公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 收购天融信获批,A 股再添网安龙头 南洋股份 (002212) 事件点评 事件 : 2016 年 11 月 3 日, 公司接到证监会通知, 经中国证监会上市公司 并购重组审核委员会于 2016 年 11 月 3 日召开的 2016 年第 83 次并 购重组委工作会议审核, 公司本次发行股份及支付现金购买资产并 募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过 主要观点 : 1 原有主营业务将保持稳定增长 公司是专业的电力电缆生产商, 为华南地区最大的电力电缆制造企 业, 全国市场占有率排名靠前 近年来, 我国基础设施建设力度的加大, 电力行业发展迅速, 再加上政策的利好, 电力电缆需求逐年 增加 在国家宏观经济环境没有大的波动情况下, 未来几年我国的 电力电缆产量将保持稳定增长 预计到 2020 年, 我国电力电缆产 量将达到 1100 亿米 未来几年中, 我国电力 铁路 轨道交通 能源 建筑 船舶 汽车等产业依然保持较大的投资规模, 将持续 为电线电缆行业提供许多发展机遇 喻言 2016 年 11 月 07 日强烈推荐 / 首次南洋股份事件点评 010-66554012 y uyan_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号 : 夏清莹 S1480516070001 010-66554033 xiaqy @dxzq.net.cn 交易数据 52 周股价区间 ( 元 ) 19.02-10.29 总市值 ( 亿元 ) 97.05 流通市值 ( 亿元 ) 57.27 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 51026/30109 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率 4.47 52 周股价走势图 118.4% 68.4% 18.4% 南洋股份沪深 300 2 切入网络安全, 双主业战略起航 后棱镜门时代, 信息安全前所未有的被提升到国家战略高度层面 我国虽然是网络大国, 但网络安全市场发展缓慢, 明显落后于发达 国家 近几年来, 我国也在不断推动网络安全产业发展并制定相关 信息安全政策, 推动信息安全行业的发展 受益于此, 我国网络安全市场增速已由此前 10%~15% 提升至超过 20%,2016 年市场规模有 望达到近 150 亿元 网络安全法 ( 草案 ) 三审稿已于 10 月 31 日提请全国人大常委会审议, 有望在明年推出, 届时我国网络安全 市场规模有望得到进一步提升 公司收购天融信切入网络安全领域 响应国家号召, 符合政策发展方向, 受政府大力支持, 此次收购的 快速无条件获批即可体现 -31.6% 11-9 1-9 3-9 5-9 7-9 9-9 资料来源 : 东兴证券研究所相关研究报告 3 天融信是网络安全龙头, 数个细分领域排名前列天融信是我国领先的网络安全产品与服务解决方案提供商, 也是最早涉足网络安全产业的公司之一 自成立以来, 天融信一直长期专注于网络安全领域, 产品线涵盖网络安全应用 安全管理 数据安
P2 全 平台工具 安全服务以及安全集成等多个领域, 布局全面 应用广泛, 客户涉及政府 金融 能源 电信等多个行业 其防火墙产品已经连续多年国内市场占有率排名第一 根据 IDC 发布的最新 中国网络安全 市场份额,2015:IT 安全硬件 软件 服务 报告, 天融信在防火墙硬件市场份额占比 22.2%, 继续位居第 一 另外, 天融信在 IPS VPN 硬件领域市场占有率也位居国内前三 4 公司盈利水平将获得极大提升 网络安全行业毛利率较高, 此次收购完成后公司盈利水平将获得极大提升 公司原有主营业务电线电缆制造 毛利率长期维持在 13% 左右, 而天融信的网络安全业务技术壁垒较高, 产品毛利率高达 75%~80%, 且净利润远高于电线电缆业务, 将快速提升整体盈利水平 天融信业绩承诺为 2016 年扣非净利润不低于 2.88 亿元, 2016 和 2017 年扣非净利润累积不低于 6.75 亿元,2016 2017 2018 年扣非净利润累积不低于 11.79 亿元 ; 同时承诺合并报表中 2016 年净利润 ( 不扣非 ) 不低于 3.05 亿元 2016 2017 年净利润累积不低于 7.15 亿 元 2016 2017 2018 年净利润累积不低于 12.55 亿元 我们认为, 以天融信在当前网络安全领域的领先的 技术和市场实力, 收购完成后借助上市公司平台完成业绩承诺是大概率事件 结论 : 天融信是国内少有的优质网络安全公司, 无论从技术实力还是盈利水平均处于网络安全第一梯队, 我们看好公司未来发展 我们预计公司 2016 2017 2018 年归属于上市公司股东净利润分别为 3.95 亿元 5.09 亿元和 6.44 亿元, 每股收益分别为 0.43 元 0.55 元和 0.69 元, 对应 PE 分别为 45 35 27 倍, 对标启明星辰和绿盟科技明年预期 40 倍价值严重低估,6 个月目标价 26 元, 首次覆盖给予 强烈推荐 评级
P3 公司盈利预测表 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 1513 2433 2024 2759 3618 营业收入 2259 2281 4017 4723 5516 货币资金 208 360 411 924 1586 营业成本 1981 1940 2199 2449 2567 应收账款 668 707 770 906 1058 营业税金及附加 5 6 20 24 28 其他应收款 12 10 17 20 24 营业费用 88 80 532 695 895 预付款项 43 1 1 1 1 管理费用 96 113 884 1072 1407 存货 453 468 723 805 844 财务费用 67 63 6-7 -12 其他流动资产 84 74 74 74 74 资产减值损失 15.89 62.58 28.43 35.63 42.21 非流动资产合计 1496 722 718 653 590 公允价值变动收益 -2.69-4.68 