2 固 定 收 益 研 究 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 宽 松 预 期 下 降, 股 债 一 齐 遇 冷 216.2.2 去 产 能 债 务 如 何 破? 国 际 及 98 年 国 内 经 验 借 鉴 216.2.1 压 垮 僵 尸 企 业 的 最 后 一 根 稻 草 过 剩 行 业 债 券 发 行 情 况 梳 理 216.1.29 [Table_AuthorInfo] 分 析 师 : 姜 超 Tel:(21)2321242 Email:jc91@htsec.com 证 书 :S8551312 分 析 师 : 周 霞 Tel:(21)2321987 Email:zx671@htsec.com 证 书 :S8551376 : 张 卿 云 Tel:(21)23219445 Email:zqy9731@htsec.com [Table_Summary] 投 资 要 点 : 固 定 收 益 专 题 报 告 股 性 博 正 股, 债 性 重 防 御 近 期 转 债 和 交 换 债 的 思 考 与 分 析 当 前 转 债 市 场 概 览 : 从 趋 同 到 分 化 15 年 下 半 年, 供 不 应 求 环 境 下, 转 债 具 有 明 显 的 价 格 向 下 刚 性 除 了 有 条 款 制 约 的 天 集, 其 余 个 券 平 均 价 格 均 在 13 元 以 上 当 股 市 下 跌 时, 转 股 溢 价 率 大 幅 上 升 对 冲 转 股 价 值 的 下 跌, 使 得 转 债 价 格 维 持 高 位 16 年 1 月 转 债 发 行 提 速, 杀 估 值 致 使 价 格 分 化 随 着 三 一 国 贸 九 州 顺 昌 和 广 汽 转 债 接 连 发 行,1 亿 宁 波 银 行 转 债 也 公 布 拟 发 行 方 案, 叠 加 1 月 中 旬 央 行 并 未 如 预 期 降 准 银 行 间 资 金 面 收 紧, 多 重 影 响 下,1 月 转 债 估 值 和 转 股 价 值 同 时 下 滑, 个 券 普 遍 下 跌, 价 格 刚 性 打 破, 个 券 分 化 显 现 二 级 策 略 : 股 性 博 正 股, 债 性 重 防 御 股 市 前 途 未 卜, 转 债 和 因 券 而 异 从 利 率 ( 货 币 宽 松 退 位 ) 企 业 盈 利 ( 去 产 能 背 景 下, 经 济 低 迷, 企 业 盈 利 仍 艰 难 ) 和 风 险 偏 好 ( 成 交 量 明 显 下 滑 ) 这 些 因 素 来 看, 短 期 内 股 市 走 势 前 途 未 卜 这 意 味 着 转 债 价 格 来 自 正 股 的 系 统 性 支 持 减 少, 要 根 据 个 券 特 性 和 公 司 基 本 面 逐 个 分 析 目 前 存 量 券 分 类 : 债 性 个 券 ( 三 一 转 债 15 天 集 15 国 盛 16 国 资 ) 股 性 个 券 ( 九 州 转 债 歌 尔 转 债 广 汽 转 债 ) 和 混 合 型 个 券 ( 格 力 转 债 电 气 转 债 蓝 标 转 债 国 贸 转 债 14 宝 钢 15 清 控 等 ) 债 性 个 券 重 防 御, 正 股 资 质 相 对 一 般, 股 价 普 遍 较 低, 使 其 凸 现 出 很 强 的 纯 债 性 质, 建 议 投 资 者 优 选 到 期 收 益 率 为 正 的 债 性 个 券, 以 防 御 长 期 潜 伏 为 主 混 合 型 个 券 估 值 过 高, 多 看 少 动, 等 待 价 格 调 整 或 溢 价 收 窄 后 的 机 会 从 转 股 溢 价 率 来 看, 混 合 型 个 券 均 在 4% 以 上, 最 高 的 蓝 标 达 到 8%, 估 值 仍 高 于 合 理 区 间, 除 非 正 股 表 现 出 色, 否 则 其 下 跌 风 险 要 大 于 上 涨 空 间 从 纯 债 溢 价 率 来 看, 混 合 型 个 券 在 2% 左 右, 意 味 着 价 格 离 债 底 仍 有 2% 的 距 离, 债 底 的 托 底 保 护 不 足 股 性 个 券 博 正 股, 优 选 业 绩 较 好 正 股 资 质 不 错 的 个 券, 比 如 九 州 航 信 顺 昌 等, 但 也 需 注 意 系 统 性 风 险 当 前 九 州 转 债 转 股 溢 价 率 在 4% 左 右, 如 果 广 汽 和 歌 尔 的 估 值 向 九 州 靠 拢, 仍 可 预 期 一 定 的 上 涨 空 间 条 款 博 弈 : 下 修 动 力 稍 显 不 足, 关 注 强 赎 机 会 未 到 回 售 期, 短 期 下 修 可 能 性 不 大 转 债 回 售 期 多 为 存 续 期 最 后 2 年, 当 前 并 没 有 个 券 进 入 回 售 期 下 修 条 款 上, 满 足 条 件 的 蓝 标 三 一 国 贸 清 控 和 国 盛 未 进 入 转 股 期, 没 有 下 修 促 转 股 的 动 力 ; 而 格 力 (16 年 底 进 回 售 ) 和 电 气 (19 年 初 进 回 售 ) 虽 进 入 转 股 期, 但 未 到 回 售 期, 同 样 缺 乏 用 下 修 防 止 回 售 的 动 力 赎 回 关 注 股 性 个 券 当 前 正 股 低 迷, 转 股 价 值 最 高 的 为 歌 尔 转 债 (11 元 左 右 ) 和 九 州 转 债 (1 元 左 右 ), 远 低 于 13 元 的 提 前 赎 回 边 界, 短 期 内 无 触 发 提 前 赎 回 的 可 能, 但 歌 尔 转 债 在 15 年 12 月 曾 一 度 触 及 赎 回 边 界, 目 前 转 股 价 值 也 是 存 量 券 里 最 高 的, 可 适 当 关 注 其 强 赎 可 能 性 一 级 策 略 : 短 期 从 稳 定 收 益 转 向 博 弈 216 年 2 月 17 日 1 月 股 市 下 跌 后, 转 债 新 券 上 市 价 格 也 下 跌, 蓝 标 三 一 和 国 贸 首 日 价 格 均 在 15-11 元 左 右, 而 正 股 较 好 的 九 州 广 汽 首 日 价 格 在 117 元, 打 新 收 益 率 在 2%-1% 之 间 波 动, 从 过 去 的 稳 健 收 益 变 为 中 签 率 和 首 日 价 格 的 博 弈 我 国 转 债 最 终 均 以 提 前 赎 回 作 为 退 市 方 式, 这 意 味 着 转 债 不 是 不 涨, 而 是 未 到 时 间, 因 此 长 期 投 资 者 可 以 选 择 以 面 值 价 格 申 购 新 券, 持 券 等 待 长 期 上 涨 但 短 期 内, 打 新 不 再 是 稳 定 收 益, 要 根 据 中 签 率 和 上 市 价 格 进 行 博 弈, 建 议 挑 选 定 金 比 例 低 正 股 弹 性 好 的 个 券, 若 需 要 流 动 性, 则 优 先 大 盘 转 债
