一期各厂商市场份额 ( 预计 ) 图 28: 办理不同带宽的固网宽带用户比例 图 29: 办理不同带宽固网宽带用户平均上网速率 图 3:FTTH 用户数发展规划 图 31: 中国单模光纤在世界范围内的份额 图 32: 各国在 FTTx 的光缆部署中占比 图 33: 公司在网用户数 ( 万, 长城宽带及原鹏博士合并因素 ) 图 34: 中移动近年净利润 ( 亿元 ) 及增速 图 35: 虚拟运营商定位 图 36: 虚拟运营商的商业模式... 2 图 37: 电信虚拟运营商产生和发展条件... 2 图 38: 美国 MVNO 最初 1~5 年用户渗透率 图 39: 中国 MVNO 市场规模预测 ( 亿元 ) 表 1: 中移动 LTE 终端设备首次招标中标厂商 表 2: 各类 LTE 终端代表产品 表 3: 工信部互联网宽带接入发展目标分地区列表 表 4: 运营商每年光纤需求量及预测 ( 万芯公里 ) 表 5: 虚拟运营商与 SP 对比... 2 附表 6: 重点公司盈利预测及估值... 23

5 Page 5 信息消费时代来临 信息是一种资源, 信息消费就是对信息资源的利用 从消费经济学来看, 信息消费是信息满足人们需要的行为 信息对人们需要的满足程度体现着一个社会的信息化 程度, 当代世界, 各国都在加快步入或者已经步入信息社会, 对信息的需求由于信 息的巨大作用而不断扩大, 以至于信息消费将成为未来人们消费的重要内容 从信息消费的对象看, 居民信息消费支出的内容主要指信息网络服务费 信息接收 处 理设备的购臵费等, 即对信息本身及其载体工具的消费都是信息消费 如果把信息 作为一种商品, 信息消费就是信息消费者在信息市场上的购买活动和对信息使用价值的享用 以我国信息消费非常之高的北京地区为例, 信息技术深刻地改变着人们 的生活方式, 特别是近些年来, 信息技术的快速发展更是推动了居民信息消费潜力 的迅速释放, 令信息消费脱颖而出, 成为扩大内需的新引擎 图 1: 近 3 年来北京市城镇居民信息消费变化 资料来源 : 数据杂志社, 国信证券经济研究所整理 李克强总理 4 月份在国务院会议上明确将信息消费确定为拉动内需的首位, 这也是 信息消费首次被确定为国家战略 而据有关资料分析显示, 信息消费每增加 1 亿元, 将带动国民经济增长 338 亿元 工信部部长苗圩最近调研时强调 要推动 制定和出台扩大信息消费的政策措施 要把工作着力点真正落实到企业上, 出台一些扶持政策措施, 通过政策支持 营造环境, 不断激发出企业的动力 活力和创造 力 用信息消费拉动内需扩大 经济增长值得期待 4G 是通信投资主旋律 牌照呼之欲出,213 是 TD-LTE 商用元年目前, 全球已有 7 个国家的 175 个 LTE 网络正式进入商用, 已成为历史上建设最快的移动通信网络 图 2: 全球 LTE 商用网络数 E 资料来源 :GSA, 国信证券经济研究所整理

6 Page 6 以中国为主导的 TD-LTE 技术在国际上得到了广泛的认可, 与 FDD-LTE 共同成为 全球新一代移动宽带技术 一方面, 老一代 TD 技术纷纷向 TD-LTE 演进 ; 另一方面,TD-LTE/FDD 融合组网成为 LTE 运营商网络部署的重要方向之一 现在, 全 球已有 16 个 TD-LTE 商用网络, 共 3 家运营商签署了 47 个 TD-LTE 商用合同 图 3: 全球 TD-LTE 网络分布 ( 红色 TD 已商用, 黄色 TD 试商用 ) 资料来源 :GSA, 国信证券经济研究所整理 由于政策因素,4G 牌照何时发放对国内 LTE 的商业化进程起着举足轻重的作用 通过对有关资料整理, 我们发现牌照的发放时间从无法确定到有了 2-3 年的合理预期只用了半年左右,6 个月后这个预期又缩短到了 1 年, 此后工信部一直维持着将 于 213 年发放 4G 牌照的公开言论 我们认为,213 年发牌已是大势所趋! 图 3:4G 牌照发放时间 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 中移动万事俱备, 就待政策东风 3G 时代中国移动由于标准原因至今无法满足用户在移动互联网时代对数据的强需 求, 近年来的经营业绩对比友商中国联通和中国电信只能用惨淡形容

7 Page 7 图 4: 年三大运营商营业收入增长率变化情况 图 5: 年三大运营商利润增长率变化情况 25% 中国移动 7% 中国移动 2% 中国联通中国电信 5% 3% 中国联通中国电信 15% 1% -1% % -3% 5% -5% % 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理 图 6: 年三大运营商 2G 用户占有率 图 7: 年三大运营商 3G 用户占有率 中国移动 中国联通 中国电信 1% 8% 6% 4% 2% % 中国移动 中国联通 中国电信 1% 8% 6% 4% 2% % 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理 中国移动无法延续 GSM 时代用户市场占有率独占鳌头的辉煌, 只能与联通 电信形成三足鼎立的态势 伴随着 ARPU 的不断下滑, 中国移动被逐渐逼入窘境 要想继续保持其电信龙头的位臵, 只能期望在 4G 时代有所作为 图 8: 年三大运营商 ARPU( 元 ) 中国移动中国联通中国电信 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 充分利用政策优惠, 率先布局 4G TD-LTE 已成为中国移动摆脱不利境地的有效 途径 从 211 年第一阶段试点开始, 中国移动逐步扩大试点范围, 为正式商用

8 Page 8 图 8: 中国移动 TD-LTE 试点情况 做好铺垫 资料来源 : 中移动 国信证券经济研究所整理 213 年以来, 中国移动有关活动更加频繁 开始在杭州 温州 广深等地开展 TD-LTE 试商用 同时, 还提出今年 4G 网络覆盖超过 1 个城市,4G 终端超过 1 万部的 双百 计划 图 9:213 年中国移动 TD-LTE 活动情况 资料来源 : 中移动 国信证券经济研究所整理 图 1: 中国移动 TD-LTE 试点城市分布 资料来源 : 通信产业网, 国信证券经济研究所整理

