标题

经 济 蓝 皮 书 春 季 号. 13 2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 吴 谦 朱 平 芳 摘 要 : 2012 年 在 美 国 经 济 复 苏 不 及 预 期 欧 债 主 权 危 机 恶 化 我 国 经 济 增 速 下 滑 等 复 杂 的 宏 观 背 景 下, 我 国 A 股 市 场 整 体 震 荡 下 行, 上 证 综 合 指 数 小 幅 上 涨 2. 58%, 呈 现 明 显 的 结 构 化 分 化 特 征, 个 股 分 化 严 重, 市 场 整 体 已 经 进 入 估 值 历 史 底 部 区 域 展 望 2013 年, 在 整 体 经 济 弱 复 苏 上 市 公 司 业 绩 回 升 预 期 及 通 胀 可 能 反 复 的 背 景 下, A 股 市 场 难 以 出 现 持 续 性 上 涨 行 情, 但 存 在 较 好 的 结 构 性 投 资 机 会 关 键 词 : 证 券 市 场 欧 债 危 机 经 济 增 速 货 币 政 策 一 2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 2012 年, 中 国 经 济 可 谓 内 忧 外 患 在 外 围 市 场 方 面, 欧 债 危 机 风 波 迭 起, 美 国 经 济 复 苏 不 及 预 期, 世 界 经 济 复 苏 的 长 期 性 艰 巨 性 和 复 杂 性 凸 显 国 内 经 济 增 速 下 滑 趋 势 明 显, 主 要 宏 观 经 济 指 标 趋 于 恶 化 随 着 经 济 基 本 面 的 恶 化 和 通 胀 的 回 落, 政 府 推 出 了 一 吴 谦, 国 海 富 兰 克 林 基 金 管 理 有 限 公 司 ; 朱 平 芳, 上 海 社 会 科 学 院 数 量 经 济 研 究 中 心 258

2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 系 列 经 济 刺 激 计 划 稳 定 经 济 增 长, 并 采 取 稳 健 的 货 币 政 策, 但 由 于 外 需 不 振 和 去 库 存 的 压 力, 工 业 生 产 始 终 处 于 缓 慢 下 行 过 程 在 各 种 复 杂 的 内 外 因 素 的 交 错 影 响 下, 中 国 A 股 市 场 整 体 呈 现 震 荡 下 行 的 态 势, 市 场 人 气 非 常 低 迷 ( 一 )A 股 市 场 整 体 震 荡 下 行, 呈 现 明 显 的 结 构 化 分 化 特 征 2012 年 上 证 综 指 以 2212 点 开 盘, 全 年 基 本 处 于 震 荡 下 行 走 势, 更 在 12 月 4 日 下 探 至 全 年 最 低 的 1949 点, 之 后 在 银 行 保 险 等 蓝 筹 股 强 势 崛 起 的 带 动 下, 市 场 开 始 大 幅 反 弹, 最 后 一 个 交 易 日 以 2269 点 收 盘, 全 年 上 证 综 指 小 幅 上 涨 2. 58%, 市 场 呈 现 出 明 显 的 结 构 化 分 化 特 征, 无 论 板 块 之 间 还 是 同 一 板 块 内 的 个 股 均 分 化 严 重 纵 览 全 球 股 市, A 股 涨 幅 排 名 倒 数 第 三, A 股 的 市 场 表 现 与 宏 观 经 济 形 势 并 不 匹 配 宏 观 经 济 低 迷 对 市 场 的 压 制 首 当 其 冲, 欧 债 危 机 风 波 迭 起 则 令 谨 慎 情 绪 反 复 升 温, 新 股 扩 容 脚 步 不 断 加 快 以 及 股 指 期 货 的 日 渐 成 熟 也 导 致 指 数 始 终 难 以 向 上 突 破 尽 管 监 管 层 推 出 诸 如 强 制 分 红 政 策 大 力 倡 导 蓝 筹 股 价 值 投 资 连 续 三 次 降 低 市 场 交 易 费 用 和 市 场 监 管 费 用, 地 方 政 府 也 陆 续 出 台 一 系 列 拉 动 经 济 增 长 的 计 划 等 种 种 监 管 新 政, 以 及 两 次 降 存 款 准 备 金 率 和 两 次 降 息, 但 收 效 甚 微, 投 资 者 信 心 匮 乏 无 疑 是 市 场 低 迷 的 重 要 原 因 ( 二 ) 债 券 市 场 情 况 回 顾 1. 