12-1-1 12-11-1 12-12-1 13-1-1 13-2-1 13-3-1 13-4-1 13-5-1 13-6-1 13-7-1 13-8-1 13-9-1 13-1-1 _User 517287 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 517364 _Stock 1 买入 investrating Change.same 13216 _Excel 吉利汽车 175.HK 9 月销量增长乏力, 完成全年销售目标的难度加大 动态跟踪 投资要点 9 月销量增长乏力, 完成全年销售目标的难度加大公司 9 月销售汽车 4.3 万辆, 同比增长 -.1%, 环比增长 21.8% 销量增速下降主要受出口放缓 以及去年同期高基数影响 9 月出口销量为 8488 辆, 同比下降 27.1% 1-9 月吉利汽车累计销量为 37.6 万辆, 完成全年目标的 67.1% 鉴于短期内出口尚无好转迹象, 公司可能难以实现 13 年 56 万辆的销售目标 我们预测全年销量约为 54.4 万辆, 同比增长 12.5% 高盛债转股时点超预期, 对公司基本面影响有限 GS Capital Partners VI Fund L.P. 1 月 8 日将持有吉利汽车的 9 亿元可转债全部转股 公司以发行 5.3 亿股股份 + 支付 1.2 亿港元现金的形式进行转换 随后高盛折价配售吉利汽车约 5.8 亿股股份 高盛曾在去年 11 月底以同样的方式债转股后减持, 虽然此次转股时点超预期, 但对公司基本面影响有限, 主要体现在每股收益稀释 财务费用减少 品牌战略 产品体系或迎变革, 看好长期发展潜力公司与沃尔沃的技术合作进展顺利 瑞典研发中心 9 月已开始运营, 双发将联合开发 CMA 中级车平台, 全新车型计划 215 年起陆续推出 长期看, 吉利和沃尔沃有望在平台 动力总成 采购体系实现资源共享, 协同效应将逐渐体现 与此同时, 公司在品牌战略 产品体系等方面的战略规划正逐渐形成, 为长期发展布局 准备 我们预计从 215 年起随着新一代产品陆续推出, 公司的竞争力有望显著提升 财务与估值 综合考虑 13 年销售目标完成情况 可转债转换影响, 我们调整 213-215 年盈利预测为.38 港元.44 港元和.52 港元 采用 DCF 方法, 给予公司目标价 4.73 港元, 维持 增持 评级 公司股价自 7 月初以来已累计上涨近 5%, 短期受销量低于预期影响或有调整风险, 但长期依然看好公司的发展潜力 风险提示 出口持续低迷 ;SUV 销量提升不理想 ; 与沃尔沃合作进度低于预期. 投资评级买入增持中性减持 ( 维持 ) 股价 (213 年 1 月 1 日 ) 目标价格 4.26 港元 4.73 港元 52 周最高价 / 最低价 4.75/2.73 元 总股本 /H 股 ( 百万股 ) 881/881 H 股市值 ( 十亿港元 ) 33.2 国家 / 地区 行业 报告发布日期 中国 汽车 213 年 1 月 11 日 股价表现 1 月 3 月 6 月 12 月 相对 HSI(%) 3.8 39.7 12.5 25.2 相对 HSCCI(%) 1.3 35.6 12.4 22.9 绝对收益 (%) 3.6 49.5 16.6 34.9 8 7 6 5 4 3 2 1 (1) (2) (%) 资料来源 :Wind 东方证券研究所 吉利汽车 HSI HSCCI 公司 证券研究报告 公司主要财务信息 211A 212A 213E 214E 215E 营业收入 ( 百万元 ) 2,965 24,628 28,435 33,512 39,384 同比增长 4.3% 17.5% 15.5% 17.9% 17.5% 营业利润 ( 百万元 ) 2,35 2,724 3,294 3,871 4,616 同比增长 12.3% 15.9% 2.9% 17.5% 19.2% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 1,543 2,4 2,539 3,45 3,648 同比增长 12.8% 32.2% 24.5% 19.9% 19.8% 每股收益 ( 港元 ).26.34.38.44.52 毛利率 18.2% 18.5% 19.% 19.% 19.% 净利率 7.4% 8.3% 8.9% 9.1% 9.3% 净资产收益率 17.5% 18.2% 18.1% 18.3% 18.6% 市盈率 ( 倍 ) 14.7 11.3 11.1 9.8 8.2 市净率 ( 倍 ) 2.4 2. 2. 1.7 1.4 资料来源 : 公司财报, 东方证券研究所预测,( 元 对应人民币, 港元 对应港币, 下同 ), 证券分析师 相关报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素 有关分析师的申明, 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 徐欢欢 755-83737367 xuhuanhuan@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S8651385 吴庭昊 755-25312362 wutinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S8651351 吉利汽车首次报告 厚积薄发, 成长进 行时 吉利汽车中报点评 1H213 业绩超预 期, 未来展望正面 213-6-28 213-8-23
28-4-16 28-7-16 28-1-16 29-1-16 29-4-16 29-7-16 29-1-16 21-1-16 21-4-16 21-7-16 21-1-16 211-1-16 211-4-16 211-7-16 211-1-16 212-1-16 212-4-16 212-7-16 212-1-16 213-1-16 213-4-16 213-7-16 28-4-16 28-7-16 28-1-16 29-1-16 29-4-16 29-7-16 29-1-16 21-1-16 21-4-16 21-7-16 21-1-16 211-1-16 211-4-16 211-7-16 211-1-16 212-1-16 212-4-16 212-7-16 212-1-16 213-1-16 213-4-16 213-7-16 211/9 211/11 212/1 212/3 212/5 212/7 212/9 212/11 213/1 