交 通 运 输 航 空 股 价 相 对 指 数 表 现 (A 股 ) 人 民 币 14 12 10 8 6 4 2 28/03/10 28/04/10 A H 28/05/10 28/06/10 南 方 航 空 28/07/10 28/08/10 28/09/10 28/10/10 28/11/10 28/12/10 成 交 额 ( 人 民 币 百 万 ) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 28/01/11 28/02/11 28/03/11 新 华 富 时 A50 指 数 股 价 表 现 (A 股 ) 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 (%) (15) (6) (9) 13 相 对 新 华 富 时 A50 指 数 (%) (20) (8) (15) 23 重 要 数 据 (A 股 ) 2011 年 3 月 29 日 持 有 ( 买 入 ) 600029.SS 人 民 币 8.27 目 标 价 格 : 人 民 币 8.70( 14.33) 买 入 1055.HK 港 币 3.52 目 标 价 格 : 港 币 4.27( 6.16) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 9,818 流 通 股 (%) 77 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 62,812 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 426 净 负 债 比 率 (%) (2011E) 139 主 要 股 东 (%) 南 航 集 团 53 香 港 中 央 结 算 ( 代 理 人 ) 有 限 公 司 18 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 彭 博 及 中 银 国 际 硏 究 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 南 方 航 空 杜 建 平 支 撑 评 级 的 要 点 (8610) 6622 9079 jianping.du@bocigroup.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 : S1300209090310 证 券 研 究 报 告 调 整 评 级 2010 年 净 利 润 同 比 增 长 15 倍 受 益 于 旺 盛 的 航 空 需 求 和 行 业 运 力 控 制 得 当, 以 中 国 会 计 准 则 计, 公 司 2010 年 录 得 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 58.05 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 15.22 倍 我 们 调 整 了 2011-12 年 的 盈 利 预 测, 我 们 预 计 2011-13 年 A 股 每 股 盈 利 将 达 到 0.544 0.343 和 0.560 元 人 民 币,H 股 将 达 到 0.549 0.363 和 0.595 元 人 民 币 我 们 将 A 股 目 标 价 格 下 调 至 8.70 元, 评 级 下 调 至 持 有 ; 将 H 股 目 标 价 格 下 调 至 4.27 港 币, 维 持 买 入 评 级 公 司 2010 年 底 美 元 负 债 计 约 547.87 亿 人 民 币, 在 付 息 债 务 中 的 占 比 达 到 98.5% 左 右, 未 来 受 益 于 人 民 币 升 值 的 弹 性 大, 人 民 币 每 升 值 1%, 公 司 将 录 得 每 股 收 益 约 0.045 元 人 民 币 航 空 客 货 需 求 在 2011 年 1-2 月 仍 保 持 了 较 高 的 增 长 速 度 影 响 评 级 的 主 要 风 险 油 价 攀 升 和 即 将 大 量 投 产 的 高 铁 对 公 司 业 绩 进 一 步 提 升 构 成 一 定 压 力 估 值 我 们 以 16 倍 2011 年 市 盈 率, 将 A 股 目 标 价 由 14.33 元 下 调 为 8.70 元 人 民 币, 将 A 股 评 级 由 买 入 下 调 为 持 有 目 前 公 司 H 股 股 价 与 公 司 2011 年 净 值 约 有 10% 的 折 价, 我 们 认 为 公 司 股 价 被 低 估, 我 们 以 2011 年 1.1 倍 市 净 率, 将 H 股 目 标 价 由 6.16 港 币 下 调 为 4.27 港 币, 维 持 H 股 买 入 评 级 图 表 1. 投 资 摘 要 (A 股 ) 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 56,043 77,788 87,613 93,860 104,788 变 动 (%) (1) 39 13 7 12 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 358 5,530 5,345 3,365 5,501 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.045 0.563 0.544 0.343 0.560 变 动 (%) (105.8) 1,159.2 (3.3) (37.0) 63.5 市 场 预 测 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.651 0.645 0.571 0.720 先 前 预 测 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) - - 0.722 0.561 调 整 幅 度 (%) - - (24.6) (38.9) N/A 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.045 0.563 0.544 0.343 0.560 变 动 (%) (105.8) 1,159.2 (3.3) (37.0) 63.5 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 184.9 14.7 15.2 24.1 14.8 核 心 市 盈 率 ( 倍 ) 184.9 14.7 15.2 24.1 14.8 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 1.38 1.31 1.37 1.73 2.15 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 6.0 6.3 6.0 4.8 3.8 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 22.5 10.1 8.6 8.2 6.4 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.000 0.000 0.054 0.034 0.056 股 息 率 (%) 0.0 0.0 0.7 0.4 0.7 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 硏 究 预 测 中 银 国 际 研 究 可 在 彭 博 BOCR <GO>, firstcall.com, Multex.com 以 及 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
