<4D F736F F F696E74202D20BDA8D6FED0D0D2B C4EAD6D0C6DACDB6D7CAB2DFC2D4A3BAC9CFBFB4D1EBC6F3D1B0CAB1B5E3A3ACCFC2CBE6D7B0CACEC3D9B3C9B3A4205BBCE6C8DDC4A3CABD5D>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F F696E74202D20BDA8D6FED0D0D2B C4EAD6D0C6DACDB6D7CAB2DFC2D4A3BAC9CFBFB4D1EBC6F3D1B0CAB1B5E3A3ACCFC2CBE6D7B0CACEC3D9B3C9B3A4205BBCE6C8DDC4A3CABD5D>"

蚁磁畏沈
5 years ago
Views:

1 上看央企寻时点, 下随装饰觅成长建筑行业 213 年中期投资策略

2 目录一好景难再, 建筑行业下行压力较大二大型央企长期看资金, 短期看事件性因素三装饰的成长路径, 市政园林正完美复制四追随装饰, 寻找可持续成长的标的五下半年公司组合

3 主要下游需求一 : 房地产投资增速将走缓 212 年房地产投资增速为 16.2%, 新开工面积同比下滑 7% 预计 213 年房地产投资增速为 15% 左右, 之后将逐步在 1% 左右的水平企稳图 1 : 房地产开发投资增速将会逐步下滑图 2 : 商品房新开工面积增速下滑非常明显 14, 4% 12, 35% 1, 3% 25% 8, 2% 6, 15% 4, 1% 2, 5% % E 214E 215E 25, 5% 2, 4% 15, 3% 2% 1, 1% 5, % -1% 房地产投资 ( 亿元 ) 同比商品房新开工面积 ( 万平米 ) 同比

4 主要下游需求二 : 基建将仅是结构性机会总体基建投资从 211 年开始反弹, 能够保持较快增长但从几大领域拆分来看, 对建筑行业上市公司的正面推动作用不大图 3 : 基建投资从 211 年开始见底回升, 反弹势头非常明显 /2 9/6 9/1 1/3 1/7 1/11 11/4 11/8 11/12 12/5 12/9 13/2 基建固投 : 单月值 ( 亿元 ) 基建固投 : 单月同比

5 基建拆分之公路 : 下行趋势最为明显乐观估计, 未来三年公路投资总额也仅为 3 万亿元, 年均数据低于 212 年表 1: 十二五后期, 待完成的主要是一二级公路, 难度较大新增公路里程新增高速公路里程新增二级以上公路新增一二级公路里程里程十五十一五十二五目标十二五头两年已新增十二五后三年预计新增十二五后三年年均新增注 : 里面的值为计划新增里程资料来源 : 各时期的交通公路五年规划, 长江证券研究部

6 基建拆分之铁路 : 后三年将保持平稳预计铁路后三年的总投资额约为 1.5 万亿, 年均与 212 年基本持平图 4: 铁路固定资产投资和基建投资图 5 : 铁路基建投资在后三年将保持平稳十五十一五十二五 (E) 8, 7 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, % 28 89% 78% % % % -35% E 14~15av 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 铁路固定资产投资 ( 万亿 ) 铁路基建投资 ( 万亿 ) 铁路基建投资 ( 亿元 ) 同比资料来源 : 铁道部, 长江证券研究部资料来源 : 铁道部, 长江证券研究部部

7 基建拆分之水利 : 高增速将逐步回落未来三年, 水利投资年均额度约为 4 亿元, 略低于 212 年完成额图 6: 预计十二五期间水利投资实际完成额将超过 2 万亿图 7: 年落实水利投资计划额 5, 25 4, , ,452 3,5 15 3, 2,78 2, , 1,64 1, ,5 1, , 5 十五十一五十二五 (E) % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 五年计划初期规划投资额五年计划结束完成投资额落实水利投资计划 ( 亿 ) 增速资料来源 : 水利发展公报, 水利部网站, 长江证券研究部资料来源 : Wind, 长江证券研究部

