新 华 基 金 2010 年 4 季 度 策 略 报 告 投 资 策 略 摘 要 : 宏 观 : 由 于 内 需 强 劲 以 及 保 障 房 建 设 落 实 较 好, 经 济 下 滑 的 势 头 得 到 减 缓 ; 多 种 因 素 导 致 通 货 膨 胀 率 维 持 在 较 高 水 平 ; 房 地 产 调 控 政 策 有 进 一 步 从 紧 的 迹 象 经 济 在 4 季 度 或 明 年 1 季 度 见 底 可 能 性 大 市 场 : 沪 深 300 估 值 水 平 处 在 历 史 低 位,A 股 相 对 H 股 溢 价 为 负, 今 年 以 来 权 重 股 跌 幅 较 大 等 因 素 均 提 示 大 盘 继 续 下 行 空 间 较 为 有 限 ; 创 业 板 及 部 分 中 小 板 股 票 受 解 禁 及 低 于 预 期 盈 利 增 长 速 度 影 响 面 临 较 大 的 股 价 下 行 压 力 ; 权 重 股 今 年 以 来 一 直 承 压, 但 压 力 最 大 的 阶 段 已 经 过 去 投 资 : 我 们 判 断 4 季 度 市 场 震 荡 向 上 权 重 股 周 期 类 股 票 由 于 今 年 以 来 跌 幅 较 大 但 政 策 压 力 最 大 的 阶 段 已 经 过 去 而 存 在 较 大 投 资 机 会 行 业 : 在 4 季 度 我 们 看 好 受 益 于 通 胀 的 煤 炭 有 色 农 业, 估 值 水 平 偏 低 的 银 行 保 险 交 运 设 备 建 材 等, 受 益 于 内 需 提 升 消 费 升 级 的 食 品 饮 料 商 贸, 受 益 于 人 民 币 升 值 的 航 空 运 输 房 地 产 调 控 政 策 对 房 地 产 开 工 情 况 的 影 响 究 竟 如 何 还 需 要 进 一 步 观 察 第 一 部 分 宏 观 经 济 宏 观 部 分 欧 美 主 要 国 家 经 济 复 苏 缓 慢, 再 次 放 松 货 币 政 策, 大 宗 商 品 面 临 较 大 的 上 涨 压 力 ; 中 国 经 济 复 苏 步 伐 快 人 一 步, 经 济 回 落 的 情 况 低 于 预 期, 但 通 货 膨 胀 率 较 高 经 济 下 滑 势 头 减 缓 经 济 刺 激 政 策 逐 步 退 出 带 来 的 GDP 增 速 逐 步 回 落 态 势 在 近 期 有 减 缓 趋 势 此 前 经 济 学 家 普 遍 预 计 GDP 同 比 增 速 将 逐 季 回 落, 在 今 年 的 4 季 度 或 明 年 1 季 度 探 底 回 升 最 新 的 9 月 份 PMI 数 据 远 超 市 场 预 期, 外 需 相 对 温 和, 而 内 需 势 头 强 劲 这 显 示, 以 刺 激 内 需 为 主 的 经 济 政 策 调 整 以 及 因 房 地 产 调 控 而 大 力 发 展 的 安 居 房 保 障 房 基 建 对 冲 政 策 初 见 成 效, 经 济 正 在 进 一 步 企 稳
6 5 6 0 5 5 5 0 4 5 4 0 3 5 3 0 0 5-1 2 0 6-1 2 0 7-1 2 0 8-1 2 0 9-1 2 P M I : 新 订 单 P M I : 新 出 口 订 单 数 据 来 源 : W i n d 资 讯 通 胀 压 力 犹 存 通 胀 压 力 主 要 来 自 于 几 个 方 面 :1) 刘 易 斯 拐 点 临 近, 国 内 低 端 劳 动 力 成 本 面 临 快 速 上 升 的 压 力 这 已 经 在 微 观 层 面 得 到 验 证 2) 欧 美 经 济 放 缓, 货 币 量 化 宽 松, 美 元 阶 段 性 保 持 弱 势, 大 宗 商 品 价 格 面 临 上 涨 压 力 3)PMI 购 进 价 格 反 弹, 价 格 压 力 开 始 向 下 游 传 导, 工 业 品 价 格 面 临 上 涨 压 力 总 体 判 断, 未 来 一 段 时 间 我 们 将 面 临 较 高 的 通 货 膨 胀 压 力
房 地 产 调 控 政 策 有 变 数 通 胀 预 期 长 期 低 利 率 缺 乏 投 资 渠 道 地 方 政 府 土 地 财 政 改 善 型 需 求 长 期 存 在 等 因 素 均 对 房 价 上 涨 产 生 推 动 力 在 屡 调 屡 涨 的 现 实 面 前, 我 们 初 步 判 断 4 季 度 房 地 产 调 控 政 策 继 续 从 紧, 但 由 于 房 地 产 投 资 对 GDP 的 贡 献 度 较 大, 在 销 售 量 下 滑 的 情 况 下, 是 否 会 有 所 调 整 还 有 不 确 定 性 第 二 部 分 市 场 趋 势 一 经 济 下 滑 趋 势 减 缓, 市 场 震 荡 向 上 的 可 能 性 大 研 究 机 构 普 遍 认 为,2010 年 一 季 度 GDP 增 速 是 阶 段 高 点, 未 来 将 持 续 回 落, 经 济 将 进 入 连 续 几 个 季 度 的 降 温 阶 段 最 近 9 月 份 的 PMI 预 示 经 济 回 升 的 力 度 超 预 期, 主 要 是 刺 激 内 需 的 政 策 以 及 保 障 房 安 居 房 等 基 建 措 施 取 得 效 果 由 于 外 围 市 场 实 施 宽 松 货 币 政 策 的 可 能 性 大 增, 今 年 以 来 跌 幅 较 大 且 权 重 系 数 大 的 资 源 类 品 种 向 上 机 会 较 大, 我 们 判 断 4 季 度 市 场 震 荡 向 上 的 机 会 较 大 二 权 重 股 下 跌 空 间 有 限, 制 约 指 数 下 跌 空 间 1) AH 股 溢 价 为 负, 国 际 视 角 下 投 资 价 值 初 现
自 2010 年 6 月 18 日 起, 恒 生 AH 股 溢 价 指 数 跌 破 100, 表 明 当 前 A 股 市 场 较 H 股 已 有 折 价 以 国 际 视 野 观 察,A 股 具 有 全 球 配 置 价 值 就 历 史 经 验 而 言, 恒 生 AH 股 溢 价 指 数 跌 破 100, 市 场 往 往 处 在 一 个 阶 段 性 底 部 2) 沪 深 300 市 盈 率 全 部 A 股 ( 剔 除 银 行 ) 市 盈 率 处 在 底 部
