公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 / 公司快评 基础化工回天新材 (341) 买入 化学原料 重大事件快评 ( 维持评级 ) 22 年 3 月 18 日 [Table_Title] 公布非公开发行股票预案, 抢抓进口替代历史机遇 证券分析师 : 商艾华 shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S9851991 事项 : [Table_Summary] 22 年 3 月 17 日, 公司公布非公开发行股票预案, 拟以 9.4 元 / 股价格, 向包括大股东章锋在内的认购对象定增不超 过 5319 万股, 募资 5 亿元用于补充流动资金, 其中恒信华业 复星系 平安资管 兴业国信资管等多家知名价值投资 机构跟投 国信化工观点 : 1) 公司此次募集资金主要用于补充流动资金, 增加公司在 5G 通信 消费电子 新能源汽车 高铁轨道等方面的市场 研发 制造投入, 提升竞争力, 抢抓这些高端领域用胶进口替代战略机遇, 推动公司业务更快转型升级 2) 回天新材是国内胶粘剂行业龙头公司, 产品主要有有机硅胶 聚氨酯胶等工程用胶和太阳能电池背膜, 广泛应用于汽车 电子 建筑 轨道交通等 6 大领域 219 年实现营收 18.8 亿元, 同比增长 8.6%, 归母净利润 1.57 亿元, 同比增长 32.27% 3) 公司优势市场产能稳步增长, 规模市场客户拓展硕果累累 在光伏新能源和客车等优势市场, 公司 219 年大客户拓展显著, 新型产品订单量增加 在建筑和软包装等规模领域, 高端产品逐渐放量, 乘用车行业加速进入 4) 公司高端市场实现突破, 国产替代正当时 219 年实现与华为全面合作, 供货产品种类成倍增长, 在轨道交通领域公司获得中车大量订单, 新能源汽车领域首次进入宁德时代锂电池用胶供货商名单, 与中国商飞在国产大飞机领域合作, 22 年高端市场将会有较大增量 5) 投资建议 : 我们认为在国内胶粘剂高端产品国产替代和原材料价格低位的机遇下, 回天新材作为龙头公司, 积极向高端领域转型, 未来将有大的业绩增长 鉴于全球疫情扩散, 可能对下游需求造成影响, 我们下调了之前的盈利预测, 预计公司 219-221 年归母净利润 1.57/2.31/2.92 亿元, 同比增速 32/47/26%, 摊薄 EPS=.37/.54/.69 元, 当前股价对应的 PE=31.2/21.2/16.8, 维持 买入 评级 风险提示 : 原材料价格波动风险 ; 宏观经济波动和下游周期变化风险 ; 市场竞争风险 评论 : 国内胶粘剂行业处于发展机遇期, 高端产品国产替代正此时 当前我国胶粘剂行业处于发展机遇期, 特别是当前行业高端产品国产替代逐渐加速 在汽车 通讯电子 新能源 轨道交通和国产大飞机等新兴领域迅速发展, 对高端胶粘剂的需求量呈现较快增长 218 年国内胶粘剂销售额为 127 亿元, 同比增长 4.%, 胶粘剂产量为 838 万吨, 同比增长 5.3% 国内市场增长的主要原因是国内旺盛的房地产 基建和新兴产业的需求增长, 增长最快的应用领域是建筑 / 施工 / 民用工程 / 装饰工艺 根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会发布的 中国胶粘剂和胶粘带市场报告及 十三五 发展规划, 当前我国胶粘剂仍处于重要发展期, 发
Page 2 展目标是产量年增速 7.8%, 销售额年增速 8.3%, 目标在 22 年末胶粘剂产量达到 133.7 万吨, 销售额达 1328 亿元 当前中美贸易战加快了国内高端胶粘剂的进口替代 国内胶粘剂依靠低廉的价格每年都向国外出口部分产品, 但是高端胶粘剂还是部分依赖进口, 比如乘用车用 电子等领域用胶 前两年国内环保和供给侧改革政策下, 国内企业低端产能已大幅度减少, 产业结构显著优化, 当前贸易战加速了国内相关企业技术升级 胶粘剂上游原材料处于低位, 扩大行业盈利空间 胶粘剂行业原材料占到成本的 8%, 当前随着上游聚氨酯 有机硅等扩展, 再加上当前国家原油价格处于低位, 带动化工上游原材料价格下行, 胶粘剂行业利润逐渐向下游转移, 利润空间明显增大 再加上国内胶粘剂高端产品占比增多, 胶粘剂行业平均价格也有所上升, 