P2 观点 : 1 千金经营法式带来公司盈利能力增强公司前三季度实现业绩的超高速增长, 归母净利润增长 41.89%, 扣非后归母净利润增长 33.70%, 主要是公司推行千金经营法式, 优化了资源配置, 各版块盈利能力有所提升分主要板块来看 : 中药 : 前三季度实现收入 6.14 亿元,

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寻德弓
5 years ago
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1 公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告业绩高增长, 千金经营法式卓有成效千金药业 (600479) 点评 2018 年 10 月 26 日推荐 / 维持千金药业财报点评张金洋分析师执业证书编号 :S 缪牧一事件 : zhangjy@dxzq.net.cn 研究助理 miaomy@dxzq.net.cn 公司发布 2018 年三季报, 实现收入亿元, 同比增长 0.45%; 实现归母净利润 1.38 亿元, 同比增长 41.89%; 实现扣非后归母净利润 1.14 亿元, 同比增长 33.70% Q3 单季度来看, 实现收入 8.02 亿元, 同比增长 4.41%; 实现归母净利润 7104 万元, 同比增长 36.19%; 实现扣非后归母净利润 5582 万元, 同比增长 19.98% 公司分季度财务指标指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 14.36% 26.33% 12.84% 8.28% 2.83% 4.98% -6.58% 毛利率 (%) 46.86% 46.67% 42.20% 39.63% 51.81% 46.95% 47.88% 期间费用率 (%) 33.80% 38.67% 38.48% 29.49% 38.22% 38.41% 41.82% 营业利润率 (%) 12.28% 5.90% 3.26% 9.66% 17.24% 7.33% 5.36% 净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) % 69.51% 21.59% 69.50% 29.88% 22.97% 95.81% 每股盈利 ( 季度, 元 ) 资产负债率 (%) 31.27% 31.93% 31.32% 31.99% 31.81% 31.80% 31.82% 净资产收益率 (%) 4.80% 1.63% 0.94% 2.98% 5.79% 1.86% 1.71% 总资产收益率 (%) 3.30% 1.11% 0.64% 2.02% 3.95% 1.27% 1.17%

2 P2 观点 : 1 千金经营法式带来公司盈利能力增强公司前三季度实现业绩的超高速增长, 归母净利润增长 41.89%, 扣非后归母净利润增长 33.70%, 主要是公司推行千金经营法式, 优化了资源配置, 各版块盈利能力有所提升分主要板块来看 : 中药 : 前三季度实现收入 6.14 亿元, 同比增长 0.78%, 毛利率为 64.92%, 较上年同期增加 5.91pp 公司中药板块收入基本持平但毛利率大幅上升主要是低毛利率的中药材加工业务下降所致, 核心产品千金片和千金胶囊仍然稳定增长西药 : 前三季度实现收入 4.96 亿元, 同比下降 1.04%, 毛利率为 76.60%, 较去年同期增加 6.92pp 前三季度收入同比下滑主要原因是因为千金湘江因两票制推行调整销售模式, 消化渠道库存所致, 预计全年仍要受到影响卫生用品 : 前三季度实现收入 1.71 亿元, 同比增长 13.22%, 毛利率为 59.01%, 较上年同期增加 1.57pp 尽管公司卫生用品收入端增速较往年下滑, 但盈利能力大幅上升, 我们预计全年从发货的角度出发仍然能有 15-20% 的增长药品批发零售 : 前三季度实现收入 9.93 亿元, 同比增长 0.05%, 毛利率为 16.78%, 较上年同期增加 0.20pp, 基本保持稳定从财务指标来看 : 毛利率大幅提高 : 公司整体毛利率为 47.76%, 较去年同期大幅提高 5.13pp, 公司推行千金经营法式降本增效, 产品结构得到较大幅度改善三费变动 : 销售费用率管理费用率财务费用率分别为 31.94% 7.38% -0.48%, 分别较去年同期 +3.76pp -0.28pp -0.15pp 销售费用率大幅提高主要原因 :1) 千金湘江在两票制的情况下部分销售费用内化 ;2) 协力收入大幅增长, 而其销售费用相对较高现金流 : 前三季度经营性现金流量净额为 2.98 亿元, 同比增长 67.80%, 改善明显 2 公司投资逻辑再梳理: 短期看千金经营法式持续挖潜, 长期看千金净雅巨大期权短期来看, 千金经营法式挖潜将带来利润持续高增长 2-3 年千金经营法式是公司参考阿米巴模式量身打造的经营方式, 以利润为导向, 强化了经营单元, 使销区地区业务员成为真正的利益主体, 使全国 26 个省级联络处成为相对独立的经营单元, 充分调动了全国 240 多个市县级办事机构的动力与活力, 我们预计其对利润增速的影响将持续 2-3 年长期来看, 公司潜力爆发品种千金净雅值得期待公司的潜力品种千金净雅今年收入增速放缓主要是公司为了实现卫生用品板块自身盈亏平衡后的可持续发展所致, 后续将重新发力拓展渠道, 未来千金净雅有望加速增长, 我们预计未来 3 年有望实现发货量达到 6-8 亿元由于快消品的特性, 规模扩大后贡献的利润将迎来爆发式增长, 可以将千金净雅视作公司巨大的期权, 未来有望再造一个千金