9 Page 9 国内 TD-LTE 试点城市达到 15 个, 西起成都, 东至上海, 北接沈阳, 南到深圳, 覆盖了我国东部的主要大城市 从城市来看, 杭州 广州 及深圳引领全国 TD-LTE 网络建设, 即将启动的上海也值得期待 打仗靠子弹,TD-LTE 终端也给力 图 11: 全球 LTE 终端款数增长情况 目前的 LTE 终端背景情况是全球支持 LTE 的终端款数飞速增长, 支持我国移动推广的 TD-LTE 网络的终端设备也已经达到了 166 款, 并且还在不断增长 图 12: 支持 TD-LTE 的终端款数 支持 TD-LTE 其他终端 资料来源 :GSA 国信证券经济研究所整理 资料来源 :GSA 国信证券经济研究所整理 LTE 移动终端的发展情况决定于三个主要元素 : 运营商 芯片商和终端商 运营商决定整体推进战略和技术指标, 芯片商负责技术支撑, 终端商完成产品并推向市场 图 13: 中移动采购 LTE 终端数目增长情况 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 212 是 TD-LTE 终端芯片的规模商用期, 其特征是多模多频 与 GSM/UMTS 融合 智能手机批量出现等 几乎所有的主流芯片厂商, 都已经有了自己的 TD-LTE 产品或明确的路标

10 Page 1 图 14: 规模商用期 各厂商 LTE 芯片发展情况 212 年 2 月 212 年 5 月 212 年 7 月 212 年 9 月 212 年 11 月 213 年 2 月 213 年 2 月 世界通信大会海思展出世界上第一款 LTE-cat4 芯片 Balong71. 同时 STE 发布支持 FDD-LTE 和 TD-LTE 的芯片 NovaThor L854 高通发布了其最新的多模多频智能手机芯片 MSM896, 全面支持 TD-LTE;Altair 也发布了 TD-LTE 芯片 Intel 宣布与海思建立 TD-LTE 芯片的联合实验室, 标志着 Intel 的 TD-LTE 芯片已经进入测试阶段 Sequans 的第二代 TD-LTE 芯片组 仙女座 通过了中国工信部的认证 ; 高通发布了第二款支持 TD-LTE 的智能手机芯片 MSM893, 与 MSM896 同属高端的 SnapDragon S4 系列 TD-SCDMA 智能手机最大的解决方案供应商之一的 Marvell, 展出其 TD-LTE 芯片 PXA182 博通推出首款 4G 芯片 BCM21892, 支持包括 TD-LTE 在内的目前大部分网络标准 高通正式发布其最新的 4G LTE 芯片方案 RF36, 支持 4 多种频段和全球所有 LTE 网络 资料来源 : 半导体咨讯网站 国信证券经济研究所整理 赛迪咨询根据中国在 TD-SCDMA 通信技术实现商用化过程中的市场增长情况, 以及 TD-LTE 通信技术所具有的固有竞争优势对未来三年终端芯片市场进行了预测 : 图 15: 中国未来 TD-LTE 终端芯片市场规模与增长预测 LTE 终端芯片销售量 ( 万部 ) 资料来源 : 赛迪咨询 国信证券经济研究所整理 分析 LTE 终端采购情况我们进行主要进行了对比 : 一 LTE 终端招标规模增速与 TD-SCDMA 终端招标规模增速对比 : 相比较中国移 动在 TD-SCDMA 终端从首次招标 4 万台到第二次招标 1 万台的增长速度, 中国 移动在 TD-LTE 首次招标之后第二年就将招标规模放大了 1 倍以上 因此可以说 : 除了配合 LTE 网络快速建设测试外, 中移动吸取了 TD-SCDMA 受制于终端瓶颈 发展不利的教训而加快终端投入进度和力度 图 16: 中移动采购 LTE 终端数目增长情况 15 LTE 终端数目 ( 万部 ) 年首次计划采购 212 年实际采购 213 年计划采购 资料来源 : 中国移动招标与采购网 国信证券经济研究所绘制

