2015 年 6 月 25 日 港股交易参考 核电优势明显景气度高 核电优势突出 核电发电成本 0.25-0.30 元 / 度, 低于火电的 0.33-0.38 元 / 度, 低于风电 燃气发电, 无碳排放 加上铀燃料价格不受能源价格波动, 核电运营商通过 10 年长约锁定铀燃料价格, 因此铀燃料成本变动小 核电单位装机容量大, 解决集中用电需求, 每 1000 克铀产生 24 兆瓦时电力, 每 1000 克标准煤仅产生 8 千瓦时 核电单堆能做到百万千瓦, 可以覆盖大范围地区 以 6000 千瓦及以上发电机组的年均利用小时统计, 核电的利用小时接近 8000 小时, 相当于火电的 1.6 倍 2020 年前进入加速建造周期, 三巨头积极备战 若要完成 十三五 能源规划的 5800 万千瓦目标, 在 2020 年前至少每年新开工 5-6 台核电机组, 未来两年内需启动 10GW 新建项目 核电三巨头中广核电力 (01816.HK) 中国核电 (601985.CH) 上市, 中电投积极备战, 预计 16-18 年间年装机复合增速分别为 23% 22% 52% 自主核电技术符合国际安全标准, 经济效益突出, 配合 一带一路 政策, 核电设备订单景气度高中核和中广核联合研发的 华龙一号 是我国自主研发的三代核电技术, 零部件国产化率超过 80%, 基准造价低于 2500 美元 / 千瓦 中国核电出口项目进展显著, 巴基斯坦项目已开工, 阿根廷 罗马尼亚等国多个项目在计划建设状态, 还有南非 英国 埃及 匈牙利等国已经或即将与中国签订合作备忘录 加上内陆核电储备厂址启动, 加速核电技术发展 就设备上来看, 未来 5 年核电设备整体投资在 4000 亿元左右 建议关注运营商和设备股 : 1) 占据半壁江山的核电运营商 -- 中广核电力 (01816 HK): 3 月份红沿河核电 5 号机组已开工的, 短期内集团洽谈的防城港 2 台机组有望注入上市公司 今年 2-3 季度大修结束, 利用率有望回复至 80% 左右 2) 核电设备供应商 - 东方电气 (01072 HK): 目前公司的主控设备 中低压容器 蒸汽发生器市场占有率分别是 43% 17% 44% 15 年预计核电收入增长 30-35%,16 年预计增长 50-60% 王昕媛 (Kate Wang) 国泰君安国际 1
2020 年中国能源发电结构规划 ( 万千瓦 ) 类型 2013 年 2020 年 复合增速 (%) 水电 28000 35000 3.2% 风电 7548 20000 14.9% 太阳能 1480 10000 31.4% 核电 1460 5800 21.8% 合计 38488 70800 9.1% 核电优势突出, 利用小时数高, 无碳排放, 发电成本稳定, 盈利能力较火电佳 首先, 核电发电成本 0.25-0.30 元 / 度, 低于火电的 0.33-0.38 元 / 度, 低于风电的 0.5 元 / 度, 低于燃气发电的 0.7 元 / 度 单位装机的净利来看, 核电远高于火电 第二, 核电利用小时数高 对比装机容量在 6000 千瓦以上的发电机组, 核电的年均核电接近 8000 小时, 相当于火电的 1.6 倍 第三, 成本端较易控制 国内核电运营商的燃料成本占总成本的 20-25%, 厂房和设备折旧占 25-30%, 乏燃料处理费 8%( 投运满 5 年机组收取 0.026 元 /kwh) 燃料成本主要包括 3 大部分 : 天然铀成本 (40%), 铀转化和浓缩成本 (40%), 燃料组件加工成本 (20%) 我国天然铀资源 90% 依赖进口, 加上铀燃料成本和全球石油 天然气价格走势关联性低, 一般采用 10 年长约来锁定价格, 因此铀燃料成本变动低, 如, 现货价升 1 倍, 成本仅升 5% 现有两大涉及铀资源的企业-- 中广核铀业和中国国核铀资源, 合计在海外有 7 块铀矿拥有权, 如顺利开采能年产 9000tU/ 年, 可满足日益增长的国内基本需求 核电年均发电利用小时数远远高于火电 资料来源 : 中国电力企业联合会 2013 年电力工业统计快报, 国泰君安国际 国泰君安国际 2