2012 年 信 用 债 市 场 发 展 迅 速 2012 年, 债 券 市 场 共 发 行 各 类 债 券 85751. 34 亿 元, 较 2011 年 增 加 11. 66% 从 中 央 结 算 公 司 新 发 债 券 的 券 种 结 构 来 看, 政 策 性 银 行 债 券 国 债 和 中 期 票 据 在 发 行 总 规 模 中 占 据 主 要 地 位, 三 者 发 行 量 合 计 超 过 发 行 总 量 的 70% ( 见 图 1) 企 业 债 券 发 行 6474. 31 亿 元, 259

经 济 蓝 皮 书 春 季 号 同 比 大 幅 增 长 160. 49%, 其 中 最 引 人 注 目 的 是 城 投 债 券 发 放 量, 在 银 监 会 降 旧 控 新 的 思 路 下, 地 方 融 资 平 台 贷 款 持 续 受 限, 在 此 背 景 下, 债 券 市 场 逐 渐 成 为 平 台 公 司 的 主 要 融 资 通 道 从 企 业 债 券 到 中 期 票 据, 监 管 部 门 对 城 投 债 券 几 乎 全 线 放 开 2012 年 全 年, 银 行 间 债 券 市 场 发 行 的 城 投 类 债 券 累 计 达 6367. 9 亿 元, 同 比 增 长 148%, 城 投 债 券 发 行 量 占 银 行 间 市 场 当 年 发 行 总 量 的 11%, 同 比 上 升 了 7 个 百 分 点 图 1 2012 年 各 类 券 种 累 计 发 行 量 占 比 数 据 来 源 : 中 国 债 券 信 息 网 2012 年 以 来, 三 大 债 券 监 管 部 门 全 线 发 力, 纷 纷 降 低 发 行 门 槛, 扩 大 发 行 人 范 围, 并 突 破 净 资 产 40% 的 红 线, 同 时 致 力 于 淡 化 发 行 监 管, 以 加 快 发 行 节 奏 2012 年 全 年 信 用 类 债 券 ( 包 括 企 业 债 中 期 票 据 集 合 票 据 商 业 银 行 次 级 债 券 短 期 融 资 券 和 非 金 融 企 业 定 向 融 资 工 具 等 ) 在 银 行 间 债 券 市 场 共 发 行 了 3. 79 万 亿 260

2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 元, 远 超 过 政 府 债 券 的 1. 61 万 亿 元 截 至 2012 年 底, 信 用 债 券 托 管 余 额 的 市 场 占 比 达 到 30. 56%, 较 2011 年 增 加 超 过 5%, 为 实 体 经 济 发 展 提 供 了 重 要 支 持 从 交 易 结 算 量 来 看, 信 用 类 债 券 2012 年 全 年 的 现 券 成 交 量 为 32. 47 万 亿 元, 同 比 显 著 增 长 了 22. 66%, 占 据 全 市 场 现 券 交 易 结 算 总 量 的 42. 14% 从 流 动 性 方 面 来 看, 企 业 债 券 中 期 票 据 和 短 期 融 资 券 是 银 行 间 债 券 市 场 周 转 率 最 高 的 券 种, 明 显 高 于 市 场 平 均 水 平 2. 2012 年 中 债 指 数 先 扬 后 抑, 中 债 收 益 率 曲 线 先 降 后 升 截 至 2012 年 12 月 底, 中 债 综 合 指 数 ( 净 价 ) 为 100. 7547 点, 较 2011 年 12 月 底 的 101. 