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1 每 日 焦 点 中 银 国 际 证 券 研 究 报 告 指 数 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 恒 生 指 数 26,664 (1.8) 13.0 恒 生 中 国 企 业 指 数 13,088 (2.8) 9.2 恒 生 香 港 中 资 企 业 指 数 4,905 (2.1) 12.8 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 香 港 指 数 13,962 (1.4) 11.7 摩 根 士 丹 利 资 本 国 际 中 国 指 数 76 (2.4) 14.1 沪 深 300 指 数 4,336 (7.9) 22.7 台 湾 证 交 所 指 数 9, 孟 买 SENSEX 指 数 27, 日 经 225 指 数 20,245 (2.2) 16.0 韩 国 综 合 股 价 指 数 2,066 (1.2) 7.9 澳 大 利 亚 ASX 200 指 数 5,386 (2.1) 1.1 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 17, 标 普 500 指 数 2,101 (0.0) 2.1 金 融 时 报 100 指 数 6,754 (0.8) 2.9 商 品 价 格 表 现 收 盘 一 日 今 年 % 以 来 % 布 兰 特 原 油 ( 美 元 / 桶 ) 63 (1.0) (0.4) 黄 金 ( 美 元 / 盎 司 ) 1, 铜 ( 美 元 / 吨 ) 5,755 (0.3) (8.7) 铝 ( 美 元 / 吨 ) 1,666 (1.1) (8.7) 镍 ( 美 元 / 吨 ) 12,402 (2.0) (17.7) 铁 矿 石 指 数 ( 美 元 ) 62.0 (0.3) (13.0) 中 国 国 内 钢 筋 25 2,226 (0.6) (19.8) 中 国 国 内 高 速 线 材 2,279 (0.6) (19.1) 中 国 国 内 热 轧 钢 2,260 (1.1) (24.3) 中 国 国 内 冷 轧 钢 2,966 (0.5) (22.2) 波 罗 的 海 干 散 货 运 价 指 数 璞 玉 共 精 金 (A 股 A/H 股 ) 璞 玉 2015 年 6 月 29 日 央 行 进 一 步 降 息 并 定 向 降 准, 力 度 超 过 预 期...4 程 漫 江 / 叶 丙 南 宏 观 及 策 略 中 国 人 民 银 行 上 周 末 宣 布 下 调 1 年 期 贷 款 和 存 款 基 准 利 率 各 25 个 基 点, 分 别 由 5.1% 和 2.25% 降 低 至 4.85% 和 2% 活 期 存 款 利 率 维 持 不 变, 其 他 定 期 存 款 利 率 和 借 贷 利 率 均 下 调 25 个 基 点 同 时, 央 行 还 宣 布 进 一 步 下 调 符 合 标 准 的 银 行 和 财 务 公 司 的 存 款 准 备 金 率 具 体 来 看, 对 符 合 三 农 和 小 微 企 业 贷 款 相 关 标 准 的 银 行 降 低 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 ; 对 财 务 公 司 降 低 存 款 准 备 金 率 3 个 百 分 点 喘 息 点 评 2015 年 7 月 第 一 批 27 只 新 股 冻 结 资 金...7 张 晓 娇 / 张 戬, PhD 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S / S 消 息 快 报 截 至 目 前 公 布 发 行 计 划 的 27 家 IPO 公 司, 累 计 拟 募 集 资 金 亿 元, 预 计 冻 结 资 金 总 量 将 累 计 达 到 4.37 万 亿, 其 中 冻 结 资 金 最 多 的 一 天 为 7 月 7 日 周 二, 预 计 冻 结 资 金 3.9 万 亿 由 于 没 有 明 星 新 股 且 均 发 行 规 模 较 小, 因 此 建 议 关 注 折 价 率 较 高 的 如 下 企 业 :7 月 3 日 发 行 的 中 科 创 达 润 欣 科 技 邦 宝 益 智,7 月 6 日 发 行 的 思 维 列 控 久 远 银 海 银 宝 山 新,7 月 7 日 发 行 的 盛 天 网 络 高 科 石 化 华 源 包 装, 以 及 7 月 8 日 发 行 的 万 里 石 牛 市 下 半 场, 蓝 筹 地 产 优 势 凸 显...11 田 世 欣 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S 消 息 快 报 央 行 决 定 自 6 月 28 日 期 定 向 降 准, 并 下 调 金 融 机 构 1 年 期 存 贷 款 基 准 利 率 0.25 个 百 分 点 至 2% 和 4.85% 2015 年 上 半 年,30 城 销 售 面 积 同 比 增 长 约 18%, 其 中 2 季 度 同 比 增 长 约 33%, 三 个 月 移 动 平 均 去 化 时 间 从 18.8 高 点 降 到 13.2 个 月, 一 线 城 市 房 价 明 显 上 涨 ; 下 半 年, 宽 松 信 贷 和 后 牛 市 时 代 的 财 富 效 应 外 溢, 房 地 产 市 场 上 扬 动 力 持 续, 二 线 重 点 城 市 也 有 望 从 量 升 价 稳 向 价 量 齐 增 过 度 ; 开 发 商 层 面, 持 续 宽 松 的 货 币 将 帮 助 今 年 利 息 成 本 同 比 大 降, 低 投 资 增 速 下 地 价 回 归 理 性, 二 者 均 有 利 于 开 发 商 控 制 成 本, 保 持 利 润 率 不 再 下 滑 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 互 联 网 金 融 周 资 讯 ( ) 股 权 众 筹 傍 上 新 三 板...12 魏 涛, CPA/ 郭 晓 露 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S / S 消 息 快 报 今 后 一 个 时 期 内 的 重 要 任 务 就 是 大 力 发 展 金 融 创 新, 通 过 众 筹 模 式, 满 足 部 分 企 业 的 股 权 融 资 需 求 发 展 股 权 众 筹 要 遵 循 五 四 三 二 一 方 案 : 五 是 将 股 权 众 筹 打 造 成 中 国 资 本 市 场 的 新 五 板, 通 过 互 联 网 技 术 手 段 打 破 融 资 的 空 间 障 碍, 更 好 地 服 务 国 内 小 微 企 业 的 股 权 融 资 四 是 将 投 资 者 划 分 为 公 募 小 公 募 大 私 募 和 私 募 三 是 根 据 融 资 规 模 将 众 筹 平 台 分 为 种 子 众 筹 天 使 众 筹 和 成 长 众 筹 三 个 层 次 二 是 坚 守 两 个 底 线, 既 不 设 立 资 金 池 由 第 三 方 银 行 进 行 资 金 托 管, 也 不 提 供 担 保 一 是 一 条 红 线, 即 在 现 有 法 律 未 修 订 的 情 形 下, 不 能 越 过 公 司 法 和 证 券 法 规 定 的 股 东 人 数 200 人 的 法 律 红 线 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司

2 中 国 国 旅 : 离 岛 免 税 增 长 良 好, 政 策 空 间 尚 待 释 放 ( CH/ 人 民 币 65.96, 买 入 ) 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S 消 息 快 报 中 国 国 旅 近 日 参 加 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会 公 司 去 年 免 税 业 务 营 业 收 入 76 亿, 其 中 三 亚 免 税 店 免 税 收 入 34 亿, 贡 献 免 税 的 50%, 今 年 1 季 度 三 亚 店 成 长 更 突 出, 收 入 16 个 亿, 超 过 中 免 整 体 的 50%, 海 棠 湾 去 年 开 业 后, 贡 献 日 益 突 出 首 旅 酒 店 : 多 品 牌 持 续 整 合, 迈 向 综 合 性 酒 店 集 团 ( CH/ 