东吴证券研究所

证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 奇 正 藏 药 (002287) 主 营 业 绩 稳 健, 并 购 基 金 增 添 外 延 预 期 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 设 立 并 购 基 金, 积 极 外 延 : 群 英 基 金 优 先 服 务 于 奇 正 藏 药 的 产 业 整 合, 主 要 投 资 方 向 为 医 疗 健 康 类 ( 包 括 但 不 限 于 药 品 医 疗 器 械 诊 断 试 剂 健 康 保 健 品 功 能 食 品 以 及 医 疗 服 务 等 ) 企 业 投 资 基 金 和 项 目 为 公 司 寻 找 业 务 领 域 内 具 有 良 好 增 长 潜 力 及 战 略 价 值 的 目 标 企 业 的 同 时 关 注 其 它 非 高 风 险 业 务 领 域 内 具 有 良 好 收 益 预 期 且 发 展 阶 段 已 较 为 成 熟 的 投 资 机 会, 包 括 对 优 质 的 拟 上 市 公 司 或 非 上 市 公 司 进 行 股 权 及 债 权 投 资 营 收 稳 健, 净 利 润 增 长 26.82%:2015 年 前 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 6.51 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 5.44%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.87 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 8.57%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 净 利 润 1.75 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 26.82% 三 轮 驱 动 持 续 发 力 : 我 们 预 计 前 三 季 度 公 司 大 医 院 市 场 销 售 收 入 增 长 约 5%-7%; 基 药 销 售 线 终 端 增 长 有 望 达 到 28%-32%; 在 外 用 止 痛 类 零 售 市 场 下 滑 的 大 背 景 下, 公 司 零 售 业 务 逆 势 增 长, 预 计 前 三 季 度 销 售 增 长 34%-36% 药 品 业 务 稳 步 增 长 : 我 们 预 计 2015 年 前 三 季 度 公 司 奇 正 消 痛 贴 膏 实 现 销 售 收 入 4.5-5.5 亿 元, 产 品 稳 健 增 长 ; 青 鹏 软 膏 实 现 销 售 收 入 4500-5500 万 元,2015 年 有 望 实 现 20%-30% 的 增 长 ; 白 脉 软 膏 实 现 销 售 收 入 1800-2200 万 元,2015 年 有 望 实 现 20%-30% 的 增 长 依 托 道 地 药 材 优 势 加 码 市 场 : 药 材 饮 片 生 产 线 改 扩 建 项 目 于 2014 年 12 月 31 日 实 施 完 毕, 目 前 处 于 试 生 产 状 态 目 前 具 有 全 产 业 链 掌 控 能 力 的 核 心 品 种 枸 杞 在 销 售 结 构 中 已 占 据 绝 对 优 势 我 们 预 计 前 三 季 度 公 司 枸 杞 累 计 收 入 约 4000-4500 万 元, 全 年 有 望 实 现 收 入 6000-8000 万 元 渤 商 所 平 台 审 慎 对 待 :2014 年 6 月, 公 司 为 拓 展 药 材 交 易 渠 道, 利 用 天 津 渤 海 商 品 交 易 所 有 限 责 任 公 司 现 货 交 易 平 台 开 展 药 材 贸 易 业 务 然 而 鉴 于 渤 商 所 平 台 功 能 尚 待 完 善, 我 们 认 为 公 司 将 对 该 销 售 模 式 采 取 更 加 审 慎 的 态 度 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 : 我 们 预 测 奇 正 藏 药 2015-2018 年 营 业 收 入 分 别 为 11.1 亿 13.0 亿 15.1 亿 和 17.4 亿 元, 归 属 母 公 司 净 利 润 为 3.9 亿 4.6 亿 5.3 亿 和 6.1 亿 元 折 合 2015-2018 年 EPS 为 0.95 元 1.13 元 1.31 元 和 1.50 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 41.7 倍 35.3 倍 30.5 倍 和 26.5 倍 公 司 专 注 藏 药, 医 院 基 药 OTC 三 轮 驱 动 业 绩 稳 步 增 长, 消 痛 贴 膏 分 享 基 药 红 利, 二 线 品 种 快 速 增 长 随 着 疼 痛 一 体 化 方 案 落 实, 公 司 有 望 进 入 发 展 新 阶 段 同 时 考 虑 到 公 司 设 立 并 购 基 金, 外 延 预 期 强 烈 故 我 们 维 持 公 司 买 入 评 级 风 险 提 示 : 行 业 政 策 风 险 招 标 降 价 风 险 药 材 价 格 波 动 风 险 股 价 走 势 市 场 数 据 基 础 数 据 2015 年 12 月 15 日 证 券 分 析 师 洪 阳 执 业 资 格 证 书 号 码 : S0600513060001 0512-62938572 Hongyang614@gmail.com 三 轮 驱 动 业 绩 稳 健 增 长 中 报 点 评 2015.09.21 借 助 藏 药, 能 走 的 更 快 些 吗? 年 报 点 评 2015.04.24 一 个 开 始 变 化 的 公 司 调 研 报 告 2013.11.20

