一 年 一 度 的 中 国 国 际 矿 业 大 会 即 将 在 天 津 拉 开 帷 幕 作 为 多 年 来 一 直 与 大 会 携 手 合 作 的 伙 伴, 我 们 衷 心 祝 愿 本 届 矿 业 大 会 取 得 圆 满 成 功! 中 国 国 际 矿 业 大 会 为 全 球 矿 业 企 业 提 供

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1 B O C I G L O B A L I N S I G H T 2013 年 第 4 期 總 第 6 期 10 月 28 日 出 版 增 長 與 轉 型 中 國 石 油 行 業 概 覽 中 國 有 色 金 屬 行 業 展 望 中 國 鋼 鐵 行 業 展 望 中 國 經 濟 發 展 前 瞻 P08 機 遇 大 於 挑 戰 P15 稀 有 金 屬 前 景 光 明 P21 特 鋼 擁 抱 新 機 遇 P29 P04

2 一 年 一 度 的 中 国 国 际 矿 业 大 会 即 将 在 天 津 拉 开 帷 幕 作 为 多 年 来 一 直 与 大 会 携 手 合 作 的 伙 伴, 我 们 衷 心 祝 愿 本 届 矿 业 大 会 取 得 圆 满 成 功! 中 国 国 际 矿 业 大 会 为 全 球 矿 业 企 业 提 供 了 一 个 了 解 市 场 信 息 把 握 业 界 动 态 的 最 佳 平 台, 通 过 这 个 平 台, 国 内 的 矿 业 企 业 可 以 积 极 地 参 加 与 国 际 同 业 竞 争 与 合 作, 学 习 优 秀 先 进 的 技 术, 寻 找 合 作 共 赢 的 商 机, 在 国 际 舞 台 上 发 出 自 己 的 声 音, 展 现 我 们 的 风 采 国 外 的 矿 业 企 业 可 以 更 好 地 认 识 我 国 矿 业 政 策 和 发 展 目 标, 更 便 捷 地 找 到 有 志 于 实 现 合 作 共 赢 的 中 国 伙 伴 我 们 欣 喜 地 看 到 大 会 已 经 连 续 成 功 举 办 了 15 届, 在 全 球 经 济 复 苏 增 长 艰 难 曲 折 矿 业 行 业 形 势 持 续 下 行 的 情 况 下, 大 会 提 出 了 机 遇 挑 战 发 展 的 主 题, 明 确 指 出 矿 业 行 业 危 中 寓 机, 希 冀 国 际 矿 业 界 一 同 应 对 挑 战, 以 健 康 发 展 支 持 全 球 经 济 增 长 与 发 展 我 们 此 次 的 全 球 观 察 即 以 国 际 矿 业 产 业 面 临 的 机 遇 与 挑 战 为 专 题, 遴 选 了 数 篇 相 关 产 业 与 行 业 的 研 讨 文 章, 临 场 献 芹, 仍 望 对 发 展 有 一 得 之 助 作 为 中 国 最 早 的 国 际 化 的 投 资 银 行, 中 银 国 际 拥 有 丰 富 的 境 内 外 资 本 市 场 运 作 经 验 及 高 水 平 的 专 业 人 才 队 伍, 并 且 长 期 关 注 中 国 矿 业 的 成 长 与 产 业 整 合, 多 次 成 功 为 国 内 矿 业 企 业 在 上 市 和 收 购 过 程 中 提 供 全 方 位 的 支 持 与 服 务 我 们 愿 以 热 忱 的 努 力 和 专 业 化 的 服 务, 为 国 内 矿 业 企 业 境 内 外 上 市 并 购 重 组 及 在 国 际 矿 业 行 业 做 大 做 强 贡 献 自 己 的 力 量 总 编 辑 EDITOR-IN-CHIEF 李 彤 LI TONG 副 总 编 辑 DEPUTY EDITOR-IN-CHIEF 程 漫 江 CHENG MAN-JIANG 编 委 会 EDITORIAL BOARD 黄 兆 濂 CALVIN WONG 闫 春 梅 YAN CHUN-MEI 王 英 刚 WANG YING-GANG 项 慈 恩 XIANG CI-EN 美 术 编 辑 ART EDITOR 裴 定 安 PARIS PEI 陈 放 TONY CHEN 方 政 FANG ZHENG 郭 淑 仪 EUGENIA KWOK 总 编 辑 李 彤 二 〇 一 三 年 十 月 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 地 址 : 香 港 花 园 道 1 号 中 银 大 厦 26 楼 电 话 : (852) 传 真 : (852) 电 子 邮 件 : [email protected]

3 封 面 文 章 04 当 前 宏 观 经 济 形 势 与 矿 业 企 业 资 本 运 营 策 略 中 银 国 际 巡 览 58 中 银 国 际 携 手 伦 敦 金 属 交 易 所 提 供 全 面 商 品 交 易 服 务 经 济 学 家 专 栏 08 增 长 与 转 型 中 国 经 济 发 展 前 瞻 63 中 银 国 际 债 券 发 行 业 务 屡 创 佳 绩 行 业 发 展 聚 焦 15 中 国 石 油 行 业 概 览 机 遇 大 于 挑 战 21 中 国 有 色 金 属 行 业 展 望 稀 有 金 属 前 景 光 明 29 中 国 钢 铁 行 业 展 望 特 钢 拥 抱 新 机 遇 36 中 国 煤 炭 行 业 展 望 深 度 整 合 市 场 趋 势 概 览 年 第 3 季 度 全 球 股 票 市 场 融 资 情 况 综 述 年 第 3 季 度 全 球 债 券 市 场 融 资 情 况 综 述 年 第 3 季 度 全 球 大 宗 商 品 市 场 情 况 综 述 金 融 市 场 前 沿 60 中 银 国 际 为 矿 业 行 业 提 供 全 面 并 购 服 务 62 中 银 国 际 与 俄 罗 斯 天 然 气 工 业 银 行 签 署 合 作 协 议 54 人 民 币 坚 挺 对 点 心 债 提 供 支 撑 写 在 金 融 边 上 64 是 以 圣 人 去 甚, 去 奢, 去 泰

4 封 面 文 章 當 前 宏 觀 經 濟 形 勢 與 礦 業 企 業 資 本 運 營 策 略 李 彤 面 对 盈 利 下 滑 和 成 本 居 高 不 下 的 压 力, 化 解 资 本 约 束 重 塑 盈 利 能 力 和 提 高 要 素 生 产 率 将 是 未 来 1-2 年 全 球 矿 业 企 业 生 存 与 发 展 的 核 心 命 题, 而 非 核 心 资 产 处 置 核 心 资 产 重 组 吸 引 长 期 投 资 资 金 等 资 本 运 作 活 动 成 为 矿 业 企 业 释 放 更 多 资 本 支 持 技 术 创 新 提 高 资 本 回 报 和 改 善 盈 利 基 本 面 的 普 遍 诉 求 首 先 请 允 许 我 代 表 中 银 国 际 热 烈 祝 贺 此 次 矿 业 大 会 的 成 功 举 办! 中 银 国 际 非 常 荣 幸 能 够 连 续 多 年 作 为 铂 金 赞 助 商 参 与 矿 业 大 会 这 一 全 球 矿 业 界 的 盛 事, 我 谨 借 此 机 会 向 国 土 资 源 部 天 津 市 政 府 中 国 矿 业 联 合 会 及 其 他 协 办 机 构 和 各 位 嘉 宾 给 予 中 银 国 际 的 长 期 厚 爱 与 支 持 表 示 衷 心 的 感 谢! 中 国 国 际 矿 业 大 会 作 为 每 年 一 度 的 世 界 顶 级 矿 业 论 坛, 为 国 内 外 矿 业 企 业 和 相 关 机 构 提 供 了 一 个 重 要 的 交 流 和 合 作 的 平 台, 国 际 矿 业 大 会 伴 随 全 球 矿 业 市 场 的 跌 宕 起 伏 一 路 走 来, 为 矿 业 产 业 的 可 持 续 发 展 贡 献 了 大 量 真 知 灼 见! 2012 年 以 来, 先 是 欧 洲 市 场 动 荡, 而 后 美 国 量 化 宽 松 政 策 退 出 的 预 期 不 断 升 温, 新 兴 市 场 经 济 普 遍 减 速, 全 球 矿 产 品 市 场 风 声 鹤 唳 伴 随 着 全 球 量 化 宽 松 背 景 下 低 利 率 环 境 的 逐 渐 结 束, 新 兴 市 场 经 济 体 进 入 结 构 化 改 革 和 调 整 期, 全 球 矿 业 面 临 新 的 经 济 环 境 和 经 营 挑 战 加 快 业 务 调 整 资 产 重 组 和 资 本 优 化 以 提 升 生 产 率 和 要 素 回 报 成 为 未 来 1-2 年 全 球 矿 业 发 展 的 主 题 在 此, 我 将 通 过 中 银 国 际 多 年 为 全 球 矿 业 提 供 投 资 银 行 服 务 的 经 验 体 会, 与 各 位 嘉 宾 共 同 探 讨 一 下 当 前 宏 观 经 济 新 形 势 以 及 在 此 背 景 下 全 球 矿 业 企 业 资 本 运 作 策 略 问 题 一 全 球 矿 业 面 临 新 的 经 济 环 境 和 经 营 挑 战 当 前 全 球 经 济 依 然 艰 难 再 平 衡, 美 国 经 济 延 续 复 苏, 尽 管 财 政 紧 缩 对 需 求 产 生 了 明 显 负 面 影 响, 但 私 人 需 求 持 续 温 和 增 长, 房 地 产 市 场 与 居 民 消 费 回 升 明 显, 尤 其 是 耐 用 消 费 和 住 宅 投 资 今 年 上 半 年 实 际 增 速 分 别 达 到 7.3% 和 13.9% 美 国 的 非 农 业 就 业 延 续 增 长, 失 业 率 按 照 目 前 下 降 速 度 大 约 在 2014 年 3 季 度 前 后 降 至 6.5% 以 下 美 国 量 化 宽 松 退 出 预 期 不 断 升 温, 自 伯 南 克 5 月 国 会 证 词 首 次 提 及 QE 退 出 以 来, 美 国 10 年 期 国 债 收 益 率 大 幅 上 扬, 推 动 全 球 金 融 市 场 利 率 显 著 上 升, 矿 产 品 等 风 险 类 资 产 价 格 明 显 调 整 美 国 量 化 宽 松 政 策 的 逐 渐 退 出 将 逐 步 终 结 过 去 几 年 全 球 金 融 市 场 所 享 受 的 低 利 率 环 境, 风 险 类 资 产 价 格 可 能 仍 将 持 续 受 压, 这 是 全 球 矿 业 部 门 未 来 1-2 年 不 得 不 面 对 的 新 挑 战 危 机 以 后 各 国 普 遍 推 出 强 力 的 刺 激 政 策, 新 兴 市 场 地 区 由 于 承 受 发 达 国 家 货 币 政 策 的 溢 出 效 应 和 自 身 刺 激 力 度 较 大, 经 济 快 速 强 力 回 升, 但 也 掩 盖 了 全 球 不 平 衡 背 景 下 自 身 的 经 济 结 构 问 题 发 达 国 家 由 于 复 苏 进 程 举 步 维 艰, 不 得 不 率 先 启 动 结 构 化 改 革, 随 着 房 地 产 泡 沫 破 裂 金 融 体 系 有 毒 资 产 处 置 和 产 能 调 整 等 过 程 完 成, 经 济 逐 渐 开 始 见 底 回 升 ; 而 新 兴 市 场 地 区 由 于 改 革 相 对 滞 后, 许 多 结 构 化 问 题 伴 随 着 刺 激 政 策 退 出 和 全 球 流 动 性 环 境 改 变 而 逐 渐 暴 露,2012 年 以 来 经 济 普 遍 快 速 下 滑, 印 度 俄 罗 斯 巴 西 印 尼 等 国 家 今 年 上 半 年 经 济 增 速 较 2011 年 增 速 分 别 下 降 和 0.59 个 百 分 点 今 年 5 月 以 来 美 国 量 化 宽 松 政 策 退 出 预 期 增 强 加 剧 了 新 兴 市 场 地 区 的 危 局, 投 资 者 信 心 大 幅 下 滑, 资 本 大 量 流 出, 这 些 地 区 货 币 迅 速 贬 值 截 至 9 月 底, 印 度 卢 比 俄 罗 斯 卢 布 巴 西 雷 亚 尔 和 印 尼 盾 对 美 元 汇 率 较 2012 年 底 分 别 贬 值 11% 3.5% 7% 和 14% 由 于 发 达 国 家 退 出 量 化 宽 松 政 策 导 致 货 币 潮 水 退 去, 原 来 被 流 动 性 充 裕 和 信 用 膨 胀 所 掩 盖 的 结 构 性 问 题 可 能 开 始 显 现, 新 兴 市 场 经 济 或 进 入 一 段 调 整 期 中 国 经 济 依 然 在 改 革 与 增 长 之 间 艰 难 平 衡, 尽 管 去 年 4 季 度 和 今 年 3 季 度 经 济 数 据 有 所 反 弹, 但 依 然 是 建 立 在 原 有 增 长 模 式 上, 依 靠 宽 松 货 币 政 策 和 房 地 产 基 础 设 施 投 资 反 弹 拉 动 的 短 期 回 升, 而 工 业 部 门 和 传 统 服 务 业 依 然 相 对 疲 弱 随 着 6 月 以 来 流 动 性 环 境 变 化 货 币 政 策 更 趋 稳 健 和 地 方 债 务 管 理 加 强, 今 年 年 底 到 明 年 上 半 年 房 地 产 和 基 础 设 施 投 资 可 能 再 度 回 落, 经 济 仍 面 临 一 定 下 行 压 力 从 中 长 期 来 看, 中 国 过 去 十 年 经 济 增 长 所 依 赖 的 房 地 产 和 制 造 业 部 门 分 别 面 临 去 泡 沫 和 去 产 能 过 程, 而 基 础 设 施 部 门 进 一 步 扩 张 受 制 于 负 债 空 间 和 盈 利 能 力 约 束, 经 济 的 内 生 性 增 长 动 力 大 幅 减 弱, 短 期 内 仍 难 以 步 入 新 一 轮 可 持 续 的 上 升 期 虽 然 美 国 经 济 复 苏 对 中 国 等 新 兴 市 场 经 济 具 有 一 定 支 撑, 但 美 国 此 轮 复 苏 很 大 程 度 上 依 赖 新 一 轮 技 术 的 产 业 化 以 及 高 端 制 造 业 服 务 业 的 回 升, 而 新 兴 市 场 在 全 球 产 业 链 竞 争 优 势 主 要 集 中 在 传 统 制 造 业 部 门, 美 国 经 济 回 升 对 新 兴 市 场 出 口 的 拉 动 力 相 比 过 去 几 年 可 能 有 所 减 弱, 新 兴 市 场 经 济 内 生 性 动 力 的 重 建 依 然 需 要 自 身 推 进 系 列 结 构 化 改 革 短 期 内 中 国 等 新 兴 市 场 地 区 难 以 再 现 年 那 样 的 持 续 高 增 长, 而 新 兴 市 场 在 全 球 矿 产 品 需 求 中 占 据 重 要 地 位, 年 中 国 对 全 球 铁 矿 石 铜 铝 消 费 增 量 的 贡 献 率 分 别 达 到 62.3% 103.8% 85.4% 这 也 意 味 着 过 去 十 年 矿 产 品 牛 市 所 依 赖 的 强 劲 需 求 可 能 明 显 减 弱, 需 求 相 对 疲 弱 将 持 续 抑 制 矿 产 品 价 格 和 全 球 矿 业 盈 利 能 力, 这 是 全 球 矿 业 需 要 面 对 的 另 一 重 大 挑 战 从 供 应 面 来 看, 美 国 引 领 的 以 页 岩 气 页 岩 油 为 代 表 的 能 源 技 术 革 新 及 其 产 业 化 将 重 构 全 球 能 源 供 求 和 贸 易 格 局, 随 着 下 游 相 关 需 求 释 放 和 产 业 链 形 成, 其 对 部 分 传 统 矿 产 品 的 替 代 威 胁 日 益 明 显, 页 岩 气 正 在 逐 渐 替 代 煤 炭 用 于 发 电 替 代 石 油 用 于 交 通 领 域, 对 煤 炭 石 油 等 价 格 产 生 了 显 著 抑 制 作 用 美 国 今 年 上 半 年 天 然 气 和 石 油 价 格 相 比 危 机 前 2008 年 7 月 的 平 均 水 平 分 别 下 跌 50% 和 15% 以 上, 而 美 国 能 源 生 产 明 显 上 升, 进 口 大 幅 萎 缩, 能 源 成 本 大 幅 下 降 也 刺 激 了 下 游 产 业 竞 争 力 提 升 生 产 增 加 和 进 口 下 降 今 年 1-7 月 美 国 采 矿 业 产 量 同 比 增 长 3.8%( 其 中 油 气 开 采 生 产 增 长 8.3%), 塑 料 和 橡 胶 产 品 生 产 增 长 4.6%, 美 国 进 口 的 采 矿 业 产 品 和 能 源 产 品 ( 石 油 4 5

5 封 面 文 章 煤 炭 ) 同 比 分 别 下 滑 17.2% 和 6.8%, 化 学 制 品 进 口 下 降 0.5%, 带 动 美 国 海 关 商 品 总 进 口 同 比 下 降 1.4%, 美 国 原 油 依 存 度 从 2007 年 9 月 最 高 的 71.5% 下 降 到 2012 年 末 的 50%, 国 际 能 源 署 (EIA) 预 测 美 国 在 2035 年 有 望 实 现 能 源 自 给 率 提 升 的 投 资 相 对 不 足, 普 遍 出 现 了 生 产 率 绝 对 或 相 对 下 降 趋 势 例 如, 澳 大 利 亚 采 矿 业 劳 动 生 产 率 已 经 跌 落 到 2000 年 一 半 的 水 平, 巴 西 采 矿 业 劳 动 生 产 率 也 从 2010 年 以 来 明 显 下 滑, 截 止 今 年 7 月 累 计 下 降 11.4% 随 着 主 要 发 展 中 国 家 人 口 结 构 变 化 和 各 国 对 资 源 节 约 环 境 保 护 制 度 的 加 强, 劳 动 力 资 源 和 环 境 保 护 等 要 素 价 格 可 能 面 临 刚 性 上 升 压 力, 全 球 矿 业 投 入 成 本 难 以 明 显 回 落 面 对 盈 利 下 滑 和 成 本 居 高 不 下 压 力, 化 解 资 本 约 束 重 塑 盈 利 能 力 和 提 高 要 素 生 产 率 将 是 未 来 1-2 年 全 球 矿 业 企 业 生 存 与 发 展 的 核 心 命 题, 而 非 核 心 资 产 处 置 核 心 资 产 重 组 吸 引 长 期 投 资 资 金 等 资 本 运 作 活 动 成 为 矿 业 企 业 释 放 更 多 资 本 支 持 技 术 创 新 提 高 资 本 回 报 和 改 善 盈 利 基 本 面 的 普 遍 诉 求 受 欧 债 形 势 动 荡 和 矿 业 需 求 低 迷 影 响, 全 球 矿 业 并 购 活 动 在 年 经 历 了 大 幅 下 滑, 但 在 资 产 重 组 诉 求 等 因 素 支 撑 下, 今 年 1-9 月 全 球 矿 业 并 购 额 再 度 回 升, 同 比 增 长 超 过 100%, 中 国 作 为 买 方 参 与 的 并 购 额 占 全 球 比 重 达 到 12% 未 来 全 球 矿 业 并 购 活 动 可 能 依 然 会 超 越 矿 业 盈 利 基 本 面, 而 中 国 矿 业 企 业 仍 处 于 在 全 球 范 围 内 优 化 资 产 配 置 阶 段, 在 走 出 去 战 略 支 持 下, 仍 将 是 全 球 并 购 市 场 上 一 支 活 跃 力 量 矿 业 股 票 估 值 受 全 球 经 济 环 境 影 响 而 大 幅 下 滑,2012 年 以 来 矿 业 企 业 融 资 主 要 依 赖 债 券 和 创 新 类 产 品, 尤 其 是 中 国 矿 业 企 业, 今 年 1-9 月 债 券 融 资 额 占 市 场 化 融 资 额 的 比 重 达 到 75% 以 上 然 而, 未 来 1-2 年 随 着 美 国 量 化 宽 松 政 策 退 出 和 全 球 低 利 率 环 境 结 束, 矿 业 企 业 可 能 面 临 更 多 融 资 约 束, 全 球 矿 业 企 业 的 资 本 运 作 需 要 金 融 体 系 进 一 步 创 新 以 提 供 更 加 多 元 化 期 限 和 成 本 更 合 需 求 的 融 资 支 持, 这 对 资 本 市 场 中 介 伙 伴 提 出 了 更 高 要 求 中 国 的 矿 业 企 业 在 经 济 转 型 背 景 下 也 面 临 发 展 模 式 和 结 构 调 整 压 力, 产 业 链 重 组 所 带 来 的 资 本 支 出 和 融 资 需 求 依 然 巨 大, 但 传 统 信 贷 融 资 方 式 难 以 解 决 长 期 资 本 和 高 风 险 投 资 的 资 金 需 求, 迫 切 需 要 资 本 市 场 加 快 制 度 改 革, 创 新 多 元 化 工 具, 为 矿 业 行 业 加 快 内 部 整 合 和 外 部 扩 张 提 供 一 个 有 效 的 资 本 平 台, 为 矿 业 企 业 发 展 提 供 一 揽 子 投 融 资 金 融 服 务 在 盈 利 基 本 面 偏 弱 和 融 资 环 境 趋 紧 情 况 下, 重 组 资 产 业 务 的 资 本 运 营 更 需 要 清 晰 合 理 的 战 略 导 航 和 全 面 的 风 险 控 制 作 为 保 障 合 理 的 并 购 重 组 战 略 需 要 结 合 行 业 的 属 性 特 点 发 展 趋 势 和 企 业 的 战 略 规 划 自 身 发 展 需 要, 并 考 虑 并 购 机 会 竞 争 态 势 以 及 企 业 财 务 实 力 和 融 资 策 略, 需 要 强 有 力 的 交 易 执 行 后 续 整 合 和 运 营 管 理 能 力 并 购 重 组 往 往 历 时 漫 长, 期 间 可 能 面 临 政 治 投 资 环 境 行 业 周 期 等 宏 观 行 业 风 险, 以 及 监 管 审 批 法 律 税 务 治 理 结 构 估 值 报 价 后 续 整 合 等 微 观 风 险, 需 要 将 防 风 险 放 在 重 要 位 置, 提 前 做 好 准 备 工 作, 与 相 关 机 构 充 分 沟 通 企 业 往 往 对 并 购 对 象 及 所 处 环 境 认 识 不 足, 触 碰 未 知 风 险 的 案 例 时 有 发 生 因 而, 在 并 购 重 组 活 动 中, 事 先 选 定 一 家 具 有 广 泛 业 务 网 络 丰 富 并 购 经 验 成 熟 专 业 团 队 的 中 介 结 构 至 关 重 要 自 己 的 最 早 的 国 际 化 的 投 资 银 行 中 银 国 际 拥 有 丰 富 的 境 内 外 资 本 市 场 运 作 经 验, 高 水 平 的 国 际 化 专 业 人 才 队 伍, 全 面 的 国 内 外 机 构 销 售 和 零 售 网 络, 建 立 了 一 体 化 的 全 方 位 跨 境 运 作 体 系, 具 备 在 境 内 外 市 场 上 提 供 涵 盖 一 级 市 场 和 二 级 市 场 业 务 的 整 体 服 务 能 力 中 国 银 行 与 中 银 国 际 能 够 为 客 户 提 供 全 方 位 多 层 次 的 综 合 性 金 融 服 务, 包 括 贷 款 股 权 债 券 银 团 贷 款 杠 杆 与 结 构 化 产 品 其 他 创 新 产 品 等 多 元 化 融 资 和 保 荐 上 市 并 购 重 组 财 务 顾 问 等 一 级 市 场 业 务, 以 及 证 券 投 资 资 产 管 理 销 售 交 易 私 人 银 行 等 二 级 市 场 业 务 中 国 银 行 和 中 银 国 际 在 纽 约 伦 敦 香 港 新 加 坡 等 世 界 金 融 中 心 和 国 内 各 城 市 均 设 有 业 务 机 构, 拥 有 领 先 的 国 际 投 资 者 网 络 和 中 国 内 地 投 资 者 网 络, 与 各 大 机 构 投 资 者 建 立 了 长 期 广 泛 的 业 务 合 作 中 银 国 际 长 期 关 注 中 国 矿 业 成 长 与 产 业 整 合, 一 直 努 力 为 矿 业 企 业 搭 建 一 个 优 质 金 融 平 台, 曾 协 助 中 国 铝 业 中 国 海 洋 石 油 兖 州 煤 业 江 西 铜 业 新 疆 新 鑫 矿 业 湖 南 有 色 金 属 河 南 灵 宝 黄 金 等 大 中 型 矿 业 企 业 在 香 港 成 功 上 市 中 银 国 际 一 直 努 力 为 国 内 外 矿 业 企 业 资 本 运 营 提 供 全 方 位 支 持, 曾 作 为 安 排 行 全 力 协 助 金 川 集 团 收 购 香 港 主 板 上 市 公 司 作 为 财 务 顾 问 帮 助 中 科 矿 业 收 购 加 拿 大 上 市 公 司 Chariot Resources Limited 作 为 联 席 账 簿 管 理 人 及 联 席 配 售 代 理 支 持 五 矿 资 源 成 功 配 售 交 易 作 为 财 务 顾 问 及 独 家 融 资 / 配 售 代 理 协 助 福 山 能 源 成 功 收 购 山 西 柳 林 地 区 三 个 焦 煤 煤 矿 我 们 愿 意 与 国 内 外 矿 业 企 业 精 诚 合 作, 为 中 国 和 世 界 矿 业 未 来 的 转 型 发 展 和 可 持 续 繁 荣 做 出 更 大 贡 献! 二 新 形 势 下 矿 业 企 业 资 本 运 作 策 略 在 全 球 经 济 依 然 疲 弱 量 化 宽 松 政 策 退 出 预 期 升 温 新 兴 市 场 需 求 明 显 下 滑 能 源 技 术 革 命 等 因 素 作 用 下,2012 年 以 来 矿 产 品 价 格 经 历 了 一 轮 明 显 下 跌 过 程, 投 资 者 对 矿 业 股 票 敬 而 远 之, 二 级 市 场 估 值 水 平 和 一 级 市 场 融 资 额 均 大 幅 下 降 价 格 下 滑 和 成 本 居 高 不 下 持 续 挤 压 矿 业 行 业 盈 利 空 间, 2012 年 以 来 全 球 矿 业 企 业 的 盈 利 和 现 金 流 状 况 普 遍 恶 化 据 普 华 永 道 (PWC) 统 计, 全 球 前 40 家 矿 业 企 业 ROA 和 ROE 分 别 由 2011 年 的 11.6% 和 20.1% 下 滑 至 2012 年 的 5.4% 和 10.0%, 自 由 现 金 流 也 从 2011 年 的 760 亿 美 元 下 降 至 2012 年 的 110 亿 美 元, 均 跌 至 2003 年 以 来 的 最 低 水 平 我 们 跟 踪 的 国 内 采 矿 业 上 市 公 司 ROE 已 经 从 年 的 20%-25% 下 滑 至 2012 年 的 12.9% 和 今 年 上 半 年 年 化 后 的 11.6%, 经 营 现 金 流 净 额 占 负 债 比 由 年 的 下 降 至 2012 年 的 0.22 和 今 年 上 半 年 的 0.14 由 于 过 去 十 年 全 球 矿 产 品 基 本 处 于 供 应 偏 紧 和 价 格 强 势 状 态, 矿 业 企 业 大 部 分 资 本 支 出 用 于 储 备 资 源 新 增 产 能 和 扩 大 供 应, 开 采 难 度 不 断 加 大, 供 给 成 本 延 续 上 升, 技 术 工 人 短 缺 和 劳 动 工 资 上 涨 成 为 常 态, 而 企 业 对 技 术 创 新 和 生 产 三 我 们 的 责 任 与 使 命 企 业 资 本 运 营 是 一 种 在 现 代 市 场 经 济 条 件 下 优 化 资 源 配 置 促 进 结 构 调 整 提 高 要 素 生 产 率 的 长 效 增 长 机 制, 而 投 资 银 行 服 务 则 是 这 种 长 效 机 制 运 转 过 程 中 不 可 或 缺 的 润 滑 剂 和 助 推 器 产 业 链 重 组 和 多 元 化 并 购 的 日 趋 复 杂 刺 激 了 资 本 运 作 活 动 的 专 业 化 分 工, 投 资 银 行 作 用 日 益 突 出, 已 经 从 单 一 的 顾 问 和 中 介 人 角 色 向 全 面 的 金 融 服 务 商 角 色 转 化 对 于 跨 区 域 多 行 业 多 品 种 的 并 购 重 组, 如 果 没 有 把 握 目 标 企 业 状 况 提 供 融 资 支 持 和 协 助 风 险 控 制 的 投 资 银 行, 要 进 行 复 杂 的 并 购 几 乎 是 不 可 能 的 投 资 银 行 主 导 的 资 本 市 场 创 新 使 矿 业 企 业 及 时 便 利 融 资 有 效 管 理 风 险 相 对 低 成 本 的 重 组 产 业 链 以 及 推 动 技 术 创 新 和 生 产 方 式 变 革 成 为 了 可 能 中 银 国 际 所 属 的 中 国 银 行 集 团 是 领 先 的 全 球 金 融 集 团, 业 务 范 围 涵 盖 商 业 银 行 投 资 银 行 保 险 等 领 域, 能 够 在 全 球 范 围 内 为 客 户 提 供 一 个 全 面 强 大 连 贯 的 金 融 服 务 体 系 中 银 国 际 是 中 国 银 行 开 展 投 资 银 行 业 务 的 主 力 平 台, 是 中 国 本 文 为 中 银 国 际 首 席 执 行 官 李 彤 女 士 在 2013 中 国 国 际 矿 业 大 会 矿 业 发 展 高 层 论 坛 上 的 发 言 6 7

