原油期货月报 2016 年 1 月 研究所李友翔 1 月 31 日 - 1 -
减产预期持续升温, 油价触底反弹 一 行情回顾 1 两地原油行情回顾 1 月份, 国际原油期货市场最大特点是英国 Brent 原油和美国 WTI 原油价格触及 2003 年 9 月低点, 随后强势反弹 1 月份全球原油基本面并未出现很大改观, 且有加剧的迹象 OPEC1 月份原油产量创新高, 增加 29 万桶 / 日至 3260 万桶 / 日, 因伊朗于 1 月上旬正式回归后, 推高了原油的产量和出口量, 其竞争对手沙特及伊拉克也同时增加了供应 美国方面, 美国最新原油库存数据大增, 虽然美国在线油井数量持续下滑, 但原油产量只出现了缓慢下降的现象, 仍然维持在 920 万桶 / 日附近 1 月初至月中, 国际油价延续 12 月下跌走势, 最低下探至 27.56 美元 / 桶, 为 2003 年 9 月以来最低水平 但临近月底, 由于北美洲及欧洲出现历史罕见暴风雪, 取暖用油需求迅速提升, 油价走出反弹走势 外加在持续下跌行情之后, 油价存在技术性反弹需求, 反弹力度被大大加强 随后, 市场传出 OPEC 及非 OPEC 产油国举行会晤, 商讨应对低油价办法, 沙特提议各产油国减产 5%, 国际油价反弹得以持续, 在月底前 7 个交易日上涨约 20% 会议结果并未正式公布, 但据 OPEC 高级官员表示, 目前并未有达成共识的迹象, 且伊朗明确表示, 在国际制裁解除后拒绝接受减产的提议 国际油价在持续上涨后涨幅缩小 截至周五 (1 月 29 日 ) 最后一交易日, 纽约商业交易所 (NYMEX) 的 WTI 原油期货 1603 主力合约收于 33.74 美元, 月环比下跌 4.49 美元, 跌幅 11.74% 成交量总手 838.8 万手, 较前一月增加 649.1 万手 ; 持仓量 60.9 万手, 较前一月增仓 33.7 万手 泛欧交易所 (ICE) 的 Brent 原油期货 1604 主力合约本月最后一个交易日收于每桶 35.87 美元, 月环比下跌 2.96 美元, 跌幅 7.62% 成交量总手 479.8 万手, 环比增加 377.5 万手 ; 持仓量 45.7 万手, 环比增仓 25 万手 图表 1 WTI 原油期货 CL12 合约日 K 线图 - 2 -
数据来源 : 博弈大师 广州期货 图表 2 Brent 原油期货 BRN12 合约日 K 线图 数据来源 : 博弈大师 广州期货 2 两地原油价差 1 月份以来,Brent 与 WTI 原油期货价差围绕 0.32 美元 / 桶上下浮动 截至 1 月 29 日, 两地主力合约结算价价差为 1.12 美元, 较上月最后交易日价差扩大 0.88 美元 从价差走势图来看, 随着美国原油出口解禁,Brent 较 WTI 升水幅度减少, 基差也缩小至近年来的低位, 套利空间有限 预计 Brent 常年升水 WTI 的走势将消失, 由于美国原油出口解禁对油价长期影响较大, 短期内影响较小, 未来数周内两地价差或仍将接近平水 图表 3 Brent 与 WIT 价差 数据来源 :Wind 广州期货 3 两地裂解价差 截止 1 月 29 日, 北美汽油 柴油 取暖油裂解价差分别为 18.3 美元 / 桶 8.8 美元 / 桶及 10-3 -
美元 / 桶, 分别较上月环比缩小 24.5 美元 / 桶 扩大 4.1 美元 / 桶及扩大 1.2 美元 / 桶 西北欧汽油 柴油 取暖油裂解价差分别为 16.8 美元 / 桶 7.4 美元 / 桶及 8.6 美元 / 桶, 分别较上月环比缩小 25.5 美元 / 桶 扩大 3 美元 / 桶及扩大 0.15 美元 / 桶 成品油裂解价差涨跌不一 其中汽油跌幅最为明显, 主要由于美国汽油库存在过去两个月持续增加, 导致汽油出产价接连走低 而由于受到季节性需求提振, 柴油 取暖油等出厂价均保持稳定, 虽然库存仍然处于高位, 但裂解利润并未出现明显变化 图表 4 美国成品油裂解价差 数据来源 :Wind 广州期货 图表 5 西北欧成品油裂解价差 数据来源 :Wind 广州期货 二 行业要闻 1 世界银行: 大宗商品报告将 2016 年原油价格调低至每桶 37 美元世界银行 1 月 26 日发布的 大宗商品市场前景 报告, 将 2016 年原油价格预测从去年 10 月份的每桶 51 美元调低至每桶 37 美元 预测调低反映出诸多供需因素的影响, 包括伊朗出口恢复速度超过预期 成本降低及效率提高使美国原油生产的韧性增大 北半球出现暖 - 4 -