1. 设 立 并 购 基 金, 积 极 外 延 奇 正 藏 药 (002287) 拟 出 资 2 亿 元, 与 西 藏 群 英 投 资 管 理 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 ) 共 同 设 立 西 藏 群 英 投 资 基 金 合 伙 企 业 ( 有 限 合 伙 )( 基 金 名 称 以 企 业 登 记 机 关 最 终 核 准 登 记 的 名 称 为 准 ), 同 时 公 司 拟 出 资 200 万 元 成 为 群 英 投 资 的 有 限 合 伙 人 (LP), 以 上 资 金 均 为 公 司 自 有 资 金 图 表 1: 并 购 基 金 架 构 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 基 金 的 目 标 总 认 缴 出 资 额 为 人 民 币 10 亿 元, 公 司 控 股 股 东 实 际 控 制 人 持 股 5% 以 上 的 股 东 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 未 参 与 基 金 份 额 认 购 投 资 方 向 : 群 英 基 金 优 先 服 务 于 奇 正 藏 药 的 产 业 整 合, 主 要 投 资 方 向 为 医 疗 健 康 类 ( 包 括 但 不 限 于 药 品 医 疗 器 械 诊 断 试 剂 健 康 保 健 品 功 能 食 品 以 及 医 疗 服 务 等 ) 企 业 投 资 基 金 和 项 目 为 公 司 寻 找 业 务 领 域 内 具 有 良 好 增 长 潜 力 及 战 略 价 值 的 目 标 企 业 的 同 时 关 注 其 它 非 高 风 险 业 务 领 域 内 具 有 良 好 收 益 预 期 且 发 展 阶 段 已 较 为 成 熟 的 投 资 机 会, 包 括 对 优 质 的 拟 上 市 公 司 或 非 上 市 公 司 进 行 股 权 及 债 权 投 资 退 出 机 制 : 基 金 所 投 资 的 项 目 以 并 购 股 权 转 让 回 购 IPO 等 方 式 或 法 律 法 规 允 许 的 其 他 方 式 退 出 以 奇 正 藏 药 为 最 终 收 购 主 体 的 目 标 项 目 中, 奇 正 藏 药 享 有 同 等 条 件 下 的 优 先 收 购 权 公 司 参 与 设 立 并 购 基 金, 可 通 过 借 助 专 业 团 队 的 专 业 经 验 和 社 会 资 源 及 基 金 的 资 金 优 势, 一 方 面 在 医 疗 健 康 领 域 搜 寻 孵 化 培 育 优 秀 项 目, 为 公 司 并 购 符 合 发 展 战 略 的 技 术 项 目 和 企 业 提 供 支 持, 有 利 于 推 动 公 司 积 极 稳 健 地 并 购 整 合 及 外 延 式 扩 张, 实 现 持 续 健 康 快 速 成 长 另 一 方 面 公 司 作 为 基 金 的 有 限 合 伙 人, 也 将 参 与 基 金 专 业 投 资 所 产 生 的 收 益 分 配, 提 高 公 司 的 投 资 水 平, 增 强 公 司 的 盈 利 能 力

