[Table_IndustryName] 行 业 点 评 报 告 有 色 金 属 证 券 研 究 报 告 [Table_Main] [Table_InvestRank] 报 告 日 期 : 2016-07-19 评 级 : 上 次 评 级 : [Table_oneYearFieldChart] 一 年 期 收 益 率 比 较 谨 慎 推 荐 谨 慎 推 荐 重 点 股 票 咬 定 金 锌 不 放 松, 持 钴 守 锂 待 东 风 有 色 金 属 行 业 7 月 半 月 报 2015A 2016E 2017E EPS PE EPS PE EPS PE 评 级 山 东 黄 金 0.41 114.63 0.56 83.93 0.72 65.28 推 荐 利 源 精 制 0.51 22.35 0.62 18.39 0.80 14.25 推 荐 驰 宏 锌 锗 0.03 398.33 0.15 79.67 0.20 59.75 推 荐 西 藏 珠 峰 0.25 135.92 0.88 38.61 1.04 32.67 推 荐 众 和 股 份 -0.23-0.77 29.01 1.16 19.26 推 荐 资 料 来 源 : 财 富 证 券 [Table_Summry] 投 资 要 点 表 现 % 1m 3m 12m 有 色 金 属 0.29 7.46-38.05 上 ( 证 申 综 万 指 ) -1.80 2.76-40.15 财 富 证 券 研 究 发 展 中 心 龙 靓 李 翔 0731-84403365 longliang@cfzq.com lixiang2@cfzq.com S0530516040001 研 究 助 理 相 关 研 究 报 告 : 7 月 1 日 至 7 月 15 日 行 情 走 势 分 析 大 盘 呈 现 上 扬 格 局, 上 证 A 股 收 盘 于 3054.30, 涨 幅 为 4.15%, 申 万 分 类 各 行 业 出 现 普 涨 行 情, 其 中 有 色 板 块 领 涨 10.0%, 跑 赢 市 场 5.85 个 百 分 点 金 : 美 联 储 加 息 预 期 降 温, 长 端 利 率 下 行 促 真 实 收 益 率 下 降, 在 各 国 央 行 实 行 更 为 宽 松 的 货 币 政 策 预 期 实 际 利 率 为 负 英 国 退 欧 后 引 发 经 济 不 确 定 性 人 民 币 步 入 贬 值 通 道 背 景 下, 贵 金 属 配 置 的 价 值 凸 显 相 关 标 的, 黄 金 : 山 东 黄 金 湖 南 黄 金 中 金 黄 金, 白 银 : 兴 业 矿 业 盛 达 矿 业 锌 : 此 轮 锌 价 上 涨 的 逻 辑 是 由 于 精 矿 短 缺, 导 致 短 缺 的 原 因 是 老 矿 的 枯 竭 + 长 期 下 跌 趋 势 下 减 停 产 + 近 年 新 矿 山 投 资 减 少 导 致 的 新 增 产 能 减 少, 上 半 年 处 于 去 库 存 阶 段, 加 工 费 已 经 接 近 冶 炼 商 成 本 线 附 近 甚 至 以 下, 进 一 步 下 跌 空 间 不 大, 精 矿 短 缺 情 况 恶 化 的 概 率 不 大, 随 后 可 能 逻 辑 将 传 导 演 变 为 锌 锭 的 短 缺, 关 注 前 期 滞 涨 的 具 备 冶 炼 业 务 的 龙 头 中 金 岭 南 驰 宏 锌 锗, 弹 性 较 大 的 罗 平 锌 电 锂 : 下 游 需 求 旺 盛, 供 给 在 四 季 度 或 因 季 节 性 因 素 收 缩, 锂 价 有 望 仍 维 持 高 位, 行 业 景 气 度 仍 高 关 注 龙 头 天 齐 锂 业 赣 锋 锂 业, 亦 可 关 注 下 半 年 放 量 的 江 特 电 机 钴 : 供 需 格 局 持 续 改 善, 钴 价 产 生 实 质 性 上 涨, 预 计 2017 年 将 出 现 3000 吨 缺 口, 产 业 资 本 与 投 资 资 金 抢 跑 布 局 或 引 发 钴 价 的 快 速 攀 升 相 关 标 的 : 华 友 钴 业 格 林 美 中 色 股 份 风 险 提 示 国 内 经 济 增 速 持 续 下 滑, 美 元 加 息 超 预 期
目 录 一 行 情 回 顾 :7 月 1 日 -15 日 有 色 领 涨, 锌 与 黄 金 涨 幅 居 前... - 4-1.1 板 块 行 情 回 顾... - 4-1.2 板 块 估 值 情 况... - 5 - 二 咬 定 金 锌 不 放 松... - 5-2.1 远 端 利 率 下 行 促 真 实 收 益 率 下 降, 黄 金 长 期 向 好... - 6-2.2 锌 精 矿 短 缺 大 概 率 将 传 导 至 锌 锭, 引 发 锌 价 持 续 走 强... - 9 - 三 持 钴 守 锂 待 东 风... - 11-3.1 钴 价 出 现 实 质 性 上 涨, 供 需 缺 口 出 现 或 将 提 前... - 11-3.2 碳 酸 锂 仍 高 位 运 行, 景 气 度 较 高... - 13 - 四 投 资 策 略... - 14 - 五 风 险 提 示... - 14 - - 2 -
图 表 目 录 图 表 1:2016 年 7 月 1 日 -15 日 申 万 行 业 板 块 涨 跌 幅 情 况... - 4 - 图 表 2:2016 年 7 月 1 日 -15 日 有 色 各 子 板 块 涨 跌 幅 情 况... - 4 - 图 表 3:2016 年 7 月 1 日 -15 日 有 色 金 属 板 块 十 大 领 涨 股... - 5 - 图 表 4:2016 年 7 月 1 日 -15 日 有 色 板 块 十 大 领 跌 股... - 5 - 图 表 5: 有 色 金 属 板 块 PE(TTM) 处 于 2010 年 以 来 较 高 水 准... - 5 - 图 表 6: 稀 土 与 其 他 稀 有 小 金 属 板 块 估 值 仍 较 高... - 5 - 图 表 7: 布 伦 特 原 油 期 货 收 盘 价 与 美 元 指 数 走 势... - 6 - 图 表 8: 美 联 储 对 通 胀 与 利 率 的 预 期... - 7 - 图 表 9: 模 型 计 算 值 实 际 金 价 真 实 收 