11 Page 11 图 17: 中移动 TD-SCDMA 终端首次采购品种构成情况 二 中国移动 LTE 终端与 TD-SCDMA 终端首次招标时品种分布对比 图 18: 中移动 TD-LTE 终端首次采购品种构成情况 1 手机 数据卡 3 1 数据卡模组 MiFi 模组 CPE 模组 国际漫游型模块化 MiFi 模组 CSFB 手机模组 模块化平板电脑模组 3 资料来源 : 中国移动招标与采购网 国信证券经济研究所整理 116 资料来源 : 中国移动招标与采购网 国信证券经济研究所整理 因此可以说 :TD-LTE 时代终端品种更加多元化,MiFi 等无线路由类设备占据招标 主流, 手机终端暂不是主流 中国移动和全球普遍 LTE 终端战略一致 : 先期投入 的着力点在个人热点等无线路由设备上, 通过大量布局 MiFi, 提供目前终端设备普遍支持的 wifi 来使得大量用户实际通过 LTE 接入网络, 推广 LTE 试用和测试 表 1: 中移动 LTE 终端设备首次招标中标厂商 数据卡模组产品 华为 上海贝尔 德明通讯 达富电脑 天津中启创 国民技术 青岛海信 MiFi 模组产品 福建三元达 UT 斯达康 上海贝尔 中兴通讯 大唐电信 华为 天津中启创 大唐移动 达富电脑 宇龙酷派 多模双待单卡智能手机模组产品 三星和创毅科技 CSFB(CS f all back) 手机模组产品 三星 中兴 华为 CPE 模组产品 天津中启创 达富电脑 创毅科技 国民技术 中兴通讯 德明通讯 上海贝尔 资料来源 : 中国移动招标与采购网 国信证券经济研究所整理 表 2: 各类 LTE 终端代表产品 分类厂商型号产品详情 LTE 路由器 LTE 无线网卡 LTE 手机 华为 E5 中兴 MF823 GALAXY SIII (TD-LTE 版 ) LTE 平板电脑戴尔 XPS 1 资料来源 :C114 国信证券经济研究所整理 同时兼容 TD-LTE FDD-LTE TD-WCDMA WCDMA, 最大下载速度为 15Mb/s 它也可同时支持 1 个带 Wi-Fi 接入的设备接入 LTE 网络, 例如手机 ipad 笔记本电脑 PSP 游戏机 电子书等兼容 Windows 8 XP Mac OSX 支持 IPv 6 GPRG/GSM UMTS-HSPA+ 和 FDD-LTE 网络, 并不支持 TD-LTE 网络 据了解, 这款产品在 FDD-LTE 网络标称的下载速度为 1Mb/s 上传为 5Mb/s 随着广东移动在广州 深圳同步启动最大规模 4G(TD-LTE 制式 ) 体验, 今年 3 月份, 三星 GALAXY SIII(TD-LTE 版 ) 正式上市, 它支持的制式有 TD-LTE FDD-LTE TD-SCDMA WCDMA GSM, 能够在更多不同制式下的网络中使用今年 4 月份戴尔推出的一款支持 LTE Windows 8 平板电脑, 这在 Windows 8 平板中是比较少见 为了在 4G 网络下运行更流畅, 它采用了高通 ARM 芯片 据悉, 戴尔 XPS 1 所搭载的处理器是 1.5GHz 的高通骁龙 S4 处理器 中国移动在 MWC 213 上推出了四种支持 TD-LTE 的智能型手机, 包括华为 Ascend D2 HTC One LG Optimus Vu 2 Plus 及 ZTE U981 5 月初, 中国移 动启动首批 4G 商用手机招标, 有 7 款产品入围, 分别是华为 D2 MATE 三星 GT-I938C 和 GT-I938D, 中兴 U981 及 U9815(MEMO) 酷派 892 由于初 期芯片价格较贵, 这些机型都以高端旗舰机型为主 最近中兴通讯的新一款 Grand Memo 及三星的 Galaxy S4 也都将支持 TD-LTE, 可以说终端阵营愈发强大 TD-LTE 投资额度及预测 作为 TD-LTE 网络的建设主力, 中国移动的资本支出影响着整个产业链的发展 为了在 213 年抢先布局 4G 网络, 中国移动将这个数字从原计划的 13 亿大幅提 高到了 192 亿 ( 其中 TD-LTE 占 22%,418 亿 )

12 Page 12 图 19: 中移动 移动资本支出 ( 亿 ) 图 2: 中移动现有基站数目 ( 万个, 截至 212 年底 ) E 2G 3G WLAN TD-LTE 资料来源 : 中国移动 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中国移动 国信证券经济研究所整理 根据广州 深圳等试点城市基站建设的实际情况来看, 预计中国移动要想实现 TD-LTE 的全覆盖, 需要建设约 8 万个室外基站 3 万个室内基站 我们估计新 建 TD-LTE 基站的投资额在 35 万元左右, 从 TD-SCDMA 基站平滑升级的成本为 2 万元, 节约 4% 根据中国移动现有基站数目以及未来建设计划测算, 预计 年 TD-LTE 投资额分别为 45 亿 65 亿 53 亿和 45 亿 表格 1: 年中国移动 TD-LTE 投资预测 ( 亿 ) E 214E 215E 216E 基站建设数量 ( 万个 ) 其中 : 升级 ( 万个 ) 新建 ( 万个 ) 成本 : 升级 2 新建 3 总投资额 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 图 21: 中国移动资本开支及预测 ( 亿元 ) 考虑到中国移动大力发展 TD-LTE 网络的同时, 可能缩减 2G/3G/WLAN 投资预算 等其他因素, 我们预计未来 4 年内, 中国移动总资本支出将达到 723 亿元, 较 年的 4951 亿有明显提升 现有项目资本投资 TD-LTE 项目增量资本投资 E 214E 215E 216E 资料来源 : 中移动 国信证券经济研究所整理 中国将是未来全球最主要的 TD-LTE 市场, 现有的 2.3 亿 3G 存量用户也证实了新 一代移动通信技术的市场号召力

13 Page 13 图 22: 中国 年 3G 用户数变化 图 23: 中移动 3G 用户数及增长率 G 用户数每月新增 3G 用户数 3G 用户增长率 % 3% % % % G 用户数每月新增 3G 用户数 3G 用户增长率 6% % 4% % 2% 2.7 1% % 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理 截至 212 年第 3 季度, 全球的 LTE 用户数已由 21 年的 38 万发展至 437 万, 增长态势明显 预计未来全球 LTE 用户数将继续保持高速增长, 至 216 年可能超过 1 亿 图 24: 全球 LTE 用户数预测 ( 百万 ) 图 25: 中移动 TD-LTE 用户数预测 ( 百万 ) E 214E 215E 216E 资料来源 :HIS isuppli 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 我们预计, 前期由于竞争对手网络建设的落后,TD-LTE 用户数将得到较快的增长 后续伴随着中国联通 中国电信的成功介入 ( 假定这两家仅使用 FDD-LTE), 以及 TD-LTE 终端设备普及平民化等因素的共同影响, 增长开始平稳, 到 217 年, TD-LTE 用户数可能达到 1.6 亿 表格 2: 年 TD-LTE 用户数预测 ( 百万 ) 对比年份三大运营商月新增 3G 用户数 对比年份中国移动月新增 3G 用户数 TD-LTE 月新增用户数 TD-LTE 用户数 资料来源 : 依次对比 年 国信证券经济研究所测算 推荐标的及简要理由 我们认为对于通信企业来说特别是通信设备类公司, 将集体受益于 4G 网络的大投 资, 从 213 年下半年 4G 牌照的释放开始, 一轮波澜壮阔的行情就在前方 首先看好主设备商 : 中兴通讯, 理由 : 历经 212 年的建设低谷后, 全球电信市场逐渐 回暖, 特别是 213 年中移动投巨资建设的 4G 先期将以 F 频段升级为主, 原中移 动 3G 市场份额较高的国内设备商中兴通讯将显著受益, 且公司当前正在逐步收缩业务战线, 不再盲目上马不赚钱项目同时甩卖非主营业务产品线, 内部人员费用管 控显著, 对终端项目力求利润率和现金流, 不再盲目追求收入规模, 看好公司发展