目 前 并 购 基 金 已 完 成 工 商 登 记 注 册 手 续, 取 得 营 业 执 照 2. 营 收 稳 健, 扣 非 后 净 利 润 增 长 26.82% 2015 年 前 三 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 6.51 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 5.44%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.87 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 8.57%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 净 利 润 1.75 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 26.82% 图 表 2:2009-2015Q3 奇 正 藏 药 营 业 收 入 及 增 长 率 情 况 图 表 3:2009-2015Q3 奇 正 藏 药 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 净 利 润 及 增 长 率 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 其 中, 第 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 2.00 亿 元, 较 上 年 同 期 减 少 11.14%; 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润 0.35 亿 元, 较 上 年 同 期 减 少 15.99% 我 们 分 析 公 司 第 三 季 度 营 收 同 比 下 降 11.14%, 主 要 受 药 材 业 务 中 冬 虫 夏 草 政 策 因 素 影 响 及 终 端 销 量 下 跌 影 响 ; 归 属 母 公 司 净 利 润 同 比 下 降 15.99%, 主 要 原 因 为 第 三 季 度 公 司 未 收 到 政 府 补 助, 而 上 年 同 期 计 入 损 益 的 政 府 补 助 为 881.0 万 元 3. 三 轮 驱 动 持 续 发 力 2015 年 前 三 季 度, 公 司 围 绕 一 轴 两 翼 一 支 撑 的 既 定 战 略 开 展 各 项 工 作, 聚 焦 药 品 业 务, 通 过 学 术 营 销 专 业 化 品 牌 管 理 精 准 化 销 售 管 理 精 细 化 推 动 大 医 院 基 层 零 售 三 大 渠 道 持 续 发 力 3.1 大 医 院 市 场 我 们 预 计 前 三 季 度 公 司 大 医 院 市 场 销 售 收 入 增 长 约 5%-7%

其 中, 核 心 产 品 消 痛 贴 膏 依 托 完 善 的 产 品 作 用 机 制 与 物 质 基 础 研 究, 结 合 药 物 经 济 学 研 究, 形 成 缜 密 的 学 术 推 广 证 据 链 条, 彰 显 出 独 特 的 疗 效 价 值, 通 过 学 术 营 销 的 深 化 进 一 步 巩 固 医 院 市 场 占 有 率 同 时, 青 鹏 软 膏 在 皮 肤 科 白 脉 软 膏 在 康 复 科 红 花 如 意 丸 在 妇 科 都 取 得 增 长 新 品 的 加 快 成 长 使 得 大 医 院 销 售 布 局 更 加 合 理 3.2 基 药 市 场 公 司 在 扩 大 基 药 市 场 覆 盖 的 同 时, 加 大 对 已 开 发 端 点 的 挖 掘 针 对 不 同 客 户 类 型 制 定 相 应 的 策 略 方 案, 开 展 丰 富 的 推 广 项 目, 通 过 精 细 化 的 管 理 和 高 效 的 团 队 执 行, 达 到 预 期 设 定 的 目 标, 加 强 公 司 与 基 层 端 点 的 合 作, 增 加 客 户 覆 盖 率, 同 时 增 强 基 层 医 生 对 公 司 产 品 的 了 解, 提 升 基 层 市 场 的 产 品 销 量 我 们 预 计 2015 年 前 三 季 度 公 司 基 药 销 售 线 终 端 增 长 达 到 28%-32% 3.3 零 售 市 场 公 司 围 绕 为 消 费 者 提 供 疼 痛 一 体 化 解 决 方 案 的 目 标 制 订 消 痛 家 族 的 产 品 组 合 规 划, 拓 展 新 人 群 采 用 新 媒 体 组 合, 确 保 传 播 信 息 精 准 到 达 与 此 同 时, 微 信 互 联 网 等 新 型 传 播 渠 道 活 动 的 深 化 进 一 步 强 化 与 消 费 者 和 零 售 店 员 之 间 的 沟 通 通 过 与 百 强 连 锁 合 作 的 深 化 消 痛 贴 膏 新 规 格 的 加 快 上 市 药 店 终 端 管 理 的 精 细 化 以 及 样 板 市 场 成 功 社 区 推 广 模 式 的 总 结 和 复 制, 在 外 用 止 痛 类 零 售 市 场 下 滑 的 大 背 景 下, 公 司 零 售 业 务 逆 势 增 长, 我 们 预 计 前 三 季 度 公 司 零 售 终 端 销 售 增 长 达 到 34%-36% 4. 药 品 业 务 稳 步 增 长 公 司 主 打 产 品 消 痛 贴 膏 为 独 家 基 药 产 品, 二 线 产 品 主 要 有 青 鹏 软 膏 白 脉 软 膏 红 花 如 意 丸 等 4.1 贴 膏 剂 公 司 贴 膏 剂 类 产 品 主 要 为 消 痛 贴 膏, 铁 棒 锤 止 痛 膏 伤 湿 止 痛 膏 所 占 比 重 较 小 2015 年 上 半 年 贴 膏 剂 类 产 品 营 业 收 入 约 3.6 亿, 较 上 年 同