2478 点 下 降 了 0. 49%, 中 债 新 综 合 指 数 ( 财 富 ) 为 142. 7568 点, 较 2011 年 12 月 底 的 137. 7031 点 上 涨 了 3. 67% 从 全 年 来 看, 银 行 间 债 券 市 场 价 格 走 势 基 本 呈 现 四 个 阶 段 的 特 征 : 第 一 阶 段 (1 ~ 4 月 ), 在 通 胀 压 力 上 行 PMI 由 1 月 的 50. 5% 升 至 4 月 的 53. 3% 等 因 素 的 影 响 下, 中 债 收 益 率 曲 线 平 稳 上 行, 中 债 指 数 震 荡 走 低 第 二 阶 段 (5 ~ 7 月 ), 在 宏 观 经 济 出 现 进 一 步 放 缓, CPI 已 到 3% 以 下 的 背 景 下, 政 府 加 快 了 稳 增 长 政 策 推 进 的 步 伐, 央 行 在 5 月 中 旬 采 取 了 年 内 第 二 次 降 低 存 款 准 备 金 率 的 操 作, 在 之 后 不 到 一 个 月 的 时 间 内 两 次 降 息, 并 扩 大 了 利 率 浮 动 的 区 间 在 宏 观 经 济 下 滑 及 宽 松 资 金 面 的 支 持 下, 中 债 收 益 率 曲 线 出 现 大 幅 陡 峭 化 下 行, 中 债 指 数 快 速 上 涨 第 三 阶 段 (8 ~ 9 月 ), 投 资 增 速 缓 慢 回 升, 进 出 口 触 底 反 弹, 消 费 稳 步 增 长, 国 民 经 济 运 行 触 底 企 稳 态 势 显 现, 再 加 上 美 国 QE3 政 策 的 推 出, 使 得 市 场 对 经 济 向 好 的 预 期 增 强 在 宏 观 经 济 预 期 向 好 及 货 币 政 策 整 体 较 为 谨 慎 的 背 景 下, 中 债 收 益 率 曲 线 出 现 平 坦 化 上 移, 中 债 指 数 呈 现 悬 崖 式 下 跌 第 四 阶 段 (10 ~ 12 月 ), 宏 观 经 济 数 据 由 于 受 低 基 数 影 响, 企 稳 回 升 趋 势 明 显, 而 通 胀 走 势 由 于 季 节 性 影 响 而 呈 现 反 弹 变 261

经 济 蓝 皮 书 春 季 号 化, 在 此 背 景 下, 中 债 收 益 率 曲 线 出 现 温 和 平 坦 化 上 行, 中 债 指 数 小 幅 下 行 图 2 中 债 综 合 指 数 净 价 指 数 走 势 数 据 来 源 : 中 国 债 券 信 息 网 ( 三 ) 基 金 市 场 运 行 情 况 1. 债 券 型 基 金 大 幅 扩 容, 而 偏 股 型 基 金 遭 遇 发 行 困 局 2012 年 共 发 行 了 255 只 新 基 金, 募 集 总 规 模 达 到 6400 亿 元, 发 行 数 量 和 发 行 规 模 均 创 出 历 史 新 高, 其 中 以 债 券 型 基 金 为 代 表 的 低 风 险 产 品 约 占 据 募 集 规 模 的 八 成 在 低 迷 的 市 场 环 境 下, 偏 股 型 基 金 遭 遇 发 行 困 境, 去 除 两 只 创 新 类 跨 市 场 ETF ( 嘉 实 沪 深 300ETF 及 华 泰 柏 瑞 沪 深 300ETF), 102 只 偏 股 型 基 金 的 平 均 首 募 规 模 仅 为 6. 48 亿 元, 远 低 于 2011 年 偏 股 型 基 金 10 亿 元 的 平 均 首 募 规 模 在 新 基 金 发 行 大 跃 进 的 背 景 下, 出 现 越 来 越 多 的 迷 你 型 新 基 金, 2012 年 首 募 规 模 低 于 3 亿 元 的 有 20 只, 最 小 的 一 只 发 起 式 基 金 仅 有 1. 79 亿 元 2. 低 风 险 稳 收 益 的 理 财 债 券 型 基 金 受 到 投 资 者 欢 迎 在 债 券 型 基 金 的 大 幅 扩 容 中, 短 期 理 财 债 券 基 金 成 为 扩 容 的 主 262