14 Page 14 趋势, 预计 年 EPS 为.5/.71 元, 给予 推荐 评级 图 26: 中国 TD-SCDMA 市场份额图 27:TD-LTE 一期各厂商市场份额 ( 预计 ) 14.8% 中兴通讯诺基亚 - 西门子 16% 23% 中兴通讯 爱立信 2.6% 34.9% 华为爱立信 13% 1% 华为 大唐 4.4% 18.6% 6.8% 大唐其他 13% 25% 阿尔卡特 - 朗讯 其他 ( 诺西 烽火 普天及新邮通 ) 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 4G 的大规模投资, 不可避免的会涉及到与基站相关的骨干网及配套设备的受益, 考虑到后续新建基站和网络承载量的增加, 紧随主设备商之后, 我们看好传输配套 的行业龙头烽火通信和日海通讯 年 EPS 分别为.65/.81 和.93/1.13 元 看好网络规划设计华南区龙头杰赛科技, 公司兼顾军工 PCB 明年处于投资回收期, 且云计算业务有大爆发可能 13-14EPS 为.62/.75 元 另看好射频基站设备类公司大富科技和邦讯技术 大规模的 4G 基站建设同时, 设 备商对上游射频器件需求将呈现不可避免的爆发势增长, 看好细分领域的小龙头公 司, 但我们预测由于招标时间节点的缘由, 相关公司业绩释放或将从 213 年三季度开始 13-14EPS 分别为.4/.6 和.9/1.13 元 看好宽带行业稳定发展 需求面亟待光通信行业继续前进 从需求面来看, 全民上网的高潮, 网络视频 网络音乐 网络游戏 即时通讯及微 博等工具被广泛使用, 用户对网络速度的渴求达到了前所未有的高度 但目前中国 宽带通信呈现低宽带低覆盖率的 双低 格局, 可提供的网络接入带宽平均在 2-4M 左右, 就在如此低速的情况下, 大多数用户使用的却是 假带宽 ( 假宽带即网民 使用的实际宽带下载速率低于运营商提供的名义宽带速率 ), 全国固网宽带用户平 均上网速度为 199.3KB 每秒, 与名义速度差异极大 图 28: 办理不同带宽的固网宽带用户比例 图 29: 办理不同带宽固网宽带用户平均上网速率 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 4.4% 8.2% 38.5% 34.1% 4.5% 6.4% 3.7% 单位 :KB/S 199.3KB/S 全体固网用户平均上网速度 % 512K 1M 2M 4M 8M 1M 2M 512K 1M 2M 4M 8M 1M 2M 资料来源 :DCCI, 国信证券经济研究所整理 资料来源 :DCCI, 国信证券经济研究所整理 从网络平均速度来看, 我国的平均速率在全球排第 9 名, 在亚洲仅高于菲律宾及

15 Page 15 印度, 而韩国的网络均速已破 1M, 朝 1M 进军 从网络收费来看, 中国内地网民实际每月为 1M 宽带的费用支出是香港的 4 多倍 可以说我国的宽带现状已经和国民的需求严重不匹配,FTTx 是解决用户宽带需求 最直接最有效的措施, 亟待新一轮的大发展 政策面推动光通信行业快速发展 中共十八大报告提出 新四化建设 : 坚持走中国特色新型工业化 信息化 城镇 化 农业现代化道路, 推动信息化和工业化深度融合, 促进工业化 信息化 城镇 化 农业现代化同步发展 宽带是国家经济社会发展的重要基础, 是国家工业化与信息化融合的重要纽带, 也是信息化国家战略的重要组成部分, 更是城镇化不可或 缺的重要一环 政府各部门也看到了宽带网络对经济发展的基础作用, 近年来密集出台了一系列的 政策措施推进光通信网络的建设, 各项政策的主旨都是大力推动光通信的快速建设, 发展 FTTx 技术, 提高网络宽带速率 212 年 5 月工业和信息化部出台 通信业 十二五 发展规划, 强调通过实施 宽带中国战略, 初步建成宽带 融合 安全 泛在的下一代国家信息 基础设施, 初步实现城市光纤到楼入户, 农村宽带进乡入村, 信息服务普惠 全民 到 十二五 末,FTTH 用户要超过 4 万户, 而 211 年末中国 FTTH 用户数共计为 65 万左右 ( 其中中国电信 497 万, 中国联通 12 万 ),FTTH 用户数的 年复合增长速率近 6% 图 3:FTTH 用户数发展规划 FTTH 用户数 ( 万 ) 资料来源 : 工信部, 国信证券经济研究所绘制 宽带中国 战略是统领下一代国家信息基础设施发展的国家战略, 在保障用户数的前提下, 还有具体目标, 即到十二五末, 城市家庭互联网接入宽带基本达到 2Mbps 以上, 其中东部地区基本达到 3Mbps, 部分发达城市基本达到 1Mbps; 农村家庭互联网接入带宽基本达到 4Mbps 以上 单位用户平均接入带宽超过 1Mbps, 因此我国总体的固定宽带接入行业将不得不进入高速增长期 表 3: 工信部互联网宽带接入发展目标分地区列表 指标 东部 中部 西部 全国 网络能力 互联网宽带接入端口 ( 万个 ) 服务水平 ( 固定 ) 互联网宽带接入用户 ( 万户 )

