季报点评 冶金矿采设备 证券研究报告 郑煤机 (601717.SH) 核心观点 : 业绩下滑明显, 需求有待企稳 郑煤机前 3 季度实现营业收入 5,812 百万元, 同比减少 20.5%; 归属于母公司股东的净利润 698 百万元, 同比减少 41.8%,EPS 为 0.43 元 其中,3 季度单季实现营业收入 2,034 百万元, 同比减少 21.2%; 归属于母公司股东的净利润为 163 百万元, 同比减少 58.6%,EPS 为 0.10 元 煤炭量价下跌, 煤企投资意愿减弱 :1-9 月, 我国原煤产量完成 27.7 亿吨, 同比下滑 1.4% 由于需求疲软, 煤炭价格持续走低, 环渤海 5500 大卡动力煤价 9 月底收报 531 元, 较 6 月底下跌 72 元, 较年初下跌 103 元 由于效益不佳, 煤炭企业投资意愿减弱,1-9 月, 煤炭行业完成固定资产投资 3,725 亿元, 同比减少 0.3%, 而煤机企业感受到的订单降幅要更为明显 利润率下滑, 应收账款增加 : 今年 1-3 季度, 公司的综合毛利率分别为 28.1% 23.3% 和 20.4%, 呈现逐步走低过程, 这应与利润率较高的支架产品占收入比重降低有关 今年前 3 季度, 公司销售费用较上年同期减少了 19.0%, 而管理费用也下降了 0.1%, 总体控制良好 由于客户效益不佳, 3 季末公司的应收账款达到 3,904 百万元, 较年中增加了 205 百万元 ; 而预收款为 750 百万元, 较年中增加了 180 百万元, 为两年来首次增加 盈利预测和投资建议 : 我们预测公司 2013-2015 年分别实现营业收入 7,955 8,663 和 9,436 百万元,EPS 分别为 0.555 0.579 和 0.629 元 公司的综合实力突出, 但当前业绩受制于行业需求形势, 后续关注煤价企稳和煤机过渡到以更新需求为主的过程, 我们维持 谨慎增持 投资评级 风险提示 : 煤炭企业如果持续效益不佳, 对煤机制造商的资金占用情况将会加剧, 进而导致应收账款的回收风险和财务上的利息损失 如果钢材价格出现大幅波动, 公司存在不能及时转嫁成本上涨压力的风险 盈利预测 : 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 ( 百万元 ) 8,060.08 10,212.85 7,955.17 8,663.00 9,436.32 增长率 (%) 19.37% 26.71% -22.11% 8.90% 8.93% EBITDA( 百万元 ) 1,461.28 2,025.03 1,194.54 1,308.72 1,415.23 净利润 ( 百万元 ) 1,194.06 1,589.15 900.07 939.28 1,018.94 增长率 (%) 35.29% 33.09% -43.36% 4.36% 8.48% EPS( 元 / 股 ) 1.706 0.980 0.555 0.579 0.629 市盈率 (P/E) 14.58 10.53 11.17 10.70 9.86 市净率 (P/B) 2.96 1.83 1.03 0.97 0.91 EV/EBITDA 9.36 5.86 4.01 3.25 2.62 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 5 公司评级谨慎增持 当前价格 6.20 元 前次评级 谨慎增持 报告日期 2013-10-27 相对市场表现 郑煤机 沪深 300 23% 2% -19% -40% 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 分析师 : 罗立波 S0260513050002 021-60750636 luolibo@gf.com.cn 分析师 : 真怡 S0260511050003 0755-82797057 zhenyi@gf.com.cn 分析师 : 董亚光 S0260513050001 021-60750650 dongyg@gf.com.cn 相关研究 : 郑煤机 (601717.SH): 行业 2013-08-25 需求疲软, 产销下滑明显 郑煤机 1 季报点评 : 行业需求 2013-04-25 疲软, 业绩出现下滑郑煤机年报点评 :2012 年逆 2013-03-20 势增长, 行业竞争资金消耗多