2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 力 在 近 几 年 股 票 市 场 维 持 弱 势 震 荡 格 局 缺 乏 明 显 的 赚 钱 效 应 投 资 者 避 险 情 绪 不 断 升 温 的 背 景 下, 银 行 理 财 产 品 在 2011 年 以 后 获 得 了 前 所 未 有 的 快 速 发 展, 经 常 出 现 供 不 应 求 的 局 面 银 监 会 于 2011 年 10 月 叫 停 了 一 个 月 以 内 期 限 的 银 行 理 财 产 品 在 此 背 景 下, 基 金 公 司 发 行 的 追 求 绝 对 回 报 目 标 的 各 期 限 的 理 财 型 短 期 债 券 基 金 应 运 而 生 由 于 理 财 债 券 基 金 具 有 低 风 险 稳 收 益 投 资 透 明 费 用 低 廉 参 与 门 槛 低 等 特 点, 受 到 了 追 求 低 风 险 稳 定 收 益, 且 有 定 期 理 财 需 求 的 广 大 普 通 投 资 者 的 欢 迎 3. ETF 创 新 产 品 加 速, 跨 市 场 跨 境 ETF 推 出 2012 年 中 国 ETF 获 得 了 跨 越 式 发 展 历 经 五 年 的 筹 备, 境 内 跨 市 场 ETF 沪 深 300ETF 终 于 迎 来 了 发 行 契 机 华 泰 柏 瑞 基 金 公 司 和 嘉 实 基 金 公 司 分 别 在 5 月 初 成 立 了 沪 深 300ETF, 首 募 规 模 分 别 高 达 329. 69 亿 元 和 193. 33 亿 元, 分 别 在 上 交 所 和 深 交 所 上 市 华 泰 柏 瑞 沪 深 300ETF 的 首 发 募 集 刷 新 了 2006 年 12 月 13 日 以 来 偏 股 型 基 金 的 首 发 纪 录, 同 时 也 是 A 股 市 场 上 募 集 规 模 最 大 的 指 数 基 金 和 现 存 规 模 最 大 的 股 票 型 基 金 继 境 内 跨 市 场 ETF 推 出 之 后, 2012 年 8 月 9 日 成 立 了 两 只 跨 境 港 股 ETF 华 夏 恒 生 ETF 和 易 方 达 恒 生 中 国 企 业 ETF, 首 发 规 模 分 别 为 35. 86 亿 元 和 16. 17 亿 元, 被 称 为 港 股 直 通 车 由 于 多 年 来 中 国 一 直 存 在 债 券 交 易 市 场 分 割 及 债 券 流 动 性 不 足 等 问 题, 债 券 指 数 基 金 发 展 缓 慢, 债 券 ETF 仍 是 空 白 2012 年 债 券 ETF 将 有 望 获 得 突 破, 博 时 基 金 和 国 泰 基 金 分 别 获 得 了 开 发 债 券 ETF 的 授 权 同 时, 实 物 黄 金 ETF 也 在 积 极 筹 备 中, 有 望 在 2013 年 推 出 4. 基 金 公 司 专 户 业 务 在 制 度 红 利 的 推 动 下 迎 来 发 展 新 活 力 2012 年 以 来, 中 国 证 监 会 本 着 放 松 管 制 加 强 监 管 的 总 263

经 济 蓝 皮 书 春 季 号 体 思 路, 对 基 金 行 业 逐 步 采 取 了 一 系 列 革 新 性 举 措, 鼓 励 基 金 公 司 向 现 代 化 的 财 富 管 理 机 构 转 型 尤 其 全 面 松 绑 基 金 公 司 的 专 户 业 务, 拓 宽 投 资 范 围, 放 松 投 资 限 制, 允 许 基 金 公 司 以 独 立 子 公 司 的 形 式 投 资 于 非 上 市 公 司 股 权 债 权 和 收 益 权 类 资 产, 开 展 除 公 募 以 外 的 其 他 所 有 资 产 管 理 业 务 在 这 一 政 策 红 利 激 励 下, 多 家 基 金 公 司 通 过 设 立 专 户 子 公 司 以 开 展 全 面 的 资 产 管 理 业 务 二 2013 年 上 海 证 券 市 场 展 望 ( 一 ) 影 响 证 券 市 场 走 势 的 主 要 因 素 分 析 对 2013 年 证 券 市 场 走 势 的 判 断, 我 们 主 要 从 全 球 经 济 形 势 国 内 宏 观 经 济 趋 势 和 政 策 层 面 这 三 个 方 面 展 开 分 析 1. 