三 市 场 趋 势 判 断 : 震 荡 向 上 1)11 月 份, 首 批 上 市 的 创 业 板 公 司 将 面 临 首 发 股 份 的 解 禁 压 力, 高 估 值 压 力 面 临 释 放 2) 今 年 以 来 权 重 股 股 价 跌 幅 居 前, 基 本 反 应 了 房 地 产 调 控 节 能 减 排 地 方 融 资 平 台 等 利 空, 后 市 存 在 较 大 的 上 涨 动 力 4 季 度 后 期 若 房 地 产 库 存 加 大, 房 地 产 调 控 政 策 可 能 微 调, 房 地 产 相 关 产 业 链 可 能 存 在 机 会 第 三 部 分 投 资 策 略 一 投 资 思 路 我 们 总 体 看 好 四 季 度 的 市 场 行 情 前 期, 高 估 值 的 创 业 板 及 部 分 中 小 板 品 种 将 在 解 禁 压 力 及 低 于 预 期 的 利 润 增 长 速 度 下 面 临 下 跌 风 险, 但 今 年 以 来 一 直 表 现 低 迷 的 大 盘 周 期 类 股 票 将 会 有 好 的 表 现, 理 由 是 外 围 货 币 政 策 有 宽 松 趋 势, 以 及 调 结 构 紧 缩 政 策 高 峰 期 即 将 过 去 ; 后 期, 我 们 需 要 密 切 关 注 创 业 板 解 禁 十 二 五 规 划 房 地 产 量 价 变 化 等 带 来 的 投 资 机 会 二 行 业 配 置 在 4 季 度 我 们 看 好 受 益 于 通 胀 的 煤 炭 有 色 农 业, 估 值 水 平 偏 低 的 银 行 保 险 交 运 设 备 建 材 等, 受 益 于 内 需 提 升 消 费 升 级 的 食 品 饮 料 商 贸, 受 益 于 人 民 币 升 值 的 航 空 运 输
第 四 部 分 重 点 行 业 分 析 房 地 产 中 性 最 新 数 据 显 示,1-8 月, 全 国 商 品 房 销 售 面 积 5.27 亿 平 方 米, 同 比 增 长 6.7%, 增 幅 比 1-7 月 回 落 3.0 个 百 分 点 其 中, 商 品 住 宅 销 售 面 积 增 长 4.1%, 办 公 楼 增 长 30.3%, 商 业 营 业 用 房 增 长 33.3% 1-8 月, 商 品 房 销 售 额 2.64 万 亿 元, 同 比 增 长 12.6%, 增 幅 比 1-7 月 回 落 4.2 个 百 分 点 其 中, 商 品 住 宅 销 售 额 增 长 7.5%, 办 公 楼 和 商 业 营 业 用 房 分 别 增 长 56.5% 和 47.7% 1-8 月, 全 国 房 地 产 开 发 企 业 房 屋 施 工 面 积 33.92 亿 平 方 米, 同 比 增 长 29.1%; 房 屋 新 开 工 面 积 10.48 亿 平 方 米, 同 比 增 长 66.1%; 房 屋 竣 工 面 积 3.23 亿 平 方 米, 同 比 增 长 10.7%, 其 中, 住 宅 竣 工 面 积 2.62 亿 平 方 米, 增 长 8.8% 这 些 数 据 说 明 :1 在 调 控 的 影 响 下, 销 售 面 积 萎 缩 幅 度 大 于 销 售 额 萎 缩 幅 度, 说 明 价 格 具 有 一 定 的 粘 性 ; 同 比 增 速 回 落, 环 比 略 有 上 升 ;2 从 调 控 的 细 分 领 域 看, 办 公 楼 和 商 业 用 房 同 比 仍 然 高 速 增 长 而 住 宅 销 售 同 比 大 幅 度 萎 缩 ; 说 明 了 商 业 地 产 市 场 仍 在 与 经 济 大 势 保 持 一 致 复 苏 态 势, 不 是 调 控 对 象 ;3 新 开 工 维 持 高 位, 环 比 有 所 回 落 但 季 节 性 因 素 较 强 ; 预 计 未 来 随 着 销 售 量 的 逐 步 复 苏 和 资 金 链 的 日 趋 紧 张, 新 开 工 会 在 高 位 震 荡 ; 预 计 向 上 和 向 下 的 幅 度 都 不 大 ; 国 庆 前 夕, 政 府 再 次 出 台 第 二 次 调 控 的 具 体 措 施, 对 首 套 房 的 信 贷 门 槛 也 提 升 了, 各 个 城 市 甚 至 出 台 了 限 购 令 短 期 内, 受 政 策 影 响, 成 交 量 将 应 声 回 落 ; 但 从 中 期 看, 对 宽 松 的 流 动 性 引 发 的 通 胀 担 忧 旺 盛 的 刚 性 需 求 下, 政 府 越 是 限 制, 购 房 需 求 累 积 的 越 多, 后 续 预 计 经 过 一 阵 积 累 之 后, 购 房 需 求 还 会 阶 段 性 爆 发 若 供 应 仍 然 无 法 上 来, 房 价 仍 然 难 以 控 制 不 排 除 后 续 市 场 逼 出 来 更 严 厉 的 调 控 政 策, 比 如 房 产 税, 但 预 计 时 点 会 较 为 滞 后 而 短 期 内 政 策 明 朗, 股 价 存 在 阶 段 性 机 会 从 宏 观 方 面 看,4 季 度 政 府 将 讨 论 十 二 五 规 划, 预 计 将 确 立 调 整 经 济 结 构 发 展 战 略 新 兴 产 业 促 进 消 费 发 展 和 升 级 等 大 的 政 策, 引 导 股 市 和 民 间 资 金 的 投 向 长 期 看, 地 产 板 块 可 能 仍 会 遭 遇 战 略 性 配 置 冷 落 待 遇, 但 随 着 通 胀 压 力 的 逐 步 明 朗, 如 此 便 宜 的 地 产 股 将 可 能 有 阶 段 性 行 情 综 合 行 业 基 本 面 和 政 策 面 的 判 断,4 季 度 的 地 产 股 将 同 步 大 盘, 部 分 股 票 比 如 高 成 长 区 域 龙 头 年 报 预 增 非 住 宅 类 地 产 股 海 南 概 念 等 四 类 股 票 可 能 存 在 超 越 大 盘 机 会 ; 因 此 建 议 总 体 至 少 保 持 中 性 金 融 服 务 中 性
对 于 银 行 股, 从 年 初 以 来 银 监 会 一 直 着 力 于 对 银 行 的 风 险 控 制 和 资 产 质 量 检 查 ; 进 入 3 季 度, 关 于 融 资 平 台 银 信 合 作 拨 备 覆 盖 率 等 政 策 细 则 都 已 经 相 继 出 台, 但 国 际 银 行 业 对 银 行 的 监 管 细 则 巴 塞 尔 协 议 III 尚 未 完 全 落 实, 预 计 该 政 策 将 可 能 在 未 来 2 个 季 度 逐 步 明 确 ; 因 此 政 策 方 面 的 压 力 将 减 小 许 多, 但 仍 然 没 有 结 束 ; 银 行 的 再 融 资 方 面, 目 前 大 部 分 银 行 都 已 经 公 告 了 融 资 计 划, 部 分 已 经 完 成 了 融 资, 但 若 银 监 会 再 继 续 提 升 资 本 充 足 率 的 话, 则 当 前 的 融 资 规 模 并 不 足 够 ; 随 着 一 批 新 的 银 行 股 实 施 IPO, 银 行 板 块 的 股 票 供 给 将 增 多, 同 质 化 更 强, 将 导 致 银 行 股 的 估 值 将 长 期 维 持 在 较 低 水 平 ; 但 短 期 而 言, 由 于 地 产 调 控 政 策 明 朗, 制 约 经 济 的 不 确 定 性 因 素 减 少, 银 行 在 四 季 度 存 在 上 涨 机 会, 但 预 计 同 步 大 盘 对 于 证 券 股, 预 计 4 季 度 股 市 将 保 持 活 跃, 证 券 股 的 表 现 将 可 能 存 在 超 越 