股 价 相 对 指 数 表 现 (H 股 ) 港 元 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 成 交 额 ( 港 元 百 万 ) 700 600 500 400 300 200 100 0 28/03/10 28/04/10 28/05/10 28/06/10 28/07/10 28/08/10 28/09/10 28/10/10 28/11/10 28/12/10 28/01/11 28/02/11 28/03/11 南 方 航 空 股 价 表 现 (H 股 ) 恒 生 中 国 内 地 综 合 指 数 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 (%) (26) (4) (22) 6 相 对 恒 生 中 国 企 业 指 数 (%) (28) (7) (27) (1) 重 要 数 据 (H 股 ) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 9,818 流 通 股 (%) 77 流 通 股 市 值 ( 港 币 百 万 ) 26,735 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 港 币 百 万 ) 71 净 负 债 比 率 (%) 128 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 彭 博 及 中 银 国 际 硏 究 投 资 摘 要 (H 股 ) 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 54,802 76,495 84,783 90,883 101,629 变 动 (%) (1) 40 11 7 12 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 330 5,795 5,392 3,563 5,838 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.041 0.590 0.549 0.363 0.595 变 动 (%) (105.6) 1,331.4 (7.0) (33.9) 63.9 市 场 预 测 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 先 前 预 测 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) - 0.570 0.453 0.296 - - - 0.721 0.566 - 调 整 幅 度 (%) - - (23.9) (35.9) N/A 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.041 0.590 0.549 0.363 0.595 变 动 (%) (105.6) 1,331.4 (7.0) (33.9) 63.9 全 面 摊 薄 市 盈 率 ( 倍 ) 71.8 5.0 5.4 8.2 5.0 核 心 市 盈 率 ( 倍 ) 71.8 5.0 5.4 8.2 5.0 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) 1.12 1.41 1.08 1.56 2.16 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) 2.6 2.1 2.7 1.9 1.4 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 14.6 6.0 5.2 5.0 3.8 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.000 0.000 0.055 0.036 0.058 股 息 率 (%) 0.0 0.0 1.9 1.2 2.0 资 料 来 源 : 公 司 数 据 及 中 银 国 际 硏 究 预 测 估 值 和 投 资 建 议 受 益 于 旺 盛 的 航 空 需 求 和 行 业 运 力 控 制 得 当, 以 中 国 会 计 准 则 计, 公 司 2010 年 录 得 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 人 民 币 58.05 亿 元, 同 比 增 长 15.22 倍 公 司 2010 年 底 美 元 负 债 计 约 547.87 亿 人 民 币, 在 付 息 债 务 中 的 占 比 达 到 98.5% 左 右, 未 来 受 益 于 人 民 币 升 值 的 弹 性 大, 人 民 币 每 升 值 1%, 公 司 将 录 得 每 股 收 益 约 0.045 元 人 民 币 但 是, 考 虑 到 油 价 攀 升 和 即 将 大 量 投 产 的 高 铁 对 公 司 业 绩 进 一 步 提 升 构 成 一 定 压 力, 我 们 调 整 了 2011-12 年 的 盈 利 预 测, 我 们 预 计 2011-13 年 A 股 每 股 盈 利 将 达 到 0.544 0.343 和 0.560 元 人 民 币,H 股 将 达 到 0.549 0.363 和 0.595 元 人 民 币 我 们 以 16 倍 2011 年 市 盈 率, 将 A 股 目 标 价 调 整 为 8.70 元 人 民 币, 将 A 股 评 级 由 买 入 下 调 为 持 有 目 前 公 司 H 股 股 价 与 公 司 2011 年 净 值 约 有 10% 的 折 价, 我 们 认 为 公 司 股 价 被 低 估, 我 们 以 2011 年 1.1 倍 市 净 率, 将 H 股 目 标 价 下 调 为 4.27 港 币, 维 持 H 股 买 入 评 级 图 表 2.2010 年 业 绩 摘 要 (A 股 ) ( 人 民 币, 百 万 ) 2009 2010 同 比 变 动 (%) 营 业 收 入 56,043 77,788 38.80 营 业 总 成 本 (58,311) (72,164) 23.76 营 业 费 