3 P3 结论 : 我们预计公司年净利润为亿元, 同比增长 20.11% 19.97% 25.04%, 对应 PE 为 13x 11x 9x, 公司在使用千金经营法式后经营质量得到持续得有效提升, 同时具备千金净雅这个巨大期权, 维持推荐 " 评级风险提示 : 产品销售不达预期

4 P4 公司盈利预测表资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计营业收入货币资金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付款项管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产合计公允价值变动收益长期股权投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债合计所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益预收款项归属母公司净利润一年内到期的非流 EBITDA 非流动负债合计 EPS( 元 ) 长期借款主要财务比率应付债券 A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计成长能力少数股东权益营业收入增长 17.09% 11.09% 2.00% 12.61% 12.68% 实收资本 ( 或股本 ) 营业利润增长 % 11.08% 19.97% 11.64% 资本公积归属于母公司净利润 20.11% % 19.97% 20.11% 19.97% 25.04% 未分配利润获利能力增长归属母公司股东权毛利率 (%) 45.08% 45.23% 49.12% 49.76% 49.62% 负债和所有者权益合计净利率 (%) 6.05% 7.75% 9.06% 9.60% 9.48% 益现金流量表单位 : 百万元总资产净利润 (%) 4.93% 6.32% 7.22% 8.09% 9.44% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 8.56% 11.07% 11.88% 13.10% 14.88% 经营活动现金流偿债能力净利润资产负债率 (%) 31% 32% 27% 26% 25% 折旧摊销财务费用流动比率速动比率应收账款减少营运能力预收帐款增加总资产周转率投资活动现金流应收账款周转率公允价值变动收益应付账款周转率长期股权投资减少每股指标 ( 元 ) 投资收益每股收益 ( 最新摊薄 ) 筹资活动现金流每股净现金流 ( 最新应付债券增加每股净资产摊薄 )( 最新摊长期借款增加估值比率薄 ) 普通股增加 P/E 资本公积增加 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司财报东兴证券研究所

5 P5 分析师简介张金洋医药生物行业小组组长,3 年证券行业研究经验,3 年医药行业实业工作经验 2016 年水晶球最佳分析师第一名,2015 年新财富第七名团队核心成员,2015 年水晶球第三名团队核心成员北京大学药剂学硕士北京大学药学学士北京大学经济学学士, 和君商学院三届学子曾就职于中国银河证券股份有限公司民生证券股份有限公司西安杨森制药有限公司 2016 年 7 月加盟东兴证券研究所, 整体负责医药行业投资研究工作研究助理简介缪牧一医药行业分析师 2016 年水晶球第一名团队核心成员, 公募榜单第一名, 非公募榜单第二名美国罗切斯特大学会计学理学硕士, 美国注册会计师,2016 年 6 月加盟东兴证券研究所, 从事医药行业研究, 重点专注于医药政策下的投资机会分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下, 本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议, 市场有风险, 投资者在决定投资前, 务必要审慎投资者应自主作出投资决策, 自行承担投资风险

6 P6 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013