第四, 单位装机容量大, 解决集中用电需求 每 1000 克铀产生 24 兆瓦时电力, 而同样的标准煤仅产生 8 千瓦时电力 核电单堆能做到百万千瓦, 一个核电厂最高可以达到千万千瓦, 覆盖大范围地区 第五, 核电无碳排放, 早前中国政府向世界承诺 2020 年的单位国内 GDP 二氧化碳排放比 2005 年下降 40-45%, 核电有助缓解温室效应 第六, 核电站享受所得税 增值税优惠, 所得税 3 免 3 减半, 增值税免征, 核电站前 5 年退税 75%, 第 6~10 年退税 70%, 第 11~15 年退税 55% 核电电价方面,13 年后投运的机组, 全国核电标杆上网电价 0.43 元 /kwh, 对于所在地火电标杆电价低于 0.43 元 /kwh 的地区, 核电电价跟随火电电价 目前电力系统进行电改, 为实现 厂网分开 主辅分离 输配分开 竞价上网 的目标, 火电上网电价面临下调, 但是考虑到核电规模性 检修 减载 电网调度优先权等特征, 相信核电上网电价可以维持在目前水平 核电建设进度加快, 每年新开工 5-6 台机组, 核电三巨头各自积极备战 2014 年核电在中国能源结构中占比 2%, 低于全球的 4.4%, 远低于法国的 77%, 能源结构调整有很大空间, 核电装机容量提升空间显著 中国现时共有在运核电机组 23 台 ( 总装机规模为 2140 万千瓦 ) 在建核电机组 27 台, 根据 十三五能源规划 提出的 到 2020 年, 核电装机容量达到 5800 万千瓦, 在建容量达到 3000 万千瓦以上, 以每台装机容量 100 万千瓦估算, 在 2020 年前每年新开工 5-6 台核电机组, 每年新增投资在 1000 亿元左右 考虑到核电的建设周期在 5-6 年, 目前建成和在建总量超过 48GW, 因此要完成 58GW 的目标, 预计两年内需要启动 10GW 新建项目 中国核电在建装机容量 ( 万千瓦 ) 7000 140% 6000 120% 5000 100% 4000 80% 3000 60% 2000 40% 1000 20% 0 2011 2014 2017 2020 0% 在建装机容量 ( 万千瓦 ) 增长率 资料来源 : 国泰君安香港 国泰君安国际 3
国内三大核电巨头纷纷好准备, 从上年的中广核电力 (01816.HK) 上市 中国核电 (601985.CH) 上市, 再到中电投和国家核电合并以及未来的 IPO, 均积极募集资金, 为未来的项目建设做好资金准备 此外, 中国核建也在积极筹备 IPO 目前已经投运的装机容量来看, 中广核 中核 中电投分别为 939 万千瓦 868 万千瓦 224 万千瓦 考虑到 十三五 能源规划, 因此 15-18 年将迎来核电并网高峰期, 预计 16-18 年间年装机复合增速分别为 23% 22% 52% 另外, 在建造项目集中达产后, 核电后市长规模同样客观, 预计核燃料处理 放射性废物处理 备品备件处理市场业将快速跟进启动 国内主要核电运营商在建项目 中广核 装机量 (MW) 技术 中核集团 装机量 (MW) 技术 红沿河 1 期 3&4 号 2x1119 CPR1000 三门 1 期 1&2 号 2x1250 AP1000 宁德 1 期 3&4 号 2x1089 CPR1000 福清 1 期 2~4 号 3x1080 CP1000 阳江 1 期 2~6 号 5x1086 CPR1000/ACPR1000 福清 1 期 5&6 号 2x1150 H ualong1 台山 1 期 1&2 号 2x1750 EPR 昌江 1 期 1&2 号 2x650 CP600 防城港 1 期 1&2 号 2x1080 CPR1000 田湾 1 期 3&4 号 2x1126 WWER-1000 中电投 装机量 (MW) 技术 华能 装机量 (MW) 技术 海阳 1 期 1&2 号 2x1250 AP1000 石岛湾核电站 1x211 HTR-PM 国核 装机量 (MW) 国核示范电站 1x1400 资料来源 : 国泰君安香港 自主核电技术符合国际安全标准, 设备国产化率提升, 经济效益突出世界上绝大多数的运营核电站采用的是二代 二代改进型核电技术, 目前正在推广的是三代核电技术, 如美国的 AP1000 我国自主研发的核电技术有: 第三代核电技术有中核的 ACP1000 中广核的 ACPR1000 国核技的 CAP1400 华龙一号 是中核的 ACP1000 和中广核的 ACPR1000+ 的融合, 在经历 20 多年的技术研发后, 目前拥有 700 多向专利, 零部件国产化率超过 80%, 基准造价低于 2500 美元 / 千瓦, 成本优势突出 华龙一号 技术已经达到国际主流三代安全标准 华龙一号 双层安全壳设置环形空间通风系统, 降低事故情况下放射性物质对环境的释放风险, 可以抵御大型商用飞机的撞击 华龙一号 两次侧非能动余热排出系统, 可以在能动给水失败下, 通过蒸汽发生器导出堆芯余热和反应堆冷却剂系统各设备的储热 据悉,2020 年完工的福清二期工程 (5 6 号机组 ) 将采用 华龙一号 技术 华龙一号 效果图和模型图 国泰君安国际 4
