证券研究报告 营收利润持续增长, 环卫业务高速发展, 再生资源深入布局 公司研究 年报点评 启迪桑德 (000826.sz) 买入增持持有卖出 上次评级 : 买入,2015.12.07 范海波 CFA, 行业分析师执业编号 :S1500510120021 联系电话 :+86 10 63081252 邮箱 :fanhaibo@cindasc.com 吴漪行业分析师执业编号 :S1500512110003 联系电话 :+86 10 63081085 邮箱 :wuyi@cindasc.com 丁士涛行业分析师执业编号 :S1500514080001 联系电话 :+86 10 63080936 邮箱 :dingshitao@cindasc.com 王伟行业分析师执业编号 :S1500515070001 联系电话 :+86 10 63081273 邮箱 :wangwei2@cindasc.com 李沁研究助理联系电话 :+86 10 63081286 邮箱 :liqin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编 :100031 2016 年 04 月 05 日事件 :2016 年 4 月 5 日, 启迪桑德发布 2015 年年报 报告期内, 公司实现营业总收入 63.41 亿元, 比上年同期增长 44.95%; 实现归属于母公司所有者的净利润 9.31 亿元, 比上年同期增长 15.77%; 实现每股收益 1.101 元, 比上年同期增长 15.29% 点评 : 全产业链覆盖, 固废环卫业务高速增长 2015 年, 公司市政施工收入 37.7 亿元, 其他运营类收入 25.6 亿元, 完成从工程建设为主到运营为主的转变 ; 固废 水务 环卫 再生资源和装备制造五大业务板块布局日趋完善 ; 公司净利润持续增长, 经营性现金流大幅改善 环卫业务呈现高速增长, 业务收入是 2014 年的 5.6 倍, 合同总金额是 2014 年的 7.0 倍, 目前在河北 山东 湖北 湖南 安徽 辽宁等多个地区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,2015 年度公司新取得的 32 个环卫清运项目合约, 为今后运营收入大规模增长奠定了良好基础 固废板块, 公司加大了投资和建设业务市场开拓, 营业收入相比上年同期增长了 169.89% 2016 年,BOT 模式投资建设的生活垃圾处理项目将陆续进入主体施工阶段, 公司有望迎来固废项目建设的高峰期 内部股权转让, 实现再生资源业务统一布局 公司日前决定将目前所辖部分再生资源类控股子公司全部股权整体转让给全资子公司 桑德 ( 天津 ) 再生资源投资控股有限公司, 未来, 该公司将作为集团从事再生资源业务投资运营的业务实施主体 此次转让有助于理顺公司在环保领域各不同细分业务的管理架构, 更好地实现内部资源共享, 发挥资源整体调配以及提高管理效率, 降低管理成本 布局 互联网 +, 提升业务综合竞争力 在环卫业务中, 公司利用 桑德环卫云平台 实施智慧城市环卫服务, 助力环卫产业与互联网 物联网 云计算等技术结合的产业转型升级, 提升公司环卫服务产业综合竞争实力, 为城乡环卫一体化和再生资源的回收与利用的协同创造了条件 再生资源业务中, 上线 易再生网站 为废钢铁 废塑料 废纸 废橡胶 报废汽车 废家电等再生资源回收提供平台, 整合信息流 资金流和物流, 并形成完整再生资源产业链生态系统, 同时为公司所辖从事再生资源业务子公司以及供应商 客户提供全程互联网与再生资源结合的服务 清华控股, 为公司发展提供强大动力 2015 年 9 月, 公司大股东变更为启迪科服, 实际控制人变更为清华控股 启迪桑德作为清华控股在环保行业的上市平台, 有利于实现与母公司的协同发展, 为公司的资源对接 业务拓展等方面提供强大的发展动力, 有助于公司成为具有完整产业链的环保大平台 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1
盈利预测及评级 : 按照公司最新股本, 我们预计公司 16-18 年 EPS 分别为 1.80 2.13 2.51 元 根据 16-04-01 收盘价 计算, 对应 PE 分别为 18 15 13 倍, 维持 买入 评级 风险因素 : 政策风险 ; 项目实施不达预期风险 ; 行业竞争加剧风险 公司报告首页财务数据 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 YoY % 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 增长率 YoY% 毛利率 % 净资产收益率 ROE% 每股收益 EPS( 元 ) 市盈率 P/E( 倍 ) 市净率 P/B( 倍 ) 资料来源 :wind, 信达证券研发中心预测 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 4,374.30 6,340.59 9,212.30 10,722.36 12,305.24 62.99 44.95 45.29 16.39 14.76 803.95 930.74 1520.08 1801.63 2127.67 37.28 15.77 63.32 18.52 18.10 34.49 30.54 31.05 31.27 31.71 16.80 16.46 22.06 21.07 20.24 0.95 1.10 1.80 2.13 2.51 34 30 18 15 13 5.3 4.5 3.6 2.9 2.4 注 : 股价为 2016 年 4 月 1 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2