6 經 濟 學 家 專 欄 增 長 與 轉 型 中 國 經 濟 發 展 前 瞻 程 漫 江 叶 丙 南 近 期 复 苏 仍 建 立 在 原 有 增 长 模 式 上 次 贷 危 机 结 束 了 美 欧 依 靠 资 产 泡 沫 和 过 度 借 债 拉 动 需 求 环 比 尤 其 是 耐 用 消 费 品 价 格 环 比 也 显 著 低 于 历 史 平 均 水 平, 反 映 了 工 业 领 域 通 缩 压 力 和 居 民 消 费 相 对 疲 弱, 发 电 量 增 速 和 财 政 收 入 尤 其 是 增 值 税 工 业 企 业 所 得 税 营 业 税 等 增 速 也 明 显 下 滑 另 一 方 面, 美 国 量 化 宽 松 货 币 政 策 退 出 预 期 不 断 升 温, 欧 洲 经 济 延 续 衰 退 而 新 兴 市 场 经 济 大 幅 放 缓, 中 国 出 口 依 然 相 对 疲 弱,5 月 以 来 国 际 资 本 流 出 和 银 行 间 流 动 性 自 主 性 收 缩 明 显, 同 时 国 际 大 宗 商 品 和 工 业 品 价 格 大 幅 下 跌, 加 剧 了 国 内 通 缩 和 去 库 存 压 力 以 上 因 素 使 得 宽 松 货 币 政 策 和 房 地 产 基 础 设 施 投 资 大 幅 反 弹 未 能 扭 转 今 年 上 半 年 整 体 经 济 尤 其 是 工 业 和 传 统 服 务 业 相 对 疲 弱 的 态 势 今 年 7 8 月 份 经 济 数 据 再 度 有 所 回 升, 出 口 工 业 增 加 值 和 发 电 量 反 弹 明 显 主 要 支 撑 因 素 来 自 :1) 过 去 6-12 个 月 房 地 产 市 场 和 基 础 设 施 投 资 反 弹 的 滞 后 性 影 响 在 7 月 开 始 显 现, 与 之 联 系 密 切 的 汽 车 钢 铁 水 泥 化 工 等 行 业 生 产 有 所 回 升, 也 带 动 发 电 量 货 运 量 明 显 上 升 ;2) 随 着 去 库 存 进 行 一 段 时 间, 部 分 产 品 价 格 经 历 一 轮 较 大 幅 度 下 跌 后 缓 中 趋 稳, 而 中 央 政 府 在 过 去 几 个 月 密 集 宣 布 了 系 列 稳 增 长 和 市 场 化 改 革 措 施, 加 上 美 国 经 济 延 续 复 苏 欧 元 区 经 济 最 近 好 于 预 期, 企 业 信 心 有 所 提 升, 对 3 季 度 传 统 季 节 性 旺 季 有 所 期 待, 补 库 存 和 生 产 明 显 恢 复 ;3) 随 着 禽 流 感 等 短 期 因 素 消 除, 餐 饮 等 消 费 有 所 恢 复, 加 上 汽 车 电 子 等 消 费 提 升, 社 会 零 售 额 增 速 再 度 回 升 在 以 上 因 素 支 撑 下, 今 年 第 3 季 度 经 济 有 望 延 续 止 稳 甚 至 略 有 回 升 态 势, 出 口 增 速 将 有 所 加 快, 社 会 零 售 额 保 持 平 稳,PPI 跌 幅 将 明 显 收 窄,CPI 同 比 将 略 有 上 升 一 个 显 而 易 见 的 事 实 是, 目 前 经 济 数 据 的 的 反 弹 无 疑 是 建 立 在 政 府 比 较 明 确 的 刺 激 经 济 的 意 图 所 带 来 的 短 期 信 心 的 恢 复, 而 随 着 信 心 恢 复 既 有 的 增 长 模 式 进 一 步 受 到 固 化 然 而,2011 年 以 来 的 经 济 运 行 状 况 已 经 一 再 证 明 宽 松 货 币 政 策 和 基 建 房 地 产 扩 张 只 能 带 来 短 期 的 经 济 反 弹, 而 不 太 可 能 引 领 经 济 进 入 一 轮 全 新 的 可 持 续 的 上 升 周 期 未 来 一 段 时 期, 中 国 过 去 十 年 经 济 增 长 所 依 赖 的 房 地 产 和 制 造 业 部 门 分 别 面 临 去 泡 沫 和 去 产 能 过 程, 而 基 础 设 施 部 门 进 一 步 扩 张 受 制 于 负 债 空 间 和 盈 利 能 力 约 束, 需 求 内 生 增 长 动 力 大 幅 减 弱, 短 期 内 经 济 仍 将 处 于 筑 底 调 整 阶 段 的 增 长 模 式, 全 球 需 求 调 整 和 金 融 体 系 收 缩 对 中 国 出 口 资 本 流 入 和 货 币 环 境 产 生 了 明 显 影 响, 中 国 经 济 自 2008 年 开 始 步 入 下 滑 周 期, 年 被 宽 松 刺 激 政 策 暂 时 打 断, 出 现 短 期 快 速 上 升, 但 随 着 宏 观 政 策 从 应 对 危 机 状 态 回 归 常 态, 经 济 在 过 去 三 年 延 续 回 落,GDP 增 速 从 2010 年 上 半 年 的 11.2% 降 至 2011 年 的 9.3%,2012 年 3 季 度 进 一 步 回 落 至 7.4%, 创 下 2009 年 下 半 年 以 来 最 低 点 经 济 下 行 压 力 促 使 2012 年 货 币 政 策 再 度 向 稳 增 长 调 整, 央 行 两 次 下 调 准 备 金 率 两 次 调 低 基 准 利 率, 推 动 房 地 产 市 场 和 基 础 设 施 投 资 先 后 反 弹, 经 济 在 2012 年 4 季 度 再 度 反 弹 至 7.9% 去 年 4 季 度 的 经 济 回 升 仍 然 依 靠 货 币 政 策 宽 松 推 动 的 房 地 产 再 度 泡 沫 化 和 地 方 债 务 投 资 重 新 膨 胀 M1 和 M2 同 比 增 速 自 2012 年 5 月 以 来 明 显 回 升, 今 年 4 月 达 到 11.9% 和 15.7%, 分 别 比 去 年 同 期 高 出 8.8 和 3.3 个 百 分 点 ; 一 二 线 城 市 房 地 产 销 量 率 先 反 弹, 全 国 商 品 房 销 售 面 积 自 去 年 2 季 度 开 始 跌 幅 不 断 收 窄,11 月 结 束 下 跌 态 势, 今 年 上 半 年 同 比 大 幅 增 长 28.7%, 房 地 产 开 发 投 资 增 速 自 去 年 3 季 度 开 始 回 升, 今 年 上 半 年 增 速 达 20.3%; 基 础 设 施 投 资 反 弹 力 度 更 大, 从 去 年 1-2 月 同 比 下 跌 2.5% 转 为 全 年 增 长 13.8%, 今 年 上 半 年 增 速 达 到 25% 左 右 同 时, 由 于 美 国 经 济 复 苏 欧 洲 金 融 市 场 止 稳 而 国 内 需 求 延 续 放 缓, 净 出 口 对 GDP 增 长 的 贡 献 由 去 年 全 年 的 -0.5 个 百 分 点 转 为 今 年 上 半 年 0.1 个 百 分 点 然 而 这 种 依 靠 房 地 产 泡 沫 化 和 债 务 再 膨 胀 的 经 济 回 升 难 以 持 续, 今 年 1 季 度 GDP 增 速 再 度 回 落 至 7.7%, 大 幅 低 于 市 场 预 期, 而 上 半 年 整 体 经 济 尤 其 是 私 人 部 门 在 货 币 相 对 宽 松 房 地 产 和 基 础 设 施 投 资 大 幅 反 弹 的 背 景 下 依 然 相 对 疲 弱,GDP 增 速 不 断 下 行, 出 现 了 货 币 热 经 济 冷 现 象 一 方 面, 终 端 有 效 内 需 依 然 不 足, 居 民 消 费 受 经 济 形 势 不 确 定 性 增 加 禽 流 感 等 因 素 影 响 有 所 放 缓, 政 府 消 费 被 严 厉 控 制, 大 部 分 工 业 产 能 过 剩 去 库 存 和 通 缩 压 力 较 大 上 半 年 数 据 显 示, 城 镇 居 民 收 入 和 消 费 社 会 零 售 额 的 实 际 增 速 均 明 显 回 落, 工 业 增 加 值 和 制 造 业 投 资 大 幅 放 缓,PPI 环 比 大 幅 下 跌,CPI 伴 随 着 美 国 经 济 复 苏, 美 联 储 量 化 宽 松 政 策 将 逐 步 减 弱 并 最 终 退 出, 一 方 面 美 国 经 济 转 强 对 中 国 经 济 成 长 的 环 境 有 利, 另 一 方 面 将 对 明 年 中 国 流 动 性 环 境 基 础 货 币 增 长 和 货 币 供 应 扩 张 产 生 明 显 抑 制 8 9

7 經 濟 學 家 專 欄 圖 表 1. 主 要 需 求 實 際 增 長 圖 表 2. 主 要 部 門 投 資 圖 表 6. 主 要 稅 收 情 況 会 额 镇 资 业 计 础 设 业 产 矿 业 税 费 税 营 业 税 税 业 税 车 辆 购 税 关 税 业 营 业 税 产 业 税 业 税 业 业 税 产 营 业 税 税 税 产 税 镇 税 圖 表 3. 貨 幣 供 應 與 房 地 產 投 資 圖 表 4. 貨 幣 供 應 與 基 礎 設 施 投 資 圖 表 7. 工 業 企 業 庫 存 圖 表 8. 主 要 城 市 鋼 材 庫 存 轴 过 个 会 资 规 轴 销 积 轴 开 轴 轴 过 个 会 资 规 轴 础 设 资 轴 计 数 业 业 产 货 轴 产 库 轴 库 轴 纹 钢 线 热 圖 表 5. 分 產 業 GDP 计 业 运 输 仓 储 邮 发 饮 计 业 业 产 融 资 环 境 趋 紧 房 地 产 可 能 回 落 和 制 造 业 调 整 带 来 向 下 风 险 我 们 判 断, 今 年 年 底 到 明 年 上 半 年 经 济 下 行 压 力 可 能 再 度 增 加, 其 中 考 虑 的 短 期 因 素 主 要 包 括 : 一 6 月 份 银 行 间 流 动 性 冲 击 事 件 以 来, 货 币 政 策 转 向 稳 健 审 慎, 加 上 美 国 量 化 宽 松 退 出 预 期 不 断 升 温 带 来 流 动 性 自 主 性 减 少, 市 场 利 率 明 显 上 行, 社 会 融 资 规 模 近 期 大 幅 下 滑, 6 7 月 份 同 比 分 别 下 降 41.6% 和 23.1%, 其 中 企 业 债 券 融 资 额 同 比 降 幅 分 别 达 到 69.1% 和 81.5% 5 6 月 份 以 来 的 同 业 以 来 银 行 间 质 押 回 购 债 券 现 券 和 同 业 拆 解 交 易 额 均 大 幅 下 滑, 全 国 大 型 银 行 同 业 资 金 运 用 同 比 增 速 从 今 年 1 月 的 30% 左 右 下 降 至 6 月 的 10%, 中 小 型 银 行 同 业 资 金 来 源 同 比 增 速 则 由 1 月 的 65% 下 滑 至 6 月 的 4% 尽 管 8 月 份 社 会 融 资 规 模 再 度 反 弹, 但 很 大 程 度 上 依 赖 波 动 性 较 大 的 票 据 融 资 以 及 与 银 行 表 外 业 务 券 商 和 基 金 定 向 资 产 管 理 计 划 联 系 密 切 的 委 托 贷 款, 未 来 对 于 地 方 债 务 和 影 子 银 行 的 监 管 政 策 仍 存 在 进 一 步 收 紧 的 可 能 性 从 伯 南 克 5 月 国 会 证 词 首 次 提 及 QE 退 出 以 来, 美 国 10 年 期 国 债 收 益 率 已 大 幅 上 扬, 而 人 民 币 近 期 也 结 束 了 去 年 7 月 以 来 升 值 趋 势, 呈 现 窄 幅 震 荡 态 势, 未 来 美 国 业 务 规 范 和 影 子 银 行 监 管 加 强 也 对 同 业 信 用 创 造 以 及 信 托 贷 款 委 托 贷 款 等 非 信 贷 类 社 会 融 资 产 生 了 明 显 负 面 效 应,5 月 量 化 宽 松 退 出 预 期 将 进 一 步 升 温, 过 去 持 续 多 年 的 低 利 率 环 境 将 明 显 改 变, 这 将 对 新 兴 市 场 资 本 流 动 和 流 动 性 环 境 产 生 10 11

8 經 濟 學 家 專 欄 重 要 影 响 综 合 以 上 因 素, 我 们 判 断 社 会 融 资 规 模 可 能 延 续 收 缩,M2 同 比 将 平 稳 回 落, 年 底 或 降 至 13.5% 左 右 二 流 动 性 偏 紧 社 会 融 资 规 模 收 缩 和 近 期 住 房 贷 款 条 件 趋 紧 可 能 对 反 弹 中 的 房 地 产 市 场 和 基 础 设 施 投 资 产 生 向 下 压 力, 今 年 年 底 到 明 年 上 半 年 房 地 产 和 基 础 设 施 投 资 可 能 再 度 回 落 去 年 下 半 年 以 来 的 房 地 产 和 基 础 设 施 投 资 反 弹 很 大 程 度 上 依 赖 影 子 银 行 融 资 的 膨 胀, 据 信 托 业 协 会 统 计, 截 至 2013 年 6 月 底, 信 托 资 产 中 投 向 基 础 产 业 的 余 额 达 到 2.4 万 亿 元, 投 向 房 地 产 的 余 额 为 8120 亿 元, 同 比 分 别 新 增 1.2 万 亿 元 和 1367 亿 元 但 随 着 社 会 融 资 规 模 收 缩, 房 地 产 和 基 础 设 施 部 门 融 资 可 能 明 显 下 滑, 对 投 资 可 能 产 生 向 下 压 力 由 于 资 金 成 本 上 升 压 力, 银 行 为 维 持 净 利 差 稳 定, 近 期 普 遍 提 高 了 住 房 按 揭 贷 款 利 率, 而 且 将 更 多 新 增 贷 款 投 向 中 小 企 业 等 利 率 较 高 部 门 ; 同 时, 下 半 年 房 产 税 试 点 有 望 进 一 步 扩 大, 从 更 长 远 来 看 房 地 产 部 门 将 逐 步 进 入 去 泡 沫 化 去 资 产 属 性 过 程, 投 资 和 投 机 性 需 求 逐 渐 退 潮, 住 房 需 求 和 投 资 增 速 可 能 平 稳 回 落 而 基 础 设 施 行 业 面 临 经 营 体 制 约 束, 盈 利 能 力 相 对 较 低, 进 一 步 负 债 空 间 相 对 有 限, 未 来 增 长 动 力 将 来 自 市 场 化 改 革 后 营 运 效 率 改 善 服 务 价 格 上 升 投 资 回 报 率 提 高 三 制 造 业 进 入 新 一 轮 调 整 和 转 型 期 伴 随 着 国 内 要 素 成 本 上 升, 中 国 在 传 统 制 造 业 中 的 价 格 竞 争 优 势 也 在 逐 渐 削 弱 伴 随 着 过 去 几 年 房 地 产 泡 沫 化 和 地 方 债 务 膨 胀, 原 有 资 源 配 置 低 效 和 利 益 分 配 不 公 格 局 进 一 步 强 化, 要 素 成 本 难 以 随 经 济 下 滑 周 期 而 向 下 调 整, 私 人 部 门 生 存 环 境 并 未 出 现 明 显 改 善, 在 要 素 配 置 上 国 进 民 退 的 事 实 短 期 内 难 以 明 显 改 善, 传 统 行 业 投 资 回 报 率 不 断 下 滑, 而 需 求 潜 力 较 大 的 社 会 服 务 业 仍 难 以 进 入, 私 人 资 本 支 出 需 求 相 对 疲 弱 要 素 配 置 的 效 率 事 实 上 随 着 目 前 经 济 短 暂 反 弹 反 而 会 进 一 步 恶 化, 经 济 增 长 乏 力 的 状 况 会 随 之 再 现 从 需 求 和 产 能 角 度 来 看, 未 来 1-2 年 制 造 业 仍 然 面 临 着 产 能 过 剩 的 巨 大 考 验, 处 于 产 能 调 整 和 产 业 升 级 过 程, 这 是 抑 制 中 国 经 济 进 入 上 升 周 期 的 重 要 因 素 从 实 体 经 济 情 况 看, 制 造 业 确 实 处 于 下 降 周 期 之 中, 近 两 三 年 主 要 行 业 的 工 业 产 出 增 速 不 断 下 调, 意 味 着 制 造 业 作 为 增 长 发 动 机 的 地 位 正 在 逐 渐 弱 化 同 样, 制 造 业 产 品 价 格 也 显 示 行 业 面 临 持 续 调 整 压 力 2010 年 以 来, 制 造 业 产 品 出 现 持 续 通 缩, 即 使 电 器 机 械 设 备 制 造 交 通 运 输 等 较 为 高 端 的 制 造 业 也 不 例 外,PPI 延 续 同 比 下 滑, 制 造 业 内 部 通 缩 压 力 明 显 现 有 上 市 公 司 资 本 回 报 率 (ROE) 表 现 是 相 对 滞 后 的 指 标, 以 产 成 品 通 缩 观 察 未 来 ROE, 制 造 业 盈 利 可 能 在 未 来 一 两 年 处 于 低 迷 状 态 制 造 业 投 资 的 下 滑 将 成 为 中 国 经 济 保 持 稳 定 增 长 的 巨 大 挑 战 投 资 回 报 率 决 定 资 本 流 动 方 向, 持 续 下 降 的 ROE 预 示 着 未 来 制 造 业 增 速 的 下 行, 市 场 规 律 决 定 经 济 中 制 造 业 比 例 会 越 来 越 小 除 统 计 局 数 据 之 外, 从 制 造 业 盈 利 能 力 资 本 价 值 以 及 资 产 质 量 等 方 面 数 据 综 合 分 析, 会 发 现 制 造 业 问 题 在 逐 渐 显 现 首 先, 过 去 几 年 制 造 业 对 资 源 占 有 度 处 于 逐 渐 向 下 的 过 程 中 从 ROE 看, 特 别 是 2009 年 后, 制 造 业 ROE 处 于 持 续 向 下 过 程, 而 房 地 产 等 服 务 业 行 业 ROE 稳 定, 并 有 所 上 行 制 造 业 子 行 业 中, 除 个 别 例 外, 无 论 是 上 游 资 源 型 制 造 业, 还 是 高 附 加 值 的 下 游 高 端 制 造 业,09 年 后 ROE 均 处 于 下 行 过 程 中 虽 然 制 造 业 在 整 个 投 资 中 比 例 依 旧 较 高, 但 2010 年 以 后, 制 造 业 投 资 增 速 处 于 持 续 下 滑 过 程 中 今 年 上 半 年 中 国 制 造 业 整 体 投 资 增 速 为 17.1%, 增 速 不 算 太 低 但 由 于 其 中 土 地 成 本 较 高, 去 除 土 地 因 素 之 后, 制 造 业 投 资 名 义 增 速 可 能 下 滑 更 快 投 资 结 构 中, 除 部 分 制 造 业 行 业 在 总 投 资 中 比 例 较 为 稳 定 之 外, 大 部 分 行 业 投 资 份 额 均 出 现 下 降 拐 点, 特 别 是 钢 铁 石 油 化 工 等 行 业,08 年 以 来 明 显 下 降 资 金 回 报 率 与 资 金 投 向 均 显 示 制 造 业 增 长 处 于 非 常 不 利 的 状 况 从 财 务 数 据 的 角 度 来 看, 这 一 进 程 在 短 期 内 不 但 很 难 逆 转, 还 会 逐 渐 加 深 短 期 内 制 造 业 投 资 增 长 放 缓 回 拖 累 经 济 增 速, 长 期 而 言, 这 是 结 构 转 型 必 须 付 出 的 成 本 与 代 价 美 国 经 济 此 轮 复 苏 很 大 程 度 上 依 赖 新 技 术 产 业 化 工 业 重 振 和 服 务 业 回 升, 其 对 全 球 和 中 国 出 口 的 拉 动 明 显 减 弱 据 我 们 计 算, 年 美 国 GDP 环 比 年 化 平 均 增 速 达 2.7%, 同 期 进 口 平 均 增 速 6% 左 右, 而 去 年 3 季 度 至 今 年 1 季 度, 美 国 GDP 平 均 增 速 为 1.7%, 但 进 口 平 均 来 看 同 比 下 降 2.2% 中 国 在 全 球 产 业 链 的 竞 争 优 势 主 要 集 中 在 传 统 制 造 业, 美 国 依 靠 新 技 术 革 新 及 产 业 化 支 撑 的 经 济 回 升 对 中 国 制 造 业 的 拉 动 力 相 比 过 去 几 年 可 能 明 显 减 弱 而 伴 随 着 美 国 经 济 复 苏, 美 联 储 量 化 宽 松 政 策 将 逐 步 减 弱 并 最 终 退 出, 将 对 明 年 中 国 流 动 性 环 境 基 础 货 币 增 长 和 货 币 供 应 扩 张 产 生 明 显 抑 制, 全 球 低 利 率 环 境 的 结 束 也 将 对 中 国 融 资 成 本 产 生 向 上 压 力, 对 实 体 经 济 产 生 一 定 负 面 效 应 综 合 以 上 因 素, 我 们 预 计 今 年 全 年 GDP 同 比 增 长 7.4% CPI 同 比 上 升 2.7% 左 右,2014 年 GDP 和 CPI 同 比 增 速 分 别 为 7%-7.5% 和 3%-3.5% 圖 表 9. 銀 行 間 利 率 水 平 圖 表 10. 社 會 融 資 與 M2 质 购 国 债 国 债 级 业 债 质 购 会 资 规 轴 轴 轴 圖 表 11. 主 要 行 業 上 市 公 司 ROE 矿 电 发 产 环 设 圖 表 12. 部 份 工 業 ROE 学 属 属 设 备 电 设 备 12 13

9 經 濟 學 家 專 欄 圖 表 13. 工 業 收 入 與 投 資 圖 表 14. 城 鄉 居 民 收 入 與 消 費 计 业 销 货 业 资 镇 镇 费 农 现 农 现 费 中 國 石 油 行 業 概 覽 機 遇 大 於 挑 戰 刘 志 成 圖 表 15. 出 口 指 標 额 业 货 银 货 贸 圖 表 16. 主 要 地 區 從 中 國 進 口 欧 韩 国 国 虽 然 近 期 油 价 因 叙 利 亚 化 武 问 题 得 到 缓 和 而 从 9 月 初 的 高 位 下 跌, 我 们 认 为 油 价 短 期 内 仍 将 在 高 位 震 荡 炼 油 毛 利 的 高 企 和 7 月 上 调 天 然 气 价 格 都 能 使 3 季 度 国 内 石 油 公 司 业 绩 走 强 近 期 宣 布 的 成 品 油 质 量 升 级 加 价 政 策, 以 及 天 然 气 价 格 的 进 一 步 提 升 都 为 油 公 司 长 远 盈 利 增 长 带 来 动 力 圖 表 17. PPI 同 比 預 測 点 翘 涨 圖 表 18. CPI 同 比 預 測 点 翘 涨 14 15