行业整体进入了发展机遇期 图 1: 国内胶粘剂产量变化和预测 图 2: 中国近年来胶粘剂进口和出口量 12 中国胶粘剂产量 ( 万吨 ) 增速 16% 7 进口量 ( 万吨 ) 出口量 ( 万吨 ) 1 8 6 14% 12% 1% 8% 6 5 4 4 2 6% 4% 2% 3 2 % 1 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 资料来源 :BCC Research, 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 海关总署, 国信证券经济研究所整理 图 3: 华东甲基环硅氧烷 DMC 价格变化 ( 元 / 吨 ) 图 4: 华东 MDI 和 TDI 价格变化 ( 元 / 吨 ) 4, DMC( 华东 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 6, 纯 MDI( 华东 ) TDI( 华东 ) 5, 4, 3, 2, 1, 资料来源 :BAIINFO, 国信证券经济研究所整理 资料来源 :BAIINFO, 国信证券经济研究所整理 公司非公开发行 5 亿融资, 抢占高端产品国产替代历史机遇 公司 3 月 17 日, 公司公布非公开发行股票预案, 拟以 9.4 元 / 股价格, 向包括大股东章锋在内的认购对象定增不超过 5319 万股, 募资 5 亿元用于补充流动资金, 其中恒信华业 复星系 平安资管 兴业国信资管等多家知名价值投资机构跟投
uzpbwumwfxooto9pdn9psqqqomqqkpoosrkpopxp8onmomxnoopmxnqntn Page 3 此次融资的首要目的通过扩产保障主营业务的持续增长, 需要充足的流量资金作为保障 目前公司已在湖北 上海 广州 常州四地进行了产业布局, 并根据市场销售规模扩大的需求, 投资建设了宜城回天年产 2 万吨高性能聚氨酯胶粘剂及年产 1 万吨车辆用新材料建设项目 ; 相继安装投产一批具备国际国内领先水平的全自动产线 随着公司近年来的产线扩建 技术设备改造升级 产品工艺流程优化 科研及检测仪器设备更新完备, 公司的生产技术稳步提升 生产规模不断扩大, 产品质量持续提高, 产能产量 销售规模和市场份额进一步提高 同时通过融资加大对新型产业产品研发和市场拓展 随着当前新能源汽车 通讯电子 轨道交通等新型行业快速发展, 对胶粘剂的用量和质量都提出了较高的要求, 公司在 219 年这些新兴领域实现了重大技术和客户突破 在 5G 通讯领域,219 年公司实现与华为全面合作, 供货产品种类成倍增长, 在轨道交通领域公司 19 年获得中车大量订单, 首次进入宁德时代锂电池用胶供货商名单, 与中国商飞在国产大飞机领域合作 未来新兴领域需要不断的高研发投入, 不断发展的市场需求, 这部分会给公司 22 年业绩带来较大的增量 图 5: 通讯电子行业手机用胶拆分 资料来源 : 新材料在线, 国信证券经济研究所整理 图 6:219 年公司轨道交通高端领域实现突破 资料来源 : 公司公告, 国信证券经济研究所整理
Page 4 投资建议 : 看好胶粘剂行业国产替代机遇, 公司高端领域转型会带来较大业绩增量 我们认为在国内胶粘剂高端产品国产替代和原材料价格低位的机遇下, 回天新材作为龙头公司, 积极向高端领域转型, 集中优势资源提前进行技术 客户和资金, 未来将有较大的业绩增长 由于全球疫情扩散的影响, 可能会对公司下游行业需求和海外出口造成一定的影响, 我们下调了盈利预测, 预计公司 219-221 年归母净利润 1.57/2.31/2.92 亿元, 同比增速 32/47/26%, 摊薄 EPS=.37/.54/.69 元, 当前股价对应的 PE=31.2/21.2/16.8, 维持 买入 评级 风险提示 : 原材料价格波动风险 ; 宏观经济波动和下游周期变化风险 ; 市场竞争加剧风险
