季报点评 冶金矿采设备 证券研究报告 郑煤机 (601717.SH) 核心观点 : 行业需求疲软, 业绩出现下滑 业绩简评 : 公司 2013 年 1 季度实现营业收入 1,990 百万元, 同比减少 9.; 归属于母公司股东的净利润 384 百万元, 同比减少 8.4%,EPS 为 0.24 元, 业绩略低于预期 1 季度, 公司因汇兑损失增加等导致财务费用较上年同期增加 14 百万元, 因坏账准备计提政策变更等导致资产减值损失较上年同期减少 81 百万元, 如果简单扣除这两项影响, 利润同比降幅在 2 左右 煤炭需求疲软, 煤炭投资有所下滑 :2013 年 1-3 月, 我国原煤产量 8.3 亿吨, 同比下滑 1%; 而煤炭价格在 2012 年大跌 2 之后, 今年年初价格一直在底部徘徊, 以秦皇岛 5,000 大卡动力煤价格为例,2012 年跌幅达 23.5%, 2013 年从年初的 545 元 / 吨下跌至当前的 525 元 / 吨, 降幅达到 3.7% 由于需求疲软 效益不佳, 煤炭企业投资意愿减弱,2013 年 1-3 月煤炭行业完成固定资产投资 478 亿元, 同比减少 12.6% 盈利预测和投资建议 : 我们预测公司 2013-2015 年分别实现营业收入 10,807 12,072 和 13,488 百万元, 净利润分别为 1,608 1,744 和 1,930 百万元,EPS 分别为 0.992 1.076 和 1.190 元 公司的技术水平和综合实力突出, 但当前业绩表现受制于行业需求形势, 后续可关注宏观经济的企稳过程和行业的竞争整合等变化, 我们维持 谨慎增持 的投资评级 风险提示 : 煤炭企业如果持续效益不佳, 对煤机制造商的资金占用情况将会加剧, 进而导致应收账款的回收风险和财务费用增加 原材料占液压支架制造成本的比例较高, 如果钢材价格出现大幅波动, 公司存在不能及时转嫁原材料成本上涨压力的风险 公司评级谨慎增持 当前价格 8.70 元 前次评级 谨慎增持 报告日期 2013-04-25 相对市场表现 郑煤机 沪深 300 8% -8% -24% -4 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 分析师 : 真怡 S0260511050003 0755-82797057 zhenyi@gf.com.cn 相关研究 : 郑煤机年报点评 :2012 年逆 2013-03-20 势增长, 行业竞争资金消耗多郑煤机 (601717.sh): 液压 2012-08-06 支架龙头半年报业绩表现亮丽 盈利预测 : 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 ( 百万元 ) 8,060.08 10,212.85 10,807.46 12,072.12 13,487.79 增长率 (%) 19.37% 26.71% 5.82% 11.7 11.73% EBITDA( 百万元 ) 1,461.28 2,025.03 1,976.90 2,164.33 2,402.31 净利润 ( 百万元 ) 1,194.06 1,589.15 1,607.88 1,743.65 1,929.75 增长率 (%) 35.29% 33.09% 1.18% 8.44% 10.67% EPS( 元 / 股 ) 1.706 0.980 0.992 1.076 1.190 市盈率 (P/E) 14.58 10.53 8.86 8.17 7.38 市净率 (P/B) 2.96 1.83 1.36 1.20 1.06 EV/EBITDA 9.36 5.86 4.22 3.27 2.37 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 6
一 业绩简评 郑煤机 2013 年 1 季度实现营业收入 1,990 百万元, 同比减少 9.; 归属于母公司股东的净利润 384 百万元, 同比减少 8.4%,EPS 为 0.24 元, 业绩略低于预期 1 季度, 公司因汇兑损失增加等导致财务费用较上年同期增加 14 百万元, 因坏账准备计提政策变更等导致资产减值损失较上年同期减少 81 百万元, 如果简单扣除这两项影响, 利润变动降幅应在 2 左右 二 经营分析 煤炭需求疲软, 投资出现下滑 : 今年以来, 由于宏观经济复苏力度依然偏弱, 我国煤炭出现了量价齐跌的局面 2013 年 1-3 月, 我国原煤产量 8.3 亿吨, 同比下滑 1%; 而煤炭价格在 2012 年大跌 2 之后, 今年年初价格一直在底部徘徊, 以秦皇岛 5,000 大卡动力煤价格为例,2012 年跌幅达 23.5%,2013 年以来价格在也从年初的 545 元 / 吨下跌至当前的 525 元 / 吨, 降幅达 3.7% 在煤炭需求疲软 效益不佳的背景下, 煤炭企业投资意愿减弱,2013 年 1-3 月, 煤炭行业完成固定资产投资 478 亿元, 同比减少 12.6% 图 1: 煤炭固定资产投资 图 2: 我国原煤产量 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 煤炭开采和洗选业投资 ( 亿元 ) 增长率 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 40 35 30 25 20 15 10 5 0 原煤产量 ( 亿吨 ) 增长率 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% 数据来源 : 国家统计局, 广发证券发展研究中心数据来源 : 国家统计局, 广发证券发展研究中心毛利率处于高位 : 受行业需求疲软影响, 公司 1 季度收入出现 9. 