P2 能转型, 持续打造以涨乐财富通为载体的互联网营销服务体系报告期内, 涨乐财富通开户数占公司全部开户数的 92.39%, 公司 78.27% 的交易客户通过涨乐财富通进行交易根据易观智库统计数据, 截至报告期末涨乐财富通日均活跃用户数位居券商类 App 第 1 名信用业务强

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拍尹
5 years ago
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1 公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告经纪业务王者之风, 财富管理转型大步流星华泰证券 (601688)2016 年中报点评 2016 年 08 月 21 日强烈推荐 / 维持华泰证券财报点评齐瑞娟分析师执业证书编号 :S 事件 : qirj@dxzq.net.cn 公司 2016 年上半年实现营业收入亿, 同比下降 49.77%, 归属于母公司股东的净利润亿, 同比下降 57.43% 截至 2016 年 6 月底, 公司资产总额亿, 较年初下降 11.03%, 归属于母公司股东权益亿, 较年初下降 2.45% 公司业绩符合预期公司分季度财务指标指标 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) % % % 86.35% 30.67% % % 毛利率 (%) 48.03% 54.89% 62.82% 51.35% 43.42% 49.42% 53.79% 期间费用率 (%) 营业利润率 (%) 48.03% 54.89% 62.82% 51.35% 43.42% 49.42% 53.79% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % % % 73.25% 12.53% % % 每股盈利 ( 季度, 元 ) 总资产收益率 (%) 0.68% 0.59% 0.81% 0.42% 0.46% 0.31% 0.41% 观点 : 经纪业务市场份额继续稳坐行业第 1, 全面推进财富管理业务转型报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入亿, 同比下降 59.46% 公司 2016 年上半年股基市场份额 8.46%, 领先第 2 名中信证券 2.6 个百分点, 进一步扩大领先优势 ; 报告期内公司综合佣金率万二点四, 仍然全市场最低水平, 较年初万二点八继续下降 14%, 已经触底, 下行空间非常有限公司是互联网证券龙头, 报告期内坚定互联网发展战略, 坚持做大客户基础和客户资产规模, 不断提高互联网引流效应, 大力推进营业网点职

2 P2 能转型, 持续打造以涨乐财富通为载体的互联网营销服务体系报告期内, 涨乐财富通开户数占公司全部开户数的 92.39%, 公司 78.27% 的交易客户通过涨乐财富通进行交易根据易观智库统计数据, 截至报告期末涨乐财富通日均活跃用户数位居券商类 App 第 1 名信用业务强化逆周期风险调节, 市场份额实现跨越式增长报告期内公司实现利息净收入亿, 同比下降 44% 公司持续加强逆周期风险调节, 不断升级产品内涵加强业务创新报告期末母公司两融余额亿, 市场份额 5.87%, 位居行业第 2, 实现跨越式增长, 和经纪业务市场份额仍有较大提升空间大投行充分发挥并购业务核心优势, 股权承销规模行业第 3, 并购交易数量行业第 1 报告期内公司实现投行业务净收入 8.35 亿, 同比增长 36.20%, 其中财务顾问业务收入 2.36 亿, 占投行业务收入的 28% 公司持续推进专业化分工 + 体系化协同的大投行业务模式, 充分发挥并购重组业务的品牌效应和辐射作用, 持续提供优质服务并带动其他业务发展, 加大资本中介力度, 充分发挥公司资本并购基金和产业基金的效能, 促进创新业务发展报告期内公司股权承销业务主承销金额行业排名第 3, 公司主导的并购重组交易数量行业排名第 1 资管业务规模和收入均实现大幅提升, 资管总规模行业第 2, 主动管理规模行业第 4 报告期内华泰资管公司管理的资管规模亿, 较年初增长 54%, 资管公司资产管理业务净收入 7.34 亿, 较年初增长 28% 华泰资管公司以全业务价值链战略为指导, 以资产管理方和资产供给方的双重角色, 持续提升主动管理能力和产品创设能力, 不断锻造核心竞争力根据基金业协会数据, 截至报告期末, 公司资管主动管理业务规模 2096 亿, 行业排名第 4, 资产管理业务总规模行业排名第 2 华泰资管公司新增资产证券化产品规模及发行数量分别位居行业第 3 和第 2