大 盘 的 收 益 对 于 保 险 信 托 和 融 资 租 赁 来 看, 受 益 于 金 融 创 新 业 务 的 巨 大 市 场 前 景 和 快 速 发 展, 预 计 股 价 表 现 将 优 于 银 行, 具 有 配 置 价 值 综 合 上 述 分 析, 建 议 金 融 服 务 行 业 中 性 医 药 弱 势 经 历 6 月 份 急 跌 后,7-9 月 份 医 药 生 物 板 块 强 劲 反 弹, 走 势 远 远 好 于 沪 市 300, 同 时 相 对 沪 市 300 溢 价 率 叠 创 历 史 新 高, 截 止 8 月 底, 相 对 沪 市 300 溢 价 率 高 达 152%, 且 进 入 9 月 份 后 溢 价 率 再 创 新 高 我 们 认 为 主 要 是 以 下 几 个 原 因 有 关 : 市 场 流 动 性 仍 然 相 对 不 足, 资 金 偏 向 配 置 小 盘 医 药 股 ; 尽 管 估 值 已 经 很 高, 但 医 药 生 物 板 块 长 期 成 长 性 仍 然 值 得 期 待 ; 市 场 预 期 4 季 度 医 药 生 物 产 业 振 兴 规 划 和 医 药 流 通 十 二 五 规 划 将 出 台 ; 近 期 国 内 外 疫 情 比 较 多, 市 场 对 疫 情 炒 作 热 情 高 涨 3 季 度 市 场 对 年 内 基 本 药 物 和 医 保 目 录 产 品 降 价 的 负 面 影 响 由 担 忧 最 后 变 成 忽 视, 但 未 来 降 价 政 策 出 台 仍 然 是 大 概 率 事 件, 而 且 肯 定 会 对 整 个 行 业 利 润 造 成 一 些 影 响, 尽 管 看 病 贵 和 医 药 企 业 关 系 很 小, 真 正 原 因 是 以 药 养 医 的 机 制, 但 目 前 医 药 企 业 很 容 易 成 为 国 家 平 息 民 怨 和 地 方 政 府 压 缩 财 政 支 出 的 受 害 者 新 版 GMP 年 底 很 可 能 出 台, 现 有 已 获 原 GMP 认 证 的 企 业 给 予 3 年 过 渡 期, 新 版 GMP 要 求 制 药 企 业 增 加 投 资 应 该 在 300 亿 -500 亿 元 之 间, 新 版 GMP 对 无 菌 净 化 要 求 非 常 高, 企 业 要 增 加 投 入 的 主 要 是 在 这 些 部 分 新 版 GMP 实 施 后 对 于 现 有 厂 房 标 准 高 的 企 业 影 响 有 限, 但 对 多 数 国 内 制 药 企 业 会 造 成 一 定 影 响 按 照 300-500 亿 元 投 入 计 算 的 话, 每 年 平 均 投 入 100-170 亿 间, 预 计 2010 年 整 个 医 药 行 业 利 润 总 额 约 1000 亿, 假 设 净 利 润 800 亿 左 右, 假 设 固 定 资 产 折 旧 平 均 按 照 10 年 计 算, 按 照 100 亿 固 定 资 产 投 资, 则 每 年 影 响 净 利 润 10 亿 左 右, 占 比 约 1% 左 右 截 止 2010 年 9 月 14 日 收 盘, 医 药 生 物 平 均 市 盈 率 约 37 倍, 其 中 部 分 一 线 股 估 值 50 倍 左 右, 多 数 基 金 重 仓 股 市 盈 率 在 30 倍 以 上 我 们 预 计 2010 年 医 药 行 业 利 润 增 速 前 高 后 低,09 年 4 季 度
利 润 基 数 高,2010 年 4 季 度 利 润 增 速 将 明 显 放 缓, 明 年 1 季 度 行 业 利 润 增 速 仍 然 较 低 由 于 3 季 度 医 药 生 物 相 对 和 绝 对 估 值 都 创 了 近 期 新 高, 即 使 考 虑 到 医 药 生 物 的 跨 年 度 行 情, 我 们 仍 然 认 为 短 期 估 值 过 高, 透 支 了 未 来 的 业 绩 增 长 我 们 认 为 明 年 行 业 增 速 有 较 大 不 确 定 性, 悬 在 制 药 企 业 头 上 的 药 品 降 价 幅 度 目 前 没 有 最 终 落 定 目 前 医 药 生 物 板 块 行 情 属 于 最 后 的 疯 狂, 部 分 股 票 仍 然 有 补 涨 机 会 我 们 看 好 业 绩 低 估 品 种, 认 为 可 能 有 补 涨 可 能, 受 益 于 国 外 订 单 转 移 的 企 业, 受 益 于 新 版 GMP 实 施 的 医 疗 器 械 子 行 业 可 能 有 收 购 或 资 产 注 入 的 企 业 受 益 于 公 立 医 院 改 革 的 医 疗 服 务 子 行 业 定 向 增 发 以 及 年 报 可 能 高 送 转 的 股 票 另 外, 继 续 关 注 大 宗 原 料 药 价 格 反 弹 带 来 的 个 股 机 会 轻 工 制 造 弱 势 造 纸 行 业 工 业 产 值 占 比 不 足 5%, 但 是 污 染 指 标 COD 的 排 放 量 占 到 全 国 30% 以 上 近 期 国 内 对 节 能 控 制 力 度 非 常 大, 部 分 高 耗 能 行 业 被 地 方 政 府 限 制 开 工, 但 对 减 排 目 前 没 有 控 制,, 减 排 十 一 五 目 标 已 经 完 成 除 非 4 季 度 国 家 加 大 减 排 的 控 制 力 度, 否 则 造 纸 板 块 很 难 有 超 预 期 上 涨 可 能 人 民 币 升 值 固 然 可 以 降 低 进 口 浆 价 的 成 本, 但 对 国 内 企 业 影 响 十 分 有 限 浆 价 走 势 主 要 受 供 求 决 定, 纸 价 涨 跌 多 数 时 间 是 跟 随 浆 价 波 动 的 被 动 涨 跌 虽 然 国 家 淘 汰 造 纸 落 后 产 能 的 力 度 超 预 期, 但 对 主 要 在 优 势 企 业 中 竞 争 的 高 端 纸 种 没 有 加 以 新 增 产 能 控 制, 优 势 企 业 的 高 端 纸 种 未 来 产 能 扩 张 压 力 仍 然 很 大, 我 们 认 为 造 纸 股 票 的 投 资 机 会 主 要 来 源 于 纸 品 涨 价 补 涨 人 民 币 升 值 增 发 等 所 带 来 的 交 易 性 机 会, 长 期 投 资 价 值 较 差 近 期 人 民 币 对 美 元 升 值 较 大, 这 将 降 低 出 口 企 业 的 长 期 竞 争 力, 未 来 出 口 型 企 业 整 体 上 不 看 好 我 们 看 好 文 娱 轻 工 类 的 企 业, 认 为 在 保 持 出 口 稳 步 增 长 的 前 提 下, 内 需 市 场 的 开 拓 将 是 支 撑 这 些 企 业 长 期 发 展 的 动 力, 主 要 看 好 车 模 文 具 陶 瓷 家 具 地 板 等 长 期 成 长 前 景 看 好 的 企 业 受 益 于 消 费 升 级 的 包 装 类 企 业 也 可 