资料来源 : 国泰君安香港 核电走出去政策以及内陆项目启动, 带动设备制造商盈利增长中国核电出口正在如火如荼进行 中国将向巴基斯坦出口 5 座 华龙一号 核反应堆, 合同总价值 150 亿美元, 目前进入开工状态 今年 2 月, 中国与阿根廷签署核电出口订单, 包括 58 亿美元的重水堆项目,100 万千瓦的 70 亿美元的核电项目, 标志着中核集团资助研发的 华龙一号 (ACP1000) 将正式出口南美 此外, 中广核拿下的罗马尼亚 Cernavoda 核电站 3 4 号机组项目已经在建设中, 计划在 2019 2020 年建成发电 南非政府表示将在 2030 年前斥资 1 万亿兰特建造总装机容量为 960 万千瓦的三座核电站, 目前已经启动设备采购程序 此外, 中国广核集团和法国电力公司也在北京签署了双方在核电站设计领域的有关合作协议 国内近期核电出口项目进展情况 出口国 出口机组类型 出口合作方 工程状态 阿根廷 Candu 6, 华龙一号 中核 计划建设, 参与融资 罗马尼亚 Candu 6 中广核 计划建设, 中国融资 巴基斯坦 CNP-300, 华龙一号 中核 ( 排他 ) 在建, 中方融资 82% 土耳其 AP1000/CAP1400 国核 ; 美国西屋 中方独家谈判权 埃及 中核 已签署合作备忘录 英国 未定 ( 在谈华龙一号 ) 法国 EDF 中广核 中核 年内有望签署协议 南非 未定 国核 俄罗斯等 巴西 中核 巴西核电 已签署合作备忘录 匈牙利 国核 已签署合作备忘录 资料来源 : 国泰君安香港 据统计, 我国内陆核电储备厂址可容纳装机容量高达 2 亿千瓦以上, 远高于沿海地区 现有公开数据 国泰君安国际 5
公布的待核准项目来看, 主要采用三代 AP 1000 技术, 预计该技术后期将提速发展 国内部分待核准建设核电站 机组 技术 企业 预计核准 投产时间 内陆核电项目湖北 咸宁核电站 ( 内陆 ) 2*125 三代 AP1000 中广核 2022 年 (2017 年核准 ) 重庆 涪陵核电站 ( 内陆 ) 2*125 三代 AP1000 中电投 2024 年 (2019 年核准 ) 湖南 桃花江核电站 ( 内陆 ) 2*125 三代 AP1000 中核 2022 年 (2017 年核准 ) 湖南 小墨山核电站 ( 内陆 ) 2*125 三代 AP1000 中电投 2024 年 (2019 年核准 ) 江西 彭泽核电站 ( 内陆 ) 2*125 三代 AP1000 中电投 2023 年 (2018 年核准 ) 广东 韶关核电站 ( 内陆 ) 2*125 三代 AP1000 中广核 2024 年 (2019 年核准 ) 非内陆核电项目福建 三明核电站 2*125 三代 AP1000 中核 2023 年 (2018 年核准 ) 河南 南阳核电站 2*100 压水堆 中核 2017 年 安徽 芜湖核电站 2*100 压水堆 中广核 广西 防城港红沙二期 2*108 三代华龙一号 中广核 2021 年 (2016 年核准 ) 辽宁 徐大堡一期 2*125 三代 AP1000 中核 2020 年 (2015 年核准 ) 河北 河北海兴一期 2*125 三代 AP1000 中核 2021 年 (2016 年核准 ) 山东 海阳二期核电站 2*125 三代 AP1000 中电投 2022 年 (2017 年核准 ) 浙江 三门核电站二期 2*125 三代 AP1000 中核 2021 年 (2016 年核准 ) 资料来源 : 国泰君安香港 预计未来 5 年核电设备投资在 4000 亿元左右 核电厂设备主要分三类 : 核岛设备 ( 承担热核反应的主要部分, 技术含量最高 ) 常规岛设备 辅助设备, 在核电站造价中占比为 :6:3:1 由于核电设备有高技术壁垒特性, 因此相关制造商业绩有大幅提升空间 如东方电气 (01072.HK) 拥有 AP1000 EPR 和二代加核电关键设备制造技术 上海电气 (02727.HK) 拥有第三代核电技术 AP1000 和 EPR 设备生产能力, 完整核电设备产业链 沪港通标的 - 中国重工 (601989) 是国内唯一提供核电站水处理装备的供应商, 沪港通标的 - 中国一重 (601106) 是国内具备了全套百万千瓦级核电锻件自主提供能力的企业 国泰君安国际 6