期 增 长 16.77% 图 表 4:2009-2015H1 奇 正 藏 药 贴 膏 剂 营 业 收 入 及 增 长 率 情 况 图 表 5: 奇 正 消 痛 贴 膏 示 意 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 资 料 来 源 : 公 开 资 料 4.1.1 奇 正 消 痛 贴 膏 奇 正 消 痛 贴 膏 为 公 司 主 导 产 品, 主 要 功 能 为 活 血 化 瘀, 消 肿 止 痛, 对 于 急 慢 性 扭 挫 伤 跌 打 瘀 痛 骨 质 增 生 等 具 有 良 好 疗 效, 是 急 性 疼 痛 痊 愈 最 快 慢 性 疼 痛 非 麻 醉 类 止 痛 效 果 最 强 的 外 用 贴 膏 2014 年 奇 正 消 痛 贴 膏 实 现 销 售 收 入 约 7 亿 元, 我 们 预 计 2015 年 前 三 季 度 奇 正 消 痛 贴 膏 实 现 销 售 收 入 4.5-5.5 亿 元, 产 品 稳 健 增 长 3.2 软 膏 剂 公 司 二 线 品 种 梯 队 已 趋 于 完 备, 品 种 多 来 自 于 历 史 悠 久 的 藏 医 验 方, 有 独 特 疗 效 同 时 享 受 单 独 定 价 优 势 目 前 二 线 品 种 以 青 鹏 软 膏 白 脉 软 膏 红 花 如 意 丸 为 主, 上 述 产 品 未 来 有 望 接 过 成 长 接 力 棒 2015 年 上 半 年, 软 膏 剂 实 现 营 业 收 入 4461.01 万 元, 较 上 年 同 期 增 长 22.39%

图 表 6:2009-2015H1 奇 正 藏 药 软 膏 剂 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 及 增 长 率 情 况 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 4.2.1 青 鹏 软 膏 青 鹏 软 膏 是 目 前 唯 一 经 过 随 机 双 盲 多 中 心 安 慰 剂 对 照 研 究 验 证 可 以 有 效 治 疗 湿 疹 的 纯 天 然 药 物, 以 开 发 皮 肤 科 为 主, 优 势 在 于 纯 天 然 不 含 激 素, 可 以 避 免 皮 质 激 素 类 外 用 药 所 引 发 的 诸 多 副 作 用, 在 赢 得 医 生 认 可 方 面 具 有 优 势 公 司 青 鹏 软 膏 2014 年 销 售 收 入 约 6000 万 元, 预 计 2015 年 前 三 季 度 收 入 4500-5500 万 元,2015 年 有 望 实 现 20%-30% 的 销 售 增 长 4.2.2 白 脉 软 膏 白 脉 软 膏 是 国 内 首 个 用 于 治 疗 神 经 系 统 阻 滞 所 引 起 疼 痛 和 中 风 康 复 治 疗 的 外 用 药 物, 是 唯 一 促 进 肢 体 功 能 康 复 的 国 家 批 准 外 用 药 品, 开 创 外 用 药 用 于 神 经 系 统 的 新 领 域 白 脉 软 膏 当 前 采 用 招 商 方 式 进 行 销 售,2014 年 市 场 规 模 约 3000 万 预 计 2015 年 前 三 季 度 销 售 收 入 1800-2200 万 元,2015 年 有 望 实 现 20%-30% 的 增 长 4.3 丸 剂 公 司 丸 剂 类 产 品 主 要 有 红 花 如 意 丸 洁 白 丸 等 2015 年 上 半 年, 丸