以 逢 低 关 注 另 外, 我 们 将 重 点 关 注 定 向 增 发 股 票 的 审 批 进 程 交 通 运 输 中 性 从 基 本 面 看, 交 通 运 输 行 业 仍 旧 是 乏 善 可 陈 航 空 运 输 旺 季 即 将 过 去, 近 期 人 人 民 币 升 值 带 来 的 阶 段 性 操 作 可 能 是 今 年 航 空 股 最 后 的 短 暂 表 现 展 望 2011 年, 业 绩 虽 然 继 续 良 好, 但 同 比 增 速 远 不 如 今 年, 不 排 除 个 位 数 增 长 的 可 能, 而 2011 年 下 半 年 开 始, 高 铁 的 影 响 逐 渐 显 露 出 来, 将 对 航 空 股 估 值 产 生 较 大 压 力 二 三 季 度 集 装 箱 运 价 有 了 大 幅 提 升 后, 现 在 趋 于 稳 定 不 过 由 于 内 贸 航 线 盈 利 水 平 还 未 有 完 全 恢 复, 同 时 要 覆 盖 部 分 闲 置 运 力, 主 干 航 线 欧 洲 和 美 洲 线 货 量 还 未 恢 复 到 当 初 水 平 因 此 整 体 盈 利 水 平 还 没 达 到 2006-2007 年 水 平 因 为 今 年 行 业 的 运 力 仍 旧 是 严 重 过 剩 的, 四
季 度 美 国 补 库 存 结 束 之 后, 集 装 箱 运 输 的 需 求 会 下 降, 且 目 前 已 经 露 出 端 倪, 集 装 箱 旺 季 提 前 结 束, 等 集 装 箱 达 到 盈 利 平 衡 点 后, 运 力 释 放 会 加 速, 价 格 联 盟 很 容 易 瓦 解, 因 此, 集 装 箱 行 情 有 也 只 是 交 易 性 机 会, 没 有 太 大 机 会 物 流 运 输 和 集 装 箱 的 逻 辑 类 似, 主 要 也 是 基 于 美 国 复 苏 导 致 的 国 际 贸 易 恢 复, 如 果 美 国 经 济 下 半 年 补 库 存 结 束, 其 基 本 面 也 将 面 临 回 调, 因 此 至 多 也 是 交 易 性 的 趋 势 机 会 其 他 行 业 如 高 速 公 路 铁 路 运 输 等, 基 本 面 没 有 太 大 变 化, 稳 定 低 速 增 长, 没 有 什 么 催 化 剂, 相 对 也 不 看 好 但 由 于 整 个 板 块 本 身 也 因 基 本 面 差 而 没 怎 么 上 涨, 故 给 予 该 行 业 四 季 度 的 评 级 仍 旧 是 中 性 食 品 饮 料 中 性 ( 一 线 白 酒 超 配 其 余 二 级 行 业 低 配, 有 好 的 个 股 除 外 ) 白 酒 正 在 迎 来 四 季 度 及 明 年 一 季 度 的 消 费 高 峰, 由 于 今 年 茅 台 采 取 的 限 量 保 价 措 施, 导 致 很 多 地 区 高 端 白 酒 出 现 缺 货 及 价 格 大 幅 上 涨 现 象, 而 终 端 价 格 上 涨, 使 市 场 预 期 今 年 白 酒 的 提 价 幅 度 会 较 大 和 时 间 点 会 比 较 靠 前, 最 近, 国 窖 1573 和 汾 酒 都 已 经 开 始 提 价, 预 计 茅 台 五 粮 液 等 也 会 在 12 月 份 左 右 提 价 估 值 方 面, 二 线 白 酒 市 盈 率 都 在 45 倍 甚 至 更 高 的 水 平, 但 五 粮 液 明 年 市 盈 率 只 有 22 倍, 估 值 优 势 明 显, 且 食 品 饮 料 其 他 子 行 业 估 值 也 非 常 高, 想 找 投 资 标 的 比 较 困 难, 五 粮 液 将 越 来 越 被 市 场 挖 掘 和 重 视, 估 值 洼 地 会 被 填 平, 有 相 对 收 益 的 概 率 很 高, 绝 对 收 益 问 题 也 不 大, 年 末 涨 到 2011 年 市 盈 率 25 倍 是 比 较 保 守 的, 但 其 他 食 品 饮 料 的 股 票, 风 险 较 高, 不 排 除 负 收 益 的 可 能 葡 萄 酒 长 期 看 好, 关 键 是 看 何 时 出 现 好 的 买 点, 张 裕 在 可 预 见 的 未 来 两 年, 利 润 增 长 20-25%, 现 在 今 年 的 市 盈 率 在 30 倍, 短 期 上 涨 幅 度 较 大, 没 有 出 现 较 好 的 买 入 时 机 对 啤 酒 的 竞 争 格 局 需 要 重 新 审 视, 很 多 省 份 的 啤 酒 品 牌 意 识 低, 尤 其 是 底 层 消 费 群 体 作 为 啤 酒 最 核 心 的 消 费 群 体, 对 品 牌 要 求 不 明 显, 但 对 价 格 的 敏 感 性 还 是 有 的, 如 果 现 在 啤 酒 厂 大 幅 提 价, 很 多 小 啤 酒 厂 又 会 死 灰 复 燃, 毕 竟 啤 酒 生 产 技 术 壁 垒 不 高, 有 了 利 润 空 间 原 来 有 生 产 经 验 的 人 可 能 介 入 尤 其 是 在 餐 饮 行 业, 餐 饮 店 主 对 啤 酒 的 议 价 能 力 很 高 因 此, 啤 酒 行 业 短 期 内 每 年 都 提 价 的 可 能 性 较 小, 以 往 提 价 主 要 是 应 对 成 本 上 升 而 达 成 的 行 业 共 识, 而 行 业 增 长 速 度 比 较 慢 黄 酒 作 为 消 费 品 也 享 受 消 费 升 级 的 好 处, 但 是 短 期 内 行 业 利 好 消 化 殆 尽, 且 暂 时 看 不 到 能 够 被 更 广 泛 的 消 费 群 体 接 受 的 迹 象, 只 能 密 切 跟 踪, 可 预 期 时 间 内 增 长 有 限 乳 制 品 行 业 的 市 场 空 间 和 葡 萄 酒 有 一 定 相 似 的 成 分, 人 均 消 费 量 远 低 于 世 界 平 均 水 平, 且 农 村 人 均 收 入 即 将 突 破 1000 美 元, 世 界 经 验 表 明 这 个 临 界 点 往 往 是 农 村 市 场 启 动 的 转 折
