第 8 章 股票的基本分析
本章大綱 8.1 基本分析的觀念與架構 8.2 總體經濟分析 8.3 產業分析 8.4 公司分析
基本分析的觀念與架構 影響股價變動的因素
表 8-1 歷次兩岸關係緊張對台股的影響
基本分析的架構 由上而下法 (Top-Down Approach ) 是先針對全球總體經濟進行分析 評估比較各國的經濟狀 況後 選擇某一國家及其最具潛力的產業 最後再將研究 範圍逐漸縮小至該產業中的潛力個股 如圖 8-2 所示 由下而上法 (Bottom-Up Approach) 以單一個股為出發點 首先鎖定一家獲利能力 經營管理 不錯的公司 並與同業進行比較 評量其在產業中的地位 及競爭優勢 同時研判該公司股價與大盤股價指數的相對 位置 最後再分析該公司產品未來的成長潛力及股價的合 理性 以決定是否投資該公司的股票
圖 8-2 由上而下法的分析架構
總體經濟分析 經濟成長率 景氣對策信號 景氣動向指標 利率 物價 匯率 貨幣供給額 採購經理人指數
經濟成長率與景氣對策信號 經濟成長率通常由國內生產毛額 (GDP) 的年增率來表示 GDP = C + I + G + X M 景氣對策信號 是由九個項目所組合而成 將此九個項目的分數加總之 後 可得到最高 45 分至最低 9 分不等的分數 在這些分數 中 取四個數值作為檢查值 (CheckPoint) 分別為 38 分 32 分 23 分及 17 分 其與燈號配合下 可得到各項分數 所對應的燈號 見表 8-2 根據經濟成長率及景氣對策信號的變化 即可看出景氣循環的 狀況
表 8-2 新景氣對策信號的構成項目及 檢查查
表 8-3 台灣景氣循環與股價指數關係表
表 8-4 景氣動向指標的構成項目
圖 8-3 景氣動向指標的走勢圖
利率 當利率處於高檔時 將不利股市的漲勢 當利率處於低檔時 則有利股市的漲勢 中央銀行的貨幣政策則是影響市場利率變化的最關鍵因素 因 此 在利率預測上 必須多觀察中央銀行的一舉一動
物價 通貨膨脹 物價不斷持續上漲 中央銀行可能採取緊縮的貨幣政策來抑制通貨膨脹 物價上漲率與失業率之和常被稱為 痛苦指數 (Misery Index) 通貨緊縮 物價也會出現連續下滑的現象 消費停滯也將迫使廠商降價求售 甚至停止生產 進而造成景氣 的惡性循環及股市的下跌 中央銀行難以採取調降利率等寬鬆貨幣政策來刺激消費與投資 以解決通貨緊縮的現象 如日本 一般用來衡量物價水準的指標有躉售物價指數 (WPI) 與消費者物價 指數 (CPI)
圖 8-4 消費者物價指數年增率 重貼現 率與股價指數的走勢圖
匯率 當新台幣升值時 將有利於進口廠商 不利於出口廠商 反 之 當新台幣貶值時 則有利於出口廠商 不利於進口廠商 匯率波動對股市的影響也可從國際資金的流動來探討
圖 8-5 美元兌新台幣匯率與股價指數的 走勢圖
貨幣供給額 貨幣供給額的高低往往代表股市的資金動能 中央銀行每月 25 日會公佈的貨幣供給額有 M1a M1b 及 M2 其中又以 M1b 與 股市的關係最為密切 M1a 流通在外通貨 支票存款 活期存款 M1b M1a 活期儲蓄存款 M2 M1b 準貨幣之合計數 其中準貨幣 (quasi-money) 包括 企業及個人在貨幣機構之定期性存款 郵匯局自行吸收之郵政 儲金總數 含劃撥儲金 存簿儲金 外匯存款 企業及個人 持有貨幣機構之附買回交易 外國人持有之新台幣存款
圖 8-6 M1b M2 及股價指數的走勢圖