资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 4,559.50 5,951.81 6,288.76 6,821.21 7,740.09 营业收入 4,374.30 6,340.59 9,212.30 10,722.36 12,305.24 货币资金 1,102.87 2,539.44 1,435.11 1,210.86 1,342.01 营业成本 2,865.41 4,404.21 6,351.99 7,369.19 8,403.53 应收票据 2.95 7.76 11.28 13.13 15.07 营业税金及附加 43.76 69.94 101.62 114.61 131.53 应收账款 2,741.08 2,440.57 3,545.92 4,127.16 4,736.43 营业费用 35.69 58.25 84.64 98.51 113.05 预付账款 301.88 320.95 462.88 537.01 612.38 管理费用 276.96 484.46 703.87 819.25 940.19 存货 279.07 430.71 621.19 720.66 821.82 财务费用 174.58 266.08 172.18 185.76 192.23 其他 131.65 212.38 212.38 212.38 212.38 资产减值损失 46.07 17.27 35.46 41.27 47.36 非流动资产 4,989.44 9,896.89 12,220.35 14,085.77 15,904.02 公允价值变动收益 0.00 0.20 0.00 0.00 0.00 长期投资 64.88 140.48 140.48 140.48 140.48 投资净收益 -6.19 8.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 629.25 976.30 900.08 824.62 749.92 营业利润 925.64 1,049.23 1,762.54 2,093.78 2,477.35 无形资产 1,537.42 1,926.05 2,265.15 2,554.95 2,795.53 营业外收入 17.61 61.04 26.17 26.17 26.17 其他 2,757.88 6,854.07 8,914.65 10,565.72 12,218.09 营业外支出 0.33 0.78 0.39 0.39 0.39 资产总计 9,548.93 15,848.70 18,509.12 20,906.98 23,644.11 利润总额 942.92 1,109.49 1,788.33 2,119.57 2,503.14 流动负债 2,503.58 7,321.48 8,461.83 9,058.05 9,667.52 所得税 147.58 174.73 268.25 317.94 375.47 短期借款 174.50 699.20 699.20 699.20 699.20 净利润 795.33 934.76 1,520.08 1,801.63 2,127.67 应付账款 431.10 1,753.27 2,528.66 2,933.59 3,345.35 少数股东损益 -8.62 4.02 0.00 0.00 0.00 其他 1,897.98 4,869.02 5,233.97 5,425.26 5,622.97 归属母公司净利润 803.95 930.74 1,520.08 1,801.63 2,127.67 非流动负债 1,769.69 2,243.54 2,243.54 2,243.54 2,243.54 EBITDA 1,275.85 1,567.97 2,302.40 2,681.15 3,112.83 长期借款 153.10 574.29 574.29 574.29 574.29 EPS( 摊薄 ) 0.95 1.10 1.80 2.13 2.51 其他 1,616.58 1,669.25 1,669.25 1,669.25 1,669.25 负债合计 4,273.27 9,565.02 10,705.36 11,301.59 11,911.06 现金流量表 单位 : 百万元 少数股东权益 92.74 154.47 154.47 154.47 154.47 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权益 5,182.92 6,129.20 7,649.28 9,450.91 11,578.58 经营活动现金流 29.26 179.08 1,727.92 2,196.60 2,552.03 负债和股东权益 9,548.93 15,848.70 18,509.12 20,906.98 23,644.11 净利润 795.33 934.76 1,520.08 1,801.63 2,127.67 折旧摊销 145.50 199.33 347.66 395.17 443.28 财务费用 187.43 259.14 166.41 166.41 166.41 重要财务指标 单位 : 百万元 投资损失 6.19-8.66 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营运资金变动 -1,142.57-1,227.54-336.41-201.74-225.63 营业收入 4,374.30 6,340.59 9,212.30 10,722.36 12,305.24 其它 37.36 22.04 30.19 35.13 40.30 同比 62.99% 44.95% 45.29% 16.39% 14.76% 投资活动现金流 -1,519.93-1,661.11-2,665.85-2,254.44-2,254.47 归属母公司净利润 803.95 930.74 1,520.08 1,801.63 2,127.67 资本支出 -1,276.49-1,255.84-2,665.85-2,254.44-2,254.47 同比 37.28% 15.77% 63.32% 18.52% 18.10% 长期投资 -151.10-313.82 0.00 0.00 0.00 毛利率 34.49% 30.54% 31.05% 31.27% 31.71% 其他 -92.34-91.46 0.00 0.00 0.00 ROE 16.80% 16.46% 22.06% 21.07% 20.24% 筹资活动现金流 779.44 2,798.30-166.41-166.41-166.41 每股收益 ( 元 ) 0.95 1.10 1.80 2.13 2.51 吸收投资 58.49 51.81 0.00 0.00 0.00 P/E 34 30 18 15 13 借款 -1,143.55-1,137.26 0.00 0.00 0.00 P/B 5.3 4.5 3.6 2.9 2.4 支付利息或股息 185.18 327.43 166.41 166.41 166.41 EV/EBITDA 22.91 19.63 13.37 11.48 9.89 现金净增加额 -711.27 1316.27-1104.34-224.25 131.15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3