16 Page 16 资料来源 : 工信部, 国信证券经济研究所整理 其中 : 光纤入户用户 ( 万户 ) 年 1 月 4 日消息, 工信部近日颁布了有关光纤到户的 住宅区和住宅建 筑内光纤到户通信设施工程设计规范 和 住宅区和住宅建筑内光纤到户通 信设施工程施工及验收规范 两项国家强制性标准, 并于 213 年 4 月 1 日起 实施 国家住房和城乡建设部也已颁布第 1565 号 第 1566 号公告予以配合 其中主要是三项内容, 一是在公用电信网已实现光纤传输的县级及以上城区, 新建 住宅区和住宅建筑的通信设施应采用光纤到户方式建设 ; 二是住宅区和住宅建筑内 光纤到户通信设施工程设计必须满足多家电信业务经营者平等接入 用户可自由选择电信业务经营者的要求 ; 三是新建住宅区和住宅建筑内的地下通信管道 配线管 网 电信间 设备间等通信设施必须与住宅区及住宅建筑同步建设 同步验收, 这 两项标准可以说为 FTTx 扫清了制度上的障碍 23 年 1 月 29 日住房城乡建设部在北京组织召开了国家智慧城市试点创建工作会议, 并公布了首批国家智慧城市试点名单 首批国家智慧城市试点共 9 个, 其中地级市 37 个 区 ( 县 )5 个 镇 3 个 经过 3 年至 5 年的创建 期, 住房城乡建设部将对这些试点城市 ( 区 镇 ) 进行评定, 评定等级由低 到高分为一星 二星和三星 智慧城市是将集约 低碳 生态 智慧等先进理念融合到城镇化的具体过程中, 是 加快新经济模式形成 促进我国经济持续健康发展的重要手段 绝大多是智慧型应 用建立在高速网络基础上的, 因此可以说宽带投资是智慧城市的基础和支柱, 要发 展好智慧城市, 首先要大力发展以光纤光缆为基础的宽带网络 多迹象表明光纤光缆行业仍将稳定发展 国际光纤权威研究机构 CRU 最新统计数据显示, 西欧 美国 巴西和俄罗斯等主 要光纤市场增长疲软, 而中国光纤市场仍然保持强劲增长, 从 211 年占比全球份 额的 46% 增长到 212Q3 的 49%, 可以说近年来中国地区在国际光纤光缆市场中 是一枝独秀 图 31: 中国单模光纤在世界范围内的份额 图 32: 各国在 FTTx 的光缆部署中占比 资料来源 :CRU 国信证券经济研究所整理 资料来源 :CRU 国信证券经济研究所整理 从国内需求来看, 国内光纤光缆需求依然比较旺盛,212 年全年增长速率为 32.55%, 增速超过 211 年底市场普遍预计的 1% 左右年增长

17 Page 17 表 4: 运营商每年光纤需求量及预测 ( 万芯公里 ) 运营商需求 E 移动 874 1, 1,99 2,981 4,11 4,274 6,417 8, 电信 ,166 2,368 2,68 2,378 3,258 3,2 联通 ( 含网通 ) ,67 1,747 1,757 2,1 2,51 3,2 电力 有线电视 其他 合计 2,562 2,9 5,63 8,181 9,38 1,513 13,934 16,66 需求增长率 13.2% 74.58% 61.59% 14.65% 12.8% 32.55% 19.56% 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 当前市场又普遍预计 213 年中国市场光纤光缆需求的增幅将低于 1%, 我们认为 : 1 国家 十二五 对接入网光纤化有强制性的政策要求 ; 2 三大运营商特别是中国移动将大力推行的 4G 网络部署 ; 3 电信 联通继续推进其固有的 宽带中国 战略 ; 4 广电推进其网络双向改造及可能获得固网牌照后的部署 ; 都对光缆投资有着强烈的需求, 结合以上几点, 我们有理由相信 213 年光纤光缆最终的需求增速再次超过市场普遍预计的 1% 现象还有可能重演, 预计 213 年全 行业需求为 亿芯公里, 较 212 年 亿芯公里增长 19.56% 推荐标的及简要理由 民营宽带龙头公司鹏博士 : 公司宽带产品的性价比是公司业绩增长的最佳保证, 合 并长城宽带后公司已成为全国最大的民营宽带运营商, 同时自身的互联网增值业务 也在国内名列前茅, 当前正处于各项业务大发展大繁荣的前期 自我们推荐公司以来, 特别是 213 年以来, 公司股价变化已充分印证我们之前的判断, 市场已逐渐 认可公司 民营宽带龙头 的未来价值 当前公司管理层收缩战线, 集中精力做大 做强 互联网接入及增值 的意图非常明显, 看好公司增长前景, 预计未来三年公 司 EPS 为.33/.41/.53 元, 维持 推荐 评级 图 33: 公司在网用户数 ( 万, 长城宽带及原鹏博士合并因素 ) 在网用户数 ( 万 ) 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理 享受毛利率提升过程的通鼎光电 : 我们维持全市场的最先判断即 : 随着各项产能的 逐步释放, 特别是光纤自给率的提高 ( 从 5% 到 1%), 公司毛利率将有明显提升, 这种迹象从公司去年三季报 年报及 13 年一季报都已逐渐反应出来 Q1 收 入没增长的原因是运营商一般在半年都是招标准备期 ( 春节因素 ), 因此收入确认