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 2 目 录 1. 当 前 转 债 市 场 概 览 : 从 趋 同 到 分 化... 5 2. 货 币 宽 松 退 位, 权 益 前 途 未 卜... 6 2.1 汇 率 + 改 革 + 资 产 泡 沫, 货 币 宽 松 退 位... 6 2.2 避 险 情 绪 升 温, 风 险 偏 好 下 降... 7 2.3 企 业 盈 利 并 未 明 显 改 善... 7 3. 二 级 策 略 : 股 性 博 正 股, 债 性 重 防 御... 8 3.1 转 债 进 入 震 荡 格 局, 股 性 债 性 出 现 分 化... 8 3.2 债 性 个 券 : 优 选 到 期 收 益 率 为 正... 8 3.3 混 合 型 个 券 : 估 值 仍 未 提 供 足 够 保 护... 9 3.4 股 性 个 券 : 正 股 是 关 键... 9 4. 条 款 博 弈 : 下 修 动 力 不 足, 关 注 强 赎 机 会... 1 4.1 回 售 : 总 体 保 护 较 低... 1 4.2 下 修 : 短 期 或 难 现... 1 4.3 提 前 赎 回 : 股 性 个 券 值 得 博 弈... 11 5. 一 级 策 略 : 从 稳 定 收 益 转 向 博 弈... 11 5.1 打 新 收 益 率 出 现 下 滑... 11 5.2 一 级 打 新 回 归 博 弈, 长 期 投 资 者 仍 可 申 购... 12
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 3 图 目 录 图 1 15 年 四 季 度 转 债 价 格 具 有 刚 性 ( 元 )... 5 图 2 存 量 券 转 股 溢 价 率 比 较... 5 图 3 1 月 转 债 市 场 大 幅 下 跌 (%)... 5 图 4 中 证 转 债 指 数 ( 收 盘 点 数 )... 5 图 5 转 股 溢 价 率 与 转 股 价 值 的 变 动 示 意 图... 6 图 6 1 月 股 市 成 交 额 继 续 下 滑 ( 万 亿 元 )... 7 图 7 融 资 融 券 余 额 同 样 下 滑 ( 亿 元 )... 7 图 8 历 年 规 模 以 上 工 业 企 业 主 营 收 入 利 润 总 额 和 主 营 利 润 增 速 (%)... 7 图 9 当 前 转 债 分 类... 8 图 1 转 债 和 到 期 收 益 率 (%,16 年 2 月 5 日 )... 9 图 11 当 前 各 类 债 券 收 益 率 比 较 (%)... 9 图 12 混 合 型 个 券 的 溢 价 率 仍 较 高... 9 图 13 7 年 转 债 平 均 转 股 溢 价 率 (%)... 9 图 14 存 量 券 转 股 价 值 和 下 修 边 界 ( 元 )... 11 图 15 歌 尔 转 债 曾 一 度 触 及 强 赎 边 界 ( 元 )... 11 图 16 个 券 转 股 价 值 和 赎 回 边 界 ( 元 )... 11 图 17 新 券 中 签 率 (%)... 12 图 18 上 市 首 日 价 格 与 大 盘 指 数... 12 图 19 上 市 首 日 价 格 与 转 股 价 值... 13 图 2 近 期 新 券 申 购 收 益 (%)... 13
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 4 表 目 录 表 1 16 年 1 月 央 行 结 构 型 流 动 性 工 具 投 放 ( 截 至 1 月 底 )... 6 表 2 正 股 15 年 业 绩 预 警... 1 表 3 转 债 和 特 殊 条 款 概 览 ( 截 止 16 年 2 月 5 日 )... 1 表 4 16 年 新 券 概 览... 12
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 5 1. 当 前 转 债 市 场 概 览 : 从 趋 同 到 分 化 供 不 应 求 + 牛 市 思 维 下 的 价 格 刚 性 15 年 下 半 年, 转 债 和 标 的 稀 缺, 供 不 应 求 下, 转 债 表 现 出 明 显 的 价 格 向 下 刚 性, 除 了 有 条 款 制 约 的 天 集, 其 余 个 券 平 均 价 格 均 在 13 元 以 上 当 股 市 下 跌 时, 转 股 溢 价 率 大 幅 上 升 对 冲 转 股 价 值 的 下 跌, 使 得 转 债 价 格 得 以 维 持 在 高 位 这 点 可 用 15 年 4 季 度 的 数 据 印 证, 当 时 个 券 平 均 转 股 溢 价 率 达 到 4% 以 上, 在 股 市 较 为 低 迷 的 9-1 月, 转 股 溢 价 率 一 度 上 升 至 5% 以 上 图 1 15 年 四 季 度 转 债 价 格 具 有 刚 性 ( 元 ) 16 歌 尔 转 债 格 力 转 债 电 气 转 债 14 宝 钢 15 天 集 15 14 13 12 11 1 215/9/3 215/1/15 215/11/15 215/12/31 7 6 5 4 3 2 1 图 2 存 量 券 转 股 溢 价 率 比 较 平 均 转 股 溢 价 率 (%, 左 ) 沪 深 3( 收 盘 点 数, 右 ) 9/1 9/3 1/15 1/29 11/16 11/3 12/15 12/31 3,9 3,8 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3, 2,9 因 杀 估 值 和 股 市 拖 累,16 年 1 月 个 券 出 现 普 跌 进 入 16 年, 此 前 维 持 高 位 的 转 债 和 价 格 出 现 松 动,1 月 为 例, 宝 钢 大 跌 24.68%, 清 控 跌 幅 也 达 到 21% 电 气 转 债 格 力 转 债 和 国 盛 的 月 跌 幅 在 11%-15% 之 间, 歌 尔 转 债 天 集 和 国 资 跌 幅 在 7%-9% 左 右 而 1 月 新 上 市 的 蓝 标 三 一 国 贸 转 债 的 月 内 波 动 相 对 较 小, 蓝 标 和 三 一 下 跌.5% 和 1.72%, 而 国 贸 转 债 上 涨.77% 图 3 1 月 转 债 市 场 大 幅 下 跌 (%) 图 4 中 证 转 债 指 数 ( 收 盘 点 数 ) 5 转 债 月 涨 跌 6 收 盘 点 数 -5 歌 尔 格 力 电 气 航 信 宝 钢 天 集 清 控 国 盛 国 资 蓝 标 三 一 国 贸 5 4-1 -15-2 3 2-25 1-3 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 为 何 1 月 会 出 现 杀 估 值? 我 们 此 前 一 再 强 调, 当 转 债 按 照 股 性 估 值 时,3% 左 右 的 转 股 溢 价 率 是 合 理 的, 而 15 年 4 季 度 高 达 5%-6% 以 上 的 溢 价 率 存 在 明 显 高 估 现 象, 随 着 一 级 市 场 供 给 增 多, 必 然 要 遭 遇 估 值 下 降 的 过 程 16 年 1 月 转 债 发 行 明 显 提 速, 三 一 国 贸 九 州 顺 昌 和 广 汽 转 债 接 连 发 行,1 亿 宁 波 银 行 转 债 也 公 布 拟 发 行 方 案, 叠 加 1 月 中 旬 央 行 并 未 如 预 期 降 准 银 行 间 资 金 面 收 紧, 在 流 动 性 收 紧 抛 旧 换 新 和 股 市 大 跌 的 多 重 影 响 下,1 月 转 债 估 值 和 转 股 价 值 同
