<4D F736F F F696E74202D C4EACFC2B0EBC4EAB9E3B7A2D6A4C8AFD2BDD2A9D0D0D2B5CDB6D7CAB2DFC2D4205BBCE6C8DDC4A3CABD5D>

2013 年 下 半 年 医 药 投 资 策 略 新 市 场, 新 品 种, 新 模 式 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 医 药 行 业 贺 菊 颖 S0260511050002, 010-59136691 张 其 立 S0260512080004,010-59136689 2013 年 7 月

广 发 医 药 研 究 团 队 贺 菊 颖 :S0260511050002, 首 席 分 析 师, 复 旦 大 学 管 理 学 硕 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :hjy@gf.com.cn,010-59136691 张 其 立 :S0260512080004, 分 析 师, 清 华 大 学 化 学 工 程 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :zql5@gf.com.cn,010-59136689 吴 雅 春 : 研 究 助 理, 浙 江 大 学 内 科 学 博 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 : wyc2@gf.com.cn,020-87555888-8404 刘 宇 恒 : 研 究 助 理, 中 科 院 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 博 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :liuyuheng@gf.com.cn,010-59136692 团 队 荣 誉 :2012 年 水 晶 球 及 新 财 富 医 药 行 业 入 围

报 告 目 录 变 革 中 的 中 国 医 药 行 业 中 国 医 药 市 场 地 位 不 断 提 升 面 临 多 重 变 革 的 困 扰 投 资 层 面 : 遵 循 变 革 趋 势, 寻 找 新 的 增 长 点 新 市 场 新 品 种 新 模 式 投 资 策 略 : 弱 化 指 数, 精 选 公 司

中 国 医 药 市 场 的 地 位 日 益 提 升 历 年 全 球 医 药 市 场 规 模 排 名 排 名 2006 排 名 2011 排 名 2016 1 美 国 1 美 国 1 美 国 2 日 本 2 日 本 2 中 国 3 法 国 3 中 国 3 日 本 4 德 国 4 德 国 4 巴 西 5 中 国 5 法 国 5 德 国 6 意 大 利 6 巴 西 6 法 国 7 西 班 牙 7 意 大 利 7 意 大 利 8 英 国 8 西 班 牙 8 印 度 9 加 拿 大 9 加 拿 大 9 俄 罗 斯 10 巴 西 10 英 国 10 加 拿 大 11 澳 大 利 亚 11 俄 罗 斯 11 英 国 12 墨 西 哥 12 澳 大 利 亚 12 西 班 牙 13 韩 国 13 印 度 13 澳 大 利 亚 14 俄 罗 斯 14 韩 国 14 阿 根 廷 15 印 度 15 墨 西 哥 15 韩 国 16 土 耳 其 16 土 耳 其 16 墨 西 哥 17 荷 兰 17 波 兰 17 委 内 瑞 拉 18 比 利 时 18 委 内 瑞 拉 18 土 耳 其 19 希 腊 19 荷 兰 19 印 度 尼 西 亚 20 波 兰 20 比 利 时 20 波 兰 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

中 国 医 药 市 场 : 增 长 速 度 亦 笑 傲 全 球 历 年 全 球 主 要 医 药 市 场 规 模 及 其 增 长 速 度 2011( 亿 美 元 ) 07-11CAGR 2016( 亿 美 元 ) 12-16CAGR 全 球 9555 6.1% 11750-12050 3-6% 发 达 国 家 6269 3.7% 6600-6900 1-4% 美 国 3220 3.4% 3500-3900 1-4% 欧 洲 五 国 1591 3.8% 1350-1650 (-2)-2% 法 国 413 2.3% 320-420 (-2)-1% 德 国 450 4.8% 390-490 0-3% 意 大 利 286 4.1% 230-330 0-3% 西 班 牙 227 4.4% 130-230 (-4)-(-1)% 英 国 215 3.9% 180-280 0-3% 日 本 1112 3.9% 1050-1350 1-4% 加 拿 大 224 4.4% 190-290 0-3% 韩 国 122 9.4% 100-200 2-5% 新 兴 国 家 1936 16.3% 3450-3750 12-15% 中 国 667 23.5% 1550-1650 15-18% Tier 2 599 15.6% 1000-1100 12-15% 巴 西 299 15.6% 420-520 12-15% 俄 罗 斯 157 15.7% 230-330 10-13% 印 度 143 15.4% 240-340 14-17% Tier 3 670 11.2% 900-1000 7-10% 其 它 国 家 1349 6.8% 1400-1700 2-5% 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心, 单 位 :

广 阔 市 场 下, 医 药 经 济 亦 有 梯 度 发 展 不 同 级 别 城 市 药 品 增 速 比 较 不 同 级 别 城 市 药 品 收 入 贡 献 比 较 30% 25% 20% 15% 10% 2009 2010 2011 2012 120% 100% 80% 60% 40% 一 线 城 市 二 线 城 市 三 线 城 市 三 个 地 区 其 他 城 市 5% 20% 0% 全 国 一 线 城 市 二 线 城 市 三 线 城 市 三 个 地 区 其 他 城 市 0% 2008 2009 2010 2011 2012 数 据 来 源 : 计 卫 委,IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 一 线 城 市 和 三 个 核 心 地 区 增 速 不 快, 但 市 场 空 间 大, 市 场 具 有 示 范 效 应 随 着 城 镇 化 和 用 药 水 平 提 升, 其 他 城 市 增 长 潜 力 巨 大

面 临 多 重 改 革 的 困 扰 发 改 委 降 价 各 地 招 标 价 格 控 制 医 疗 费 用 控 制 供 方 医 疗 费 用 控 制 对 医 疗 机 构 和 医 生 的 公 共 管 制 和 内 部 激 励 公 共 管 制 保 障 医 保 基 金 收 支 平 衡, 抑 制 医 疗 费 用 增 长 内 部 激 励 引 导 医 疗 机 构 提 高 效 率, 控 制 成 本 投 入 控 制 医 疗 机 构 费 用 审 核 监 督 医 保 费 用 支 付 方 式 40 个 大 城 市 医 保 付 费 制 度 改 革 试 点 开 始 推 进 需 方 医 疗 费 用 控 制 对 患 者 就 医 监 督 约 束 和 对 偿 付 方 式 管 理 报 销 比 例 还 有 提 升 空 间 监 督 约 束 治 疗 前 中 后 的 监 督 偿 付 方 式 起 付 线 封 顶 线 按 比 例 分 担 和 混 合 支 付 数 据 来 源 : 计 卫 委, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

遵 循 改 革 的 足 迹, 寻 找 新 的 增 长 点 新 市 场 : 医 院 ( 县 级 医 院 ) 基 层 医 疗 机 构 ( 社 区 卫 生 服 务 中 心 乡 镇 卫 生 院 ) 零 售 药 店 ( 电 商 ) 新 品 种 : 终 端 需 求 + 技 术 推 动 新 模 式 : 最 有 可 能 是 围 绕 医 疗 服 务 领 域 产 生 ( 医 院 产 业 链 的 延 伸 医 疗 服 务 集 团 医 药 分 销 模 式 等 )

报 告 目 录 变 革 中 的 中 国 医 药 行 业 新 市 场 : 医 院 : 县 级 医 院 是 新 的 增 长 点 基 层 医 疗 机 构 : 政 策 推 动 下 基 本 药 物 的 广 阔 市 场 零 售 药 店 : 医 药 电 商 起 步, 初 期 影 响 有 限 新 品 种 : 新 模 式 : 投 资 策 略 : 弱 化 指 数, 精 选 公 司