冬, 以及主要新兴市场经济体增长前景疲弱 2 伊朗制裁解除后增产迅猛 1 月份 OPEC 原油产量创新高石油输出国组织 (OPEC)1 月份原油产量升至近期历史最高, 因伊朗制裁解除后推高原油出口量, 而其竞争对手沙特和伊拉克也相应增加了供应 OPEC 产量增加进一步加重了全球主要产油国之间的市场竞争 过去一年中, 由于新增供应充斥市场, 史上最严重的供应过剩局面将油价打压至逾 12 年低位 1 月的供应数据与近期合作减产的传闻形成鲜明对比 之前多位来自 OPEC 成员国的官员和俄罗斯政府曾表示, 需要进行合作减产, 从而帮助稳定油市 3 美三大页岩油企业今年将削减资本支出美国三大页岩油企业今年将削减资本支出计划, 并且规模还将高于此前市场预期, 希望以此能渡过油价低迷的难关 其中一家企业更表示, 只有油价较当前价格上涨超过 20% 时, 其才能扭亏为盈 美国涉及页岩油领域的三大企业分别是阿美拉达赫斯公司 大陆资源公司以及诺布尔能源公司 它们今年缩减资本支出规模将达到 40%-66%, 这已经为上述三家企业连续第二年削减该开支 此外, 这三家企业削减资本支出规模高于市场此前预期 例如伯恩斯坦证券能源分析师此前预估它们削减资本开支幅度为 38% 此次这些企业削减资本支出也从侧面反映出, 今年涉及页岩油行业的企业整体预算缩水幅度将高于去年, 部分企业的产出可能为有史以来首度下降 三 市场分析 1 供需数据截止 1 月 22 当周, 美原油产量为 922.1 万桶 / 日, 较上月底增加 1.9 万桶 / 日 汽油产量为 937.7 万桶 / 日, 较上月环比减少 54.4 万桶 / 日 ; 柴油产量为 426.1 万桶 / 日, 减少 9.7 万桶 / 日 ; 馏分油产量为 445.2 万桶 / 日, 较上月环比减少 47.5 万桶 / 日 总体来看, 原油产量并未出现明显下降, 维持在 920 万桶 / 日高位附近 ; 汽油 柴油及馏分油等成品油产量由于美炼长开工率的下降而减少, 年底美炼厂调低开工率为常态, 为了减少税收做出的战略性决定 图表 6 美原油 汽油及馏分油产量 ( 千桶 / 天 ) - 5 -
数据来源 :EIA 广州期货 截止 1 月 22 日当周, 美原油进口量为 760.9 万桶 / 日, 较上月低环比减少 28.3 万桶 / 日 美原油出口量为 39.9 万桶 / 日, 较上月环比下降 10.1 万桶 / 日 美国原净进口量为 721 万桶 / 日, 较上月环比增加减少 18.2 万桶 / 日 成品油进口方面, 汽油进口量 57.6 万桶 / 日, 较上月环比增加 8.9 万桶 / 日 ; 馏分油进口量 18.6 万桶 / 日, 较上月环比增加 1.9 万桶 / 日 图表 7 美国原油 汽油及馏分油进口量 ( 千桶 / 天 ) 数据来源 :EIA 广州期货 截止 11 月 20 日当周, 美原油总需求 1638 万桶 / 日, 较上月底增加 74.3 万桶 / 日 另外, 美汽油需求为 892.1 万桶 / 日, 较上月底减少 26.3 桶 / 日 馏分油需求为 370 万桶 / 日, 较上月底减少 30.6 万桶 / 日 原油需求量因炼厂开工率逐渐回升而有所增加, 预计在美国炼厂开工率进一步提升的情况下, 美国原油需求有继续增加的可能 图表 8 美国汽油及取暖油需求 - 6 -
数据来源 :EIA 广州期货 美国在线原油和天然气钻井平台数量继续下降 过去 22 周, 美国在线钻井有 20 周减少 油田服务机构贝克休斯公布的数据显示, 截止 1 月 29 日的一周, 美国在线钻探油井数量 498 座, 为五年来最低, 比前周减少 12 座, 比去年同期减少 725 座 美国油气钻井平台总计 619 座, 比前一周减少 18 座, 比去年同期减少 924 座 图表 9 美国原油和油气钻井平台数 数据来源 :Baker Hughes 广州期货 2 美元汇率影响 1 月份美元延续前期强势走势, 截止 1 月 29 日, 美元指数收于 94.42,1 月环比上涨 3.28% 虽然美元持续处于高位运行, 但由于缺少趋势性行情出现, 强势美元对油价的打压效果逐渐减弱, 目前基本面及地缘政治事件对油价影响较为明显 图表 10 WTI 主力合约结算价与美元指数走势 - 7 -
数据来源 : 博弈大师 广州期货 3 美国原油库存及炼厂开工情况截止 1 月 22 日当周, 美国原油库存量 4.94 亿桶, 较上月环比增加 751.1 万桶 ; 备受关注的美国库欣地区原油库存 6342.7 万桶, 较上月环比增加 43.4 万桶 美国汽油库存总量 2.48 亿桶, 较上月环比增加 2741 万桶 ; 馏分油库存量为 1.6 亿桶, 比前一周增加 736.2 万桶 整体看来, 因为炼厂开工率下降和原油产量高企, 美国原油库存持续增加 图表 11 美国商业原油库存和库欣地区原油库存 数据来源 :Wind 广州期货 截止 1 月 22 日当周, 炼油厂开工率 87.4%, 较上月底环比回落 5.2% 1 月炼厂受到暴 风雪影响, 数个炼厂因管道被冻结而关闭了炼油车间 图表 12 美国炼厂开工率 - 8 -
