原油继续探底下半年有望反弹 2016 年原油年报 一 行情回顾 以中国为代表的新兴经济体出现经济疲软, 增速减缓, 对原油的需求有所下降 ; 以沙特为代表的欧佩克国家继续实施高产政策, 以此来维护其市场配额, 抢夺国际原油市场 ; 以俄罗斯为代表的非欧佩克国家为与欧佩克竞争, 不断增加原油出口量, 不断调低原油定价 ; 美国原油开采量和进口量处在高位, 而且原油库存不断增加, 逼近历史高位 ; 美联储加息靴子终于落地, 美元加息 25 个基点后, 美元走强, 继续对油价施压 ; 伊朗原油出口禁令解除, 意味着明年更多的原油将进入到国际市场 纵观 2015 年国际油价, 整体上先扬后抑, 下半年开始出现加速下跌, 且目前尚未出现明确见底迹象 2015 年的原油价大体上可以分为三个阶段 第一个阶段是从年初到 5 月初, 这段时间里全球的经济形势有所复苏, 股市好转, 特别是中国股市的牛市行情, 带动原油等大宗商品的阶段反弹 第二个阶段是从 5 月初到 8 月底, 油价在高位横盘 2 个月后开启了第一段下跌行情, 伊朗原油出口禁令的解除成为此次下跌的导火索, 加之美联储加息预期与欧佩克高位生产使得继续下跌 第三阶段是从 8 月底到 12 月底,8 月底九月初出现一波强势反弹, 之后横盘一月后再次出现小幅反弹, 10 月底开启今年第二波下跌行情, 主要是新兴经济体经济增速放缓, 原油需求下降, 而欧佩克等原油生产国继续增加出口, 使原油供过于求的局面不断恶化, 油价承压, 继续探底 至 2015 年 12 月 21 日, 布伦特原油期货结算价由年初的 56.42 美元 / 桶下降到 36.88 美元 / 桶, 每桶下降 19.54 美元, 降幅 34.63% WTI 原油期货结算价由年初的 52.69 美元 / 桶下降到 34.73 美元 / 桶, 每桶下降 17.96 美元, 降幅 34.08% 从图 1 与图 2 可以看出 2015 年布伦特原油与 WTI 原油期价的具体走势 - 1 -
图 1:2015 年布伦特原油期货结算价 图 2:2015 年 WTI 原油期货结算价 数据来源 :wind 资讯, 招金期货研究院 - 2 -
二 宏观分析 ( 一 ) 美国经济复苏美联储加息 2015 年美国经济走出经济危机低谷, 出现复苏, 经济指标中,GDP 增速 制造业 PMI 货币供应增速 CPI 固定资产投资等几乎全部出现好转, 美国当局对其经济充满信心 表 1:2015 年美国制造业和非制造业 PMI 2015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 制造业 PMI 53.50 52.90 51.50 51.50 52.80 53.50 52.70 51.70 50.20 50.10 48.60 非制造 PMI 56.70 56.90 56.50 57.80 55.70 56.00 60.30 59.00 56.90 59.10 55.90 表 1 中美国制造业 PMI 和非制造业 PMI 出现明显好转, 基本保持在生命线 50 以上,GDP 增速明显增加, 三季度修正 GDP 增速超过 2% 非农指数也好于预期, 非农就业人数一直处在历史低位 美国经济的好转有助于带动内需, 进而增加对原油的需求, 但由于有一定的时滞效应, 预计明年下半年原油需求将会有较明显的改善 由于当局者对美国经济的信心, 美元加息之说一直持续,12 月美联储议息会议终于做出决议, 加息靴子终于落地, 美元加息 25 个加点, 加息后美元强势, 居高不下, 在一定程度上打压以美元计价的原油 另外, 据相关媒体报道, 此次加息只是个开始, 预计 2016 年美元还会有 1-2 次加息, 每次 25 个基点, 如果美元明年继续加息, 那对于疲弱的油价无异于雪上加霜, 抑制油价的反弹空间 ( 二 ) 新兴经济体增速放缓需求下降目前全球主要新兴经济体大多陷入泥潭, 特别是新兴经济的代表中国经济出现疲软, 增速放缓, 对原油需求减少, 中国由于清理配资导致股灾,A 股暴跌, 拖累国内实体经济, 导致下半年国内经济不及预期, 其中三季度 GDP 为 6.9%, 低于年初提出的保 7% 目标 制造业 PMI 和非制造业 PMI 连续数月低于 50 生命线, 维持 49.6 左右, 说明国内实体经济不太乐观 中国最为第二大原油进口国, 下半年原油进口量有所下降, 港口油库库存同比明显增加 就目前国内经济形势, 明年经济上行压力依然较大, 原油需求量难有改善, 预计 2016 年下半年可能会有所好转 而且目前中国正在大力建设港口储备油库, 一是为国内原油期货上市做准备, 二是在原油低价是多存储, 增加国家战略储备 其中在建的黄岛油库预计明年下半年会投入使用, 这样会在一定程度上增加对原油的进口需求 - 3 -