Page 5 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) 218 219E 22E 221E 利润表 ( 百万元 ) 218 219E 22E 221E 现金及现金等价物 474 477 411 4 营业收入 174 1879 2366 2812 应收款项 754 815 126 1219 营业成本 1299 134 16 1889 存货净额 242 241 298 353 营业税金及附加 14 16 2 23 其他流动资产 56 6 76 9 销售费用 146 175 222 264 流动资产合计 1525 1593 189 262 管理费用 86 176 232 274 固定资产 617 641 632 617 财务费用 1 7 7 7 无形资产及其他 18 173 166 159 投资收益 投资性房地产 86 86 86 86 资产减值及公允价值变动 (22) (2) (18) (18) 长期股权投资 其他收入 (42) 资产总计 248 2493 2693 2924 营业利润 131 18 266 335 短期借款及交易性金融负债 275 275 275 278 营业外净收支 4 应付款项 279 279 344 48 利润总额 135 18 266 335 其他流动负债 73 79 98 117 所得税费用 16 23 35 44 流动负债合计 627 633 718 83 少数股东损益 () () () () 长期借款及应付债券 归属于母公司净利润 119 157 231 292 其他长期负债 17 17 17 17 长期负债合计 17 17 17 17 现金流量表 ( 百万元 ) 218 219E 22E 221E 负债合计 645 65 735 82 净利润 119 157 231 292 少数股东权益 1 1 1 1 资产减值准备 1 2 () (1) 股东权益 1762 1841 1957 212 折旧摊销 6 72 79 84 负债和股东权益总计 248 2493 2693 2924 公允价值变动损失 22 2 18 18 财务费用 1 7 7 7 关键财务与估值指标 218 219E 22E 221E 营运资本变动 (131) (58) (198) (181) 每股收益.28.37.54.69 其它 (1) (2) 每股红利.52.18.27.34 经营活动现金流 7 192 13 212 每股净资产 4.14 4.32 4.6 4.94 资本开支 (71) (11) (8) (8) ROIC 9% 9% 12% 14% 其它投资现金流 ROE 7% 9% 12% 14% 投资活动现金流 (71) (11) (8) (8) 毛利率 25% 31% 32% 33% 权益性融资 EBIT Margin 11% 11% 12% 13% 负债净变化 EBITDA Margin 15% 15% 16% 16% 支付股利 利息 (221) (79) (116) (146) 收入增长 15% 8% 26% 19% 其它融资现金流 422 3 净利润增长率 8% 32% 47% 26% 融资活动现金流 (2) (79) (116) (143) 资产负债率 27% 26% 27% 28% 现金净变动 (21) 3 (66) (11) 息率 4.5% 1.6% 2.4% 3.% 货币资金的期初余额 495 474 477 411 P/E 41.3 31.2 21.2 16.8 货币资金的期末余额 474 477 411 4 P/B 2.8 2.7 2.5 2.3 企业自由现金流 31 85 53 136 EV/EBITDA 21.6 19.8 15.2 12.9 权益自由现金流 453 79 47 133 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
Page 6 相关研究报告 回天新材 -341-219 年业绩快报点评 : 产品结构优化, 高端领域实现突破 22-3-2 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 买入增持中性卖出超配中性低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±1% 之间预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 1% 以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布的行为
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