三 大 终 端 的 结 构 不 断 发 生 变 化, 基 层 市 场 上 升 明 显 2012 年 三 大 终 端 格 局 对 比 2015 年 三 大 终 端 格 局 对 比 医 院 零 售 药 店 基 层 医 疗 市 场 医 院 零 售 药 店 基 层 医 疗 市 场 6.5% 8.4% 21.4% 18.9% 72.1% 72.7% 数 据 来 源 : 南 方 所, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

三 大 终 端 的 市 场 结 构 将 发 生 哪 些 变 化? 主 要 描 述 未 来 新 的 变 化 医 院 二 级 及 以 上 医 院 1 县 级 医 院 : 政 策 倾 斜 下 基 础 硬 件 投 入 已 逐 步 到 位, 未 来 用 药 和 医 疗 水 平 有 较 大 提 升 空 间 ; 2 基 本 药 物 的 推 广 使 用 基 层 医 疗 机 构 社 区 及 乡 镇 卫 生 院 政 策 推 动 下 基 本 药 物 的 广 阔 市 场 零 售 药 店 市 场 化 零 售 药 店 医 药 电 商 起 步, 初 期 影 响 有 限 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

县 级 医 院 : 城 镇 化 红 利 的 受 益 者 某 大 型 县 级 医 院 病 床 及 医 生 数 量 变 化 县 级 医 院 市 场 规 模 预 测 600 6000 400 2008 年 2012 年 4000 2015 年 2020 年 200 2000 0 病 床 数 ( 张 ) 医 生 数 ( 人 ) 0 县 级 医 院 规 模 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 : 计 卫 委,BCG, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 政 策 支 持 和 城 镇 化 的 红 利 下, 县 级 医 院 的 成 长 速 度 非 常 快 预 计 到 2015 年 县 级 医 院 市 场 规 模 达 到 2800 亿, 约 为 2010 年 城 市 医 院 规 模 的 70-80%; 2020 年 有 望 达 到 2010 年 城 市 医 院 规 模 的 1.5-1.6 倍

县 级 医 院 : 基 础 医 疗 设 备 的 普 及 率 已 经 接 近 城 市 水 平 X 射 线 0 20 40 60 80 100 影 像 诊 断 超 声 波 CT 体 外 诊 断 外 科 手 术 基 础 设 施 核 磁 共 振 生 化 分 析 仪 免 疫 分 析 仪 血 液 细 胞 分 析 仪 灭 菌 设 备 麻 醉 机 呼 吸 机 病 人 监 护 仪 3-4 级 县 5-7 级 县 数 据 来 源 :BCG, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 注 :BCG 的 城 市 和 县 划 分 依 据 家 庭 月 收 入 水 平, 一 级 城 市 包 括 最 大 的 12 个 城 市, 二 级 城 市 包 括 25 个 大 型 省 会 城 市, 三 级 城 市 / 县 由 较 小 的 城 市 组 成, 其 余 层 级 主 要 由 县 组 成

县 级 医 院 : 用 药 水 平 有 较 大 上 升 空 间, 本 土 企 业 占 主 导 城 市 及 县 级 医 院 用 药 品 种 数 量 差 异 县 级 医 院 市 场 前 20 名 企 业 市 场 份 额 统 计 1500 1000 500 0 3-4 级 城 市 / 县 5-6 级 城 市 / 县 7 级 城 市 / 县 0 0.5 1 1.5 2 2.5 扬 子 江 药 业 四 川 科 伦 药 业 瑞 阳 制 药 山 东 罗 欣 药 业 深 圳 致 君 制 药 山 东 鲁 抗 医 药 哈 药 集 团 山 西 普 德 药 业 黑 龙 江 珍 宝 岛 药 业 齐 鲁 制 药 苏 州 二 叶 制 药 步 长 制 药 石 药 集 团 中 诺 药 业 苏 州 恒 瑞 医 药 诺 和 诺 德 安 徽 丰 原 药 业 山 西 仟 源 制 药 上 海 新 先 锋 药 业 成 都 天 台 山 制 药 海 南 灵 康 药 业 数 据 来 源 :BCG, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 县 级 医 院 的 用 药 品 种 数 量 仅 为 城 市 医 院 的 一 半, 未 来 有 较 大 的 消 费 升 级 空 间 县 级 医 院 的 药 品 市 场, 本 土 企 业 占 据 绝 对 优 势, 前 20 位 中 仅 诺 和 诺 德 一 家 外 企 ; 未 来 外 资 或 合 资 企 业 也 会 积 极 开 拓 这 一 市 场

基 本 药 物 在 大 医 院 的 地 位 上 升 非 基 药 基 药 16% 25% -15% +32% 84% 75% 现 在 数 据 来 源 :BCG, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 预 测 假 设 总 的 处 方 数 量 和 平 均 价 格 保 持 不 变, 基 药 处 方 比 例 达 到 25%: 基 本 药 物 的 销 售 额 将 增 加 到 32%, 而 全 院 的 药 品 支 出 将 降 低 15% 我 们 预 计 大 医 院 的 对 策 : 用 药 集 中 度 进 一 步 上 升, 高 毛 利 的 药 品 更 受 青 睐

政 策 倾 斜 带 来 的 基 层 医 疗 市 场 崛 起 各 级 别 医 院 历 年 收 入 变 化 ( 亿 元 ) 各 级 别 医 院 历 年 收 入 结 构 25000 城 市 医 院 县 医 院 乡 镇 卫 生 院 社 区 卫 生 服 务 中 心 20000 社 区 卫 生 服 务 中 心 乡 镇 卫 生 院 县 医 院 城 市 医 院 100% 80% 15000 60% 10000 40% 5000 20% 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 2015F CAGR 03-08 CAGR 09-15 城 市 医 院 17% 19% 县 医 院 14% 30% 乡 镇 卫 生 院 15% 40% 社 区 卫 生 服 务 中 心 36% 50% 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

社 区 医 院 : 慢 性 疾 病 守 门 人 两 种 主 要 慢 性 疾 病 社 区 首 诊 率 两 种 主 要 慢 性 疾 病 更 改 处 方 决 策 比 例 30 25 20 15 10 5 100% 75% 50% 25% 社 区 中 心 医 生 城 市 医 院 医 生 患 者 自 身 0 高 血 压 糖 尿 病 0% 更 换 高 血 压 药 物 更 换 糖 尿 病 药 物 数 据 来 源 :BCG, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 城 市 中 的 社 区 医 院 定 位 非 常 明 确 : 慢 性 疾 病 的 守 门 人 在 主 要 慢 性 疾 病 更 改 处 方 的 决 策 中, 社 区 中 心 医 生 占 据 最 大 的 比 例, 其 次 才 是 城 市 医 院 的 医 生

社 区 医 院 : 集 中 度 较 高, 外 企 占 据 高 端 市 场 上 海 社 区 医 院 市 场 份 额 本 土 企 业 占 多 数 100% 75% 50% 25% 0% 20% 80% 社 区 医 院 本 土 企 业 外 资 企 业 37% 63% 大 医 院 >=100 床 位 跨 国 企 业 在 两 类 城 市 社 区 医 院 的 覆 盖 率 对 比 50% 40% 跨 国 企 业 覆 盖 率 社 区 医 疗 市 场 前 20 名 企 业 市 场 份 额 统 计 0 1 2 3 4 5 6 辉 瑞 拜 耳 默 沙 东 赛 诺 菲 诺 华 华 润 赛 科 药 业 阿 斯 利 康 诺 和 诺 德 哈 药 集 团 施 维 雅 广 州 白 云 山 制 药 北 京 世 桥 生 物 制 药 扬 子 江 药 业 施 慧 达 药 业 礼 来 浙 江 康 恩 贝 制 药 深 圳 华 润 九 新 药 业 瑞 阳 制 药 百 时 美 施 贵 宝 葛 兰 素 史 克 数 据 来 源 :BCG,IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 社 区 医 院 的 集 中 度 较 高, 前 十 大 企 业 占 据 接 近 三 分 之 一 的 市 场 份 额, 外 企 为 主 30% 20% 10% 0% 前 40 大 城 市 其 他 城 市 外 企 占 据 高 端 市 场, 对 大 型 城 市 的 社 区 医 院 覆 盖 率 较 高

