研究报告 2016-9-02 公司报告 ( 点评报告 ) 评级买入维持 鲁信创投 (600783) 鲁信创投 2016 年中报点评 : 项目资源充足, 静待业绩释放 分析师分析师联系人联系人 蒲东君 (8621)68751192 pudj@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490511090002 周晶晶 (8627)65799537 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S0490514070005 徐一洲 (8621)68751192 xuyz1@cjsc.com.cn 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 报告要点 事件描述 鲁信创投发布 2016 年中报, 报告期实现营业收入 0.88 亿元, 同比下滑 7.24%; 投资收益 4.48 亿元, 同比增长 19.90%; 归属净利润 3.08 亿元, 同比增长 37.53%; 加权净资产收益率 8.60%, 同比提升 2 个百分点 事件评论 业绩贡献主要来自于现金分红和资产重分类带来的投资收益 报告期内公司磨具磨料主业增长乏力, 实现营业收入 0.88 亿元, 同比下滑 5.21%; 但投资收益增长稳健, 其中民生证券和山东国际信托现金分红分别贡献 7486.71 和 2472.48 万元, 同时因丧失重大影响将新北洋剩余股权重分类为可供出售金融资产, 导致投资收益增加 2.71 亿元, 三者合计占当期投资收益 82.72%, 为上半年主要业绩贡献点 项目退出节奏提速, 下半年业绩有望持续增长 公司于 8 月连续通过 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 2015/9 2015/12 2016/3 2016/6 170% 136% 102% 68% 34% 0% -34% 资料来源 :Wind 相关研究 鲁信创投沪深 300 鲁信创投 2015 年报及 2016 年一季报点评 : 非 经常损益和投资拉低业绩, 业务创新持续 2016-5-2 优化投资业务架构, 夯实传统业务基础 2016-2-28 高价值的纯创投股 2015-4-30 大宗交易的方式减持通裕重工 1000 万股, 合计回笼资金 1.21 亿元, 实现投资收益 1.01 亿元, 增厚全年经营业绩 目前公司持有 9 家上市公司股权, 其中多个项目已经度过解禁期,18 个项目实现新三板挂牌, 9 个项目申拟 IPO, 其中古鳌电子已经过会 随着公司退出节奏的加快, 未来业绩仍具备增长的动力 投资模式不断创新 上半年公司加快基金创设进程, 加大与产业资本的合作力度, 试水和上市公司合作设立军民融合基金 ; 同时推进专业化投资基金转型, 分别设立大健康和新材料基金进行专业化投资 ; 持续加大区域产业基金的投资力度, 参与设立四川战略新兴产业创业投资基金和鲁信交银产业投资基金, 完善四川和山东地区业务布局 16 年以来新设 5 支基金, 合计规模 31 亿元, 公司认缴出资 12.95 亿元 整合业务平台, 加码海外投资 公司加强对境外所属公司的管理, 整合境外投资平台, 减少管理层级, 在鲁信投资转让完成后, 齐鲁投资将成为公司在境外的投资平台 ; 同时公司加大海外资产配置,Intarcia 项目有望成为在美国境内第一单投资业务, 目前已获股东会审议通过 我们持续看好公司未来的发展前景, 主要在于 :1 多层次资本市场建设日益完善, 新三板 并购等丰富公司退出渠道 ;2 公司持有 9 个上市项目,9 个申报 IPO 项目,18 个新三板项目, 项目储备充足 ;3 新设基金提速, 未来增长潜力十足 预计公司 16 17 年 EPS 为 0.48 和 0.57, 对应 PE 为 47.28 和 39.94 倍, 维持推荐评级 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 5
表 1: 鲁信创投 2016 上半年经营业绩主要会计数据 2016H 2015H 同比变动 营业收入 0.88 0.95-7.24% 投资收益 4.48 3.74 19.90% 归属净利润 3.08 2.24 37.53% 归属扣非净利润 3.08 2.24 37.25% 基本每股收益 ( 元 / 股 ) 0.41 0.30 36.67% 稀释每股收益 ( 元 / 股 ) 0.41 0.30 36.67% 扣非基本每股收益 ( 元 / 股 ) 0.41 0.30 36.67% 加权平均净资产收益率 8.60% 6.60% 增加 2.00 个百分点 扣非加权平均净资产收益率 8.60% 6.61% 增加 1.99 个百分点 主要会计数据 2016H 2015 较 2015 年底变动 总资产 55.84 53.19 4.98% 归属净资产 37.33 34.27 8.93% 表 2: 鲁信创投持有部分上市公司股权 ( 单位 : 亿元 ) 证券代码 证券简称 最初投资成本 持股比例 当前市值 002248 华东数控 0.32 12.40% 5.04 002376 新北洋 0.08 3.98% 3.37 002476 宝莫股份 0.03 2.93% 1.71 300185 通裕重工 1.06 12.19% 14.42 002604 龙力生物 0.48 13.16% 9.11 002004 华邦健康 1.02 0.84% 1.65 600485 信威集团 0.35 0.14% 0.76 002492 恒基达鑫 0.37 1.85% 0.63 合计 3.72 36.70, 当前市值截止 2016 年 8 月 30 日 表 3: 鲁信创投持有部分 IPO 申报项目 公司名称 投资方 持股数量 投资成本 单位成本 古鳌电子 华信睿诚 250.00 - - 联诚精密 山东高新投 661.20 5014.10 7.58 嘉力达 华信睿诚 424.36 - - 金麒麟 黄三角基金 525.00 4252.50 8.10 普联软件 鲁信康大 286.86 2259.02 7.87 双轮股份福瑞达大洋泊车天诺光电 山东高新投山东高新投华信嘉诚 华信睿诚黄三角基金 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 5
表 4: 鲁信创投上半年新设立基金 公告时间 合作方 基金名称 规模 出资额 2016-01-19 尤洛卡 西安鲁信军民融合产业创业投资基金 2 亿元 0.8 亿元 2016-04-29 福胶集团 威海国运 鲁信福威大健康投资基金 2 亿元 0.7 亿元 2016-04-29 潍坊智联 山东鲁信新材料创业投资基金 2 亿元 0.7 亿元 2016-07-14 四川国有资产管理公司 成四川战略新兴产业创业投资基金 5 亿元 1.75 亿元都菁蓉创富 安信乾盛 2016-07-14 交银国际信托鲁信交银产业投资基金 20 亿元 9.00 亿元 风险提示 : 资本市场大幅波动, 业务推进低于预期 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5
