增速放缓政策收紧背景下, 行业龙头将受益 爱建证券有限责任公司 研究所 医药生物行业 医药生物行业二季度投资策略报告 证券研究报告 行业策略报告 发布日期 2016 年 5 月 6 日星期五 分析师 : 侯佳林 执业编号 :S0820511030002 投资要点 TEL: 021-32229888-25508 E-mail: houjialin@ajzq.com 联系人 : 李东升行业评级 : 同步大市 ( 维持 ) 一季度上市公司营收增速减缓, 净利润增速加快, 板块估值下滑 2016 年一季度医药行业上市公司总营业收入 2309 亿元, 同比增长 14.87%, 比上年减少 3 个百分点, 净利润 212 亿元, 同比增长 24.74%, 比上年增加 5 个百分点 医药板块估值为 41 倍, 横向与其他行业相比, 处于中等水平, 纵向看, 除化学原料药外, 均呈现下滑趋势 随着三明模式的推广, 短期行业将承压, 预计板块估值将小幅上升 行业增速减缓, 分化加速, 龙头有望突出重围 PE(2016) 40 最新 PB 5 在医改力度不断加大, 医保控费, 药占比下降要求下, 行业增速逐步放缓大势所趋 行业内盈利能力弱的企业将面临更大压力, 相反, 行业内地位突出, 业绩稳定, 质地优良, 前景看好的企业有望在行业洗牌中迅速站稳脚跟 推荐关注华海药业 (600521, 制剂出口龙头 ) 翰宇药业(300199, 多肽药物龙头 ) 爱尔眼科(300015, 医疗服务龙头, 业绩稳定增长 ) 迪安诊断 (300244, 业绩增长快, 精准医疗长期前景看好 ) (%) 1 个月 6 个月 12 个月 血制品行业量价齐升, 助推相关企业利润提升 绝对表现 -0.22% -14.61% -5.58% 相对表现 0.36% -3.09% 14.37% 数据来源 :WIND, 爱建证券研究所 重点公司评级 EPS 公司 评级 16E 17E 18E 华海药业 推荐 0.72 0.93 1.18 翰宇药业 推荐 0.55 0.63 0.61 爱尔眼科 推荐 0.59 0.79 1.06 迪安诊断 推荐 0.93 1.30 1.70 华兰生物 推荐 1.31 1.63 2.01 数据来源 : 爱建证券研究所预测 目前我国年采浆量远低于需求量, 一些血浆来源生物制品如人血白蛋白, 纤维蛋白原, 凝血因子等仍供不应求 去年起, 国内浆站获批加速, 同时最高零售价限制放开后, 血制品价格不断攀升 ( 目前, 纤原提价约 150%, 静丙提价约 20%) 相关企业利润将大幅提升, 建议关注 : 华兰生物 (002007) 相关政策发布带来短期博弈机会 1. 仿制药一致性评价, 利好药用辅料及通过海外市场批准的制剂出口企业, 建议关注 : 山河药辅 (300452) 尔康制药(300267) 华海药业(600521); 2. 医药行业 十三五 规划即将出台, 利好创新驱动企业, 关注恒瑞医药 (600276);3. 中国版精准医疗指南将出台, 关注精准医疗板块 : 千山药机 (300216) 迪安诊断(300244) 重点推荐公司 : 华海药业 (600521) 翰宇药业(300199) 爱尔眼科(300015) 迪安诊断 (300244) 华兰生物(002007) 相关报告 1
1 一季度医药行业二级市场表现 一季度医药指数下跌 11.17%, 弱于沪深 300 指数跌幅 (-7.13%) 图 1 一季度医药指数相对于沪深 300 的走势 一季度医药生物行业子行业均下跌, 其中化学制药板块跌幅最小为 -8.16%, 医疗器械板块跌幅最多为 -16.23% 图 2 一季度医药子行业涨跌幅 一季度医药行业涨幅最大的是鹭燕医药 (+110.81%), 跌幅最大的是新开 源 (-45.03%) 2
图 3 医药行业一季度涨跌幅前五个股 板块市盈率方面, 横向看, 医药生物板块 PE(TTM) 为 41 倍, 在申万 行业中处于中游水平 图 4 申万一级行业市盈率比较 纵向看, 医药生物板块相对于 A 股溢价率为 135% 图 5 申万医药生物市盈率与 A 股溢价率 3
从医药生物板块各子行业来看, 相对于 A 股估值溢价率, 除化学原料药外, 其余板块估值溢价率均表现为下滑 溢价率从高到低依次为医药服务, 医疗器械, 化学原料药, 生物制品, 化学制剂, 医药商业, 中药 图 6 医药板块各子行业相对 A 股溢价率 2 医药行业总产值及利润增速持续减慢 2.1 医药行业 : 增速放缓, 利润下滑 近几年, 随着医药改革力度的不断加大, 医保控费, 严控药占比等政策逐步落实, 医药产业发展增速减缓是必然趋势 从近几年医药行业发展数据看, 国内医药产业 ( 医药制造, 流通, 医疗服务 ) 增速逐步放缓 2014 年, 我国医药总产值达到 25798 亿元, 同比增长 15.71%, 增速同比减少 3.08 个百分点 图 7 国内医药产业总产值增速减慢 数据来源 : 米内网, 爱建证券研究所 据统计,2014 年我国医药制造业总利润达到 2322 亿元, 利润增速为 4
9.96%, 同比减少 0.1 个百分点, 利润率呈现逐年下滑趋势 图 8 国内医药产业利润率下滑 数据来源 : 国家统计局, 爱建证券研究所 图 9 2010-2014 年中国医药制造业毛利率情况统计 数据来源 : 百度虫, 爱建证券研究所 2.2 行业比较 : 行业增速回落, 但比较优势仍在 2015 年全年在国内整体经济下行, 改革进入攻坚克难阶段背景下, 部分强周期行业的企业盈利继续下滑 ( 如钢铁 煤炭等 ), 部分偏消费的行业也增长乏力 ( 如食品饮料 ), 有部分行业的上市公司甚至出现了大面积亏损的现象 图 10 2015 年全年 A 股各板块利润增速对比 5