用 (49,197) (62,567) 27.18 营 业 税 及 附 加 (1,591) (1,957) 23.00 销 售 费 用 (4,256) (5,694) 33.79 管 理 费 用 (1,814) (2,182) 20.29 财 务 费 用 (1,396) 456 (132.66) 资 产 重 估 损 失 (57) (220) 285.96 公 允 价 值 变 动 收 益 72 31 (56.94) 投 资 收 益 347 1,214 249.86 营 业 利 润 (1,849) 6,869 (471.50) 营 业 外 收 入 2,336 1,300 (44.35) 营 业 外 支 出 (30) (71) 136.67 税 前 利 润 457 8,098 1671.99 税 金 97 (1,673) (1,824.74) 税 后 利 润 554 6,425 1059.75 少 数 股 东 损 益 196 620 216.33 净 利 润 358 5,805 1521.51 基 础 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.04 0.59 1221.75 主 要 比 率 (%) 经 营 利 润 率 (3.3) 8.8 净 利 润 率 0.6 7.5 净 资 产 收 益 率 4.65 38.74 资 料 来 源 : 公 司 数 据 2011 年 3 月 29 日 南 方 航 空 2
图 表 3.2010 年 业 绩 摘 要 (H 股 ) ( 人 民 币, 百 万 ) 2009 2010 同 比 变 动 (%) 经 营 收 入 总 额 54,802 76,495 39.58 运 输 收 入 52,967 74,140 39.97 其 它 经 营 收 入 1,835 2,355 28.34 营 运 开 支 总 额 (55,351) (70,685) 27.70 航 班 营 运 开 支 (29,296) (38,593) 31.73 维 修 开 支 (4,446) (5,586) 25.64 飞 机 及 运 输 服 务 开 支 (9,169) (10,968) 19.62 宣 传 及 销 售 开 支 (4,170) (5,555) 33.21 行 政 及 管 理 开 支 (1,844) (2,266) 22.89 折 旧 及 摊 销 (5,971) (7,061) 18.25 其 它 (455) (656) 44.18 其 它 收 入 净 额 1,989 476 (76.07) 经 营 利 润 1,440 6,286 336.53 利 息 收 入 68 93 36.76 利 息 支 出 (1,497) (1,265) (15.50) 应 占 联 营 公 司 业 绩 69 56 (18.84) 应 占 合 营 公 司 业 绩 214 112 (47.66) 出 售 持 有 待 售 合 营 公 司 收 益, 净 额 0 1,078 N.A. 衍 生 工 具 ( 亏 损 ) 收 益, 净 额 45 (30) (166.67) 汇 兑 收 益, 净 额 93 1,746 1,777.42 应 当 出 售 子 公 司 股 权 收 益 0 17 N.A. 税 前 利 润 432 8,093 1,773.38 所 得 税 费 用 95 (1,678) (1,866.32) 本 期 利 润 527 6,415 1,117.27 非 控 股 权 益 197 620 214.72 本 公 司 股 东 330 5,795 1,656.06 基 本 及 摊 薄 每 股 利 润 ( 人 民 币 元 ) 0.041 0.590 1,331.43 主 要 比 率 (%) 经 营 利 润 率 2.6 8.2 净 利 润 率 0.6 7.6 资 料 来 源 : 公 司 数 据 2011 年 3 月 29 日 南 方 航 空 3
损 益 表 A 股 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 56,043 77,788 87,613 93,860 104,788 销 售 成 本 (49,197) (62,567) (72,414) (78,290) (85,311) 经 营 费 用 (1,447) (2,327) 441 936 1,282 息 税 折 旧 前 利 润 (815) 5,388 6,255 6,042 9,216 折 旧 及 摊 销 (6,214) (7,506) (9,384) (10,464) (11,543) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 5,399 12,894 15,639 16,506 20,760 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (1,396) (1,918) (1,885) (1,877) (1,776) 其 他 收 益 /( 损 失 ) 2,668 4,354 3,444 820 820 税 前 利 润 457 7,823 7,815 4,985 8,260 所 得 税 97 (1,673) (1,876) (1,246) (2,148) 少 数 股 东 权 益 (196) (620) (594) (374) (611) 净 利 润 358 5,530 5,345 3,365 5,501 核 心 净 利 润 358 5,530 5,345 3,365 5,501 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.045 0.563 0.544 0.343 0.560 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.045 0.563 0.544 0.343 0.560 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.000 0.000 0.054 0.034 0.056 收 入 增 长 (%) (1) 39 13 7 12 息 税 前 利 润 增 长 (%) (82) (761) 16 (3) 53 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) 335 139 21 6 26 每 股 收 益 增 长 (%) (106) 1,159 (3) (37) 63 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) (106) 1,159 (3) (37) 63 资 产 负 债 表 A 股 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 4,343 10,404 5,257 5,632 8,453 应 收 帐 款 3,529 4,100 5,695 6,101 6,811 库 存 1,256 1,355 1,927 2,065 