18 Page 18 相对来说不太多 ( 部分将在 Q2 确认 ), 另今年中移动招标推迟对公司收入确认也 有一定影响 因此可以说利润率提升的逻辑已经确立 下一步只要招标收入不出现大的意外 ( 大幅降价概率低 ), 公司的业绩将逐步释放出来 ( 半年度预告已有征兆 ) 重申最初的判断, 即公司 213 年业绩增长 4.9%,EPS 为.94 元, 鉴于公司长 期稳定的增长预期及估值较低现状, 维持 推荐 评级 看好稳定增长的行业龙头中天科技 : 公司自产光棒的量已扩充到 2 吨 ( 约贡献 38 万利润 ), 随着 213 年光棒项目产能的进一步释放, 毛利率也将稳步提升 同时公司射频电缆和海底线缆快速增长, 有潜力继续高成长, 收入增速预计分别为 3% 和 1% 考虑到公司业务多样性, 未来业绩主要还是看光缆 海缆及射频 电缆业务,13/14 年 EPS 分别为.76/.91 元, 给予公司 推荐 评级 移动转售方案出台, 长期利好通信运营 工信部于 5 月 17 日世界电信日当天晚些时候在官方网站正式下发 工业和信息化 部关于开展移动通信转售业务试点工作的通告 通告包含正文及其附件 移动通信转售业务试点方案 移动通信转售业务试点申请材料及审查说明, 并对移动 转售业务试点政策进行了解读 移动转售促结构调整, 符合大政方针 中国大陆开放民营虚拟运营商进入通信市场的呼声早已存在, 而行业主管部门也在 多年前就曾考虑过开放虚拟运营商, 后来却不了了之 但最近又正式明确启动时间 表, 我们认为主要有两大因素 : 1 落实领导层政策, 兑现民营资本进入通信领域的部分承诺 国家多年来一直在鼓励民营资本进入通信行业, 但门槛一直摆在那里, 浮于形势, 根本没有细节, 民营资本不知道该怎样进入, 能不能赚钱 但综合媒体信息我们发现 212 年以来工信部鼓励民资进入通信行业子领域的政策越来越规范也越来越详 细了, 这在众多 只谈鼓励 不说办法 的各类政策中显得颇为难得 212 年 6 月底, 工信部发布 关于鼓励和引导民间资本进一步进入电信业的 实施意见 显示, 包括移动通信转售业务试点 接入网业务试点和用户驻地网业务 网络托管业务 增值电信业务 通信工程建设等在内的电信业八大 领域将进一步向民间资本开放 虚拟电信运营商所经营的业务包括接入网业 务 移动通信转售业务和增值电信业务等, 通过租用运营商网络或设备, 向用户提供各类电信服务 213 年 1 月 8 日, 工信部在官方网站发布信息称, 已经起草了 移动通信转 售业务试点方案 ( 征求意见稿 ), 并向社会公开征求意见 方案要求拥有移动网络的基础电信运营商, 应保障在试点期间至少与 2 家以上转售企业签署 合作协议 提供的业务接入质量不得低于自营业务的接入质量以及批发价格 水平应低于其当地公众市场上同类业务的最优惠零售价格水平等条件 213 年 5 月 17 日, 工信部在官方网站正式公布试点方案稿 试点申请材料 及审查说明, 并罕见的对移动转售业务试点政策以自问自答的形式进行了解 读 2 避免三大运营商彻底沦为管道, 提高增量市场, 打开利润空间 从市场方面来讲, 电信行业从 3G 牌照发放到市场推广这 3 年多来, 能否收回投资, 赚取利润进而实现国有资产的保值增值是国内三大运营商当前考虑的首要问题 但 从实践来看, 三大运营商在 3G 时代的盈利表现乏善可陈, 与 2G 时代相比, 运营商的作用并没有提高 ; 相反一步一步被边缘到 管道商 的角色 收入和利润增速 都走在了一个下降的通道中, 共和国的长子国企龙头中国移动利润甚至会出现负增

19 Page 19 长, 这是领导层不太愿意看到的现象 图 34: 中移动近年净利润 ( 亿元 ) 及增速 中国移动净利润 ( 亿元 ) 净利润增速 % 45% 4% 1 35% 8 3% 25% 6 2% % 3.82% 2.31% 2.7% % 1% 5% % 资料来源 : 公司公告 国信证券经济研究所整理 中移动总裁李跃内部讲话中曾表示 如果没有政策保护, 电信运营商没有各种进入 门槛, 我们的话音业务就有可能被其他互联网攻势替代 如果有一天放开这种竞争, 我们将面临巨大的效益和客户流失, 整个竞争形势就会发生巨大变化 可以看出 传统运营商也看到在互联网时代被以微信为代表的新型通讯手段渗透和冲击的命 运不可避免 电信业尤其是三大运营商怎样完成自我救赎是摆在现实的一个基本问题, 我们认为 引入虚拟运营商会给一潭死水的电信市场注入新的活力 因此选择两个或多个虚拟 电信运营商共同进行市场推广, 分担经营压力, 分散经营风险对运营商来说是一个现实而又有想象力的选择, 值得期待 从众多政策文件中, 我们可以看到这次放开民资进入是真真实实的, 有明确的要求 和时间表作保证, 至少有 6 家中资民营企业会进入这一行业 虚拟运营商业模式及产生发展条件 电信虚拟运营商一般指不拥有基础网络资源, 但是可以通过租用基础电信运营商的 网络资源来提供电信服务的新型电信运营商, 实际上是在传统的运营商直接到客户的关系中插入了虚拟运营商这一环节 图 35: 虚拟运营商定位 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 电信虚拟运营商与以往的服务代理商 (SP) 的差别 : 电信虚拟运营商相对于以往 的电信服务代理商更深入的参与到了运营商的价值链中, 获得的权限更高

20 Page 2 表 5: 虚拟运营商与 SP 对比 项目品牌定价 SIM 卡 短信和增值业务 流量控制 MNVO 可控可控可控可控可控可控可控 SP 依赖运营商建立共同品牌 运营商费率的转售 资料来源 :coleago 国信证券经济研究所整理 不可控 不可控 不可控 计费 可建立计费系统, 但计费信息需要运营商提供 客户管理 电信虚拟运营商的主要商业模式 : 虚拟运营商的产生本质上是对传统电信运营商价 值链的重建, 根据虚拟运营商参与运营商价值链的程度, 可以将虚拟运营商的商业 模式分为四类 : 图 36: 虚拟运营商的商业模式 可控 资料来源 :v olaris 国信证券经济研究所整理 电信虚拟运营商产生和发展的条件包括天时 地利及人和 图 37: 电信虚拟运营商产生和发展条件 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 转售业务带来的市场空间问题