10 行 业 发 展 聚 焦 短 期 内 油 价 将 在 高 位 震 荡 道 所 幸 至 今 为 止 这 两 条 通 道 都 没 有 关 油 价 将 在 高 位 震 荡 鉴 于 2 季 度 油 价 新 机 制 导 致 国 内 炼 油 企 业 盈 利 波 动 性 2 季 度 炼 油 毛 利 环 比 下 滑, 预 计 3 季 圖 表 5. 中 國 汽 油 與 柴 油 的 歷 史 價 格 2 季 度 由 于 季 节 性 需 求 疲 软, 油 价 大 幅 回 落 布 伦 特 原 油 现 货 价 格 大 部 分 时 间 在 美 元 / 桶 的 区 间 内 震 荡 季 度 平 均 布 伦 特 原 油 现 货 价 格 为 美 元 / 桶, 比 我 们 的 预 测 低 5% 6 月 底 7 月 初, 由 于 埃 及 局 势 动 闭 8 月 下 旬, 西 方 国 家 因 为 怀 疑 叙 利 亚 政 府 对 平 民 使 用 化 学 武 器, 而 威 胁 要 向 叙 利 亚 动 武 布 伦 特 原 油 现 货 价 再 度 急 升 至 9 月 初 的 116 美 元 / 桶, 为 今 年 2 月 以 来 的 高 位 后 来, 俄 罗 斯 提 出 叙 利 亚 政 府 交 出 化 武 的 方 案 得 到 各 方 认 低 于 预 期 以 及 3 季 度 起 油 价 意 外 大 幅 上 涨, 我 们 预 计 2013 年 布 伦 特 原 油 平 均 现 货 价 格 为 美 元 / 桶,2014 年 预 测 为 美 元 / 桶 对 于 2015 年, 我 们 首 次 给 出 预 测 96.8 美 元 / 桶 我 们 的 长 期 油 价 预 测 仍 为 90 美 元 / 桶 越 来 越 多 的 迹 象 显 示, 美 联 储 可 能 加 大 尽 管 改 革 旨 在 使 国 内 成 品 油 价 格 与 国 际 油 价 变 动 接 轨, 但 我 们 认 为, 这 将 导 致 炼 油 国 内 炼 油 企 业 盈 利 波 动 性 加 大 简 单 来 说, 油 价 下 跌 时, 炼 油 毛 利 将 降 低 ; 油 价 上 涨 时, 炼 油 毛 利 将 上 升 新 机 制 忽 略 了 原 油 到 达 国 内 炼 油 企 度 将 有 所 回 升 2 季 度 油 价 较 1 季 度 有 所 下 跌, 因 此 根 据 我 们 的 预 测, 国 内 炼 油 企 业 炼 油 利 润 率 也 有 所 下 降 在 原 油 价 格 下 跌 反 映 在 炼 油 企 业 成 本 中 之 前, 成 品 油 价 格 就 已 下 调 2 季 度 中 国 石 化 的 炼 油 毛 利 从 1 季 度 的 5.23 美 元 / 桶 降 至 3.9 美 ( 元 / 吨 ) 90 号 汽 油 0 号 柴 油 出 厂 价 格 出 厂 价 格 价 格 起 始 时 间 ( 含 税 ) ( 含 税 ) 1/1/2009 5,580 4,970 15/1/2009 5,440 4,810 25/3/2009 5,730 4,990 1/6/2009 6,130 5,390 30/6/2009 6,730 5,990 荡, 油 价 开 始 反 弹, 布 伦 特 原 油 现 货 价 同, 局 势 有 所 缓 和, 布 伦 特 原 油 现 货 价 在 近 期 逐 步 撤 回 每 月 400 亿 美 元 的 债 券 业 所 需 的 时 间 特 别 是 进 口 原 油, 从 下 元 / 桶 基 于 相 同 的 逻 辑,3 季 度 国 内 29/7/2009 6,510 5,770 在 3 周 内 从 101 美 元 / 桶 升 至 109 美 元 也 随 之 回 落 到 110 美 元 / 桶 以 下 回 购 计 划 ( 即 普 遍 认 为 的 第 三 轮 量 化 宽 单, 到 从 非 洲 或 中 东 地 区 通 过 油 轮 运 至 炼 油 企 业 利 润 率 应 有 所 改 善, 因 为 近 期 2/9/2009 6,810 6,070 / 桶 尽 管 埃 及 并 不 是 主 要 的 产 油 国, 然 而, 并 没 有 迹 象 显 示 埃 及 问 题 很 松 政 策 QE3) 我 们 认 为, 这 并 不 会 对 中 国, 再 从 中 国 各 港 口 运 至 储 油 库, 再 国 际 油 价 上 涨 我 们 预 计 3 季 度 中 国 石 30/9/2009 6,620 5,880 但 在 原 油 运 输 中 却 扮 演 着 至 关 重 要 的 角 快 能 够 得 到 解 决 持 续 的 社 会 动 荡 和 政 油 价 产 生 很 大 影 响, 因 为 QE 年 9 到 炼 油 企 业, 通 常 需 要 6-8 周 时 间 对 化 的 炼 油 毛 利 将 扩 大 至 6 美 元 / 桶 10/11/2009 7,100 6,360 色 埃 及 扼 守 着 苏 伊 士 运 河 和 每 天 运 油 治 斗 争 意 味 着 原 油 供 给 受 到 影 响 的 风 险 月 出 台 后 并 未 大 幅 推 升 油 价 市 场 对 油 于 国 产 原 油, 滞 后 时 间 略 短, 在 一 个 月 长 期 来 看, 我 们 预 计 中 国 石 化 的 炼 14/4/2010 7,420 6,680 量 达 240 万 桶 的 苏 伊 士 运 河 地 中 海 管 不 能 忽 视 因 此, 我 们 预 计 短 期 内 国 际 圖 表 1. 布 倫 特 原 油 現 貨 價 格 ( 過 去 5 年 走 勢 ) 资 料 来 源 : 彭 博 圖 表 2. 布 倫 特 原 油 期 貨 曲 線 价 长 远 将 缓 慢 下 跌 的 预 期 更 多 是 基 于 油 价 回 归 可 持 续 的 合 理 水 平 相 关 改 革 有 所 进 展 成 品 油 定 价 机 制 改 革 2013 年 3 月 27 日, 期 待 已 久 的 国 内 成 品 油 定 价 机 制 改 革 方 案 终 于 出 台, 主 要 针 对 国 内 市 场 的 汽 油 和 柴 油 根 据 新 方 案, 成 品 油 调 价 周 期 由 22 个 工 作 日 缩 短 至 10 个 工 作 日 4% 的 调 价 幅 度 限 制 也 被 取 消 但 如 果 当 计 算 出 当 期 价 格 变 化 幅 度 小 于 人 民 币 50 元 / 吨, 则 不 会 调 价 作 为 参 照 的 原 油 基 准 也 将 有 所 改 变, 但 并 没 有 透 露 更 多 细 节 圖 表 3. 成 品 油 定 價 機 制 改 革 原 机 制 新 机 制 调 价 周 期 ( 工 作 日 ) 调 价 门 槛 4% 50 元 / 吨 生 效 日 期 1/1/ /3/2013 资 料 来 源 : 国 家 发 改 委 左 右, 因 为 国 内 产 原 油 本 月 的 结 算 价 格 油 毛 利 在 美 元 / 桶 是 根 据 上 月 亚 洲 基 准 油 价 的 平 均 值 来 制 定 的 圖 表 4. 預 計 中 國 石 化 簡 化 後 煉 油 毛 利 资 料 来 源 : 彭 博 国 家 发 改 委 中 银 国 际 研 究 部 1/6/2010 7,190 6,460 26/10/2010 7,420 6,680 22/12/2010 7,730 6,980 20/2/2011 8,080 7,330 7/4/2011 8,580 7,730 9/10/2011 8,280 7,430 8/2/2012 8,580 7,730 20/3/2012 9,180 8,330 10/5/2012 8,850 8,020 9/6/2012 8,320 7,510 11/7/2012 7,900 7,110 10/8/2012 8,290 7,480 11/9/2012 8,840 8,020 16/11/2012 8,530 7,720 25/2/2013 8,830 8,010 27/3/2013 8,520 7,710 25/4/2013 8,435 7,610 9/5/2013 8,530 7,705 7/6/2013 8,435 7,615 22/6/2013 8,225 7,410 6/7/2013 8,145 7,335 20/7/2013 8,470 7,645 31/8/2013 8,705 7,870 14/9/2013 8,795 7,955 30/9/2013 8,550 7,720 资 料 来 源 : 国 家 发 改 委 资 料 来 源 : 彭 博 16 17

11 行 业 发 展 聚 焦 天 然 气 定 价 机 制 改 革 国 家 发 改 委 将 存 量 气 城 市 门 站 价 格 上 调 元 / 立 方 米, 增 量 气 价 格 上 调 幅 度 更 大 天 然 气 行 业 重 蹈 覆 辙 发 改 委 决 定 从 7 月 10 日 开 始 对 天 然 气 价 格 管 理 由 出 厂 环 节 ( 或 井 口 价 ) 调 整 为 门 站 环 节 此 次 价 格 调 整 将 天 然 气 分 为 存 量 气 和 增 量 气 存 量 气 是 2012 年 实 际 使 用 的 天 然 气 数 量, 增 量 气 是 以 后 年 份 超 出 2012 年 用 气 量 的 部 分 存 量 气 门 站 价 格 每 立 方 米 提 价 幅 度 最 高 不 超 过 0.4 元, 其 中, 化 肥 用 气 最 高 不 超 过 0.25 元 增 量 气 门 站 价 格 按 照 广 东 广 西 两 省 区 在 2011 年 底 推 行 的 气 价 改 革 试 点 的 公 式 计 算 其 中 可 替 代 能 源 (60% 燃 料 油 40% 液 化 石 油 气 ) 从 2012 年 下 半 年 以 来 价 格 85% 的 水 平 确 定 至 于 广 东 广 西 两 省 区, 他 们 将 继 续 执 行 2011 年 12 月 制 定 的 定 价 机 制 试 点 计 划 新 的 天 然 气 价 格 适 用 于 所 有 形 式 的 管 道 燃 气, 包 括 国 产 天 然 气 进 口 天 然 气 页 岩 气 煤 层 气 和 煤 制 气 国 家 发 改 委 上 调 国 内 天 然 气 价 格 主 要 是 为 了 反 映 天 然 气 资 源 的 稀 缺 性, 因 为 2012 年 净 进 口 已 占 到 全 国 天 然 气 用 量 的 27%, 未 来 这 一 比 例 还 将 进 一 步 上 升 过 去 几 年, 由 于 国 内 天 然 气 价 格 较 低, 天 然 气 ( 包 括 液 化 天 然 气 ) 进 口 企 业 一 直 处 于 大 幅 亏 损 状 态, 这 一 状 况 必 须 得 到 改 变 提 高 价 格 将 促 使 天 然 气 用 户 节 约 用 气, 减 少 浪 费, 从 而 控 制 对 进 口 的 依 赖 中 国 在 原 油 方 面 的 进 口 依 赖 度 已 超 过 50% 政 府 将 避 免 天 然 气 行 业 重 蹈 覆 辙 国 家 发 改 委 计 划 在 2015 年 前 将 存 量 气 价 格 提 高 至 与 增 量 气 相 同 的 水 平 事 实 上, 存 量 气 价 格 上 调 元 / 立 方 米 只 是 第 一 步 国 家 发 改 委 在 调 价 通 知 中 明 确 提 出, 将 继 续 逐 步 提 高 存 量 气 价 格, 在 2015 年 前 达 到 与 增 量 气 相 同 的 价 格 水 平 届 时, 非 居 民 用 气 价 格 将 由 可 替 代 能 源 价 格 决 定 我 们 认 为, 实 际 的 执 行 情 况 将 取 决 于 市 场 条 件 据 发 改 委 预 测, 本 轮 气 价 调 整 将 覆 盖 1120 亿 立 方 米 的 总 存 量 气,2013 年 燃 气 消 耗 量 增 长 预 计 达 到 9.8% 因 此, 国 内 平 均 城 市 门 站 价 格 预 计 由 1.69 人 民 币 / 立 方 米 上 升 至 1.95 人 民 币 / 立 方 米 根 据 我 们 的 计 算, 这 相 当 于 平 均 城 市 门 站 价 格 上 升 15% 尽 管 发 改 委 公 布 了 每 个 省 的 最 高 城 市 门 站 天 然 气 价 格, 但 各 省 不 同 城 市 的 实 际 城 市 门 站 价 格 可 因 为 传 输 距 离 和 燃 气 来 源 的 不 同 而 存 在 大 幅 差 异 许 多 省 和 直 辖 市 已 发 布 不 同 城 市 的 新 城 市 门 站 价 格, 看 起 来 较 为 复 杂 我 们 认 为 每 个 城 市 都 按 最 大 准 许 幅 度 来 上 调 城 市 门 站 价 格 的 可 能 性 不 大 居 民 用 户 通 常 占 到 城 市 燃 气 消 费 量 的 20% 左 右, 在 本 轮 燃 气 价 格 调 整 中 针 对 居 民 用 户 的 天 然 气 价 格 维 持 不 变 但 是, 我 们 认 为 不 久 后 居 民 用 户 燃 气 价 格 也 将 上 调 实 际 上, 我 们 看 到 2012 年 后 通 过 长 距 离 输 送 管 道 或 其 他 可 信 赖 气 源 新 接 驳 天 然 气 供 应 的 城 市 中, 有 些 不 得 不 将 居 民 用 户 燃 气 价 格 制 定 在 与 非 居 民 用 户 存 量 气 提 价 后 的 同 等 水 平 圖 表 6. 價 格 各 省 新 的 非 居 民 用 氣 最 高 城 市 門 站 ( 人 民 币 / 立 方 米 ) 存 量 增 量 省 / 市 北 京 天 津 河 北 山 西 内 蒙 古 辽 宁 吉 林 黑 龙 江 上 海 江 苏 浙 江 安 徽 江 西 山 东 河 南 湖 北 湖 南 广 东 广 西 海 南 重 庆 四 川 贵 州 云 南 陕 西 甘 肃 宁 夏 青 海 新 疆 圖 表 7. 各 省 / 直 轄 市 新 城 市 門 站 價 格 詳 情 ( 人 民 币 / 立 方 米 ) 城 市 门 站 价 格 存 量 城 市 门 站 价 格 增 量 省 / 市 燃 气 源 居 民 用 户 工 业 用 户 其 他 用 户 居 民 用 户 工 业 用 户 安 徽 中 国 石 油 中 国 石 化 重 庆 中 国 石 油 中 国 石 化 ** 2.78 甘 肃 海 南 河 北 江 西 ** 3.5 江 苏 山 东 中 国 石 油 中 国 石 化 四 川 * 浙 江 * 存 量 气 和 增 量 气 最 高 价 相 同 ** 从 2013 年 后 开 始 使 用 天 然 气 的 城 市 资 料 来 源 : 发 改 委 地 方 物 价 局 资 料 来 源 : 国 家 发 改 委 18 19

12 行 业 发 展 聚 焦 天 然 气 价 格 上 调 将 利 好 国 内 天 然 气 生 产 商 和 供 应 商 中 国 石 油 是 主 要 受 益 者, 该 公 司 供 应 全 国 天 然 气 的 70% 以 上 在 我 们 的 预 测 中, 我 们 仅 考 虑 到 本 轮 提 价 和 未 来 几 年 增 量 气 的 比 例 上 升 我 们 并 未 假 设 存 量 天 然 气 价 格 会 进 一 步 上 升, 因 为 这 是 考 虑 到 发 改 委 的 号 召 基 于 我 们 的 估 算 以 及 其 他 因 素 不 变 的 假 设, 我 们 预 测 仅 本 轮 提 价 就 可 使 中 国 石 油 2014 年 盈 利 提 升 13% 鉴 于 其 上 游 业 务 规 模 要 小 得 多, 我 们 估 算 中 国 石 化 2014 年 预 期 盈 利 上 升 3% 至 于 中 海 油, 公 司 一 直 根 据 合 同 以 固 定 价 向 客 户 出 售 燃 气 公 司 不 会 从 本 轮 提 价 中 直 接 受 益, 但 会 在 续 签 合 同 时 对 价 格 做 出 调 整 假 如 发 改 委 2015 年 确 实 将 存 量 气 价 格 提 高 至 增 量 气 水 平, 那 么 中 国 石 油 2015 年 预 期 盈 利 将 上 升 40% 我 们 估 算 对 中 国 石 化 盈 利 的 影 响 应 仅 为 9% 在 发 改 委 有 关 燃 气 提 价 的 通 知 中, 已 明 确 表 明 将 会 解 除 对 煤 层 气 和 页 岩 气 井 口 价 煤 制 气 项 目 出 厂 价 以 及 天 然 气 转 换 LNG 价 格 的 控 制 价 格 将 由 供 应 方 和 买 方 协 商 决 定 但 是, 根 据 第 一 财 经 报 道, 中 国 石 油 计 划 将 供 应 LNG 液 化 厂 的 天 然 气 供 应 价 提 高 至 最 高 城 市 门 站 价 格 这 就 意 味 着 1.0 人 民 币 / 立 方 米 的 涨 幅 这 将 导 致 LNG 液 化 厂 的 利 润 率 受 到 严 重 挤 压 尽 管 根 据 后 续 报 道, 陕 西 和 内 蒙 古 价 格 仅 上 调 人 民 币 / 立 方 米, 但 这 说 明 利 润 率 受 挤 压 和 价 格 进 一 步 上 调 的 可 能 性 仍 不 能 排 除 这 对 主 要 从 事 LNG 销 售 的 公 司 不 利, 例 如 昆 仑 能 源 圖 表 8. 存 量 氣 價 格 上 調 至 增 量 氣 水 平 對 2015 年 預 期 盈 利 產 生 的 影 響 盈 利 影 响 (%) 中 海 油 中 国 石 油 中 国 石 化 2015 年 预 期 NA 40 9 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 部 成 品 油 质 量 升 级 加 价 通 知 对 炼 油 企 业 有 利 明 确 的 定 价 系 统, 避 免 未 来 出 现 纷 争 受 益 者 应 包 括 中 国 石 化 中 国 石 油 和 上 海 石 化 据 我 们 了 解, 中 国 石 化 销 售 的 本 周 早 些 时 候, 国 家 发 改 委 在 网 站 上 发 布 通 知, 明 确 提 出 油 品 质 量 升 级 加 价 政 策 根 据 通 知, 汽 柴 油 质 量 较 目 前 大 部 分 地 区 实 行 的 国 三 标 准 升 级 后 将 提 高 价 格 目 前, 国 内 供 应 的 汽 柴 油 大 部 分 实 行 的 是 国 三 标 准 部 分 较 发 达 地 区 销 售 的 汽 油 标 准 较 高 例 如 北 京 地 区 销 售 的 汽 油 为 国 五 标 准, 珠 三 角 地 区 和 江 苏 省 八 个 城 市 ( 长 三 角 地 区 ) 销 售 的 汽 油 为 国 四 标 准 今 年 9 月 上 海 市 刚 刚 开 始 实 行 沪 五 标 准 ( 相 当 于 国 五 标 准 ) 而 北 京 上 海 和 广 州 销 售 的 柴 油 为 国 四 标 准, 销 量 应 该 不 大, 因 为 司 机 通 常 会 在 价 格 较 便 宜 的 临 近 地 区 加 油 油 品 质 量 升 级 加 价 政 策 的 出 台 对 国 汽 油 约 10% 为 国 四 标 准 或 以 上, 而 销 售 的 柴 油 符 合 国 四 标 准 或 以 上 的 很 少 因 此, 我 们 预 计 该 政 策 对 中 国 石 化 2014 和 2015 年 每 股 收 益 的 增 厚 作 用 分 别 为 11% 和 39% 如 果 假 设 中 国 石 油 销 售 的 汽 柴 油 质 量 结 构 相 同, 那 么 对 中 国 石 油 2014 和 2015 年 每 股 收 益 的 增 厚 作 用 分 别 为 5% 和 21% 中 国 石 油 每 股 收 益 提 升 幅 度 小 于 中 国 石 化 主 要 是 由 于 其 来 自 上 游 业 务 的 盈 利 相 对 较 多 对 于 上 海 石 化, 在 之 前 上 海 油 品 质 量 升 级 的 过 程 中 其 汽 油 价 格 就 已 有 所 上 调 因 此, 当 汽 油 标 准 从 国 四 进 一 步 提 高 至 国 五 时, 其 每 吨 汽 油 价 格 只 能 提 高 50 元 内 汽 柴 油 生 产 企 业 有 利, 因 为 其 提 出 了 圖 表 9. 汽 柴 油 質 量 升 級 加 價 政 策 時 間 表 和 提 價 幅 度 时 间 质 量 标 准 提 价 幅 度 ( 人 民 币 / 吨 ) 2014 年 开 始 国 四 标 准 汽 油 年 开 始 国 四 标 准 柴 油 年 开 始 国 五 标 准 汽 油 年 开 始 国 五 标 准 柴 油 160 资 料 来 源 : 国 家 发 改 委 中 國 有 色 金 屬 行 業 展 望 稀 有 金 屬 前 景 光 明 乐 宇 坤 总 体 看 金 属 价 格 短 期 更 可 能 趋 向 于 震 荡, 而 黄 金 可 能 有 超 预 期 表 现 稀 有 金 属 公 司 从 中 期 看 仍 可 能 是 市 场 感 兴 趣 的, 主 要 是 稀 有 金 属 与 新 兴 产 业 高 位 贴 近, 例 如 锂 重 稀 土, 而 上 游 供 应 控 制 力 更 强 并 有 收 储 预 期 的, 例 如 锗 和 重 稀 土 等, 估 计 价 格 仍 可 保 持 高 位 20 21

13 行 业 发 展 聚 焦 今 年 以 来 有 色 金 属 行 业 简 要 回 顾 及 展 望 2013 年 全 球 基 本 金 属 总 体 呈 现 供 应 过 剩 体 仍 呈 产 能 过 剩 的 局 面, 仅 铅 出 现 明 显 的 供 应 短 缺 锡 供 需 基 本 平 衡 略 有 短 缺 根 据 国 际 金 属 统 计 局 数 据,2013 年 1-7 月 全 球 铜 供 应 过 剩 20 万 吨, 而 去 年 万 吨 镍 过 剩 10.7 万 吨, 与 去 年 同 期 相 比, 供 应 过 剩 的 状 况 进 一 步 加 剧 ; 锌 供 应 过 剩 万 吨, 较 去 年 同 期 大 为 收 窄 从 全 球 来 看, 今 年 以 来 基 本 金 属 总 同 期 为 短 缺 万 吨 ; 铝 过 剩 圖 表 1. 基 本 金 屬 供 需 平 衡 表 铜 铝 铅 锌 锡 镍 产 量 2013 年 7 月 ( 万 吨 ) 同 比 变 化 (%) (0.45) 8.87 (0.35) 年 1-7 月 ( 万 吨 ) 同 比 变 化 (%) (0.87) 7.04 圖 表 4. 全 球 鉛 消 費 量 铅 费 轴 变 轴 资 料 来 源 : 彭 博 圖 表 5. 全 球 鋅 消 費 量 锌 费 轴 变 轴 资 料 来 源 : 彭 博 消 费 量 2013 年 7 月 ( 万 吨 ) 同 比 变 化 (%) 9.24 (0.38) 年 1-7 月 ( 万 吨 ) 同 比 变 化 (%) (1.42) 4.47 平 衡 2013 年 7 月 ( 万 吨 ) (10.28) (1.99) 2.39 (0.14) 1.23 *: 供 需 平 衡 中, 大 于 零 为 过 剩, 小 于 零 为 短 缺 圖 表 2. 全 球 銅 消 費 量 2013 年 1-7 月 ( 万 吨 ) (21.77) (0.03) 年 7 月 ( 万 吨 ) (0.21) (1.72) (0.07) 年 1-7 月 ( 万 吨 ) (17.72) (0.15) 7.61 铜 费 轴 变 轴 资 料 来 源 : 彭 博 圖 表 3. 全 球 鋁 消 費 量 资 料 来 源 :WBMS 彭 博 铝 费 轴 变 轴 资 料 来 源 : 彭 博 圖 表 6. 全 球 錫 消 費 量 圖 表 7. 全 球 鎳 消 費 量 锡 费 轴 变 轴 镍 费 轴 变 轴 资 料 来 源 : 彭 博 资 料 来 源 : 彭 博 今 年 以 来 贵 金 属 价 格 表 现 最 差, 工 业 金 属 需 求 疲 弱 导 致 价 格 下 跌 从 今 年 以 来 ( 截 至 10 月 11 日 ) 各 金 属 品 种 的 涨 跌 情 况 看, 金 属 价 格 跌 多 涨 少 我 们 观 察 的 品 种 中, 仅 铟 稀 土 ( 氧 化 镨 钕 ) 锗 钨 精 矿 较 年 初 上 涨, 其 余 皆 有 不 同 程 度 下 跌, 其 中 白 银 黄 金 价 格 跌 幅 最 大, 分 别 较 年 初 下 跌 了 30% 和 25%, 这 主 要 是 受 美 国 QE 规 模 缩 减 预 期 的 影 响 基 本 金 属 中, 仅 锡 价 和 年 初 基 本 持 平, 其 余 均 下 跌, 跌 幅 最 大 的 是 铅 和 铝, 跌 幅 达 10% 小 金 属 中, 各 品 种 表 现 差 异 极 大, 今 年 上 涨 的 均 为 小 金 属, 但 铌 钛 钽 钼 等 小 金 属 大 幅 下 跌, 跌 幅 达 18-25% 但 上 涨 的 小 金 属, 多 不 是 因 为 基 本 面 的 改 善 : 稀 土 受 益 于 国 家 加 强 打 击 稀 土 黑 色 产 业 链, 三 季 度 价 格 出 现 反 弹, 氧 化 镨 钕 较 6 月 底 反 弹 30%, 氧 化 镝 更 是 上 涨 54%; 虽 然 钨 精 矿 下 游 需 求 疲 软, 但 受 益 于 五 矿 收 储, 供 给 端 改 善, 钨 精 矿 年 内 最 高 达 元 / 吨 今 年 以 来 有 色 金 属 指 数 大 跌, 但 各 品 种 表 现 差 异 极 大 今 年 以 来 A 股 有 色 金 属 指 数 较 2012 年 年 底 下 跌 近 21.6%, 大 幅 跑 输 大 市 ( 沪 深 300 指 数 下 挫 4.5%) 但 按 有 色 各 子 行 业 来 看, 股 价 涨 跌 差 异 极 大, 铝 加 工 和 锂 业 公 司 表 现 较 好, 但 黄 金 铜 等 基 本 金 属 公 司 大 幅 下 跌 三 季 度 有 色 板 块 走 势 较 好, 三 季 度 有 色 板 块 上 涨 12.08%, 跑 赢 大 盘 ( 沪 深 300 指 数 上 涨 9.47%) 22 23

14 行 业 发 展 聚 焦 圖 表 8. 年 初 至 今 金 屬 價 格 表 現 铟 陆 现 货 场 镨 钕 陆 现 货 场 属 锗 陆 现 货 场 钕 铁 陆 现 货 场 钨 陆 钨 矿 现 货 锡 当 铝 铝 镉 陆 现 货 场 锡 陆 现 货 场 铅 当 锌 陆 现 货 场 铝 陆 现 货 场 钴 陆 现 货 场 铝 矿 国 锌 当 铝 当 锰 陆 现 货 场 铝 铝 铅 陆 现 货 场 钼 陆 钼 现 货 属 钽 陆 现 货 场 铜 陆 现 货 场 锑 陆 现 货 场 镁 陆 现 货 场 锌 当 锂 陆 现 货 场 铜 当 铜 当 钒 陆 现 货 场 锆 陆 现 货 场 铝 当 铅 当 铬 矿 国 钼 欧 钼 镍 当 钽 矿 国 镍 陆 现 货 场 镝 陆 现 货 场 绵 钛 陆 现 货 场 黄 黄 当 货 铌 矿 国 黄 伦 盘 银 银 伦 盘 银 当 货 圖 表 9. 年 初 至 今 有 色 金 屬 股 價 表 現 亚 电 鹏 资 铝 业 鲁 赣 锋 锂 业 沪 300 属 (801050) 铜 业 锡 业 矿 业 铜 铅 黄 东 黄 *ST *ST 锌 业 资 料 来 源 : 万 得 资 讯 中 银 国 际 研 究 部 资 料 来 源 : 万 得 资 讯 中 银 国 际 研 究 部 近 期 金 属 价 格 展 望 展 望 未 来, 中 国 在 目 前 的 旺 季 下 需 求 低 于 预 期 以 及 中 国 4 季 度 经 济 向 好 的 力 度 可 能 减 弱, 这 些 使 得 金 属 缺 少 上 行 动 力 ; 但 另 一 方 面, 美 国 超 预 期 的 宽 松 政 策 将 提 供 更 多 的 流 动 性, 因 此 总 体 看 金 属 价 格 短 期 更 可 能 趋 向 于 震 荡 主 要 有 色 金 属 品 种 基 本 状 况 铝 目 前 铝 库 存 依 然 处 于 历 史 高 点, 伦 敦 金 属 交 易 所 的 库 存 水 平 已 超 过 500 万 吨 ( 库 存 消 费 比 为 41 天 ) 国 家 接 连 出 台 政 策, 调 整 产 业 结 构, 淘 汰 落 后 产 能, 坚 决 遏 制 铝 行 业 产 能 盲 目 扩 张, 希 望 能 有 效 化 解 行 业 产 能 过 剩 的 现 状 但 8 月 中 国 原 铝 产 量 却 达 到 175 万 吨 ( 日 产 量 为 5.64 万 吨 ), 创 下 历 史 新 高 未 来 炼 铝 企 业 削 减 产 能 动 力 有 限, 加 上 地 方 政 府 对 炼 铝 企 业 的 变 相 补 贴, 铝 企 业 亏 而 不 倒 的 局 面 会 继 续 维 持, 这 也 反 过 来 进 一 步 加 剧 了 整 个 行 业 的 亏 损, 同 时 部 分 铝 扩 建 项 目 相 继 释 放 产 能, 未 来 铝 产 量 会 继 续 增 长 美 联 储 缩 减 QE 规 模 的 步 伐 正 逐 步 加 快, 短 期 内 中 国 政 府 也 不 会 出 台 大 规 模 的 刺 激 政 策, 短 期 铝 价 仍 旧 承 压 从 中 长 期 看, 随 着 中 国 经 济 结 构 调 整 的 深 入 经 济 增 速 放 缓, 将 会 抑 制 铝 的 下 游 需 求, 电 解 铝 行 业 产 能 过 剩 的 大 环 境 仍 将 继 续 虽 然 铝 企 业 积 极 推 动 煤 电 铝 一 体 降 低 电 解 铝 成 本, 但 行 业 整 体 的 产 能 过 剩 和 需 求 不 足 仍 将 长 期 压 制 铝 价 铜 全 球 铜 矿 产 量 在 过 去 五 年 一 直 稳 定 增 长,2012 年 达 百 万 吨, 较 2011 年 增 加 4.50%, 由 于 过 去 建 设 的 矿 山 在 未 来 几 年 内 将 纷 纷 投 产, 因 此 全 球 铜 矿 产 量 将 保 持 增 长 中 国 是 全 球 铜 需 求 最 主 要 的 国 家, 根 据 中 国 工 业 协 会 预 测, 中 国 的 精 炼 铜 消 耗 量 于 未 来 五 年 将 保 持 约 5% 的 增 长 率 但 由 于 欧 美 等 国 铜 需 求 量 增 长 不 足, 因 此, 总 体 来 看, 未 来 1-2 年 内 全 球 铜 仍 可 能 处 于 过 剩 状 况 由 于 铜 供 应 过 剩, 我 们 预 计 铜 价 在 2014 年 会 回 落 至 6800 美 元 / 吨 ( 目 前 7300 美 元 / 吨 ) 铅 铅 基 本 面 是 基 本 金 属 中 最 好 的 一 个, 从 全 球 范 围 看, 受 欧 美 需 求 增 长 影 响, 铅 出 现 暂 时 性 供 应 不 足,2013 年 1-7 月 全 球 铅 供 应 短 缺 万 吨, 而 去 年 同 期 供 应 过 剩 5.97 万 吨 但 铅 在 中 国 处 于 产 能 过 剩 状 态, 开 工 率 仅 50% 左 右, 随 着 新 增 产 能 的 持 续 释 放, 我 们 预 计 国 内 未 来 供 过 于 求 的 结 构 不 会 有 大 的 变 化 锌 结 构 性 供 大 于 求 在 未 来 1-2 年 内 仍 将 继 续, 全 球 锌 产 能 仍 有 较 多 释 放, 加 上 中 国 汽 车 行 业 以 及 房 地 产 市 场 增 速 可 圖 表 10. 倫 敦 金 屬 交 易 所 和 上 海 期 貨 交 易 所 庫 存 伦 属 货 资 料 来 源 : 万 得 资 讯 中 银 国 际 研 究 部 圖 表 年 年 全 球 銅 礦 產 量 资 料 来 源 :ICSG2006 年 年 全 球 精 炼 铜 产 量 及 使 用 量 趋 势 能 放 缓, 这 些 使 得 锌 市 场 近 年 内 仍 处 于 来,LME 锡 价 最 高 升 至 23975, 较 七 月 供 应 过 剩 底 升 21.4% 印 尼 锡 出 口 量 持 续 减 少, 供 应 忧 虑 有 力 支 撑 锡 价 但 同 时 印 尼 政 镍 策 的 多 变 性, 锡 价 格 仍 具 有 很 强 的 不 稳 2014 年 印 尼 将 全 面 禁 止 原 矿 出 口, 定 性 国 内 需 求 不 足 的 局 面 仍 将 继 续, 相 信 会 给 镍 供 给 带 来 一 定 的 冲 击 印 尼 锡 厂 库 存 维 持 高 位, 国 内 产 能 过 剩 需 政 策 的 不 确 定 性, 加 大 了 镍 市 场 价 格 波 求 不 足 的 局 面 仍 将 继 续, 长 期 来 看 锡 价 动, 相 信 2014 年 印 尼 即 使 不 全 面 禁 止 原 上 行 仍 有 一 定 压 力 矿 出 口, 也 可 能 会 以 提 高 关 税 出 口 配 额 等 措 施 替 代, 仍 会 对 镍 的 供 给 市 场 造 黄 金 成 冲 击 受 美 联 储 QE 政 策 退 出 的 预 期 影 响, 2013 年 上 半 年, 黄 金 价 格 呈 下 滑 趋 势 锡 对 冲 基 金 和 其 他 投 机 者 抛 售 黄 金, 上 半 2013 年 8 月 印 尼 实 施 锡 出 口 新 政 以 年 黄 金 ETF 持 有 的 黄 金 量 总 计 减 少