零 售 渠 道 : 电 商 的 威 胁 才 刚 刚 开 始 电 商 在 其 他 零 售 行 业 与 医 药 零 售 的 占 比 美 国 vs. 中 国 医 药 电 商 占 医 药 零 售 的 比 例 14% 30% 12% 10% 8% 6% 25% 20% 15% 4% 10% 2% 5% 0% 其 他 行 业 医 药 零 售 行 业 0% 美 国 中 国 70 60 50 40 30 20 10 0 2005-2012 年 获 得 互 联 网 药 品 销 售 资 质 的 药 店 数 量 网 上 药 店 数 量 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 数 据 来 源 : 南 方 所, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 药 品 零 售 渠 道 中, 电 子 商 务 尚 处 于 萌 芽 阶 段, 短 期 影 响 不 明 显 ; 维 持 前 期 观 点 : 医 药 电 商 发 展 过 程 中, 类 消 费 的 保 健 品 的 渠 道 会 最 先 发 生 变 化

报 告 目 录 变 革 中 的 中 国 医 药 行 业 新 市 场 : 新 品 种 : 新 品 种 来 自 于 终 端 需 求 和 技 术 推 动 新 药 : 遵 循 主 流 治 疗 方 案 器 械 的 新 方 向 :POCT 新 模 式 : 投 资 策 略 : 弱 化 指 数, 精 选 公 司

新 品 种 成 功 的 驱 动 力 : 终 端 需 求 + 新 技 术 泰 胃 美 成 为 第 一 个 重 磅 炸 弹 推 动 史 克 必 成 公 司 ( 现 GSK 公 司 ) 成 为 Tenbagger 数 据 来 源 :Google Finance, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 GSK 的 西 咪 替 丁 的 成 功 主 要 源 于 两 个 因 素 : 一 是 消 化 性 溃 疡 发 病 率 较 高, 市 场 容 量 巨 大 ; 二 是 当 时 除 了 手 术 切 除 溃 疡 外 没 有 很 好 的 治 疗 方 案, 而 西 咪 替 丁 的 出 现 成 功 治 疗 了 成 千 上 万 的 溃 疡 患 者, 使 不 少 人 免 除 了 手 术 切 除 的 痛 苦, 带 来 了 治 疗 消 化 性 溃 疡 的 革 命 美 国 史 克 必 成 制 药 公 司 又 陆 续 推 出 了 其 他 的 替 丁 类 药 物, 在 消 化 药 物 领 域 占 据 了 重 要 的 竞 争 地 位 其 股 价 也 因 此 在 随 后 的 十 年 间 上 涨 了 超 过 10 倍, 成 为 名 副 其 实 的 tenbagger, 大 幅 跑 赢 道 琼 斯 指 数

终 端 需 求 : 大 病 种 其 实 非 常 集 中 抗 肿 瘤 抗 糖 尿 病 哮 喘 / 慢 阻 肺 自 身 免 疫 性 疾 病 降 脂 精 神 病 抗 HIV 病 毒 降 压 疫 苗 免 疫 增 强 剂 抗 溃 疡 麻 醉 镇 痛 药 抗 血 小 板 凝 结 多 发 性 硬 化 症 抗 癫 痫 头 孢 菌 素 避 孕 药 免 疫 抑 制 剂 注 意 力 缺 陷 多 动 障 碍 抗 病 毒 ( 除 HIV) 2016 年 销 售 金 额 ( 十 亿 美 元 ) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 根 据 IMS 的 测 算, 2016 年 全 球 治 疗 费 用 排 名 前 20 名 的 领 域 占 据 所 有 治 疗 领 域 的 42%, 其 他 治 疗 领 域 占 据 58% 前 20 位 的 治 疗 领 域 主 要 集 中 在 慢 性 病 恶 性 肿 瘤 及 免 疫 性 疾 病 等 领 域 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

选 择 符 合 全 球 主 流 用 药 方 向 的 品 种 大 病 种 子 病 种 全 球 主 流 用 药 方 向 心 血 管 用 药 神 经 系 统 用 药 消 化 / 代 谢 系 统 药 物 抗 肿 瘤 药 物 骨 骼 及 肌 肉 系 统 用 药 高 血 压 血 管 紧 张 素 II 受 体 拮 抗 剂 ( 沙 坦 类 降 压 药 ) 高 血 脂 他 汀 类 药 物 ; 们 看 好 他 汀 类 的 升 级 版 如 瑞 舒 伐 他 汀 等 品 种, 也 可 能 出 现 一 些 复 方 制 剂 血 栓 形 成 波 利 维 ( 氯 吡 格 雷 ) 占 绝 对 霸 主 地 位 ; 新 的 竞 品 我 们 看 好 阿 斯 利 康 的 替 格 瑞 洛, 其 在 欧 盟 和 美 国 分 别 于 2010 年 12 月 和 2011 年 7 月 获 批, 近 期 在 中 国 获 批 抑 郁 症 SNRI 药 物 中 的 五 朵 金 花 在 相 当 长 时 间 内 仍 将 占 据 市 场, 但 新 型 的 SNRI 和 NARI 由 于 更 高 的 安 全 性, 是 未 来 抗 抑 郁 药 物 的 主 要 方 向 止 痛 / 麻 醉 麻 醉 镇 痛 药 物 随 着 癌 症 等 患 者 数 量 的 增 加, 具 有 巨 大 市 场 潜 力 我 们 看 好 芬 太 尼 系 列 脑 血 管 目 前 临 床 对 于 脑 卒 中 的 治 疗 和 恢 复 并 没 有 太 多 办 法, 我 们 认 为 中 成 药 尤 其 在 卒 中 恢 复 领 域 具 有 明 显 优 势 多 奈 哌 齐 1996 年 上 市 以 来 由 于 对 阿 尔 茨 海 默 的 明 确 疗 效, 已 经 被 欧 洲 和 美 国 多 个 治 疗 指 南 所 老 年 痴 呆 / 神 经 保 推 荐, 但 专 利 已 在 2010 年 底 到 期 由 于 对 疾 病 认 识 仍 处 早 期 阶 段, 新 型 老 年 痴 呆 药 物 的 研 发 护 剂 仍 有 较 长 的 道 路 中 成 药 在 这 一 领 域 可 能 有 一 定 优 势 消 化 性 溃 疡 拉 唑 类 药 物 占 主 导 地 位, 阿 斯 利 康 的 埃 索 美 拉 唑 占 据 全 球 主 导 地 位 糖 尿 病 细 胞 毒 类 药 物 / 单 抗 / 小 分 子 靶 向 药 物 关 节 炎 骨 质 疏 松 症 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 胰 岛 素 类 产 品 仍 将 长 期 位 居 重 磅 炸 弹 药 物 之 列 口 服 药 物 方 面, 已 使 用 近 30 年 的 阿 卡 波 糖 由 于 其 安 全 性 和 联 合 使 用 的 灵 活 性 具 有 稳 定 的 增 长 空 间 细 胞 毒 类 药 物 作 为 传 统 化 疗 药 物, 是 临 床 使 用 量 最 大 的 抗 肿 瘤 药 物 近 年 随 着 生 物 技 术 发 展 出 现 了 靶 向 抗 肿 瘤 药 物, 包 括 小 分 子 靶 向 药 物 ( 替 尼 类 等 ) 和 单 抗 类 靶 向 药 物 2008 年 美 国 风 湿 病 学 会 最 新 治 疗 指 南 中 已 经 打 破 了 过 去 金 字 塔 式 三 线 用 药 模 式, 确 立 了 DMARDs 联 合 用 药 的 共 识 我 们 认 为 DMARDs 中 的 生 物 制 品 药 物, 以 及 NSAIDs 中 受 到 FDA 肯 定 的 COX-2 抑 制 剂 等 前 途 光 明 随 着 专 利 到 期, 目 前 的 骨 吸 收 抑 制 剂 市 场 已 被 仿 制 药 占 领 2010 年 FDA 新 批 准 的 单 抗 药 物 Prolia (denosumab) 可 能 是 未 来 的 重 磅 炸 弹 药 物