的下滑, 同期毛利率也因此出现小幅下滑,1 季度, 公司综合毛利率达 28.1%, 同比减少 2.0 个百分点, 但依然高于 12 年全年毛利率 (26.87%), 毛利率处于高位主要是因为年初以来钢材价格一直在底部徘徊, 公司对于生产成本控制良好 财务费用增加较快 :1 季度, 由于汇兑损失增加 ( 因人民币升值导致 H 股募集资金按汇率折算损失 ), 公司财务费用达 3 百万元 (12 年同期为 -12 百万元 ), 构成了期间费用增加的主要原因 ( 同期, 由于销售减少, 销售费用同比减少 16.5%, 管理费用同比增长 1.2%) 1 季度, 公司三项期间费用共计 153 百万元, 同比增加 2.9%, 而期间费用率则由于收入下滑而提高 0.9 个百分点至 7.7% 营业利润率有所下滑 : 由于公司坏账计提政策的变化, 公司 1 季度资产减值损失为 -68 百万元 (12 年同期为 13 百万 ), 受此影响公司 1 季度营业利润率为 22.9%, 较 12 年同期减少 6.6 个百分点 会计准则的变更有利于改善当前公司报表的盈利指标, 2 / 6
但是也隐含了未来回款难度可能超出预期的风险 郑煤机 季报点评 图 3: 公司单季度收入和毛利率 图 4: 公司单季度费用率 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 营业收入 ( 百万元 ) 毛利率 35% 3 25% 2 15% 1 5% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% 财务费用率管理费用率销售费用率 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心现金流情况 :1 季度, 公司经营活动产生的现金净流出 254 百万元, 较 12 年同期的净流出 47 百万元相比有所增加 这主要是因为行业需求疲软, 煤炭企业效益不佳, 煤机设备市场存在减少预付款和延长回款期限的现象 1 季度, 公司应收账款较年增加了 611 百万元至 3,707 百万元, 而预收账款初年初减少了 167 百万元至 577 百万元 三 盈利预测和投资建议 我们预测公司 2013-2015 年分别实现营业收入 10,807 12,072 和 13,488 百万元, 净利润分别为 1,608 1,744 和 1,930 百万元,EPS 分别为 0.992 1.076 和 1.190 元 公司的技术水平和综合实力突出, 但当前业绩表现受制于行业需求形势, 后续可关注宏观经济企稳过程和行业竞争整合等变化, 我们维持 谨慎增持 的投资评级 四 风险提示 煤炭企业如果持续效益不佳, 对煤机制造商的资金占用情况将会加剧, 进而导致应收账款的回收风险和财务上的利息损失 原材料占液压支架制造成本的比例较高, 如果钢材价格出现大幅波动, 公司存在不能及时转嫁原材料成本上涨压力的风险 3 / 6
图 5: 分项业务预测 ( 百万元 ) 项目 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 支架产品销售收入 4,593.39 5,641.99 7,283.54 7,647.71 8,565.44 9,593.29 增长率 (YOY) 17.12% 22.83% 29.1 5.0 12.0 12.0 毛利率 30.26% 29.69% 33.58% 32.0 31.7 31.6 销售成本 3,203.23 3,966.87 4,837.90 5,200.45 5,850.20 6,561.81 增长率 (YOY) 9.17% 23.84% 21.96% 7.49% 12.49% 12.16% 毛利 1,390.16 1,675.13 2,445.64 2,447.27 2,715.24 3,031.48 增长率 (YOY) 40.74% 20.5 46.0 0.07% 10.95% 11.65% 占总销售额比重 68.03% 70.0 71.32% 70.76% 70.95% 71.13% 占主营业务利润比重 83.38% 84.15% 92.48% 90.33% 90.27% 90.25% 煤机设备销售收入 52.51 122.44 238.13 309.57 371.49 445.78 增长率 (YOY) 133.18% 94.48% 30.0 20.0 20.0 毛利率 19.02% 11.23% 7.23% 15.0 15.0 15.0 销售成本 42.52 108.69 220.91 263.14 315.76 378.92 增长率 (YOY) 155.62% 103.25% 19.11% 20.0 20.0 毛利 9.99 13.75 17.22 46.44 55.72 66.87 增长率 (YOY) 37.67% 25.21% 169.65% 20.0 20.0 