全 球 经 济 增 长 显 露 趋 好 迹 象, 美 国 经 济 呈 现 稳 步 复 苏, 欧 债 危 机 有 望 进 一 步 缓 和 2012 年 12 月 以 来, 全 球 经 济 增 长 显 露 趋 好 迹 象 发 达 国 家 方 面, 美 国 受 房 地 产 市 场 消 费 增 长 推 动 保 持 缓 慢 复 苏 态 势 ; 欧 元 区 核 心 国 德 国 外 贸 与 商 业 好 转, 预 示 其 经 济 有 望 回 升, 同 时 危 机 国 救 助 继 续 取 得 进 展, 欧 元 区 经 济 开 始 出 现 企 稳 迹 象 新 兴 市 场 国 家 方 面, 金 砖 四 国 2012 年 第 四 季 度 均 出 现 了 不 同 程 度 的 复 苏 从 制 造 业 PMI 来 看, 2012 年 12 月 全 球 制 造 业 PMI 结 束 了 6 个 月 的 衰 退, 再 次 回 到 荣 枯 线 之 上 美 国 2012 年 12 月 制 造 业 PMI 明 显 回 升, 欧 元 区 窄 幅 波 动, 日 本 继 续 下 行, 而 金 砖 四 国 制 造 业 均 处 于 扩 张 状 态, 其 中 印 度 最 强, 中 国 与 巴 西 相 对 较 强, 俄 罗 斯 回 落 较 快 ( 见 图 3) 预 计 未 来 美 国 与 日 本 制 造 业 继 续 将 向 两 端 发 展, 欧 元 区 则 有 望 出 现 好 转, 金 砖 四 国 总 体 向 好, 但 维 持 分 化 格 局 264

2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 图 3 全 球 制 造 业 PMI 比 较 数 据 来 源 : WIND 资 讯 2012 年 12 月 以 来, 美 国 汽 车 消 费 与 房 地 产 市 场 均 处 于 良 好 上 升 趋 势, 设 备 与 软 件 投 资 出 现 快 速 增 长, 表 明 美 国 企 业 投 资 的 活 跃 度 已 明 显 提 高 个 人 消 费 与 企 业 投 资 的 良 性 恢 复 将 促 进 美 国 经 济 增 长 内 生 动 力 的 提 高, 增 强 经 济 复 苏 趋 势 的 持 续 性, 进 而 抵 消 政 府 开 支 因 财 政 悬 崖 带 来 的 冲 击 及 净 出 口 的 减 少 然 而, 美 国 就 业 压 力 依 旧 较 大, 但 失 业 率 下 滑 趋 势 可 能 放 缓 美 国 经 济 呈 现 弱 复 苏 的 稳 态, 但 考 虑 到 财 政 悬 崖 的 影 响, 美 国 经 济 复 苏 的 道 路 仍 将 比 较 曲 折 2012 年 第 四 季 度 以 来, 欧 债 危 机 出 现 明 显 缓 和 2012 年 12 265

经 济 蓝 皮 书 春 季 号 月, 在 布 鲁 塞 尔 欧 盟 峰 会 上, 27 个 成 员 国 的 领 导 人 就 构 建 真 正 经 济 与 货 币 联 盟 达 成 政 治 共 识, 共 同 签 署 了 银 行 业 监 管 协 议, 为 最 终 实 现 银 行 业 联 盟 迈 出 了 具 有 里 程 碑 意 义 的 一 步, 同 时 这 也 将 为 动 用 欧 洲 稳 定 机 制 ( ESM) 的 救 助 资 金 向 危 机 银 行 直 接 注 资 铺 平 了 道 路 然 而 我 们 认 为, 从 根 本 上 弥 补 目 前 欧 元 区 各 