人 民 币 18.55, 谨 慎 买 入 ) 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S 消 息 快 报 首 旅 酒 店 近 日 参 加 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会, 就 行 业 发 展 情 况 和 公 司 发 展 战 略 与 投 资 者 进 行 了 交 流 2012 年 三 公 消 费 政 策 对 中 高 级 酒 店 的 政 务 市 场 有 所 打 击, 政 策 出 台 后 出 现 全 国 性 亏 损 ; 而 经 济 型 酒 店 经 过 十 年 发 展, 形 成 了 四 大 巨 头 的 垄 断 市 场, 近 几 年 面 临 成 本 上 升 的 局 面, 地 租 物 业 人 力 成 本 都 有 所 上 升, 挤 压 酒 店 利 润 但 酒 店 业 的 低 迷 为 公 司 带 来 机 遇 公 司 认 为, 目 前 是 具 有 品 牌 实 力 资 金 优 势 的 大 集 团 兼 并 收 购 的 好 时 机, 不 同 于 其 他 酒 店 重 点 进 行 境 外 市 场 的 收 购, 公 司 将 发 力 于 国 内 市 场 继 去 年 收 购 南 苑 后, 今 年 尝 试 收 购 如 家 中 青 旅 : 景 区 稳 健 成 长, 市 值 显 著 低 估 ( CH/ 人 民 币 23.32, 买 入 ) 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S 消 息 快 报 中 青 旅 近 日 参 加 了 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会, 与 参 加 会 议 的 投 资 者 就 公 司 受 关 注 度 很 高 的 乌 镇 古 北 水 镇 两 大 景 区 开 发 现 状 遨 游 网 会 展 业 务 未 来 发 展 规 划 等 问 题 进 行 了 交 流 北 京 文 化 : 泛 文 娱 产 业 扎 实 布 局, 资 源 + 品 牌 快 速 积 淀 ( CH/ 人 民 币 33.10, 买 入 ) 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S 消 息 快 报 北 京 文 化 近 日 参 加 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会 2013 年 公 司 决 定 把 北 京 文 化 作 为 平 台 做 影 视 文 化 行 业 2013 年 12 月, 公 司 收 购 宋 歌 杜 扬 的 摩 天 轮 公 司 2014 年 收 购 现 在 公 告 的 三 个 标 的 公 司 : 做 电 视 剧 的 世 纪 伙 伴 ; 陈 国 富 导 演 的 拉 萨 群 像, 以 及 国 内 单 体 最 大 的 经 纪 公 司, 王 京 花 带 领 的 浙 江 星 河 万 科 公 告 点 评 : 万 科 物 业 改 造 升 级, 推 进 平 台 化 发 展 ( CH/ 人 民 币 13.43; 2202.HK/ 港 币 18.34, 买 入 ) 袁 豪 / 田 世 欣 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S /S 消 息 快 报 2015 年 6 月 26 日, 万 科 公 告 董 事 会 通 过 关 于 物 业 服 务 市 场 化 发 展 及 建 立 事 业 合 伙 人 机 制 的 议 案, 具 体 决 议 如 下 :1) 同 意 万 科 物 业 业 务 通 过 市 场 化 道 路, 追 求 快 速 增 长 的 总 体 策 略 未 来 几 年 新 承 接 项 目 将 大 部 分 来 自 非 万 科 开 发 的 楼 盘, 鼓 励 通 过 并 购 与 合 作 实 现 快 速 增 长, 鼓 励 开 展 更 多 物 业 服 务 的 创 新, 做 深 社 区 服 务, 提 升 物 业 服 务 竞 争 力 ;2) 同 意 万 科 物 业 业 务 引 入 事 业 合 伙 人 机 制 面 向 万 科 物 业 员 工 参 与 设 立 的 持 股 主 体 增 发 10% 股 份, 其 中 