国 内 企 业 在 专 科 领 域 的 大 品 种 仍 然 偏 少 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

全 球 范 围 来 看 : 中 国 对 新 药 上 市 的 态 度 过 于 谨 慎 2006-2010 年 间 上 市 的 新 药 在 各 国 的 可 及 性 对 比 全 球 美 国 日 本 德 国 法 国 西 班 牙 意 大 利 英 国 加 拿 大 韩 国 巴 西 俄 罗 斯 印 度 中 国 总 计 140 91 61 91 64 83 76 84 54 51 47 40 39 14 百 分 比 - 65% 44% 65% 46% 59% 54% 60% 39% 36% 34% 29% 28% 10% 抗 感 染 及 抗 病 毒 14 7 9 6 6 6 6 6 6 7 6 5 3 2 关 节 炎 及 疼 痛 8 4 3 4 1 5 5 4 3 2 - - 2 - 血 液 8 6 3 4 4 4 4 4 2 1 2 3 - - 心 血 管 18 13 6 14 7 13 12 12 7 7 7 3 6 2 中 枢 神 经 系 统 17 10 4 12 8 10 8 11 6 4 6 5 7 2 皮 肤 科 4 2 3 3 1 2 2 2 1 2 2-2 - 糖 尿 病 5 3 4 4 4 4 4 4 3 3 4 4 4 4 胃 肠 道 8 5 1 3 3 2 1 3 3 1 1-2 - 泌 尿 生 殖 及 激 素 7 3 2 5 2 5 3 3-6 - 1 2 - 免 疫 系 统 10 9 5 9 7 9 8 9 5 1 3 3 1 - 代 谢 3 2 1 2 2 3 2 2-1 - - 1 - 肿 瘤 22 17 10 15 13 11 13 14 12 9 9 10 4 4 眼 科 4 2 3 2 1 2 2 2 2 3 2 1 - - 其 他 5 3 2 3 1 2 1 3-1 - 2 - - 呼 吸 系 统 5 3 3 3 2 3 3 3 2 1 3 1 3 - 疫 苗 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2-140 91 61 91 64 83 76 84 54 51 47 40 39 14 数 据 来 源 :IMS, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

案 例 : 恒 瑞 医 药 是 国 内 最 好 的 创 新 药 企 业 类 别 发 展 阶 段 通 用 名 剂 型 类 型 获 批 时 间 ( 申 请 阶 段 ) 医 保 多 西 他 赛 注 射 剂 化 药 四 类 2002 医 保 乙 类 奥 沙 利 铂 注 射 剂 化 药 四 类 2000 医 保 乙 类 伊 立 替 康 注 射 剂 化 药 四 类 2002 医 保 乙 类 主 导 品 种 来 曲 唑 片 剂 化 药 二 类 1999 医 保 乙 类 ( 左 ) 亚 叶 酸 钙 片 剂, 注 射 剂 2000 医 保 乙 类 抗 肿 瘤 药 培 门 冬 酶 注 射 剂 化 药 3.1 类 2009 替 吉 奥 胶 囊 剂 化 药 3.2 类 2010 医 保 乙 类 阿 帕 替 尼 片 剂 化 药 1.1 类 申 报 生 产 储 备 品 种 法 米 替 尼 胶 囊 剂 化 药 1.1 类 正 在 临 床 聚 乙 二 醇 重 组 人 粒 细 胞 刺 激 因 子 注 射 剂 生 物 制 品 9 类 申 报 生 产 医 保 乙 类 手 术 用 药 主 导 品 种 数 据 来 源 :SFDA, 丁 香 园, 公 司 公 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 顺 阿 曲 库 铵 注 射 剂 化 药 3.1 类 2006 医 保 乙 类 七 氟 烷 吸 入 剂 化 药 四 类 2004 医 保 乙 类 右 美 托 咪 定 注 射 剂 化 药 3.1 类 2009 布 托 啡 诺 注 射 剂 鼻 喷 剂 化 药 四 类 2002 医 保 乙 类 右 氯 胺 酮 注 射 剂 化 药 3.1 类 正 在 临 床 储 备 品 质 普 瑞 巴 林 片 剂 化 药 3.1 类 申 请 临 床 瑞 马 唑 仑 注 射 剂 化 药 1.1 类 申 请 临 床 造 影 剂 主 导 品 种 碘 佛 醇 注 射 剂 化 药 3.1 类 2007 医 保 甲 类 碘 克 沙 醇 注 射 剂 化 药 6 类 2010 医 保 乙 类 储 备 品 种 碘 化 油 ( 乙 酯 ) 注 射 剂 化 药 3.1 类 申 请 临 床 医 保 甲 类 钆 布 醇 注 射 剂 化 药 3.1 类 申 请 临 床 钠 钾 镁 钙 葡 萄 糖 注 射 液 注 射 剂 化 药 3.2 类 2005 主 导 品 种 电 解 质 输 液 小 儿 电 解 质 补 充 注 射 液 注 射 剂 化 药 3.2 类 2010 储 备 品 种 枸 橼 酸 钠 林 格 注 射 液 注 射 剂 化 药 3.2 类 申 报 临 床 主 导 品 种 克 拉 霉 素 片 剂 化 药 四 类 1997 医 保 乙 类 头 孢 噻 利 注 射 剂 化 药 3.1 类 2006 卡 屈 沙 星 注 射 剂 化 药 1.1 类 申 报 生 产 抗 感 染 药 培 化 干 扰 素 α-2b 注 射 液 注 射 剂 生 物 制 品 9 类 申 报 临 床 储 备 品 种 帕 拉 米 韦 三 水 合 物 注 射 剂 化 药 3.1 类 申 报 临 床 达 托 霉 素 注 射 剂 化 药 3.1 类 申 报 临 床 主 导 品 种 厄 贝 沙 坦 片 剂 2000 医 保 乙 类 厄 贝 沙 坦 氢 氯 噻 嗪 片 片 剂 化 药 6 类 申 报 临 床 欧 米 加 -3- 酸 乙 酯 90 软 胶 囊 胶 囊 剂 化 药 3.1 类 申 报 临 床 心 血 管 系 统 用 药 储 备 品 种 缬 沙 坦 氨 氯 地 平 片 (I) 片 剂 化 药 6 类 申 报 临 床 奥 美 沙 坦 酯 氨 氯 地 平 片 (I II III) 片 剂 化 药 3.2 类 申 报 临 床 阿 齐 沙 坦 片 剂 化 药 3.1 类 申 报 临 床 主 导 品 种 艾 瑞 昔 布 片 剂 化 药 1.1 类 2011 非 甾 体 抗 炎 药 氯 吲 昔 布 片 剂 化 药 1.1 类 正 在 临 床 储 备 品 种 非 布 司 他 片 剂 化 药 3.1 类 正 在 临 床 主 导 品 种 唑 来 膦 酸 注 射 剂 化 药 3.1 类 2004 医 保 乙 类 内 分 泌 系 统 用 药 瑞 格 列 汀 片 剂 化 药 1.1 类 正 在 临 床 储 备 品 种 恒 格 列 净 片 剂 化 药 1.1 类 申 请 临 床 血 液 系 统 用 药 储 备 品 种 海 曲 泊 帕 乙 醇 胺 片 剂 化 药 1.1 类 正 在 临 床