3 P3 自营不振, 继续大力发展非方向性投资业务和 FICC 业务战略布局报告期内公司实现自营业务收入亿, 同比下降 52.46% 权益投资方面, 投资收益率跑赢沪深 300 指数, 全面推进投研体系建设, 在控制方向性交易规模的前提下, 大力发展非方向性投资业务 ; 固定收益投资方面, 深入拓展固定收益大宗商品外汇销售交易等业务, 推进 FICC 业务战略布局 ; 积极开展场内量化投资交易业务转型, 大力推进场外衍生品业务, 实现业务协同发展收购 AseetMark, 财富管理再下一城公司拟通过全资子公司华泰金控 ( 香港 ) 收购美国金融科技公司 AssetMark 的全部股份, 华泰金控 ( 香港 ) 港币 78 亿增资已获证监会证券基金机构监管部的无异议批准函本次收购对华泰有重要战略价值,AssetMark 在投资管理和投顾领域的专长和理念与华泰财富管理转型战略意图相一致收购 AssetMark, 华泰在财富管理战略转型中走出领先一步结论 : 我们推荐华泰证券的逻辑 1) 华泰是互联网证券龙头, 经纪业务老大, 成功的互联网战略带来经纪业务市场份额迅速提升, 增加的客户体量又带动了包括资管两融财富管理等其他业务, 形成良性循环 ;2) 华泰的并购业务全行业排名第一, 投资 + 投行的综合金融并购模式已经成熟, 资本介入贡献稳定收入, 当前经济转型和国企改革为公司并购业务提供历史性发展机遇, 带动公司大投行业务蓬勃发展 ;3) 华泰大资管实力雄厚, 管理规模位居行业第二, 主动管理规模位居全行业第四, 公司强大的产品创新能力和互联网战略助力大资管腾飞 ;4)7.8 亿美元收购美国金融科技巨头 AssetMark, 具备在财富管理转型率先突围的潜质 ;5) 公司是大券商中估值最低标的弹性最大的标的之一, 具有很强的防御性和反弹弹性我们预测公司年营业收入为 186 亿 228 亿 268 亿, 净利润为 77 亿 94 亿 111 亿, 对应 EPS 分别为 1.08 元 1.32 元 1.55 元, 对应 BVPS 分别为元元元最新 PB

4 P4 为 1.77X 1.63X 1.49X, 目标价为 23 元, 维持强烈推荐评级

5 P5 公司盈利预测表资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金营业收入结算备付金手续费及佣金净收交易性金融资产其中 : 代理买卖证买入返售金融资证券承销业务净收存出保证金受托客户资产管理可供出售金融资利息净收入长期股权投资投资净收益固定资产其中 : 对联营企业无形资产公允价值变动净收商誉自营业务净收入递延所得税资产营业支出其他资产营业税金及附加资产合计管理费用卖出回购金融资其他业务成本产款代理买卖证券款营业利润应付职工薪酬加 : 营业外收入应交税费减 : 营业外支出其他负债利润总额负债合计减 : 所得税股本净利润资本公积金盈余公积金归属于母公司净利每股净资产润 ( 元 ) 未分配利润一般风险准备归属于母公司权所有者权益合计益合计负债及股东权益合计资料来源 : 东兴证券研究所 5 基本每股收益 ( 元 ) 的净利润

6 P6 分析师简介齐瑞娟北京大学经济学学士, 纽约州立大学金融经济学硕士, 曾于 2010 年至 2015 年在博时基金管理公司工作, 历任养老金业务部专户业务助理专户业务经理专户业务总监 2015 年加盟东兴证券研究所, 从事非银金融行业研究联系人简介分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

7 P7 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

公司研究 3 募集资金还将用于创新 IT 系统建设东兴证券股份有限公司证券研究报告包括加大信息技术系统软硬件投入, 不断完善信息技术基础设施建设 ; 加快建设创新业务信息技术系统, 不断完善以财富管理平台金融服务终端为核心的客户服务平台 ; 加强对移动互联网云计算大数据技术的研究与运用

公司研究 3 募集资金还将用于创新 IT 系统建设东兴证券股份有限公司证券研究报告包括加大信息技术系统软硬件投入, 不断完善信息技术基础设施建设 ; 加快建设创新业务信息技术系统, 不断完善以财富管理平台金融服务终端为核心的客户服务平台 ; 加强对移动互联网云计算大数据技术的研究与运用公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告三年定增正式启动, 大股东参与彰显对未来信心国元证券 (000728) 事件点评事件 : 2016 年 7 月 7 日晚间, 国元证券发布非公开发行 A 股预案, 公司非公开发行股票不超过 294,,220,000 股, 募集资金总额不超过 42.87 亿元, 发行价格为 14.57 元 / 股, 发行对象为公司控股股东国元集团建安集团粤高速铁路基金