益 率 走 势 对 比... - 7 - 图 表 10: 当 美 国 LMCI 长 期 处 于 零 轴 之 下 时, 美 国 失 业 率 迎 来 拐 点... - 8 - 图 表 11: 各 主 要 黄 金 上 市 公 司 业 绩 弹 性 测 算... - 8 - 图 表 12: 各 主 要 黄 金 上 市 公 司 储 量 ( 产 量 ) 市 值 比 情 况... - 8 - 图 表 13: 各 主 要 白 银 上 市 公 司 储 量 ( 产 量 ) 市 值 比 情 况... - 9 - 图 表 14: 基 本 金 属 价 格 及 库 存 量 变 化 (2016.07.01-07.15)... - 9 - 图 表 15: 国 内 及 国 际 锌 TC 费 用 变 化 情 况... - 10 - 图 表 16: 全 球 精 锌 缺 口 在 35 万 吨 以 上... - 10 - 图 表 17: 从 全 球 范 围 来 看,3 月 份 开 始 锌 精 矿 短 缺 已 传 导 至 锌 锭... - 10 - 图 表 18: 各 主 要 铅 锌 上 市 公 司 储 量 ( 产 量 ) 市 值 比 情 况... - 11 - 图 表 19: 钴 全 球 供 需 表... - 12 - 图 表 20: 海 外 与 国 内 主 要 市 场 金 属 钴 报 价... - 12 - 图 表 21: 主 要 钴 上 市 公 司... - 12 - 图 表 22: 全 球 锂 资 源 分 布... - 13 - 图 表 23: 全 球 锂 资 源 供 需 平 衡 表... - 13 - - 3 -
一 行 情 回 顾 :7 月 1 日 -15 日 有 色 领 涨, 锌 与 黄 金 涨 幅 居 前 1.1 板 块 行 情 回 顾 2016 年 07.01-07.15 期 间, 大 盘 呈 现 上 扬 格 局 截 止 到 7 月 15 日, 上 证 A 股 收 盘 于 3054.30, 涨 幅 为 4.15%, 申 万 分 类 各 行 业 出 现 普 涨 行 情, 其 中 涨 幅 居 前 的 是 有 色 金 属 食 品 饮 料 国 防 军 工 板 块, 其 中 有 色 板 块 领 涨 10.0%, 跑 赢 市 场 5.85 个 百 分 点 有 色 各 子 板 块 中 同 样 出 现 普 涨 现 象 6 月 报 中 我 们 重 点 看 好 并 且 长 期 看 好 的 锌 黄 金 以 及 碳 酸 锂 板 块 出 现 了 较 为 可 观 的 超 额 收 益, 涨 幅 均 超 过 10%, 特 别 是 锌 与 黄 金 板 块, 涨 幅 分 别 接 近 20% 17%,7 月 初 我 们 提 出 关 注 碳 酸 锂 的 黄 金 坑, 随 着 新 能 源 汽 车 骗 补 调 查 的 核 实 整 治 的 不 断 推 进, 在 补 贴 政 策 与 车 型 目 录 的 预 期 催 化 下, 锂 板 块 亦 表 现 突 出, 涨 幅 达 到 10.18%, 受 英 国 脱 欧 影 响, 全 球 经 济 存 在 不 确 定 性, 各 国 央 行 存 在 采 取 更 为 宽 松 的 货 币 政 策 流 动 性 预 期, 叠 加 人 民 币 迈 入 贬 值 通 道, 因 此 基 本 金 属 板 块 亦 表 现 尚 佳, 均 跑 赢 大 盘 ; 金 属 以 及 非 金 属 新 材 料 板 块 虽 整 体 略 跑 输 大 盘, 但 是 局 部 亦 出 现 热 点, 比 如 我 们 一 如 既 往 看 好 的 军 工 新 材 料 城 市 轨 交 等 板 块 的 部 分 表 现 抢 眼 个 股 方 面, 除 四 通 新 材 复 牌 后 领 涨 ( 拟 收 购 天 津 立 中, 切 入 铝 合 金 车 轮 制 造 业 ), 涨 幅 居 前 的 有 贵 金 属 板 块 的 标 的 : 兴 业 矿 业 (+49.42%) 金 贵 银 业 (+40.47%) 中 金 黄 金 (+33.56%) 豫 光 金 铅 (+31.74%), 锌 板 块 标 的 : 建 新 矿 业 (+36.50%) 宏 达 股 份 (+20.95%), 其 他 涨 幅 居 前 标 的 有 : 明 泰 铝 业 是 城 市 轨 交 轻 量 化 优 质 标 的, 上 涨 25.72%, 中 色 股 份 受 益 承 包 RTR 项 目 上 涨 32.21%, 吉 恩 镍 业 因 行 业 供 给 端 收 缩 镍 价 提 振 而 上 涨 22.11% 跌 幅 居 前 的 主 要 是 前 期 具 备 催 化 剂 的 核 电 标 的 中 飞 股 份 (-4.42%) 东 方 锆 业 (-0.88%), 此 外 前 期 受 益 商 储 国 储 与 打 黑 等 政 策 的 稀 土 永 磁 亦 跌 幅 居 前, 标 的 如 银 河 磁 体 (-3.08%) 盛 和 资 源 (-1.77%) 正 海 磁 材 (-1.74%) 图 表 1:2016 年 7 月 1 日 -15 日 申 万 行 业 板 块 涨 跌 幅 情 况 图 表 2:2016 年 7 月 1 日 -15 日 有 色 各 子 板 块 涨 跌 幅 情 况 资 料 来 源 :Wind, 财 富 证 券 资 料 来 源 :Wind, 财 富 证 券 - 4 -
图 表 3:2016 年 7 月 1 日 -15 日 有 色 金 属 板 块 十 大 领 涨 股 图 表 4:2016 年 7 月 1 日 -15 日 有 色 板 块 十 大 领 跌 股 资 料 来 源 :wind, 财 富 证 券 资 料 来 源 :wind, 财 富 证 券 1.2 板 块 估 值 情 况 估 值 方 面, 截 止 到 7 月 15 日, 全 部 A 股 的 PE(TTM, 剔 除 负 值, 中 值 ) 为 69.58, 环 比 6 月 15 日 上 涨 11%, 有 色 金 属 板 块 PE 中 值 为 115.74, 环 比 6 月 15 日 88.83 上 升 30%, 相 对 A 股 的 估 值 溢 价 为 1.66 倍, 处 于 2010 年 以 来 历 史 中 较 高 位 水 准 各 子 板 块 中, 估 值 较 高 的 仍 是 稀 土 和 其 他 小 金 属 板 块 图 表 5: 有 色 金 属 板 块 PE(TTM) 处 于 2010 年 以 来 较 高 水 准 图 表 6: 稀 土 与 其 他 稀 有 小 金 属 板 块 估 值 仍 较 高 资 料 来 源 :wind, 财 富 证 券 资 料 来 源 :wind, 财 富 证 券 二 咬 定 金 锌 不 放 松 原 油 价 格 中 长 期 重 心 上 移 2015 年 原 油 价 格 暴 跌 至 成 本 线 以 下, 据 全 球 各 主 要 机 构 测 算, 全 球 原 油 开 采 成 本 在 37 美 元 / 吨 左 右, 美 国 页 岩 油 完 全 成 本 在 50 美 元 / 吨 左 右,2016 年 全 球 近 1/3 石 油 生 产 商 经 历 资 金 链 断 裂 的 威 胁, 全 球 油 气 勘 探 资 本 支 出 下 降 明 显, 各 主 要 生 产 企 业 资 本 支 出 降 幅 在 10% 以 上, 将 影 响 未 来 原 油 产 量 美 国 七 大 页 岩 油 区 块 原 油 产 量 呈 现 下 降 趋 势,2016 年 6 月 七 大 页 岩 油 区 块 原 油 产 量 484 万 桶 / 日, 较 高 点 回 落 12%, 截 止 5 月, 在 用 钻 机 数 量 仅 262 台, 较 油 价 暴 跌 前 减 少 80% 伊 朗 石 油 禁 运 之 后 的 供 给 回 归 压 力 已 经 得 到 释 放,OPEC 二 季 度 虽 未 达 成 动 产 协 议, 但 增 量 潜 能 有 限, 各 国 际 机 构 预 测 油 价 将 逐 渐 回 暖,2016Q3 至 2017Q2 预 测 均 价 分 别 为 46 美 元 / 桶 50 美 元 / 桶 54 美 元 / 桶 57 美 元 / 桶, 逐 季 回 升 但 是 近 期 - 5 -
来 看,OPEC 原 油 产 量 触 新 高,EIA 原 油 库 存 降 幅 低 预 期 促 使 原 油 逐 季 回 升 压 力 加 大, 也 直 接 反 映 在 近 期 原 油 价 格 表 现 上,7 月 1 日 -15 日 布 油 下 跌 5% 至 48.09 美 元 / 桶, 预 计 今 年 油 价 重 心 上 移, 但 上 行 空 间 有 限, 区 间 震 荡 将 是 主 旋 律, 原 油 价 格 的 稳 健 将 在 成 本 端 对 大 宗 商 品 价 格 有 所 支 撑 在 经 历 美 国 5 月 非 农 就 业 数 据 惨 淡 ( 非 农 就 业 数 据 由 3.8 万 后 修 正 为 1.1 万 ),6 月 中 上 旬 经 济 数 据 不 及 预 期 影 响 后,6 月 议 息 会 议 之 后 按 兵 不 动, 美 元 持 续 走 弱, 但 6 月 24 日 英 国 退 欧 超 出 市 场 预 期, 英 镑 快 速 下 跌, 导 致 美 元 指 数 迅 猛 反 弹, 非 农 就 业 数 据 为 28.8 万, 超 出 市 场 预 期, 促 使 美 元 指 数 震 荡 上 行,7 月 美 元 指 数 小 幅 上 涨 1 个 百 分 点 就 美 元 中 长 期 走 势, 我 们 认 为 美 元 大 概 率 阶 段 性 顶 部 显 现, 逻 辑 在 于 美 联 储 考 虑 加 息 的 两 个 核 心 因 素 之 一 就 业 市 场, 表 现 得 并 不 理 想, 这 将 会 是 联 储 加 息 除 海 外 市 场 不 确 定 因 素 外, 最 大 的 掣 肘 因 素, 美 元 大 概 率 阶 段 性 顶 部 显 现 对 于 大 宗 商 品 的 价 格 的 压 制 将 会 逐 步 减 弱 图 表 7: 布 伦 特 原 油 期 货 收 盘 价 与 美 元 指 数 走 势 数 据 来 源 :Wind, 财 富 证 券 2.1 远 端 利 率 下 行 促 真 实 收 益 率 下 降, 黄 金 长 期 向 好 5 月 报 中 我 们 提 出 : 坚 定 看 多 贵 金 属 迎 来 布 局 良 点, 并 重 点 看 好 白 银 底 部 回 升 弹 性 6 月 贵 金 属 大 涨,COMEX 黄 金 白 银 分 别 上 涨 10.5% 24.1%,SHFE 黄 金 白 银 涨 幅 为 10.9% 18.0%,7 月 1 日 -15 日 COMEX 黄 金 白 银 分 别 下 跌 -0.50% 2.20%,SHFE 黄 金 白 银 涨 幅 为 0.60% 5.60%, 虽 上 涨 势 头 因 为 美 国 6 月 超 预 期 的 非 农 就 业 数 据 的 而 短 期 略 显 承 压, 但 长 期 向 好 趋 势 未 变 反 映 金 价 走 势 直 观 指 标 往 往 是 美 元 指 数, 而 在 英 国 退 欧 黑 天 鹅 事 件 所 引 发 的 全 球 经 济 不 确 定 性 避 险 情 绪 上 升 各 国 央 行 实 行 更 为 宽 松 的 货 币 政 策 预 期 的 大 背 景 下, 造 成 了 短 期 美 元 指 数 与 黄 金 同 涨 现 象, 位 于 这 个 时 点, 我 们 更 应 看 到 金 价 核 心 因 素 在 于 美 联 储 利 率 政 策, 美 联 储 利 率 政 策 主 要 看 通 胀 与 就 业, 美 联 储 利 率 政 - 6 -
策 的 制 定 是 通 胀 与 就 业 等 因 素 的 综 合 考 量 美 国 通 胀 保 值 债 券 ( 真 实 收 益 率,10year TIPS yield) 是 我 们 分 析 金 价 框 架 的 核 心 指 标, 假 设 核 心 通 胀 处 在 2% 的 水 准, 联 储 基 金 利 率 需 要 升 到 2% 左 右, 换 言 之 美 国 有 150 点 加 息 空 间, 但 是 考 虑 到 目 前 美 国 经 济 体 质 虚 弱, 增 长 亦 可 能 见 顶, 所 以 达 到 这 个 中 期 目 标 需 要 若 干 年 时 间, 加 息 注 定 是 渐 进 式 且 漫 长 的 目 前 这 个 时 点, 美 国 5 月 非 农 数 据 惨 淡 ( 非 农 就 业 数 据 由 3.8 万 后 修 正 为 1.1 万 ), 就 业 市 场 状 况 指 数 (LMCI) 长 期 位 于 零 轴 下 方 ( 目 前 已 经 连 续 6 个 月 位 于 零 轴 下 方 ), 可 能 会 引 发 失 业 率 的 拐 点, 再 加 上 6 月 中 上 旬 经 济 数 据 不 及 预 期,6 月 议 息 会 议 之 后 按 兵 不 动, 下 调 2017 年 美 国 GDP 增 长 至 2%,fed funds rate 由 1.9% 下 调 至 1.6%, 而 核 心 PCE 由 1.8% 上 调 至 1.9%, 这 样 的 话 预 期 实 际 利 率 为 负 从 中 期 角 度 来 看, 本 届 联 储 认 为 实 际 利 率 为 零 是 一 个 政 策 均 衡 点 ( 目 前 是 0.08%), 而 实 际 上, 真 实 收 益 率 有 望 继 续 下 探 为 负 值, 假 设 真 实 收 益 率 下 探 至 零, 参 照 模 型 计 算, 反 弹 高 度 将 达 到 1400-1450 美 元 / 盎 司 ( 目 前 1330 美 元 / 盎 司 ) 虽 然 模 型 计 算 金 价 不 能 完 全 精 确 预 测 黄 金 未 来 实 际 价 格, 但 至 少 给 我 们 指 出 一 个 趋 势 性 的 方 向, 并 且, 在 各 国 央 行 实 行 更 为 宽 松 的 货 币 政 策 预 期 英 国 退 欧 后 引 发 经 济 不 确 定 性 人 民 币 步 入 贬 值 通 道 背 景 下, 贵 金 属 配 置 的 价 值 凸 显 图 表 8: 美 联 储 对 通 胀 与 利 率 的 预 期 2016 2017 2018 Longer run Core PCE inflation 1.7 1.9 2.0 - Federal funds rate 0.9 1.6 2.4 3.0 数 据 来 源 :6 月 美 联 储 FOMC 议 息 会 议, 财 富 证 券 图 表 9: 模 型 计 算 值 实 际 金 价 真 实 收 益 率 走 势 对 比 数 据 来 源 :Wind, 财 富 证 券 - 7 -
图 表 10: 当 美 国 LMCI 长 期 处 于 零 轴 之 下 时, 美 国 失 业 率 迎 来 拐 点 数 据 来 源 : 美 国 劳 工 部, 财 富 证 券 图 表 11: 各 主 要 黄 金 上 市 公 司 业 绩 弹 性 测 算 公 司 储 量 ( 吨 ) 自 产 金 ( 吨 ) 克 金 成 本 ( 元 / 克 ) 储 量 / 股 本 ( 吨 / 亿 股 ) 价 格 弹 性 每 股 价 格 弹 性 山 东 黄 金 742 27 139 52 30 2.1 中 金 黄 金 563 26 161 16 24 0.7 紫 金 矿 业 1342 34 164 6 29 0.1 湖 南 黄 金 59 2 118 5 3 0.2 赤 峰 黄 金 54 3 107 8 3 0.5 西 部 黄 金 61 4 166 10 2 0.3 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 财 富 证 券 图 表 12: 各 主 要 黄 金 上 市 公 司 储 量 ( 产 量 ) 市 值 比 情 况 公 司 储 量 ( 吨 ) 自 产 金 ( 吨 ) 市 值 ( 亿 ) 储 量 / 市 值 矿 产 量 / 市 值 PE(TTM) 紫 金 矿 业 1342 34 757 1.7 0.05 63.7 中 金 黄 金 563 26 532 1.1 0.05 412.7 山 东 黄 金 742 27 670 1.1 0.04 76.5 恒 邦 股 份 53 37 136 0.4 0.27 88.2 赤 峰 黄 金 54 3 158 0.3 0.02 69.3 湖 南 黄 金 59 2 176 0.3 0.01 404.2 刚 泰 控 股 50 1 258 0.2 0.00 56.5 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 财 富 证 券 - 8 -
落 脚 到 黄 金 上 市 公 司 标 的, 我 们 测 算 了 黄 金 企 业 的 业 绩 弹 性, 就 业 绩 弹 性 而 言, 山 东 黄 金 中 金 黄 金 紫 金 矿 业 位 居 前 列, 而 从 储 量 ( 产 量 )/ 市 值 比 角 度 来 看, 山 东 黄 金 中 金 黄 金 紫 金 矿 业 亦 排 名 靠 前, 所 以 结 合 这 两 个 评 价 指 标 来 看, 山 东 黄 金 中 金 黄 金 紫 金 矿 业 为 较 为 优 质 黄 金 标 的 银 作 为 金 价 的 追 随 者, 银 价 上 涨 逻 辑 的 核 心 在 于 金 银 比 的 回 落 黄 金 的 金 融 属 性 较 强, 市 场 动 荡 时 首 选 黄 金 避 险, 而 白 银 在 实 体 经 济 中 应 用 更 为 广 泛, 金 融 属 性 较 弱, 工 业 属 性 更 强, 白 银 的 特 性 在 于, 高 贝 塔 值, 市 场 情 绪 影 响 较 大, 波 动 率 是 黄 金 的 1.5-2 倍, 当 市 场 风 险 偏 好 上 升 时, 金 银 比 出 现 快 速 回 落, 银 价 底 部 反 弹 的 空 间 比 较 大 目 前 金 银 比 在 65 左 右, 而 从 历 史 上 来 看, 金 银 比 均 衡 区 间 往 往 在 50 至 60 区 间, 因 此, 尚 存 有 回 落 空 间 从 储 量 ( 产 量 ) 市 值 比 来 看, 兴 业 矿 业 盛 达 矿 业 为 较 为 优 质 标 的 图 表 13: 各 主 要 白 银 上 市 公 司 储 量 ( 产 量 ) 市 值 比 情 况 公 司 储 量 ( 吨 ) 矿 产 银 ( 吨 ) 市 值 ( 亿 ) 储 量 / 市 值 矿 产 量 / 市 值 PE(TTM) 兴 业 矿 业 10000 300 139 72.1 2.2-380.6 盛 达 矿 业 5100 115 151 33.9 0.8 48.6 银 泰 资 源 3900 150 162 24.0 0.9 67.0 金 贵 银 业 329 15 140 2.4 0.1 136.3 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 财 富 证 券 2.2 锌 精 矿 短 缺 大 概 率 将 传 导 至 锌 锭, 引 发 锌 价 持 续 走 强 7 月 1 日 -15 日 基 本 金 属 出 现 普 涨 格 局, 涨 幅 较 大 的 是 LME 锌 锡 镍, 分 别 上 涨 2.68% 3.60% 2.72%,SHFE 锌 锡 镍 分 别 上 涨 3.19% 3.11% 8.45%, LME 收 盘 价 ( 美 元 / 吨 ) 图 表 14: 基 本 金 属 价 格 及 库 存 量 变 化 (2016.07.01-07.15) 铜 铝 铅 锌 锡 镍 4,923.00 1,670.00 1,866.00 2,206.00 18,000.00 10,205.00 半 月 涨 跌 幅 +0.36% +0.72% +0.70% +2.68% +3.60% +2.72% SHFE 收 盘 价 ( 元 / 吨 ) 38,420.00 12,670.00 13,350.00 16,970.00 118,900 81,080.00 半 月 涨 跌 幅 +2.78% +0.16% +1.25% +3.19% +3.11% +8.45% LME 库 存 ( 吨 ) 231,275.00 2,319,125.00 186,425.00 438,425.00 5,995.00 377,586.00 半 月 涨 跌 幅 +22.29% -2.64% +0.69% -0.97% +0.17% -0.52% SHFE 库 存 ( 吨 ) 177,199.00 144,058.00 45,954.00 202,800.00 2,948.00 104,547.00 半 月 涨 跌 幅 +9.45% -11.98% +41.76% -1.60% -0.20% +5.31% 数 据 来 源 :wind, 财 富 证 券 - 9 -
图 表 15: 国 内 及 国 际 锌 TC 费 用 变 化 情 况 2016 年 6 月 2016 年 1 月 年 初 以 来 变 化 同 比 变 化 国 内 TC 均 价 ( 元 / 吨 ) 5050 5350-5.6% -6.48% 国 际 TC 均 价 ( 美 元 / 吨 ) 来 源 :SMM, 财 富 证 券 113 160-29.4% -46.19% 锌 精 矿 供 应 紧 张, 预 计 2016 年 锌 精 矿 缺 口 在 88 万 吨 以 上, 全 球 矿 业 巨 头 2016 年 锌 精 矿 减 产 达 90 万 吨 左 右 (Glencore 减 产 50 万 吨, 世 纪 矿 停 产 40 万 吨 ), 精 锌 缺 口 35 万 吨 以 上, 看 好 全 年 锌 的 表 现 锌 TC 费 用 持 续 下 滑 也 从 侧 面 验 证 了 这 一 点,6 月 国 际 TC 费 用 比 2015 年 同 期 下 滑 46.2%, 距 年 初 下 滑 29.4%, 而 根 据 安 泰 科 不 完 全 统 计, 锌 冶 炼 厂 成 本 在 5200-5300 元 / 吨, 目 前 北 方 加 工 费 在 5200 元 / 吨 左 右, 南 方 加 工 费 在 4700 元 / 吨, 也 就 是 说 加 工 费 贴 近 甚 至 低 于 冶 炼 厂 商 成 本, 当 价 格 低 于 成 本 时, 往 往 是 该 行 业 见 底 信 号, 随 着 7 8 月 国 内 内 蒙 甘 肃 四 川 一 些 大 矿 的 投 产, 加 工 费 进 一 步 下 行 空 间 不 大, 但 新 矿 的 投 产 并 不 能 扭 转 锌 精 矿 的 短 缺, 随 着 上 半 年 处 于 锌 库 存 出 清, 精 矿 的 短 缺 进 一 步 制 约 锌 冶 炼 企 业 产 能 释 放, 精 矿 的 短 缺 将 传 导 至 锌 锭, 预 计 大 概 率 将 出 现 精 锌 短 缺, 锌 价 震 荡 上 行,2016 全 年 LME 锌 均 价 有 望 稳 在 1900 美 元 / 吨 以 上,LME 锌 价 有 可 能 触 及 2300 美 元 / 吨 高 点 图 表 16: 全 球 精 锌 缺 口 在 35 万 吨 以 上 单 位 : 万 吨 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 全 球 锌 精 矿 供 应 1258.5 1290.1 1306.0 1352.2 1346.5 1327.1 同 比 % 2.5 1.2 3.5-0.4-1.4 全 球 精 炼 锌 供 应 1306.5 1262.7 1302.7 1350.9 1390.5 1397.7 同 比 % -3.4 3.2 3.7 2.9 0.5 全 球 精 炼 锌 消 费 1272.6 1241.2 1316.1 1374.5 1379.1 1432.9 同 比 -2.5 6.0 4.4 0.3 3.9 供 需 平 衡 33.9 21.5-13.4-23.6 11.4-35.2 数 据 来 源 :ILZSG, 财 富 证 券 图 表 17: 从 全 球 范 围 来 看,3 月 份 开 始 锌 精 矿 短 缺 已 传 导 至 锌 锭 单 位 : 万 吨 2015.01-0.3 2016.01-03 2015.12 2016.01 2016.02 2016.03 全 球 锌 精 矿 供 应 329.7 298.4 105.9 96.3 96.3 105.8 环 比 % -9.5( 同 比 ) -9.0-0.1 9.9 全 球 精 炼 锌 供 应 33.95 32.35 11.37 10.85 10.40 11.10 环 比 % -4.7( 同 比 ) -4.6-4.1 6.8 全 球 精 炼 锌 消 费 32.52 31.93 11.31 10.80 9.89 11.24 环 比 % -1.8( 同 比 ) -4.5-8.4 13.7 供 需 平 衡 14.3 4.2 0.6 0.5 5.1-1.4 数 据 来 源 :ILZSG, 财 富 证 券 - 10 -