剂 实 现 营 业 收 入 658.99 万 元, 较 上 年 同 期 增 长 10.52% 图 表 7:2009-2015H1 奇 正 藏 药 丸 剂 营 业 收 入 及 增 长 率 情 况 图 表 8: 红 花 如 意 丸 示 意 图 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 资 料 来 源 : 公 开 资 料 4.3.1 红 花 如 意 丸 红 花 如 意 丸 是 唯 一 含 有 藏 红 花 的 妇 科 调 经 止 痛 药, 主 要 采 取 传 统 配 方 生 产 该 产 品 为 独 家 药 品, 采 用 代 理 的 方 式 进 行 销 售, 主 要 销 售 区 域 为 广 东 山 东 重 庆 我 们 认 为 伴 随 公 司 三 轮 驱 动 销 售 策 略 的 推 动, 公 司 丸 剂 销 售 亦 将 相 应 增 长, 预 计 2015 年 公 司 丸 剂 销 售 将 实 现 10%-20% 的 增 长 5. 药 材 业 务 依 托 道 地 药 材 优 势 加 码 市 场 公 司 生 产 集 中 在 母 公 司 和 甘 肃 奇 正 藏 药 有 限 公 司, 生 产 基 地 分 布 于 甘 肃 榆 中 西 藏 林 芝 和 甘 肃 甘 南, 营 销 通 过 下 属 子 公 司 开 展 药 材 饮 片 生 产 线 改 扩 建 项 目 于 2014 年 12 月 31 日 实 施 完 毕, 目 前 处 于 试 生 产 状 态, 未 进 入 效 益 回 收 期 2015 年 上 半 年, 公 司 药 材 业 务 实 现 整 体 销 售 收 入 3894.38 万 元, 同 比 下 降 2.89%

图 表 9: 奇 正 藏 药 天 然 药 材 种 植 基 地 分 布 图 图 表 10:2009-2015H1 奇 正 藏 药 药 材 业 务 营 业 收 入 及 增 长 率 情 况 资 料 来 源 : 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 我 们 分 析 未 来 公 司 药 材 业 务 品 种 结 构 将 进 一 步 聚 焦 陇 药 材 核 心 品 种 以 及 枸 杞 业 务, 目 前 具 有 全 产 业 链 掌 控 能 力 的 核 心 品 种 枸 杞 在 销 售 结 构 中 已 占 据 绝 对 优 势 我 们 预 计 前 三 季 度 公 司 枸 杞 累 计 收 入 约 4000-4500 万 元, 全 年 有 望 实 现 收 入 6000-8000 万 元 6. 渤 商 所 平 台 审 慎 对 待 2014 年 6 月, 公 司 为 拓 展 药 材 交 易 渠 道, 利 用 天 津 渤 海 商 品 交 易 所 有 限 责 任 公 司 现 货 交 易 平 台 开 展 药 材 贸 易 业 务 然 而 鉴 于 渤 商 所 平 台 功 能 尚 待 完 善, 我 们 认 为 公 司 将 对 该 销 售 模 式 采 取 更 加 审 慎 的 态 度 7. 投 资 建 议 盈 利 预 测 基 础 : 2014 年 贴 膏 剂 类 产 品 营 业 收 入 7.1 亿, 预 计 2015 年 增 长 15%-25%; 2014 年 软 膏 剂 类 产 品 营 业 收 入 9335 万 元, 预 计 2015 年 增 长 20%-30%; 2014 年 丸 剂 类 产 品 营 业 收 入 1135 万 元, 预 计 2015 年 增 长 10%-20%; 2014 年 药 材 业 务 营 业 收 入 1.37 亿 元, 预 计 2015 年 增 长 -10%-10%