研究团队简介范海波,CFA, 高级研究员 中国科学院理学 ( 地球化学 ) 硕士, 加拿大 Concordia 大学管理学 ( 金融 ) 硕士 现任信达证券研发中心有色金属 钢铁行业高级研究员 曾任冶金部勘察研究总院高级工程师, 在加拿大学习工作 7 年, 从事北美金融市场实证研究, 多篇金融市场论文在包括 Review of Futures Markets, Journal of Portfolio Management,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表 吴漪, 环保行业研究员 北京大学化学学士 环境生态学硕士 2010 年加入信达证券, 从事有色金属和钢铁行业研究 2013 年开始负责环保行业研究 丁士涛, 有色金属行业研究员 中央财经大学管理学硕士,3 年银行业工作经验,2012 年 2 月加盟信达证券研究开发中心, 从事有色金属行业研究 王伟, 钢铁行业研究员 澳大利亚悉尼大学矿产 环境工程双硕士, 矿产大宗商品行业 1 年工作经验,2013 年 4 月加盟信达证券研究开发中心, 从事钢铁行业研究 李沁, 有色金属行业研究助理 英国纽卡斯尔大学理学硕士,1 年财务会计工作经验 2015 年 7 月加盟信达证券研究开发中心, 从事有色金属行业研究 环保行业重点覆盖公司 公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码公司简称股票代码 华西能源 002630 东江环保 002672 启迪桑德 000826 瀚蓝环境 600323 盛运环保 300090 凯美特气 002549 迪森股份 300335 三维丝 300056 雪迪龙 002658 先河环保 300137 国中水务 600187 中国天楹 000035 龙净环保 600388 格林美 002340 中电环保 300172 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 饶婷婷 010-63081479 18211184073 raotingting@cindasc.com 华北 何欢 010-63081150 18610718799 hehuan@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 华南 刘晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 华南 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 唐蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4
分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明, 本人具有证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 ; 本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点 ; 本人薪酬的任何组成部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关 免责声明 信达证券股份有限公司 ( 以下简称 信达证券 ) 具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 本报告由信达证券制作并发布 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 客户应当认识到有关本报告的电话 短信 邮件提示仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制, 但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证 在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使信达证券发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告, 对此信达证券可不发出特别通知 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测仅供参考, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请 在法律允许的情况下, 信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务 本报告版权仅为信达证券所有 未经信达证券书面同意, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发布 转发或引用本报告的任何部分 若信达证券以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 信达证券对此等行为不承担任何责任 本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议 如未经信达证券授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担 信达证券将保留随时追究其法律责任的权利 评级说明 投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级 买入 : 股价相对强于基准 20% 以上 ; 看好 : 行业指数超越基准 ; 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 ( 以下简称基准 ); 时间段 : 报告发布之日起 6 个月内 增持 : 股价相对强于基准 5%~20%; 中性 : 行业指数与基准基本持平 ; 持有 : 股价相对基准波动在 ±5% 之间 ; 看淡 : 行业指数弱于基准 卖出 : 股价相对弱于基准 5% 以下 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场 投资者在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专业顾问的意见 在任何情况下, 信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5