213/3 213/5 213/7 213/9 211/9 211/11 212/1 212/3 212/5 212/7 212/9 212/11 213/1 213/3 213/5 213/7 213/9 _TypeTitle 图 1: 吉利汽车月销量及同比增速 图 2: 吉利汽车出口销量及同比增速 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 吉利汽车月销量 ( 辆 ) 吉利汽车月销量增速 吉利汽车出口月销量 ( 辆 ) 吉利汽车出口销量增速 资料来源 : 公司数据 资料来源 : 公司数据 图 3: 吉利汽车 PE ratio(ttm) 图 4: 吉利汽车 PB ratio(mrq) 25 6 2 5 15 1 4 3 2 5 1 PE ratio 均值 -1 倍标准差中值 均值均值 +1 倍标准差 PB ratio 均值 -1 倍标准差中值 均值均值 +1 倍标准差 资料来源 :Wind 资料来源 :Wind 表 1: 主要财务指标调整前后对比 调整前 调整后 主要财务指标 213E 214E 215E 213E 214E 215E 销量 ( 辆 ) 556,811 619,572 678,72 544,37 626,26 718,716 营业收入 ( 百万元 ) 29,64 33,618 38,32 28,435 33,512 39,384 股东应占净利润 ( 百万元 ) 2,599 3,23 3,54 2,539 3,45 3,648 EPS( 元 ).31.37.43.3.35.41 EPS( 港元 ).4.46.54.38.44.52 资料来源 : 东方证券研究所 有关分析师的申明, 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 2
_TypeTitle 附表 : 财务报表预测与比率分析 利润表 现金流量表 单位 : 百万元 211A 212A 213E 214E 215E 单位 : 百万元 211A 212A 213E 214E 215E 营业收入 2,965 24,628 28,435 33,512 39,384 经营活动现金流 1,28 4,438 2,268 4,547 4,173 营业成本 (17,145) (2,69) (23,32) (27,145) (31,91) 税前利润 2,183 2,529 3,166 3,798 4,549 毛利润 3,82 4,559 5,43 6,367 7,483 折旧与摊销 642 86 95 1,57 1,18 销售费用 (1,359) (1,483) (1,649) (1,91) (2,26) 营运资本变动 (1,647) 1,53 (1,464) 24 (869) 管理费用 (963) (1,319) (1,479) (1,79) (1,969) 其他项目调整 3 (454) (384) (548) (687) 其他收入 / 费用 997 1,48 1,19 1,223 1,418 投资活动现金流 (2,953) (2,71) (2,133) (1,992) (2,186) 经营利润 2,495 2,84 3,384 3,971 4,726 资本开支 (2,197) (1,922) (1,627) (1,927) (2,127) 利息收入 44 42 47 61 89 出售资产 31 125 15 5 5 利息支出 (211) (237) (175) (135) (156) 投资变动 (1,89) (357) (5) 应占联营公司业绩 (7) (2) 其他投资活动现金流 32 83 (156) (115) (19) 其他收益 / 亏损 (137) (79) (9) (1) (11) 融资活动现金流 393 (1,26) (213) (95) (78) 税前利润 2,183 2,529 3,166 3,798 4,549 债务变动 716 (1,46) 175 3 4 所得税 (467) (479) (62) (722) (864) 股本及权益变动 14 618 47 47 47 税后净利润 1,716 2,5 2,565 3,76 3,685 已付利息 (337) (363) (436) (443) (525) 少数股东应占利润 172 1 26 31 37 其他融资活动现金流 股东应占净利润 1,543 2,4 2,539 3,45 3,648 现金净增加额 (1,352) 1,16 (78) 2,459 1,99 汇兑损益 (1) (2) EBITDA 2,992 3,584 4,244 4,928 5,796 其他现金项目调整 折旧与摊销 (642) (86) (95) (1,57) (1,18) 期初现金余额 4,393 3,3 4,189 4,111 6,57 EBIT 2,35 2,724 3,294 3,871 4,616 期末现金余额 3,3 4,189 4,111 6,57 8,479 资产负债表 主要财务比率 单位 : 百万元 211A 212A 213E 214E 215E 项目 211A 212A 213E 214E 215E 非流动资产 1,591 11,525 12,553 13,373 14,271 增长率 (%) 物业 厂房及设备 6,796 7,8 7,179 7,577 7,998 营业收入 4.3 17.5 15.5 17.9 17.5 无形资产 2,222 2,814 3,181 3,613 4,98 毛利润 2.7 19.3 18.5 17.9 17.5 商誉 6 6 6 6 6 EBITDA 15.2 19.8 18.4 16.1 17.6 预付土地租赁款 1,48 1,461 1,452 1,442 1,432 股东应占净利润 12.8 32.2 24.5 19.9 19.8 权益投资 84 195 695 695 695 每股收益 11.5 3.6 11.8 14.1 19.4 其他非流动资产 4 4 4 4 流动资产 17,6 19,855 2,959 26,789 31,3 盈利能力 (%) 现金及现金等价物 3,3 4,189 4,111 6,57 8,479 毛利率 18.2 18.5 19. 19. 19. 存活 1,358 1,822 1,964 2,498 2,746 EBITDA 利润率 14.3 14.6 14.9 14.7 14.7 应收账款和应收票据 1,551 11,569 13,48 15,414 16,956 股东应占净利率 7.4 8.3 8.9 9.1 9.3 其他流动资产 2,67 2,275 1,836 2,36 2,849 ROE 17.5 18.2 18.1 18.3 18.6 资产总额 27,597 31,38 33,512 4,162 45,31 ROA 6.7 7. 