15 行 业 发 展 聚 焦 吨 值 得 一 提 的 是,4 月 以 来 黄 金 价 格 暴 跌, 引 发 了 抢 购 潮, 黄 金 实 物 需 求 不 减 反 增, 这 主 要 得 益 于 中 国 和 印 度 对 黄 金 实 物 需 求 大 增 数 据 显 示, 上 半 年 中 国 黄 金 需 求 量 同 比 上 升 54%, 印 度 则 上 升 51% 受 中 国 和 印 度 实 物 黄 金 需 求 影 响, 全 球 黄 金 消 费 需 求 大 幅 攀 升 53% 第 二 季 度 金 饰 总 需 求 量 上 升 了 37%, 由 去 年 同 期 的 421 公 吨 攀 升 至 576 公 吨, 达 到 了 自 2008 年 第 三 季 度 以 来 的 最 高 水 平 根 据 国 际 黄 金 协 会 数 据, 2012 年 全 年 央 行 黄 金 购 买 量 较 2011 年 全 年 总 体 上 涨 17%, 至 吨, 为 1964 年 以 来 的 高 位 各 国 央 行 已 连 续 十 个 季 度 成 为 净 买 家 今 年 一 季 度 新 增 黄 金 储 备 109 吨, 二 季 度 新 增 71 吨 由 于 目 前 央 行 储 备 中 的 黄 金 配 置 比 例 仍 然 较 低, 而 许 多 其 他 有 吸 引 力 的 另 类 资 产 要 么 规 模 太 小, 要 么 国 际 化 程 度 有 限, 因 此 建 立 黄 金 以 及 新 兴 另 类 资 产 储 备 各 国 央 行 的 首 选 策 略, 受 外 汇 储 备 多 样 化 的 意 愿 推 动, 未 来 各 国 央 行 仍 将 是 黄 金 的 净 买 入 者 近 期 受 美 联 储 QE 规 模 缩 减 的 刺 激, 央 行 黄 金 净 购 买 量 可 能 减 少 年, 受 矿 石 品 位 下 降 缺 少 重 大 矿 山 发 现 和 生 产 成 本 上 升 的 影 响, 矿 产 黄 金 产 量 仅 以 年 均 2% 的 速 度 增 长 (2004: 2,467 吨, 2011: 2,818 吨 ), 而 回 收 黄 金 供 应 量 的 年 均 增 速 为 5%(2004: 838 吨. 2011: 1,661 吨 ) 来 自 矿 山 的 黄 金 供 应 量 目 前 仍 无 法 满 足 全 球 黄 金 需 求, 供 应 缺 口 需 通 过 回 收 黄 金 供 应 来 平 衡, 而 回 收 黄 金 供 应 的 有 效 性 主 要 取 决 于 金 价 预 期 以 及 回 收 黄 金 卖 方 的 意 愿 和 可 利 用 性 对 未 来 金 价, 我 们 认 为 金 价 仍 将 受 制 于 QE 退 出 的 困 扰, 使 得 金 价 较 难 振 作, 但 下 跌 空 间 可 能 也 有 限, 这 主 要 是 由 于 随 着 矿 山 开 采 年 限 的 增 加, 开 采 成 圖 表 12. 全 球 首 飾 需 求 额 从 2006 年 的 8,400 吨 增 长 至 2013 年 的 1.79 万 吨, 涨 幅 高 达 113% 2013 年 国 内 稀 土 价 格 受 下 游 需 求 不 足 的 影 响, 价 格 继 续 下 跌 2013 年 8 月 工 信 部 公 安 部 国 土 资 源 部 等 八 部 门 联 合 组 织 开 展 打 击 稀 土 行 业 违 法 违 规 行 为 专 项 行 动, 该 行 动 将 围 绕 打 击 稀 土 开 采 生 产 流 通 环 节 违 法 违 规 行 为 另 外, 工 信 部 正 在 准 备 以 专 用 发 票 为 线 索, 对 国 内 涉 及 稀 土 的 开 采 冶 炼 分 离 和 贸 易 企 业 进 行 大 规 模 的 专 项 排 查, 逐 一 登 记, 并 根 据 价 差 情 况 建 立 稀 土 管 理 黑 白 名 单, 分 门 别 类 进 行 管 理, 建 立 长 效 监 管 机 制 这 些 专 项 整 治 行 动 短 期 内 对 稀 土 价 格 构 成 了 支 持, 稀 土 价 格 出 现 较 大 反 弹 截 至 9 月 末, 氧 化 镨 钕 价 格 较 6 月 底 反 弹 30%, 氧 化 镝 更 是 上 涨 超 50% 9 月 份 稀 土 价 格 出 现 回 调, 我 们 预 计, 国 家 打 击 黑 色 产 业 链 收 储 等 政 策 给 稀 土 带 来 了 上 行 的 动 力, 然 而 最 终 稀 土 价 格 仍 受 下 游 需 求 的 影 响, 需 求 不 改 善, 稀 土 价 格 难 有 起 色 另 外 海 外 稀 土 矿 基 本 以 轻 稀 土 为 主, 因 而 未 来 国 内 轻 稀 土 矿 的 市 场 可 能 会 面 临 较 大 的 内 主 要 钨 矿 资 源 基 本 集 中 在 以 五 矿 为 首 挑 战 中 重 稀 土 基 本 是 我 国 特 有 的 资 的 相 关 企 业 中 钨 的 上 游 资 源 集 中 度 是 源, 因 此 相 对 而 言 中 重 稀 土 的 市 场 可 能 所 有 我 国 具 有 资 源 优 势 的 稀 有 金 属 中 现 更 为 乐 观 状 更 为 理 想 的 品 种 2013 年 5 月 份, 根 据 三 大 行 业 准 入 钨 条 件 和 钨 锡 锑 冶 炼 企 业 准 入 公 告 管 理 我 国 钨 矿 资 源 丰 富, 分 布 广, 矿 床 暂 行 办 法, 工 信 部 发 布 拟 公 告 的 符 合 类 型 齐 全, 储 量 约 占 世 界 的 40% 从 钨 钨 锡 锑 行 业 准 入 条 件 企 业 名 单 ( 第 的 下 游 消 费 结 构 看, 目 前 钨 主 要 用 于 硬 一 批 ),9 月 份, 国 土 资 源 部 下 达 2013 质 合 金 钨 钢 钨 材 和 钨 化 工 目 前 国 年 度 稀 土 矿 钨 矿 锑 矿 开 采 总 量 控 制 指 轴 亿 轴 资 料 来 源 : 国 际 黄 金 协 会, 中 银 国 际 研 究 部 圖 表 15. 國 內 鎢 精 礦 價 格 走 勢 本 也 逐 年 增 长, 这 些 年 全 球 黄 金 生 产 的 稀 土 品 位 不 断 下 降, 成 本 大 幅 上 升, 目 前 平 为 了 有 效 遏 制 各 地 对 稀 土 资 源 的 大 均 现 金 成 本 已 到 700 多 美 元, 总 成 本 近 量 开 发, 保 护 战 略 稀 缺 资 源, 国 土 资 源 1,200 美 元, 而 且 成 本 上 升 趋 势 还 在 持 部 自 2006 年 起 实 施 稀 土 矿 配 额, 轻 中 续,1,200-1,300 美 元 / 盎 司 的 金 价 已 经 重 稀 土 的 合 计 开 采 配 额 大 约 在 9 万 吨 的 贴 近 黄 金 生 产 商 的 平 均 成 本, 所 以 金 价 水 平 其 中 轻 稀 土 的 开 采 配 额 长 期 保 持 在 1, 美 元 可 获 得 较 好 的 支 撑 在 8 万 吨 的 水 平, 而 中 重 稀 土 的 开 采 配 币 圖 表 13. 我 國 歷 年 稀 土 開 採 配 額 分 佈 情 況 吨 ROE 轻 稀 土 78,500 72,300 77,000 80,400 74,400 75,900 增 速 (%) 0.4 (7.9) (7.46) 2.02 资 料 来 源 : 亚 洲 金 属 网, 中 银 国 际 研 究 部 中 重 稀 土 9,120 10,020 12,200 13,400 15,280 17,900 增 速 (%) 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 部 圖 表 年 至 今 全 球 和 我 國 稀 土 礦 產 量 情 況 国 轴 轴 轴 资 料 来 源 : USGS, 中 银 国 际 研 究 部 26 27

16 行 业 发 展 聚 焦 标 的 通 知,2013 年 全 年 钨 矿 开 采 指 标 吨, 未 来 钨 行 业 仍 将 继 续 实 行 总 量 控 制 制 度, 设 置 行 业 准 入 制 度, 严 格 控 制 乱 开 乱 采 现 象 国 家 正 意 图 通 过 资 源 向 国 有 大 型 央 企 集 中 出 口 控 制 和 开 采 指 标 等 方 式 扭 转 超 采 现 象 可 以 说, 目 前 全 国 主 要 大 型 钨 矿 企 业 基 本 掌 握 在 五 矿 和 洛 阳 钼 业 手 中, 未 来 钨 精 矿 产 量 非 法 开 采 失 控 再 次 发 生 的 可 能 性 较 小 2013 年 国 内 钨 下 游 市 场 需 求 不 足, 钨 市 场 较 为 冷 清 不 过 3 月 末 开 始, 部 分 企 业 开 始 在 市 场 上 收 储, 供 应 商 惜 售 情 绪 增 加, 钨 价 格 不 断 攀 升, 年 中 最 高 价 元 / 吨,9 月 末 钨 精 矿 价 格 较 12 年 底 上 升 逾 20% 但 受 制 于 下 游 需 求 疲 软, 钨 产 品 出 口 萎 缩, 再 加 上 低 迷 的 国 内 经 济, 导 致 钨 厂 商 开 工 率 不 足, 部 分 厂 商 开 工 率 仅 仅 为 30%,9 月 后 钨 价 开 始 回 落 但 由 于 钨 的 价 格 已 经 接 近 成 本 价, 未 来 下 降 空 间 有 限 锂 锂 的 需 求 前 景 主 要 依 然 还 是 取 决 于 锂 电 池 近 几 年 随 着 智 能 手 机 平 板 电 脑 笔 记 本 电 脑 锂 电 池 电 动 车 的 普 及, 锂 电 池 的 需 求 保 持 着 较 好 的 增 长 趋 势 2013 年, 在 特 斯 拉 发 布 的 第 一 季 度 财 报 中 披 露, 该 公 司 销 售 ModelS 车 型 4900 辆, 超 过 原 先 预 定 的 4500 辆 的 目 标 销 售 营 收 为 5.55 亿 美 元, 同 比 增 长 27 倍 第 二 季 度 Model S 销 量 再 破 纪 录, 达 到 5150 辆 由 于 混 合 动 力 车 市 场 不 断 增 长, 估 计 这 一 领 域 的 锂 需 求 量 也 将 会 日 益 增 长, 未 来 锂 应 用 前 景 广 阔 库 存 量 达 1600 吨 但 长 期 来 看, 我 们 认 为 LED 通 用 照 明 领 域 需 求 复 苏 能 有 效 增 加 铟 的 需 求, 因 而 我 们 对 铟 价 的 前 景 十 分 乐 观 中 國 鋼 鐵 行 業 展 望 特 鋼 擁 抱 新 機 遇 锗 锗 是 我 国 特 有 的 优 势 稀 有 金 属 之 一, 世 界 锗 的 资 源 储 量 只 有 8600 吨, 而 且 分 散 伴 生 在 有 色 金 属 矿 煤 矿 等 矿 物 中, 独 立 的 单 一 矿 床 很 少 锗 的 下 游 主 要 设 计 光 纤 红 外 摄 像 太 阳 能 电 池 以 及 PET 催 化 剂 等 领 域 2013 年 锗 市 场 无 回 暖 迹 象, 下 游 用 户 采 购 不 活 跃 但 因 为 生 产 商 库 存 低 位 以 及 原 料 供 应 紧 张, 金 属 锗 报 价 坚 挺, 锗 价 格 创 元 / 吨 高 位, 较 年 初 上 涨 9% 长 期 看, 十 二 五 期 间 我 国 政 府 制 定 了 宽 带 中 国 的 政 策, 我 们 相 信 这 将 会 有 力 保 障 未 来 光 纤 领 域 的 需 求, 从 而 支 撑 锗 价 维 持 高 位 杭 一 君 乐 宇 坤 在 经 济 改 革 的 新 浪 潮 下, 我 们 从 宏 观 的 角 度 寻 找 作 为 传 统 行 业 的 钢 铁 业 中 潜 在 的 结 构 性 投 资 机 会 我 们 主 要 梳 理 了 三 个 方 向 : 能 源 大 发 展 航 空 军 工 产 业 的 腾 飞 以 及 新 型 城 镇 化 铟 中 国 铟 储 量 世 界 第 一, 也 是 世 界 最 大 的 铟 生 产 国, 占 全 球 供 应 量 的 80% 从 需 求 端 来 看, 铟 的 需 求 主 要 集 中 在 LCD 的 ITO 靶 材,LCD 产 能 增 势 减 弱, 未 来 对 铟 的 需 求 有 限 泛 亚 金 属 网 显 示 数 据, 截 止 10 月 份 泛 亚 有 色 金 属 交 易 所 28 29

17 行 业 发 展 聚 焦 转 变 行 业 困 局 尚 需 时 日 产 能 过 剩 是 主 要 矛 盾 产 能 过 剩 无 疑 是 目 前 钢 铁 行 业 困 局 中 最 主 要 的 矛 盾 据 统 计, 目 前 中 国 钢 铁 产 能 可 能 已 经 超 过 10 亿 吨 按 照 2013 年 7.7 亿 吨 的 预 估 产 量 来 计 算, 行 业 产 能 利 用 率 不 足 80% 由 于 钢 铁 企 业 的 产 量 和 收 入 与 区 域 经 济 税 收 以 及 就 业 紧 密 相 关, 淘 汰 产 能 的 阻 力 较 大 以 前 也 出 现 拆 小 上 大 的 现 象, 同 时 钢 铁 的 企 业 生 产 特 性 和 成 本 构 成 也 使 得 行 业 产 量 缺 乏 弹 性 产 量 对 于 钢 铁 企 业 来 说 意 味 着 市 场 份 额, 一 旦 企 业 减 产, 未 来 抢 回 失 地 难 度 很 大 同 时, 钢 铁 生 产 投 资 巨 大, 如 若 不 生 产 往 往 亏 损 更 大, 现 金 周 转 更 加 困 难 总 体 来 看, 庞 大 的 产 能 使 得 钢 铁 行 业 长 期 处 于 竞 争 无 序 供 过 于 求 的 艰 难 境 地, 而 此 困 局 过 去 也 由 于 种 种 行 业 本 身 的 桎 梏 难 以 再 轻 易 突 出 重 围 中 央 政 府 对 过 剩 产 能 的 危 害 高 度 重 视, 近 期 国 务 院 已 确 定 将 治 理 产 能 过 剩 作 为 今 年 推 动 结 构 调 整 的 一 个 重 要 途 径 目 前 政 府 正 积 极 筹 划 强 有 力 的 政 策 组 合 拳 来 整 治 过 剩 产 能, 包 括 行 政 性 的 关 停 措 施 差 别 贷 款 差 别 电 价 和 提 高 环 保 成 本 态 度 比 以 往 更 坚 决, 力 度 比 以 往 更 猛 烈 但 我 们 认 为 解 决 产 能 过 剩 问 题 需 要 时 间, 因 此 钢 铁 行 业 真 正 地 走 出 低 谷 尚 需 时 日 稳 增 长 投 资 仍 是 需 求 重 要 支 撑, 但 需 求 增 速 放 缓 将 是 大 趋 势 年 初 以 来 需 求 面 缺 乏 亮 点 年 初 以 来 钢 材 下 游 整 体 相 对 平 稳 但 缺 乏 亮 点, 一 方 面 固 定 资 产 投 资 增 速 下 滑, 另 一 方 面 工 业 数 据 尤 其 是 4 5 月 传 统 旺 季 的 工 业 数 据 复 苏 乏 力 从 具 体 行 业 来 看, 同 比 相 对 表 现 较 好 的 行 业 包 括 汽 车 行 业, 铁 路 投 资 和 房 地 产 投 资 圖 表 1. 中 銀 國 際 鋼 材 需 求 及 供 給 預 測 ( 百 万 吨 ) E 2014E 粗 钢 产 能 ,020 1,050 增 加 量 同 比 增 速 (%) 粗 钢 产 量 同 比 增 速 (%) 利 用 率 (%) 进 口 出 口 净 进 口 /( 出 口 ) 5 (25) (46) (44) (7) (26) (34) (44) (51) (56) 粗 钢 需 求 同 比 增 速 (%) 过 剩 产 能 圖 表 2. 鋼 鐵 產 量 及 增 速 钢 产 轴 圖 表 3. 鋼 鐵 產 能 及 產 能 利 用 率 钢 产 轴 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 部 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 部 钢 产 轴 产 轴 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 部 圖 表 4. 主 要 鋼 材 品 種 價 格 變 動 預 測 ( 元 / 吨 ) 螺 纹 钢 线 材 热 轧 冷 轧 中 厚 板 均 价 均 价 同 均 价 均 价 同 均 价 均 价 同 均 价 均 价 同 均 价 均 价 同 品 种 比 (%) 比 (%) 比 (%) 比 (%) 比 (%) 2013E 3,558 (9) 3,545 (10) 3,685 (8) 4,665 (4) 3,668 (7) ,930 (17) 3,934 (18) 3,999 (14) 4,859 (12) 3,960 (17) , , , ,518 (2) 4, ,179 4,253 4,251 5,606 4,384 圖 表 5. 鐵 礦 石 年 度 平 均 價 格 假 設 资 料 来 源 : 中 银 国 际 研 究 部 E 2014E 2015E 澳 洲 铁 矿 石 (62%)( 美 元 / 吨 ) 同 比 增 速 (%) (22.2) 0.0 (3.8) (8.0) 圖 表 6. 下 游 行 業 當 月 同 比 增 速 (2012 年 ) 资 料 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 研 究 部 稳 增 长 投 资 是 钢 铁 需 求 的 重 要 支 撑, 但 增 速 将 放 缓 李 克 强 总 理 近 期 在 召 开 经 济 形 势 座 谈 会 时 指 出 : 政 府 的 经 济 政 策 下 限 是 稳 增 长 保 就 业, 上 限 是 防 范 通 货 膨 胀 从 近 期 的 一 系 列 政 策 来 看, 政 府 温 和 刺 激 的 预 期 正 在 增 强, 其 中 铁 路 建 设 棚 户 改 造 城 市 排 水 防 涝 工 程 体 系 完 善 以 及 节 能 环 保 等 将 是 重 点 我 们 认 为 稳 增 长 投 资 所 带 动 的 需 求 仍 将 是 钢 铁 需 求 的 重 要 支 撑, 但 总 体 来 看, 需 求 增 速 的 下 移 也 将 是 趋 势 区 别 于 高 速 增 长 的 21 世 纪 头 十 年 ( 年 均 增 速 达 到 15% 以 上 ), 钢 铁 行 业 的 需 求 增 长 将 进 入 温 和 增 长 的 阶 段 同 比 变 动 (%) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 城 镇 固 定 资 产 投 资 房 地 产 开 发 投 资 额 商 品 房 销 售 面 积 - - (13.3) (12.9) (9.3) (3.3) (3.6) (3.7) 商 品 房 施 工 面 积 - - (60.1) (28.3) (3.5) (14.1) (26.3) 21.8 (24.5) (8.8) 新 开 工 面 积 - - (4.2) (14.6) (4.6) (16.3) (26.7) 13.9 (24.0) (6.4) 7.1 (1.4) 工 业 增 加 值 机 械 工 业 总 产 值 铁 路 投 资 (44.4) (41.8) (43.6) (41.6) (36.9) (31.9) (23.9) (12.4) (1.4) 挖 掘 机 (34.0) 6.6 (25.4) (36.3) (54.2) (40.7) (22.4) (48.7) (47.8) (48.0) (20.6) (27.8) 汽 车 产 量 (25.7) 发 电 设 备 (16.9) (24.0) (15.0) (12.0) 17.5 (2.3) (24.5) (12.3) (14.2) 17.0 (21.0) 20.0 洗 衣 机 (26.9) 22.5 (1.3) (6.3) (5.9) 25.4 (0.2) 5.7 (1.3) 电 冰 箱 (12.7) (3.0) (5.8) (0.5) 空 调 (28.7) 28.4 (3.7) (6.2) (18.0) 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 银 国 际 研 究 部 30 31

18 行 业 发 展 聚 焦 圖 表 7. 下 游 行 業 當 月 同 比 增 速 (2013 年 ) 总 体 盈 利 难 有 亮 色 从 成 本 端 来 看, 尽 管 2 季 度 铁 矿 石 价 格 也 是 随 势 下 滑, 但 相 较 钢 价 而 言 要 相 对 坚 挺 而 从 钢 材 和 矿 石 价 格 联 动 历 史 规 律 来 看, 在 下 跌 过 程 中, 铁 矿 石 价 格 下 跌 缓 于 钢 价, 因 而 2 季 度 的 钢 铁 企 业 盈 利 总 体 不 如 1 季 度 7,8 月 钢 市 在 补 库 的 推 动 下 价 格 有 所 回 暖, 因 此 利 润 可 能 有 所 好 转 但 从 9,10 月 份 旺 季 需 求 乏 力 的 情 况 来 看, 我 们 判 断 总 体 钢 铁 业 绩 恐 怕 还 是 乏 善 可 陈 从 板 块 的 结 构 表 现 来 看, 特 钢 公 司 好 于 普 钢 公 司 的 特 征 将 一 如 既 往 铁 矿 石 石 价 格 中 长 期 将 下 降 但 短 期 仍 相 对 强 势 总 体 来 看, 由 于 中 国 钢 铁 市 场 疲 弱, 三 大 矿 山 的 产 能 扩 张 较 以 往 有 所 收 缩, 但 增 速 依 然 保 持 较 高 水 平 今 年 5 月, 力 拓 首 席 执 行 官 表 示 将 可 能 继 续 投 资 50 亿 美 元 提 高 澳 大 利 亚 铁 矿 石 产 量, 董 事 会 预 计 于 4 季 度 批 准 将 铁 矿 石 年 产 能 从 2.9 亿 吨 提 至 3.6 亿 吨 的 计 划 ; 淡 水 河 谷 方 面 目 前 仍 继 续 着 其 产 能 提 升 计 划, 拟 投 资 200 亿 美 元 开 发 巴 西 北 部 亚 马 逊 地 区 的 卡 拉 加 斯 新 矿, 到 2017 年, 淡 水 河 谷 的 铁 矿 石 年 产 能 有 望 达 到 4.6 亿 吨 ; 今 年 FMG 将 投 资 100 亿 美 元, 把 现 有 的 5,500 万 吨 年 产 能 扩 大 至 1.55 亿 吨, 规 模 扩 大 了 几 乎 二 倍 我 们 认 为 在 国 际 矿 商 和 国 内 矿 商 生 产 不 断 释 放 产 能, 而 国 内 乃 至 全 球 钢 材 需 求 增 幅 大 幅 收 窄 的 环 境 下, 中 长 期 看, 国 内 外 铁 矿 石 价 格 未 来 将 进 入 下 跌 通 道 但 短 期 来 看, 由 于 国 内 矿 山 的 成 本 远 高 于 国 外 矿 山, 新 矿 山 的 生 产 成 本 平 均 水 平 在 90 美 元 以 上, 同 时 国 际 铁 矿 石 生 产 商 仍 处 于 垄 断 位 置, 议 价 能 力 较 强, 并 可 以 通 过 多 种 方 式 调 控 供 应, 这 对 铁 矿 石 的 价 格 起 到 较 强 的 支 撑 作 用 同 比 变 动 (%) 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 城 镇 固 定 资 产 投 资 房 地 产 开 发 投 资 额 商 品 房 销 售 面 积 商 品 房 施 工 面 积 (5.2) (24.82) 上 半 年 企 业 盈 利 艰 难,7 月 份 略 有 好 转, 但 四 季 度 仍 难 有 出 色 表 现 从 年 初 以 来 钢 铁 企 业 盈 利 情 况 来 看, 表 现 依 旧 不 如 人 意, 基 本 维 持 在 微 利 情 况 数 据 显 示, 上 半 年 中 钢 协 统 计 范 围 内 的 大 中 型 钢 铁 企 业 累 计 实 现 利 润 亿 元, 同 比 增 加 2.69%, 累 计 亏 损 面 达 40.07% 1-6 月 份 销 售 利 润 率 只 有 0.13%,6 月 份 降 至 -0.23% 总 体 而 言 上 半 年 的 钢 企 盈 利 能 力 表 现 出 逐 月 下 降 的 态 势 : 其 中 1 季 度 表 现 稍 好, 但 我 们 认 为 这 主 要 是 由 于 去 年 9 月 开 始 铁 矿 石 价 格 大 幅 下 滑, 并 且 在 120 美 元 以 下 位 置 上 徘 徊 较 久, 再 加 上 库 存 时 间 约 有 2 个 月, 因 此 2013 年 1 季 度 盈 利 尚 可 从 2 季 度 的 钢 铁 市 场 来 看,4 5 月 的 传 统 旺 季 虽 然 需 求 有 比 较 明 显 的 环 比 复 苏, 但 是 情 况 不 如 往 年, 钢 价 也 是 跌 势 连 绵 新 开 工 面 积 (20.2) 14.5 (1.5) (20.14) 工 业 增 加 值 机 械 工 业 总 产 值 铁 路 投 资 挖 掘 机 (24.1) (53.2) (22.3) (7.2) (13.2) 汽 车 产 量 发 电 设 备 9.7 (1.6) 洗 衣 机 47.6 (26.2) 电 冰 箱 13.7 (2.2) 空 调 24.3 (13.6) 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 银 国 际 研 究 部 圖 表 8. 鋼 鐵 庫 存 (2013 年 9 月 30 日 ) 单 位 最 新 存 量 3 周 变 动 (%) 1 个 月 变 动 (%) 12 个 月 变 动 (%) 12 个 月 最 高 值 12 个 月 最 低 值 社 会 总 库 存 万 吨 1, (0.4) ,054 1,172 长 材 万 吨 (0.0) , 板 材 万 吨 640 (0.5) (0.8) (1.4) 港 口 铁 矿 石 * 万 吨 7,008 (0.4) (3.7) (24.3) 9,256 6,626 资 料 来 源 : 联 合 钢 铁 网, 彭 博 圖 表 9. 主 要 礦 石 生 產 商 鐵 礦 石 產 量 ( 千 噸 ) 年 份 淡 水 河 谷 淡 水 河 谷 产 量 同 比 力 拓 力 拓 产 量 同 比 必 和 必 拓 必 和 必 拓 产 量 同 比 FMG 同 比 增 速 三 大 矿 同 比 增 速 产 量 销 量 增 速 (%) 产 量 销 量 增 速 (%) 产 量 销 量 增 速 (%) 产 量 (%) 山 产 量 (%) , , , ,983 99, , , , , , , , , , , , , , , , , , ,174 (13) 171, , , , , ,416 (9) , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,625 2 资 料 来 源 : 联 合 钢 铁 网, 万 得 资 讯 中 长 期 看, 在 国 家 治 理 产 能 过 剩 的 进 程 中, 政 府 有 可 能 强 势 推 动 包 括 行 政 性 关 停 落 后 产 能 差 别 化 贷 款 和 环 保 整 治 等 在 内 的 组 合 拳, 但 这 些 都 需 要 一 定 时 间 才 能 显 示 出 效 果 从 需 求 面 来 看, 未 来 在 较 长 的 时 间 内 稳 增 长 投 资 型 需 求 仍 是 需 求 面 的 重 要 支 撑, 但 总 体 来 看 钢 铁 需 求 高 速 增 长 的 时 代 已 经 过 去 因 此 供 需 矛 盾 在 短 时 间 内 还 是 主 要 矛 盾, 企 业 盈 利 能 力 难 以 大 幅 好 转 成 本 方 面, 铁 矿 石 在 中 长 期 将 进 入 下 降 通 道, 但 从 议 价 权 来 看, 作 为 掌 握 上 游 资 源 的 矿 商 短 期 内 仍 将 占 据 较 为 强 势 的 地 位 能 源 大 发 展 的 时 代 盛 宴 与 能 源 钢 管 十 二 五 期 间 将 进 入 能 源 大 发 展 阶 段 从 能 源 行 业 的 十 二 五 规 划 来 看, 天 然 气 消 费 年 均 复 合 增 速 将 达 到 15% 以 上, 其 中 LNG 行 业 更 是 将 呈 现 爆 发 式 增 长 ; 核 电 方 面,11 年 3 月 日 本 地 震 后 32 33