8 基建拆分之水电 : 不确定性高, 但不会有太大增量预计水电新开工的十二五规划较难完成若完成 8%, 未来三年实际投资额约为 53 亿, 年均 176 亿元表 2: 未来三年水电新开工与投资估算水电新开工 ( 万千瓦 ) 水电建设投资 ( 亿元 ) 十二五目标未来三年合计假设完成 1% 假设完成 8% 注 : 假设每万千瓦水电平均投资为 1.1 亿元, 工程占比 5% 资料来源 : 长江证券研究部

9 基建拆分之轨道交通 : 不多的亮点之一 212 年发改委批复里程超过 15 公里, 计划总投资 9 亿元未来三年, 通车里程约 2 公里, 预计总投资将达到 1.2 万亿元, 平均每年 4 亿元图 8: 212 年集中批复的轨道交通里程超过 15 公里图 9 : 轨道交通投资在后三年将有明显的增长 2 5% % 4% 286% 3% 1 2% 1% 5 52% % -58% -1% 批复的近期规划项目里程 ( 公里 ) 同比资料来源 : 发改委, 长江证券研究部资料来源 : 发改委, 长江证券研究部

10 基建综合分析 : 对建筑行业难有正面推动作用 212 年上述几大行业的投资额合计为 2.58 万亿, 而我们预测的后三年累计投资额 7.25 万亿, 平均每年 2.42 万亿, 复合增速难有正增长表 3: 对于建筑行业影响较大的几大板块投资额的测算 211 ( 亿 ) 212 ( 亿 ) 年合计 ( 亿 ) 212 年增速未来三年 CAGR 铁路投资 4,61 5,185 13, % -7.98% 公路投资 12,596 12,714 3,.93% -1.% 水利投资 3,452 4,33 12, % -2.62% 水电投资 94 1,277 5, 35.85% 15.% 轨道交通投资 1,937 2,3 12, 18.74% 3.% 合计 23,527 25,779 72, % -3.% 3%

11 目录一好景难再, 建筑行业下行压力较大二大型央企长期看资金, 短期看事件性因素三装饰的成长路径, 市政园林正完美复制四追随装饰, 寻找可持续成长的标的五下半年公司组合

12 大型建筑央企当前阶段的三大特征 1 规模庞大, 在主营领域的份额较高, 难以继续提升图 1: 收入和订单规模都超千亿 ( 亿元 ) 图 11: 在主营业务领域市场份额较高 1, 8 8, 6, 4, 2, - 中国建筑中国铁建中国中铁中国交建中国水电 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 5% 中国建筑 : 房建 38% 中国铁建 : 铁路 33% 中国中铁 : 铁路 1% 中国铁建 : 公路中国中铁 : 公路 6% 7% 中国交建 : 公路 42% 中国交建 : 港口 65% 中国水电 : 大中型营业收入新签订单大型建筑央企在主营业务领域市场份额

13 大型建筑央企当前阶段的三大特征 2 业务多元化成为趋势, 交叉经营愈演愈烈业务多元化的核心目的是为了消化现有产能, 难有利润贡献图 12: 中国铁建 212 年订单结构图 13: 中国交建 212 年订单结构设计咨询装备制造制造房地产其他业务 1% 1% 3% 疏浚工程 5% 1% 港口建设其它工程物流其他铁路基建设计 12% 4% 11% 8%.2% 22% 5% 其它基建项目机场码头 1%.3% 市政 1% 轨道交通 8% 水利水电 3% 房建 2% 道路与桥梁建设 19% 公路 17% 铁路建设海外工程业务 2% 15% 投资业务 23%