点, 而 且 行 业 竞 争 格 局 正 处 在 由 群 雄 争 霸 向 三 足 鼎 立 的 转 折 阶 段, 竞 争 格 局 的 稳 定 有 利 于 竞 争 程 度 的 放 缓 费 用 的 降 低 和 利 润 率 的 提 高 农 林 牧 渔 中 性 今 年 受 国 际 国 内 农 产 品 自 然 灾 害 频 发 导 致 的 农 产 品 减 产 国 内 流 动 性 充 足 对 农 产 品 的 炒 作 人 口 红 利 消 失 预 期 导 致 的 CPI 长 期 上 升 一 个 台 阶 海 参 和 种 子 类 公 司 业 绩 增 长 加 快 等 多 重 因 素 影 响, 走 出 了 比 较 好 的 行 情, 目 前 农 业 板 块 估 值 水 平 较 高, 市 盈 率 普 遍 高 于 50 倍, 100 倍 以 上 的 也 很 多 现 在 市 场 对 于 CPI 的 看 法 有 两 种, 一 种 认 为 未 来 CPI 将 逐 月 回 落, 之 后 每 年 的 CPI 涨 幅 在 2-3%, 另 一 种 观 点 认 为 未 来 CPI 还 会 逐 月 上 升 至 明 年 一 季 度, 但 对 长 期 CPI 范 围 的 判 断 和 前 一 种 观 点 一 致 尽 管 农 业 股 对 各 种 利 好 已 经 做 了 较 大 幅 度 的 反 应, 市 场 也 已 经 对 农 业 股 进 行 了 充 分 的 挖 掘, 但 期 货 市 场 流 动 性 充 足 金 融 因 素 带 动 期 货 继 续 上 涨 的 背 景 下, 农 业 股 仍 可 能 短 期 上 冲, 出 现 行 业 趋 势 性 机 会, 这 种 机 会 更 多 的 体 现 在 四 季 度 初 期, 随 着 国 内 农 产 品 产 量 的 微 增 及 国 际 期 货 企 稳, 四 季 度 末 期 该 板 块 的 机 会 将 会 减 弱 综 合 考 虑, 给 予 农 业 行 业 四 季 度 中 性 评 级 机 械 优 势 今 年 580 万 套 保 障 性 住 房 和 棚 户 改 造 的 计 划 将 会 平 滑 房 地 产 投 资 的 下 滑, 但 随 着 金 九 银 十 的 到 来,9 月 份 的 前 两 周 销 量 数 据 是 显 著 超 预 期 的, 如 果 未 来 这 种 销 量 持 续 的 话, 下 游 的 工 程 机 械 需 求 将 会 超 预 期 随 着 中 国 经 济 结 构 的 不 断 转 型, 未 来 投 资 增 速 会 呈 现 出 下 滑 的 态 势, 消 费 在 经 济 增 速 中 的 贡 献 上 升 应 该 也 是 个 漫 长 的 过 程, 因 为 投 资 增 速 的 快 和 慢, 政 府 可 以 干 预 并 且 可 以 立 竿 见 影, 但 消 费 增 速 影 响 的 因 素 众 多 且 涉 及 到 消 费 习 惯 社 会 保 障 体 系 等 社 会 深 层 次 的 因 素 所 以 我 认 为 投 资 增 速 未 来 还 是 会 维 持 在 相 对 高 位 的 水 平, 幅 度 在 20% 左 右 随 着 刘 易 斯 拐 点 的 到 来, 机 械 设 备 会 得 到 更 广 泛 的 使 用, 长 期 有 利 于 行 业 的 成 长 随 着 国 家 对 装 备 制 造 业 的 鼓 励 和 支 持, 以 及 中 国 城 镇 化 的 加 速 推 进, 行 业 估 值 偏 低, 平 均 在 13 倍 左 右, 行 业 优 势 评 级 交 运 设 备 优 势 1-8 月, 汽 车 累 计 销 售 整 车 1158 万 辆, 同 比 增 长 39%,8 月 汽 车 产 量 为 128 万 辆, 销 量 为 132 万 辆, 环 比 增 长 6%, 同 比 增 长 16%, 随 着 金 九 银 十 旺 季 来 临, 全 年 汽 车 销 量 增 速 超 越 25%, 全 年 销 量 达 到 1700 万 辆 以 上 1-8 月, 全 国 累 计 销 售 汽 车 1158 万 辆, 同 比 增 长 39%, 其 中 乘 用 车 销 售 869 万 辆, 同 比 增 长 40%, 商 用 车 销 售 290 万 辆, 同 比 增 长 38%
2010 年 1-7 月, 全 国 重 点 汽 车 企 业 实 现 营 业 收 入 1.2 万 亿 元, 同 比 增 长 56%, 汽 车 企 业 重 点 集 团 利 润 总 额 1242 亿 元, 同 比 增 长 129%, 利 润 累 计 增 速 大 幅 度 高 于 收 入 累 计 增 速, 汽 车 行 业 盈 利 能 力 维 持 较 高 水 平 中 高 端 车 需 求 相 对 旺 盛, 行 业 产 能 利 用 率 比 较 高, 自 主 品 牌 表 现 相 对 较 弱 但 随 着 国 家 节 能 补 贴 3000 元 的 推 出, 未 来 几 个 月 效 果 将 会 显 现 同 时 行 业 平 均 估 值 在 13 倍 左 右, 估 值 算 合 理, 随 着 未 来 金 九 银 十 的 到 来, 整 车 的 销 量 可 能 会 超 预 期, 公 司 业 绩 未 来 可 能 会 继 续 往 上 调 整, 给 予 行 业 优 势 评 级 化 工 中 性 总 体 判 断 : 预 计 三 季 度 行 业 需 求 基 本 保 持 平 稳, 大 部 分 化 工 产 品 价 格 保 持 震 荡 整 理 的 走 势, 行 业 主 要 原 料 仍 然 维 持 高 位 或 者 创 出 新 高, 不 同 行 业 盈 利 能 力 环 比 变 化 不 一, 维 持 对 行 业 中 性 评 级 行 业 需 求 基 本 保 持 稳 定 下 游 需 求 方 面, 汽 车 和 家 电 继 续 保 持 较 好 的 增 长 态 势, 塑 料 子 行 业 有 望 继 续 受 益 出 口 受 到 四 季 度 圣 诞 节 采 购 影 响, 印 染 化 学 品 进 入 季 节 性 消 费 旺 季 地 产 行 业 受 到 政 策 调 控 影 响, 对 纯 碱 和 氯 碱 行 业 的 需 求 拉 动 仍 然 不 明 显 大 宗 化 学 品 价 格 保 持 高 位 震 荡 受 到 节 能 减 排 和 限 电 的 影 响, 国 内 大 宗 化 学 品 的 供 给 过 剩 格 局 有 望 出 现 缓 解, 氯 碱 化 肥 和 纯 碱 价 格 可 能 继 续 小 幅 上 涨 产 业 链 一 体 化 优 势 明 显 的 大 型 企 业 会 明 显 受 益 行 业 成 本 压 力 未 见 明 显 缓 解 原 油 和 煤 炭 价 格 维 持 高 位 震 荡 天 胶 和 棉 花 价 格 仍 在 持 续 走 高, 行 业 成 本 压 力 仍 然 较 大, 橡 胶 和 粘 胶 行 业 盈 利 能 力 不 容 乐 观 不 同 化 工 子 行 业 盈 利 能 力 大 相 径 庭 综 合 考 虑 下 游 需 求 行 业 成 本 和 产 品 价 格 走 势, 预 计 塑 料 民 爆 纺 织 用 化 学 品 继 续 保 持 较 高 景 气 度, 化 纤 橡 胶 和 农 药 盈 利 能 力 仍 然 不 见 起 色, 化 肥 盈 利 能 力 有 望 出 现 好 转 主 要 的 投 资 主 线 看 好 国 家 新 能 源 和 节 能 环 保 产 业 政 策 对 相 关 行 业 和 企 业 盈 利 能 力 的 持 续 拉 动 动 力 电 池 光 伏 电 池 风 电 产 业 链 的 相 关 上 游 电 解 液 隔 膜 多 晶 硅 切 割 液 玻 纤 胶 粘 剂 防 静 电 行 业 需 求 增 长 空 间 巨 大 节 能 环 保 的 主 要 上 游 脱 硫 剂 保 温 材 料 余 热 利 用 和 袋 式 除 尘 也 会 长 期 受 益 另 外 受 益 于 消 费 升 级 的 液 晶 材 料 和 电 子 信 息 成 像 化 学 品 也 值 得 重 点 关 注 有 色 金 属 优 势 黄 金 价 格 方 面, 目 前 判 断 仍 比 较 乐 观 近 期 主 要 国 家 继 续 实 施 量 化 宽 松 的 货 币 政 策, 农 产 品 价 格 持 续 攀 升 等 因 素 导 致 通 胀 预 期 增 强, 同 时 黄 金 投 资 和 消 费 市 场 依 然 旺 盛 国 内 黄