7.9 8.4 8.6 流动负债 14,985 16,693 17,548 21,383 23,158 ROIC 13. 14.2 15.5 15.5 15.6 短期借款 2,532 1,379 1,779 2,79 2,479 应付账款及应付票据 7,386 9,815 9,747 12,564 12,782 营运能力 其他流动负债 5,67 5,499 6,22 6,739 7,897 总资产周转率 (%) 81.3 83.5 87.6 91. 92.2 非流动负债 2,462 1,483 49 49 49 存货周转天数 25. 28.9 3. 3. 3. 长期借款 2,37 1,374 3 3 3 应收帐款周转天数 157.3 163.9 158. 155. 15. 其他非流动负债 92 19 19 19 19 应付帐款周转天数 139.1 156.4 155. 15. 145. 负债总额 17,447 18,176 17,957 21,792 23,567 权益总额 1,15 13,24 15,555 18,371 21,734 偿债能力 股东应占权益股本 14 153 161 162 162 资产负债表 (%) 63.2 57.9 53.6 54.3 52. 保留溢利 9,443 12,734 15,51 17,835 21,161 净负债率 (%) 18.4 (1.9) (13.1) (22.8) (26.2) 股东应占权益 9,582 12,887 15,212 17,997 21,323 利息覆盖倍数 14.2 15.1 24.3 36.5 37.2 少数股东权益 568 317 343 374 411 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.3 负债及权益总额 27,597 31,38 33,512 4,162 45,31 速动比率 1. 1.1 1.1 1.1 1.2 估值比率 每股指标 ( 港币 ) 项目 每股收益 ( 基本 ).26.34.38.44.52 PE(X) 18.1 16.2 12.4 11.1 9.8 每股收益 ( 摊薄 ).24.33.39.44.52 PB(X) 3.1 2.6 2.2 2. 1.7 每股账面价值 1.63 1.97 2.18 2.57 3.4 EV/EBITDA 5.1 5. 4.5 4.2 4.2 每股股利.3.4.4.5.6 股息率 (%) 11. 1.7 12.7 12. 12. 每股经营现金流.2.68.33.65.59 资料来源 : 公司财报 东方证券研究所 有关分析师的申明, 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投资代表联系 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 3
_TypeTitle 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股 票的研究状况, 未给予投资评级相关信息 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级 盈利预测及目标价格等信息不再有效 行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息 暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效
免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 制作及发布 本研究报告仅供本公司授权的客户使用 本公司不会因接收人收到本研究报告而视其为本公司的当然客户 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的 同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本研究报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到 除了一些定期出版的研究报告之外, 绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布 在任何情况下, 本研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本研究报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本研究报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动 过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金 外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一 投资的收入产生不良影响 那些涉及期货 期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需 自行承担风险 本研究报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有研究报告版权均归本公司所有 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 转发或公开传播本研究报告的全部或部分内容, 不得将本研究报告内容作为诉讼 仲裁 传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途 经本公司书面授权的引用 转发或刊载本报告, 需注明出处为东方证券研究所, 且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用 删节或修改 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人 : 王骏飞 电话 : 21-63325888*1131 传真 : 21-63326786 网址 : www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn