广东恒健投资控股有限公司2016年公司债券信用评级报告

构合理, 财务结构稳健, 且经营性现金流持续表现良好, 经营所得对其债务本息覆盖能力极强, 综合竞争实力和整体偿债能力极强关注钢铁类子公司经营状况不佳 2015 年以来, 国内钢铁行业下游需求疲软, 产能过剩情况愈加突出, 公司参股企业宝钢集团广东韶关钢铁有限公司 ( 持股 49%) 和宝钢湛江钢铁有限公司 ( 持股 10%) 当年分别经营亏损 26.08 亿元和 3.24 亿元公司钢铁类子公司经营状况不佳, 短期内仍将影响公司的整体盈利营业总收入呈下滑趋势公司收入主要来自电力销售业务, 但受近年国内经济增速放缓, 电力行业景气度下降影响, 营业总收入呈现下滑趋势,2013~2015 年分别为 588.30 亿元 508.81 亿元和 469.07 亿元 2

信用评级报告声明中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称中诚信证评 ) 因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明 : 1 除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外, 中诚信证评评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观独立公正的关联关系 2 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观真实公正的原则 3 本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律法规以及监管门的有关规定, 依据合理的内信用评级流程和标准做出的独立判断, 不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况本评级报告所依据的评级方法在公司网站 (www.ccxr.com.cn) 公开披露 4 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠准确的渠道获得因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性准确度完整性及时性进行了必要的核查和验证, 但对其真实性准确度完整性及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 5 本评级报告所包含信息组成分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议 6 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效 ; 同时, 在本期债券存续期内, 中诚信证评将根据跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级, 并按照相关法律法规对外公布 3

行业分析广东省是我国经济发展最快对外经济贸易最发达最具市场活力和投资吸引力的地区之一, 近年来广东省 GDP 保持高速增长 2015 年广东省实现地区生产总值 (GDP) 72,812.55 亿元, 比上年增长 8.0% 其中, 第一产业增加值 3,344.82 亿元, 增长 3.4%, 对 GDP 增长的贡献率为 1.7%; 第二产业增加值 32,511.49 亿元, 增长 6.8%, 对 GDP 增长的贡献率为 41.2%; 第三产业增加值 36,956.24 亿元, 增长 9.7%, 对 GDP 增长的贡献率为 57.1% 在现代产业中, 高技术制造业增加值 8,172.20 亿元, 增长 9.8%; 先进制造业增加值 14,712.70 亿元, 增长 10.0%; 现代服务业增加值 22,338.12 亿元, 增长 11.9% 在第三产业中, 批发和零售业增长 5.0%, 住宿和餐饮业增长 3.0%, 金融业增长 15.6%, 房地产业增长 11.4% 民营经济增加值 38,846.24 亿元, 增长 8.4% 2015 年, 广东人均 GDP 达到 67,503 元, 按平均汇率折算为 10,838 美元分区域看, 珠三角地区生产总值占全省比重为 79.2%, 粤东西北地区占 20.8%, 粤东粤西粤北分别占 6.9% 7.7% 6.2% 图 1:2010~2015 年广东省 GDP 和增速情况资料来源 : 广东省统计公报广东省 2015 年固定资产投资 30,031.20 亿元, 比上年增长 15.8% 分投资主体看, 国有经济投资 6,363.86 亿元, 增长 9.3%; 民间投资 18,052.95 亿元, 增长 19.9%; 港澳台外商经济投资 3,478.99 亿元, 增长 10.6% 分地区看, 珠三角地区投资 20,048.69 亿元, 增长 14.3%; 东翼投资 3,613.56 亿元, 增长 24.2%; 西翼投资 3,120.31 亿元, 增长 23.2%; 山区投资 3,248.64 亿元, 增长 10.4% 分三次产业看, 第一产业投资 420.38 亿元, 增长 52.5%; 第二产业投资 10,184.51 亿元, 增长 20.8%, 其中, 工业投资 10,151.77 亿元, 增长 20.8%; 第三产业投资 19,426.31 亿元, 增长 12.8% 广东省财政收入逐年增长, 财政实力强劲, 为公司的发展提供了良好的外环境, 同时公司在重大项目投资债券还本付息方面均得到了持续有力的政府支持财政实力方面,2015 年广东省全省一般公共预算收入完成 9,364.76 亿元, 增长 16.20%, 其中税收收入 7,375.93 亿元, 非税收入 1,988.83 亿元, 税收收入占一般公共预算收入的比重为 78.80% 2015 年广东省全省政府性基金预算收入完成 3,555.15 亿元, 其中, 省本级收入完成 137.09 亿元表 1:2013~2015 年广东省财政收入和增速情况一般公共预算收入 2013 2014 2015 7,075.54 8,060.06 9,364.76 同比增长 13.60% 13.90% 16.20% 税收收入 5,762.75 6,505.89 7,375.93 同比增长 13.58% 12.90% 13.37% 资料来源 : 广东省财政厅公司作为广东省国资委履行出资人职责的国有投资控股公司, 多年来在国有资产划拨重大项目投资和债券还本付息方面均获得广东省政府全方位强有力支持广东省国资委不仅将宝钢集团广东韶关钢铁有限公司 ( 简称韶关钢铁 ) 宝钢湛江钢铁有限公司 ( 以下简称湛江钢铁 ) 和中国广核集团有限公司 ( 简称中广核集团 ) 股权委托给公司持有, 还推动中国南方电网有限责任公司 ( 以下简称南方电网 ) 股权划转工作 2010~2017 年, 广东省国资委在国有资本经营预算资金中每年安排 8.30 亿元资金用于偿还公司发行的 09 恒健 MTN1 的利息和本金, 其中 4.30 亿元用于偿还当年利息,4 亿元划入偿债基金, 至债务到期日累积 32 亿元资金, 剩余 68 亿元由省财政另行统一安排, 每年资金到位及时业务运营恒健控股公司系广东省属国有经济融资平台 4