三 基本面分析 ( 一 ) 美原油库存逼近历史高位 2015 年以来, 美国原油库存直线增加,5 月以后出现下降, 但 9 月份以后继续不断增加, 目前 EIA( 美国能源署 ) 公布的数据显示美国商业原油储备达到 4.90657 亿桶, 较前几年大幅增加, 并且已接近历史高位, 居高不下的库存抑制油价的反弹空间 库欣地区的原油库存达到 0.60056 亿桶, 已接近库欣地区油库的最大库存量 并且墨西哥湾附近的油库基本处于饱和, 多数油港处于高负荷状态 油库饱和压力加上原油库存季节性调整, 预计明年二季度原油库存会有比较明显的下降, 届时可能会对原油形成一定的提振作用 图 3: 美国商业原油库存 ( 千桶 ) 资料来源 :wind 资讯, 招金期货研究院而且随着冬季原油炼化企业检修期的结束, 炼化设备利用率逐步提高, 目前达到 93.1%, 较之前的 86% 有较明显的提高, 设备利用率的提高将会在一定程度上改善原油的需求 ( 二 ) 美原油钻井平台不断下降美国钻井平台数量被比作美国原油行业的晴雨表, 直接影响到美国给内原油的供给, 间接影响原油的进口 美国石油服务公司贝克休斯公布的最新数据显示钻井平台数量为 541 座, 较年初的 1078 座已经减少了近 50%, 说明目前的低油价已经影响到多数原油开采企业, 但随着技术的 - 4 -
进步, 开采成本较之前有所下降, 许多大型开采企业的成本在 30 美元以下, 如果明年油价继续下降到 30 美元以下, 可能会刺激美国给内采取相关措施来应对低油价对本土企业带来的的影响 ( 三 ) 美国原油出口禁令解除 12 月 18 的美国国会参议两院通过议案, 解除长达 40 年之久的原油出口禁令 解除原油出口禁令说明美国对本土石油及替代能源的自信 虽然短时间内美国原油出口量短时间内可能变化不大, 但对世界能源的长期影响不容小视 这意味着美国原油将会与欧佩克等其他产油国在国际市场上直接竞争, 而欧佩克产油国与俄罗斯等有更低的产油成本, 有些在 10 美元以下, 他们凭借其低成本的优势继续实行低价高产策略, 维护其市场份额 目前布伦特原油与 WTI 原油的主力期货合约几乎没有价差, 这种竞争将有可能进一步压缩油价空间 ( 四 ) 欧佩克继续高位生产以沙特为首的欧佩克国家从去年年底开始推行高产策略, 维持日均产量 3150 万桶, 导致原油供过于求的局面加剧, 使得国际油价受挫 12 月 4 日举行的欧佩克成员国会议, 主要就如何应对现在的低油价局面和伊朗解除原油出口禁令后与印尼重新回归欧佩克后的配额问题展开讨论, 但未达成一致协议 会议在争吵中结束, 维持原先规定的额度上限每日 3000 万桶目标不变, 但欧佩克实际产量在 3150 万桶, 已超过其配额上限, 使得这一规定形同虚设 伊拉克更是不断调低官方售价来增加出口量, 目前欧佩克内部竞争愈演愈烈 这种局面在明年的欧佩克会议中希望能够得到改善 ( 五 ) 伊朗原油出口禁令解除欧美等国就伊朗拆除其国内的核设施达成协议, 对伊朗解除经济制裁, 取消原油出口禁令 这一协议已在 11 月正式生效, 意味着将有更多的原油进入国际市场 由于制裁期间, 伊朗大部分原油开采设施闲置, 恢复生产需要一定的时间, 预计明年年初将会全面恢复生产, 届时将有每日 350 万桶原油进入市场, 使得国际原油市场供给面继续承压 ( 六 ) 俄罗斯原油出口创新高俄罗斯原油企业正在逐步增加钻探活动, 为与欧佩克的长期市场争夺做好准备, 目前保持后苏联时期的记录高位每日 1078 万桶 而且加大对中国出口的同时, 还在积极开拓印度等新兴市场, 明年原油供应过剩的局面恐将持续 四 技术分析 - 5 -
以布伦特原油为例, 从周 K 线看目前仍处在下降通道中, 后市有望再创新低 从日 K 线看, 目前跌势较前期有所减缓, 但尚未出现明确止跌见底信号, 后市有望继续走低, 从周期上看, 明年 3-5 月见底概率较大, 底部区间在 30 美元附近 图 4: 布伦特原油周 K 线 图 5: 布伦特原油日 K 线 - 6 -
五 总结及展望 宏观经济方面, 美联储加息后美国经济应该会有好转, 欧元区推出量化宽松来对抗低通胀, 日本继续扩大宽松力度 中国将实行更加积极的财政政策和稳健的宽松政策刺激国内经济, 虽然世界经济复苏步伐缓慢, 但明年的宏观经济大环境整体应该向好 国际原油供需方面, 随着伊朗原油出口解禁, 美国出口禁令解除, 原油供给将会继续增加, 而原油需求更多依赖实体经济, 实体经济的恢复需要时间较长, 短时间内难以改善, 原油供过于求的局面将会持续, 预计下半年能有所改善 整体而言, 明年油价将会继续下探, 下半年之后有望筑底反弹, 但受制于全球经济形势与国际原油供需基本面, 反弹空间有限, 很难回到 2015 年高点 从原油期价历史上看, 在 32 美元与 29 美元有较强支撑, 预计明年油价再此区间内见底概率较大, 反弹空间在 50-55 美元 招金期货研究院 曹安仁 咨询热线 :0533-2285704 免责声明 本报告仅向特定客户传送, 未经招金期货研究院授权许可, 任何引用 转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任 本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 招金期货研究院力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 - 7 -