19 行 业 发 展 聚 焦 圖 表 10. 十 二 五 我 國 能 源 發 展 規 劃 核 电 投 资 和 项 目 审 批 进 入 停 滞 期 但 从 12 年 10 月 核 电 审 批 重 启 后, 我 们 认 为 核 电 行 业 将 步 入 一 个 稳 步 推 进 的 阶 段 在 能 源 大 发 展 的 背 景 下, 相 关 钢 铁 材 料 类 公 司 将 享 受 需 求 放 大 所 带 来 的 收 益 泛 应 用 于 航 空 航 天 石 油 化 工 舰 船 行 业 镍 基 高 温 合 金 工 作 温 度 较 高, 组 织 稳 定 有 害 相 少 及 抗 氧 化 抗 腐 蚀 能 力 强, 被 称 为 发 动 机 的 心 脏, 广 泛 用 于 制 造 航 空 喷 气 发 动 机 舰 船 动 力 燃 气 轮 机 各 种 工 业 燃 气 轮 机 的 最 热 端 部 件 据 中 国 金 属 学 会 高 温 材 料 分 会 资 料 显 示, 高 温 合 金 主 要 应 用 领 域 有 航 空 航 天 能 源 核 电 汽 车 以 及 冶 金 化 工 等 行 业 其 中, 航 空 航 天 发 电 领 域 所 需 要 的 高 端 和 新 型 高 温 合 金 每 年 需 求 增 长 速 度 可 达 15% 以 上 城 际 轨 道 交 通 等 交 通 运 输 业 以 及 上 游 设 备 制 造 行 业 在 此 潮 流 中 似 乎 传 统 的 钢 铁 行 业 将 被 边 缘 化 但 我 们 仔 细 分 析, 可 以 看 出 新 型 城 镇 化 对 钢 铁 行 业 的 影 响 是 两 面 的 一 方 面 是 传 统 城 镇 化 中 房 地 产 和 基 础 设 施 建 设 中 钢 材 需 求 的 抬 升 但 考 虑 到 中 国 钢 铁 业 庞 大 的 产 能 这 方 面 传 统 需 求 的 提 振 可 能 并 不 会 带 来 太 多 的 亮 点 另 一 方 面 则 是 和 新 型 这 个 概 念 更 为 密 切 相 关 的 涉 及 到 提 升 城 镇 治 理 质 量 等 方 面 的 特 种 钢 材 需 求 的 提 振 例 如 城 镇 供 水 管 道 钢 ( 球 墨 铸 管 ) 将 受 益 于 城 市 排 供 水 管 网 建 设 提 速, 市 场 需 求 会 大 大 增 加 十 二 五 期 间 城 市 排 水 管 网 建 设 提 速 由 于 地 下 排 水 管 网 建 设 不 够 完 善 导 致 城 市 雨 季 内 涝 问 题 严 重 是 我 国 城 市 建 设 的 主 要 短 板 之 一, 因 而 城 市 排 水 防 涝 体 系 的 升 级 和 完 善 已 成 为 提 升 我 国 城 市 治 理 质 量 的 系 统 工 程 中 非 常 重 要 的 一 环 7 月 上 旬 住 房 和 城 乡 建 设 部 下 发 通 知, 要 求 各 城 市 编 制 并 报 送 城 市 排 水 ( 雨 水 ) 防 涝 综 合 规 划 在 住 建 部 下 发 的 城 市 排 水 ( 雨 水 ) 防 涝 综 合 规 划 编 制 大 纲 中 明 确 列 出 了 规 划 内 容, 包 括 城 市 排 水 防 涝 能 力 与 内 涝 风 险 评 估 城 市 排 水 ( 雨 水 ) 管 网 系 统 规 划 等 住 建 部 表 态 称, 力 争 用 5 年 时 间 完 成 排 水 管 网 的 雨 污 分 流 改 造 ; 用 10 年 左 右 时 间, 建 成 较 为 完 善 的 城 市 排 水 防 涝 工 程 体 系 据 测 算, 我 国 目 前 全 国 城 镇 人 均 雨 水 管 道 长 度 为 0.47 米, 而 德 国 2001 年 人 均 雨 水 管 道 长 度 已 是 我 国 目 前 的 8 倍 在 雨 污 分 流 制 推 动 下, 预 计 十 二 五 期 间 市 政 雨 水 管 道 将 新 增 近 20 万 公 里, 排 水 管 道 合 计 新 增 长 度 较 十 一 五 翻 番 类 别 指 标 单 位 2010 年 2015 年 年 均 增 长 能 源 消 费 总 量 与 效 率 一 次 能 源 消 费 总 量 亿 吨 标 准 煤 % 非 化 石 能 源 消 费 比 重 % 全 社 会 用 电 量 万 亿 千 瓦 时 % 单 位 国 内 生 产 总 值 能 耗 吨 标 准 煤 / 万 元 火 电 供 电 标 准 煤 耗 克 / 千 瓦 时 电 网 综 合 线 损 率 % 能 源 生 产 与 供 应 国 内 一 次 能 源 生 产 能 力 亿 吨 标 准 煤 % 航 空 军 工 产 业 的 黄 金 十 年 与 高 温 合 金 钢 煤 炭 生 产 能 力 亿 吨 % 航 空 军 工 发 展 的 黄 金 十 年 原 油 生 产 能 力 亿 吨 随 着 我 国 国 际 地 位 的 提 高, 国 家 航 空 军 工 装 备 升 级 的 需 求 日 益 迫 切 航 空 军 工 产 业 作 为 战 略 新 兴 产 业 中 高 端 装 备 行 业 的 重 要 组 成 部 分, 未 来 将 成 为 经 济 发 展 新 的 增 长 源 泉 和 创 新 引 擎 我 国 航 空 军 工 产 业 目 前 正 处 于 黄 金 发 展 期, 未 来 十 年 将 是 航 空 军 工 腾 飞 的 十 年 伴 随 行 业 的 腾 飞, 航 空 军 工 产 业 核 心 部 件 及 材 料 国 产 化 率 提 高 的 需 求 也 日 益 迫 切 这 里 我 们 重 点 关 注 应 用 于 飞 机 发 动 机 和 舰 船 动 力 的 高 温 合 金 钢 航 空 发 动 机 国 产 化 道 路 上 的 飞 跃 : 航 空 发 动 机 被 誉 为 工 业 之 花, 是 一 个 国 家 科 技 工 业 和 国 防 实 力 的 重 要 标 志 目 前 世 界 上 只 有 美 英 法 俄 等 少 数 几 个 发 达 国 家 能 够 独 立 研 制 高 性 能 航 空 发 动 机 随 着 未 来 国 产 大 推 力 高 性 能 发 动 机 的 量 产 和 技 术 性 能 的 不 断 完 善, 发 动 机 重 要 材 料 高 温 合 金 钢 也 将 迎 来 需 求 的 黄 金 期 天 然 气 生 产 能 力 亿 立 方 米 948 1, % 非 化 石 能 源 生 产 能 力 亿 吨 标 准 煤 % 电 力 发 展 电 力 装 机 容 量 亿 千 瓦 % 其 中 : 煤 电 亿 千 瓦 % 水 电 亿 千 瓦 % 核 电 万 千 瓦 1,082 4, % 天 然 气 发 电 万 千 瓦 2,642 5, % 风 电 万 千 瓦 3,100 10, % 太 阳 能 发 电 万 千 瓦 86 2, % 资 料 来 源 : 中 国 政 府 网 国 家 政 策 大 力 扶 持 航 空 军 工 材 料 发 展 近 日, 国 家 重 大 科 技 专 项 办 公 室 于 近 期 启 动 的 重 点 新 材 料 新 增 专 项 论 证 已 获 国 务 院 批 复 十 二 五 期 间 国 家 重 点 投 入 研 发 的 新 材 料 产 品 主 要 包 括 : 稀 土 材 料 半 导 体 照 明 新 型 显 示 材 料 高 品 质 特 殊 钢 高 性 能 纤 维 及 复 合 材 料 和 高 性 能 膜 材 料 等 六 个 方 面 其 中 高 温 合 金 钢 作 为 高 品 质 特 殊 钢 是 国 家 重 点 扶 持 发 展 的 品 种 圖 表 11. 十 二 五 時 期 能 源 裝 備 發 展 重 點 核 电 装 备 以 先 进 核 电 项 目 为 依 托, 加 快 大 型 锻 件 核 主 泵 关 键 材 料 数 字 化 仪 控 系 统 核 电 泵 阀 等 关 键 设 备 的 自 主 制 造 燃 气 轮 机 推 进 现 有 燃 气 轮 机 制 造 技 术 进 步, 研 制 小 型 燃 气 轮 机 发 电 机 组, 开 发 重 型 燃 气 轮 机, 提 升 高 温 部 件 制 造 和 试 验 验 证 能 力 超 超 临 界 火 电 机 组 研 发 600 百 万 千 瓦 级 ( 单 轴 ) 超 超 临 界 燃 煤 发 电 机 组, 研 制 700 超 超 临 界 发 电 机 组 锅 炉 汽 轮 机 设 备 辅 机 高 温 材 料 和 部 件 大 型 油 气 开 采 和 掌 握 压 缩 机 电 机 和 变 频 控 制 系 统 等 关 键 设 备 的 设 计 制 造 技 术 ; 实 现 天 然 气 长 输 管 线 大 型 球 阀 电 机 驱 动 压 缩 机 组 燃 机 驱 动 压 长 输 管 线 装 备 缩 机 组 等 关 键 设 备 自 主 制 造 大 型 国 产 化 水 电 机 组 开 展 百 万 千 瓦 级 大 型 水 轮 机 组 技 术 研 究, 实 现 35 万 千 瓦 500 米 水 头 以 上 大 容 量 高 水 头 抽 水 蓄 能 机 组 设 计 制 造 自 主 化, 研 制 大 型 低 水 头 贯 流 式 水 轮 发 电 机 组 风 电 和 太 阳 能 设 备 掌 握 7 ~ 10 兆 瓦 级 风 电 机 组 整 机 及 大 型 轴 承 变 流 器 等 关 键 零 部 件 的 设 计 制 造 技 术, 实 现 批 量 生 产 研 制 兆 瓦 级 光 伏 电 站 逆 变 控 制 系 统, 培 育 太 阳 能 热 发 电 关 键 装 备 生 产 制 造 能 力, 发 展 10 万 千 瓦 级 太 阳 能 热 发 电 技 术 装 备 储 能 设 施 和 分 布 式 研 发 具 有 自 主 知 识 产 权 的 高 容 量 储 能 系 统, 实 现 核 心 部 件 制 造 和 系 统 集 成 的 国 产 化 实 现 多 能 互 补 分 布 式 供 能 系 统 关 键 装 备 的 系 能 源 设 备 统 集 成 高 温 合 金 钢 需 求 增 长 可 期 高 温 合 金 是 指 以 铁 镍 钴 为 基, 能 在 600 以 上 的 高 温 及 一 定 应 力 作 用 下 长 期 工 作 的 一 类 金 属 材 料, 具 有 较 高 的 抗 高 温, 良 好 的 抗 氧 化 和 抗 腐 蚀 性 能, 良 好 的 疲 劳 性 能 断 裂 韧 性 等 综 合 性 能 高 温 合 金 被 称 为 超 合 金, 广 新 型 城 镇 化 潮 流 中 的 城 市 供 排 水 管 道 用 钢 十 二 五 期 间, 中 央 政 府 把 新 型 城 镇 化 上 升 到 国 家 发 展 战 略 的 高 度 新 型 城 镇 化 的 新 关 注 的 重 点 是 人, 就 是 要 由 过 去 片 面 注 重 追 求 城 市 规 模 扩 大 空 间 扩 张, 改 变 为 以 提 升 城 市 的 文 化 公 共 服 务 等 内 涵 为 中 心, 真 正 使 城 镇 成 为 具 有 较 高 品 质 的 适 宜 人 居 之 所 这 会 带 动 相 关 制 造 业 的 投 资 和 服 务 业 的 需 求 增 长 其 中 主 要 受 益 的 产 业 主 要 是 城 市 公 共 设 施 行 业 清 洁 能 源 行 业 节 能 环 保 行 业 医 疗 服 务 和 设 备 行 业 以 及 资 料 来 源 : 中 国 政 府 网 34 35

20 行 业 发 展 聚 焦 中 國 煤 炭 行 業 展 望 深 度 整 合 刘 志 成 投 资 者 对 中 国 经 济 重 拾 信 心,7 月 初 以 来 中 国 煤 炭 板 块 的 表 现 一 直 优 于 大 市 然 而, 在 经 历 了 近 期 的 大 幅 上 扬 后, 目 前 大 部 分 煤 炭 股 估 值 已 不 具 备 吸 引 力, 甚 至 过 高 特 别 是 动 力 煤 价 格 可 能 持 续 在 低 位 徘 徊, 因 为 秋 天 的 淡 季 才 刚 刚 到 来 随 着 钢 价 开 始 调 整, 近 期 焦 煤 价 格 大 幅 上 涨 的 趋 势 可 能 也 即 将 结 束 因 此, 我 们 维 持 对 中 国 煤 炭 板 块 的 中 立 评 级 供 需 形 势 改 善 干 热 夏 季 导 致 需 求 增 长 加 快 由 于 今 年 夏 季 天 气 异 常 干 旱 炎 热, 水 电 发 电 量 在 7 8 月 的 传 统 旺 季 中 意 外 同 比 下 滑 9% 今 年 8 月, 水 电 在 总 发 电 量 中 的 占 比 只 有 17%, 是 过 去 六 年 中 同 期 次 低 水 平, 仅 高 于 异 常 干 旱 的 2011 年 由 于 7 8 月 火 电 发 电 量 意 外 大 幅 上 升, 上 调 火 电 发 电 量 预 测 为 填 补 供 电 缺 口, 火 电 厂 今 夏 增 加 了 发 电 量 据 国 家 统 计 局 公 布 的 数 据, 今 年 7 8 月, 全 国 火 电 发 电 量 分 别 同 比 增 长 11.3% 和 19.2% 因 此 1-8 月 总 发 电 量 同 比 增 长 5.9% 鉴 于 年 初 至 今 火 电 发 电 量 强 劲 增 长, 我 们 将 2013 年 火 电 发 电 量 增 速 预 测 从 2.8% 上 调 至 5.7% 此 外, 我 们 的 基 础 材 料 研 究 团 队 将 2013 年 和 2014 年 中 国 水 泥 产 量 增 速 预 测 从 5.7% 和 -0.9% 分 别 上 调 至 6.1% 和 3.0% 我 们 的 化 工 研 究 团 队 将 2013 年 和 2014 年 中 国 尿 素 产 量 增 速 预 测 从 5% 和 5% 分 别 上 调 至 8% 和 7%( 今 年 1-8 月 尿 素 产 量 同 比 增 长 8.2%) 将 2013 和 2014 年 中 国 煤 炭 需 求 增 速 预 测 从 4.7% 和 3.4% 分 别 上 调 至 6.0% 和 4.2% 综 合 考 虑 上 述 因 素, 我 们 将 2013 年 和 2014 年 中 国 煤 炭 需 求 增 速 预 测 从 4.7% 和 3.4% 分 别 上 调 至 6.0% 和 4.2% 其 中, 我 们 对 动 力 煤 需 求 增 速 的 预 测 不 变, 对 焦 煤 2013 年 和 2014 年 需 求 增 速 的 预 测 分 别 为 6.5% 和 4.0% 进 口 煤 仍 在 抑 制 国 内 产 量 今 年 1-8 月 中 国 原 煤 产 量 同 比 下 滑 3.4% 尽 管 需 求 有 所 改 善, 但 国 内 煤 炭 产 量 依 然 疲 软, 因 为 进 口 侵 占 了 部 分 市 圖 表 1. 水 電 發 電 量 在 總 發 電 量 中 的 佔 比 圖 表 2. 主 要 用 煤 行 業 的 產 量 增 速 和 全 國 煤 炭 需 求 增 長 圖 表 3. 中 國 各 行 業 煤 炭 需 求 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 (%) GDP 火 电 发 电 量 生 铁 产 量 水 泥 产 量 尿 素 产 量 煤 炭 需 求 增 速 增 速 增 速 增 速 增 速 增 速 (7.3) M E E 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 中 银 国 际 研 究 部 电 钢 铁 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 中 银 国 际 研 究 部 36 37

21 行 业 发 展 聚 焦 场 今 年 1-8 月, 中 国 原 煤 产 量 同 比 下 圖 表 4. 中 國 原 煤 產 量 圖 表 6. 中 國 423 家 大 型 電 廠 煤 炭 庫 存 这 有 几 个 原 因 首 先, 进 入 夏 季 用 滑 3.4% 至 24.4 亿 吨, 而 煤 炭 进 口 量 同 比 增 长 18% 至 2.13 亿 吨 在 中 国 的 三 个 煤 炭 大 省 中, 内 蒙 古 是 唯 一 一 个 产 量 下 滑 的 地 区 我 们 认 为, 部 分 煤 炭 生 产 企 业 削 减 了 内 蒙 古 东 部 褐 煤 的 产 量, 因 为 在 低 迷 市 场 中 这 种 低 质 煤 很 难 出 售 此 外, 在 价 格 大 幅 下 跌 后, 生 产 这 种 褐 煤 也 无 法 盈 利 即 使 在 需 求 强 劲 的 7 8 月 份, 国 内 煤 炭 产 量 仍 同 比 下 滑 2.6%, 相 反, 这 两 个 月 煤 炭 进 口 量 同 比 大 幅 增 长 了 22% 煤 价 和 煤 炭 进 口 是 影 响 国 内 煤 炭 产 量 12 年 1-8 月 ( 百 万 吨 ) 13 年 1-8 月 ( 百 万 吨 ) 同 比 (%) 全 国 2,524 2,439 (3.4) 其 中 内 蒙 古 (8.8) 山 西 陕 西 圖 表 5. 秦 皇 島 主 要 動 力 煤 現 貨 基 準 價 格 币 资 料 来 源 : 中 国 煤 炭 资 源 网 库 轴 库 数 轴 资 料 来 源 : 中 国 煤 炭 资 源 网 煤 高 峰 前, 电 厂 库 存 水 平 相 对 较 高 5 月 底, 电 厂 平 均 库 存 水 平 为 22 天 尽 管 火 电 发 电 量 增 长 强 劲, 但 电 厂 并 未 急 于 购 买 煤 炭, 因 为 他 们 可 以 选 择 消 耗 之 前 的 库 存 澳 元 和 印 尼 盾 贬 值 使 得 进 口 煤 炭 更 具 竞 争 力 此 外, 主 要 动 力 煤 出 口 国 的 货 币 贬 值 也 是 导 致 进 口 煤 炭 价 格 降 低 的 原 因 之 一 2013 年 5 月 底 以 来, 印 尼 盾 较 美 元 贬 值 11% 4 月 底 以 来, 即 使 较 8 月 的 最 低 点 已 回 升 6%, 澳 元 仍 较 美 元 贬 值 9% 的 重 要 因 素 展 望 未 来, 只 要 进 口 煤 炭 仍 有 价 格 优 势, 国 内 煤 炭 产 量 就 难 有 起 色 因 此, 煤 价 和 煤 炭 进 口 是 影 响 国 内 煤 炭 产 量 的 重 要 因 素 8 月 30 日, 国 家 海 关 总 署 恢 复 对 褐 煤 征 收 3% 的 进 口 关 税 ( 之 前 免 征 ) 然 而, 中 国 大 部 分 褐 煤 进 口 都 来 自 印 尼 ( 东 盟 国 家 之 一 ), 根 据 2004 年 签 署 的 资 料 来 源 : 中 国 煤 炭 资 源 网 自 由 贸 易 协 定, 中 国 对 从 东 盟 国 家 进 口 的 褐 煤 免 征 关 税 因 此, 我 们 认 为, 恢 复 关 税 对 褐 煤 进 口 量 不 会 产 生 太 大 影 响 圖 表 7. 以 廣 州 為 例, 不 同 產 地 的 5,500 大 卡 動 力 煤 現 貨 到 岸 價 格 币 亚 国 资 料 来 源 : 中 国 煤 炭 资 源 网 今 年 1-8 月, 印 尼 和 澳 大 利 亚 分 别 占 中 国 动 力 煤 进 口 量 的 34% 和 30% 因 此, 以 广 州 港 为 例, 从 印 尼 和 澳 大 利 亚 进 口 热 值 5,500 千 卡 / 千 克 动 力 煤 的 到 岸 价 格 分 别 下 降 了 12%( 较 5 月 底 ) 和 10%( 较 4 月 底 ) 为 留 住 客 户, 国 内 煤 炭 生 产 商 没 有 选 择, 只 能 跟 进 降 价 预 计 秋 季 淡 季 动 力 煤 价 格 将 小 幅 下 跌, 之 后 冬 季 开 始 反 弹 展 望 未 来, 我 们 预 计 今 年 秋 季 国 内 动 力 煤 价 格 将 保 持 疲 软, 主 要 原 因 是 季 节 性 需 求 低 迷 尽 管 如 此, 我 们 认 为 煤 价 在 当 前 水 平 上 也 不 再 有 很 大 下 跌 空 间, 理 由 包 括 : 首 先, 秦 皇 岛 煤 炭 库 存 动 力 煤 价 格 秋 季 将 持 续 在 低 位 徘 徊 7 8 月 火 电 增 长 强 劲 未 能 推 升 国 内 动 力 煤 价 格 自 我 们 2013 年 6 月 3 日 出 版 最 新 煤 炭 行 业 报 告 以 来, 国 内 动 力 煤 价 格 一 直 处 于 下 跌 趋 势 秦 皇 岛 山 西 优 混 煤 ( 热 值 5,500 千 卡 / 千 克 ) 周 现 货 价 格 已 下 跌 90 元 / 吨 (15%) 至 520 元 / 吨 尽 管 7 8 月 需 求 旺 季 加 之 水 电 下 滑 导 致 电 圖 表 8. 秦 皇 島 煤 炭 庫 存 处 于 合 理 水 平 ( 约 600 万 吨 ) 以 及 10 月 7-21 日 即 将 开 始 的 大 秦 铁 路 检 修 应 有 助 于 防 止 库 存 过 快 上 涨 其 次, 电 厂 库 存 处 于 较 低 水 平 截 至 8 月 底, 全 国 大 型 电 厂 库 存 总 量 已 降 至 6350 万 吨, 是 23 个 月 以 来 的 最 低 水 平 截 至 9 月 20 日, 大 型 电 厂 库 存 可 用 天 数 为 19 天 尽 管 我 们 认 为, 由 于 为 冬 季 用 煤 高 峰 做 准 备, 秋 季 电 厂 库 存 天 数 可 能 有 所 上 升, 但 今 年 入 冬 时 的 煤 炭 库 存 量 和 库 存 可 用 天 数 要 低 于 去 年 同 厂 需 求 旺 盛, 但 国 内 动 力 煤 价 格 仍 未 见 资 料 来 源 : 中 国 煤 炭 资 源 网 期 (2012 年 11 月 10 日 库 存 可 用 天 数 为 起 色 27 天 ) 38 39