14 大型建筑央企当前阶段的三大特征 3 投资建设一体化成为获取收益的重要手段表 4: 中国建筑和中国水电的部分投资建设一体化项目公司项目名称计划投资 212 年底累计完成投资项目进度深圳地铁九号线融资建造项目前期工程施工天津南部新城城市综合建设项目前期准备中海紫御世家房地产开发项目开发销售中中海淄博文昌湖统筹城乡项目正在实施中国建筑郑州经开区滨水新区核心区综合建设项目正在实施中海重庆黎香湖统筹城乡项目正在实施澳门路氹美高梅酒店及娱乐等综合发展项目 83 - 前期准备湖北黄冈城东新区城市综合开发项目 5 - 前期准备广西南宁荣和凤凰岭路办公及商业体项目前期准备河南南阳新区机场片区城市综合开发项目 48 - 前期准备深圳地铁 7 号线项目建设期天津市武清区新城开发 BT 项目建设期中国水电老挝南乌江梯级水电站 ( 一期项目 ) 建设期安谷水电站建设期沙湾水电站运营期资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部

15 长期来看, 资金实力是核心竞争要素综合来看, 中国建筑的资金实力最为优异图 14: 中建中交中水电负债率相对较低图 15: 中建铁建带息债务率相对较低中国建筑中国铁建中国中铁中国交建中国水电中国建筑中国铁建中国中铁中国交建中国水电资产负债率带息债务 / 总资产表 5 : 大型建筑央企在手货币资金及可动用的货币资金总额当负债率达 85% 可动用的货在手货币资金资产负债率营业收入时新增负债额币资金总额可动用资金 / 营收中国建筑 1, % 2, , , % 中国铁建 % ,4.75 4, % 中国中铁 % , , % 中国交建 % 2, , , % 中国水电 % , % 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部

16 非工程业务, 也是重要的利润来源非工程业务的毛利率和净利率远高于工程施工业务综合比较, 中国建筑的非工程业务占比最高图 16: 主要央企 212 年非工程业务的贡献图 17 : 主要央企 212 年地产业务的贡献 6% 4% 5% 35% 3% 4% 25% 3% 2% 2% 15% 1% 1% 5% % % 中国建筑中国铁建中国中铁中国交建中国水电中国建筑中国铁建中国中铁中国交建中国水电非工程业务收入占比非工程业务利润占比地产业务收入占比地产业务利润占比

17 短期影响因素 : 事件性的刺激 1 行业政策的转变 212 年铁路基建投资受政策影响, 呈现反转, 带来两铁的超额收益图 18: 铁路基建投资在 212 年呈现明显反转图 19:212 年中铁和中铁建取得明显的超额收益 % 6% 4% 2% % 1/1 1/5 1/9 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 12/9 13/1-2% 11/12/31 12/1/31 12/2/29 12/3/31 12/4/3 12/5/31 12/6/3 12/7/31 12/8/31 12/9/3 12/1/31 12/11/3 12/12/31 13/1/31 铁路基建固定资产投资 : 单月值 ( 万元 ) 单月同比 (%) 中国中铁中国铁建上证综指

18 短期影响因素 : 事件性的刺激 2 资产注入时点渐进隧道股份在 21 年重组方案出台之前取得明显超额收益图 2: 隧道股份在 21 年重组方案出台之前取得明显超额收益 2% 停牌 1% % -1% -2% % -4% -5% 出重组预案, 复牌出重组草案隧道股份建筑行业

19 下半年最为可能的事件性因素大型水电项目审批加快, 利好中国水电水电将在增加非化石能源供应中起到主力作用前两年发改委审批的水电规模慢于预期, 预计 213 年将逐步加速图 21: 主要非化石能源装机容量 ( 万千瓦 ) 图 22: 212 年水电核准规模开始加速 ( 万千瓦 ) 5, 4, 3, 2, 1 1, ~15AV(E) 常规水电站抽水蓄能电站

20 目录一好景难再, 建筑行业下行压力较大二大型央企长期看资金, 短期看事件性因素三装饰的成长路径, 市政园林正完美复制四追随装饰, 寻找可持续成长的标的五下半年公司组合

21 装饰行业的核心成长路径房地产行业在过去数年处于高速增长中行业空间大资金优势强 Diagram 2 上市之后利用资金优势迅速扩大规模扩张壁垒低下游业主分散, 竞争市场化