案 例 : 恒 瑞 医 药 是 国 内 最 好 的 创 新 药 企 业 公 司 CFDA 在 报 创 新 药 研 发 进 展 通 用 名 适 应 症 申 请 临 床 一 期 临 床 二 期 临 床 三 期 临 床 对 照 品 预 计 获 批 时 间 预 计 市 场 规 模 阿 帕 替 尼 片 胃 癌 市 场 无 同 类 药 品, 安 慰 剂 2013 年 10 亿 元 肝 癌 二 期 安 慰 剂, 三 期 有 对 照 药 品 2015 年 10 亿 元 长 效 G-CSF(19K) 升 白 细 胞 麒 麟 生 物 短 效 G-CSF 惠 尔 血 2014 年 20 亿 元 肾 癌 辉 瑞 舒 尼 替 尼 ( 索 坦 ) 2015 年 5 亿 元 法 米 替 尼 片 结 直 肠 癌 二 期 安 慰 剂, 三 期 可 能 对 照 药 品 2016 年 10 亿 元 鼻 咽 癌 市 场 无 同 类 药 品, 安 慰 剂 2016 年 5 亿 元 吡 咯 替 尼 片 乳 腺 癌 N.A. 2019 年 20 亿 元 瑞 格 列 汀 片 糖 尿 病 西 格 列 汀 2016 年 20 亿 元 恒 格 列 净 片 糖 尿 病 N.A. 2020 年 20 亿 元 注 射 用 HAO472 血 液 癌 N.A. 2020 年 10 亿 元 注 射 用 瑞 玛 唑 仑 麻 醉 N.A. 2018 年 20 亿 元 海 曲 泊 帕 乙 醇 胺 片 血 小 板 减 少 症 N.A. 2018 年 20 亿 元 乌 咪 德 吉 片 肿 瘤 干 细 胞 N.A. 2020 年 10 亿 元 数 据 来 源 :CFDA, 丁 香 园, 公 司 公 告, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

体 外 诊 断 器 械 的 新 方 向 : 即 时 诊 断 器 械 POCT POCT 技 术 发 展 过 程 POCT 运 用 原 理 图 示 数 据 来 源 :Roche, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

欧 美 POCT 市 场 : 增 速 快 于 药 品 欧 洲 POCT 市 场 收 入 规 模 及 增 速 美 国 POCT 市 场 收 入 规 模 及 增 速 ( 亿 美 元 ) 70 60 50 40 30 20 10 0 销 售 规 模 ( 亿 欧 元 ) YoY(%) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Alere2007-2012 年 收 入 变 化 趋 势 ( 百 万 美 元 ) Alere2007-2012 年 EBITDA 变 化 趋 势 ( 百 万 美 元 ) CAGR=29% CAGR=31% 数 据 来 源 :Biotechnology Associates, BCC, 彭 博 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

POCT: 中 国 的 渗 透 率 和 规 模 都 有 很 大 提 升 空 间 100% 80% 美 国 部 分 POCT 细 分 领 域 的 渗 透 率 情 况 2004 2007 2008 欧 洲 部 分 POCT 细 分 领 域 的 规 模 及 其 增 长 速 度 60% 40% 20% 0% 血 糖 凝 血 血 气 / 电 解 质 心 脏 标 志 物 糖 化 血 红 蛋 白 数 据 来 源 :BCG, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 欧 洲 和 美 国 POCT 主 要 细 分 领 域 已 有 较 高 的 渗 透 率, 其 使 用 范 围 还 在 不 断 拓 展 中 国 POCT 是 巨 大 的 蓝 海 市 场, 仅 血 糖 仪 有 一 定 的 渗 透 率, 其 他 细 分 领 域 渗 透 率 非 常 低, 国 产 品 牌 更 是 稀 少

报 告 目 录 变 革 中 的 中 国 医 药 行 业 新 市 场 : 新 品 种 : 新 模 式 : 最 有 可 能 围 绕 医 疗 服 务 领 域 产 生 医 药 流 通 模 式 也 会 发 生 突 破 投 资 策 略 : 弱 化 指 数, 精 选 公 司

新 的 模 式 最 有 可 能 围 绕 服 务 领 域 展 开 1. 药 品 生 产 3. 医 药 流 通 原 料 药 制 剂 药 化 学 制 剂 药 生 物 制 药 中 药 保 健 品 批 发 零 售 药 房 产 品 服 务 患 者 2. 医 疗 器 械 医 院 药 房 门 诊 急 诊 医 疗 器 械 检 验 科 室 诊 断 治 疗 住 院 医 用 耗 材 批 发 诊 断 治 疗 4. 医 疗 服 务 体 系 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

未 来 十 年 : 围 绕 医 疗 服 务 领 域 的 新 模 式 会 逐 步 出 现 投 资 板 块 近 期 中 期 长 期 高 端 医 疗 私 立 专 科 连 锁 受 一 线 城 市 大 量 未 满 足 需 求 的 推 动, 许 多 具 吸 引 力 的 投 资 目 标 涌 现 在 低 进 入 壁 垒 专 科 出 现 许 多 具 吸 引 力 的 投 资 目 标 ; 快 速 扩 张 推 动 增 长 受 中 高 端 城 市 日 益 加 强 的 消 费 升 级 意 愿 持 续 推 动 在 前 期 未 开 发 专 科 出 现 新 投 资 目 标 ; 但 某 些 专 科 领 域 日 趋 饱 和 市 场 日 益 成 熟 市 场 整 合 机 会 ( 并 购 ) 成 为 主 流 中 美 互 利 爱 尔 眼 科 通 策 医 疗 公 立 医 院 转 制 综 合 私 立 医 院 缺 少 有 吸 引 力 的 投 资 目 标 政 策 进 入 壁 垒 高 ; 竞 争 环 境 不 利 ; 一 些 低 成 本 收 购 的 投 资 机 会 可 能 存 在, 但 需 注 意 风 险 有 吸 引 力 的 投 资 目 标 逐 渐 浮 现 政 策 支 持 带 来 更 好 的 执 业 环 境 更 公 平 的 竞 争, 并 鼓 励 更 多 公 立 医 院 进 行 转 制 随 着 疾 病 诊 断 相 关 组 预 付 费 (DRG) 的 推 行, 私 立 医 院 通 过 更 优 的 运 营 质 量 取 得 差 异 化 竞 争 优 势? 医 疗 产 业 链 延 伸 缺 少 市 场 需 求 和 有 吸 引 力 的 投 资 目 标 由 于 患 者 认 知 度 的 提 升 以 及 私 立 机 构 在 专 业 领 域 的 经 验 积 累, 出 现 越 来 越 多 更 专 业 化 的 医 疗 产 业 链 延 伸 机 构 和 佳 股 份 迪 安 诊 断 医 院 集 团 不 成 熟 仅 有 少 数 松 散 连 接 合 作 有 限 的 医 院 集 团 一 些 优 质 的 医 院 集 团 会 逐 渐 出 现, 但 扩 张 速 度 较 慢 由 于 整 合 趋 势 的 出 现 和 集 团 协 同 效 应 的 优 势, 医 院 集 团 开 始 崛 起? 数 据 来 源 :BCG, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 取 决 于 政 策 环 境