金 上 市 公 司 具 有 资 产 注 入 预 期, 黄 金 股 仍 具 备 投 资 机 会 基 本 金 属 方 面, 流 动 性 持 续 扩 张 金 属 消 费 前 景 并 不 悲 观, 加 上 限 电 对 产 量 的 潜 在 影 响, 基 本 金 属 价 格 上 涨 预 期 具 有 一 定 的 持 续 性 其 中 铜 锡 的 供 求 关 系 较 好, 相 关 股 票 具 备 投 资 机 会 小 金 属 方 面, 政 府 开 始 重 视 稀 土 钨 锑 钼 等 中 国 特 色 金 属 的 战 略 价 值, 鼓 励 国 内 企 业 进 行 兼 并 重 组, 提 高 产 业 集 中 度 相 关 企 业 的 投 资 价 值 具 有 长 期 性 建 筑 建 材 优 势 水 泥 行 业 供 求 关 系 得 以 改 善, 主 要 原 因 是 保 障 房 建 设 加 快, 淘 汰 落 后 产 能 力 度 加 大, 行 业 整 合 速 度 加 快 拉 闸 限 电 导 致 全 国 性 水 泥 价 格 上 涨, 煤 炭 价 格 低 位 运 行 也 使 得 水 泥 成 本 维 持 低 位 板 块 经 历 调 整 后 仍 然 具 备 投 资 机 会 从 区 域 来 看, 西 北 和 华 北 地 区 水 泥 需 求 较 旺 盛, 经 营 重 点 在 这 两 个 地 区 的 公 司 机 会 更 明 显 建 筑 装 饰 园 林 类 公 司 的 高 成 长 性 故 事 仍 将 延 续, 逢 低 仍 可 买 入 钢 铁 弱 势 在 经 济 转 型 的 背 景 下, 钢 铁 行 业 基 本 面 很 难 出 现 重 大 转 变 供 给 方 面, 行 业 整 体 过 剩 较 为 明 显, 库 存 较 高, 拉 闸 限 电 在 短 期 内 有 一 定 的 积 极 影 响, 但 难 以 左 右 行 业 大 局 需 求 方 面, 在 国 家 调 整 经 济 结 构 的 情 况 下, 投 资 增 速 会 放 缓, 钢 铁 需 求 难 以 出 现 超 预 期 因 素 钢 铁 股 更 多 的 是 交 易 性 机 会 商 贸 中 性 8 月 份,CPI 同 比 上 涨 3.5%, 涨 幅 比 7 月 份 扩 大 0.2 个 百 分 点 8 月 份 CPI 中 的 新 涨 价 因 素 主 要 是 部 分 农 产 品 价 格 上 涨 造 成 的 在 今 年 收 缩 流 动 性 政 策 推 出 的 背 景 下,CPI 有 望 在 近 期 见 顶, 而 后 逐 渐 回 落 从 各 公 司 的 中 报 来 看,2010 年 上 半 年 51 家 零 售 上 市 公 司 合 计 实 现 营 业 收 入 归 属 母 公 司 净 利 润 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 同 比 增 长 24.91% 38.75% 50.51%; 考 虑 到 去 年 同 期 低 基 数,08-10 年 上 半 年 行 业 收 入 复 合 增 长 率 为 19.59%, 归 属 母 公 司 净 利 润 复 合 增 长 率 为 29.78% 在 投 资 策 略 方 面, 我 们 维 持 推 荐 中 西 部 治 理 较 好 的 物 业 相 对 成 熟 稳 定 的 有 业 绩 提 升 预 期 的 公 司 在 蓝 筹 股 上, 我 们 依 旧 维 持 稳 健 与 保 守 的 态 度, 当 估 值 到 达 足 够 的 安 全 边 际 时, 是 介 入 并 长 期 持 有 的 好 时 机 目 前 行 业 维 持 高 位, 我 们 对 商 贸 维 持 继 续 持 有 的 观 点, 理 由 是 四 季 度 为 商 贸 的 传 统 旺 季, 且 临 近 年 底 可 以 开 始 看 明 年 估 值, 再 加 上 商 贸 行 业 是 一 个 稳 健 增 长 的 行 业, 给 予 中 性 评 级
纺 织 服 装 中 性 2010 年 7 月 中 国 服 装 及 纺 织 品 单 月 出 口 额 199.28 亿 美 元, 同 比 增 加 26.23%, 较 6 月 环 比 加 10.37% 其 中 纺 织 品 出 口 72.78 亿 美 元, 服 装 126.50 亿 美 元 1-7 月 中 国 服 装 纺 织 品 累 计 出 口 额 1060.86 亿 美 元, 同 比 增 加 22.9% 1-7 月 出 口 增 长 主 要 由 美 国 与 东 南 亚 需 求 拉 动 10 年 1-7 月 份, 服 装 纺 织 品 行 业 对 欧 盟 出 口 总 额 同 比 上 升 19.5%, 对 美 国 出 口 总 额 同 比 增 加 29.9%, 对 东 南 亚 增 加 26.9%, 对 日 本 增 加 0.8% 9 月 后 的 出 口 增 长 将 主 要 来 自 欧 盟 与 美 国 的 需 求 进 一 步 改 善, 预 计 对 欧 盟 出 口 同 比 增 速 可 以 维 持, 对 美 国 和 日 本 出 口 同 比 增 速 将 低 于 二 季 度 综 合 来 看 出 口 月 度 数 据 将 环 比 下 降, 同 比 将 维 持 在 20% 左 右 的 增 速 7 月 服 装 纺 织 品 零 售 总 额 为 388 亿, 同 比 增 长 24.2%, 较 6 月 环 比 下 降 6% 1-7 月 服 装 纺 织 品 零 售 总 额 为 3132 亿 元, 同 比 增 长 25.1% 预 计 下 半 年 行 业 收 入 仍 能 维 持 较 高 增 长 但 受 原 料 价 格 劳 动 力 成 本 上 涨 等 因 素 影 响, 利 润 率 会 有 所 下 降 纺 织 服 装 板 块 整 体 市 盈 率 42.44 倍, 估 值 水 平 高 于 大 盘, 略 低 于 中 小 板 我 们 认 为 下 半 年 行 业 需 求 景 气 将 持 续, 预 计 全 年 出 口 同 比 增 长 20%, 内 销 增 长 25% 左 右, 但 利 润 率 会 有 所 下 降 在 推 荐 方 面, 根 据 出 口 数 据 下 滑 的 趋 势, 我 们 主 要 推 荐 内 销 型 品 牌 公 司, 以 及 内 销 加 出 口 型 公 司 家 电 中 性 空 调 7 月 持 续 涨 价, 变 频 城 市 加 