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 27 0 10 10 10 投资净收益 58.01 55.26 42.65 51.97 49.96 固定资产 563.40 543.58 551.98 497.39 442.80 营业利润 61 66 391 506 641 无形资产 96 94 101 91 82 营业外收入 5.49 10.15 8.51 8.05 8.90 其他非流动资产 764 4 0 0 0 营业外支出 0.91 2.95 1.90 1.92 2.26 资产总计 3009 3156 2742 3413 4208 利润总额 66 74 397 512 647 流动负债合计 526 678 642 803 954 所得税 14 17 2 3 3 短期借款 212 310 0 0 0 净利润 52 56 395 509 644 应付账款 46 59 361 470 563 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 54 91 141 201 271 归属母公司净利润 52 56 395 509 644 一年内到期的非 100 50 50 50 50 EBITDA 273 275 460 564 692 非流动负债合计 732 679 34 34 34 EPS( 元 ) 0.10 0.11 0.43 0.55 0.69 长期借款 58 7 7 7 7 主要财务比率 应付债券 644 645 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 1259 1357 676 837 988 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 23.26% 1.00% 76.07% 17.58% 16.79% 实收资本 ( 或股 510 510 928 928 928 营业利润增长 6.65% 8.80% 487.77% 29.42% 26.73% 资本公积本 ) 545 545 0 0 0 归属于母公司净利 601.07% 28.80% 601.07% 28.80% 26.51% 未分配利润 618 661 1005 1447 2008 获利能力润增长 归属母公司股东 1750 1798 2067 2576 3220 毛利率 (%) 12.30% 14.95% 45.26% 48.14% 53.47% 负债和所有者权权益合计 3009 3156 2742 3413 4208 净利率 (%) 2.29% 2.47% 9.84% 10.78% 11.68% 益现金流量表 单位 : 百万元 总资产净利润 (%) 1.72% 1.79% 14.41% 14.92% 15.31% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 2.96% 3.14% 19.12% 19.76% 20.00% 经营活动现金流 -28 188 422 490 642 偿债能力 净利润 52 56 395 509 644 资产负债率 (%) 42% 43% 25% 25% ` 折旧摊销 145.28 145.03 0.00 54.59 54.59 流动比率 2.87 3.59 3.15 3.43 3.79 财务费用 67 63 6-7 -12 速动比率 2.01 2.90 2.03 2.43 2.91 应收账款减少 0 0-63 -135-152 营运能力 预收帐款增加 0 0 51 60 70 总资产周转率 0.76 0.74 1.36 1.53 1.45 投资活动现金流 -13 11 740 16 8 应收账款周转率 4 3 5 6 6 公允价值变动收 -3-5 0 0 0 应付账款周转率 38.77 43.27 19.09 11.36 10.69 长期股权投资减益 0 0 785 0 0 每股指标 ( 元 ) 投资收益少 58 55 43 52 50 每股收益 ( 最新摊 0.10 0.11 0.43 0.55 0.69 筹资活动现金流 -58-74 -1111 7 12 每股净现金流薄 ) ( 最新 -0.19 0.25 0.06 0.55 0.71 应付债券增加 0 0-645 0 0 每股净资产摊薄 )( 最新摊 3.43 3.52 2.23 2.78 3.47 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率薄 ) 普通股增加 0 0 418 0 0 P/E 190.20 172.91 44.67 34.68 27.41 资本公积增加 0 0-545 0 0 P/B 5.54 5.40 8.54 6.85 5.48 现金净增加额 -99 125 51 512 663 EV/EBITDA 38.46 37.67 37.59 29.79 23.31 资料来源 : 公司财报 东兴证券研究所
P4 分析师简介 喻言 中国科学院大学 中科院计算所计算机系统结构博士, 北京航空航天大学电子信息工程本硕 计算机行业高级研究员 曾任职华创证券研究所计算机助理研究员, 华泰证券研究所计算机研究员 联系人简介 夏清莹 计算机行业研究员, 英国拉夫堡大学 银行与金融学硕士, 专注互联网金融以及相关产业链等研究领域 分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点 逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处 本报告依据公开的信息来源, 力求清晰 准确地反映分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关
P5 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告 防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任 行业评级体系 公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上 行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上