22 核心要素一 : 房地产行业保持较高增速房地产开发投资持续高增长, 装饰行业市场空间持续扩大办公楼和商业营业用房投资持续高增长, 使得公装增速高于住宅精装图 23: 房地产投资增速始终保持在高位图 24: 办公楼和商业营业用房投资持续高增长 8, 4% 7, 6, 5, 4, 3, 2, 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 4% 3% 2% 1% 1, 5% % % -1% -2% 房地产开发投资 ( 亿元 ) 同比增速办公楼和商业营业用房合计 : 投资

23 核心要素二 : 上市之后的资金优势明显装饰公司利用 IPO 股票增发公司债等获得了明显的资金优势图 25: 上市之后装饰公司资金优势突出图 26: 资金对于金螳螂的规模增长有很大帮助 , 债 12% ,IPO , 增发券融资 7 亿元 1% 3 12 融资 2.91 亿融资亿元 25 8% 1 2 6% % % 2 % -2% 金螳螂亚厦股份广田股份洪涛股份瑞和股份 IPO 公司债增发金螳螂营业收入 ( 亿元 ) 同比

24 核心要素三 : 较低的区域扩张壁垒下游业主分散, 市场化竞争程度高, 几乎没有区域扩张的壁垒图 27: 上市装饰公司最大区域业务占比下降明显图 28: 装饰公司上市后分公司数量急剧扩大 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 77.6% 69.2% 45.7% 44.43% 32.99% 23.28% 24.65% 12.22% 22% 金螳螂广田股份洪涛股份瑞和股份最大区域业务占比 : 上市头一年最大区域业务占比 : 金螳螂亚厦股份洪涛股份瑞和股份广田股份

25 市政园林 : 完美复制装饰的成长路径行业空间大美丽中国大背景下, 地方园林建设空间大资金优势强 Diagram 2 行业广泛采用 BT 模式, 上市公司资金优势更明显扩张壁垒低 BT 模式中, 以垫资来打破区域壁垒

26 核心要素一 : 地方性园林建设空间广阔城市化后半段, 园林绿化迅速发展图 29: 园林绿化投资逐年增长图 3: 越来越多的城市争建园林城市 ( 县 / 镇 ) 2,5 6% , 1,5 1, % 36% % 15% 5% % 23% 市政公用设施投资 : 园林绿化 42% 45% 同比 14% 5% 4% 3% 2% 2% 1% 1% 212E 213E % 园林城市园林县城 / 城区园林城镇

27 核心要素二 : 资金优势更加明显 BT 模式下, 园林公司的垫资比例显著高于装饰公司图 31: 园林公司垫资比例明显高于装饰公司图 32: 东方园林上市融资后业务迅速发展 12% 12.5% 15.7% 1% 81.2% 8% 68.6% 6% 45.2% 32.7% 4% 23.5% 26.1% 2% 8.9% 18.% % 金螳螂亚厦股份洪涛股份瑞和股份广田股份东方园林铁汉生态蒙草抗旱棕榈园林普邦园林 ,IPO 融资 8.1 亿 213 年拟非公开发行融资 17 亿元 E 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % ( 存货 + 应收 + 其它应收 + 预付 - 预收 - 应付 + 长期应收 )/ 营收东方园林营业收入 ( 亿元 ) 同比表 6 : 园林类公司在手货币资金及可动用的货币资金总额 ( 亿元 ) 在手货币资金资产负债率当负债率达 65% 可动用的货时新增负债额币资金总额营业收入可动用资金 / 营收东方园林 % % 棕榈园林 % % 普邦园林 % % 铁汉生态 % % 蒙草抗旱 % % 资料来源 : 公司公告, 长江证券研究部

28 核心要素三 : 以垫资来打破区域壁垒尽管业主多为地方政府, 但是垫资模式缓解地方财政压力, 打破区域壁垒图 33 : 上市园林公司最大区域业务占比开始下降 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 57.68% 56.75% 6.47% 49.28% 42.2% 42.88% 31.7% 25.78% 东方园林棕榈园林普邦园林铁汉生态上市头年第一大区域业务占比当年第一大区域 212 年业务占比

