投资高企把握3G投资主题

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凭迁湛
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1 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告业绩存边际改善空间, 期待国企改革注入活力沈阳机床 (000410) 调研快报关注 1: 订单总体无明显变化, 结构有亮点在国内经济增长放缓的背景下, 我国机床行业仍然延续着低位徘徊的运行状态, 公司整体订单没有明显变化主要下游客户中通用机械 ( 占 33%) 汽车 ( 占 28%) 船舶 ( 占 10%) 订单基本稳定, 教育 ( 占 10%) 消费电子 ( 占 3%) 订单增长较快, 但由于这两个板块占比较小, 对公司整体影响有限今年上半年, 公司实现营业收入 38.2 亿元, 同比基本持平, 其中主导产品数控机床实现收入 24.3 亿元, 同比增长 15.5%, 普通车床镗床钻床普遍下滑 40% 以上公司进一步提升高端数控机床的销售比重, 收缩普通机床业务, 逐渐通过 OEM 模式外包按照金额计算公司目前的机床数控化率已提升至 71% 关注 2:i5 系统数控机床逐渐产业化, 中长期盈利有提升空间沈阳机床集团于 2012 年研制成功 i5 数控系统,i5 是指 Industry Information Internet Integrate Intelligent, 即工业化信息化网络化智能化集成化的有效集成该系统误差补偿技术领先控制精度达到纳米级产品精度在不用光栅尺测量的情况下达到 3μm, 该系统与自动化配合可以为用户实现数字化工厂管理, 甚至可以通过手机进行远程控制 2013 以来搭载 i5 系统的数控机床初步产业化, 市场接受度良好, 部分客户开始规模采购 14 年公司分别在四川襄阳许昌苏州等地建立了 5 家示范用户并建立了以 i5 系统为核心的智能机搭载公司自主研发的 i5 系统数控机床较搭载日本发那科数控系统的机床有明显价格优势, 有助提升对下游用户的吸引力由于处于市场开拓阶段, 在当前产品定价策略下, 毛利率并未显著改善, 预计规模化后产品盈利能力有提升空间关注 3: 由传统制造商向服务型制造商转型传统制造业的低迷迫使国内机床企业纷纷转型公司是国内最大的机床企业, 具有广泛的客户基础, 存量客户有 11.3 万家, 为公司向服务型制造商转型提供空间公司已成立再制造事业部, 开发存量市场 ; 销售模式上, 公司借鉴汽车行业的经验推广 4S 店模式, 目前已拥有 34 家 4S 店, 计划 15 年达到 70 家, 形成覆盖全国的网络 ; 由于许多机床用户是中小企业, 贷款获取能力弱, 因此对融资租赁的需求日益增长, 公司去年开始做融资租赁, 目前公司与农张雷 2014 年 09 月 05 日中性 / 首次沈阳机床调研快报 zhang-lei@dxzq.net.cn 执业证书编号 : 交易数据 S 周股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 76547/73878 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率周股价走势图 48.5% 28.5% 8.5% -11.5% 资料来源 : 东兴证券研究所相关研究报告沈阳机床沪深

2 P2 银租赁交银租赁及海尔租赁公司均有合作, 将助力市场开拓关注 4: 应收账款高企, 财务费用压力依然较大截止 14 年 6 月底, 公司资产负债率高达 86%, 应收账款 65.8 亿元, 应收账款占 13 年营业收入的比例高达 89%, 公司加大了应收账款催收力度, 但目前市场环境下恐难显著改善 14 上半年期间费用率 26.1%, 三项费用侵蚀了公司利润由于负债率高, 公司财务费用率为 8.7%, 较去年进一步提升, 公司费用压缩难度较大关注 5: 期待国企改革为公司发展注入活力目前全国已有 16 个省市出台国资国企改革方案, 东北各省暂未出台, 近期国务院发布关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见, 其中对国企改革是重点之一据媒体报道, 沈阳国资委已将包括机床集团在内的四家重点工业企业进行改革试点, 拟通过四家企业的先行先试, 率先突破, 为全市国企改革发挥示范引领作用目前暂没有相关政策出台, 企业处于观望之中未来国企改革有望改善公司的激励机制, 为公司发展注入活力结论 : 受经济大环境制约, 公司业绩难现实质性好转, 随着以 i5 系统为代表的高端数控机床逐渐打开市场, 以及公司逐渐向服务型制造商转型, 业绩存在边际改善空间未来的国企改革有望给公司发展注入活力我们预计公司年每股收益分别为 0.04 元 0.06 元 0.12 元, 当前 PB 为 2.1 倍, 给予中性的投资评级

3 P3 公司盈利预测表资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产合计 10,176 13,092 13,010 13,139 13,967 营业收入 7,787 7,379 7,549 8,092 8,618 货币资金 516 1,514 1,132 1,214 1,293 营业成本 5,806 5,523 5,594 5,988 6,378 应收账款 4,212 5,619 5,791 5,764 6,139 营业税金及附加其他应收款营业费用预付款项管理费用存货 4,347 4,926 5,057 5,086 5,417 财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产合计 2,947 3,281 3,169 3,045 2,930 公允价值变动收益长期股权投资投资净收益固定资产 1,314 2,087 2,137 2,081 2,017 营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计 13,122 16,373 16,179 16,184 16,897 利润总额流动负债合计 11,092 13,260 15,464 17,520 18,181 所得税短期借款 6,990 8,815 11,043 12,812 13,203 净利润应付账款 3,136 3,375 3,372 3,609 3,844 少数股东损益预收款项归属母公司净利润一年内到期的非流 EBITDA 非流动负债合计 EPS( 元 ) 长期借款主要财务比率应付债券 A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计 11,487 13,649 15,852 17,907 18,568 成长能力少数股东权益营业收入增长 % -5.24% 2.30% 7.20% 6.50% 实收资本 ( 或股本 ) 营业利润增长 % % 资本公积 365 1, 归属于母公司净利润 % % 73.32% 39.34% 70.53% 未分配利润获利能力增长归属母公司股东权 1,553 2,679 1,991 2,024 2,079 毛利率 (%) 25.44% 25.15% 25.90% 26.00% 26.00% 负债和所有者权益益合计 13,122 16,373 16,179 16,184 16,897 净利率 (%) 0.43% 0.47% 0.44% 0.57% 0.91% 现金流量表单位 : 百万元总资产净利润 (%) 0.18% 0.12% 0.20% 0.28% 0.47% 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E ROE(%) 1.50% 0.71% 1.66% 2.28% 3.78% 经营活动现金流 -1,275-1,344-1, 偿债能力净利润资产负债率 (%) 88% 83% 89% 90% 90% 折旧摊销流动比率财务费用速动比率应收账款减少 -1,636-1, 营运能力预收帐款增加总资产周转率投资活动现金流应收账款周转率公允价值变动收益应付账款周转率长期股权投资减少每股指标 ( 元 ) 投资收益每股收益 ( 最新摊薄 ) 筹资活动现金流 852 2, , 每股净现金流 ( 最新应付债券增加每股净资产摊薄 )( 最新摊长期借款增加估值比率薄 ) 普通股增加 P/E 资本公积增加 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 东兴证券研究所

4 P4 分析师简介张雷 2008 年获得对外经济贸易大学工商管理硕士学位, 具有 3 年实业经验和 5 年以上行业研究经验 2014 年加盟东兴证券研究所, 现从事机械行业研究, 重点覆盖油气设备节能环保机械自动化设备等细分行业分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

5 P5 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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