2,305 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 0 流 动 资 产 总 计 9,128 15,859 12,879 13,797 17,570 固 定 资 产 81,175 89,696 98,904 104,400 109,817 无 形 资 产 754 1,836 1,771 1,801 1,831 其 他 长 期 资 产 3,679 3,838 3,838 3,838 3,838 长 期 资 产 总 计 85,608 95,370 104,513 110,039 115,486 总 资 产 94,736 111,229 117,392 123,836 133,055 应 付 帐 款 18,855 20,810 21,991 23,559 26,302 短 期 债 务 18,883 10,978 11,639 16,711 16,711 其 他 流 动 负 债 44 13 13 13 13 流 动 负 债 总 计 37,782 31,801 33,643 40,282 43,026 长 期 借 款 39,762 45,825 43,825 39,825 39,825 其 他 长 期 负 债 3,934 3,384 3,766 4,366 5,066 股 本 8,003 9,818 9,818 9,818 9,818 储 备 2,379 16,937 22,282 25,113 30,278 股 东 权 益 10,382 26,755 32,100 34,931 40,096 少 数 股 东 权 益 2,876 3,464 4,058 4,432 5,043 总 负 债 及 权 益 94,736 111,229 117,392 123,836 133,055 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 1.30 2.73 3.27 3.56 4.08 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 1.20 2.54 3.09 3.37 3.90 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) 6.79 4.73 5.11 5.18 4.90 现 金 流 量 表 A 股 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 457 7,823 7,815 4,985 8,260 折 旧 与 摊 销 6,214 7,506 9,384 10,464 11,543 净 利 息 费 用 1,396 1,918 1,885 1,877 1,776 营 运 资 本 变 动 3,605 (1,150) 482 962 1,683 税 金 支 付 97 (1,673) (1,876) (1,246) (2,148) 其 它 经 营 现 金 流 (723) (1,567) (4,213) (58) (11) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 11,046 12,858 13,477 16,984 21,104 购 买 固 定 资 产 净 值 (15,011) (13,511) (15,990) (15,990) (16,990) 投 资 减 少 / 增 加 434 1,994 0 0 0 其 他 投 资 现 金 流 143 7 120 120 120 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (14,434) (11,510) (15,870) (15,870) (16,870) 净 增 权 益 40,368 32,672 0 0 0 净 增 债 务 (33,146) (26,481) (3,876) 1,072 0 支 付 股 息 (2,141) (1,480) 0 (535) (337) 其 他 融 资 现 金 流 (1,999) 2 1,122 (1,277) (1,076) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 3,082 4,713 (2,755) (739) (1,413) 现 金 变 动 (306) 6,061 (5,147) 375 2,822 期 初 现 金 4,649 4,343 10,404 5,257 5,632 公 司 自 由 现 金 流 (3,388) 1,348 (2,393) 1,114 4,234 权 益 自 由 现 金 流 (36,534) (25,133) (6,269) 2,186 4,234 主 要 比 率 A 股 盈 利 能 力 (%) 息 税 折 旧 前 利 润 率 9.6 16.6 17.9 17.6 19.8 息 税 前 利 润 率 (1.5) 6.9 7.1 6.4 8.8 税 前 利 润 率 0.8 10.1 8.9 5.3 7.9 净 利 率 0.6 7.1 6.1 3.6 5.2 流 动 性 ( 倍 ) 流 动 比 率 0.2 0.5 0.4 0.3 0.4 利 息 覆 盖 率 (0.6) 2.6 3.2 3.1 4.8 净 权 益 负 债 率 (%) 409.6 153.5 138.9 129.3 106.5 速 动 比 率 0.2 0.5 0.3 0.3 0.4 估 值 ( 倍 ) 市 盈 率 184.9 14.7 15.2 24.1 14.8 核 心 业 务 市 盈 率 184.9 14.7 15.2 24.1 14.8 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 盈 率 197.6 15.7 16.2 25.8 15.8 市 净 率 6.4 3.0 2.5 2.3 2.0 价 格 / 现 金 流 6.0 6.3 6.0 4.8 3.8 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 22.5 10.1 8.6 8.2 6.4 周 转 率 存 货 周 转 天 数 9.2 7.6 8.3 9.3 9.3 应 收 帐 款 周 转 天 数 22.3 17.9 20.4 22.9 22.5 应 付 帐 款 周 转 天 数 110.9 93.1 89.2 88.6 86.8 回 报 率 (%) 股 息 支 付 率 0.0 0.0 10.0 10.0 10.0 净 资 产 收 益 率 4.1 29.8 18.2 10.0 14.7 资 产 收 益 率 (0.9) 4.1 4.2 3.8 5.3 已 运 用 资 本 收 益 率 (1.1) 7.0 7.1 6.6 9.5 2011 年 3 月 29 日 南 方 航 空 4