中广核电力 (01816 HK) 中广核 2019 年底产能翻倍 截至 2015 年 4 月, 中广核总装机容量 14918 兆瓦, 相当于中国在运核电总容量的 60% 目前有 9 台机组正在建设当中, 在 2014 至 2019 年分阶段完工后, 预计总容量将增加 89% 至 28210 兆瓦 IPO 集资资金收购的台山核电机组已经完成, 加上 3 月份开工的, 红沿河核电 5 号机组, 目前在建容量达 11132MW 短期内集团洽谈的防城港 2 台机组有望注入上市公司 2015 年 6 月 25 日收市价 ( 港元 ) 4.40 市场平均目标价 ( 港元 ) 4.51 市场目标价区间 ( 港元 ) 2.90-6.20 最高目标价潜在上升空间 40.9% 今年 2-3 季度大修结束, 利用率有望回复至 80% 左右 公司 1 季度由于受到大修增加影响收入轻微同比下滑 5% 至 41.88 亿元, 净利润率增加 4.6 个百分点至 35.6%, 受到联营和合营公司利润贡献带动 接下来的几个月, 由于今年 2-3 季度大修的结束, 届时公司的利用率将从 66% 回升至 80% 左右 核电优势突出, 高效 利用小时数高, 成本稳定 以 6000 千瓦及以上发电机组的年均利用小时统计, 核电的利用小时接近 8000 小时, 相当于火电的 1.6 倍 每 1000 克铀产生 24 兆瓦时电力, 而同样的标准煤仅产生 8 千瓦时电力 由于铀燃料价格不受能源价格波动影响, 加上中广核已和原料供应商签订 10 年长约, 因此成本稳定 电改大潮中, 核电发电成本最低, 上网电价最先与火电持平, 下调压力小 根据 Bloomberg 预测, 预期 2016 年每股盈利 0.21 港元, 市场最高目标价 6.2 港元 (%) 1 个月 3 个月 6 个月 12 个月 绝对变动 (1.35) 39.24 25.36 - 相对恒指变动 0.75 26.92 7.99 - 相对国指变动 3.84 25.25 6.96 - 市值 ( 百万港元 ) 199974.5 大股东持股比率 (%) 自由流动比率 (%) 22.6 EV/EBITDA(%) 12.6 派息比率 (%) 1.5 贝塔值 (Beta) - 200 天移动平均 ( 港元 ) #N/A N/A 52 周低 / 高位 ( 港元 ) 2.78-5.43 宝林通道低 / 高位 ( 港元 ) 3.92-5.50 市场预测 每股盈利 ( 港元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) PEG 股息率 (%) ROE(%) 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 15F 15F 16F 15F 平均 0.18 0.21 0.26 25.00 20.95 17.25 2.76 3.48 1.32 1.55 11.85 最高 0.19 0.23 0.38 27.16 22.00 19.56 3.20 13.03 1.61 1.93 18.50 最低 0.16 0.20 0.23 23.53 19.56 11.73 2.11 1.02 1.14 1.36 9.19 国泰君安国际 7
东方电气 (01072 HK) 公司生产及销售核电汽轮发电机 水力 燃煤 燃气发电机 和交直流电机等 一带一路 战略对公司 3-5 年的发展有积极推动作用 核电设备市场占有率高,2016 年核电贡献盈利大幅提升 目前公司的主控设备 中低压容器 蒸汽发生器市场占有率分别是 43% 17% 44% 去年核电常规岛 核岛收入分别是 10 亿元 14 亿元, 预计今年整体增长 30-35%, 根据项目进度判断, 明年将有 50-60% 大幅提升 14 年底核电重启以来的项目中, 福清 5 6 号机组的的汽轮发动机 蒸汽发电机均由东方电气承担 未来要启动的防城港 3 4 号机组, 即 华龙 1 号 的两个项目的蒸汽发生器 主控 6 也都是由公司承担 巴基斯坦的 5 个核电机组项目中,Z5 项目公司可能会参与招标, 中核在阿根廷的项目公司同样会参与 2015 年 1 季度收入下滑 7%, 水电 出口订单强劲 1 季度公司收入下滑 7%, 净利润下滑 73%, 综合包利率下滑 7%, 因高效清洁板块毛利率下滑所致 1 季度新增订单 110 亿, 增量来自水电和出口订单, 其中, 高效清洁 40%, 新能源 7%, 水能及环保 30%, 工程服务 21%, 在手总订单 1240 亿元 火电订单依然较平稳, 前期火电低价订单在 15 16 年逐步完成并交付 风机收入增长依然迅速, 预计 2015 年风机收入增长 50% 以上 根据 Bloomberg 预测, 预期 2016 年每股盈利 0.80 港元, 最高目标价 21.89 港元 2015 年 6 月 25 日收市价 ( 港元 ) 