经营分析 业绩情况 : 郑煤机前 3 季度实现营业收入 5,812 百万元, 同比减少 20.5%; 归属于母公司股东的净利润 698 百万元, 同比减少 41.8%,EPS 为 0.43 元 其中,3 季度单季实现营业收入 2,034 百万元, 同比减少 21.2%; 归属于母公司股东的净利润为 163 百万元, 同比减少 58.6%,EPS 为 0.10 元 煤炭量价下跌, 煤企投资意愿减弱 :1-9 月, 我国原煤产量完成 27.7 亿吨, 同比下滑 1.4% 由于需求疲软, 煤炭价格持续走低, 环渤海 5500 大卡动力煤价 9 月底收报 531 元, 较 6 月底下跌 72 元, 较年初下跌 103 元 由于效益不佳, 煤炭企业投资意愿减弱, 1-9 月, 煤炭行业完成固定资产投资 3,725 亿元, 同比减少 0.3%, 而煤机企业感受到的订单降幅要更为明显 图 1: 公司单季度的营业收入和毛利率 3,500 营业收入 ( 百万元 ) 毛利率 35% 3,000 30% 2,500 25% 2,000 20% 1,500 15% 1,000 10% 500 5% 0 0% 数据来源 : 公司公报, 广发证券发展研究中心 图 2: 公司的预收款项和应收账款 ( 百万元 ) 5,000 4,000 3,000 预收账款 应收账款 2,000 1,000 0 数据来源 : 公司公报, 广发证券发展研究中心 2 / 5
利润率下滑, 应收账款增加 : 今年 1-3 季度, 公司的综合毛利率分别为 28.1% 23.3% 和 20.4%, 呈现逐步走低过程, 这应与利润率较高的支架产品占收入比重降低有关 今年前 3 季度, 公司销售费用较上年同期减少了 19.0%, 而管理费用也下降了 0.1%, 总体控制良好 由于客户效益不佳,3 季末公司的应收账款达到 3,904 百万元, 较 2 季度末增加了 205 百万元 ; 而预收款为 750 百万元, 较 2 季度末增加了 180 百万元, 为两年来首次增加 增加对外投资 : 公司董事会通过决议, 同意用不超过 6,000 万美元的 H 股闲置募集资金购买新鸿基有限公司发行的可交易债券, 同意香港全资子公司使用不超过 1 亿元人民币以大宗交易形式购买内蒙古伊泰煤炭股份有限公司 H 股股票 盈利预测 投资建议 我们预测公司 2013-2015 年分别实现营业收入 7,955 8,663 和 9,436 百万元,EPS 分别为 0.555 0.579 和 0.629 元 公司的综合实力突出, 但当前业绩受制于行业需求形势, 后续关注煤价企稳和煤机过渡到以更新需求为主的过程, 我们维持 谨慎增持 的投资评级 风险提示 煤炭企业如果持续效益不佳, 对煤机制造商的资金占用情况将会加剧, 进而导致应收 账款的回收风险和财务上的利息损失 如果钢材价格出现大幅波动, 公司存在不能及 时转嫁成本上涨压力的风险 3 / 5
资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 8371 10437 10455 11444 12498 经营活动现金流 535 347 461 836 895 货币资金 3817 4921 5309 5840 6394 净利润 1213 1614 902 944 1024 应收及预付 2818 4036 4053 4414 4808 折旧摊销 93 146 154 158 163 存货 1627 1479 1093 1190 1296 营运资金变动 -806-1481 -671-383 -430 其他流动资产 111 0 0 0 0 其它 35 69 76 116 138 非流动资产 1949 2558 2333 2185 2072 投资活动现金流 -547-776 30 22-15 长期股权投资 74 431 431 431 431 资本支出 -508-371 20 10-30 固定资产 1421 1559 1463 1363 1258 投资变动 -21-358 10 12 15 在建工程 112 156 106 66 66 其他 -17-47 0 0 0 无形资产 277 330 322 314 306 筹资活动现金流 -386 1669-103 -327-327 其他长期资产 65 82 11 11 11 银行借款 5 0 0 0 0 资产总计 10321 12995 12788 13628 14570 债券融资 -120-21 -55 0 0 流动负债 4045 3537 2808 3028 3270 股权融资 113 1760 0 0 0 短期借款 15 0 0 0 0 其他 -385-70 -47-327 -327 应付及预收 4029 3537 2808 3028 3270 现金净增加额 -397 1240 388 531 554 其他流动负债 0 0 0 0 0 期初现金余额 4029 3817 4921 5309 5840 非流动负债 127 104 49 49 49 期末现金余额 3631 5056 5309 5840 6394 长期借款 65 49 49 49 49 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 62 55 0 0 0 负债合计 4172 3641 2857 3077 