损 益 表 H 股 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 54,802 76,495 84,783 90,883 101,629 销 售 成 本 (49,337) (62,864) (72,478) (78,432) (85,549) 经 营 费 用 28 (817) 2,753 3,522 4,286 息 税 折 旧 前 利 润 (549) 5,810 5,724 5,559 8,873 折 旧 及 摊 销 (6,042) (7,004) (9,334) (10,414) (11,493) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 5,493 12,814 15,058 15,973 20,366 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) (1,429) (1,172) (1,771) (1,609) (1,505) 其 他 收 益 /( 损 失 ) 2,410 3,455 3,944 1,320 1,320 税 前 利 润 432 8,093 7,898 5,270 8,688 所 得 税 95 (1,678) (1,903) (1,313) (2,218) 少 数 股 东 权 益 (197) (620) (603) (394) (631) 净 利 润 330 5,795 5,392 3,563 5,838 核 心 净 利 润 330 5,795 5,392 3,563 5,838 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.041 0.590 0.549 0.363 0.595 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.041 0.590 0.549 0.363 0.595 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.000 0.000 0.055 0.036 0.058 收 入 增 长 (%) (1) 40 11 7 12 息 税 前 利 润 增 长 (%) (92) (1,158) (1) (3) 60 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) (930) 133 18 6 28 每 股 收 益 增 长 (%) (106) 1,331 (7) (34) 64 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) (106) 1,331 (7) (34) 64 资 产 负 债 表 H 股 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 4,343 10,404 8,309 5,632 9,539 应 收 帐 款 2,170 2,108 5,907 6,328 7,065 库 存 1,359 1,992 1,927 2,065 2,305 其 他 流 动 资 产 1,785 1,355 1,355 1,355 1,355 流 动 资 产 总 计 9,657 15,859 17,498 15,380 20,265 固 定 资 产 81,732 90,283 97,322 102,818 108,235 无 形 资 产 0 0 0 0 0 其 他 长 期 资 产 3,361 5,090 3,349 3,440 3,601 长 期 资 产 总 计 85,093 95,373 100,670 106,258 111,836 总 资 产 94,750 111,232 118,168 121,638 132,101 应 付 帐 款 15,479 17,042 19,368 20,034 23,147 短 期 债 务 18,927 10,991 10,991 13,467 13,467 其 他 流 动 负 债 3,692 4,292 4,525 4,839 5,373 流 动 负 债 总 计 38,098 32,325 34,885 38,339 41,987 长 期 借 款 39,762 44,652 43,825 39,825 39,825 其 他 长 期 负 债 3,628 4,042 3,251 3,851 4,551 股 本 8,003 9,818 9,818 9,818 9,818 储 备 2,348 16,896 22,288 25,309 30,793 股 东 权 益 10,351 26,714 32,106 35,127 40,611 少 数 股 东 权 益 2,911 3,499 4,102 4,496 5,127 总 负 债 及 权 益 94,750 111,232 118,168 121,638 132,101 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 1.29 2.72 3.27 3.58 4.14 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 1.29 2.72 3.27 3.58 4.14 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) 6.79 4.61 4.74 4.85 4.46 现 金 流 量 表 H 股 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 432 8,093 7,898 5,270 8,688 折 旧 及 摊 销 6,042 7,004 9,334 10,414 11,493 净 利 息 费 用 1,429 1,172 1,771 1,609 1,505 运 营 资 本 变 动 3,649 1,782 (1,965) 1,020 3,370 税 金 (210) (1,678) (1,903) (1,313) (2,218) 其 他 经 营 现 金 流 (2,383) (2,527) (4,515) (1,729) (1,625) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 8,959 13,846 10,619 15,270 21,213 购 买 固 定 资 产 净 值 (15,009) (15,380) (29,335) (15,953) (16,985) 投 资 减 少 / 增 加 452 (273) 0 0 0 其 他 投 资 现 金 流 79 (378) 965 71 34 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (14,478) (16,031) (28,371) (15,881) (16,951) 净 增 权 益 3,222 16,568 0 0 0 净 增 债 务 4,000 (10,892) 13,632 (6,000) 0 支 付 股 息 (2,010) 0 0 (542) (355) 其 