国有投资发展平台国有资产管理平台和国有资本运作平台, 为履行四个平台职能, 投资领域涉及电力钢铁轨道交通, 航空产业高端医疗设备股权投资基金创业投资资本市场投资基金管理等行业, 共分为股权管理基金投资资本运作控股投资和创业投资等业务板块统计口径 2015 年末韶关钢铁湛江钢铁中广核集团中广核电力南方电网粤电集团中航通飞珠三角公司统计口径 2016 年 3 月末股权形成方式受托持受有托持受有托持受有托投划资转持划有转持受有托投受资托投资股权形成方式持股比例总资产 ( 亿元 ) 表 2: 公司股权管理情况净资产 5 公司股权管理企业较多, 资产质量优良, 股权划入使公司资产规模大幅增加, 为公司更好地发挥省级融资平台和投资发展平台作用奠定了坚实的基础作为广东省属国有资产管理平台, 公司受托持有广东省粤电集团有限公司 ( 以下简称粤电集团 ) 中广核集团中国广核电力股份有限公司 ( 以下简称中广核电力 ) 南方电网韶关钢铁和湛江钢铁等国有股权 ; 同时还按照广东省政府的战略署, 做好政府性的投资, 主要有广东珠三角城际轨道交通有限公司 ( 以下简称珠三角公司 ) 和中航通用飞机有限责任公司 ( 以下简称中航通飞 ), 涉及行业主要为电力和钢铁归属母公司净资产营业收入利润总额净利润 49.00% 190.76 16.24 14.63 120.30-25.09-26.08 10.00% 514.59 185.74 184.82 5.98-3.17-3.24 10.00% 4326.96 1292.13 797.07 502.23 112.45 91.36 7.54% 2150.12 765.39 553.60 233.04 86.24 76.17 38.40% 6400.10 2464.45 2421.02 4673.91 193.69 144.57 76.00% 1290.83 667.12 458.37 467.49 98.78 72.66 10.00% 635.10 259.80 184.80 232.06-1.25-4.35 21.05% 771.29 561.88 56.19 0.14 0.04 0.05 持股比例总资产 ( 亿元 ) 净资产归属母公司净资产营业收入利润总额净利润韶关钢铁受托持 49.00% 205.20 25.42 25.01 24.77-2.32-2.34 湛江钢铁受有托持 10.00% 570.62 184.54 184.54 0.68-0.33-0.33 中广核集团受有托持 10.00% 4510.57 1338.30 821.04 136.67 39.15 34.41 中广核电力受有托投 7.54% 2177.09 798.18 572.70 68.65 27.84 25.05 南方电网划资转持 38.40% 6481.38 2508.05 2461.59 1033.06 55.69 42.76 粤电集团划有转持 76.00% 1279.12 669.80 462.48 84.05 11.26 7.49 中航通飞受有托投 10.00% - 244.97 180.17 43.98-1.41-1.65 珠三角公司受资托投 21.05% 787.24 575.26 575.26 0.02 0.02 0.02 资资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理电力类企业方面 :1 粤电集团成立于 2001 年 8 月, 核心产业涉及火电水电风电核电 LNG 发电生物质能发电光伏发电等多种能源, 遍布广东全境, 并积极向省外和海外延伸, 现有装机容量 26,956.80 兆瓦, 拥有全资控股参股单位 130 余家, 并控股上市公司 -- 广东电力发展股份有限公司 ( 股票代码 000539 200539) 粤电集团近年来积极实施相关多元化发展战略, 不断优化产业结构, 煤炭航运天然气金融环保等领域均取得突破性发展, 推进产业链向主业上下游延伸 2 中广核集团与中广核电力, 中广核集团业务包括核能供应和核能服务核燃料勘探开发以及新能源开发等业务, 其中中广核电力系中广核集团核电业务的主要经营主体 2014 年 12 月 10 日, 中广核电力在香港联交所主板挂牌上市, 股票代码 1816.HK, 现有运营中核电机组 11 台, 总装机容量 1162.40 万

千瓦, 且未来将有阳江 2~6 号等 11 个核电机组陆续投入运营, 可新增装机容量 1334.60 万千瓦, 预计其收入及利润规模将持续增长 3 2014 年 12 月 31 日, 南方电网 38.40% 的股权计入公司合并范围, 入账金额 762.61 亿元南方电网为中国两大电网公司之一, 经营区域覆盖南方五省, 供电人口约 2.4 亿人, 目前南方电网发电设备装机容量 2.50 万亿千瓦, 累计建成 35 千伏以上输电线路 24.70 万公里钢铁类企业方面 :1 韶关钢铁是广东省最大的钢铁企业, 目前具备年产生铁 616 万吨粗钢 650 万吨钢材 698 万吨的生产能力由于产品以附加值较低的线棒材及中厚板为主, 且原材料自给能力弱, 韶关钢铁的经营情况不佳 2015 年以来, 国内钢铁行业下游需求疲软, 产能过剩情况愈加突出, 行业低迷, 导致韶关钢铁钢材销量及价格持续下滑 ; 同时受高炉稳定性及运输成本等因素影响, 钢材成本下降幅度有限 ; 此外, 人民币出现较大幅度贬值导致汇兑损失增加, 亏损幅度加大受上述因素影响,2015 年韶关钢铁经营亏损 26.08 亿元鉴于当前宏观经济环境, 并基于韶关钢铁现有主业经营和财务状况, 中诚信国际信用评级有限责任公司将其主体信用等级由 AA 下调至 AA- 2 湛江钢铁建设规模为铁 823 万吨粗钢 893 万吨连铸坯 874.9 万吨钢材 689 万吨, 于 2016 年 9 月建成投产, 当年取得营业收入 5.98 亿元, 经营亏损 3.24 亿元公司钢铁类企业经营状况不佳, 短期内仍将影响公司的整体盈利情况总体看, 公司持股企业较多, 资产质量优良, 股权划入使公司资产规模大幅增加, 为公司更好地发挥国有经济融资平台和投资发展平台作用奠定了坚实的基础管理基金 13 支, 规模合计 66.20 亿元广东省国资委 2012 年批准恒健控股公司全资发起设立恒信公司, 恒信公司于 2013 年 4 月发起第一支基金 -- 恒坤基金, 总规模为 30 亿元人民币, 分三期募集 2015 年恒信公司主要完成 1 对广西晶联光电材料有限公司项目的首次出资, 合计 475 万元, 项目目前进展顺利 ;2 对恒泰源项目投资, 恒信公司以管理的恒坤基金出资认购广东恒塬泰投资管理中心 ( 有限合伙 ) 优先级份额 4,500 万元用于投资珠岛七期项目, 固定年化收益为 12%, 并按月进行分红, 两年内退出 ; 该笔投资已于 2015 年 9 月 23 日完成此外, 当年恒信公司完成了对广州市宏信电子科技有限公司股权投资项目恒信和正量化成长资产管理计划项目的立项, 且收储了宁夏证券项目等一批优质储备项目公司 2013 年设立全资子公司恒健资产 ; 同年 12 月, 恒健资产分别出资 0.20 亿元和 0.10 亿元, 发起设立规模为 13 亿元的恒秀基金以及规模为 40 亿元的恒旭基金, 投资于广东省属国有国资系统优质项目目前, 恒秀基金资金已全募集到位, 并完成项目投资 ; 恒旭基金已完成项目投资并实现退出公司设立基金主要投资于广东省属国企项目且与专业投资公司合作, 项目资质优良, 具有较大的发展潜力, 但开展基金投资业务时间较短, 相关业务收入及利润规模较小公司设立基金主要投资于广东省属国企项目, 项目资质优良, 具有较大的发展潜力 ; 同时创投业务积极挖掘潜在股权投资项目, 并积累了一定数量的优质储备项目公司基金投资业务目前主要由广东恒信基金管理有限公司 ( 以下简称恒信公司 ) 等子公司负责运营, 截至 2015 年末, 公司共管理基金 13 支, 规模合计 61.66 亿元, 截至 2016 年 3 月末, 公司共 6

基金名称表 3: 公司基金管理情况管理公司名称 2015 年末已募集资金 2016 年 3 月末已募集资金广东恒坤发展投资基金有限公司 3 3 广东恒信基金管理有限公司广东恒佳股权投资基金 ( 有限合伙 ) 0.2075 0.2475 广东恒怡旅游文化产业基金有限公司广东恒和新兴产业投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 广东恒秀股权投资基金 ( 有限合伙 ) 广东恒和基金管理有限公司 0.5 0.5 0.53 0.53 13 13 广东恒硕投资基金合伙企业 ( 有限合伙 ) 30 30 广东恒旭股权投资基金 ( 有限合伙 ) 广东恒健资产管理有限公司 - 已清算平安证券产权投资 1 号定向资产管理计划 3.82 3.82 广东恒尚投资有限公司广东恒健资本管理有限公司 0.80 0.80 广东恒正投资有限公司 2.00 2.00 广东恒万再生资源产业发展股权投资基金 ( 有限合伙 ) 广东恒万股权投资基金管理有限公司 0.4 0.4 广东恒天环保股权投资基金 ( 有限合伙 ) 0.201 0.201 平安汇通平安致富一期 29 30 号专项资产管理计划广东恒汇基金管理有限公司 3.6 3.6 广东恒凯股权投资基金 ( 有限合伙 ) 广东恒宁投资管理有限公司 - 已清算广东国有企业重组发展基金 ( 有限合伙 ) 广东国有企业重组发展基金管理有限公司 3.6 8.1 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理合计 - 61.6585 66.1985 公司的创业投资业务以创造效益为中心, 目前主要包含 PE VC 业务以及为实施公司战略目标或通过资本运作手段获得超额利润而进行的阶段性股权投资业务 2011 年, 公司成立全资子公司广东恒健创业投资有限公司 ( 简称恒健创投 ), 作为创业投资和股权投资平台恒健创投成立后, 积极挖掘潜在股权投资项目, 为公司投资并积累了一定数量的优质储备项目恒健创投依托公司专业优势及国资背景特有的资源优势, 为所投资企业提供系列优质增值服务, 协助投资企业规范公司治理, 完善内控制度, 推动企业改制上市等截至 2016 年 3 月末, 公司参与投资的项目总计 10 个, 累计投资达 8.07 亿元 7

项目名称深圳华强文化科技集团股份有限公司 ( 注 : 目前更名为深圳华强方特文化科技集团股份有限公司 ) 广州市嘉诚国际物流股份有限公司投资金额表 4: 截至 2016 年 3 月末公司创投项目情况持股比例 (%) 30,261.58 6.512 8,000.00 11.53 浩蓝环保股份有限公司 3,000.00 6.8523 广东华隧建设股份有限公司广新海事重工股份有限公司 4,200.00 4.15 3,828.32 7.838 国义招标股份有限公司 1,026.00 3.21 广物汽贸股份有限公司 544.63 1.00 佛山市金辉高科光电材料有限公司湖北航特装备制造股份有限公司安维思电子科技 ( 广州 ) 有限公司 23,760.00 16.00 3,780 17.71 所属行业文化科技现代物流环保工程城市轨道交通海洋工程装备招标采购汽车贸易新材料有色金属铸造 2,343.20 11.44 安防投资项目简介是深圳华强集团有限公司控股的大型文化科技企业主要为制造企业提供全程供应链管理服务从事环保工程设计施工营运及水处理产品与工艺的研发生产市场拓展的高科技专业公司是广东省建筑工程集团有限公司整合集团内城市轨道交通优质资源控股成立的资金技术管理密集型总承包企业从事海洋工程使用的特种船舶及海洋工程装备的研发设计制造销售服务贸易等纵向一体化经营企业招标采购服务商, 主要为医疗交通能源电信环保市政工程等领域的客户提供招标代理服务及招标增值服务 ( 以进口采购代理为主 ) 专业从事汽车贸易和服务, 是华南地区汽车销售行业龙头企业从事生产销售离子渗透微孔膜功能性聚合物膜片绝缘薄膜各种用途半透明等环保用有机膜的国家高新技术企业特种航空装备及零件制造轻合金材料及成型技术开发及相关产品制造节能减排净化技术开发及相关产品制造模具设计与制造液压制动器设计与制造高端智能网络视频业务解决方案和产品的供应商最新进展 2015 年末在新三板挂牌 ( 证券代码 :834793),2016 年初开展非公开定向增发, 由恒健创投作为投资主体参与本次非公开定向增发筹划申报 IPO 目前已在新三板挂牌 ( 证券代码 :833951) 目前, 国企发展基金于 2015 年 6 月投资 10,100 万元认购其 5,000 万股 ( 占股 9.09%), 恒健控股公司所占股权由原来 4.57% 改为 4.15% 积极推进和筹划新三板挂牌已在新三板挂牌 ( 证券代码 : 831039) 筹备新三板挂牌筹划股改, 积极推进新三板挂牌等工作筹备申报 IPO 筹划新三板挂牌以及被上市公司并购工作恒健创投于 2015 年 6 月投资 343.20 万元参与安维思增资, 增资后恒健创投持股比例不变合计 80,743.73 - - - - 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理公司资本市场业务多元化, 且投资收益规模可观 ; 控股投资业务稳步推进中, 整体运作顺畅公司经广东省国资委批准, 于 2009 年进入资本市场开展定向增发业务, 目前业务种类已涵盖增发业务配股业务市值管理业务投融资及资本运作等业务, 投资渠道广泛公司先后参与中联重科时代新材獐子岛久联发展凯利泰瀚蓝环境等上市公司定向增发业务, 投资了时代新材的配股项目, 并开展粤高速 A 等股票的市值管理业务 2015 年, 公司累计回笼资金包括人民币 10.54 亿元 ( 含红利 633.53 万元 ) 港币 2,044.04 万元 ; 8

实现投资收益人民币 5.20 亿元 ( 含红利 633.53 万元 ) 港币 1018.04 万元截至 2016 年 3 月末, 公司所持有的股份总市值包括人民币 12.86 亿元港币 5.01 亿元总体看, 公司资本市场业务运作顺畅, 投资收益规模可观统计口径 2015 年末初始投资金额初始持股数量表 5: 公司资本市场在投项目情况初始投资成本存量金额 9 存量持股数存量投资成本单位 : 亿元股元 / 股近 120 日均价浮盈 ( 万元 ) 中联重科 5.80 31000000 18.70 1.38 24000000 5.75 4.76-969.23 獐子岛 1.11 3000000 36.90 1.11 4500000 36.90 11.35-4923.00 久联发展 0.81 4100000 19.82 0.81 6560000 12.39 18.42 10084.36 东方雨虹 1.36 6014847 22.63 1.36 12029694 11.32 17.22 9882.39 宏大爆破 1.00 4166666 24.00 1.00 10416665 9.60 10.55 3281.25 奥飞动漫 0.18 528352 34.80 0.18 1056704 17.40 37.21 3625.55 凯利泰 0.49 1734802 28.13 0.49 3469604 14.07 23.20 2683.74 瀚蓝环境 2.26 15000000 15.05 2.26 15000000 15.05 13.35 1500.00 华发股份 4.00 32653061 12.25 4.00 32653061 12.25 12.84 13224.49 合计 - - - 12.59 - - - 38389.55 统计口径 2016 年 3 月末初始投资金额初始持股数量初始投资成本存量金额存量持股数存量投资成本近 120 日均价浮盈 ( 万元 ) 中联重科 5.80 31000000 18.70 1.38 24000000 5.75 4.76-2793.23 獐子岛 1.11 3000000 36.90 1.11 4500000 36.90 11.35-6637.50 久联发展 0.81 4100000 19.82 0.81 6560000 12.39 18.42 3071.72 东方雨虹 1.36 6014847 22.63 1.36 12029694 11.32 17.22 6706.55 宏大爆破 1.00 4166666 24.00 1.00 10416665 9.60 10.55-1312.50 凯利泰 0.49 1734802 28.13 0.49 3469604 14.07 23.20 2649.04 瀚蓝环境 2.26 15000000 15.05 2.26 15000000 15.05 13.35-4005.00 华发股份 4.00 32653061 12.25 4.00 32653061 12.25 12.84 587.76 合计 - - - 12.41 - - - -1733.16 资料来源 : 公司提供, 中诚信证评整理公司控股投资业务主要包括园区实业投资业务招标代理业务保险经纪业务和质子医疗设备项目等 1 园区实业投资方面, 公司主要在建项目为君山公馆和君山新城项目, 由广东恒旺投资发展有限公司负责开发, 目前两个项目均处于建设期, 总投资为 15.14 亿元, 截至 2015 年末投资进度不足 50%, 未来投资需求较大 2 保险经纪业务方面, 广东恒健保险经纪有限公司 ( 以下简称恒健保险 ) 于 2010 年 1 月 8 日成立, 由公司 ( 持股 51%) 与长城保险经纪公司 ( 持股 49%) 共同出资设立, 注册资本 1,000 万元 2015 年及 2016 年 1~3 月, 恒健保险分别实现业务收入 352.36 万元和 43.78 万元 3 质子医疗设备方面, 核子医疗公司成立于 2010 年 1 月, 由公司作为控股方与香港高岭国际公司共同出资成立, 核子医疗公司积极推动民用非动力核技术在医疗领域的应用, 致力于质子肿瘤治疗技术的产业化开发核子医疗公司全资子公司佛山顺德恒健强子医疗科技有限公司负责质子肿瘤治疗技术产业化项目的具体组织实施质子医疗设备项目总投资 12.42 亿元, 其中股东投资 2.10 亿元政府注资 1.00 亿元, 其余为银行融资该项目计划建设周期为 2014~2017 年, 截至 2016 年 3 月末已进入主体施工阶段, 桩基工程已完工, 锚杆施工已完成 70%, 底板浇筑已完成 30% 财务分析以下财务分析基于公司提供的经广东正中珠江会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2013~2015 年审计报告, 以及未经审计的 2016 年一季度财务报表

资本结构 2014 年末, 南方电网的股权划入使公司自有资本实力及资产规模快速增长,2013~2015 年, 公司总资产规模分别为 1,607.36 亿元 2,407.40 亿元和 2,412,42 亿元同期, 公司负债总额分别为 808.15 亿元 803.84 亿元和 775.67 亿元 ; 所有者权益分别为 799.21 亿元 1,603.56 亿元和 1,603.87 亿元财务杠杆比率方面,2013~2015 年, 公司资产负债率分别为 50.28% 33.39% 和 32.15%; 总资本化比率分别为 46.12% 30.22% 和 27.43% 公司资金实力较为雄厚,2015 年各类投资资金来源以自有资金为主, 负债规模维持较低水平, 且变动稳定截至 2016 年 3 月末, 公司资产总额 2,402.18 亿元, 负债合计 763.05 亿元, 资产负债率和总资本化比率为 31.76% 和 25.69% 图 2:2013~2016.Q1 公司资本结构对下属参股子公司的权益投资 ; 固定资产主要为房屋建筑物电子设备运输设备等从负债结构来看, 公司负债以非流动负债为主, 截至 2015 年末, 公司流动负债为 270.31 亿元, 占负债总额的比重为 34.85%; 非流动负债为 505.36 亿元, 占负债总额的比重为 65.15% 债务期限结构方面, 截至 2015 年末, 公司总债务为 618.50 亿元, 短期债务为 160.39 亿元, 长期债务为 458.11 亿元, 占总负债比重分别为 25.93% 和 74.07%, 长短期债务比为 0.35 截至 2016 年 3 月末, 公司总债务为 566.54 亿元, 短期债务为 105.58 亿元, 长期负债为 460.96 亿元, 占总负债比重分别为 18.64% 和 81.36%, 长短期债务比为 0.23 鉴于公司自有资本实力强且货币资金充裕, 其债务偿付压力小图 3:2013~2016.Q1 公司长短期债务情况资料来源 : 公司审计报告, 中诚信证评整理从资产结构来看, 公司资产以长期资产为主, 截至 2015 年末, 公司流动资产为 273.69 亿元, 占总资产的比重为 11.34%, 主要由货币资金应收账款其他应收款和存货构成, 占流动资产的比重分别为 48.49% 10.12% 13.46% 和 13.05% 其中, 应收账款主要系应收电力销售款, 账龄 1 年以内占比 66.86%, 主要应收对象为广东电网有限责任公司 ; 其他应收款主要系各级国资委往来款 ; 存货以粤电集团生产原材料为主公司非流动资产为 2,138.73 亿元, 占总资产的比重为 79.11%, 主要由可供出售金融资产长期股权投资和固定资产构成, 占非流动资产的比重分别为 51.04% 7.36% 和 34.40% 其中, 可供出售金融资产主要为珠三角公司及南方电网投资公允价值 ; 长期股权投资主要系 10 资料来源 : 公司审计报告, 中诚信证评整理总体来看, 公司自有资本实力强, 财务杠杆比率低, 且刚性债务偿付压力小, 其财务结构稳健盈利能力公司收入主要来自电力销售业务, 整体营收规模较大, 但受近年中国经济增速放缓, 电力行业景气度下降影响, 公司营业总收入呈现下滑趋势 2013~2015 年, 公司实现营业收入分别为 588.30 亿元 508.81 亿元和 469.07 亿元,2016 年 1~3 月实现营业收入 84.58 亿元从毛利率水平看, 2013~2016.Q1 年, 公司营业毛利率分别为 27.44% 27.59% 32.22% 和 26.10%, 毛利率水平较高 2013~2015 年, 公司的三费合计金额分别为 58.51 亿元 58.04 亿元和 53.40 亿元, 占营业收入的比例分别为 10.48% 11.41% 和 11.38% 总体来看, 公司三费收入占比较低且较稳定, 费用开支控