3.3% 在 2015 年 内 分 配 给 物 业 员 工, 剩 余 6.7% 待 未 来 在 满 足 设 定 的 考 核 指 标 后, 再 转 让 给 物 业 员 工 众 信 旅 游 : 传 统 业 务 稳 健, 致 力 于 打 造 出 境 综 合 服 务 商 ( CH/ 人 民 币 , 未 有 评 级 ) 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S 消 息 快 报 众 信 旅 游 近 日 参 加 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会 公 司 定 位 为 中 产 阶 级 人 群 提 供 服 务 公 司 与 携 程 途 牛 是 很 好 的 合 作 伙 伴, 自 身 的 零 售 端 需 要 快 速 加 强 同 时, 公 司 希 望 众 信 从 出 境 游 升 级 为 国 人 出 境 综 合 服 务 平 台, 拓 展 海 外 教 育 医 疗 体 育 等 领 域, 争 取 在 三 年 之 内 完 成 这 一 目 标 2015 年 6 月 29 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 璞 玉 共 精 金 2

3 北 部 湾 旅 : 完 善 资 源 整 合, 打 造 海 洋 + 健 康 旅 游 龙 头 企 业 ( CH/ 人 民 币 29.83, 未 有 评 级 ) 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S 消 息 快 报 北 部 湾 旅 近 日 参 加 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会 北 部 湾 旅 是 全 国 第 一 家 主 营 海 洋 旅 游 业 务 的 上 市 公 司, 现 阶 段 主 营 业 务 锁 定 在 海 洋 旅 游 领 域, 经 营 业 务 包 括 四 条 海 洋 国 际 旅 游 航 线 能 源 运 输 旅 游 服 务 和 船 舶 修 造 目 前 公 司 已 经 在 全 国 设 立 了 十 一 只 旅 游 分 支 机 构, 也 开 始 布 局 电 子 商 务 业 务, 已 经 步 入 正 轨 2015 年 6 月 29 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 璞 玉 共 精 金 3

4 中 国 经 济 证 券 研 究 报 告 宏 观 及 策 略 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 宏 观 及 策 略 : 中 国 经 济 程 漫 江 (8610) [email protected] 叶 丙 南 (8610) [email protected] 2015 年 6 月 29 日 央 行 进 一 步 降 息 并 定 向 降 准, 力 度 超 过 预 期 强 烈 信 号 显 示 政 府 稳 定 经 济 下 滑 和 股 市 暴 跌 决 心 中 国 人 民 银 行 上 周 末 宣 布 下 调 1 年 期 贷 款 和 存 款 基 准 利 率 各 25 个 基 点, 分 别 由 5.1% 和 2.25% 降 低 至 4.85% 和 2% 活 期 存 款 利 率 维 持 不 变, 其 他 定 期 存 款 利 率 和 借 贷 利 率 均 下 调 25 个 基 点 同 时, 央 行 还 宣 布 进 一 步 下 调 符 合 标 准 的 银 行 和 财 务 公 司 的 存 款 准 备 金 率 具 体 来 看, 对 符 合 三 农 和 小 微 企 业 贷 款 相 关 标 准 的 银 行 降 低 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点 ; 对 财 务 公 司 降 低 存 款 准 备 金 率 3 个 百 分 点 这 是 央 行 自 2014 年 本 轮 政 策 放 松 周 期 以 来 首 次 同 时 降 息 和 定 向 降 准, 力 度 强 于 预 期 市 场 之 前 预 期 央 行 可 能 会 将 进 一 步 降 息 降 准 的 时 间 点 推 迟 至 下 半 年, 在 前 