他 融 资 现 金 流 1 1,970 2,624 4,476 0 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 5,213 7,646 16,256 (2,066) (355) 现 金 变 动 (306) 5,461 (1,495) (2,677) 3,907 期 初 现 金 4,649 4,343 9,804 8,309 5,632 公 司 自 由 现 金 流 (5,519) (2,185) (17,752) (611) 4,262 权 益 自 由 现 金 流 (1,519) (13,077) (4,120) (6,611) 4,262 主 要 比 率 H 股 盈 利 能 力 (%) 息 税 折 旧 前 利 润 率 10.0 16.8 17.8 17.6 20.0 息 税 前 利 润 率 (1.0) 7.6 6.8 6.1 8.7 税 前 利 润 率 0.8 10.6 9.3 5.8 8.5 净 利 率 0.6 7.6 6.4 3.9 5.7 流 动 性 ( 倍 ) 流 动 比 率 0.3 0.5 0.5 0.4 0.5 利 息 覆 盖 率 (0.4) 4.6 2.9 3.3 5.3 净 权 益 负 债 率 (%) 409.8 149.7 128.4 120.3 95.7 速 动 比 率 0.2 0.4 0.4 0.3 0.4 估 值 ( 倍 ) 市 盈 率 71.8 5.0 5.4 8.2 5.0 核 心 业 务 市 盈 率 71.8 5.0 5.4 8.2 5.0 目 标 价 对 应 核 心 业 务 市 盈 率 87.1 6.1 6.5 9.9 6.0 市 净 率 2.3 1.1 0.9 0.8 0.7 价 格 / 现 金 流 2.6 2.1 2.7 1.9 1.4 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 14.6 6.0 5.2 5.0 3.8 周 转 率 存 货 周 转 天 数 9.9 9.7 9.9 9.3 9.3 应 收 帐 款 周 转 天 数 14.1 10.2 17.3 24.6 24.1 应 付 帐 款 周 转 天 数 92.3 77.6 78.4 79.1 77.5 回 报 率 (%) 股 息 支 付 率 0.0 0.0 10.1 10.0 9.7 净 资 产 收 益 率 3.8 31.3 18.3 10.6 15.4 资 产 收 益 率 (0.6) 4.5 3.8 3.5 5.2 已 运 用 资 本 收 益 率 (0.7) 7.5 6.7 6.2 9.4 2011 年 3 月 29 日 南 方 航 空 5
披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 其 本 人 或 其 关 联 人 士 都 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 其 本 人 或 其 关 联 人 士 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 声 明, 其 员 工 均 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 在 本 报 告 发 布 前 的 十 二 个 月 内, 与 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 不 存 在 投 资 银 行 业 务 关 系 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 发 布 证 券 研 究 报 告 暂 行 规 定 等 法 律 法 规 和 监 管 规 定, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 确 认 以 下 事 项 : 在 本 报 告 首 次 发 布 时, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 自 营 账 户 持 有 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 股 份 未 达 到 / 或 超 过 该 上 市 公 司 已 发 行 股 份 的 1% 2011 年 3 月 29 日 南 方 航 空 6
风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 客 户 发 布 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 200121 电 话 : (8621) 6860 4866 传 真 : (8621) 5888 3554 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 中 银 国 际 集 团 成 员 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 2011 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 2867 6333 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 8521065 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 :10800 1521065 新 加 坡 客 户 请 拨 打 :800 852 3392 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 2867 6333 传 真 :(852) 2147 9513 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 15 层 邮 编 :100032 电 话 : (8610) 6622 9000 传 真 : (8610) 6657 8950 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 英 国 伦 敦 嘉 能 街 90 号 EC4N 6HA 电 话 : (4420) 7022 8888 传 真 : (4420) 7022 8877 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 10020 电 话 : (1) 212 259 0888 传 真 : (1) 212 259 0889 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 199303046Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) 6412 8856 / 6412 8630 传 真 : (65) 6534 3996 / 6532 3371