15.60 市场平均目标价 ( 港元 ) 13.22 市场目标价区间 ( 港元 ) 9.80-21.89 最高目标价潜在上升空间 40.3% (%) 1 个月 3 个月 6 个月 12 个月 绝对变动 (12.85) 6.41 18.54 21.12 相对恒指变动 (10.75) (5.91) 1.17 1.34 相对国指变动 (7.66) (7.58) 0.14 (12.39) 市值 ( 百万港元 ) 68182.7 大股东持股比率 (%) - 自由流动比率 (%) 7.5 EV/EBITDA(%) 18.1 派息比率 (%) 0.9 贝塔值 (Beta) 1.0 200 天移动平均 ( 港元 ) 15.18 52 周低 / 高位 ( 港元 ) 12.76-20.15 宝林通道低 / 高位 ( 港元 ) 14.60-18.07 市场预测 每股盈利 ( 港元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) PEG 股息率 (%) ROE(%) 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 15F 15F 16F 15F 平均 0.74 0.80 0.82 21.05 19.43 18.93 1.26 25.64 0.77 0.85 6.66 最高 1.17 1.12 1.29 29.05 30.47 30.47 1.43-1.12 1.20 9.33 最低 0.54 0.51 0.51 13.29 13.88 12.13 1.17 1.15 0.49 0.46 4.90 国泰君安国际 8
中广核 (01816.HK) 近期股价走势 东方电气 (01072.HK) 近期股价走势 国泰君安国际 9
Investment Strategy 蒋有衡 Larry Jiang 主管 首席策略员 larry.jiang@gtjas.com.hk (852) 25097582 王昕媛 Kate Wang 市场分析 kate.wang@gtjas.com.hk (852) 25092623 庄进 Jimmy Zhuang 市场分析 jimmy.zhuang@gtjas.com.hk (852) 25092621 孟昊 Eric Meng 市场分析 eric.meng@gtjas.com.hk (852) 25092631 徐懿薇 Annie Xu 市场分析 annie.xu@gtjas.com.hk (852) 25092695 雷乐诗 Tracy Lui 市场分析 tracy.lui@gtjas.com.hk (852) 25095323 研究部 Research 刘谷 Grace Liu 主管, 石油化工 liugu@gtjas.com (86755) 23976698 经纪业务 Securities Brokerage 李明权 Eric Lee eric.lee@gtjas.com.hk 李光杰 Jeff Li jeff.lee@gtjas.com.hk 戚竹娜 Emmy Chik emmy.chik@gtjas.com.hk 谢俊 Peter Xie peter.xie@gtjas.com.hk 林达诚 Donald Lam donald.lam@gtjas.com.hk 吕鸿极 Dick Lui dick.lui@gtjas.com.hk 王刚 Wang Gang wanggang101@gtjas.com 吕露 Lv Lu lvlu@gtjas.com 吴洪健 Wu Hongjian wuhongjian@gtjas.com 沈悦 Shen Yue shenyue@gtjas.com 客户服务部 Customer Services 杨曦 Yang Xi yangxi@gtjas.com 虞珺斐 Liz Yu liz.yu@gtjas.com.hk 郭琦 Guo Qi guoqi@gtjas.com 综合销售 Integrated Sales 杨子峰 Tony Yeung tony.yeung@gtjas.com.hk 理财业务 Financial Services 黄沛源 Bryan Wong bryan.wong@gtjas.com.hk 机构销售 Institutional Business 王冬青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 林泉 Ada Lam ada.lam@gtjas.com.hk 黄路遥 Jessie Huang jessie.huang@gtjas.com.hk 