22 行 业 发 展 聚 焦 第 三, 由 于 相 关 货 币 贬 值, 国 内 动 力 煤 价 格 已 完 全 反 映 出 近 期 进 口 煤 价 的 下 跌 我 们 还 预 计, 经 历 了 最 近 的 大 幅 贬 值 后, 短 期 内 印 尼 盾 和 澳 元 汇 率 将 保 持 相 对 稳 定 我 们 增 经 指 出 2012 年 大 同 煤 业 的 单 位 现 金 成 本 为 358 元 / 吨 今 年 上 半 年, 这 一 数 字 上 升 至 366 元 / 吨, 主 要 原 因 是 销 售 费 用 上 升 考 虑 到 大 同 煤 业 的 实 现 煤 价 比 山 西 优 混 煤 在 大 同 的 坑 口 价 格 高 出 元 / 吨 ( 由 于 质 量 差 异 ), 以 及 近 期 暂 停 提 取 煤 炭 企 业 矿 山 环 境 恢 复 治 理 保 证 金 和 煤 矿 转 产 发 展 资 金 ( 共 计 15 元 / 吨 ), 山 西 优 混 煤 在 大 同 的 坑 口 价 格 理 论 上 在 335 元 / 吨 然 而,9 月 中 旬, 价 格 已 跌 至 这 一 水 平 之 下 大 同 煤 业 需 要 进 一 步 削 减 成 本, 否 则 将 面 临 亏 损 按 上 述 现 金 成 本 分 析 得 出 的 335 元 / 吨 保 本 价 以 及 今 年 年 初 至 今 大 同 坑 口 与 秦 皇 岛 的 平 均 价 差 135 元 / 吨 计 算, 我 们 认 为, 秦 皇 岛 山 西 优 混 煤 的 理 论 保 本 价 为 522 元 / 吨 然 而 由 于 市 场 条 件 不 佳,9 月 中 旬 秦 皇 岛 山 西 优 混 煤 价 格 已 跌 至 这 一 水 平 之 下 然 而, 如 果 价 格 长 时 间 保 持 在 这 一 水 平 之 下, 国 内 煤 炭 生 产 企 业 将 不 得 不 削 减 产 量 或 压 缩 成 本 将 2013 年 秦 皇 岛 山 西 优 混 煤 价 格 预 圖 表 9. 山 西 北 部 主 要 動 力 煤 生 產 企 業 的 單 位 生 產 成 本 单 位 成 本 ( 人 民 币 / 吨 ) 大 同 煤 业 中 煤 能 源 13 年 上 半 年 13 年 上 半 年 销 售 成 本 运 输 成 本 销 售 费 用 管 理 费 用 总 成 本 ( 不 包 括 财 务 费 用 ) 总 现 金 成 本 ( 不 包 括 财 务 费 用 ) 年 8-12 月 暂 停 提 取 煤 炭 企 业 矿 山 环 境 恢 复 治 理 保 证 金 和 (15.0) (15.0) 煤 矿 转 产 发 展 资 金 修 正 后 总 现 金 成 本 ( 不 包 括 财 务 费 用 ) 焦 煤 价 格 近 期 反 弹 应 已 结 束 以 来 的 最 低 水 平 钢 材 价 格 也 在 8 月 中 旬 反 弹 至 近 期 高 点,25 毫 米 螺 纹 钢 和 3 由 于 需 求 回 暖 的 原 因,9 月 初 国 内 毫 米 热 轧 钢 板 价 格 分 别 较 7 月 初 和 5 月 钢 材 库 存 下 降 至 1370 万 吨, 是 今 年 1 月 底 的 近 期 低 点 反 弹 了 8% 和 7% 钢 材 价 圖 表 12. 中 國 大 中 型 鋼 鐵 企 業 毛 利 率 格 的 上 涨 使 得 国 内 炼 钢 企 业 盈 利 能 力 改 善 据 中 国 钢 铁 行 业 协 会 公 布 的 数 据, 今 年 7 月 大 中 型 钢 厂 的 平 均 毛 利 率 达 到 0.77%, 是 今 年 以 来 的 最 高 水 平 近 期 国 内 焦 煤 价 格 的 反 弹 趋 势 应 已 结 束 从 6 月 到 8 月 中 旬, 国 内 焦 煤 价 格 基 本 保 持 平 稳,8 月 中 旬, 山 西 柳 林 4 号 硬 焦 煤 现 货 价 格 在 一 个 月 内 大 涨 13%, 可 能 是 生 铁 产 量 增 长 的 原 因 推 动 尽 管 如 此, 我 们 认 为, 鉴 于 近 期 钢 价 已 开 始 调 整, 短 暂 的 反 弹 应 该 已 经 结 束 预 计 未 来 国 内 焦 煤 价 格 将 保 持 稳 定 展 望 未 来, 我 们 预 计 短 期 内 国 内 焦 煤 价 格 将 保 持 稳 定 一 方 面, 国 内 钢 材 产 量 应 保 持 合 理 增 长 另 一 方 面, 国 内 焦 煤 价 格 目 前 较 澳 洲 进 口 焦 煤 并 没 有 优 势 最 近 的 反 弹 已 完 全 反 映 了 4 季 度 澳 洲 与 日 本 之 间 焦 煤 合 同 价 格 15 美 元 / 吨 的 涨 幅 将 2014 年 焦 煤 价 格 预 测 下 调 5% 至 实 现 价 格 ( 人 民 币 / 吨 ) 山 西 优 混 煤 在 大 同 的 平 均 坑 口 价 格 ( 人 民 币 / 吨 ) 价 差 ( 人 民 币 / 吨 ) 14.2 圖 表 10. 中 國 鋼 材 庫 存 资 料 来 源 : 大 同 煤 业 中 煤 能 源 中 银 国 际 研 究 部 资 料 来 源 : 中 国 钢 铁 工 业 协 会 圖 表 13. 山 西 柳 林 原 焦 煤 現 貨 基 準 價 格 币 670 元 / 吨 假 设 未 来 价 格 保 持 在 当 前 水 平, 我 们 将 2013 年 和 2014 年 柳 林 4 号 焦 煤 价 格 预 测 分 别 下 调 0.3% 和 5.2% 至 694 元 / 吨 ( 含 税, 下 同 ) 和 670 元 / 吨 资 料 来 源 : 易 钢 彭 博 号 号 资 料 来 源 : 中 国 煤 炭 资 源 网 圖 表 11. 中 國 25 毫 米 螺 紋 鋼 價 格 测 下 调 6% 至 575 元 / 吨, 将 2014 年 预 测 下 调 15% 至 529 元 / 吨 我 们 假 设 今 秋 淡 季, 秦 皇 岛 山 西 优 混 煤 价 格 将 在 当 前 水 平 上 再 下 跌 10 元 / 吨 至 510 元 / 吨 大 秦 铁 路 为 期 15 天 的 大 修 将 从 10 月 7 日 开 始, 这 将 有 助 于 防 止 价 格 下 跌 过 快 此 后,11 月 中 旬 进 入 冬 季 用 煤 高 峰 后, 价 格 将 小 幅 回 升 总 体 而 言, 我 们 将 2013 年 秦 皇 岛 山 西 优 混 煤 价 格 预 测 下 调 6% 至 575 元 / 吨, 将 2014 年 预 测 下 调 15% 至 529 元 / 吨 币 资 料 来 源 : 彭 博 40 41

23 市 場 趨 勢 概 覽 纵 观 2013 年 第 3 季 度 的 市 场 走 势, 全 球 市 场 环 境 表 现 出 继 续 回 暖 的 趋 势 美 国 方 面, 经 济 已 呈 现 温 和 复 苏, 美 联 储 亦 未 如 市 场 所 预 期 退 出 量 化 宽 松 政 策 ; 欧 元 区 方 面, 欧 洲 央 行 表 示 欧 元 区 利 率 将 长 期 维 持 于 现 阶 段 水 准 甚 至 更 低, 欧 元 区 的 经 济 数 据 亦 显 示 其 经 济 开 始 走 出 谷 底 ; 中 国 方 面, 第 三 季 度 宏 观 经 济 数 据 明 显 改 善,PMI 连 续 三 个 月 回 升, 显 示 出 经 济 继 续 保 持 一 个 合 理 的 速 度 增 长 随 着 市 场 环 境 改 善, 投 资 者 信 心 恢 复, 我 们 可 以 看 到 市 场 上 融 资 活 动 明 显 增 加 而 接 下 来 的 第 四 季 度 一 般 为 公 司 融 资 活 动 的 旺 季, 预 计 届 时 会 有 更 多 的 上 市 及 配 售 项 目 推 出 市 场 圖 表 年 首 3 季 度 全 球 股 指 走 勢 香 港 股 票 市 场 方 面, 与 2012 年 相 比,2013 年 首 3 季 度 香 港 首 次 公 开 发 行 市 场 集 资 额 明 显 增 加 首 3 季 度 共 有 33 家 企 业 上 市, 融 资 亿 美 元, 去 年 同 期 上 市 的 34 个 项 目 集 资 总 额 为 亿 美 元 二 级 市 场 配 售 总 额 则 减 少,2013 年 上 半 年 186 个 项 目 承 销 金 额 达 到 亿 美 元, 去 年 同 期 有 144 个 项 目 承 销 金 额 为 亿 美 元 圖 表 3. 香 港 資 本 市 場 統 計 首 发 项 目 配 售 项 目 承 销 金 额 个 数 承 销 金 额 个 数 ( 百 万 美 金 ) ( 百 万 美 金 ) 2013 年 1 月 1 日 - 7, , 月 30 日 2012 年 1 月 1 日 - 2, , 月 30 日 资 料 来 源 :Dealogic 2013 年 第 3 季 度 全 球 股 票 市 場 融 資 情 況 綜 述 在 一 连 串 中 国 经 济 利 好 消 息 发 布 后, 香 港 IPO 市 场 在 2013 年 第 3 季 度 已 重 拾 升 轨,IPO 数 量 和 融 资 额 随 着 股 市 的 势 头 有 所 攀 升, 二 级 市 场 配 售 则 稍 微 减 缓 中 银 国 际 在 2013 年 首 3 季 度 完 成 了 13 个 主 承 销 项 目, 其 中 9 个 为 香 港 首 次 公 开 发 行 项 目, 分 别 是 : 金 轮 天 地 (9,800 琼 业 琼 业 数 数 纳 达 纳 综 达 数 综 数 亿 美 元 ) 银 河 证 券 (10.7 亿 美 元 ) 中 石 化 炼 化 (18.0 亿 时 时 数 数 亚 亚 数 数 经 经 数 数 数 数 美 元 ) 优 库 资 源 (6,300 万 美 元 ) 智 美 控 股 (1.1 亿 美 元 ) 开 元 产 业 投 资 信 托 基 金 (8,700 万 美 元 ) 国 际 家 居 零 售 (7800 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 截 至 2013 年 09 月 30 日 万 美 元 ) 中 滔 环 保 (6,500 万 美 元 ) 及 耐 世 特 汽 车 (2.6 亿 圖 表 年 首 3 季 度 亞 洲 股 指 走 勢 美 元 ) 按 照 承 销 金 额 计 算, 中 银 国 际 在 香 港 市 场 1-9 月 的 首 发 排 名 与 去 年 同 期 相 同, 仍 然 保 持 在 前 3 位 配 售 方 面, 中 银 国 际 在 2013 年 首 3 季 度 完 成 了 4 单 配 售, 分 别 是 : 恒 大 地 产 集 团 (5.6 亿 美 元 ) 银 基 集 团 (4,300 万 美 元 ) 禹 洲 地 产 (5,100 万 美 元 ) 和 华 瀚 生 物 制 药 (1,500 万 美 元 ) 按 照 承 销 金 额 计 算, 中 银 国 际 在 香 港 市 场 的 配 售 排 名 由 去 年 同 期 的 第 12 位 上 升 至 今 年 的 第 9 位 数 证 综 数 证 综 数 峡 时 报 数 湾 证 权 数 标 数 张 琦 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯, 截 至 2013 年 09 月 30 日 42 43

24 市 場 趨 勢 概 覽 圖 表 年 1-9 月 香 港 首 次 公 開 發 行 及 配 售 市 場 排 名 IPO+ 配 售 IPO 配 售 排 名 承 销 商 市 场 发 行 规 模 交 易 排 名 承 销 商 市 场 发 行 规 模 交 易 排 名 承 销 商 市 场 发 行 规 模 交 易 份 额 (%) ( 百 万 美 元 ) 数 量 份 额 (%) ( 百 万 美 元 ) 数 量 份 额 (%) ( 百 万 美 元 ) 数 量 1 高 盛 汇 丰 高 盛 瑞 银 德 银 瑞 银 摩 根 士 丹 利 中 银 国 际 摩 根 士 丹 利 汇 丰 中 金 渣 打 德 银 高 盛 美 银 美 林 中 信 证 券 瑞 银 汇 丰 中 银 国 际 摩 根 大 通 中 信 证 券 中 金 中 信 证 券 瑞 信 美 银 美 林 花 旗 中 银 国 际 渣 打 交 通 银 行 花 旗 花 旗 美 银 美 林 中 金 摩 根 大 通 联 昌 证 券 野 村 瑞 信 海 通 国 际 摩 根 大 通 交 银 国 际 天 达 证 券 德 银 野 村 杰 富 瑞 金 利 丰 证 券 麦 格 理 建 银 国 际 英 皇 证 券 法 巴 招 商 国 际 麦 格 理 联 昌 银 行 瑞 信 法 巴 海 通 证 券 渣 打 工 银 国 际 建 银 国 际 摩 根 士 丹 利 星 展 年 第 3 季 度 全 球 債 券 市 場 融 資 情 況 綜 述 吴 琼 数 据 来 源 : 彭 博 资 讯 进 入 2013 年 第 3 季 度, 全 球 金 融 市 场 大 幅 波 动, 特 别 是 债 券 市 场 收 益 率 走 高, 主 要 是 受 到 市 场 对 美 联 储 量 化 宽 松 政 策 退 场 预 期 调 整 的 影 响 全 球 债 券 市 场 融 资 情 况 也 随 之 变 迁 具 体 而 言, 今 年 前 9 个 月 债 券 市 场 融 资 的 情 况 大 致 可 以 划 分 为 三 个 时 期 :1 至 5 月 中 表 现 炙 热, 受 益 于 发 达 经 济 体 维 持 量 化 宽 松 措 施 为 主 导 的 货 币 政 策, 在 全 球 低 息 环 境 及 充 裕 的 流 动 性 持 续 的 背 景 下, 投 资 者 继 续 追 捧 高 收 益 产 品 此 外, 在 经 历 了 去 年 下 半 年 债 券 市 场 持 续 大 幅 上 扬 的 一 波 行 情 后, 低 水 位 的 债 券 发 行 利 率 也 吸 引 了 发 行 人 踊 跃 参 与 新 债 市 场 进 入 5 月 份, 美 联 储 量 化 宽 松 政 策 会 提 前 结 束 的 头 条 新 闻 带 动 美 国 债 收 益 率 上 扬, 成 为 市 场 调 整 的 导 火 索, 随 债 券 二 级 市 场 显 著 走 弱, 新 债 发 行 在 6 月 份 急 剧 放 缓 这 种 情 况 一 直 延 续 8 月 底 进 入 9 月 份, 市 场 对 美 联 储 量 化 宽 松 提 早 退 场 的 忧 虑 有 所 舒 缓, 国 债 价 格 回 涨, 带 动 债 券 二 级 市 场 交 易 回 暖 在 此 背 景 下, 夏 季 积 累 的 部 分 发 债 需 求 在 9 月 份 加 速 释 放, 众 多 发 行 人 重 返 债 券 市 场 融 资 44 45

25 市 場 趨 勢 概 覽 圖 表 1. itraxx 日 本 以 外 亞 洲 5 年 期 投 資 級 信 用 違 約 指 數 ( 單 位 : 基 點 ) 及 中 銀 香 港 離 岸 人 民 幣 債 指 數 圖 表 2. 全 球 企 業 債 承 銷 量 ( 單 位 : 萬 億 美 元 ) 银 债 数 资 级 亚 违 约 数 轴 亚 洲 ( 除 日 本 外 ) 美 元 新 债 发 行 市 场 资 料 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 资 料 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 在 亚 洲 ( 除 日 本 外 ) 美 元 新 债 发 行 市 场 上, 尽 管 9 月 新 债 市 场 大 幅 回 暖, 第 3 季 度 较 上 半 年 的 融 资 情 况 表 现 显 著 落 后, 共 有 191 亿 美 元 债 售 毕 ( 相 比 第 1 季 度 为 419 亿 美 元, 第 2 季 度 为 367 亿 美 元 ) 总 体 而 言, 今 年 前 3 季 度 新 债 发 行 仍 与 去 年 同 期 略 有 上 涨, 发 行 量 高 达 977 亿 美 元, 同 比 增 长 7%( 见 图 3) 发 行 以 企 业 债 为 主, 占 比 77%, 其 余 为 金 融 债 (16%) 和 主 权 债 (7%) 评 级 分 布 较 宽 泛, 投 资 级 债 占 53%, 高 收 益 级 债 占 22%, 无 评 级 债 占 14%, 跨 投 资 级 和 高 收 益 级 债 占 13%, 该 评 级 分 布 与 去 年 前 3 季 度 投 资 级 债 占 比 高 达 约 72% 形 成 鲜 明 对 比 今 年 前 5 个 月 债 券 市 场 热 度 高 涨 时, 一 些 较 低 评 级 如 Caa1/CCC+ 评 级 的 发 行 人 得 以 成 功 发 行, 亦 有 数 支 企 业 永 久 债 推 出 市 场 9 月 市 场 回 暖 后, 单 月 发 行 量 涨 至 134 亿 美 元, 一 些 B 评 级 的 名 字 得 以 推 出 市 场, 但 市 场 热 度 仍 不 及 今 年 前 5 个 月 时 的 情 况 在 地 域 方 面, 中 国 / 香 港 的 发 行 人 继 续 引 领 市 场, 比 重 升 至 52%, 相 比 去 年 全 年 中 国 / 香 港 的 发 行 人 占 亚 洲 ( 除 日 本 外 ) 美 元 债 的 新 债 发 行 占 比 为 42%( 见 图 4- 图 6) 圖 表 3. 亞 洲 除 日 本 外 美 元 新 債 發 行 量 ( 十 億 美 元 ) 圖 表 年 前 3 季 度 亞 洲 除 日 本 外 美 元 債 發 行 情 況 : 行 業 分 佈 业 权 资 料 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 资 料 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 圖 表 年 前 3 季 度 亞 洲 除 日 本 外 美 元 債 發 行 情 況 : 行 業 分 佈 国 湾 韩 国 宾 国 兰 马 来 亚 资 料 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 圖 表 年 前 3 季 度 亞 洲 除 日 本 外 美 元 債 發 行 情 況 : 國 家 地 圖 表 年 前 3 季 度 中 國 香 港 名 字 美 元 債 發 行 情 況 : 行 業 分 佈 區 分 佈 资 级 级 评 级 资 级 级 圖 表 7. 中 國 香 港 名 字 美 元 債 發 行 量 ( 十 億 美 元 ) 资 料 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 中 国 / 香 港 名 字 的 新 发 行 债 中, 前 3 季 度 的 新 债 发 行 量 达 510 亿 美 元, 超 过 去 年 全 年 中 国 / 香 港 名 字 的 发 行 量 (487 亿 美 元 ) 行 业 分 布 以 房 地 产 债 领 先, 占 比 达 31%, 其 次 为 油 气 债 (22%) 其 他 工 业 债 占 24%, 公 共 事 业 达 11% 主 要 发 行 年 期 集 中 在 5 年 7 年 和 10 年 期 在 其 他 发 行 特 征 方 面, 中 国 国 有 企 业 发 行 在 第 二 季 度 和 第 三 季 度 占 比 显 著 上 涨, 使 得 前 3 季 度 国 有 企 业 发 债 占 比 (52%) 超 过 非 国 有 企 业 (15%) ( 见 图 7- 图 10) 资 料 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 圖 表 年 前 3 季 度 中 國 香 港 名 字 美 元 債 發 行 情 況 : 發 行 人 類 別 分 佈 尽 管 今 年 以 来 离 岸 人 民 币 债 的 二 级 市 场 交 易 表 现 优 于 美 元 债, 但 新 债 发 行 较 美 元 债 市 场 落 后 2013 年 前 3 季 度 共 约 有 825 亿 元 人 民 币 点 心 债 发 行 ( 不 包 含 存 款 证 ), 仅 为 2012 年 同 期 的 80%( 见 图 11) 较 少 的 新 债 供 给 也 为 离 岸 人 民 币 资 料 来 源 : 中 银 国 际 债 的 二 级 市 场 交 易 提 供 了 支 持, 使 得 二 级 市 场 上 债 券 收 益 率 圖 表 年 前 3 季 度 中 國 香 港 名 字 美 元 債 發 行 情 況 : 期 限 分 目 佈 前 保 持 在 历 史 低 位 另 一 方 面, 人 民 币 存 款 证 的 发 行 延 续 去 年 以 来 的 良 好 增 长 势 头, 前 3 季 度 共 有 1930 亿 元 人 民 币 发 行, 超 过 去 年 全 年 的 发 行 量 (1540 亿 元 人 民 币 ) 由 于 今 年 以 来 没 有 中 资 银 行 和 国 企 新 获 批 债 券 发 行 额 度, 仅 有 数 家 去 年 获 批 额 度 但 去 年 未 有 发 行 的 中 国 名 字 在 点 心 债 市 场 发 行 债 券, 中 资 债 券 发 行 占 比 下 降 至 52%, 而 其 他 国 家 和 地 区 的 发 行 占 比 增 加 行 业 分 布 上, 仍 以 金 融 债 主 导, 占 前 3 季 度 发 行 总 量 的 42%( 见 图 12) 债 资 料 来 源 : 中 银 国 际 产 业 综 经 营 业 国 国 国 业 离 岸 人 民 币 债 券 ( 点 心 债 ) 新 债 发 行 市 场 资 料 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 46 47

26 市 場 趨 勢 概 覽 圖 表 11. 境 外 人 民 幣 債 ( 點 心 債 ) 及 存 款 證 發 行 量 ( 十 億 元 ) 圖 13. 中 國 企 業 投 資 級 境 外 G3 貨 幣 債 券 承 銷 商 2013 年 前 3 季 度 排 名 排 名 承 销 商 市 场 份 额 承 销 量 ( 亿 美 元 ) 2013 年 第 3 季 度 1 摩 根 大 通 高 盛 中 银 汇 丰 瑞 银 花 旗 德 意 志 银 行 美 银 美 林 全 球 大 宗 商 品 市 場 情 況 綜 述 张 帆 债 证 9 摩 根 士 丹 利 资 料 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 10 瑞 士 信 贷 资 料 来 源 : 彭 博 网 圖 表 年 及 2013 年 前 3 季 度 點 心 債 發 行 情 圖 況 14. : 離 岸 人 民 幣 債 承 銷 商 2013 年 前 3 季 度 排 名 國 家 地 區 分 佈 排 名 承 销 商 市 场 份 额 承 销 量 ( 亿 元 ) 1 汇 丰 渣 打 国 韩 国 亚 欧 国 资 料 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 3 中 国 工 商 银 行 中 银 星 展 银 行 巴 黎 银 行 德 意 志 银 行 美 银 美 林 中 信 证 券 中 国 农 业 银 行 资 料 来 源 : 彭 博 网 2013 年 至 今, 中 银 国 际 的 专 业 团 队 凭 借 对 市 场 的 把 握, 帮 助 发 行 人 抓 住 合 适 的 发 行 时 机, 实 现 了 理 想 的 发 行 规 模 价 格 以 及 在 不 同 市 场 中 的 广 泛 融 资 机 会 截 至 9 月 底, 中 银 国 际 完 成 的 债 券 承 销 项 目 达 38 个, 在 2013 前 3 季 度 中 银 集 团 在 中 国 企 业 投 资 级 境 外 G3 货 币 债 券 承 销 商 排 名 第 三, 离 岸 人 民 币 承 销 商 排 名 第 四 ( 见 图 13 和 图 14) 今 年 第 三 季 度, 全 球 大 宗 商 品 市 场 终 于 从 上 半 年 的 低 迷 中 反 弹 作 为 业 内 基 准 的 几 大 商 品 指 数 中, 道 琼 斯 - 瑞 银 商 品 指 数 (Dow Jones-UBS Commodity Index) 标 准 普 尔 - 高 盛 商 品 指 数 (S&P GSCI Index) 以 及 路 透 CRB 商 品 指 数 (Thomson Reuters/Jefferies CRB Index) 分 别 上 涨 2.1% 3.4% 和 3.6% 从 不 同 商 品 类 别 来 看, 第 三 季 度 除 农 产 品 外 各 类 商 品 全 面 上 涨, 其 中 上 半 年 损 失 最 惨 重 的 贵 金 属 反 弹 幅 度 最 大, 接 近 9%, 能 源 工 业 金 属 和 畜 牧 类 表 现 也 不 错, 只 有 农 产 品 继 续 陷 入 低 迷, 下 跌 3.4%, 主 要 是 受 玉 米 价 格 暴 跌 的 影 响 大 宗 商 品 价 格 没 有 延 续 上 半 年 的 弱 势, 主 要 因 为 中 国 欧 元 区 英 国 和 日 本 经 济 复 苏 带 动 需 求 增 长, 并 且 中 东 地 缘 政 治 冲 突 等 风 险 事 件 推 升 原 油 价 格 及 其 他 避 险 资 产 价 格 市 场 对 美 联 储 即 将 缩 减 QE 的 预 期 一 度 打 压 商 品 市 场 在 8 月 底 9 月 初 回 落, 但 是 9 月 日 的 FOMC 议 息 会 议 后, 美 联 储 主 席 伯 南 克 意 外 宣 布 维 持 QE 规 模 不 变, 短 期 内 对 市 场 产 生 刺 激 48 49

27 市 場 趨 勢 概 覽 作 用, 也 打 消 了 投 资 者 的 疑 虑 长 期 来 看, 虽 然 全 球 央 行 延 续 宽 松 的 货 币 政 策, 但 对 商 品 市 场 的 影 响 逐 渐 减 弱 美 国 财 政 预 算 僵 局 和 债 务 上 限 问 题 将 在 第 四 季 度 成 为 主 要 风 险 因 素, 可 能 会 进 一 步 打 压 市 场 的 风 险 偏 好, 令 商 品 价 格 承 压 由 预 算 僵 局 引 起 的 美 国 政 府 部 门 关 门 时 间 越 久, 对 美 国 经 济 造 成 的 冲 击 就 越 大, 年 底 前 美 联 储 开 始 缩 减 QE 的 可 能 性 也 就 越 低 此 外, 德 国 大 选 后 的 政 策 走 向, 美 联 储 下 任 主 席 人 选 问 题, 以 及 中 国 设 立 自 贸 区 和 利 率 市 场 化 改 革 等 问 题 都 是 市 场 关 注 的 焦 点 能 源 贵 金 属 要 是 受 到 印 度 及 其 他 新 兴 市 场 需 求 的 刺 激, 印 度 卢 比 大 幅 贬 值 令 当 地 投 资 者 担 忧 恶 性 通 胀 问 题, 当 地 现 货 溢 价 一 度 达 到 40 美 元 / 盎 司 不 过 到 了 9 月 份 新 兴 市 场 现 货 溢 价 回 落 到 10 美 元 左 右,GOFO 也 回 归 正 值, 表 明 现 货 黄 金 逼 仓 的 现 象 已 经 缓 解 这 意 味 着, 除 非 ETF 资 金 大 量 回 归 市 场, 否 则 近 期 金 价 下 行 的 压 力 较 大 全 球 最 大 的 黄 金 ETF SPDR Gold Trust 持 仓 量 在 第 三 季 度 出 现 企 稳 迹 象, 虽 然 从 6 月 底 的 970 吨 下 降 到 9 月 底 的 906 吨, 创 四 年 半 以 来 最 低, 但 降 幅 大 大 减 缓, 显 示 黄 金 投 资 需 求 面 正 在 好 转 此 外, 美 国 CFTC 数 据 显 示, 截 至 9 月 底,COMEX 黄 金 期 货 期 权 合 约 的 净 多 头 头 寸 增 至 手, 较 6 月 底 增 加 一 倍 以 上, 主 要 原 因 是 空 头 头 寸 大 幅 下 降, 表 明 投 资 者 看 空 黄 金 的 意 愿 减 弱 美 国 基 准 原 油 合 约 WTI 和 欧 洲 主 力 合 约 布 伦 特 (Brent) 去 年 底 以 来, 全 球 央 行 的 货 币 宽 松 政 策 对 金 价 的 支 撑 作 原 油 在 2013 年 第 三 季 度 的 走 势 保 持 一 致, 两 大 原 油 基 准 合 约 价 格 均 较 六 月 底 上 涨 6% 原 油 价 格 三 季 度 走 势 大 致 分 为 两 段 : 7-8 月 份 的 震 荡 上 行 和 9 月 份 的 震 荡 回 落 7-8 月 份 油 市 主 要 受 到 中 东 地 缘 政 治 风 险 美 联 储 缩 减 QE 规 模 的 预 期 两 大 因 素 影 响, 此 外 美 国 欧 元 区 各 主 要 国 家 经 济 前 景 改 善 中 国 经 济 数 据 企 稳 季 节 性 需 求 旺 季 导 致 的 美 国 原 油 商 业 库 存 持 续 下 降 等 因 素 也 对 油 价 起 到 支 撑 作 用 到 了 9 月 份, 随 着 美 俄 就 叙 利 亚 销 毁 化 学 武 器 达 成 协 议, 中 东 地 缘 政 治 风 险 得 到 缓 解, 且 夏 季 传 统 用 油 高 峰 期 结 束, 炼 厂 纷 纷 进 行 维 护, 令 油 价 有 所 回 落 Brent 原 油 价 格 受 中 东 地 缘 政 治 风 险 影 响 更 大, 这 一 点 也 体 现 在 Brent-WTI 原 油 价 差 上 今 年 上 半 年, 随 着 美 国 输 油 管 道 运 力 的 提 升, 帮 助 缓 解 库 存 供 应 过 剩 的 压 力, 使 WTI 价 格 不 断 上 涨 这 也 鼓 励 了 Brent-WTI 价 差 的 套 利 交 易, 投 资 者 不 断 押 注 价 差 缩 窄, 在 7 月 下 旬 出 现 近 三 年 来 首 次 WTI 较 Brent 价 格 升 水 但 是 此 后 随 着 埃 及 和 叙 利 亚 局 势 紧 张, Brent 价 格 迅 速 攀 升, 二 者 价 差 也 重 新 拉 大, 在 2-7 美 元 的 范 围 波 动, 见 下 图 用 呈 边 际 递 减 效 应, 黄 金 价 格 不 断 下 跌 今 年 上 半 年 黄 金 更 是 经 历 了 四 月 和 六 月 的 连 续 抛 售, 金 价 跌 至 三 年 低 点, 最 低 触 及 1180 美 元 / 盎 司 上 半 年 黄 金 价 格 累 计 下 跌 27%, 其 中 第 二 季 度 下 跌 23% 而 进 入 第 三 季 度, 金 价 终 于 迎 来 大 反 弹, 累 计 上 涨 8.4%, 贵 金 属 也 成 为 表 现 最 好 的 大 宗 商 品 类 别, 白 银 和 钯 金 涨 幅 均 在 10% 以 上 回 顾 三 季 度, 金 价 走 势 与 油 价 类 似, 大 致 分 为 7-8 月 份 的 震 荡 上 行 和 9 月 份 的 震 荡 回 落 两 个 阶 段 在 经 历 了 4-6 月 的 连 续 下 跌 后, 黄 金 价 格 在 7 月 开 始 反 弹, 主 要 影 响 因 素 是 美 联 储 主 席 伯 南 克 释 放 鸽 派 信 号 稳 定 市 场 情 绪, 且 美 国 经 济 数 据 出 现 回 落,COMEX 黄 金 期 货 的 空 头 回 补 也 对 金 价 反 弹 起 到 了 助 推 作 用 到 了 8 月 份, 美 国 经 济 数 据 喜 忧 参 半, 非 农 就 业 通 胀 及 制 造 业 数 据 良 好, 而 房 地 产 数 据 和 消 费 者 信 心 指 数 却 下 滑, 令 市 场 对 美 联 储 缩 减 QE 进 度 的 不 确 定 性 增 加, 金 银 迎 来 久 违 的 上 涨 行 情 在 此 期 间, 白 银 价 格 大 幅 攀 升, 且 表 现 超 过 黄 金 进 入 9 月 份, 随 着 叙 利 亚 化 学 武 器 危 机 的 缓 解, 以 及 市 场 对 美 联 储 即 将 缩 减 QE 的 预 期, 令 金 价 再 次 回 落 虽 然 美 联 储 在 9 月 FOMC 议 息 会 议 上 意 外 宣 布 维 持 QE 规 模 不 变, 也 只 是 短 暂 刺 激 金 价 上 涨, 整 体 来 看 下 行 压 力 较 大 从 基 本 面 来 看,8 月 份 黄 金 市 场 供 应 紧 张,Comex 黄 金 库 存 减 少 至 纪 录 低 位, 并 且 黄 金 远 期 利 率 (GOFO) 也 变 成 负 值, 过 去 十 四 年 里 仅 出 现 四 次 这 种 情 况, 表 明 现 货 黄 金 出 现 短 缺 白 银 的 表 现 超 过 黄 金, 这 通 常 是 贵 金 属 市 场 牛 市 的 标 志, 因 为 白 银 通 常 紧 跟 黄 金 的 价 格 走 势, 而 波 动 性 更 大, 当 两 者 一 起 上 涨 的 时 候, 白 银 的 涨 势 更 强 劲 现 货 黄 金 短 缺 的 现 象 主 圖 表 年 三 季 度 大 宗 商 品 市 場 回 報 率 (%) 贵 属 业 属 农 产 锡 银 钯 铜 黄 铜 铂 猪 铝 数 锌 数 铅 数 镍 麦 资 料 来 源 : 彭 博 圖 表 年 三 季 度 WTI 和 Brent 原 油 價 格 及 價 差 走 勢 资 料 来 源 : 彭 博 展 望 四 季 度, 中 东 地 缘 政 治 风 险 得 到 缓 解, 对 油 市 的 大 力 推 升 作 用 已 基 本 消 退, 美 国 传 统 的 夏 季 用 油 高 峰 期 也 已 过 去, 部 分 炼 油 厂 设 备 进 入 保 养 期 而 另 一 方 面, 美 联 储 宣 布 暂 时 维 持 QE 规 模 不 变, 打 消 了 市 场 的 疑 虑 但 是, 尚 存 的 一 些 不 确 定 性 依 然 会 引 起 油 市 的 波 动, 包 括 美 国 触 及 债 务 上 限 问 题 等 整 体 来 看, 油 市 将 面 临 下 行 压 力 Brent-WTI 价 差 预 计 将 震 荡 走 扩, 上 限 有 望 达 到 10 美 元 圖 表 年 三 季 度 貴 金 屬 歸 一 化 價 格 走 勢 黄 银 铂 钯 资 料 来 源 : 彭 博 圖 表 4. SPDR 黃 金 ETF 持 倉 量 與 金 價 走 勢 ( 單 位 : 噸, 美 元 / 盎 司 ) 仓 轴 资 料 来 源 : 彭 博 50 51