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 6 时 下 滑, 导 致 个 券 普 遍 下 跌 图 5 转 股 溢 价 率 与 转 股 价 值 的 变 动 示 意 图 价 格 ( 元 ) 股 性 债 性 14 9-95 转 股 溢 价 率 转 债 价 格 债 底 ( 纯 债 价 值 ) 转 股 价 值 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 2. 货 币 宽 松 退 位, 权 益 前 途 未 卜 从 利 率 ( 货 币 宽 松 退 位 ) 盈 利 ( 去 产 能 背 景 下 工 业 企 业 盈 利 仍 艰 难 ) 和 风 险 偏 好 ( 成 交 量 明 显 下 滑 ) 这 些 因 素 来 看, 短 期 内 股 市 走 势 前 途 未 卜 2.1 汇 率 + 改 革 + 资 产 泡 沫, 货 币 宽 松 退 位 央 行 货 币 宽 松 受 到 制 约, 结 构 性 工 具 投 放 可 期, 但 大 幅 宽 松 预 期 延 后 15 年 11 月 以 来 的 三 个 月, 面 对 美 国 加 息 预 期, 人 民 币 汇 率 贬 值 压 力 加 剧, 外 汇 占 款 下 滑, 市 场 预 期 的 降 准 确 迟 迟 没 有 出 现, 背 后 反 映 的 是 央 行 货 币 宽 松 态 度 的 转 变 表 1 16 年 1 月 央 行 结 构 型 流 动 性 工 具 投 放 ( 截 至 1 月 底 ) 日 期 流 动 性 工 具 投 放 量 ( 亿 元 ) 期 限 利 率 (%) 216/1/15 MLF 1 6 个 月 3.25% 216/1/18 SLO 55 3 天 2.1% 216/1/19 逆 回 购 8 7 天 2.25% 216/1/19 逆 回 购 75 28 天 2.6% 216/1/19 MLF 328 3 个 月 2.75% 216/1/19 MLF 82 1 年 3.25% 216/1/19 国 库 定 存 8 6 个 月 3.2% 216/1/2 SLO 15 6 天 2.25% 216/1/21 逆 回 购 11 7 天 2.25% 216/1/21 逆 回 购 29 28 天 2.6% 216/1/21 SLF 央 行 分 支 行 开 展 SLF, 按 需 足 额 提 供 流 动 性 支 持, 发 挥 利 率 走 廊 作 用 216/1/21 MLF 1175 3 个 月 2.75% 216/1/21 MLF 1175 6 个 月 3.% 216/1/21 MLF 1175 1 年 3.25% 216/1/26 逆 回 购 8 7 天 2.25% 216/1/26 逆 回 购 36 28 天 2.6% 216/1/28 逆 回 购 8 7 天 2.25% 216/1/28 逆 回 购 26 28 天 2.6% 216/1/28 OMO 和 SLO 1 1 月 29 日 到 2 月 19 日, 周 二 周 四 外 的 其 他 工 作 日 也 开 展 OMO 操 作 ; 2 1 月 29 日 起, 政 府 支 持 债 券 和 商 业 银 行 债 也 纳 入 OMO 和 SLO 抵 押 品 范 围 ; 3 1 月 29 日 起, 扩 大 SLO 参 与 机 构 范 围 216/1/29 逆 回 购 2 7 天 2.25% 216/1/29 逆 回 购 8 28 天 2.6% 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 7 我 们 认 为 当 前 货 币 宽 松 退 位, 主 要 源 于 稳 定 汇 率 防 止 资 产 价 格 泡 沫 和 大 幅 放 水 让 位 于 供 给 侧 改 革 15 年 的 股 债 牛 市 都 与 利 率 大 幅 下 行 有 关, 当 前 央 行 降 准 降 息 可 能 性 降 低, 利 率 预 计 在 当 前 位 臵 稳 定, 这 意 味 着 股 市 来 自 于 利 率 下 行 的 支 撑 减 少 2.2 避 险 情 绪 升 温, 风 险 偏 好 下 降 股 市 成 交 额 接 连 下 降, 风 险 偏 好 仍 未 提 升 从 两 融 数 据 来 看,16 年 1 月 融 资 融 券 余 额 再 度 从 1 万 亿 以 上 下 滑 到 9 亿, 且 仍 未 有 企 稳 迹 象 而 从 股 市 成 交 额 来 看,15 年 11 月 以 来 HS3 的 成 交 额 逐 月 下 降,1 月 两 度 熔 断 后, 成 交 额 更 是 大 幅 下 滑,1 月 成 交 额 下 跌 至 2.65 万 亿, 仅 15 年 12 月 4.54 万 亿 的 一 半, 反 映 出 当 前 市 场 风 险 偏 好 不 断 下 滑 进 入 2 月 后, 美 日 欧 股 市 都 大 跌, 全 球 风 险 资 产 动 荡, 避 险 情 绪 继 续 升 温, 风 险 偏 好 依 然 飘 摇 不 定 图 6 1 月 股 市 成 交 额 继 续 下 滑 ( 万 亿 元 ) 图 7 融 资 融 券 余 额 同 样 下 滑 ( 亿 元 ) 16 成 交 额 ( 万 亿 ) 25 融 资 融 券 余 额 14 12 2 1 8 15 6 1 4 2 5 Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 Feb-15 Jul-15 Dec-15 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 2.3 企 业 盈 利 并 未 明 显 改 善 企 业 盈 利 仍 承 压, 去 产 能 背 景 下 任 重 道 远 最 新 公 布 的 数 据 显 示,215 年 规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 总 额 增 速 -2.3%, 为 2 年 以 