国 货 币 政 策 高 度 统 一 财 政 政 策 各 自 为 政 的 制 度 缺 陷, 还 有 相 当 长 的 路 要 走 总 体 上, 我 们 认 为, 欧 洲 央 行 新 一 轮 量 化 宽 松 的 实 施 能 够 推 动 欧 元 区 经 济 触 底 企 稳 的 概 率 较 大, 特 别 是 核 心 国 德 国 经 济 的 逐 步 复 苏, 将 有 望 引 领 欧 元 区 进 一 步 巩 固 好 转 的 基 础 但 法 国 制 造 业 的 持 续 萎 缩, 决 定 其 经 济 的 回 暖 还 需 要 时 间 ; 同 时, 希 腊 政 府 组 阁 意 大 利 大 选 等 事 件 仍 将 对 欧 债 危 机 后 续 的 演 变 产 生 重 大 影 响 2. 我 国 处 于 结 构 转 型 的 关 键 阶 段, 经 济 将 持 续 弱 复 苏 格 局 我 国 严 重 依 赖 投 资 及 靠 出 口 带 动 经 济 增 长 的 结 构 模 式 亟 待 改 变, 尽 管 调 结 构 和 经 济 转 型 早 就 被 中 央 政 府 提 出, 但 实 际 操 作 起 来 进 展 缓 慢, 当 前 中 国 经 济 仍 处 于 弱 复 苏 状 态, 以 政 府 主 导 的 基 建 投 资 和 企 业 补 库 存 为 拉 动 当 前 经 济 回 暖 的 主 要 动 力 2013 年 城 镇 化 将 逐 步 展 开, 新 政 府 将 主 推 城 市 群 建 设 ( 大 中 小 城 市 和 小 城 镇 梯 度 建 设 ) 和 城 市 带 建 设 ( 大 型 城 市 群 连 片 发 展 ), 固 定 资 产 投 资 仍 会 保 持 较 快 的 增 长 速 度 ; 消 费 较 2012 年 增 速 有 望 基 本 持 平 或 略 高, 内 生 增 长 动 力 相 对 不 足 ; 在 外 围 经 济 形 势 复 杂 多 变 的 背 景 下, 我 国 出 口 大 幅 回 升 的 可 能 性 并 不 大 但 政 府 基 建 和 地 产 领 域 的 投 资 冲 动 和 需 求 扩 张 增 加 了 通 胀 压 力, 房 地 产 资 产 价 格 的 上 涨 提 高 了 通 胀 预 期, 推 进 中 的 资 源 能 源 价 格 改 革 和 环 境 约 束 都 将 可 能 带 来 通 胀 风 险 在 通 胀 风 险 预 期 上 升 的 背 景 下, 货 币 政 策 将 由 之 前 的 稳 中 偏 松 向 稳 健 中 性 转 变, 严 控 通 胀 风 险 266

2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 因 此, 我 国 目 前 处 于 经 济 转 型 的 关 键 时 期, 十 八 大 产 生 的 领 导 核 心 的 施 政 措 施 对 我 国 未 来 经 济 的 发 展 至 关 重 要 3. 货 币 政 策 保 持 稳 健, 财 政 政 策 更 加 积 极 2013 年 3 月 上 旬 召 开 的 两 会 传 递 出 2013 年 全 年 的 宏 观 政 策 组 合 为 宽 财 政 稳 货 币, 财 政 政 策 宽 松 力 度 加 大, 货 币 政 策 由 之 前 的 稳 中 偏 松 向 稳 健 中 性 转 变 财 政 预 算 赤 字 扩 大 至 1. 2 万 亿 元, 赤 字 率 上 升 0. 