把 握 公 立 医 院 改 革 带 来 的 结 构 性 机 会 北 京 市 住 院 医 疗 费 用 结 构 澳 大 利 亚 住 院 医 疗 费 用 结 构 31% 7% 7% 6% 1% 2% 2% 9% 医 生 诊 疗 手 术 护 理 特 殊 治 疗 监 护 4% 20% 12% 12% 医 生 诊 疗 手 术 护 理 特 殊 治 疗 监 护 5% 检 验 影 像 检 查 药 品 4% 3% 3% 5% 23% 检 验 影 像 检 查 药 品 30% 材 料 床 位 14% 材 料 床 位 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 与 澳 大 利 亚 相 比, 北 京 的 住 院 医 疗 费 用 结 构 中 非 核 心 服 务 ( 药 品 耗 材 检 验 和 检 查 ) 占 80% 以 上, 而 核 心 服 务 ( 医 疗 护 理 管 理 ) 不 到 20%; 零 差 率 + 医 保 控 费 政 策 下, 医 院 会 选 择 : 逐 步 重 视 成 本 管 理 : 非 核 心 业 务 会 考 虑 逐 步 外 包 ( 如 : 检 验 ), 关 注 迪 安 诊 断 除 提 高 诊 疗 费 用 外, 医 院 可 能 还 会 考 虑 增 加 可 以 收 费 的 项 目 : 关 注 和 佳 股 份

医 药 分 销 模 式 的 变 迁 也 会 逐 步 发 生 首 先 会 发 生 的 是 : 中 小 型 医 院 集 中 统 一 配 送 其 次 可 能 会 发 生 的 是 : 医 药 分 家, 医 药 分 销 模 式 突 破 关 注 善 于 把 握 行 业 变 革 的 医 药 流 通 企 业 : 国 药 控 股 嘉 事 堂 瑞 康 医 药

报 告 目 录 变 革 中 的 中 国 医 药 行 业 新 市 场 : 新 品 种 : 新 模 式 : 投 资 策 略 : 弱 化 指 数, 精 选 公 司

相 对 于 周 期 性 行 业, 今 年 行 业 基 本 面 还 不 错 根 据 统 计 局 发 布 的 数 据,1-4 月 医 药 制 造 业 收 入 和 净 利 润 分 别 同 比 增 长 20% 和 19%, 符 合 预 期 明 显 好 于 其 他 周 期 性 行 业 从 我 们 跟 踪 的 终 端 数 据 来 看, 预 计 上 半 年 都 将 保 持 稳 健 增 长 的 趋 势 收 入 同 比 增 长 (%) 税 前 利 润 同 比 增 长 (%) 2012-02 21.33 11.47 2012-03 23.15 14.38 2012-04 20.55 15.75 2012-05 20.15 17.08 2012-06 19.07 17.37 2012-07 19.08 17.76 2012-08 19.05 18.31 2012-09 19.52 17.40 2012-10 19.28 16.83 2012-11 19.54 17.52 2012-12 19.79 19.84 2013-02 22.67 24.32 2013-03 20.52 22.65 2013-04 20.30 19.20 数 据 来 源 :wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,

下 半 年 政 策 压 力 有 所 上 升 预 计 全 年 政 策 环 境 中 性 下 半 年 行 业 政 策 预 期 压 力 有 所 上 升, 但 今 年 影 响 有 限 2013 年 全 年 医 药 行 业 主 要 政 策 出 台 时 间 预 测 Q1 Q2 Q3 Q4 基 药 目 录 出 台 各 省 基 药 政 策 执 行 情 况 回 头 看 个 别 省 份 非 基 药 招 标 启 动 个 别 省 份 出 台 过 渡 期 基 药 采 购 政 策 各 省 基 药 增 补 目 录 个 别 省 份 基 药 及 非 基 药 招 标 启 动 中 药 最 高 零 售 限 价 调 整 各 省 基 药 增 补 目 录 非 基 药 招 标 省 份 启 动 数 量 增 加 中 药 最 高 零 售 限 价 调 整 可 能 启 动 2014 版 医 保 目 录 遴 选 工 作 资 料 来 源 : 计 卫 委 网 站, 各 省 招 标 网 站, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

稀 缺 的 成 长 性, 推 动 板 块 涨 幅 排 名 前 列 2013 年 上 半 年 医 药 指 数 与 大 盘 走 势 对 比 2013 年 各 版 块 涨 幅 对 比 沪 深 300 全 部 A 股 医 药 股 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Jan Feb Mar Apr May Jun 信 息 服 务 电 子 医 药 生 物 信 息 设 备 家 用 电 器 轻 工 制 造 公 用 事 业 综 合 餐 饮 旅 游 机 械 设 备 交 运 设 备 化 工 农 林 牧 渔 全 部 A 股 食 品 饮 料 纺 织 服 装 商 业 贸 易 金 融 服 务 交 通 运 输 沪 深 300 房 地 产 建 筑 建 材 黑 色 金 属 采 掘 有 色 金 属 -40-20 0 20 40 数 据 来 源 :wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

估 值 的 比 较 : 溢 价 率 处 于 历 史 相 对 高 位 各 版 块 估 值 对 比 医 药 股 相 对 大 盘 溢 价 率 数 据 来 源 :wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

医 药 股 在 A 股 地 位 不 断 提 升, 单 个 市 值 仍 有 提 升 空 间 医 药 股 占 总 市 值 及 流 通 市 值 比 例 医 药 上 市 公 司 市 值 分 布 图 医 药 股 总 市 值 占 比 医 药 股 流 通 市 值 占 比 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013H1 数 据 来 源 :wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

上 半 年 涨 幅 差 异 较 大 : 弱 化 指 数, 精 选 公 司 上 半 年 跌 幅 前 20 位 公 司 代 码 名 称 涨 跌 幅 (%) 1 300267.SZ 尔 康 制 药 -27.81 2 600829.SH 三 精 制 药 -26.64 3 600613.SH 永 生 投 资 -22.53 4 300049.SZ 福 瑞 股 份 -20.67 5 000028.SZ 国 药 一 致 -19.97 6 600812.SH 华 北 制 药 -19.96 7 002001.SZ 新 和 成 -18.49 8 000518.SZ 四 环 生 物 -17.83 9 600706.SH 曲 江 文 旅 -16.03 10 300261.SZ 雅 本 化 学 -15.42 11 000650.SZ 仁 和 药 业 -15.41 12 002626.SZ 金 达 威 -14.59 13 002365.SZ 永 安 药 业 -14.18 14 600267.SH 海 正 药 业 -13.66 15 600833.SH 第 一 医 药 -13.42 16 300171.SZ 东 富 龙 -13.33 17 600479.SH 千 金 药 业 -12.58 18 002433.SZ 太 安 堂 -12.57 19 600568.SH 中 珠 控 股 -12.53 20 002099.SZ 海 翔 药 业 -12.42 数 据 来 源 :wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 上 半 年 涨 幅 前 20 位 公 司 代 码 名 称 涨 跌 幅 (%) 1 000403.SZ *ST 生 化 320.87 2 300273.SZ 和 佳 股 份 203.43 3 600200.SH 江 苏 吴 中 141.75 4 002653.SZ 海 思 科 114.26 5 300147.SZ 香 雪 制 药 100.00 6 600867.SH 通 化 东 宝 92.70 7 002432.SZ 九 安 医 疗 86.31 8 600771.SH 东 盛 科 技 84.58 9 300347.SZ 泰 格 医 药 83.36 10 002038.SZ 双 鹭 药 业 78.50 11 600521.SH 华 海 药 业 78.16 12 600332.SH 广 州 药 业 77.86 13 300246.SZ 宝 莱 特 72.31 14 002550.SZ 千 红 制 药 70.84 15 000661.SZ 长 春 高 新 69.62 16 600385.SH *ST 金 泰 68.65 17 300244.SZ 迪 安 诊 断 68.51 18 002370.SZ 亚 太 药 业 66.49 19 000790.SZ 华 神 集 团 65.13 20 000788.SZ 北 大 医 药 63.68