主要财务指标 [Table_Profit] 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 191 205 222 241 增长率 (%) -19% 7% 8% 9% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 224.1 355.1 420.4 492.2 增长率 (%) -26% 58% 18% 17% 每股收益 ( 元 ) 0.301 0.477 0.565 0.661 净资产收益率 (%) 6.5% 8.7% 9.3% 9.8% 每股经营现金流 ( 元 ) -0.17-0.44-0.35-0.40 财务报表及指标预测 利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 191 205 222 241 货币资金 122 21 22 24 营业成本 141 144 151 158 交易性金融资产 25 26 27 28 毛利 50 62 71 83 应收账款 72 77 84 91 % 营业收入 26.1% 30.0% 32.0% 34.4% 存货 60 69 72 75 营业税金及附加 16 17 18 20 预付账款 7 7 7 7 % 营业收入 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 其他流动资产 791 765 827 899 销售费用 15 10 11 12 流动资产合计 1088 977 1052 1139 % 营业收入 7.7% 5.0% 5.0% 5.0% 可供出售金融资产 1592 1622 1657 1697 管理费用 102 103 111 121 持有至到期投资 0 0 0 0 % 营业收入 53.5% 50.0% 50.0% 50.0% 长期股权投资 2427 3427 4517 5710 财务费用 49 53 53 59 投资性房地产 0 0 0 0 % 营业收入 25.5% 26.1% 24.1% 24.4% 固定资产合计 123 116 108 99 资产减值损失 52-8 -9-9 无形资产 51 49 48 46 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 9 18 投资收益 596 600 690 794 递延所得税资产 26 0 0 0 营业利润 412 487 576 674 其他非流动资产 12 12 12 12 % 营业收入 216.0% 237.2% 259.7% 279.6% 资产总计 5319 6202 7401 8721 营业外收支 -75 0 0 0 短期贷款 18 408 1159 1956 利润总额 337 487 576 674 应付款项 29 29 30 32 % 营业收入 176.5% 237.2% 259.7% 279.6% 预收账款 12 13 14 15 所得税费用 111 131 156 182 应付职工薪酬 10 10 11 11 净利润 225 355 420 492 应交税费 34 40 47 55 归属于母公司所有者的净利润 224.1 355.1 420.4 492.2 其他流动负债 139 137 146 156 流动负债合计 242 638 1408 2225 少数股东损益 1 0 0 0 长期借款 28 33 38 43 EPS( 元 / 股 ) 0.30 0.48 0.56 0.66 应付债券 1193 1193 1193 1193 现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 194 0 0 0 2015A 2016E 2017E 2018E 其他非流动负债 86 86 86 86 经营活动现金流净额 -128-328 -263-299 负债合计 1743 1950 2724 3546 取得投资收益 77 0 0 0 归属于母公司 3427 4104 4528 5026 收回现金长期股权投资 0-400 -400-400 所有者权益少数股东权益 149 149 149 149 无形资产投资 0-1 -1-1 股东权益 3575 4252 4677 5174 固定资产投资 -6-5 -5-5 负债及股东权益 5319 6202 7401 8721 其他 226-11 -11-11 基本指标 投资活动现金流净额 220-417 -417-417 2015A 2016E 2017E 2018E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.301 0.477 0.565 0.661 股权融资 24 0 0 0 BVPS 4.60 5.51 6.08 6.75 银行贷款增加 ( 减少 ) -17 715 756 802 PE 74.94 47.28 39.94 34.12 筹资成本 193-71 -75-83 PEG 2.50 1.58 1.33 1.14 其他 -388 0 0 0 PB 4.90 4.09 3.71 3.34 筹资活动现金流净额 -188 644 682 718 EV/EBITDA 53.04 46.16 40.88 36.27 现金净流量 -96-101 2 2 ROE 6.5% 8.7% 9.3% 9.8% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5
长江证券研究所 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买 入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增 持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 联系我们 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 电话 :021-68751100 传真 :021-68751151 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 传真 :027-65799501 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室 (100032) 传真 :021-68751791 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 传真 :0755-82750808,0755-82724740 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :10060000 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利