来 首 次 转 负, 主 营 利 润 增 速 -4.5%, 为 21 年 以 来 首 次 转 负 利 润 增 速 下 滑 并 转 负, 主 要 源 于 工 业 需 求 不 足 工 业 品 价 格 下 滑 和 成 本 居 高 不 下 15 年 我 国 5 户 工 业 企 业 设 备 利 用 水 平 仅 39%, 远 低 于 7 年 45% 的 水 平, 产 能 过 剩 使 得 生 产 效 率 低 下, 制 约 工 业 企 业 盈 利 只 有 大 力 去 产 能 降 负 债, 才 能 将 有 效 资 源 配 臵 到 创 新 和 新 兴 产 业 上, 恢 复 经 济 潜 在 增 速, 短 期 我 国 将 面 临 经 济 阵 痛, 但 长 期 迎 来 健 康 发 展 图 8 历 年 规 模 以 上 工 业 企 业 主 营 收 入 利 润 总 额 和 主 营 利 润 增 速 (%) 1 8 主 营 收 入 增 速 利 润 总 额 增 速 主 营 利 润 增 速 6 4 2-2 -4 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 8 3. 二 级 策 略 : 股 性 博 正 股, 债 性 重 防 御 在 股 市 前 途 未 卜 的 背 景 下, 转 债 价 格 来 自 正 股 的 系 统 性 支 持 减 少, 更 多 要 根 据 个 券 特 性 和 基 本 面 逐 个 分 析 3.1 转 债 进 入 震 荡 格 局, 股 性 债 性 出 现 分 化 转 债 价 格 下 限 等 于 max( 纯 债 价 值, 转 股 价 值 ), 纯 债 溢 价 率 越 低, 转 债 价 格 与 纯 债 价 值 越 接 近, 债 性 越 强 反 之, 转 股 溢 价 率 越 低, 转 债 价 格 与 正 股 同 步 性 越 高, 股 性 越 强 我 们 根 据 转 股 溢 价 率 和 纯 债 溢 价 率 的 高 低, 将 目 前 存 量 券 分 为 : 债 性 个 券 ( 三 一 转 债 15 天 集 15 国 盛 16 国 资 ) 股 性 个 券 ( 九 州 转 债 歌 尔 转 债 广 汽 转 债 ) 和 混 合 型 个 券 ( 格 力 转 债 电 气 转 债 蓝 标 转 债 国 贸 转 债 14 宝 钢 15 清 控 等 ) 图 9 当 前 转 债 分 类 纯 债 溢 价 率 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 歌 尔 广 汽 九 州 格 力 宝 钢 电 气 国 贸 清 控 三 一 蓝 标 天 集 国 资 国 盛 % % 2% 4% 6% 8% 1% 12% 14% 转 股 溢 价 率 3.2 债 性 个 券 : 优 选 到 期 收 益 率 为 正 当 前 债 性 个 券 包 括 三 一 转 债 15 天 集 15 国 盛 和 15 国 资, 其 纯 债 溢 价 率 在 15% 以 内, 由 债 底 支 撑 价 格, 向 下 有 底 由 于 债 性 个 券 的 正 股 资 质 相 对 一 般, 股 价 普 遍 较 低, 转 债 凸 现 出 很 强 的 纯 债 性 质, 建 议 投 资 者 优 选 到 期 收 益 率 为 正 的 债 性 个 券, 以 防 御 长 期 潜 伏 为 主 当 前 国 盛 和 国 资 的 纯 债 到 期 收 益 率 均 在 1.5% 左 右, 高 于 三 一 和 天 集, 投 资 价 值 慢 慢 显 现, 但 促 转 股 动 力 不 及 转 债, 长 期 向 上 动 力 低 于 转 债
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 9 图 1 转 债 和 到 期 收 益 率 (%,16 年 2 月 5 日 ) 图 11 当 前 各 类 债 券 收 益 率 比 较 (%) 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 到 期 收 益 率 (%) 九 州 歌 尔 广 汽 格 力 电 气 国 贸 蓝 标 14 宝 转 债 转 债 转 债 转 债 转 债 转 债 转 债 钢 15 清 控 三 一 转 债 15 天 15 国 15 国 集 盛 资 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 216-2-15 6 年 期 国 债 6 年 期 国 开 6 年 AAA 中 短 票 据 6 年 AAA 城 投 债 3.3 混 合 型 个 券 : 估 值 仍 未 提 供 足 够 保 护 混 合 型 个 券 包 括 格 力 转 债 电 气 转 债 国 贸 转 债 蓝 标 转 债 宝 钢 和 清 控 ( 航 信 转 债 仍 停 牌 ) 从 转 股 溢 价 率 来 看, 混 合 型 个 券 均 在 4% 以 上, 最 高 的 蓝 标 达 到 8%, 估 值 仍 高 于 合 理 区 间, 除 非 正 股 表 现 出 色, 否 则 其 下 跌 风 险 要 大 于 上 涨 空 间 从 纯 债 溢 价 率 来 看, 混 合 型 个 券 在 2% 左 右, 意 味 着 距 离 债 底 仍 有 2% 左 右 的 距 离, 债 底 对 转 债 / 价 格 的 托 底 保 护 不 足 总 体 而 言, 混 合 型 个 券 估 值 仍 过 高, 建 议 多 看 少 动, 等 待 价 格 调 整 或 溢 价 收 窄 后 的 机 会 图 12 混 合 型 个 券 的 溢 价 率 仍 较 高 图 13 7 年 转 债 平 均 转 股 溢 价 率 (%) 9 8 7 6 5 转 股 溢 价 率 (%) 纯 债 溢 价 率 (%) 转 债 价 格 ( 元, 右 ) 125 12 115 7 转 股 溢 价 率 均 值 6 5 4 4 3 2 1 11 15 3 2 1 格 力 转 债 电 气 转 债 国 贸 转 债 蓝 标 转 债 14 宝 钢 15 清 控 1 Jan-7 Mar-7 May-7 Jul-7 Sep-7 Nov-7 Jan-8 3.4 股 性 个 券 : 正 股 是 关 键 当 前 股 性 个 券 包 括 九 州 转 债 歌 尔 转 债 和 广 汽 转 债, 由 正 股 提 供 主 要 价 格 支 撑 九 州 和 广 汽 是 新 券, 由 于 正 股 资 质 较 好, 上 市 首 日 价 格 达 到 117 元 九 州 近 期 在 正 股 和 估 值 的 双 重 带 动 下, 从 117 元 上 涨 至 143 元 当 前 九 州 转 股 溢 价 率 在 35%-4% 左 右, 仍 可 继 续 持 有, 但 不 是 较 好 的 买 点 ; 广 汽 转 债 是 难 得 的 大 盘 转 债, 价 格 在 12 元 左 右, 转 股 溢 价 率 为 3%, 处 于 相 对 合 理 位 臵, 仍 有 一 定 向 上 空 间 ; 歌 尔 转 债 134 元, 转 股 溢 价 率 2% 左 右, 若 靠 近 提 前 赎 回 边 界, 有 动 力 促 转 股 总 体 而 言, 股 性 个 券 可 适 当 参 与 博 收 益, 优 选 业 绩 较 好 公 司 资 质 不 错 的 个 券, 比 如 九 州 航 信 顺 昌 等, 但 也 需 注 意 系 统 性 风 险