推 荐 组 合 长 期 看 好 的 优 质 公 司 : 处 方 药 : 看 好 恒 瑞 医 药 人 福 医 药 天 士 力 华 东 医 药 益 佰 制 药 双 鹭 药 业 康 缘 药 业 等 ; OTC: 传 统 中 药 四 家 公 司 ( 云 南 白 药 / 同 仁 堂 / 东 阿 阿 胶 / 片 仔 癀 ); 现 代 品 牌 OTC 公 司 华 润 三 九 ; 香 雪 制 药 可 能 是 为 数 不 多 的 可 以 长 大 的 小 公 司 基 药 : 独 家 品 种 的 企 业, 尤 其 是 昆 明 制 药 等 下 半 年 的 投 资 主 线 : 下 半 年 经 营 将 有 明 显 改 善 的 公 司 : 仁 和 药 业 / 嘉 事 堂 央 企 医 药 工 业 整 合 受 益 公 司 : 现 代 制 药 / 华 润 三 九 / 华 润 双 鹤 医 疗 器 械 发 展 新 兴 领 域 POCT 子 行 业 的 主 题 投 资 机 会 : 关 注 理 邦 仪 器 / 鱼 跃 医 疗 / 三 诺 生 物

恒 瑞 医 药 : 即 将 迎 来 重 磅 品 种 的 收 获 期 中 国 的 辉 瑞, 从 仿 制 药 企 业 向 创 新 药 企 业 转 型 我 们 预 计 2013-2014 年 阿 帕 替 尼 19K 等 重 磅 创 新 药 有 望 获 批, 卡 培 他 滨 磺 达 肝 癸 卡 泊 芬 净 非 布 司 他 达 托 霉 素 塞 来 昔 布 紫 七 片 等 重 磅 仿 制 药 也 将 陆 续 上 市, 公 司 将 成 功 实 现 从 仿 制 药 企 向 创 新 药 企 的 转 型 经 营 压 力 逐 步 缓 解 : 降 价 周 期 结 束, 且 公 司 绝 大 部 分 大 品 种 都 为 首 仿 价 格 压 力 不 大 抗 肿 瘤 药 增 速 平 稳, 公 司 加 快 产 品 结 构 调 整, 提 升 手 术 麻 醉 用 药 造 影 剂 输 液 等 非 抗 肿 瘤 药 品 销 售 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 :2013-2015 年 净 利 润 分 别 为 12.6 亿 元 15.6 亿 元 20.3 亿 元, 对 应 EPS 分 别 为 0.92 元 /1.15/1.49 元 (2012 年 EPS 为 0.79 元 ), 对 应 净 利 润 增 速 分 别 为 16.7% 24.0% 30.3%, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 新 药 审 批 进 展 缓 慢, 招 标 降 价 压 力 大 于 预 期

益 佰 制 药 : 新 市 场, 新 产 品, 新 益 佰 大 病 种 大 品 种 的 产 品 战 略 日 渐 清 晰 1 肿 瘤 线 品 种 : 艾 迪 注 射 液 康 赛 迪 胶 囊 洛 铂 科 博 肽, 并 代 理 了 东 阿 阿 胶 的 生 物 仿 制 药 百 杰 依 和 佳 林 豪 ;2 循 环 系 统 用 药 品 种 : 杏 丁 米 槁 心 乐 滴 丸, 代 理 东 阿 阿 胶 的 抗 凝 血 药 物 瑞 通 立, 通 过 收 购 北 京 爱 德 制 药 获 得 瑞 替 普 酶 新 市 场 + 新 产 品 双 轮 驱 动, 预 计 2013 年 经 营 将 较 快 增 长 :1 新 市 场 的 开 拓 : 成 熟 产 品 向 二 线 市 场 ( 二 级 医 院 县 级 医 院 ) 渗 透 ;2 新 产 品 的 推 广 : 新 产 品 中 的 洛 铂 米 槁 心 乐 滴 丸 疏 肝 益 阳 胶 囊 及 金 骨 莲 等 品 种 都 可 能 是 未 来 二 线 品 种 中 的 增 长 亮 点 优 质 处 方 药 企 业, 经 营 持 续 增 长 可 期, 维 持 13-14 年 盈 利 预 测 分 别 为 1.18/1.52 元 / 股, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 新 产 品 推 广 进 展 低 于 预 期 ; 中 药 价 格 调 整 的 影 响 ; 各 地 招 标 政 策 差 异

嘉 事 堂 : 深 耕 京 城 分 销 业, 经 营 驶 入 快 车 道 政 府 资 源 丰 富 : 历 史 上 公 司 多 次 参 与 北 京 市 区 医 药 公 司 改 制, 拥 有 良 好 政 府 资 源 战 略 清 晰, 抓 住 行 业 变 局, 聚 焦 纯 销 主 业 我 们 预 计 公 司 未 来 几 年 能 够 再 次 抓 住 行 业 变 革 机 遇, 在 提 供 多 层 次 多 元 化 的 技 术 增 值 服 务 的 基 础 上, 纯 销 主 业 将 持 续 获 得 突 破, 基 药 配 送 业 务 将 进 一 步 夯 实 竞 争 优 势, 从 而 实 现 业 绩 的 快 速 增 长 下 半 年 有 望 受 益 于 基 药 配 送, 经 营 提 速 预 计 2013-2015 年 EPS 分 别 为 0.37/0.49/0.63 元, 市 值 仅 20 亿 元, 下 半 年 受 益 于 首 钢 项 目 及 基 药 配 送 经 营 有 望 提 速, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 : 区 域 业 务 集 中 及 对 政 策 依 赖 度 较 大 的 风 险, 招 标 及 药 品 价 格 政 策 变 化, 行 业 竞 争 激 烈, 小 非 减 持

央 企 整 合 主 线 : 现 代 制 药 / 华 润 三 九 / 华 润 双 鹤 整 合 进 入 新 阶 段, 医 药 工 业 成 央 企 关 注 焦 点 借 助 并 购, 国 药 集 团 和 华 润 医 药 集 团 已 成 医 药 商 业 龙 头, 布 局 臻 于 完 善, 医 药 商 业 TOP 3 市 占 率 达 20%, 大 规 模 并 购 趋 势 减 缓 中 国 医 药 工 业 格 局 分 散, 外 资 企 业 占 据 明 显 优 势, 央 企 话 语 权 严 重 不 足, 我 们 判 断 未 来 两 大 央 企 都 将 加 快 工 业 发 展, 围 绕 工 业 展 开 并 购 整 合 投 资 策 略 : 看 好 央 企 旗 下 优 质 的 医 药 工 业 上 市 公 司 央 企 旗 下 医 药 工 业 上 市 公 司 未 来 面 临 着 良 好 的 发 展 机 遇 我 们 看 好 华 润 医 药 的 子 公 司 华 润 三 九 华 润 双 鹤, 维 持 买 入 评 级 ; 看 好 国 药 集 团 的 子 公 司 现 代 制 药, 给 予 公 司 买 入 评 级 风 险 提 示 : 国 家 发 改 委 药 品 最 高 零 售 价 调 整 及 各 省 市 药 品 招 投 标 降 价 的 风 险 ; 央 企 收 购 后 无 法 有 效 整 合 的 风 险