採購經理人指數 以百分比的方式表達 並以 50% 作為製造業景氣好壞的分水 嶺 當該指數高於 50% 時 代表景氣較為熱絡 對股市較為 有利 反之 當該指數低於 50% 時 代表景氣趨緩 對股市 較為不利 在台灣 社團法人中華採購與供應管理協會 (SMIT, Supply Management Institute, Taiwan) 亦於 2011 年開始試編台灣製造 業採購經理人指數 (Taiwan PMI-Manufacturing) 可作為投資 人掌握台灣景氣波動的參考指標
查業分析 產業生命週期 產業景氣循環 產業競爭能力 政府的政策與法令 產業結構的改變
圖 8-7 查業生命週期
查業生命週期 草創時期 草創時期的產業可提供投資人很高的報酬 但該時期的公 司也很有可能會因經營不善而倒閉 擴張時期 的公司已順利度過競爭激烈的草創時期 成長率也相當高 投資人可有不錯的獲利空間 成熟時期 由於新的投資機會已經不多 穩定的盈餘收入都將分配給 投資人 不適合喜愛資本利得的投資人 衰退時期 應該避免
查業景氣循環 各產業所處的景氣位置並不一定相同 可根據不同產業對於總體經濟景氣變化的敏感度 將產業進一 步區分為三種類型 成長型 處於市場需求大於供給的階段 其獲利優於整體 經濟的表現 當然也勝過其他產業 防禦型 較不受經濟景氣的好壞影響 獲利相當穩定 循環型 當景氣好的時候 該產業的營運表現將相當突出 但是當景氣衰退時 營運表現也將隨之跌落谷底 利率敏感性產業
圖 8-8 波特的五力分析
政府的政策與法令 政府的政策與法令對於一個產業的發展可說是相當深遠 當政 府欲扶持某一產業時 往往會透過稅負或其他優惠方式 誘使 公司進入特定產業發展 例如 為了振興經濟及促進台灣產業 升級 台灣政府積極推動 六大新興產業 生物科技 觀光 旅遊 綠色能源 醫療照護 精緻農業 文化創意 及新興智 慧型產業 雲端運算 智慧電動車 智慧綠建築 發明專利產 業化 即可作為投資人未來選股的方向 政府的法令也會主導或影響特定產業的發展 如金融控股公司 法 最低稅負制 生技新藥產業發展條例等
查業的結構性改變 進入 1990 年代 經濟環境已從傳統的工業社會轉變為資訊社 會 科技產業嶄露頭角 帶動了台灣另一階段的經濟成長 知識經濟時代的來臨也造就了許多新興產業的蓬勃發展 例如 網路產業 隨著全球網路的泡沫化以及高度的殺戮競爭 台灣電子製造廠 商已進入獲利逐漸衰退的 微利時代 過去受到嚴重衝擊的傳統產業 在歷經長期的調整過程 存活 下來的皆是體質不錯的公司 這也是為什麼在 2002 年及 2010 年期間 傳統產業在台灣股市的表現優於電子產業的原因之 一
公司分析 目的在於計算出公司股票的真實價值 (Intrinsic Value) 然後再 將真實價值與目前市場上的交易價格作比較 以決定是否買賣 該公司的股票 財務面的分析與質的分析並重
認識財務報表 上市 櫃 公司 興櫃公司及金管會主管之金融機構應自 2013 年開始依 IFRS 編製財務報表 2012 年則必須依 IFRS 開 帳 未上市 櫃 之公開發行公司 信合社及信用卡公司應自 2015 年開始依 IFRS 編製財務報表 亦得自 2013 年自願提前 適用 導入 IFRS 之後 財務報表將分為資產負債表 綜合損益表 權益變動表及現金流量表 會計處理原則也會有所不同