我 们 预 测 奇 正 藏 药 2015-2018 年 营 业 收 入 分 别 为 11.1 亿 13.0 亿 15.1 亿 和 17.4 亿 元, 归 属 母 公 司 净 利 润 为 3.9 亿 4.6 亿 5.3 亿 和 6.1 亿 元 折 合 2015-2018 年 EPS 为 0.95 元 1.13 元 1.31 元 和 1.50 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 41.7 倍 35.3 倍 30.5 倍 和 26.5 倍 公 司 专 注 藏 药, 医 院 基 药 OTC 三 轮 驱 动 业 绩 稳 步 增 长, 消 痛 贴 膏 分 享 基 药 红 利, 二 线 品 种 快 速 增 长 随 着 疼 痛 一 体 化 方 案 落 实, 公 司 有 望 进 入 发 展 新 阶 段 同 时 考 虑 到 公 司 设 立 并 购 基 金, 外 延 预 期 强 烈 故 我 们 维 持 公 司 买 入 评 级 8. 风 险 提 示 行 业 政 策 风 险 招 标 降 价 风 险 药 材 价 格 波 动 风 险

附 表 1: 奇 正 藏 药 主 要 财 务 数 据 及 估 值 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 2015E 2016E 2017E 2018E 利 润 表 2015E 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 1562 1722 1931 2135 营 业 收 入 1107 1305 1513 1740 货 币 资 金 429 564 673 891 营 业 成 本 213 259 315 388 应 收 账 款 21 25 28 31 营 业 税 金 及 附 16 20 24 28 加 存 货 102 98 99 103 营 业 费 用 411 467 530 585 非 流 动 资 产 523 653 787 905 管 理 费 用 107 122 128 137 长 期 股 权 投 0 0 0 0 财 务 费 用 -1 0 1 2 资 固 定 资 产 228 276 331 387 投 资 收 益 5 5 5 5 无 形 资 产 91 96 101 107 营 业 利 润 366 442 520 605 资 产 总 计 1925 2131 2345 2587 营 业 外 收 入 62 58 60 57 流 动 负 债 153 177 188 195 营 业 外 支 出 2 0 3 2 短 期 借 款 0 4 8 12 利 润 总 额 426 500 577 660 应 付 账 款 25 30 35 40 所 得 税 39 43 47 51 预 收 款 项 11 13 15 18 少 数 股 东 损 0 0 0 0 非 流 动 负 债 157 221 329 385 归 属 母 公 司 净 387 457 530 609 利 润 负 债 总 计 312 398 517 588 EBITDA 433 507 584 669 少 数 股 东 权 46 49 52 56 重 要 财 务 2015E 2016E 2017E 2018E 益 估 值 指 标 未 分 配 利 润 547 557 519 428 每 股 收 益 ( 元 ) 0.95 1.13 1.31 1.5 负 债 和 股 东 1925 2109 2317 2552 每 股 净 资 产 3.99 4.13 4.27 4.42 权 益 总 计 现 金 流 量 表 2015E 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 增 长 16.7% 17.8% 15.9% 14.8% ( 百 万 元 ) 经 营 活 动 现 241 276 289 307 资 产 负 债 率 13% 16% 18% 21% 金 流 投 资 活 动 现 73 75 36 53 P/B 7.7 7.4 7.1 6.7 金 流 公 允 价 值 变 0 0 0 0 ROE 16.7% 17.3% 17.6% 18.2% 动 收 益 筹 资 活 动 现 -154-147 -132-139 EV/EBITDA 45.0 42.1 39.7 36.8 金 流 资 本 公 积 增 0 0 0 0 市 盈 率 41.7 35.3 30.4 26.5 加 现 金 净 增 加 132 157 113 128 总 股 本 406 406 406 406 额 资 料 来 源 :

免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 同 意, 并 注 明 出 处 为, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -5% 以 下 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 :215021 传 真 :(0512)62938527 公 司 网 址 : http://www.dwzq.com.cn