速 普 及, 其 中 内 销 城 市 零 售 量 同 比 增 速 22%, 其 中 变 频 空 调 同 比 增 速 182%, 占 比 快 速 提 升 ( 超 25%) 价 格 环 比 继 续 上 涨, 挂 式 空 调 7 月 环 比 涨 价 3% 空 调 价 格 在 6 月 触 底 反 弹, 涨 价 缘 于 补 贴 政 策 调 整 和 天 气 高 温 刺 激 冰 箱 7 月 出 货 增 长 4%, 城 市 零 售 增 长 20% 出 货 量 652 万 台, 同 比 增 速 4%; 其 中 内 销 (463 万 台 ) 增 长 8% 出 口 (189 万 台 ) 下 降 4% 在 去 年 基 数 很 大 的 情 况 下, 冰 箱 内 销 正 增 长 主 要 依 赖 于 家 电 下 乡 加 速 农 村 普 及 和 以 旧 换 新 加 快 城 市 更 新 换 代 的 政 策 拉 动 内 销 城 市 零 售 量 同 比 增 速 20% 洗 衣 机 7 月 淡 季 表 现 平 淡, 内 销 出 货 (200-210 万 台 ) 同 比 增 长 约 9%; 内 销 城 市 零 售 量 同 比 增 速 12% 彩 电 7 月 增 速 趋 缓, 期 待 旺 季 (9 月 后 ) 去 库 存 彩 电 整 体 销 量 增 长 10%, 其 中 LCD 增 长 18%, PDP CRT 分 别 下 降 28% 10% PDP 下 降 过 快 仍 是 出 口 萎 缩 所 致 CRT 下 滑 趋 势 暂 缓 主 要 是 出 口 有 刚 性 需 求, 保 持 了 正 增 长 液 晶 电 视 成 本 继 续 下 降 液 晶 面 板 9 月 价 格 继 续 下 降, 各 尺 寸 环 比 降 幅 在 1.6-3.3%, 主 流 尺 寸 降 幅 最 大 LED 面 板 需 求 剧 增, 但 价 格 也 略 有 下 降 (9 月 环 比 下 降 1.1%) 原 因 分 析 : 近 期 全 球 主 要 市 场 ( 尤 其 北 美 ) 需 求 下 滑 ; 中 国 市 场 上 半 年 过 于 乐 观 提 前 采 购, 致 使 下
半 年 采 购 需 求 减 少 我 们 看 好 受 益 于 政 策 利 好 的, 治 理 良 好 经 营 向 上 的 公 司, 行 业 给 予 中 性 评 级 旅 游 中 性 2010 年 的 十 一 黄 金 周 为 7 天, 而 且 在 长 假 之 前 有 中 秋 节 3 天 短 假, 而 2009 年 的 十 一 联 合 中 秋 共 计 8 天 长 假, 从 统 计 口 径 上 和 中 秋 节 假 日 影 响 上 存 在 的 不 确 定 性 较 大 预 计 2010 年 十 一 黄 金 周 同 比 2009 年 可 比 的 7 天 黄 金 周 旅 游 收 入 增 长 20%, 达 到 1218 亿 元 11 月 到 第 二 年 3 月 是 旅 游 淡 季 10 月 是 旅 游 旺 季 的 最 后 一 个 月, 世 博 会 等 诸 多 利 好 将 于 10 月 兑 现 目 前 旅 游 板 块 一 年 滚 动 市 盈 率 为 55 倍,2010 年 预 测 市 盈 率 为 54 倍, 高 于 全 部 A 股 20 倍 的 一 年 滚 动 市 盈 率 和 17 倍 的 2010 年 预 测 市 盈 率 而 从 历 史 来 看, 行 业 最 高 市 盈 率 为 88 倍, 市 净 率 为 7 倍 目 前 估 值 已 经 偏 高 世 博 期 间, 旅 游 股 涨 幅 良 好, 跑 赢 大 盘, 实 现 了 我 们 之 前 的 预 期 目 前 鉴 于 前 期 涨 幅 较 多, 且 行 业 开 始 进 入 淡 季, 给 予 中 性 评 级 信 息 服 务 优 势 通 信 运 营 中 性 ; 计 算 机 应 用 优 势 ; 传 媒 与 网 络 优 势 计 算 机 应 用 : 根 据 工 信 部 最 新 公 布 的 软 件 行 业 统 计 数 据,2010 年 1-7 月, 我 国 累 计 实 现 软 件 业 务 收 入 7231 亿 元, 同 比 增 长 29%, 增 速 比 去 年 同 期 提 高 6.8 个 百 分 点 其 中 7 月 份 完 成 软 件 业 务 收 入 1183 亿 元, 比 去 年 同 期 增 长 28.5% 1-7 月, 全 国 软 件 出 口 138.6 亿 美 元, 同 比 增 长 26.2%, 增 速 比 去 年 同 期 低 19 个 百 分 点, 但 比 上 半 年 提 高 3.5 个 百 分 点, 其 中 7 月 份 增 速 达 37.4%, 比 6 月 份 提 高 20 个 百 分 点 软 件 外 包 服 务 出 口 14.9 亿 美 元, 同 比 增 长 32.9% 增 速 低 于 去 年 同 期 5.5 个 百 分 点 从 以 上 统 计 数 据 可 以 看 出, 软 件 行 业 今 年 整 体 的 增 长 情 况 好 于 去 年, 处 于 IT 投 资 的 回 升 周 期, 特 别 在 一 些 下 游 需 求 旺 盛 的 行 业, 例 如 金 融 电 信 电 力 等, 表 现 的 更 加 明 显 但 是 在 软 件 出 口 和 外 包, 回 升 不 明 显 三 四 季 度 是 软 件 行 业 的 传 统 旺 季, 业 绩 呈 逐 步 向 上 的 趋 势 明 显 近 几 年 来 四 季 度 均 大 幅 跑 赢 大 盘,07 年 08 年 09 年 软 件 行 业 在 第 四 季 度 分 别 跑 赢 大 盘 15.9% 23.6% 18.7% 今 年 跨 年 度 行 情 有 望 重 现, 因 此 给 予 软 件 行 业 优 势 评 级 通 信 运 营 : 目 前 运 营 商 仍 处 于 投 入 完 善 3G 基 础 建 设, 开 发 新 应 用 的 阶 段, 由 于 3G 处 于 用 户 累 积 阶 段,3G 用 户 的 渗 透 率 不 到 4%, 因 此 运 营 商 近 2 年 的 大 规 模 投 入 尚 没 有 好 的 体 现, 影 响 了 业 绩 联 通 今 年 以 来 的 3G 用 户 数 增 长 一 直 没 有 惊 喜, 经 过 大 力 促 销,5 6 月 3G 新 增 用 户 数 刚 过 百 万,2G 用 户 数 增 长 平 淡, 固 定 电 话 处 于 流 失 状 态, 只 有 宽 带 用 户 数 有 一 些 亮 眼 的 表 现 虽 然 从 短 期 看, 联 通 的 盈 利 尚 难 有 显 著 改 观, 但 鉴 于 目 前 联 通 股 价 处 于 低 位, 如