資查負債表 是記載公司於某一時點 其所有資產 負債及股東權益的總 額 資產總額 負債總額 股東權益總額 資產負債表 左邊為資產項目 包括流動資產及非流動資產 右上半部為負債項目 依據債務的到期期間 分為 流動負債 與 非流動負債 兩大類 右下半部為股東權益項目 包括 歸屬於母公司業主之權益 與 非控制權益 兩大類
表 8-5 兆豐公司的資查負債表
綜合損益表 投資人最關心的盈餘資訊皆記錄於綜合損益表上 資產負債表是表達公司營運到某一時點時 所有的資產與資本 結構的存量概況 而綜合損益表則是將公司在某一期間的營運 收支作一整理 以瞭解會計利潤的大小 是屬於流量 (Flow) 的觀念 包括四個要素 分別為收入 費用 利益及損失 結合此四個 要素 我們即可獲得該期的淨利 本期損益 收入 費用 利益 損失 綜合損益表包括 本期淨利 與 本期其他綜合損益 兩大部 分 係採 全部揭露 的觀念 將所有的要素完全揭露 本期淨利 本期其他綜合損益 稅後淨額 本期綜合損 益總額
表 8-6 兆豐公司的綜合損益表
現金流量表 有 兩 種 編 製 現 金 流 量 表 的 方 式 分 別 為 間 接 法 (Indirect Method) 及直接法 (Direct Method) 營業活動現金流量 間接法較常被使用 其以綜合損益表上的稅前利益出發 而後再調整應計基礎在認列收入 費用時與現金基礎間的 差異 以求得以現金收付為基礎之營運現金流入 投資活動現金流量 籌資活動現金流量
表 8-7 常用的財務比率
牛刀小試 8-1 請依兆豐公司的資產負債表 見表 8-5 與綜合損益表 見表 8-6 試算該公司 2011 年度的流動比率 速動比率 利息保 障倍數 存貨周轉率 應收帳款周轉率等財務比率
事件分析法 如個股的輪動關係 買回庫藏股的宣告 除權 息 行情 董監事改選行情 併購的宣告
個股的輪動關係 由於市場往往只有一套資金 因此常形成所謂的 類股輪動 的現象 甚至在某類股中個股之間也會產生輪動的關係 投資人須隨時注意市場資金的動向 並分析個股與其他股票之 間的關聯性 如業務往來與上 下游的關係
買回庫藏股的宣告 庫藏股是指公司在市場上買回自己公司的股票 根據國內外的 事件研究 (Event Study) 大部分也顯示庫藏股的執行對股價具 有正面的效果
圖 8-9 宏達電股價走勢圖
除息 權 行情 除息 權 行情係指當股票進行除息 權 時 由於股價較為 便宜 投資人若對該股未來的展望仍深具信心 股價往往能從 除息 權 參考價一路上漲至除息 權 前的價位 即 填息 權 除息 權 行情在股市多頭時較為常見
董監事改選行情 實務上 公司董監事每 3 年改選一次 若 1 家公司的董監事持 股偏低或有市場派覬覦其經營權時 在公司派與市場派爭相增 加持股的情況下 即容易引爆董監事改選行情 投資人必須提早在股東會停止過戶日之前好幾個月開始布局 才有可能參與到董監事改選行情 否則往往會等到股價漲上來 之後 才知道是董監事改選行情所造成的
圖 8-10 環泥股價走勢圖
併購的宣告 在併購消息公布前後 可能因市場預期某家公司可能被併購或 公布後的併購條件與市場預期不同 而造成併購公司或被併購 公司股價的波動 例如當市場預期鴻海集團將併購某公司時 在富爸爸加持下 該公司股價通常會先大漲 因此投資人也可利用企業之間的併 購找出潛力個股 初次上市 櫃 的蜜月行情 公司董 監事或大股東的持股變動 如 2011 年 在台灣第一上市的宸鴻 (TPK) 即常因為市場傳 出大股東將出脫持股而造成股價大跌