21 Page 21 我们认为现阶段具体测算市场空间有很大的不确定因素, 尤其是在核心的结算管理 办法上各方仍未达成共识 政府给予民营资本可发挥的空间尚未确定之前 我们提供一些数及简单测算方法供大家参考 : 第一种方法 : 以成熟的 Virgin Mobile 为参考系 Virgin Mobile212 全年收入在 5.5 亿英镑左右, 我们预计其 215 年收入将小幅上 涨到 6 亿英镑即 6 亿人民币 ( 复合增速在 3%) 不考虑中国市场和 Virgin 集团覆盖市场的人口数量差异, 我们假设 2 年后中国的所有虚拟运营商市场可与 Virgin 一家的规模媲美即 6 亿, 再假设届时中国能够存活下来的比较有影响力的民营虚 拟运营商或转售商有 6-1 家, 这样测算可以为每家虚拟运营商每年增厚 6-1 亿元左右的收入 第二种方法 : 以三大运营商收入份额为参考系 当前三大运营商的年收入合计在 1825 亿, 两年后三大运营商收入可达到 1259 亿 ( 同 GDP 增速 ), 我们假设三大运营商在 2 年后真的舍得拿出他们的.5%-1% 的市场份额来与民资共享, 届时的市场规模在 62.5 亿和 125 亿之间, 同样预计民 营虚拟运营商或转售商有 6-1 家, 这样测算每年可以为每家虚拟运营商增厚 6-2 亿元左右的收入 第三种测算方法 : 以美国市场历史发展历程为参考系 美国的移动虚拟运营商正式启动于 1999 年, 初期发展缓慢, 在 21 年用户渗透 率达到了.8%; 随后迎来一个高速发展的时期, 通过四年的时间从 1.5% 提升到 5.7% 之后进入相对成熟的时期, 渗透率进入一个缓慢的上升过程, 稳定在 7% 左 右 据统计,212 年我国移动通信业务收入大概 亿元, 同比增长 11% 假设移动通信业务收入到 217 年年均增长 1%, 参考美国 MVNO 用户渗透率并考虑到 MVNO 的用户 ARPU 一般比 MNO 低 3%, 可以对中国 MVNO 的市场规 模做出一个大致的预测 即到 216 年我国 MVNO 市场大约能到 2 亿元规模 图 38: 美国 MVNO 最初 1~5 年用户渗透率图 39: 中国 MVNO 市场规模预测 ( 亿元 ) 3.% % 2.5% 35 2.% 1.5% 1.5% %.5%.5%.6%.8% % E 214E 215E 216E 217E 资料来源 :GSA 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 哪些公司可能会获得转售业务牌照 从运营商的口中抢食在至今的中国式寡头电信市场中很难 三大运营商作为巨型国 有企业无论在品牌 产品 网络 用户数上都掌握着无比卓越的竞争力, 短期民营 资本要想向其发出挑战根本不可能, 只能先合作再另谋他想 什么样的公司会在第 一轮的三大运营商选秀中会胜出? 我们认为第一步运营商肯定会选择一直以来都和他们关系比较好的代理商合作, 而这些代理商又拥有一定的品牌 网络 渠道 资金和技术实力 我们预计获得牌照的公司, 除拥有工信部规定的几项 硬 条件 外, 还需特别考虑 软 条件的优势 : 1 在过去或是现在一直和运营商保持良好沟通并有业务往来的公司

22 Page 22 2 在通信运营行业有很深技术 资源及市场口碑积累的公司 3 正在做的业务当中有涉及到部分互联网业务的公司 4 有很强的店面或新型营销渠道的公司 工信部透露共收到书面反馈意见 48 份, 其中有 22 份来自与通信行业相关的民营 企业,6 份来自行业外的民营企业,2 份来自基础电信业务经营者,1 份来自通信 企业协会,1 份来自美国政府,16 份来自实名或匿名网友, 因此可以说是有相当多关注方 从条件来看 : 试点转售企业必要有自己的客服系统, 但没有权利建设网 络只能租用 对试点企业的业务管理 计费 营账系统则表述为可建可不建 这样 就让两类企业有了机会 : 1 以苏宁 国美 天音控股 爱施德及迪信通为代表的渠道型公司, 对这些企业 来讲属于轻投入 代售型 虚拟运营商, 可以迅速的利用已有的渠道帮运营 商拓展营销空间, 同时这些企业自身也有原来的客服系统, 能够复用 2 以 263 用友 鹏博士 神州泰岳 朗玛信息甚至淘宝为代表的技术性公司, 这些企业业务多年来与运营商有着良好的合作关系, 在通信运营行业有很深技 术 资源及市场口碑积累 推荐标的及简要理由 民营宽带龙头公司鹏博士 : 合并长城宽带后公司已成为全国最大的民营宽带运营商, 同时自身的互联网增值业务也在国内名列前茅, 公司的业务非常适合和传统的无线运营商合作, 替运营商进行 转售, 若拿到转售牌照, 公司的想象空间非常之大, 将来公司即可以做无线 + 宽带 +IPTV+ 新型 OTT 等综合业务的服务提供商, 公司纯 民营资本的性质也符合国家政策鼓励的大政方针, 维持 推荐 评级 融合通信时代运营商的重要助手神州泰岳 : 飞信业务对中移动比对公司更重要, 运营商 4G 时代将借助飞信类公司推出自己的基于 IP 网络之上融合通信产品, 飞信 类业务在海外运营商之间也非常受欢迎, 走出海外或将寻找到更广阔的空间, 若有 突破将是公司飞信类业务的再一次腾飞 运维业务毛利率能够长期维持在 6% 左右, 在手未执行合同额超过 6 亿元, 是公司未来业绩增长的重要保障和支撑点 预 计未来两年 EPS 分别为 1.38/1.7 元, 当前估值具有吸引力, 给予 推荐 评级 最佳虚拟运营商潜在标的二六三 : 公司 212 年后各板块业务基本定型, 增值通信 云通信及海外板块呈并驾齐驱之势, 公司 VPN 长期专注服务中小企业, 最有可能 获得移动转售资质 公司无论品牌 网络 渠道 资金还是技术实力, 都有一定的比较优势, 移动转售带来巨大想象力, 预计公司未来两年 EPS 为.62/.83 元, 考虑到公司行业地位及板块增长趋势, 给予 谨慎推荐 评级 集多重概念于一身的朗玛信息 : 电话对对碰业务进展理想, 公司新开拓了业务领域 省份, 并提高了在既有区域的渗透率, 在 214 年前作为公司现金牛业务的格局不会变 当前 Phone+ 用户拓展顺利, 公司已经启动了 Phone+ 小规模的推广活动, 计划在用户发展上以 2.5 元 / 用户的花费来获得用户, 而能否获得移动转售资质对 公司业务落地来说又最为紧要, 另公司最近有和贵州卫视合作, 新型的电话互动形 势切入到传媒领域, 其创新突破值得期待, 建议投资者积极关注 关注通信行业细分领域有特色公司 工业以太网交换机龙头东土科技 : 当前是国内第三, 国有第一, 随着上市后品牌认 知度提高及销售渠道的拓展, 同时通过收购兼并 ( 前期已有与 上海远景数字信息 技术 接触的部分公告 ) 的方式进一步拓展产业上下游, 进而扩大收入规模巩固地位 未来三年, 公司将电力 交通 煤炭等行业作为重点销售市场, 同时公司积极