占总销售额比重 0.78% 1.52% 2.33% 2.86% 3.08% 3.31% 占主营业务利润比重 0.6 0.69% 0.65% 1.71% 1.85% 1.99% 外协件销售收入 190.72 252.68 106.60 117.26 128.99 141.89 增长率 (YOY) 1.66% 32.49% -57.81% 10.0 10.0 10.0 毛利率 28.96% 27.0 34.56% 30.0 30.0 30.0 销售成本 135.49 184.46 69.76 82.08 90.29 99.32 增长率 (YOY) -13.96% 36.14% -62.18% 17.66% 10.0 10.0 毛利 55.23 68.22 36.84 35.18 38.70 42.57 增长率 (YOY) 83.37% 23.52% -46.0-4.51% 10.0 10.0 占总销售额比重 2.82% 3.13% 1.04% 1.09% 1.07% 1.05% 占主营业务利润比重 3.31% 3.43% 1.39% 1.3 1.29% 1.27% 钢材贸易销售收入 977.00 1,188.78 1,573.23 1,620.43 1,782.47 1,960.72 增长率 (YOY) 21.68% 32.34% 3.0 10.0 10.0 毛利率 3.43% 2.54% 2.13% 2.2 2.2 2.2 销售成本 943.52 1,158.53 1,539.71 1,584.78 1,743.26 1,917.59 增长率 (YOY) 22.79% 32.9 2.93% 10.0 10.0 毛利 33.48 30.25 33.53 35.65 39.21 43.14 增长率 (YOY) -9.64% 10.83% 6.33% 10.0 10.0 占总销售额比重 14.47% 14.75% 15.4 14.99% 14.77% 14.54% 占主营业务利润比重 2.01% 1.52% 1.27% 1.32% 1.3 1.28% 其他业务销售收入 938.48 854.19 1,011.35 1,112.48 1,223.73 1,346.11 增长率 (YOY) -10.68% -8.98% 18.4 10.0 10.0 10.0 毛利率 19.01% 23.8 11.02% 13.0 13.0 13.0 销售成本 760.11 650.87 899.93 967.86 1,064.65 1,171.11 增长率 (YOY) -4.26% -14.37% 38.27% 7.55% 10.0 10.0 毛利 178.37 203.32 111.42 144.62 159.09 174.99 增长率 (YOY) -30.53% 13.99% -45.2 29.8 10.0 10.0 占总销售额比重 13.9 10.6 9.9 10.29% 10.14% 9.98% 占主营业务利润比重 10.7 10.21% 4.21% 5.34% 5.29% 5.21% 销售收入小计 6752.10 8060.08 10212.85 10807.46 12072.12 13487.79 销售成本小计 5084.87 6069.41 7568.21 8098.31 9064.16 10128.75 毛利 1667.23 1990.67 2644.64 2709.15 3007.96 3359.04 平均毛利率 24.69% 24.7 25.9 25.07% 24.92% 24.9 数据来源 : 公司公告, 广发证券发展研究中心 4 / 6
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 8371 10437 11997 13983 16164 经营活动现金流 535 347 1073 1556 1709 货币资金 3817 4921 5947 7221 8608 净利润 1213 1614 1632 1770 1959 应收及预付 2818 4036 4608 5148 5752 折旧摊销 93 146 154 158 163 存货 1627 1479 1442 1614 1804 营运资金变动 -806-1481 -714-402 -474 其他流动资产 111 0 0 0 0 其它 35 69 1 29 61 非流动资产 1949 2558 2333 2185 2072 投资活动现金流 -547-776 55 45 5 长期股权投资 74 431 431 431 431 资本支出 -508-371 30 20-20 固定资产 1421 1559 1463 1363 1258 投资变动 -21-358 25 25 25 在建工程 112 156 106 66 66 其他 -17-47 0 0 0 无形资产 277 330 322 314 306 筹资活动现金流 -386 1669-103 -327-327 其他长期资产 65 82 11 11 11 银行借款 5 0 0 0 0 资产总计 10321 12995 14330 16168 18236 债券融资 -120-21 -55 0 0 流动负债 4045 3537 3619 4011 4444 股权融资 113 1760 0 0 0 短期借款 15 0 0 0 0 其他 -385-70 -47-327 -327 应付及预收 4029 3537 3619 4011 4444 现金净增加额 -397 1240 1025 1274 1387 其他流动负债 0 0 0 0 0 期初现金余额 4029 3817 4921 5947 7221 非流动负债 127 104 49 49 49 期末现金余额 3631 5056 5947 7221 8608 长期借款 65 49 49 49 49 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 62 55 0 0 0 负债合计 4172 3641 3668 4060 4493 股本 700 1621 1621 1621 1621 资本公积 2588 3448 3448 3448 3448 主要财务比率 留存收益 2586 4091 5375 6794 8400 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权 5874 9161 10444 11864 13469 成长能力 (%) 益少数股东权益 275 193 218 244 273 营业收入增长 19.4 26.7 5.8 11.7 11.7 负债和股东权益 10321 12995 14330 16168 18236 营业利润增长 33.1 35.7 0.5 8.6 10.8 归属母公司净利润增长 35.3 33.1 1.2 8.4 10.7 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 24.7 26.9 25.1 24.9 24.9 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率 15.1 15.8 15.1 14.7 14.5 营业收入 8060 10213 10807 12072 13488 ROE 20.3 17.3 15.4 14.7 14.3 营业成本 6069 7468 8098 9064 10129 ROIC 50.2 39.3 35.8 37.9 40.1 营业税金及附加 39 61 54 60 67 偿债能力 销售费用 224 332 324 374 418 资产负债率 (%) 40.4 28.0 25.6 25.1 24.6 管理费用 360 472 508 567 634 净负债比率 -0.6-0.5-0.6-0.6-0.6 财务费用 -63-99 -25-103 -124 流动比率 2.07 2.95 3.31 3.49 3.64 资产减值损失 56 125-18 81 114 速动比率 1.56 2.45 2.83 2.99 3.14 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 12 29 25 25 25 总资产周转率 0.83 0.88 0.79 0.79 0.78 营业利润 1387 1882 1890 2053 2275 应收账款周转率 4.92 4.28 3.04 3.04 3.04 营业外收入 42 34 35 35 35 存货周转率 4.25 4.81 5.62 5.62 5.62 营业外支出 8 5 5 5 5 每股指标 ( 元 ) 利润总额 1421 1911 1920 2083 2305 每股收益 1.71 0.98 0.99 1.08 1.19 所得税 208 297 288 312 346 每股经营现金流 0.76 0.21 0.66 0.96 1.05 净利润 1213 1614 1632 1770 1959 每股净资产 8.39 5.65 6.44 7.32 8.31 少数股东损益 19 24 24 27 29 估值比率 归属母公司净利润 1194 1589 1608 1744 1930 P/E 14.6 10.5 8.9 8.2 7.4 EBITDA 1461 2025 1977 2164 2402 P/B 3.0 1.8 1.4 1.2 1.1 EPS( 元 ) 1.71 0.98 0.99 1.08 1.19 EV/EBITDA 9.4 5.9 4.2 3.3 2.4 5 / 6
广发机械行业研究小组 真怡 : 分析师, 中国航空研究院燃气涡轮研究所工学硕士 西北工业大学工学学士 先后在中国燃气涡轮研究所从事航空发动机研究设计工作 在国内资产评估事务所从事资产评估 价值咨询工作 在中投证券研究所从事行业研究工作,4 年证券从业经历,2011 年进入广发证券发展研究中心 程锦 : 研究助理, 清华大学材料科学与工程专业硕士, 机械工程专业学士,2011 年进入广发证券发展研究中心 联系方式 : chengjin@gf.com.cn, 电话 :0755-23953512 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 1 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -1~+1 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 1 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 6 / 6