图 表 18: 各 主 要 铅 锌 上 市 公 司 储 量 ( 产 量 ) 市 值 比 情 况 公 司 储 量 ( 吨 ) 自 产 金 ( 吨 ) 市 值 ( 亿 ) 储 量 / 市 值 矿 产 量 / 市 值 PE(TTM) 中 金 岭 南 985 33 264 3.7 0.12 294.1 西 部 矿 业 420 12 141 3.0 0.08-768.3 驰 宏 锌 锗 430 30 254 1.7 0.12-1269.0 建 新 矿 业 10 10 114 0.1 0.09 40.2 中 色 股 份 233 9 201 1.2 0.05 52.5 兴 业 矿 业 134 6 139 1.0 0.04-380.6 罗 平 锌 电 77 3 82 0.9 0.04 892.1 盛 屯 矿 业 87 3 132 0.7 0.02 85.0 西 藏 珠 峰 370 14 219 1.7 0.06 73.3 数 据 来 源 : 公 司 公 告, 财 富 证 券 综 合 储 量 ( 产 量 )/ 市 值 比 角 度 来 比 较 主 要 铅 锌 上 市 公 司, 中 金 岭 南 驰 宏 锌 锗 较 为 突 出, 并 且 当 加 工 费 触 底, 锌 价 上 涨 逻 辑 由 锌 精 矿 短 缺 演 变 为 锌 锭 短 缺 时, 具 备 冶 炼 业 务 的 企 业 更 具 有 弹 性, 如 罗 平 锌 电, 当 然, 锌 价 位 于 相 对 高 位 时, 对 于 采 选 成 本 极 低 的 采 选 企 业 同 样 有 利, 如 成 本 低 盈 利 能 力 强 估 值 较 低 的 西 藏 珠 峰 三 持 钴 守 锂 待 东 风 7 月 11 日, 中 汽 协 表 示 新 能 源 汽 车 全 年 70 万 辆 销 量 预 期 未 改 变, 这 无 疑 对 下 半 年 新 能 源 汽 车 放 量 定 下 了 基 调 最 近, 市 场 对 新 能 源 汽 车 政 策 预 期 变 动 较 大, 核 心 关 注 点 在 于 骗 补 审 查 与 整 治 补 贴 政 策 与 车 型 目 录, 骗 补 审 查 与 整 治 在 西 安 会 议 后 或 有 可 能 理 顺 并 逐 步 落 地, 补 贴 政 策 大 概 率 将 符 合 市 场 预 期, 最 具 实 际 意 义 的 是 车 型 目 录, 下 半 年 放 量 的 预 期 差 在 于 应 用 三 元 材 料 的 物 流 车 的 进 入 3.1 钴 价 出 现 实 质 性 上 涨, 供 需 缺 口 出 现 或 将 提 前 新 能 源 汽 车 动 力 锂 电 池 目 前 多 为 LFP, 但 发 展 趋 势 是 NCM 三 元 材 料 锂 电 池 占 比 逐 步 提 升, 虽 然 市 场 对 NCM 三 元 材 料 诸 多 担 忧, 但 是 其 拥 有 高 能 量 密 度 与 循 环 次 数, 具 备 明 显 优 势, 因 此 有 关 正 极 材 料 的 争 议 终 将 落 地 虽 然 NCM 在 高 镍 的 趋 势 推 动 下, 钴 的 用 量 将 会 逐 步 减 少, 但 是 三 元 材 料 整 体 上 来 说 将 对 钴 的 用 量 具 有 明 显 的 拉 动 作 用, 未 来 三 年 合 计 需 求 约 1.7 万 吨 左 右, 需 求 维 持 高 速 增 长, 五 年 CAGR 为 53% 在 三 元 材 料 动 力 锂 电 池 带 动 下, 电 池 用 钴 量 将 以 年 均 15% 的 速 度 增 长,3C 产 品 锂 电 池 增 速 在 12% 高 温 合 金 领 域, 受 益 我 国 军 机 换 代 列 装 与 大 飞 机 项 目 的 发 展, 到 2020 年, 我 国 的 三 代 四 代 战 机 将 新 增 约 1000 架, 按 照 战 斗 机 教 练 机 3:1 的 配 比 需 求, 国 内 教 练 机 需 要 300 到 400 架, 此 外, 大 型 运 输 机 与 武 装 直 升 机 分 别 需 要 超 过 400 3000 架, 到 2020 年 国 内 军 用 航 空 高 温 合 金 需 求 量 将 达 到 3390 吨, 民 航 领 域 近 1000 吨, 因 此 高 温 合 金 用 钴 量 将 在 未 来 三 年 后 明 显 提 速, 其 他 应 用 将 保 持 一 个 较 为 稳 定 的 增 速, 根 据 安 泰 科 数 据, 未 来 五 年 用 钴 量 年 均 增 速 在 10% 左 右, 至 2020 年 钴 需 求 量 较 2015 年 增 长 63% - 11 -
供 给 端 方 面, 储 ( 产 ) 量 较 为 集 中 2015 年 全 球 钴 储 量 为 716 万 吨, 主 要 为 铜 镍 矿 伴 生 资 源, 刚 果 占 世 界 储 量 的 一 半, 按 照 国 土 资 源 部 公 布 的 数 据,2014 年 我 国 钴 具 有 可 开 采 意 义 的 储 量 仅 为 2.67 万 吨 全 球 钴 矿 山 产 量 为 11.8 万 吨, 与 2014 年 相 当, 刚 果 占 全 球 产 量 的 53.3% 钴 供 应 中 64% 来 源 于 铜 矿 山,34% 来 源 于 镍 矿 山, 近 年 因 为 铜 镍 价 格 低 持 续 低 迷, 因 此 供 给 端 增 速 逐 步 放 缓, 根 据 安 泰 科 数 据, 未 来 年 均 增 速 将 保 持 在 3%-4%, 预 计 2017 年 将 出 现 3000 吨 缺 口, 并 且 逐 年 呈 现 缺 口 扩 大 态 势 图 表 19: 钴 全 球 供 需 表 单 位 : 万 吨 2015 2016E 2017E 2017E 2018E 2019E 2020E 全 球 产 量 10.3 10.6 1.7 1.9 2.0 11.8 12.2 全 球 需 求 量 9.3 10.2 0.9 1.6 2.4 13.7 15.1 供 需 平 衡 1.0 0.4-0.3-1.0-1.9-1.9-2.9 数 据 来 源 : 安 泰 科, 财 富 证 券 鉴 于 钴 未 来 发 展 的 良 好 前 景, 近 期 产 业 资 本 动 作 频 繁, 海 外 基 金 等 机 构 纷 纷 开 始 布 局, 已 经 出 现 2000 吨 左 右 的 囤 货, 全 球 各 主 要 市 场 报 价 不 