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 1 表 2 正 股 15 年 业 绩 预 警 上 年 度 同 期 ( 亿 元 ) 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 215 年 业 绩 预 告 中 的 同 比 增 速 (%) 214 年 同 比 增 速 (%) 三 一 重 工 7.9 减 少 8%-9% -75.57% 上 年 度 同 期 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 215 年 业 绩 预 告 中 的 同 比 增 速 (%) 九 州 通 5.61 增 长 2%-3% 17.32% 41.68 增 长 2%-3% 格 力 地 产 3.13 增 加 3% 以 上 -11.23% 中 国 太 保 11.49 增 加 6% 左 右 19.31% 蓝 色 光 标 7.12 减 少 85%-93% 62.14% 59.79 增 长 42% 59% 国 金 证 券 8.36 增 加 17%-19% 163.95% 广 汽 集 团 31.86 增 长 2%-45% 19.37% 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 整 理 4. 条 款 博 弈 : 下 修 动 力 不 足, 关 注 强 赎 机 会 4.1 回 售 : 总 体 保 护 较 低 存 量 转 债 的 回 售 条 款 多 为 3,7%, 回 售 期 多 为 存 续 期 最 后 2 年, 当 前 并 没 有 个 券 进 入 回 售 期, 因 此 没 有 触 发 回 售 的 可 能 性, 对 投 资 者 的 保 护 总 体 偏 低 表 3 转 债 和 特 殊 条 款 概 览 ( 截 止 16 年 2 月 5 日 ) 转 债 名 称 转 股 价 值 ( 元 ) 赎 回 边 界 赎 回 条 件 触 发 赎 回 回 售 边 界 回 售 条 件 触 发 回 售 九 州 转 债 94.73 13% 2-3 未 到 赎 回 日 7% 3 未 到 回 售 日 85% 1-2 否 歌 尔 转 债 19.49 13% 15-3 26.67% 7% 3 未 到 回 售 日 9% 15-3 否 广 汽 转 债 92.5 13% 15-3 未 到 赎 回 日 7% 3 未 到 回 售 日 9% 15-3 否 格 力 转 债 81.34 13% 15-3 否 7% 3 未 到 回 售 日 9% 1-2 是 电 气 转 债 74.11 13% 15-3 否 7% 3 未 到 回 售 日 85% 1-2 是 国 贸 转 债 66.78 13% 15-3 未 到 赎 回 日 7% 3 未 到 回 售 日 9% 15-3 否 蓝 标 转 债 61.63 13% 15-3 未 到 赎 回 日 7% 3 未 到 回 售 日 85% 1-2 是 宝 钢 85.28 清 控 67.48 12% 1-3 未 到 赎 回 日 8% 3 未 到 回 售 日 9% 1-2 否 三 一 转 债 63.47 13% 15-3 未 到 赎 回 日 7% 3 未 到 回 售 日 9% 1-2 是 下 修 边 界 修 正 条 件 触 发 修 正 天 集 59.79 13% 1-2 未 到 赎 回 日 8% 1-2 未 到 回 售 日 85% 1-2 未 到 修 正 期 国 盛 46.29 13% 15-3 未 到 赎 回 日 7% 3 未 到 回 售 日 9% 15-3 是 国 资 57.5 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 整 理 注 :14 宝 钢 和 15 国 资 无 提 前 赎 回 回 售 和 下 修 特 殊 条 款 4.2 下 修 : 短 期 或 难 现 下 修 条 款 方 面, 满 足 条 件 的 有 格 力 转 债 电 气 转 债 蓝 标 转 债 三 一 转 债 国 贸 转 债 清 控 和 国 盛, 但 蓝 标 三 一 国 贸 清 控 和 国 盛 未 进 入 转 股 期, 没 有 下 修 促 转 股 的 动 力 ; 而 格 力 和 电 气 虽 进 入 转 股 期, 但 未 到 回 售 期, 同 样 缺 乏 用 下 修 防 止 回 售 的 动 力 短 期 看, 下 修 转 股 价 可 能 性 不 大
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 11 图 14 存 量 券 转 股 价 值 和 下 修 边 界 ( 元 ) 13 11 转 股 价 值 9 7 5 3 1-1 九 州 转 债 歌 尔 转 债 广 汽 转 债 格 力 转 债 电 气 转 债 国 贸 转 债 蓝 标 转 债 15 清 控 三 一 转 债 15 天 集 15 国 盛 4.3 提 前 赎 回 : 股 性 个 券 值 得 博 弈 当 前 仅 歌 尔 格 力 电 气 航 信 和 宝 钢 进 入 转 股 / 换 股 期, 后 续 天 集 最 早 于 16 年 4 月 进 入 换 股 期 前 赎 回 期, 若 不 满 足 该 赎 回 条 件, 则 16 年 6 月 进 入 正 式 换 股 期 提 前 赎 回 边 界 多 为 转 股 价 的 13%, 但 当 前 正 股 普 遍 低 迷, 转 股 价 值 最 高 的 为 歌 尔 转 债 (11 元 左 右 ) 和 九 州 转 债 (1 元 左 右 ), 均 远 低 于 13 元 的 提 前 赎 回 边 界, 因 此 短 期 内 并 无 触 发 提 前 赎 回 的 可 能, 但 歌 尔 转 债 在 15 年 12 月 曾 一 度 触 及 赎 回 边 界, 当 前 转 股 价 值 也 是 存 量 券 里 最 高 的, 可 适 当 关 注 强 赎 可 能 性 图 15 歌 尔 转 债 曾 一 度 触 及 强 赎 边 界 ( 元 ) 图 16 个 券 转 股 价 值 和 赎 回 边 界 ( 元 ) 3 25 歌 尔 转 债 收 盘 价 转 股 价 值 赎 回 边 界 13 11 转 股 价 值 2 15 9 7 5 1 3 5 1 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15-1 九 州 歌 尔 广 汽 格 力 电 气 国 贸 蓝 标 转 债 转 债 转 债 转 债 转 债 转 债 转 债 14 宝 15 清 三 一 15 天 15 国 15 国 钢 控 转 债 集 盛 资 5. 