数据来源 :EIA 广州期货 4 CFTC 基金净多持仓及 USO 原油 ETF 持仓 1 月 26 日当周原油持仓数据 : 美国商品期货交易委员会 (CFTC) 周五 (1 月 26 日 ) 发布的报告显示, 投机者持有的原油净多头增加 26338 手合约, 至 205710 手合约, 表明投资者看涨原油的意愿增加 图表 13 CFTC 基金净多持仓情况 数据来源 :Wind 广州期货 截至 2016 年 2 月 1 日, 美国 USO 原油 ETF 资产净值总额达到 36.59 亿美元, 持仓量为 10.8 万桶, 较上月增加 2.47 万桶 具体情况如下 : 图表 14 USO 原油 ETF 持仓 持有原油期 货合约种类 持仓量 ( 桶 ) 结算价 总市值 较上月持仓 量变动 - 9 -
( 桶 ) 2015-12-25 NYMEX WTI Crude Oil CL FEB16 84,089 38.1 $3,203,790,900.00 1,036 2016-02-01 NYMEX WTI Crude Oil CL MAR16 108,849 33.62 $3,659,503,380.00 24,760 数据来源 :USO 广州期货 四 技术分析 自从 11 月下旬以来, 美国 WTI 原油主力合约 CL1603 连续突破前期 33.5 美元的支撑位并且一度最低下探至 27.56 美元, 最高跌幅已达 43.41% 1 月初至月中下旬整体位于 MA5 下方运行, 直至月底期价偏离值 (Bias) 创下 15 年 8 月份以来的新低, 说明期价处于阶段性超跌走势, 存在技术性反弹需求 随后油价在罕见暴风雪及减产预期的推动下走出一波反弹走势,MACD 及 KDJ 指标均出现金叉, 反弹基础稳固 反弹能否持续, 我们重点关注阻力位 36.14 美元一线, 如能突破则油价反弹的持续性将更加坚定一些 图表 15 WTI 技术图表 数据来源 : 广州期货 五 行情展望 - 10 -
国际社会对伊朗的制裁于 1 月 16 日正式解除, 油价利空的预期得以兑现, 伊朗因素对国际油价的压力逐步减轻 我们暂且认为油价底部位于 27.56 美元一线, 因为月底油价受到暴风雪及减产预期影响强劲反弹, 管理基金对原油期货及期权的净持仓呈现持续增加, 反弹的力度及周期获得市场的确定 但此次反弹的高度仍然要等待 OPEC 及非 OPEC 国家会议的最终结果, 如各产油国同意沙特 减产 5% 的意见, 将增强油价反弹的力度 当前在美国原油产量未见下降的情况下, 如 OPEC 及俄罗斯减产, 美国或乘此机会加大对市场的占有率 但考虑到各产油国的情况, 特别是 OPEC 海湾地区成员 ( 沙特 伊拉克 科威特等 ) 开发成本较低, 韧性较好, 而俄罗斯由于卢布贬值, 其开采成本也较往年低, 我们认为沙特 减产 5% 的意见难以被各产油国所接受 未来油价在反弹后或维持区间震荡走势, 美国 WTI 原油期货运行区间为 27~35 美元 / 桶 建议投资者持续关注 OPEC 及非 OPEC 会议的进展情况 李友翔 广州期货研究所原油研究员 联系方式 :020-23382622 - 11 -
研究所 公司研究所具有一批丰富实战经验的期货产业研究员及专业的优秀分析师, 致力于为客户提供中国资本市场前瞻性 可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告, 通过对市场进行深度挖掘, 提示投资机会和市场风险, 完成对资本市场现象 规律的研究探索 研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品 ; 我们推崇产业链的研究 ; 我们看重数量分析法 ; 我们提倡独立性, 鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒 我们将积极依托股东单位 -- 广州证券在宏观经济 产业领域的高端研究资源优势, 以 宏观 产业和行情策略分析 为核心, 大力推进市场化和标准化运作, 逐步完善研究产品体系, 打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融研究所 核心理念 : 研究创造价值, 深入带来远见 联系方式 金融研究农产品研究金属研究能源化工 020-22139858 020-22139813 020-22139817 020-23382623 地址 : 广东省广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心主塔写字楼第 1007-1012 房 邮编 :510623 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 - 12 -