5 个 百 分 点, 体 现 了 财 政 政 策 宽 松 力 度 加 大 M2 增 长 目 标 为 13%, 低 于 2012 年 的 14% 在 全 球 经 济 仍 较 疲 弱 的 背 景 下, 稳 增 长 仍 将 是 中 国 的 主 要 经 济 政 策 海 外 市 场 实 施 宽 松 的 货 币 政 策, 对 我 国 可 能 带 来 输 入 型 通 胀 压 力, 我 国 将 会 继 续 采 取 稳 健 的 货 币 政 策, 大 幅 放 松 的 概 率 很 小, 积 极 的 财 政 政 策 将 会 体 现 在 结 构 性 减 税 和 增 加 支 出 等 方 面 2013 年, 在 政 府 换 届 背 景 下 的 政 策 博 弈 将 更 加 复 杂 多 变, 管 理 层 仍 有 政 策 放 松 空 间 随 着 国 内 政 策 效 果 显 现, 2013 年 GDP 增 速 将 在 逐 渐 平 稳 的 基 础 上 小 幅 回 升 但 政 策 的 主 基 调 是 稳 增 长 而 不 是 保 增 长, 因 此, 对 政 策 不 可 期 待 过 高, 应 在 乐 观 中 保 留 一 份 谨 慎 ( 二 )2013 年 A 股 市 场 行 情 展 望 目 前, 中 国 经 济 发 展 面 临 着 复 杂 的 国 内 外 环 境 从 全 球 市 场 看, 经 济 复 苏 相 对 平 稳 但 仍 处 于 艰 难 期, 部 分 经 济 体 债 务 负 担 较 重, 紧 财 政 宽 货 币 或 成 为 主 要 发 达 经 济 体 长 期 的 政 策 选 择 从 国 内 经 济 来 看, 经 济 企 稳 的 基 础 还 不 够 稳 固, 当 前 物 价 形 势 虽 然 相 对 稳 定, 但 多 方 面 导 致 物 价 上 行 的 不 确 定 性 因 素 仍 较 多, 全 球 超 宽 松 的 货 币 环 境 还 将 持 续 较 长 时 间, 对 我 国 潜 在 的 输 入 型 通 胀 压 力 加 大 当 前 我 国 经 济 已 进 入 短 期 趋 势 性 转 变 过 程, 未 来 经 济 缓 慢 增 267

经 济 蓝 皮 书 春 季 号 长 CPI 步 入 温 和 上 行 通 道 以 及 资 本 流 动 和 货 币 汇 率 等 都 将 形 成 新 的 运 行 格 局 2013 年 在 新 政 府 新 思 路 的 大 背 景 下, 我 们 对 2013 年 的 股 票 市 场 持 谨 慎 乐 观 态 度 2013 年 股 票 市 场 上 升 的 主 要 动 力 来 自 宏 观 经 济 复 苏 带 动 上 市 公 司 业 绩 增 速 回 升 和 市 场 资 金 需 求 压 力 下 降 市 场 风 险 溢 价 下 降 和 流 动 性 回 升 共 同 推 动 市 场 估 值 中 枢 上 行 股 票 市 场 的 不 利 因 素 主 要 在 于 本 轮 经 济 复 苏 还 存 在 不 确 定 性, 经 济 复 苏 后 的 通 胀 压 力 可 能 导 致 政 策 转 向, 上 市 公 司 净 利 润 增 速 温 和 回 升, 但 盈 利 能 力 没 有 显 著 提 高, 上 市 公 司 长 期 增 长 动 力 尚 未 形 成 综 合 分 析, 我 们 认 为 2013 年 上 半 年, 在 经 济 弱 复 苏 上 市 公 司 业 绩 回 升 预 期 下, 股 票 市 场 存 在 较 好 的 结 构 性 投 资 机 会 ; 下 半 年 面 临 通 胀 上 升 可 能 导 致 政 府 政 策 转 向 的 因 素, 股 票 市 场 可 能 出 现 一 定 幅 度 的 调 整 我 们 预 计 2013 年 上 证 综 指 的 运 行 中 枢 大 致 在 2200 ~ 2700 点 的 范 围 ( 三 ) 债 券 市 场 展 望 2013 年, 债 券 市 场 风 险 主 要 体 现 在 两 方 面 : 一 方 面 是 利 率 风 险, 而 基 本 面 仍 旧 是 影 响 债 券 收 益 率 走 势 的 根 本 因 素 首 先, 上 半 年 经 济 可 能 出 现 小 幅 回 暖, PMI 的 企 稳 回 升, 反 映 企 业 经 营 环 境 已 温 和 改 善, 工 业 增 加 值 及 固 定 资 产 投 资 均 有 企 稳 迹 象 其 次, 通 货 膨 胀 压 力 将 会 不 断 加 大, 一 是 欧 美 继 续 推 行 量 化 宽 松 政 策 的 