3319 股本 700 1621 1621 1621 1621 资本公积 2588 3448 3448 3448 3448 主要财务比率 留存收益 2586 4091 4667 5282 5977 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权 5874 9161 9737 10352 11046 成长能力 (%) 益少数股东权益 275 193 195 200 205 营业收入增长 19.4 26.7-22.1 8.9 8.9 负债和股东权益 10321 12995 12788 13628 14570 营业利润增长 33.1 35.7-43.3 3.5 8.0 归属母公司净利润增长 35.3 33.1-43.4 4.4 8.5 获利能力 (%) 利润表 单位 : 百万元 毛利率 24.7 26.9 22.9 22.9 22.9 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率 15.1 15.8 11.3 10.9 10.9 营业收入 8060 10213 7955 8663 9436 ROE 20.3 17.3 9.2 9.1 9.2 营业成本 6069 7468 6135 6681 7278 ROIC 50.2 39.3 20.4 22.4 23.7 营业税金及附加 39 61 40 43 47 偿债能力 销售费用 224 332 263 277 302 资产负债率 (%) 40.4 28.0 22.3 22.6 22.8 管理费用 360 472 477 511 557 净负债比率 -0.6-0.5-0.5-0.5-0.6 财务费用 -63-99 -49-87 -95 流动比率 2.07 2.95 3.72 3.78 3.82 资产减值损失 56 125 33 145 171 速动比率 1.56 2.45 3.25 3.30 3.34 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 营运能力 投资净收益 12 29 10 12 15 总资产周转率 0.83 0.88 0.62 0.66 0.67 营业利润 1387 1882 1067 1104 1192 应收账款周转率 4.92 4.28 2.43 2.43 2.43 营业外收入 42 34 25 25 25 存货周转率 4.25 4.81 5.62 5.62 5.62 营业外支出 8 5 5 5 5 每股指标 ( 元 ) 利润总额 1421 1911 1087 1124 1212 每股收益 1.71 0.98 0.56 0.58 0.63 所得税 208 297 185 180 188 每股经营现金流 0.76 0.21 0.28 0.52 0.55 净利润 1213 1614 902 944 1024 每股净资产 8.39 5.65 6.01 6.39 6.81 少数股东损益 19 24 2 5 5 估值比率 归属母公司净利润 1194 1589 900 939 1019 P/E 14.6 10.5 11.2 10.7 9.9 EBITDA 1461 2025 1195 1309 1415 P/B 3.0 1.8 1.0 1.0 0.9 EPS( 元 ) 1.71 0.98 0.56 0.58 0.63 EV/EBITDA 9.4 5.9 4.0 3.3 2.6 4 / 5
广发机械行业研究小组 董亚光 : 罗立波 : 真怡 : 刘芷君 : 首席分析师, 香港大学 复旦大学 MBA,11 年证券从业经历,2013 年进入广发证券发展研究中心 资深分析师, 清华大学理学学士和博士,3 年证券从业经历,2013 年进入广发证券发展研究中心 分析师, 中国航空研究院燃气涡轮研究所工学硕士 西北工业大学工学学士,4 年证券从业经历,2011 年进入广发证券发展研究中心 研究助理, 英国华威商学院管理学硕士, 核物理学学士,2013 年加入广发证券发展研究中心 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们 地址 广州市深圳市北京市上海市 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼 A 座 03-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容 仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发 证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊 登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 5 / 5