POCT 行 业 主 线 : 三 诺 生 物 / 鱼 跃 医 疗 / 理 邦 仪 器 POCT 在 全 球 都 是 一 个 增 长 较 快 的 蓝 海 市 场 POCT 行 业 的 发 展 趋 势 : 应 用 领 域 不 断 拓 宽, 推 动 行 业 不 断 增 长 从 POCT 各 细 分 行 业 的 全 球 规 模 来 看, 血 糖 监 测 目 前 仍 占 据 半 数 以 上 份 额, 不 过 随 着 其 市 场 取 向 饱 和, 增 速 已 经 放 缓 从 目 前 发 展 态 势 来 看, 血 气 及 电 解 质 心 脏 标 志 物 感 染 性 疾 病 肿 瘤 标 志 物 血 脂 等 是 主 要 增 长 点, 其 中 血 气 及 电 解 质 由 于 使 用 极 为 广 泛, 在 相 当 长 一 段 时 间 仍 将 占 据 POCT 细 分 市 场 仅 次 于 血 糖 监 测 的 次 席 POCT 在 中 国 是 一 个 尚 未 被 满 足 需 求 的 巨 大 蓝 海 市 场, 我 们 看 好 在 POCT 领 域 已 经 有 产 品 或 即 将 有 新 品 上 市 的 公 司 理 邦 仪 器 及 三 诺 生 物, 维 持 谨 慎 增 持 的 评 级 ; 维 持 鱼 跃 医 疗 买 入 的 评 级 风 险 提 示 :POCT 在 国 内 尚 处 于 发 展 初 期, 产 品 推 广 情 况 可 能 低 于 预 期 POCT 新 品 上 市 需 要 进 行 国 内 和 国 际 认 证, 存 在 认 证 时 间 长 于 预 期 的 风 险 人 民 币 大 幅 升 值 影 响 产 品 出 口 的 风 险

盈 利 预 测 及 投 资 评 级 公 司 代 码 公 司 名 称 投 资 评 级 收 盘 价 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 总 市 值 总 股 本 ( 元 / 股 ) 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E ( 亿 元 ) ( 万 股 ) 传 统 中 药 000538 云 南 白 药 买 入 87.99 2.28 2.92 3.74 39 30 24 611 69427 000423 东 阿 阿 胶 买 入 39.22 1.59 1.96 2.48 25 20 16 257 65402 600085 同 仁 堂 谨 慎 增 持 22.34 0.44 0.56 0.73 51 40 31 291 130207 600436 片 仔 癀 谨 慎 增 持 125.78 2.17 3.10 4.02 58 41 31 202 16088 600332 广 州 药 业 持 有 35.97 0.31 1.05 1.32 114 34 27 452 125650 600993 马 应 龙 持 有 16.15 0.52 0.62 0.77 31 26 21 54 33158 现 代 中 药 600535 天 士 力 买 入 41.27 0.74 1.04 1.32 55 40 31 426 103284 600750 江 中 药 业 买 入 18.24 0.72 1.00 1.08 25 18 17 57 31115 000999 华 润 三 九 买 入 29.60 1.04 1.33 1.65 29 22 18 290 97890 600479 千 金 药 业 谨 慎 增 持 10.48 0.39 0.45 0.55 27 23 19 32 30482 600557 康 缘 药 业 谨 慎 增 持 27.29 0.58 0.76 0.98 47 36 28 113 41565 600594 益 佰 制 药 买 入 32.74 0.92 1.18 1.52 35 28 22 118 36064 600329 中 新 药 业 谨 慎 增 持 13.15 0.60 0.60 0.73 22 22 18 97 73931 000650 仁 和 药 业 买 入 4.90 0.26 0.33 0.42 19 15 12 49 99067 300147 香 雪 制 药 买 入 17.37 0.27 0.55 0.76 64 32 23 68 39206 300181 佐 力 药 业 谨 慎 增 持 12.99 0.43 0.53 0.65 30 25 20 19 14400 生 物 制 剂 002022 科 华 生 物 持 有 15.55 0.49 0.61 0.75 32 25 21 77 49228 300289 利 德 曼 谨 慎 增 持 28.59 0.64 0.83 1.10 45 34 26 44 15360 002030 达 安 基 因 持 有 9.31 0.20 0.25 0.29 47 37 32 43 45765 002038 双 鹭 药 业 买 入 60.75 1.05 1.70 2.26 58 36 27 278 45684 300199 翰 宇 药 业 谨 慎 增 持 11.46 0.22 0.27 0.34 51 42 34 46 40000 002007 华 兰 生 物 谨 慎 增 持 22.75 0.52 0.76 0.93 44 30 24 131 57620 002252 上 海 莱 士 谨 慎 增 持 21.00 0.26 0.31 0.38 82 68 55 103 48960 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

盈 利 预 测 及 投 资 评 级 公 司 代 码 公 司 名 称 投 资 评 级 收 盘 价 EPS( 元 / 股 ) PE( 倍 ) 总 市 值 总 股 本 ( 元 / 股 ) 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E ( 亿 元 ) ( 万 股 ) 300122 智 飞 生 物 谨 慎 增 持 38.58 0.54 0.68 0.90 71 57 43 154 40000 300142 沃 森 生 物 谨 慎 增 持 38.34 1.28 1.60 1.98 30 24 19 70 18223 600161 天 坛 生 物 谨 慎 增 持 14.28 0.59 0.68 0.79 24 21 18 74 51547 化 学 制 剂 600276 恒 瑞 医 药 买 入 27.03 0.79 0.92 1.15 38 29 24 368 136022 600079 人 福 医 药 买 入 26.47 0.82 0.97 1.27 32 27 21 131 49344 000963 华 东 医 药 买 入 40.01 1.08 1.41 1.81 37 28 22 174 43406 002422 科 伦 药 业 买 入 53.60 2.27 2.97 3.89 24 18 14 257 48000 002262 恩 华 药 业 谨 慎 增 持 23.00 0.43 0.80 1.10 54 29 21 75 32760 600062 华 润 双 鹤 买 入 20.69 1.07 1.20 1.44 19 17 14 118 57170 化 学 原 料 药 600267 海 正 药 业 买 入 12.91 0.36 0.39 0.52 36 33 25 108 83971 600521 华 海 药 业 谨 慎 增 持 15.59 0.43 0.55 0.68 36 28 23 122 78530 医 疗 器 械 002223 鱼 跃 医 疗 买 入 19.53 0.46 0.58 0.73 43 34 27 104 53161 600587 新 华 医 疗 买 入 44.96 0.94 1.34 1.78 48 34 25 78 17405 医 疗 服 务 300244 迪 安 诊 断 谨 慎 增 持 37.69 0.65 0.82 1.07 58 46 35 45 11957 600763 通 策 医 疗 买 入 28.09 0.57 0.68 0.87 49 41 32 45 16032 医 药 流 通 600511 国 药 股 份 买 入 14.50 0.70 0.85 1.05 21 17 14 69 47880 000028 国 药 一 致 买 入 28.78 1.65 1.90 2.31 17 15 12 83 28815 600998 九 州 通 持 有 11.71 0.32 0.36 0.42 37 33 28 166 142052 综 合 类 601607 上 海 医 药 谨 慎 增 持 10.99 0.76 0.80 0.95 14 14 12 296 268891 600196 复 星 医 药 谨 慎 增 持 10.63 0.70 0.85 1.00 15 13 11 238 224046 数 据 来 源 :Wind 资 讯, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心

风 险 提 示 药 品 降 价 幅 度 高 于 预 期 各 省 药 品 招 标 政 策 严 于 预 期 二 次 议 价 对 医 药 企 业 经 营 的 压 力 基 层 医 疗 机 构 回 款 周 期 长 于 预 期

免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担

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