一 级 策 略 : 从 稳 定 收 益 转 向 博 弈 5.1 打 新 收 益 率 出 现 下 滑 网 下 机 构 申 购 转 债 的 打 新 收 益 率 取 决 于 : 中 签 率 上 市 首 日 价 格 和 申 购 定 金 比 例 牛 市 中 转 债 上 市 首 日 价 格 高, 打 新 收 益 可 观 虽 然 15 年 转 债 中 签 率 一 度 降 至.5% 左 右, 但 14 元 以 上 的 上 市 价 格, 使 得 当 时 的 年 化 打 新 收 益 率 达 到 5%-6% 1 月 股 市 下 跌 后, 转 债 新 券 上 市 价 格 随 之 下 跌, 蓝 标 三 一 和 国 贸 的 首 日 价 格 均 在 15-11 元 左 右, 正 股 较 好 的 九 州 广 汽 首 日 价 格 在 117 元 左 右, 打 新 收 益 率 在 2%-1% 之 间 波 动
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 12 图 17 新 券 中 签 率 (%) 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 新 券 中 签 率 (%) 东 冠 通 吉 齐 浙 洛 歌 格 电 航 天 方 城 鼎 视 峰 能 钼 尔 力 气 信 集 清 控 国 盛 国 资 蓝 三 国 九 广 顺 标 一 贸 州 汽 昌 图 18 上 市 首 日 价 格 与 大 盘 指 数 16 15 14 13 12 11 1 首 日 收 盘 价 ( 元, 左 ) 中 证 转 债 收 盘 点 数 ( 右 ) 东 冠 通 吉 齐 浙 洛 宝 方 城 鼎 视 峰 能 钼 钢 歌 尔 格 电 航 力 气 信 天 清 国 国 蓝 集 控 盛 资 标 三 国 九 广 一 贸 州 汽 5 45 4 35 3 25 2 5.2 一 级 打 新 回 归 博 弈, 长 期 投 资 者 仍 可 申 购 当 前 已 获 批 文 的 转 债 包 括 35 亿 白 云 机 场 4.2 亿 天 汽 模 7 亿 精 工 钢 构 和 7.6 亿 江 南 水 务, 辉 丰 股 份 和 海 印 股 份 也 获 证 监 会 发 审 通 过 交 换 债 方 面, 以 岭 药 业 股 东 拟 发 也 获 证 监 会 核 准 预 计 春 节 后 转 债 发 行 将 继 续, 除 白 云 机 场 外, 后 续 转 债 多 为 小 盘 个 券, 对 存 量 券 的 冲 击 较 此 前 有 所 下 降 表 4 16 年 新 券 概 览 公 司 名 称 方 案 进 度 审 核 结 果 公 告 日 期 网 上 网 下 申 购 日 期 发 行 规 模 ( 亿 元 ) 发 行 期 限 ( 年 ) 行 业 天 汽 模 获 得 转 债 批 文 216/1/11 4.2 6 汽 车 与 汽 车 零 部 件 精 工 钢 构 获 得 转 债 批 文 216/1/13 7 6 建 筑 工 程 白 云 机 场 获 得 转 债 批 文 216/1/14 35 5 交 通 运 输 江 南 水 务 获 得 转 债 批 文 216/1/19 7.6 6 公 用 事 业 辉 丰 股 份 发 审 通 过 215/12/3 12 6 材 料 海 印 股 份 发 审 通 过 216/1/29 11.11 6 资 本 货 物 洪 涛 股 份 股 东 大 会 通 过 12 6 资 本 货 物 京 能 电 力 股 东 大 会 通 过 2 6 公 用 事 业 小 商 品 城 股 东 大 会 通 过 11 6 零 售 业 宁 波 银 行 股 东 大 会 通 过 1 6 金 融 业 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 整 理 自 从 转 债 市 场 存 量 大 规 模 减 少 后, 我 们 一 直 重 申 积 极 申 购 新 券 是 获 得 筹 码, 分 享 正 股 上 涨 收 益 的 较 好 方 式 我 国 转 债 最 终 均 以 提 前 赎 回 作 为 退 市 方 式, 这 意 味 着 转 债 不 是 不 涨, 而 是 未 到 时 间, 因 此 长 期 投 资 者 可 以 选 择 以 面 值 价 格 申 购 新 券, 持 券 等 待 长 期 上 涨 但 短 期 内, 转 债 打 新 不 再 是 稳 定 收 益, 要 根 据 中 签 率 和 上 市 价 格 进 行 博 弈, 建 议 挑 选 定 金 比 例 低 正 股 弹 性 好 的 个 券, 若 需 要 流 动 性, 则 优 先 大 盘 转 债
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 13 图 19 上 市 首 日 价 格 与 转 股 价 值 图 2 近 期 新 券 申 购 收 益 (%) 12 1 8 6 4 2 上 市 时 转 股 价 值 ( 元, 左 ) 上 市 转 股 溢 价 率 (%, 右 ) 清 控 国 盛 国 资 蓝 标 三 一 国 贸 九 州 广 汽 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 45 4 35 3 25 2 15 1 5 网 下 申 购 收 益 率 (%, 考 虑 定 金 ) 东 冠 通 吉 齐 浙 洛 歌 格 电 航 天 清 国 国 蓝 方 城 鼎 视 峰 能 钼 尔 力 气 信 集 控 盛 资 标 三 国 九 广 一 贸 州 汽
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 14 信 息 披 露 分 析 师 声 明 [Table_Analysts] 姜 超 固 定 收 益 研 究 团 队 周 霞 固 定 收 益 研 究 团 队 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务