29 目录一好景难再, 建筑行业下行压力较大二大型央企长期看资金, 短期看事件性因素三装饰的成长路径, 市政园林正完美复制四追随装饰, 寻找可持续成长的标的五下半年公司组合

30 苏交科有利因素一 : 公路工程咨询空间广阔, 短期增速反弹公路工程咨询行业空间广阔, 市场集中度低虽然总体来看增速进入平稳期, 但由于换届效应, 今明两年增速反弹图 34: 我国公路建设从高增长进入平稳增长时期图 35: 公路工程咨询进入平稳增长期 14 5% 6 5% 12 41% 4% 5 4% 1 3% 27% 4 3% 8 2% 6 16% 17% 19% 2% 3 2% 14% 4 6% 1% 1% 2 1% 4% 2-2% 5% % 1 % -1% - -1% E E 214E 公路建设投资 ( 亿元 ) 公路建设投资增速公路咨询行业规模 ( 亿元 ) 同比

31 苏交科有利因素二 : 资金优势具有较大推动作用 1 资金优势能够加快行业内的整合, 并购可能性大图 36 :AECOM 发展历程复合增速 85 收入 :11.12% 人均收入 :2.22% 收入 :22.3% 人均收入 :-.9% 收入 :2.7% 人均收入 :7.42% 65 收入规模发展阶段起步阶段大规模开拓阶段优化阶段主要驱动需求驱动外延式扩张驱动效率提升驱动主要措施在美国内迅速拓展 ; 提升交通设施等领域技能 ; 搭建三大超级区域中心 ; 频繁收购超 3 次 ; 业务拓展至 3 多客户集中管理 ; 加强营运个行业 ; 业务范围从 5 外国家拓展奖金管理 ; 调整激励机制至 125 个国家 ;

32 苏交科有利因素二 : 资金优势具有较大推动作用 2 资金优势能够支撑向其它领域的延伸, 轨道交通建设成为重要看点图 37 : 苏交科在手货币资金充足图 38: 苏交科的资产负债率较低在手货币资金 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 表 7: 江苏省已获批复的城市轨道交通建设情况已建成在建未开工城市线路数里程数 (km) 线路数里程数 (km) 线路数里程数 (km) 规划总线路规划总里程 (km) 南京苏州无锡常州徐州合计资料来源 : 长江证券研究部

33 苏交科不利因素 : 公路咨询行业区域壁垒较高业主多为地方政府或其投资平台, 具有天然的保护主义行业缺乏技术壁垒, 关系营销成为重要竞争手段之一解决方法 : 并购图 39: 各地勘察设计企业数量与当地投资规模一致图 4: 行业收入增速高于企业平均和人均收入增速收 16 3, 14 25, , 8 15, 6 1, 4 2 5, 江山广北浙辽湖福河上陕云河四安吉山湖江重广黑天内新甘贵青海宁西苏东东京江宁北建南海西南北川徽林西南西庆西龙津蒙疆肃州海南夏藏 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 27.74% 24.67% 18.7% > > 全行业收入企业平均收入人均收入勘察设计机构数量 ( 个 ) 全社会固定资产投资额 ( 亿元, 右 ) 25~211 复合增速

34 围海股份有利因素一 : 疏浚工程空间广阔, 增速较快疏浚行业需求非常旺盛驱动力一 : 港口吞吐量增长, 沿海工业发展 ; 驱动力二 : 东部土地短缺, 催生填海需求 ; 驱动力三 : 固定沉降和全年径流, 保障维护疏浚 ; 驱动力四 : 环境治理, 增加环保疏浚图 41: 我国疏浚市场结构图 42: 我国疏浚业务量增长迅速 1% 2% 2% 2% 2% 2% 5 5% 12% 11% 11% 12% 15% CAGR=32% 8% 4 CAGR=28% 4% 6% 49% 53% 57% 58% 46% 3 3% 4% 2 2% 2% 37% 34% 3% 28% 37% 1 1% % % E 基建疏浚填海疏浚维护疏浚环保疏浚中国总疏浚量 ( 亿立方米 ) 同比