断 攀 升, 国 际 市 场 价 格 传 导 至 国 内 市 场, 亦 产 生 价 格 的 实 质 性 上 涨, 叠 加 人 民 币 步 入 贬 值 通 道 因 素, 钴 价 上 涨 已 经 形 成 趋 势 我 们 预 测 2017 年 将 会 出 现 3000 吨 缺 口, 并 且 此 后 缺 口 不 断 扩 大, 但 是 钴 这 个 品 种 是 比 较 小 的 品 种, 容 易 引 发 投 机 资 金 据 聚 拢, 波 动 性 较 大, 若 产 业 资 本 机 构 资 金 抢 跑 布 局, 供 需 缺 口 或 将 提 前 到 来 还 需 要 特 别 注 意 的 是 供 给 存 在 一 定 的 风 险, 刚 果 大 选 因 素 手 抓 矿 问 题 都 有 可 能 对 供 应 产 生 冲 击 据 刚 果 官 方 数 据, 一 季 度 刚 果 产 钴 同 比 减 少 20%, 也 就 是 说 若 此 延 续 全 年, 将 减 少 1 万 吨 供 应 量, 若 如 此 今 年 产 生 缺 口 将 成 为 必 然 图 表 20: 海 外 与 国 内 主 要 市 场 金 属 钴 报 价 提 价 前 价 格 提 价 后 价 格 首 次 提 价 时 间 上 涨 幅 度 MB 自 由 市 场 ( 美 元 / 磅 ) 10.88 11.43 6 月 15 日 5.06% 伦 敦 和 鹿 特 丹 市 场 ( 美 元 / 磅 ) 10.90 11.05 6 月 20 日 1.38% 长 江 有 色 市 场 ( 万 元 / 吨 ) 19.75 20.25 7 月 6 日 2.53% 百 川 报 价 ( 万 元 / 吨 ) 19.10 19.75 7 月 11 日 3.40% 金 川 赞 比 亚 18.95 19.80 7 月 13 日 4.49% 资 料 来 源 : 财 富 证 券 图 表 21: 主 要 钴 上 市 公 司 主 要 上 市 公 司 市 值 ( 亿 ) 冶 炼 产 能 ( 吨 ) 钴 矿 产 能 ( 吨 ) 备 注 中 色 股 份 201 储 量 36 万 吨, 产 能 1.4 万 吨 (RTR 项 目 ) 格 林 美 251 10000 金 属 钴 回 收 龙 头 企 业 鹏 欣 资 源 127 拟 增 发 建 设 7000 吨 钴 冶 炼 产 能 华 友 钴 业 211 16000 1000 增 发 投 入 PE527 项 目,3100 吨 矿 产 能 增 量, 洛 阳 钼 业 630 收 购 自 由 港 TFM56% 股 权, 产 量 1.56 万 吨 资 料 来 源 : 财 富 证 券 - 12 -
3.2 碳 酸 锂 仍 高 位 运 行, 景 气 度 较 高 碳 酸 锂 价 格 处 于 高 位, 刺 激 产 锂 企 业 纷 纷 扩 产, 提 升 产 出,2016 年 新 增 产 量 主 要 来 源 于 海 外, 预 计 新 增 产 量 约 为 2.7 万 吨, 海 外 三 巨 头 FMC SQM Rockwood (Albemarle) 产 量 都 有 所 提 升, 还 比 如 盐 湖 提 锂 的 Orocobre 锂 矿 石 方 面 的 银 河 资 源 Mt.Cattlin 项 目 和 RIM 的 Mt Marion 项 目, 盐 湖 提 锂 增 量 为 矿 石 采 锂 的 两 倍, 分 别 约 为 1.7 万 吨 0.9 万 吨 而 国 内 方 面, 锂 资 源 的 开 发 仍 受 制 于 天 然 禀 赋 ( 品 位 品 质 区 位 条 件 自 然 环 境 等 ) 提 锂 工 艺 水 平 ( 包 括 制 造 设 备 以 及 工 艺 设 备 之 间 的 磨 合 ) 外 部 条 件 ( 融 资 资 金 征 地 使 用 环 保 政 策 等 ) 等 问 题, 增 量 并 不 大, 矿 石 增 量 接 近 4000 吨, 青 海 + 西 藏 盐 湖 提 锂 名 义 产 能 为 9800 吨, 但 是 存 在 较 大 的 不 确 定 性, 预 计 产 量 增 量 为 1500 吨, 因 此 国 内 增 量 在 1 万 吨 以 内 图 表 22: 全 球 锂 资 源 分 布 数 据 来 源 :USGS, 财 富 证 券 图 表 23: 全 球 锂 资 源 供 需 平 衡 表 单 位 : 万 吨 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 全 球 产 量 1 18.62 18.09 16.86 17.29 20.48 25.97 29.87 31.40 33.00 同 比 % -3-7 3 18 27 15 5 5 全 球 产 量 2 18.62 18.09 16.86 17.29 20.33 25.82 29.72 31.25 32.85 同 比 % -3-7 3 18 27 15 5 5 全 球 需 求 量 15.02 15.68 16.85 18.81 20.66 22.96 25.89 29.63 33.79 同 比 % 4 7 12 10 11 13 14 14 供 需 平 衡 1 3.60 2.41 0.01-1.52-0.18 3.01 3.98 1.77-0.79 供 需 平 衡 2 3.60 2.41 0.01-1.52-0.33 2.86 3.83 1.62-0.94 备 注 : 供 需 平 衡 1 是 考 虑 青 海 与 西 藏 盐 湖 提 锂 增 量 为 1500 吨 时 情 况, 供 需 平 衡 2 是 未 考 虑 该 增 量 数 据 来 源 : 财 富 证 券 - 13 -