28 市 場 趨 勢 概 覽 圖 表 5. CFTC 黃 金 合 約 持 倉 量 圖 表 年 三 季 度 LME 基 本 金 屬 歸 一 化 價 格 走 勢 业 部 (USDA) 公 布 的 库 存 量 远 超 预 期, 供 应 过 剩 比 较 严 重 大 豆 的 走 势 稍 好, 中 国 等 市 场 对 油 脂 的 强 劲 需 求 对 豆 类 商 品 产 生 支 撑 作 用 不 过 随 着 南 美 播 种 季 节 的 临 近, 新 季 南 美 大 豆 的 种 植 面 积 将 创 纪 录, 从 中 长 期 来 看 大 豆 价 格 承 受 下 行 压 力 较 大 综 合 来 看,2013 年 三 季 度 大 宗 商 品 市 场 整 体 呈 反 弹 态 势, 一 方 面 全 球 经 济 持 续 复 苏, 尤 其 是 制 造 业 数 据 逐 渐 变 好, 中 国 需 求 开 始 回 升, 另 一 方 面 美 联 储 意 外 宣 布 维 持 QE 规 模 不 变, 使 美 元 走 弱, 以 美 元 计 价 的 商 品 价 格 得 到 提 振 展 望 全 年, 大 宗 商 品 市 场 的 超 级 周 期 面 临 转 折 点, 中 长 期 下 行 压 力 较 大 中 银 国 际 在 2011 年 建 立 环 球 商 品 业 务 板 块, 开 展 商 品 业 务 到 2012 年 底, 成 为 第 一 家 在 国 际 市 场 上 最 重 要 的 三 家 商 品 交 易 所, 即 芝 加 哥 商 品 交 易 所 (CME) 伦 敦 金 属 交 易 所 (LME) 和 洲 际 交 易 所 (ICE) 取 得 清 算 会 员 资 格 的 中 资 机 构, 并 在 香 港 新 加 坡 伦 敦 和 纽 约 等 地 设 立 了 分 支 另 外, 中 银 国 际 同 时 拥 有 国 内 主 要 期 货 交 易 所 的 牌 照, 能 为 境 内 外 投 资 者 提 供 完 善 的 交 易 平 台, 为 市 场 提 供 更 好 的 流 动 性 和 更 全 圖 表 年 上 半 年 農 產 品 歸 一 化 價 格 走 勢 资 料 来 源 : 彭 博 展 望 四 季 度, 美 国 财 政 预 算 及 债 务 上 限 问 题 将 主 导 金 价 行 情, 而 美 国 经 济 数 据 的 好 坏 也 将 影 响 市 场 对 美 联 储 缩 减 QE 进 度 的 判 断 随 着 美 国 政 府 在 10 月 初 部 分 关 门, 很 多 经 济 数 据 无 法 及 时 发 布, 并 且 美 国 总 统 奥 巴 马 最 终 提 名 耶 伦 为 下 任 美 联 储 主 席 候 选 人, 这 都 增 大 了 美 联 储 推 迟 缩 减 QE 规 模 的 预 期, 令 美 元 跌 至 八 个 月 低 点, 短 期 内 对 金 价 利 好 但 长 期 来 看, 金 价 震 荡 下 行 的 可 能 性 较 大 南 非 矿 场 面 临 新 一 轮 劳 资 纠 纷, 铂 金 和 钯 金 有 望 成 为 四 季 度 表 现 最 好 的 贵 金 属 铜 铝 铅 锌 锡 镍 圖 表 年 三 季 度 LME 銅 庫 存 ( 萬 噸 ) 资 料 来 源 : 彭 博 麦 资 料 来 源 : 彭 博 面 的 服 务 支 持 依 托 中 国 银 行 强 大 的 客 户 资 源, 覆 盖 全 球 的 专 业 网 络, 和 多 年 从 事 商 品 业 务 经 验 丰 富 的 业 务 团 队, 中 银 国 际 希 望 能 够 发 挥 优 势, 成 为 中 国 企 业 和 国 际 市 场 的 桥 梁, 帮 助 中 国 企 业 更 灵 活 地 应 用 各 种 交 易 方 式, 更 从 容 地 面 对 国 际 市 场 基 本 金 属 2013 年 三 季 度,LME 基 本 金 属 陷 入 震 荡, 大 部 分 小 幅 上 涨, 表 现 最 佳 的 锡 价 受 到 供 应 短 缺 的 影 响, 升 至 五 个 月 高 点, 因 全 球 最 大 的 锡 出 口 国 印 尼 的 出 口 商 停 止 出 货 LME 现 货 锡 较 期 货 溢 价 一 度 升 至 125 美 元, 这 是 三 年 来 的 最 高 水 平, LME 期 锡 也 成 为 第 三 季 度 除 可 可 外 表 现 最 佳 的 商 品, 累 计 上 涨 18.4% 其 他 金 属 中, 铜 的 表 现 也 可 圈 可 点,LME 铜 和 Comex 铜 第 三 季 度 分 别 上 涨 8.2% 和 8.9%, 与 金 价 涨 幅 相 当 上 半 年 受 中 国 需 求 放 缓 的 影 响, 铜 价 大 幅 下 跌, 从 2 月 份 高 点 累 计 下 跌 约 20% 进 入 第 三 季 度,7 月 份 铜 价 呈 现 底 部 横 盘 整 理, 保 持 在 美 元 的 区 间 8 月 份 随 着 中 国 需 求 回 暖, 铜 价 向 上 突 破, 最 高 升 至 7400 美 元, 随 后 有 所 回 落 9 月 份 则 再 次 陷 入 美 元 的 区 间 震 荡, 主 要 受 美 联 储 QE 政 策 的 影 响, 在 FOMC 议 息 会 议 前 后 波 动 较 大 从 库 存 方 面 来 看,6 月 份 以 来 LME 铜 库 存 减 少 了 16%, 沪 铜 库 存 下 降 近 5%,Comex 铜 库 存 更 是 大 减 近 50% 造 成 库 存 下 降 的 主 要 因 素 有 全 球 制 造 业 PMI 数 据 回 暖, 中 国 精 炼 铜 进 口 量 大 幅 增 加 等 此 外, 上 海 保 税 区 的 铜 库 存 也 大 幅 下 降, 以 满 足 铜 库 资 料 来 源 : 彭 博 中 国 需 求 的 增 长 全 球 基 本 金 属 的 需 求 方 面, 中 国 无 论 在 总 量 上 还 是 增 速 上 都 占 有 决 定 性 的 地 位 中 国 对 铜 铝 铅 锌 锡 镍 等 基 本 金 属 的 需 求 全 都 达 到 全 球 总 需 求 的 40% 展 望 四 季 度, 在 库 存 下 降 和 中 国 需 求 复 苏 的 作 用 下, 金 属 价 格 保 持 了 中 期 震 荡 上 行 的 趋 势, 但 是 受 美 国 财 政 预 算 僵 局 与 债 务 上 限 等 问 题 的 影 响, 短 期 内 可 能 会 对 金 属 价 格 造 成 冲 击 长 期 来 看, 铜 铝 等 金 属 的 供 应 过 剩 问 题 最 终 可 能 会 拖 累 金 属 价 格 下 滑 此 外, 美 联 储 缩 减 QE 的 进 度 也 会 影 响 金 属 价 格 走 势 农 产 品 2013 年 三 季 度 农 产 品 及 软 商 品 类 基 本 上 延 续 了 上 半 年 的 走 势, 可 可 价 格 上 涨 了 21.5%, 成 为 表 现 最 佳 的 大 宗 商 品 除 棉 花 和 可 可 外, 市 场 大 部 分 处 于 震 荡 下 滑 趋 势 玉 米 和 咖 啡 合 约 的 跌 幅 最 大, 主 要 因 产 量 增 加 导 致 供 应 过 剩 其 中 玉 米 因 种 植 面 积 扩 大, 天 气 条 件 良 好, 预 期 产 量 增 加, 且 美 国 农 52 53

29 金 融 市 場 前 沿 人 民 幣 堅 挺 在 近 来 许 多 新 兴 市 场 货 币 大 幅 贬 值 的 背 景 下, 人 民 币 再 次 表 现 突 出 其 表 现 出 来 的 稳 定 及 韧 性 对 亚 洲 区 其 他 与 中 国 关 联 紧 密 的 经 济 体 产 生 了 积 极 的 影 响 自 2012 年 初 以 来, 人 民 币 即 期 汇 率 一 直 保 持 升 值 势 头, 完 全 忽 略 了 同 一 时 期 远 期 市 场 隐 含 的 人 民 币 贬 值 预 期 远 期 与 即 期 市 场 的 持 续 分 歧 反 映 市 场 看 法 和 政 策 现 实 的 差 异 保 持 人 民 币 在 坚 挺 背 景 下 的 基 本 稳 定, 特 别 是 在 全 球 金 融 危 机 时 期, 不 仅 体 现 了 中 国 对 世 界 的 金 融 稳 定 和 经 济 复 苏 的 负 责 态 度, 同 时 也 是 中 国 在 其 货 币 国 际 化 的 进 程 中 为 人 民 币 在 全 球 被 更 广 泛 的 认 同 及 建 立 信 心 而 构 建 良 好 基 础 的 努 力 离 岸 人 民 币 债 受 益 于 人 民 币 的 坚 挺, 今 年 以 来 总 体 表 现 优 于 亚 洲 的 美 元 债 此 较 优 的 表 现 也 体 现 在 离 岸 人 民 币 债 相 比 美 元 债 具 有 更 低 波 动 性 方 面 對 點 心 債 提 供 支 撐 王 卫 吴 琼 新 兴 市 场 货 币 再 现 资 金 出 逃 带 来 的 周 期 性 威 胁 随 着 美 联 储 量 化 宽 松 政 策 退 场 在 即 以 及 发 达 经 济 体 逐 步 复 苏, 全 球 流 动 性 的 供 给 大 致 已 见 顶 峰, 而 全 球 资 本 流 动 正 由 新 兴 市 场 向 发 达 国 家 市 场 转 移 在 今 夏 的 市 场 调 整 中, 新 兴 市 场 的 股 票 和 债 券 表 现 均 不 及 发 达 国 家 市 场, 部 分 新 兴 市 场 的 货 币 也 严 重 受 压 所 有 这 些 均 警 示 资 本 从 不 少 新 兴 市 场 撤 出 的 现 实 在 这 波 新 兴 市 场 货 币 大 范 围 走 低 的 背 景 下, 我 们 仍 看 到 少 数 货 币 表 现 相 对 坚 挺 ( 见 图 1) 人 民 币 再 次 表 现 突 出, 持 续 展 现 其 稳 定 与 坚 韧 在 其 他 亚 洲 货 币 中, 韩 国 韩 元 台 湾 新 台 币 和 新 加 坡 元 基 本 没 有 受 到 或 者 受 到 影 响 较 小 相 比 之 下, 印 度 卢 比 和 印 尼 盾 在 亚 洲 货 币 中 受 到 重 挫 案 例, 比 如 1997 年 亚 洲 金 融 危 机 以 及 2008 年 全 球 金 融 危 机 在 以 往 的 情 况 下 新 兴 市 场 货 币 基 本 都 会 全 线 大 幅 下 跌, 而 目 前 的 情 况 显 示 出 更 多 的 个 别 发 展 及 分 歧 在 我 们 看 来, 强 劲 而 稳 健 的 人 民 币 表 现 对 区 域 内 其 他 经 济 体 有 着 积 极 的 影 响 随 着 亚 洲 经 济 体 进 一 步 一 体 化 以 及 中 国 近 年 来 在 亚 洲 扮 演 的 关 键 性 角 色, 区 域 内 主 要 出 口 中 国 内 地 的 韩 国 和 台 湾 地 区 尤 其 受 益 于 这 种 紧 密 的 经 济 合 作 关 系 尽 管 此 轮 新 兴 市 场 货 币 下 滑 中 各 种 货 币 的 相 对 强 度 可 能 受 诸 多 因 素 的 综 合 影 响, 如 贸 易 顺 差 经 济 基 本 面 央 行 利 率 及 外 汇 政 策 等, 但 一 些 地 区 对 中 国 的 显 著 贸 易 顺 差 及 人 民 币 的 持 续 稳 健 强 劲 还 是 为 这 些 地 区 的 货 币 提 供 了 有 力 的 支 持 圖 1. 4 月 30 日 至 9 月 30 日 亞 洲 新 興 市 場 貨 幣 回 報 (%) 圖 年 對 中 國 的 出 口 所 佔 GDP 比 重 韩 币 币 宾 铢 马 来 亚 卢 宾 国 韩 国 马 来 亚 湾 数 据 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 数 据 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 我 们 保 持 对 人 民 币 近 期 和 中 期 的 积 极 展 望 随 着 以 中 国 制 造 业 数 据 渐 好 新 一 届 政 府 持 续 推 进 经 济 金 融 改 革 及 努 力 稳 定 GDP 增 速 为 标 志 的 中 国 经 济 发 展 趋 稳, 中 国 将 保 持 对 外 国 投 资 者 的 吸 引 力 以 及 可 持 续 的 出 口 能 力 人 民 币 全 球 认 同 度 的 逐 步 扩 大 将 进 一 步 增 加 人 民 币 对 于 国 际 社 会 的 吸 引 力, 并 进 一 步 推 动 对 人 民 币 以 及 人 民 币 计 价 资 产 的 需 求 全 球 需 要 一 个 更 为 多 样 化 的 货 币 及 经 济 架 构 来 促 进 未 来 全 球 金 融 稳 定 和 经 济 发 展 亚 洲 货 币 走 低 在 亚 洲, 那 些 经 常 账 户 赤 字 的 国 家 的 货 币 在 新 兴 市 场 货 币 下 滑 的 大 环 境 下 似 乎 表 现 最 为 脆 弱 今 年 5 月 份 以 来, 印 尼 盾 兑 美 元 严 重 下 跌 14.66% 印 度 卢 比 和 马 来 西 亚 令 吉 兑 美 元 在 过 去 四 个 月 分 别 下 跌 14.07% 和 6.66% 相 比 之 下, 同 期 人 民 币 微 涨 0.73% 我 们 认 为 当 下 亚 洲 货 币 的 走 低 有 别 于 以 往 人 民 币 即 期 表 现 与 远 期 市 场 呈 现 持 续 分 歧 自 2012 年 初 以 来 远 期 市 场 定 价 一 直 隐 含 人 民 币 贬 值 这 种 负 面 情 绪 来 源 于 一 系 列 因 素 的 综 合 影 响 中 国 经 济 增 速 的 明 显 放 缓 或 是 罪 魁 祸 首, 美 元 相 对 于 其 他 主 要 货 币 的 反 弹 以 及 美 国 经 济 的 持 续 复 苏 也 从 另 一 方 面 说 明 了 问 题 在 一 些 传 统 想 法 中, 中 国 需 要 人 民 币 走 低 来 支 撑 出 口 型 产 业 度 过 困 难 54 55

30 金 融 市 場 前 沿 时 期, 但 是 在 GPD 增 速 放 缓 的 同 时 如 果 加 上 人 民 币 贬 值, 增 加 了 对 大 量 资 本 外 流 可 能 性 的 忧 虑 然 而, 人 民 币 保 持 了 坚 挺 人 民 币 即 期 汇 率 一 直 保 持 强 势, 自 2012 年 1 月 以 来 累 计 升 值 超 过 2.8% ( 见 图 3) 过 去 12 个 月 人 民 币 累 计 升 值 约 2.6% 这 与 非 交 割 远 期 隐 含 自 2012 年 初 所 呈 现 的 人 民 币 贬 值 预 期 ( 见 图 3 灰 色 区 域 ) 相 背 例 如, 一 年 前 非 交 割 远 期 预 期 未 来 12 个 月 人 民 币 贬 值 11.9% 远 期 和 近 期 市 场 的 持 续 分 歧 反 映 出 市 场 看 法 和 现 实 政 策 的 差 异 中 国 的 政 策 制 定 者 一 直 强 调 保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 通 过 保 持 人 民 币 基 本 稳 定, 尤 其 在 金 融 危 机 时 期, 中 国 展 现 了 对 世 界 金 融 稳 定 及 经 济 复 苏 负 责 任 的 态 度 另 一 方 面, 由 于 中 国 正 向 人 民 币 国 际 化 迈 进, 且 计 划 在 不 远 的 未 来 使 人 民 币 成 为 可 自 由 兑 换 的 货 币, 保 持 货 币 稳 定 且 坚 挺 有 助 于 为 人 民 币 在 全 球 被 更 广 泛 的 认 同 及 建 立 信 心 而 构 建 良 好 基 础 尽 管 出 口 产 业 下 滑 以 及 美 元 升 值 带 来 了 巨 大 压 力, 中 国 政 府 仍 然 承 诺 保 持 人 民 币 的 稳 定 圖 3. 人 民 幣 即 期 與 NDF 隱 含 的 12 個 月 升 值 隐 轴 数 据 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 我 们 保 持 对 人 民 币 近 期 和 中 期 的 积 极 展 望 随 着 以 中 国 制 造 业 数 据 渐 好 新 一 届 政 府 持 续 推 进 经 济 金 融 改 革 及 努 力 稳 定 GDP 增 速 为 标 志 的 中 国 经 济 发 展 趋 稳, 中 国 将 保 持 对 外 国 投 资 者 的 吸 引 力 以 及 可 持 续 的 出 口 能 力 人 民 币 全 球 认 同 度 的 逐 步 扩 大 将 进 一 步 增 加 人 民 币 对 于 国 际 社 会 的 吸 引 力, 并 进 一 步 推 动 对 人 民 币 以 及 人 民 币 计 价 资 产 的 需 求 全 球 需 要 一 个 更 为 多 样 化 的 货 币 及 经 济 架 构 来 促 进 未 来 全 球 金 融 稳 定 和 经 济 发 展 离 岸 人 民 币 债 市 场 相 对 较 低 的 市 场 波 动 性 离 岸 人 民 币 债 也 受 益 于 人 民 币 的 坚 挺 表 现 事 实 上, 今 年 以 来 离 岸 人 民 币 债 市 场 的 表 现 优 于 亚 洲 的 美 元 债 市 场 尽 管 今 年 夏 天 市 场 的 总 体 疲 软 的 确 蔓 延 到 了 离 岸 人 民 币 债 市 场, 中 银 香 港 离 岸 人 民 币 债 指 数 年 初 至 今 的 回 报 一 直 保 持 为 正 相 反, 亚 洲 美 元 债 年 初 至 今 的 回 报 为 负 此 外, 一 般 而 言, 相 比 美 元 债, 人 民 币 债 具 有 较 低 的 波 动 性 图 4 显 示 了 中 银 香 港 离 岸 人 民 币 债 指 数 的 10 日 波 动 率 在 大 部 分 时 间 都 低 于 摩 根 大 通 亚 洲 投 资 级 或 非 投 资 级 美 元 债 指 数 一 方 面, 人 民 币 的 稳 定 和 强 势 为 离 岸 人 民 币 债 的 坚 挺 提 供 了 强 有 力 的 支 持 ; 另 一 方 面, 相 对 较 短 的 久 期 和 更 忠 实 的 现 金 投 资 者 基 础 也 是 离 岸 人 民 币 债 整 体 市 场 波 动 较 低 的 关 键 因 素 圖 4. 債 券 指 數 的 10 日 波 動 率 比 較 数 据 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 圖 5. 人 民 幣 債 及 存 款 證 發 行 量 ( 十 億 元 人 民 幣 ) 與 中 銀 香 港 離 岸 人 民 幣 債 指 數 亚 资 级 债 数 亚 资 级 债 数 银 币 债 数 币 证 发 轴 币 债 发 轴 银 币 债 数 数 据 来 源 : 彭 博 中 银 国 际 值 得 指 出 的 是, 在 新 债 市 场 上, 新 债 发 行 在 经 历 了 活 跃 的 上 半 年 后 已 明 显 放 缓 上 半 年, 共 有 760 亿 元 人 民 币 债 ( 存 款 证 除 外 ) 发 行 ( 见 图 5), 而 7 至 9 月 新 债 发 行 量 降 至 64 亿 人 民 币 尽 管 如 此, 在 经 历 了 5 月 的 低 点 后 市 场 已 经 有 所 反 弹, 中 银 香 港 离 岸 人 民 币 债 指 数 回 升 至