可 能 性 较 大, 输 入 型 通 胀 压 力 持 续 存 在 ; 二 是 政 府 换 届 效 应 可 能 催 生 新 一 轮 投 资 升 温, 带 动 物 价 过 快 上 涨 ; 三 是 为 实 现 2020 年 城 乡 居 民 人 均 收 入 翻 番 的 目 标, 劳 动 力 成 本 持 续 上 涨 将 成 为 长 期 趋 势 ; 四 是 随 着 城 镇 化 的 进 一 步 推 进, 土 地 供 需 不 平 衡 的 矛 盾 依 然 存 在, 地 价 上 涨 的 长 期 压 力 不 会 减 少 总 之, 2013 年 存 在 一 定 的 通 胀 压 力, 债 券 收 益 率 曲 线 上 行 压 力 较 大, 尤 其 是 7 年 期 以 上 中 268

2012 年 上 海 证 券 市 场 回 顾 与 2013 年 展 望 长 端 品 种, 但 我 们 认 为 利 率 上 行 速 度 不 会 太 快, 投 资 策 略 上 建 议 可 以 选 择 久 期 较 短 的 投 资 品 种 另 一 方 面, 我 们 依 然 认 为 信 用 债 存 在 一 定 的 投 资 机 会, 但 信 用 债 市 场 波 动 会 较 大, 票 息 收 入 依 然 是 重 要 的 收 益 来 源, 同 时 要 防 范 信 用 风 险, 随 着 信 用 债 市 场 的 超 速 发 展, 特 别 是 城 投 类 债 券 的 迅 猛 扩 张, 2013 年 信 用 债 爆 发 倒 债 危 机 的 可 能 性 会 加 大 Review and Analysis of Shanghai Securities Market in 2012 and Prospects for 2013 Wu Qian Zhu Pingfang Abstract: Under the comprehensive macro background of deteriorated European sovereign debt crisis, unsatisfactory economic recovery of USA and a slow down in China s economic growth, China s A Share Market fell with fluctuation on the whole and Shanghai Composite Index rose by 2. 58% with distinct structural differentiation. The ups and downs of individual stocks differentiated greatly. And the valuation of the whole market has stepped into a historical bottom area. Looking forward into the year of 2013, a continuously rising market is not expected and China s A share market may show great fluctuations with some structural investment opportunities instead under the backdrop of weak economic recovery and expectation of financial performance improvement of listed companies and inflation concern. Key Words: Securities Market; European Sovereign Debt Crisis; Economic Growth Rate; Monetary Policy 269