23 Page 23 附表 6: 重点公司盈利预测及估值 参与各个国际标准组织的认证工作, 已储备并获得了相当多专利及行业认证, 且先 期已有多次海外大型工程项目的经验, 可以为进一步走出海外做准备 随着 信息化 的进一步推进, 工业以太网因其各方面优点将逐步应用于各工业领域, 特别是 电力和轨道交通等行业的市场份额将超过 6%, 这些领域在我国当前正处于大发 展 大繁荣的前沿时期 预计未来两年 EPS 为 1.1/1.4 元, 给予 推荐 评级 警用无线通信龙头海能达 : 公司是公安部警用通信标准 PDT 标准的牵头者, 对三种无线通信 PDT DMR 及 Tetra 都拥有自主知识产权 公安部已经强制多个地区 做试点方案, 公司产品已在大庆 哈尔滨 北新疆都有进展 三者整体体量共 2 个亿, 新疆 1 个亿 +, 下一步最快的是 213 年中大概重庆就会开局 (1 亿元 + 市场份额 ), 乐观预计 213 年 PDT 收入有望突破 3 亿元 ( 去年只有 6 万 ) 而 DMR 产品有望继续超 5% 的增长速度, 另各地地铁项目的落实也将加大对公司产品的 采购预期 渡过 212 年业绩低谷期后, 当前公司各项经营业务转好, 前不久又在股价高位推行股权激励, 我们看好公司管理层要有所作为的决心, 看好公司的长远 发展逻辑, 预计未来两年 EPS 为.5/.65 元, 给予 推荐 评级 专业从事专网通讯技术解决方案的服务商键桥通讯 : 专网通讯的发展与所应用的行 业息息相关, 所以专网通讯的市场规模也高度依赖其应用行业的发展规模和应用水平 电力行业将在 十二五 期间智能电网启动全面建设, 公司产品几乎涵盖了智 能电网建设的所有环节的重点投资项目 智能交通及轨道交通的大建设也给公司未 来发展带来巨大想象空间, 公司是少数能够提供全行业解决方案的专网通信商, 预 计未来两年 EPS 为.26/.4 元, 建议积极关注 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (5.3) ( 亿元 ) E 214E E 214E 63.SZ 中兴通讯推荐 N&A SH 烽火通信推荐 SZ 日海通讯谨慎推荐 SZ 杰赛科技谨慎推荐 SZ 大富科技未评级 N&A SZ 邦讯技术未评级 SH 鹏博士推荐 SZ 通鼎光电推荐 SH 中天科技谨慎推荐 SZ 神州泰岳推荐 SZ 二六三谨慎推荐 SZ 朗玛信息未评级 SZ 东土科技推荐 SZ 海能达谨慎推荐 SZ 键桥通讯未评级

24 Page 24 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 推荐 谨慎推荐 中性 回避 推荐 谨慎推荐 中性 回避 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 1% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 5%-1% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 5% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 5% 以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为

25 宏观 周炳林 崔嵘 张嫄 交通运输 郑武 陈建生 岳鑫 糜怀清 钢铁及新材料 郑东 医药 贺平鸽 丁丹 杜佐远 胡博新 刘勍 纺织服装及日化 朱元 轻工 李世新 邵达 电力设备及新能源 杨敬梅 张弢 农业 杨天明 赵钦 基金评价与研究 李腾 蔡乐祥 钱晶 潘小果 国信证券经济研究所团队成员 策略 黄学军 林丽梅 技术分析 闫莉 机械 郑武 陈玲 杨森 房地产 区瑞明 黄道立 刘宏 计算机及电子 高耀华 电力及公共事业谢达成 建筑工程及建材 邱波 刘萍 食品饮料 黄茂 龙飞 电子 刘翔 固定收益赵婧 商业贸易 孙菲菲 常伟 基础化工及石化 吴琳琳 朱振坤 传媒 陈财茂 刘明 非银行金融及银行 邵子钦 田良 童成墩 王倩 家电及通信 王念春 程成 旅游 曾光 钟潇 金融工程 戴军 林晓明 秦国文 张璐楠 郑亚斌 陈志岗 马瑛清 吴子昱 请务必参阅正文之后的免责条款部分

26 国信证券机构销售团队 华北区 ( 机构销售一部 ) 华东区 ( 机构销售二部 ) 华南区 ( 机构销售三部 ) 王立法 盛建平 魏宁 wanglf@guosen.com.cn shengjp@guosen.com.cn weining@guosen.com.cn 王晓健 黄胜蓝 邵燕芳 wangxj@guosen.com.cn huangsl@guosen.com.cn shaoyf@guosen.com.cn 李文英 郑毅 段莉娟 liwying@guosen.com.cn zhengyi@guosen.com.cn duanlj@guosen.com.cn 赵海英 叶琳菲 郑灿 zhaohy@guosen.com.cn yelf@guosen.com.cn zhengcan@guosen.com.cn 原祎 孔华强 甘墨 yuanyi@guosen.com.cn konghq@guosen.com.cn ganmo@guosen.com 甄艺 刘塑 徐冉 liusu@guosen.com.cn xuran1@guosen.com.cn 杨柳 崔鸿杰 颜小燕 yangliu@guosen.com.cn cuihj@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn 王耀宇 李佩 赵晓曦 lipei@guosen.com.cn zhaoxxi@guosen.com.cn 陈孜譞 汤静文 梁丹 tangjingwen@guosen.com.cn 梁轶聪 liangyc@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分