35 围海股份有利因素二 : 资金优势越发突出业主垫资需求上升, 大型 BT 项目逐步增多图 43: 围海股份垫资比例逐年上升图 44: 围海股份在手资金充足 ( 亿 ) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ( 存货 + 应收 + 其它应收 + 预付 - 预收 - 应付 + 长期应收 )/ 营业收入货币资金

36 围海股份不利因素 : 区域壁垒较高, 需要逐步突破中国交建在疏浚市场上占比较大投资主体多为地方政府, 各地多有原先水利厅下属的改制企业解决方法 :BT 模式, 并购图 45: 围海股份主要业务还集中在华东地区图 46: 中国交建在疏浚行业中占比极大 1% 98.68% 94.53% 95.29% 98.41% 97.48% 9% 其它 42% 8% 7% 翔宇疏浚 2% 围海股份 2% 中国交建 54% 华东地区业务占比

37 目录一好景难再, 建筑行业下行压力较大二大型央企长期看资金, 短期看事件性因素三装饰的成长路径, 市政园林正完美复制四追随装饰, 寻找可持续成长的标的五下半年公司组合

38 中国水电 : 安全边际高, 向上弹性大 1 在手订单充足业绩增长平稳, 估值较低安全边际较高 2 下半年大型水电项目审批将加块, 中水顾问注入进程稳步推进, 向上弹性较大 3 预计 213 年 EPS 为.5 元, 对应当前价格 3.39 元的 PE 仅为 6.8 倍, 目标价格 4.5 元金螳螂 : 扩张边界未到, 估值下移缓慢 1 区域扩张带来的高增长瓶颈未到,215 年前能维持 3% 以上的增速 2 随着规模扩大, 虽然估值下移将成为趋势, 但今年有望维持在倍之间 3 预计 213 年 EPS 为 1.28 元, 对应当前价格元的 PE 为 21.8 倍, 目标价格 32 元

39 东方园林 : 市政园林龙头, 高成长持续中 1 在美丽中国的大背景下, 市政园林行业处于高速成长中 2 公司作为龙头企业, 增发完成后解决资金瓶颈, 市场份额将持续提升 3 预计 213 年 EPS 为 1.58 元, 对应当前价格 41.6 元的 PE 为 26 倍, 目标价格 55 元苏交科 : 内生增长平稳, 外延扩张可期 1 政府换届完成之后, 市政公路投资短期向上, 公司主业保持稳定增长 2 向轨道交通领域的延伸值得关注, 外延收购预计仍将持续 3 预计 213 年 EPS 为.75 元, 对应当前价格 12.8 元的 PE 为 16.1 倍, 目标价格 15 元

汇聚财智建筑行业研究小组介绍史恒辉, 南京大学金融学硕士, 从事建筑行业研究 Tel: 8621 6875 1691 Email: shihh2@cjsc.com.

40 汇聚财智建筑行业研究小组介绍史恒辉, 南京大学金融学硕士, 从事建筑行业研究 Tel: 执业证书编号 : S 戴计辉, 华东师范大学管理学学士金融学硕士, 从事建筑行业研究 Tel: jeavindai@126.com

41 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

<CFFBB7D1C1E3CADB2DBDA8D6FED7B0CACED0D0D2B5D1D0BEBFB1A8B8E6>

<CFFBB7D1C1E3CADB2DBDA8D6FED7B0CACED0D0D2B5D1D0BEBFB1A8B8E6> 建筑装饰行业研究报告 maxhao@natrust.cn 重要数据 30 20 10 2006-2007- 2008-2009- 2010- -10 11-20 11-20 11-20 11-20 11-20 2 3 4 5 6 7 20 18 我国建筑装饰企业家数 16 14 12 10 2006 2007 2008 2009 2010E 2015E 1000 家数占比 0.7 800 0.6