固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 15 [Table_PeopleInfo] 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (21)2321943 luying@htsec.com 高 道 德 副 所 长 (21)63411586 gaodd@htsec.com 姜 超 副 所 长 (21)2321242 jc91@htsec.com 江 孔 亮 副 所 长 (21)23219422 kljiang@htsec.com 邓 勇 所 长 助 理 (21)2321944 dengyong@htsec.com 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (21)2321242 jc91@htsec.com 顾 潇 啸 (21)23219394 gxx8737@htsec.com 王 丹 (21)23219885 wd9624@htsec.com 于 博 (21)2321982 yb9744@htsec.com 秦 泰 (21)23154127 qt1341@htsec.com 梁 中 华 (21)23154142 lzh143@htsec.com 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (21)2321242 jc91@htsec.com 周 霞 (21)2321987 zx671@htsec.com 张 卿 云 (21)23219445 zqy9731@htsec.com 朱 征 星 (21)23219981 zzx977@htsec.com 张 雯 (21)23154149 zw1199@htsec.com 姜 珮 珊 (21)23154121 jps1296@htsec.com 金 融 工 程 研 究 团 队 吴 先 兴 (21)23219449 wuxx@htsec.com 冯 佳 睿 (21)23219732 fengjr@htsec.com 张 欣 慰 (21)2321937 zxw667@htsec.com 郑 雅 斌 (21)23219395 zhengyb@htsec.com 纪 锡 靓 (21)23219948 jxj844@htsec.com 余 浩 淼 (21)23219883 yhm9591@htsec.com 沈 泽 承 (21)2321267 szc9633@htsec.com 袁 林 青 (21)2321223 ylq9619@htsec.com 罗 蕾 (21)23219984 ll9773@htsec.com 姚 石 21-23219443 ys1481@htsec.com 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (21)23219658 xyg652@htsec.com 张 华 恩 (755)829465 zhe9642@htsec.com 钟 青 23219635 李 珂 (21)23219821 lk664@htsec.com 高 上 (21)23154132 gs1373@htsec.com 申 浩 (21)23154117 sh1156@htsec.com 郑 英 亮 21-23154147 zyl1427@htsec.com 金 融 产 品 研 究 团 队 倪 韵 婷 (21)23219419 niyt@htsec.com 陈 瑶 (21)23219645 chenyao@htsec.com 唐 洋 运 (21)232194 tangyy@htsec.com 田 本 俊 (21)232121 tbj8936@htsec.com 宋 家 骥 (21)23212231 sjj971@htsec.com 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (21)2321942 ymniu@htsec.com 张 宇 (21)23219583 zy9957@htsec.com 何 继 红 (21)23219674 hejh@htsec.com 孔 维 娜 (21)23219223 kongwn@htsec.com 潘 莹 练 (8621)23154122 pyl1297@htsec.com 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (21)23219434 lml@htsec.com 陈 久 红 (21)23219393 chenjiuhong@htsec.com 吴 一 萍 (21)23219387 wuyiping@htsec.com 朱 蕾 (21)23219946 zl8316@htsec.com 周 洪 荣 (21)23219953 zhr8381@htsec.com 王 旭 (21)23219396 wx5937@htsec.com 非 银 行 金 融 行 业 孙 婷 (1)5949926 st9998@htsec.com 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (21)23219391 liuyq@htsec.com 建 筑 工 程 行 业 赵 健 (21)23219472 zhaoj@htsec.com 金 川 (21)23219957 jc9771@htsec.com 毕 春 晖 (21)23154114 bch1483@htsec.com 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (21)23219399 wanglt@htsec.com 王 晴 21-23154116 wq1458@htsec.com 王 汉 超 21-23154125 whc1335@htsec.com 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (21)2321946 zxh9573@htsec.com 牛 品 (21)2321939 np637@htsec.com 房 青 (21)23219692 fangq@htsec.com 徐 柏 乔 (21)32319171 xbq6583@htsec.com 杨 帅 (1)5867929 ys8979@htsec.com 曾 彪 (21)23154148 zb1242@htsec.com 张 向 伟 zxw142@htsec.com 机 械 行 业 龙 华 (21)23219411 longh@htsec.com 徐 志 国 (1)5949921 xzg968@htsec.com 熊 哲 颖 (21)2321947 xzy5559@htsec.com 韩 鹏 程 (21)23219963 hpc984@htsec.com 赵 晨 (1)594992 zc9848@htsec.com 张 恒 晅 zhx117@hstec.com 计 算 机 行 业 魏 鑫 (21)2321241 wx1618@htsec.com 谢 春 生 21-23154123 xcs1317@htsec.com 黄 竞 晶 21-23154131 hjj1361@htsec.com 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (21)2321944 dengyong@htsec.com 王 晓 林 (21)23219812 