数据来源 :Wind, 爱建证券研究所 从上图可以看出 : 今年 A 股利润增速比医药快的子行业包括有色金属 石油石化 非银行金融 轻工制造 计算机 农林牧渔 基础化工 传媒 电力设备 家电 餐饮旅游 电子元器件, 但部分行业盈利高增长主要是因为积极的外延发展以及周期性的成本下降等因素 从中长期来看, 虽然医药行业整体增速逐步回落, 已创近年新低, 后续政策的不确定性也会对中期行业的生态造成影响, 但整体来看, 在盈利增长的确定性和可持续性方面医药板块仍具一定的比较优势 ; 此外, 虽然医药行业整体增速不快, 但分化较为严重, 大部分主流公司的利润增速都能达到 20% 以上的水平, 而且不乏具备良好成长性的成长股, 部分细分市场环境良好, 产品储备丰富的优质公司在行业增速放缓的同时仍然能保持较快的增速 总体而言, 尽管医药板块收入利润增速并不是所有行业中最高的, 但在宏观经济逐步减速的大背景下, 其可持续的较快增长依然具有一定稀缺性, 加之医药行业上市公司之间的巨大差异, 使得板块中仍不乏结构性投资机会 3 行业相关政策 : 监管趋严, 行业短期承压, 长期利好 2016 年 3 月, 国务院发布仿制药质量和疗效一致性评价意见, 意在提高 国内仿制药整体发展水平, 保证患者得到质量优, 疗效好的药物 意见 要求,2007 年 10 月 1 日前批准上市的化学药品仿制药口服固体制剂, 应在 2018 年底前完成一致性评价, 化学药品新注册分类实施前批准上市 的其他仿制药, 自首家品种通过一致性评价后, 其他药品生产企业的相 同品种原则上应在 3 年内完成一致性评价 这一政策对化学仿制药行业 施予重压, 一些研发能力较弱的生产企业将受到重创, 行业面临洗牌, 并推动仿制药行业并购整合, 提高行业集中度 同时, 由于仿制药一致 性评价费用较高 (300-500 万 ), 因此对销量较小药品将带来一定压力 意见同时指出, 国内药品生产企业已在欧盟 美国和日本获准上市的仿 制药, 可以国外注册申报的相关资料为基础, 按照化学药品新注册分类 申报药品上市, 批准上市后视同通过一致性评价 ; 在中国境内用同一生 产线生产上市并在欧盟 美国和日本获准上市的药品, 视同通过一致性 评价 这一规定将利好国内制剂出口企业, 从长远看, 国内的药物审批 规范将逐步向欧美市场看齐, 扬帆出海的企业将长期获益 4 推荐逻辑 1. 行业整体增速下滑, 政策收紧背景下, 业绩保持稳定快速发展, 前 景看好的龙头企业有望在行业洗牌中迅速站稳脚跟 推荐关注华海 药业 (600521, 制剂出口龙头 ) 翰宇药业 (300199, 多肽药物龙头 ) 爱尔眼科 (300015, 医疗服务龙头, 业绩稳定增长 ) 迪安诊断 (300244, 业绩增长快, 精准医疗长期前景看好 ) 6
2. 血制品行业量价齐升, 是目前医药行业景气度最高的细分领域, 关注 : 华兰生物 (002007) 3. 相关政策发布带来的投资机会 :1. 仿制药一致性评价, 利好药用辅料及通过海外监管的制剂出口企业, 关注 : 山河药辅 尔康制药 华海药业 ;2. 医药行业 十三五 规划即将出台, 利好创新驱动企业, 关注恒瑞医药 ;3. 中国版精准医疗指南将出台, 关注精准医疗板块 : 千山药机 迪安诊断 5 重点推荐公司 华海药业 : 国内制剂出口龙头企业, 业绩增长较快, 多个品种通过海外 市场批准 盈利预测单位 / 百万 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 3500 4398 5483 6708 净利润 442 574 739 930 EPS 0.56 0.72 0.93 1.17 P/E 49 38 29 23 翰宇药业 : 国内多肽药物龙头企业, 业绩增长稳定, 研发管线布局丰富 盈利预测单位 / 百万 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 768 1055 1352 1661 净利润 297 440 564 710 EPS 0.33 0.49 0.63 0.80 P/E 56 39 30 24 爱尔眼科 : 国内医疗服务龙头企业, 业绩增长快 盈利预测单位 / 百万 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 3166 4097 5318 6925 净利润 428 580 780 1047 EPS 0.43 0.59 0.79 1.06 P/E 74 54 40 30 迪安诊断 : 业绩快速增长, 精准医疗增长性确定 盈利预测 单位 / 百万 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1858 3011 4145 5612 7
净利润 175 283 394 517 EPS 0.65 0.93 1.30 1.70 P/E 93 64 46 35 华兰生物 : 血制品龙头企业, 盈利确定性强 盈利预测单位 / 百万 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 1472 1888 2322 2840 净利润 589 762 946 1166 EPS 1.01 1.31 1.63 2.01 P/E 48 37 30 24 8
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