张菀玲 Megan Chang megan.chang@gtjas.com.hk 郝运 Pauline Hao pauline.hao@gtjas.com.hk 期货业务 Futures Brokerage 陈家骅 Calvin Chan calvin.chan@gtjas.com.hk 黎启雄 Terry Lai terry.lai@gtjas.com.hk 吴雪雯 Icy Ng icy.ng@gtjas.com.hk 外汇业务 FX Business 陈家骅 Calvin Chan calvin.chan@gtjas.com.hk 杨子峰 Tony Yeung tony.yeung@gtjas.com.hk 企业融资 Corporate Finance 王冬青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 邱迪怡 Deirdre Yau deirdre.yau@gtjas.com.hk 黄嘉贤 Anthony Wong anthony.wong@gtjas.com.hk 罗广信 Wilson Lo wilson.lo@gtjas.com.hk 资本市场 Equity Capital Markets 王冬青 Donny Wong donny.wong@gtjas.com.hk 陈丽娥 Olivia Chan olivia.chan@gtjas.com.hk 张颖思 Cecilia Cheung cecilia.cheung@gtjas.com.hk 固定收益 Fixed Income 雷强 Lei Qiang qiang.lei@gtjas.com.hk 陈怡吟 Sophia Chen sophia.chen@gtjas.com.hk 蒋小燕 Flora Jiang flora.jiang@gtjas.com.hk 资产管理 Asset Management 袁军平 Yuan Junping jp.yuan@gtjas.com.hk 国泰君安国际 10
蒋有衡 (Larry Jiang) larry.jiang@gjtas.com.hk 王昕媛 (Kate Wang) kate.wang@gtjas.com.hk 庄进 (Jimmy Zhuang) jimmy.zhuang@gtjas.com.hk 孟昊 (Eric Meng) eric.meng@gtjas.com.hk 徐懿薇 (Annie Xu) annie.xu@gtjas.com.hk 雷乐诗 (Tracy Lui) tracy.lui@gtjas.com.hk 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益 (3) 除广深铁路股份有限公司 -H 股 (00525 HK) 中国全通( 控股 ) 有限公司 (00633 HK) 国泰君安国际控股有限公司 (01788 HK) 及滨海投资 (02886 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内有与本研究报告所评论的江苏宁沪高速公路 (00177 HK) 中国全通(00633 HK) 兴业太阳能 (00750 HK) 翔宇疏浚(00871 HK) 华能国际电力股份(00902 HK) 华能新能源(00958 HK) 当代置业(01107 HK) 兖州煤业股份 (01171 HK) 美丽家园(01237 HK) 宝龙地产(01238 HK) 碧瑶绿色集团(01397 HK) 畅捷通(01588 HK) 力高地产(01622 HK) 中国创意家居(01678 HK) 彩生活(01778 HK) 中广核美亚(01811 HK) 中广核电力(01816 HK) 上海电气(02727 HK) 中海集运 (02866 HK) 滨海投资 (02886 HK) 协众国际控股 (03663 HK) 小南国 (03666 HK) 波司登 (03998 HK) 中国优通 (06168 HK) 中国优材 (08099 HK) 存在投资银行业务的关系 免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2015 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有. 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852)2509-9118 传真 (852)2509-7793 网址 :www.gtja.com.hk 国泰君安国际 11