制较为严格公司利润总额主要由经营性业务利润和投资收益构成尽管成本及费用控制情况良好, 但近年公司业务规模有所下滑, 经营性业务获利水平稳定性一般 2013~2015 年, 公司利润总额分别为 94.07 亿元 89.25 亿元和 106.78 亿元 ; 同期经营性业务利润分别为 89.74 亿元 77.20 亿元和 91.84 亿元除经营性业务利润外, 逐年大幅增长的投资收益对公司利润总额形成有力的补充,2013 年 ~2015 年分别为 7.22 亿元 11.61 亿元和 13.85 亿元总体来看, 尽管受外环境影响, 公司收入及经营性业务利润稳定性一般, 但高获利水平的投资收益规模持续增长, 整体盈利能力强偿债能力公司 EBITDA 主要由利润总额折旧和利息支出构成, 近年其折旧规模随固定资产的增加而提升 ; 利润总额则随营业收入规模变动而所有波动 ; 利息支出基本维持稳定 2013~2015 年公司 EBITDA 分别为 195.13 亿元 193.53 亿元和 204.61 亿元, 规模较大公司获现能力较好,2013~2015 年总债务 / 经营活动净现金流指标分别为 4.62 倍 4.36 倍和 3.31 倍, 总债务 /EBITDA 指标分别为 3.51 3.59 和 3.02 倍公司 EBITDA 利息保障倍数分别为 5.10 5.15 和 5.94 倍,EBITDA 对债务本息的保障程度高经营活动现金流方面,2013~2015 年, 公司经营活动净现金流分别为 148.05 亿元 159.20 亿元和 186.99 亿元, 经营活动净现金流 / 总负债分别为 0.22 倍 0.23 倍和 0.30 倍, 公司经营获现能力较强, 对其债务偿还提供了较好保障表 6:2013~2016.Q1 公司主要偿债指标指标 2013 2014 2015 2016.Q1 总资产 1607.36 2407.40 2412.42 2402.18 总债务 684.15 694.54 618.50 566.54 资产负债率 (%) 50.28 33.39 32.15 31.76 总资本化比率 (%) 46.12 30.22 27.43 25.69 经营活动净现金流经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 148.05 159.20 186.99 24.16 0.22 0.23 0.30 0.17 3.87 4.24 5.43 - EBITDA 195.13 193.53 204.61 - 总债务 /EBITDA(X) 3.51 3.59 3.02 - EBITDA 利息倍数 (X) 5.10 5.15 5.94 - 资料来源 : 公司审计报告, 中诚信证评整理财务弹性方面, 公司作为广东省直属国有独资公司, 政府信用背书效应显著, 商业银行授信政策较为宽松截至 2016 年 3 月末, 公司本获得的银行授信额度合计 168.20 亿元, 其中未使用额度为 129.39 亿元截至 2015 年末, 公司对外担保总额为 48.66 亿元, 主要是下属子公司粤电集团为其参股企业提供担保总体来看, 公司资本实力强, 财务结构稳健, 盈利能力强, 经营性现金流充沛, 综合竞争实力和整体偿债能力极强结论综上, 中诚信证评维持广东恒健投资控股有限公司主体信用级别 AAA, 评级展望为稳定 ; 维持广东恒健投资控股有限公司公开发行 2016 年公司债券 ( 第一期 ) 信用级别为 AAA 11

附一 : 股权结构图 ( 截至 2015 年 12 月 31 日 ) 广东省国有资产监督管理委员会 100% 状态企业名称持股比例 (%) 广东恒健创业投资有限公司 100 广东恒钜节能环保投资有限公司 100 广东恒健资本管理有限公司 100 广东恒旺投资发展有限公司 100 恒健国际投资控股 ( 香港 ) 有限公司 100 广东恒健资产管理有限公司 100 全资广东恒荣农业发展有限公司 100 广东省机电设备招标中心 100 深圳市广恒顺投资有限公司 100 广东恒健云侨科技发展有限公司 100 广东恒信基金管理有限公司 100 广东恒坤发展投资基金有限公司 100 广东恒仁医疗产业投资发展有限公司 100 广东恒润基础设施基金管理有限公司 100 广东粤电集团有限公司 76.00 广东恒健核子医疗产业有限公司 84.76 广东恒健保险经纪有限公司 51.00 控股广东恒汇基金管理有限公司 51.00 广东恒怡旅游文化产业基金有限公司 60.00 广东恒和基金管理有限公司 60.00 广东恒和租赁有限公司 85.00 广东国有企业重组发展基金管理有限公司 51.00 中国广核集团有限公司 10.00 中国广核电力股份有限公司 7.54 宝钢集团广东韶关钢铁有限公司 49.00 宝钢湛江钢铁有限公司 10.00 中航通用飞机有限责任公司 10.00 广东珠三角城际轨道交通有限公司 21.05 红河广源马堵山水电开发有限公司 21.74 广物汽贸股份有限公司 1.00 参股广东省南方稀土储备供应链管理有限公司 20.00 广东华隧建设股份有限公司 4.785 广新海事重工股份有限公司 8.00 广东恒尚投资管理有限公司 45.00 广东恒正投资有限公司 20.00 广东恒广源投资有限公司 48.00 中国南方电网有限责任公司 38.40 广东经石油品有限公司 30.00 广东省产权交易集团投资开发有限公司 49.00 广东空港城投资有限公司 14.00 12

13 附二 : 组织结构图 ( 截至 2015 年 12 月 31 日 ) 财务管理资本市场企业管理办公室党群工作 ( 人力资源 ) 风险管理信息科技投资管理监察审计资产管理广东省人民政府国有资产监督管理委员会董事会监事会投资并购公司管理

附三 : 主要财务数据及财务指标财务数据 ( 单位 : 万元 ) 2013 2014 2015 2016.Q1 货币资金 1,231,571.54 1,509,876.32 1,326,974.21 1,241,179.81 应收账款净额 583,280.08 428,163.68 276,846.65 237,127.09 存货净额 351,487.91 376,893.65 357,065.46 337,858.05 流动资产 3,357,375.42 3,034,468.24 2,736,871.40 2,714,501.49 长期投资 4,132,526.77 12,406,890.00 12,490,896.09 12,464,808.27 固定资产合计 7,950,605.93 7,787,951.55 7,357,422.89 7,216,561.09 总资产 16,073,559.81 24,074,003.71 24,124,191.10 24,021,787.90 短期债务 2,116,026.36 1,606,003.88 1,603,870.73 1,055,802.22 长期债务 4,725,473.19 5,339,409.94 4,581,178.74 4,609,604.01 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 6,841,499.56 6,945,413.83 6,185,049.47 5,665,406.23 总负债 8,081,451.22 8,038,375.87 7,756,655.84 7,630,467.57 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 7,992,108.59 16,035,627.84 16,367,535.26 16,391,320.33 营业总收入 5,582,984.06 5,088,066.77 4,690,720.13 845,757.20 三费前利润 1,482,403.78 1,352,371.11 1,452,362.07 211,987.71 投资收益 72,214.46 116,116.84 138,502.94 2,281.15 净利润 697,543.75 637,837.78 798,509.36 72,814.67 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,951,252.72 1,935,318.55 2,046,100.28 - 经营活动产生现金净流量 1,480,539.77 1,591,989.28 1,869,852.38 241,646.55 投资活动产生现金净流量 -805,973.01-1,341,532.25-1,014,546.27-224,842.47 筹资活动产生现金净流量 -918,981.01-1,016.08-920,700.69-109,177.35 现金及现金等价物净增加额 -246,098.23 247,427.26-60,963.39-92,389.20 财务指标 2013 2014 2015 2016.Q1 营业毛利率 (%) 27.44 27.59 32.22 26.10 所有者权益收益率 (%) 8.73 3.98 4.88 1.78 EBITDA/ 营业总收入 (%) 34.95 38.04 43.62 - 速动比率 (X) 0.91 0.99 0.88 0.93 经营活动净现金 / 总债务 (X) 0.22 0.23 0.30 0.17 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 0.70 0.99 1.17 0.92 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 3.87 4.24 5.43 - EBITDA 利息倍数 (X) 5.10 5.15 5.94 - 总债务 /EBITDA(X) 3.51 3.59 3.02 - 资产负债率 (%) 50.28 33.39 32.15 31.76 总资本化比率 (%) 46.12 30.22 27.43 25.69 长期资本化比率 (%) 37.16 24.98 21.87 21.95 注 :1 所有财务报表均按新会计准则编制 ;2 2016 年一季度财务报表未经审计 ;3 将其他流动负债中的短期债券和短期借款计入短期债务, 将长期应付款中的融资租赁费计入长期债务 ;4 2016 年一季度所有者权益收益率指标为年化值 14

附四 : 基本财务指标的计算公式货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券总债务 = 长期债务 + 短期债务净债务 = 总债务 - 货币资金三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销资本支出 = 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益平均余额流动比率 = 流动资产 / 流动负债速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额资产负债率 = 负债总额 / 资产总额总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 15

附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级评级展望的含义正面表示评级有上升趋势负面稳定待决表示评级有下降趋势表示评级大致不会改变表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 16