果 能 保 持 用 户 数 高 增 长, 加 上 携 号 转 网 等 政 策 刺 激, 股 价 上 会 有 波 段 上 涨 的 机 会, 因 此 给 予 中 性 评 级 传 媒 与 网 络 : 今 年 以 来, 传 媒 行 业 受 益 于 新 型 传 媒 公 司 上 市 重 组 进 程 加 快 以 及 三 网 融 合 等 积 极 政 策 信 号, 行 业 指 数 表 现 优 异, 年 初 至 今 累 计 跑 赢 上 证 指 数 17 个 百 分 点 四 季 度 国 家 政 策 的 支 持 仍 然 是 传 媒 业 向 好 的 重 要 推 动 力, 上 市 重 组 收 购 等 股 价 催 化 因 素 仍 然 不 断, 板 块 热 度 有 望 持 续 从 估 值 上 看, 三 季 度 股 价 有 所 回 升, 板 块 整 体 估 值 仍 然 偏 高, 相 对 沪 深 A 股 平 均 PE 溢 价 率 在 100% 以 上 后 续 股 价 的 表 现 将 继 续 来 自 政 策 和 事 件 驱 动, 建 议 关 注 存 在 收 购 整 合 等 刺 激 因 素 的 传 媒 公 司 电 子 元 器 件 中 性 2010 年 以 来, 电 子 行 业 数 据 同 比 高 增 长, 创 历 史 新 高, 根 据 工 信 部 最 新 公 布 的 软 件 行 业 统 计 数 据,1-7 月, 我 国 电 子 信 息 产 品 进 出 口 额 达 到 5427 亿 美 元, 同 比 增 长 40.2%; 其 中 出 口 3135 亿 美 元, 同 比 增 长 37.3%, 比 2008 年 同 期 增 长 7.5%,; 进 口 2292 亿 美 元, 同 比 增 长 44.5%, 比 2008 年 同 期 增 长 7.5% 股 价 方 面, 今 年 以 来 电 子 行 业 指 数 累 计 跑 赢 上 证 指 数 40 个 百 分 点, 其 中 一 二 三 季 度 分 别 跑 赢 18 6 20 个 百 分 点 在 今 年 电 子 行 业 高 增 长 的 基 数 下,2011 年 要 再 次 实 现 同 比 高 增 长, 比 较 困 难 此 外, 从 周 期 角 度 看, 现 在 电 子 周 期 的 轮 动 变 得 越 来 越 快,2010 年 行 业 创 新 高, 预 期 这 将 是 电 子 周 期 的 一 个 高 点, 明 年 行 业 回 落 调 整 的 可 能 性 很 大 二 三 季 度 是 电 子 的 传 统 旺 季, 四 季 度 相 对 偏 淡, 跟 随 而 来 的 2011 年 一 季 度 同 比 数 据 也 不 可 能 再 现 今 年 的 辉 煌 从 估 值 角 度 来 看, 电 子 行 业 2011 年 的 估 值 在 30-35 倍, 偏 高 对 于 板 块 高 点 回 落 持 谨 慎 态 度, 因 此 给 予 中 性 评 级 信 息 设 备 通 信 设 备 优 势 电 信 运 营 收 入 与 宏 观 经 济 相 关, 通 信 设 备 行 业 受 运 营 商 的 投 资 影 响 很 大 但 短 期 通 信 设 备 行 业 是 受 政 策 扶 持 的 新 兴 产 业 范 畴, 近 两 年 将 有 一 定 的 非 周 期 性 在 国 内 电 信 运 营 商 资 本 开 支 整 体 上 未 来 与 09 年 大 幅 度 增 长 相 比 增 速 下 降, 今 年 下 半 年 运 营 商 投 资 确 定 较 上 半 年 大 幅 度 增 长 情 况 下, 设 备 类 公 司 第 4 季 度 仍 会 有 相 对 收 益 此 外 现 在 市 场 普 遍 预 计 明 年 运 营 商 投 资 整 体 有 个 位 数 增 长, 第 4 季 度 相 关 新 闻 报 道 与 之 前 预 期 之 间 的 差 异 将 会 影 响 市 场 光 通 信 行 业 未 来 3 年 面 临 较 高 速 度 增 长, 三 网 融 合 将 使 得 广 电 运 营 商 加 大 传 输 和 介 入 网 络 的 投 资, 同 时 考 虑 伴 随 3G 和 宽 带 介 入 业 务 的 发 展, 数 据 流 量 的 激 增 也 给 光 通 信 带 来 机 遇 近 期 通 信 设 备 行 业 尤 其 是 光 通 信 相 关 公 司 在 电 信 追 加 宽 带 投 资 事 件 刺 激 下 反 弹 幅 度 较 大,4 季
度 整 体 行 业 是 收 入 确 认 较 高 时 期, 波 段 性 机 会 仍 会 存 在, 建 议 等 回 调 机 会 再 次 买 入 计 算 机 设 备 随 着 云 计 算 物 联 网 和 三 网 融 合 等 项 目 的 深 入 开 展, 与 新 的 硬 件 标 准 而 产 生 的 硬 件 产 品 更 新 换 代 加 快 上 半 年 计 算 机 硬 件 上 市 公 司 毛 利 率 下 滑 和 期 间 费 用 率 大 幅 增 长 导 致 利 润 增 幅 小 于 收 入 增 幅, 反 应 了 单 纯 的 计 算 机 整 体 厂 商 同 质 化 产 品 未 来 面 临 行 业 竞 争 激 烈 带 来 的 压 力 计 算 机 硬 件 板 块 的 投 资 机 会 来 自 于 受 益 于 政 策 推 动 的 细 分 行 业 和 如 受 益 于 高 铁 快 速 发 展 可 快 速 拓 展 海 外 业 务 和 有 其 他 利 好 事 件 因 素 刺 激 的 相 关 个 股 电 气 设 备 中 性 今 年 年 初 至 9 月 15 日, 沪 深 300 指 数 下 跌 18.53%, 但 电 气 设 备 指 数 却 逆 势 上 涨 13.65%, 取 得 了 较 大 的 绝 对 收 益 和 相 对 收 益 目 前 板 块 今 年 的 平 均 市 盈 率 在 45 倍 左 右, 明 年 超 过 30 倍, 估 值 位 于 较 高 水 平 一 方 面, 部 分 企 业 中 报 所 显 示 的 较 低 的 业 绩 增 速 令 其 高 成 长 性 遭 到 质 疑, 业 绩 难 以 支 撑 当 前 的 股 价 ; 另 一 方 面, 一 年 以 来 中 小 板 和 创 业 板 的 迅 速 扩 容 令 首 发 原 始 股 东 限 售 股 的 解 禁 压 力 在 第 四 季 度, 特 别 是 11 月 份 显 得 尤 为 突 出, 而 电 气 设 备 板 块 将 成 为 限 售 股 解 禁 的 主 体, 因 此 部 分 股 票 将 存 在 估 值 回 落 的 风 险 考 虑 到 新 兴 能 源 产 业 发 展 规 划 和 十 二 五 规 划 即 将 出 台, 明 年 智 能 电 网 建 设 也 将 全 面 展 开, 相 关 企 业 将 长 期 受 益, 如 果 股 票 过 度 回 调, 则 提 供 了 吸 纳 的 机 会, 应 坚 决 买 入 综 上 所 述, 第 四 季 度 是 精 选 个 股, 逢 低 建 仓 的 好 时 机 看 好 新 能 源 节 能 环 保 和 智 能 电 网 领 域 估 值 较 低 涨 幅 有 限 有 业 绩 支 撑 的 企 业