31 中 銀 國 際 巡 覽 中 銀 國 際 巡 覽 中 銀 國 際 攜 手 倫 敦 金 屬 交 易 所 提 供 全 面 商 品 交 易 服 務 环 球 商 品 部 作 为 第 一 家 获 得 国 际 主 要 商 品 交 易 所 清 算 会 员 资 格 的 中 资 金 融 机 构, 中 银 国 际 希 望 能 够 发 挥 自 身 的 独 特 优 势, 成 为 中 国 企 业 迈 向 国 际 市 场 的 桥 梁 借 助 中 国 银 行 覆 盖 全 球 的 专 业 网 络 和 自 身 多 年 从 事 商 品 业 务 经 验 丰 富 的 业 务 团 队, 中 银 国 际 愿 意 协 助 中 国 企 业 和 公 司 更 全 面 深 入 地 参 与 国 际 市 场, 灵 活 地 采 用 各 种 交 易 方 式, 取 得 更 多 的 国 际 市 场 主 动 权, 在 国 际 市 场 取 得 更 为 重 要 有 利 的 位 置 为 业 内 人 士 提 供 了 值 得 信 赖 的 基 准 价 格 同 时, 伦 敦 金 属 交 易 所 可 以 作 为 金 属 商 及 金 属 消 费 者 最 后 的 实 物 市 场 但 最 重 要 的 是, 伦 敦 金 属 交 易 所 为 金 属 商 及 金 属 消 费 者 对 冲 世 界 金 属 价 格 波 动 风 险 提 供 了 足 够 的 渠 道 和 工 具 的 保 障 2012 年 6 月 15 日, 香 港 交 易 及 结 算 所 有 限 公 司 ( 香 港 交 易 所 ) 以 亿 英 镑 成 功 收 购 伦 敦 金 属 交 易 所, 并 于 2012 年 12 月 6 日 完 成 有 关 收 购, 正 式 将 伦 敦 金 属 交 易 所 归 入 麾 下 香 港 交 易 所 管 理 层 利 用 伦 敦 金 属 交 易 所 这 个 全 球 首 屈 一 指 的 基 础 金 属 交 易 平 台 大 力 发 展 亚 洲 业 务, 推 出 及 拓 展 伦 敦 金 属 交 易 所 的 新 能 力 和 新 业 务, 将 商 品 交 易 与 结 算 平 台 由 伦 敦 延 伸 至 香 港, 更 好 地 服 务 亚 洲 用 户 中 银 国 际 于 2012 年 上 半 年 获 得 伦 敦 金 属 交 易 所 清 算 会 员 资 格, 成 为 该 交 易 所 成 立 135 年 以 来 首 家 中 资 会 员, 以 及 第 一 家 在 该 交 易 所 直 接 提 供 交 易 及 清 算 服 务 的 中 资 机 构, 打 破 了 长 期 以 来 大 宗 商 品 交 易 市 场 被 外 资 银 行 垄 断 的 局 面, 为 全 球 特 别 是 中 国 大 宗 商 品 及 资 源 企 业 客 户, 提 供 伦 敦 金 属 交 易 所 的 商 品 风 险 对 冲 产 品 及 服 务 随 着 中 国 经 济 总 量 的 快 速 增 长, 中 国 已 成 为 世 界 上 最 大 的 大 宗 商 品 消 费 及 生 产 国 之 一, 是 目 前 世 界 上 最 大 的 铜 进 口 及 消 费 国, 最 大 铝 生 产 国 及 消 费 国, 最 大 铅 锌 锡 生 产 国, 以 及 最 大 镍 消 费 国 中 银 国 际 成 为 伦 敦 金 属 交 易 所 会 员, 为 伦 敦 金 属 交 易 所 的 未 来 发 展 创 造 了 新 气 象, 注 入 了 新 活 力, 对 于 全 球 最 大 的 有 色 金 属 消 费 国 中 国, 也 具 有 非 常 特 别 的 意 义 作 为 伦 敦 金 属 交 易 所 首 个 中 国 会 员, 中 银 国 际 与 伦 敦 金 属 交 易 所 保 持 了 紧 密 的 联 系, 例 如 在 开 发 人 民 币 产 品 及 结 算 等 方 面 的 交 流, 并 将 国 内 商 品 客 户 的 要 求 及 意 见 反 馈 给 伦 敦 金 属 交 易 所 2013 年 6 月 24 日, 中 国 银 行 与 香 港 交 易 所 伦 敦 金 属 交 易 所 在 香 港 签 署 了 战 略 合 作 谅 解 备 忘 录, 三 方 在 清 算 会 员 业 务 银 行 结 算 业 务 人 民 币 计 价 期 货 产 品 研 发 定 期 交 流 与 培 训 机 制 等 领 域 进 行 合 作 这 次 战 略 合 作 谅 解 备 忘 录 的 签 署 成 为 中 国 银 行 与 香 港 交 易 所 及 伦 敦 金 属 交 易 所 展 开 全 面 合 作 的 新 起 点, 三 方 充 分 发 挥 各 自 的 资 源 优 势, 进 一 步 扩 大 合 作 领 域, 共 同 研 究 以 人 民 币 结 算 伦 敦 金 属 交 易 所 合 约 的 可 行 性, 并 探 讨 在 香 港 交 易 及 结 算 所 有 限 公 司 集 团 平 台 发 展 人 民 币 计 价 商 品 产 品 的 潜 力, 为 客 户 提 供 优 质 高 效 的 综 合 金 融 服 务 中 银 国 际 在 2010 年 底 正 式 组 建 了 环 球 商 品 业 务 部 门 截 至 目 前, 中 银 国 际 已 经 获 得 伦 敦 金 属 交 易 所 芝 加 哥 商 品 交 易 所 (CME) 芝 加 哥 期 货 交 易 所 (CBOT) 纽 约 金 属 交 易 所 (COMEX) 纽 约 商 品 交 易 所 (NYMEX) 及 欧 洲 洲 际 交 易 所 (ICE Europe) 的 清 算 会 员 资 格 中 银 国 际 提 供 24 小 时 一 站 式 服 务, 包 括 商 品 场 内 期 货 和 期 权 交 易, 场 外 衍 生 产 品 OTC 交 易, 实 货 交 易 及 融 资, 回 购 REPO 业 务, 商 品 期 货 经 纪 和 顾 问 服 务 等 多 元 化 大 宗 商 品 服 务, 涵 盖 所 有 基 本 金 属 原 油 成 品 油 贵 金 属 农 产 品 运 费 煤 及 铁 矿 石 等 中 银 国 际 熟 悉 中 国 客 户 的 特 殊 需 要, 具 有 国 际 期 货 市 场 和 产 品 的 专 业 知 识, 并 提 供 基 本 金 属 及 能 源 的 每 日 每 周 专 业 市 场 评 论 分 析 依 托 中 国 银 行 集 团 海 内 外 一 体 化 的 整 体 金 融 服 务 实 力, 中 银 国 际 具 备 了 为 客 户 在 全 球 提 供 全 方 位 一 站 式 套 期 保 值 和 融 资 解 决 方 案 的 能 力, 增 强 了 多 元 化 平 台 的 核 心 竞 争 力 作 为 第 一 家 获 得 国 际 主 要 商 品 交 易 所 清 算 会 员 资 格 的 中 资 金 融 机 构, 中 银 国 际 希 望 能 够 发 挥 自 身 的 独 特 优 势, 成 为 中 国 企 业 迈 向 国 际 市 场 的 桥 梁, 借 助 中 国 银 行 覆 盖 全 球 的 专 业 网 络 和 自 身 多 年 从 事 商 品 业 务 经 验 丰 富 的 业 务 团 队, 中 银 国 际 愿 意 帮 助 中 国 企 业 和 公 司 更 全 面 深 入 地 参 与 国 际 市 场, 灵 活 地 采 用 各 种 交 易 方 式, 取 得 更 多 的 国 际 市 场 主 动 权, 在 国 际 市 场 取 得 更 为 重 要 有 利 的 位 置 锌 钴 镍 锡 钼 铝 合 金 和 钢 坯 等 金 属 提 供 期 货 和 期 权 合 约 外, 同 时 还 允 许 现 货 交 易, 其 拥 有 一 套 独 特 的 业 务 模 式, 包 括 特 别 的 交 付 日 期 结 构,3 个 月 内 的 金 属 远 期 合 约 每 日 交 割 3 至 6 个 月 的 每 星 期 交 割 7 个 月 以 上 的 则 每 月 交 割, 若 干 金 属 的 合 约 期 甚 至 长 达 123 个 月 伦 敦 金 属 交 易 所 保 留 了 现 场 公 开 喊 价 交 易, 并 辅 以 24 小 时 电 话 及 电 子 交 易, 每 天 24 小 时 都 有 买 方 卖 方 价 格 提 供, 都 能 够 提 供 转 移 或 承 担 风 险 的 机 会 对 投 资 者 来 说, 伦 敦 金 属 交 易 所 既 是 活 跃 的 期 货 交 易 所, 也 与 金 属 业 实 物 市 场 息 息 相 通 伦 敦 金 属 交 易 所 拥 有 遍 布 全 球 的 仓 库 网 络, 可 以 提 供 实 物 金 属 交 割 服 务, 为 金 属 业 界 进 行 套 期 保 值 提 供 了 理 想 场 地, 伦 敦 金 属 交 易 所 成 立 于 1877 年, 拥 有 100 多 年 的 悠 久 历 史, 交 易 品 种 包 括 铜 铝 铅 锌 镍 锡 和 铝 合 金 等 伦 敦 金 属 交 易 所 是 全 球 最 大 的 有 色 金 属 期 货 交 易 所, 超 过 80% 的 全 球 有 色 金 属 期 货 业 务 在 这 里 进 行 2012 年 伦 敦 金 属 交 易 所 金 属 交 易 达 1 亿 5,970 万 手, 相 当 于 37 亿 吨 ( 名 义 价 值 14.5 万 亿 美 元 ) 在 伦 敦 金 属 交 易 所 市 场 定 出 的 价 格 被 视 为 全 球 金 属 价 格 的 指 标, 其 发 布 的 价 格 对 全 球 有 色 金 属 生 产 销 售 有 重 大 影 响 力, 在 世 界 金 属 市 场 有 着 风 向 标 的 地 位 伦 敦 金 属 交 易 所 除 了 为 铜 铝 铅 58 59

32 中 銀 國 際 巡 覽 中 銀 國 際 為 礦 業 行 業 提 供 全 面 併 購 服 務 崔 毅 中 银 国 际 是 中 国 银 行 的 全 资 附 属 公 司 在 中 国 经 济 迅 速 崛 起 的 背 景 下, 中 银 国 际 积 极 开 拓 收 购 兼 并 市 场 并 积 累 了 丰 富 的 经 验, 对 境 内 外 监 管 机 构 及 其 相 应 法 律 法 规 有 深 入 的 了 解, 对 并 购 流 程 有 严 谨 的 掌 控, 为 客 户 提 供 独 具 匠 心 的 谈 判 策 略 和 解 决 方 案, 协 助 境 内 外 客 户 完 成 了 多 项 重 大 并 购 项 目 另 外, 中 银 国 际 与 中 行 海 内 外 分 行 紧 密 合 作, 在 海 全 球 投 行 礦 業 及 資 源 行 業 香 港 IPO 排 名 主 要 項 目 經 驗 (2012 年 ) 排 名 承 销 商 发 行 规 模 交 易 ( 百 万 美 元 ) 数 量 1 中 银 国 际 瑞 士 银 行 外 并 购 方 面 拥 有 独 一 无 二 的 优 势 中 银 国 际 在 不 同 的 并 购 类 型 交 易 ( 一 般 收 购 兼 并 私 募 引 资 向 上 市 公 司 注 入 资 产 借 壳 上 市 私 有 化 等 ) 上 均 拥 有 丰 富 的 执 行 经 验 和 卓 越 的 专 业 表 现, 成 功 完 成 了 诸 多 结 构 复 杂 难 度 极 大 的 并 购 项 目 中 银 国 际 拥 有 一 支 国 际 化 专 业 化 的 收 购 兼 并 团 队 这 支 团 队 分 布 在 香 港 上 海 北 京 等 金 融 中 心, 实 行 一 体 化 管 理 团 队 成 员 不 仅 熟 悉 国 内 外 资 本 市 场, 同 时 在 金 融 自 然 资 源 公 用 事 业 基 础 设 施 与 制 造 业 等 行 业 拥 有 丰 富 的 经 验, 与 国 际 跨 国 公 司 内 地 国 有 企 业 和 私 人 企 业 以 及 国 内 外 投 资 者 有 着 较 为 广 泛 的 业 务 联 系 网 络 中 银 国 际 在 矿 业 及 资 源 行 业 拥 有 稳 固 的 市 场 地 位 及 多 样 的 项 目 经 验, 在 香 港 市 场 新 股 首 发 排 名 位 列 第 一 中 科 矿 业 收 购 Chariot Resources 公 司 及 新 股 配 售 案 例 2010 年 中 银 国 际 作 为 中 科 矿 业 (985.HK) 的 财 务 顾 问, 帮 助 其 收 购 加 拿 大 上 市 公 司 Chariot Resources Limited ( 简 称 Chariot ), 该 收 购 为 全 现 金 交 易, 交 易 总 额 达 到 2.5 亿 加 元 这 次 跨 境 交 易 属 于 协 议 安 排 ( Plan of Arrangement ) 交 易 类 型, 通 过 了 加 拿 大 法 院 的 许 可 和 Chariot 股 东 大 会 的 投 票 同 意, 同 时 构 成 了 香 港 上 市 公 司 中 科 矿 业 的 非 常 重 大 交 易 收 购 (Very Substantial Acquisition), 经 过 其 股 东 投 票 同 意, 交 易 于 2010 年 3 月 完 成 交 易 完 成 后 Chariot 从 多 伦 多 证 券 市 场 退 市 并 成 为 中 科 矿 业 的 全 资 子 公 司 五 矿 资 源 配 售 案 例 Chariot 主 要 从 事 南 美 矿 产 资 源 的 勘 探 和 开 发, 拥 有 秘 鲁 Marcona 铜 矿 70% 的 权 益 该 铜 矿 储 量 达 131 万 吨 铜 金 属, 是 目 前 世 界 上 开 发 阶 段 靠 前 的 主 要 铜 矿 之 一 中 银 国 际 作 为 中 科 矿 业 的 联 席 账 薄 管 理 人 和 配 售 代 理, 于 2010 年 6 月 25 日 协 助 其 完 成 新 股 配 售, 筹 资 4.8 亿 美 元 本 次 收 购 交 易 有 若 干 亮 点 : 中 科 矿 业 的 转 型 使 中 科 矿 业 从 投 资 控 股 公 司 转 为 铜 矿 开 采 公 司 ; 自 2009 年 来 属 于 中 国 排 名 前 三 的 跨 境 铜 矿 并 购 交 易 ; 自 2009 年 来 属 于 世 界 铜 产 业 内 排 名 前 十 的 并 购 交 易 3 摩 根 士 丹 利 德 意 志 银 行 中 金 美 国 银 行 美 林 瑞 士 信 贷 集 团 麦 格 理 集 团 法 国 巴 黎 银 行 工 银 国 际 中 国 五 矿 集 团 公 司 旗 下 香 港 红 筹 上 市 公 司 五 矿 资 源 于 2011 年 4 月 向 市 场 成 功 配 售 并 融 资 约 5 亿 美 元, 成 为 中 国 五 矿 迄 今 为 止 资 本 市 场 上 最 大 规 模 的 融 资 行 为 五 矿 资 源 为 打 造 国 际 上 游 基 本 金 属 平 台, 致 力 于 扩 大 多 元 化 的 资 产 组 合, 于 2010 年 12 月 以 亿 美 元 的 对 价 ( 通 过 现 金 贷 款 代 价 股 份 及 永 久 次 级 可 换 股 证 券 ), 从 五 矿 有 色 收 购 了 大 型 国 际 矿 业 资 产 组 合 MMG( 包 括 锌 铜 铅 金 及 银 矿 资 产 ) 该 次 新 股 配 售 募 集 资 金 主 要 用 于 向 五 矿 有 色 支 付 此 次 非 常 重 大 交 易 的 延 迟 性 付 款 中 银 国 际 作 为 此 次 五 矿 资 源 配 售 交 易 的 联 席 账 簿 管 理 人 及 联 席 配 售 代 理, 对 成 功 完 成 该 次 配 售 交 易 提 供 了 有 力 的 支 持 及 贡 献 : 中 银 国 际 的 股 票 分 析 师 出 版 了 研 究 报 告, 并 于 2010 年 11 月 及 2011 年 4 月 在 全 球 范 围 ( 包 括 中 国 境 内 QDII 基 金 ) 内 进 行 了 两 次 路 演, 推 介 五 矿 资 源 股 票 ; 中 银 国 际 发 挥 在 中 国 内 地 及 香 港 地 区 的 销 售 网 络 优 势, 帮 助 五 矿 资 源 向 投 资 者 沟 通 此 次 收 购 的 战 略 意 义 及 其 带 来 的 发 展 机 会 ; 经 过 公 司 上 下 与 中 银 国 际 的 共 同 努 力, 中 银 国 际 成 功 为 五 矿 资 源 吸 引 了 大 量 独 家 订 单, 覆 盖 了 整 个 账 簿 超 过 30% 的 份 额, 为 成 功 完 成 此 次 交 易 提 供 了 有 力 的 保 障 联 席 账 簿 管 理 人 克 服 标 准 普 尔 降 低 美 国 主 权 信 用 评 级 展 望 以 及 市 场 担 忧 欧 债 危 机 再 度 升 级 等 突 发 利 空 事 件 的 影 响, 灵 活 调 整 策 略, 成 功 融 资 约 5 亿 美 元 本 次 配 售 的 成 功, 不 仅 有 力 支 持 了 五 矿 资 源 未 来 发 展 的 资 金 需 求, 也 通 过 引 入 优 质 的 国 际 机 构 投 资 者, 初 步 实 现 公 司 对 股 东 结 构 国 际 化 机 构 化 专 业 化 的 期 望 目 标 中 银 国 际 同 时 为 五 矿 资 源 股 票 提 供 了 强 有 力 的 后 市 支 持 : 中 银 国 际 研 究 部 分 析 师 持 续 覆 盖 五 矿 资 源 股 票 ; 中 银 国 际 持 续 向 投 资 者 推 介 五 矿 资 源 股 票, 提 高 股 票 流 动 性 60 61

33 中 銀 國 際 巡 覽 中 銀 國 際 與 俄 羅 斯 天 然 氣 工 業 銀 行 簽 署 合 作 協 議 中 銀 國 際 債 券 發 行 業 務 屢 創 佳 績 陈 放 金 融 产 品 部 2013 年 以 来, 大 量 中 国 名 字 的 新 发 行 项 目 进 入 市 场, 带 动 境 外 债 券 市 场 持 续 升 温 中 银 国 际 债 券 发 行 团 队 抓 住 机 遇, 敢 于 拼 搏, 截 至 九 月 底 成 功 完 成 了 38 个 债 券 发 行 及 3 个 评 级 项 目, 在 9 月 份 一 个 月 内 实 现 了 九 战 连 捷 的 佳 绩 中 银 国 际 参 与 了 9 月 份 所 有 中 国 国 企 的 公 开 境 外 债 券 发 行 以 及 中 国 主 要 房 地 产 公 司 的 境 外 债 券 发 行, 一 个 月 内 为 客 户 在 境 外 债 券 资 本 市 场 上 融 资 近 60 亿 美 元, 约 占 本 月 境 外 美 元 债 券 融 资 总 额 的 36.5% 中 银 国 际 的 债 券 发 行 团 队 克 服 万 难, 在 9 月 底 短 短 一 周 内 高 质 高 效 地 完 成 了 6 个 发 行 项 目, 获 得 了 客 户 的 高 度 认 可, 在 公 司 债 券 业 务 发 展 征 程 上 树 立 了 新 的 里 程 碑 中 航 国 际 美 元 债 发 行 是 2013 年 暑 期 过 后 第 一 笔 重 启 境 外 债 券 新 发 行 市 场 的 公 司 美 元 债 交 易 这 是 公 司 继 2012 年 发 行 境 外 人 民 币 债 券 之 后 首 次 发 行 境 外 美 元 债 券, 中 银 国 际 在 两 次 发 行 中 均 承 担 了 最 重 要 的 全 球 协 调 人 角 色 此 后, 中 银 国 际 又 以 全 球 协 调 人 的 身 份 协 助 中 国 东 方 资 产 进 行 了 首 支 境 外 美 元 债 券 发 行, 这 是 第 一 家 中 国 资 产 管 理 公 司 进 入 国 际 资 本 债 券 市 场, 成 为 今 年 第 三 季 度 规 模 最 大 的 中 国 企 业 Reg S 债 券 发 行 中 银 国 际 在 以 上 两 个 发 行 项 目 中 均 作 为 评 级 顾 问 协 助 公 司 获 取 了 良 好 评 级, 为 成 功 债 券 发 行 奠 定 了 坚 实 基 础 之 后, 债 券 发 行 团 队 成 功 执 行 了 绿 城 中 国 今 年 第 二 笔 美 元 债 券 发 行, 重 启 了 暑 期 过 后 的 境 外 高 收 益 债 券 新 发 行 市 场 中 银 国 际 在 公 司 今 年 进 行 的 两 笔 美 元 债 券 以 及 一 笔 人 民 币 债 券 发 行 中 均 担 纲 联 席 簿 记 行, 最 终 账 簿 规 模 实 现 超 过 18 倍 的 超 额 认 购, 创 下 了 3 个 月 以 来 中 国 公 司 债 券 发 行 交 易 中 最 大 的 账 簿 规 模 在 美 联 储 于 9 月 最 后 一 周 宣 布 维 持 量 化 宽 松 政 策 的 执 行 规 模 后, 中 银 国 际 债 券 发 行 团 队 把 握 住 最 理 想 的 市 场 窗 口, 高 效 执 行 了 6 笔 债 券 交 易 : 首 先, 在 中 银 国 际 与 俄 罗 斯 天 然 气 工 业 银 行 签 署 战 略 合 作 协 议 之 后, 作 为 联 席 簿 记 行 参 与 了 其 首 支 巴 塞 尔 III 补 充 二 级 资 本 的 次 级 美 元 债 券 发 行, 这 是 全 球 信 贷 市 场 发 生 较 大 波 动 之 后 首 支 巴 塞 尔 III 补 充 资 本 债 券 发 行, 同 时 也 是 发 行 人 在 2013 年 发 行 首 支 基 准 美 元 债 券 债 券 发 行 团 队 首 次 参 与 此 类 市 场 较 为 罕 见 的 债 券 发 行, 加 强 了 中 银 国 际 与 俄 罗 斯 同 业 的 合 作 关 系 及 有 关 类 型 债 券 的 发 行 经 验 在 碧 桂 园 本 年 度 的 第 二 次 美 元 债 券 发 行 中, 中 银 国 际 再 次 担 任 联 席 簿 记 行, 此 次 发 行 创 下 了 中 国 房 地 产 商 近 6 个 月 来 最 大 的 债 券 发 行 规 模 在 9 月 25 日 当 日, 中 银 国 际 完 成 了 3 笔 债 券 发 行, 包 括 继 今 年 初 参 与 其 人 民 币 债 券 发 行 后, 再 次 参 与 中 广 核 的 首 支 境 外 美 元 债 券 发 行, 以 及 作 为 全 球 协 调 人 参 与 中 海 油 总 公 司 的 首 次 欧 元 和 美 元 境 外 债 券 发 行 中 海 油 总 公 司 的 债 券 发 行 创 造 了 多 个 市 场 里 程 碑 : 第 一 支 来 自 中 资 企 业 的 欧 元 债 券 发 行, 成 功 开 拓 中 资 企 业 在 国 际 资 本 市 场 上 新 的 货 币 融 资 形 式, 成 为 欧 元 债 券 市 场 上 的 标 杆 项 目 ; 第 一 支 来 自 亚 洲 企 业 的 同 时 包 含 欧 元 和 美 元 两 部 分 债 券 的 同 日 定 价 发 行 本 次 发 行 是 中 银 国 际 连 续 三 次 参 与 中 海 油 境 外 债 券 发 行 及 中 海 油 服 去 年 的 境 外 债 券 发 行 之 后, 第 五 次 参 与 中 海 油 相 关 企 业 的 境 外 债 券 发 行 工 作 随 后, 禹 洲 地 产 进 行 了 9 月 份 亚 洲 市 场 的 最 后 一 笔 境 外 债 券 发 行, 成 为 今 年 以 来 中 国 房 地 产 行 业 评 级 为 B 的 公 司 发 行 的 票 息 最 低 的 债 券, 为 9 月 份 的 债 券 新 发 行 市 场 划 下 圆 满 句 号 中 银 国 际 参 与 了 公 司 迄 今 所 有 的 三 项 美 元 债 券 发 行 中 银 国 际 的 债 券 发 行 团 队 在 9 月 份 谱 写 了 债 券 发 行 承 销 又 一 个 辉 煌 篇 章, 不 仅 在 多 项 重 大 交 易 中 担 任 最 重 要 的 全 球 协 调 人 角 色, 并 且 多 次 参 与 了 多 家 公 司 的 海 外 债 券 发 行, 充 分 显 示 了 客 户 对 中 银 国 际 的 高 度 信 任, 体 现 了 中 银 国 际 对 市 场 窗 口 的 准 确 把 握, 体 现 了 整 支 债 券 发 行 团 队 出 色 的 专 业 能 力 创 新 能 力 领 导 能 力 执 行 能 力 销 售 能 力 以 及 精 诚 合 作 的 团 队 精 神 目 前 境 外 债 券 发 行 业 务 十 分 激 烈, 需 要 提 供 包 括 债 券 发 行 执 行 投 行 承 销 以 及 协 助 提 供 额 外 的 监 管 申 请 和 协 助 报 批 等 服 务 中 银 国 际 将 秉 承 以 客 户 为 中 心 的 服 务 理 念, 继 续 发 扬 优 势, 坚 持 追 求 卓 越 敢 于 创 新 的 企 业 精 神, 以 坚 定 的 承 诺 和 高 效 的 服 务 为 广 大 客 户 创 造 更 多 的 价 值! 中 銀 國 際 首 席 執 行 官 李 彤 女 士 ( 右 六 ) 與 俄 羅 斯 天 然 氣 工 業 銀 行 管 理 委 員 會 主 席 Andrey I.Akimov 先 生 ( 右 五 ) 攜 雙 方 工 作 團 隊 合 影 中 银 国 际 加 速 实 施 全 球 发 展 战 略 取 得 新 成 果 继 于 2012 年 11 月 与 韩 国 大 宇 证 券 签 署 合 作 谅 解 备 忘 录 之 后,9 月 9 日, 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 ( 中 银 国 际 ) 与 俄 罗 斯 天 然 气 工 业 银 行 ( 俄 气 银 行 ) 在 俄 罗 斯 首 都 莫 斯 科 签 署 了 战 略 合 作 协 议, 双 方 将 在 投 资 银 行 ( 包 括 企 业 融 资 并 购 顾 问 等 ) 资 本 市 场 与 证 券 交 易 结 构 及 杠 杆 融 资 经 纪 服 务 资 产 管 理 直 接 投 资 私 人 银 行 等 业 务 领 域 展 开 合 作 中 银 国 际 首 席 执 行 官 李 彤 女 士 与 俄 气 银 行 主 席 Andrey Akimov 先 生 携 双 方 高 层 及 相 关 业 务 主 管 参 加 了 签 约 仪 式 俄 气 银 行 与 中 国 银 行 集 团 的 合 作 关 系 由 来 已 久, 双 方 的 合 作 主 要 集 中 在 国 际 结 算 和 贸 易 融 资 领 域, 并 分 别 于 2008 年 和 2009 年 签 署 了 保 理 业 务 和 融 付 达 业 务 合 作 协 议 近 年 来, 随 着 俄 罗 斯 经 济 的 迅 速 发 展, 越 来 越 多 的 俄 罗 斯 企 业 希 望 到 香 港 上 市 融 资 谋 求 更 大 发 展 中 银 国 际 抓 住 时 机 积 极 开 拓 俄 罗 斯 企 业 赴 港 上 市 业 务, 先 后 担 任 了 俄 罗 斯 铝 业 ( 第 一 家 在 香 港 主 板 上 市 的 俄 罗 斯 企 业 ) 铁 江 现 货 等 俄 国 企 业 赴 港 上 市 的 保 荐 人 和 簿 记 人 角 色, 并 联 合 港 交 所 赴 俄 罗 斯 营 销 赴 港 上 市 业 务, 在 俄 罗 斯 企 业 界 建 立 了 良 好 的 品 牌 形 象 与 客 户 关 系 中 银 国 际 作 为 中 国 银 行 集 团 开 展 投 资 银 行 业 务 的 主 力 平 台, 可 凭 借 自 身 经 验 及 中 国 银 行 集 团 全 球 机 构 销 售 的 网 络 优 势 助 力 俄 气 银 行 积 极 开 拓 俄 罗 斯 资 本 市 场 各 项 业 务, 同 时, 凭 借 俄 气 银 行 在 俄 罗 斯 本 土 的 雄 厚 实 力 和 国 际 金 融 市 场 上 的 影 响 力, 将 进 一 步 增 强 中 银 国 际 投 资 银 行 业 务 的 核 心 竞 争 能 力, 并 带 来 更 多 的 业 务 机 会 本 次 合 作 协 议 的 签 署, 代 表 着 双 方 本 着 互 惠 互 利 的 原 则 建 立 更 长 远 的 合 作 伙 伴 关 系, 为 今 后 开 辟 更 广 阔 的 合 作 空 间 奠 定 了 基 础 俄 气 银 行 于 1990 年 由 世 界 最 大 的 天 然 气 公 司 俄 罗 斯 天 然 气 工 业 股 份 公 司 发 起 成 立, 按 资 产 规 模 存 款 总 额 和 资 本 金 规 模 计 算 均 为 俄 罗 斯 第 三 大 银 行 该 银 行 主 要 的 公 司 业 务 集 中 于 天 然 气 石 油 石 化 核 能 电 力 交 通 等 行 业 领 域, 并 且 提 供 包 括 上 市 承 销 兼 并 收 购 债 权 融 资 经 纪 服 务 贵 金 属 交 易 项 目 及 结 构 性 融 资 在 内 的 多 元 化 金 融 服 务, 与 俄 罗 斯 及 全 球 多 家 大 型 企 业 集 团 保 持 广 泛 合 作 关 系, 与 全 球 主 要 投 资 银 行 和 金 融 服 务 机 构 建 立 了 合 作 关 系, 成 功 完 成 了 众 多 大 规 模 投 资 银 行 项 目 62 63

34 寫在金融邊上 是以聖人去甚 去奢 去泰 道德经 人的欲念是无穷无尽的 但生命却是有限的 我们的一 那么 人为甚么会有欲念呢 因为我们有妄想 道德 生不能被无止境的欲念摆布 不少人认为 人得到的愈多 经 曰 五色令人目盲 五音令人耳聋 五味令人口爽 人生愈丰盛 但对修行人来说 放下的愈多 与人分享的愈多 因为过于追求刺激和享受 所以内心不能好好地安静下来 他的得着才是最圆满的 以致烦恼丛生 道家主张生活简单朴素 只有去除奢侈 过 大家是否发觉 当我们在购物时发现自己喜欢的东西后 度的享乐 才会令自己安宁清静 好像失去理性般 只想立即拥有它 于是想也不想便买下了 当我们内心烦乱时 可以将精神 守一 尝试把意念 可买回来后冷静下来才发现 自己又买了一样不实用的东西 集中在丹田内 不让精神散乱 久之则心息凝定 自然心神 之所以有这种现象 是因为当人的欲念彰显时 人心便不能 清明 欲念消退 切忌在欲念萌生时 紧抓欲念的对象而不 安静 思虑不能集中 这样就很容易投入欲望的漩涡中不能 放 经常保持内心安定 我们才能冷静地 有智慧地思考 自拔 从而做出正确的决定 本文节选自 道可道 非常道 生活道教智慧 樊惟证著 中华书局 香港 有限公司 2011 年 6 月第 2 版 64

35 USD2bn 3-tranche Bond USD4bn 4-tranche Bond USD2bn 3-tranche Bond HK$488 Mn HK IPO Joint Bookrunner & Joint Lead Manager 2013 Joint Bookrunner & Joint Lead Manager 2013 Joint Global Coordinator Joint Bookrunner & Joint Lead Manager 2013 Joint Bookrunner and Joint Lead Manager 2013 USD 590 mn HK IPO Joint Global Coordinator, Joint Bookrunner, Joint Sponsor and Joint Lead Manager 2012 USD 3bn Senior Notes Global Coordinator Joint Bookrunner Joint Lead Manager 2012 USD 902 mn HK IPO Joint Bookrunner, Joint Sponsor and Joint Lead Manager 2012 USD 500 mn Placement Joint Bookrunner and Joint Placing Agent 2011 USD 480 mn Credit Enhanced Bond USD 309 mn Hong Kong IPO RMB 20bn Bonds USD 2.24 bn Hong Kong IPO Sole Lead Manager & Bookrunner Joint Bookrunner Lead Underwriter Joint Bookrunner CAD 250mn Acquisition of 100% Interest In Chariot Resources Financial Advisor 2010 USD mn Hong Kong IPO Joint Global Coordinator, Joint Bookrunner and Joint Lead Manager 2009 USD 1.4 bn Acquisition of PRC Coking Coal Mining Assets Financial Advisor and Sole Placing Agent 2008 BOC International Holdings Limited Tel: (852) Fax: (852) Website: 26/F, Bank of China Tower, 1 Garden Road, Hong Kong