wxl6666@htsec.com 朱 军 军 (21)23154143 zjj1419@htsec.com 有 色 金 属 行 业 钟 奇 (21)23219962 zq8487@htsec.com 施 毅 (21)2321948 sy8486@htsec.com 刘 博 (21)2321941 liub5226@htsec.com 田 源 23214119 ty1235@htsec.com 医 药 行 业 余 文 心 755-8278398 ywx9461@htsec.com 刘 宇 (21)2321968 liuy4986@htsec.com 郑 琴 (21)2321988 zq667@htsec.com 高 岳 (1)5949923 gy154@htsec.com 师 成 平 scp127@htsec.com 廖 庆 阳 16867998 lqy11@htsec.com 房 地 产 行 业 涂 力 磊 (21)23219747 tll5535@htsec.com 谢 盐 (21)23219436 xiey@htsec.com 贾 亚 童 (21)23219421 jiayt@htsec.com
食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (1)5867941 whw9587@htsec.com 成 珊 (21)2321227 cs973@htsec.com 孔 梦 遥 (1)5867998 kmy1519@htsec.com 社 会 服 务 行 业 林 周 勇 (21)23219389 lzy65@htsec.com 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (21)23219382 yun@htsec.com 张 杨 zy9937@htsec.com 电 子 行 业 陈 平 (21)23219646 cp988@htsec.com 陈 基 明 (21)23212214 cjm9742@htsec.com 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (21)2321981 zz9612@htsec.com 煤 炭 行 业 吴 杰 (21)23154113 wj1521@htsec.com 戴 元 灿 23154146 dyc1422@htsec.com 汽 车 行 业 邓 学 (755)23963569 dx9618@htsec.com 谢 亚 彤 (21)23154145 xyt1421@htsec.com 建 筑 建 材 行 业 邱 友 锋 (21)23219415 qyf9878@htsec.com 钱 佳 佳 (21)2321281 qjj144@htsec.com 基 础 化 工 行 业 刘 威 (755)82764281 lw153@htsec.com 李 明 刚 186149678 lmg1352@htsec.com 刘 强 21-23219733 lq1643@htsec.com 刘 海 荣 2315413 lhr1342@htsec.com 纺 织 服 装 行 业 唐 苓 (21)2321228 tl979@htsec.com 互 联 网 及 传 媒 孙 小 雯 (21)2315412 sxw1268@htsec.com 固 定 收 益 研 究 固 定 收 益 专 题 报 告 16 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (21)2321945 dingpin@htsec.com 陈 雪 丽 (21)23219164 cxl973@htsec.com 银 行 行 业 林 媛 媛 (755)23962186 lyy9184@htsec.com 家 电 行 业 陈 子 仪 (21)23219244 chenzy@htsec.com 通 信 行 业 朱 劲 松 1-5949926 zjs1213@htsec.com 公 用 事 业 张 一 弛 (21)2321942 zyc9637@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 机 构 业 务 部 宋 立 民 总 经 理 (21)23212267 songlm@htsec.com 金 芸 副 总 经 理 (21)23219278 jinyun@htsec.com 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (755)82775962 ctq5979@htsec.com 刘 晶 晶 (755)83255933 liujj49@htsec.com 辜 丽 娟 (755)8325322 gulj@htsec.com 伏 财 勇 (755)2367963 fcy7498@htsec.com 饶 伟 755-82775282 王 雅 清 75583254133 上 海 地 区 销 售 团 队 黄 胜 蓝 (21)23219386 hsl9754@htsec.com 朱 健 (21)23219592 zhuj@htsec.com 季 唯 佳 (21)23219384 jiwj@htsec.com 黄 毓 (21)2321941 huangyu@htsec.com 胡 雪 梅 (21)23219385 huxm@htsec.com 孙 明 (21)2321999 sm8476@htsec.com 孟 德 伟 (21)23219989 mdw8578@htsec.com 毛 文 英 2123219373 mwy1474@htsec.com 黄 诚 hc1482@htsec.com 胡 宇 欣 21-23154192 hyx1493@htsec.com 北 京 地 区 销 售 团 队 殷 怡 琦 (1)5867988 yyq9989@htsec.com 张 妍 (1)586793 zy9289@htsec.com 张 景 财 (1)5867977 zjc1211@htsec.com 杨 博 (1)5867996 Yb996@htsec.com 李 铁 生 (1)5867934 lts1224@htsec.com 陈 琳 (1)5867929 cl125@htsec.com 隋 巍 (1)5867944 sw7437@htsec.com 许 诺 (1)5867931 xn9554@htsec.com 江 虹 (1)5867988 jh8662@htsec.com 李 靓 一 (1)5867894 ljy1426@htsec.com 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 9 楼 电 话 :(21)23219 传 真 :(21)23219392 网 址 :www.htsec.com