若 不 考 虑 不 确 定 性 较 大 的 青 海 与 西 藏 盐 湖,2016 年 碳 酸 锂 仍 较 为 紧 缺, 缺 口 在 3000 吨, 但 如 果 青 海 与 西 藏 盐 湖 提 锂 超 预 期, 将 会 趋 向 于 平 衡, 但 是 下 半 年, 特 别 是 四 季 度, 由 于 天 气 的 原 因, 盐 湖 提 锂 产 量 将 大 概 率 会 受 到 影 响, 因 此 在 新 能 源 汽 车 下 半 年 放 量 需 求 拉 动 国 内 盐 湖 供 给 有 限 供 需 缺 口 仍 存 在 的 情 况 下, 行 业 景 气 度 依 旧 较 高, 虽 然 目 前 碳 酸 锂 价 格 报 价 稍 有 回 落, 但 是 实 际 上 成 交 价 依 然 坚 挺, 并 且 四 季 度 望 回 暖, 鉴 于 当 前 的 行 业 供 需 格 局, 碳 酸 锂 行 业 的 投 资 逻 辑 由 关 注 价 的 提 升 转 变 为 高 价 下 量 的 释 放, 除 关 注 龙 头 天 齐 锂 业 赣 锋 锂 业 之 外, 还 可 关 注 今 年 预 计 有 1000 吨 碳 酸 锂 产 量 的 江 特 电 机 四 投 资 策 略 1 金 : 美 联 储 加 息 预 期 降 温, 长 端 利 率 下 行 促 真 实 收 益 率 下 降, 在 各 国 央 行 实 行 更 为 宽 松 的 货 币 政 策 预 期 实 际 利 率 为 负 英 国 退 欧 后 引 发 经 济 不 确 定 性 人 民 币 步 入 贬 值 通 道 背 景 下, 贵 金 属 配 置 的 价 值 凸 显 相 关 标 的, 黄 金 : 山 东 黄 金 湖 南 黄 金 中 金 黄 金, 白 银 : 兴 业 矿 业 盛 达 矿 业 2 锌 : 此 轮 锌 价 上 涨 的 逻 辑 是 由 于 精 矿 短 缺, 导 致 短 缺 的 原 因 是 老 矿 的 枯 竭 + 长 期 下 跌 趋 势 下 减 停 产 + 近 年 新 矿 山 投 资 减 少 导 致 的 新 增 产 能 减 少, 上 半 年 处 于 去 库 存 阶 段, 加 工 费 已 经 接 近 冶 炼 商 成 本 线 附 近 甚 至 以 下, 进 一 步 下 跌 空 间 不 大, 精 矿 短 缺 情 况 恶 化 的 概 率 不 大, 随 后 可 能 逻 辑 将 传 导 演 变 为 锌 锭 的 短 缺, 关 注 前 期 滞 涨 的 具 备 冶 炼 业 务 的 龙 头 中 金 岭 南 驰 宏 锌 锗, 弹 性 较 大 的 罗 平 锌 电 3 锂 : 下 游 需 求 旺 盛, 供 给 在 四 季 度 或 因 季 节 性 因 素 收 缩, 锂 价 有 望 仍 维 持 高 位, 行 业 景 气 度 仍 高 关 注 龙 头 天 齐 锂 业 赣 锋 锂 业, 亦 可 关 注 下 半 年 放 量 的 江 特 电 机 4 钴 : 供 需 格 局 持 续 改 善, 钴 价 产 生 实 质 性 上 涨, 预 计 2017 年 将 出 现 3000 吨 缺 口, 产 业 资 本 与 投 资 资 金 抢 跑 布 局 或 引 发 钴 价 的 快 速 攀 升 相 关 标 的 : 中 色 股 份 华 友 钴 业 格 林 美 五 风 险 提 示 经 济 增 速 不 及 预 期, 金 属 价 格 持 续 下 滑 风 险 - 14 -
投 资 评 级 系 统 说 明 以 报 告 发 布 日 后 的 6-12 个 月 内, 所 评 股 票 涨 跌 幅 相 对 于 同 期 市 场 指 数 的 涨 跌 幅 度 为 基 准 投 资 评 级 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 评 级 说 明 股 票 价 格 超 越 大 盘 10% 以 上 股 票 价 格 超 越 大 盘 幅 度 为 5%-10% 股 票 价 格 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5%-5% 回 避 股 票 价 格 相 对 大 盘 下 跌 5% 以 上 ; 免 责 声 明 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 注 册 分 析 师 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力 本 报 告 仅 供 财 富 证 券 有 限 责 任 公 司 客 户 及 员 工 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 送, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 信 息 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 该 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 公 司 对 已 发 报 告 无 更 新 义 务, 若 报 告 中 所 含 信 息 发 生 变 化, 本 公 司 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 及 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 作 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 及 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 ( 包 括 本 公 司 客 户 及 员 工 ) 不 得 以 任 何 形 式 复 制 发 表 引 用 或 传 播 本 报 告 由 财 富 证 券 研 究 发 展 中 心 对 许 可 范 围 内 人 员 统 一 发 送, 任 何 人 不 得 在 公 众 媒 体 或 其 它 渠 道 对 外 公 开 发 布 任 何 机 构 和 个 人 ( 包 括 本 公 司 内 部 客 户 及 员 工 ) 对 外 散 发 本 报 告 的, 则 该 机 构 和 个 人 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责, 本 公 司 保 留 对 该 机 构 和 个 人 追 究 相 应 法 律 责 任 的 权 利 财 富 证 券 研 究 发 展 中 心 网 址 :www.cfzq.com 地 址 : 湖 南 省 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 80 号 顺 天 国 际 财 富 中 心 28 层 邮 编 :410005 电 话 :0731-84403360 传 真 :0731-84403438 - 15 -