5 个 月 频 繁 交 替 运 用 数 量 和 价 格 宽 松 工 具 之 后, 货 币 政 策 会 进 入 一 段 观 察 和 评 估 期 由 于 央 行 似 乎 在 公 开 市 场 操 作 上 并 不 积 极, 最 近 三 周 银 行 间 短 期 利 率 显 著 上 升 此 次 政 策 举 措 相 对 当 前 经 济 下 行 和 通 缩 压 力 而 言 合 情 合 理 固 定 资 产 投 资 延 续 回 落, 消 费 依 然 乏 力, 出 口 持 续 低 于 预 期 包 括 M2 增 长 房 地 产 新 开 工 面 积 和 采 购 经 理 人 指 数 (PMI) 在 内 的 大 部 分 领 先 指 标 均 进 一 步 下 滑, 表 明 未 来 经 济 存 在 连 续 放 缓 的 压 力 但 此 次 政 策 举 措 仍 比 市 场 预 期 的 力 度 更 强 出 手 更 快, 更 多 反 映 出 决 策 层 对 过 去 三 周 股 市 大 幅 下 挫 的 严 重 担 忧 最 近 三 周, 沪 指 下 跌 超 过 15%, 创 业 板 指 数 下 挫 25% 以 上 快 速 下 跌 已 经 引 发 市 场 恐 慌, 尤 其 是 诱 发 更 多 场 外 配 资 和 杠 杆 交 易 者 的 强 制 抛 售 央 行 此 次 强 力 政 策 举 措 很 可 能 是 更 高 决 策 层 对 股 市 和 金 融 市 场 系 统 风 险 的 反 应 此 次 政 策 举 措 有 利 于 降 低 融 资 成 本 并 支 撑 融 资 需 求 连 续 降 息 是 对 社 会 融 资 和 固 定 资 产 投 资 活 动 持 续 萎 缩 的 自 然 政 策 反 应 自 去 年 以 来 社 会 融 资 额 继 续 同 比 下 滑, 而 实 际 利 率 仍 维 持 在 相 对 较 高 水 平 一 方 面, 巨 额 资 本 流 出 和 美 元 升 值 周 期 已 导 致 基 础 货 币 供 应 明 显 回 落 另 一 方 面, 融 资 供 应 和 需 求 大 幅 下 滑, 主 要 是 因 为 在 经 济 放 缓 和 房 地 产 下 行 周 期 背 景 下, 企 业 资 本 支 出 需 求 持 续 下 降, 信 贷 风 险 不 断 上 升, 而 伴 随 着 土 地 市 场 降 温 对 地 方 政 府 债 务 融 资 监 管 加 强 以 及 对 地 方 政 府 官 员 政 绩 考 核 体 系 的 调 整, 地 方 政 府 土 地 融 资 和 投 资 活 动 明 显 收 缩 此 次 降 息 和 定 向 降 准 有 助 于 降 低 银 行 间 利 率 并 刺 激 银 行 增 加 融 资 供 应, 尤 其 是 针 对 三 农 和 小 微 企 业 ; 还 有 助 于 降 低 实 体 部 门 融 资 成 本 和 债 务 负 担, 有 利 于 稳 定 开 发 商 地 方 政 府 融 资 平 台 和 购 房 人 的 融 资 需 求 降 息 将 对 地 方 政 府 债 券 起 到 更 有 效 的 支 持, 同 时 缓 解 地 方 政 府 土 地 融 资 和 投 资 活 动 显 著 收 缩 对 经 济 增 长 的 负 面 影 响 降 息 有 助 于 拉 动 大 城 市 的 住 房 改 善 型 需 求 并 减 轻 融 资 和 资 本 支 出 活 动 放 缓 压 力 我 们 预 测 短 期 内 房 地 产 销 售 可 能 继 续 回 升, 基 建 投 资 或 维 持 相 对 较 快 增 长 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

5 预 期 政 策 进 一 步 宽 松 对 增 长 有 积 极 作 用, 但 短 期 内 仍 无 法 扭 转 经 济 下 滑 周 期 本 次 降 息 是 2014 年 此 轮 降 息 以 来 的 第 四 次,,1 年 期 存 款 利 率 和 贷 款 利 率 均 下 降 至 20 世 纪 80 年 代 以 来 的 最 低 水 平 未 来 央 行 仍 有 进 一 步 降 息 的 空 间, 因 为 随 着 经 济 新 常 态 背 景 下 潜 在 产 出 增 长 显 著 放 缓, 近 几 年 自 然 利 率 或 均 衡 利 率 应 该 已 明 显 回 落 但 降 息 空 间 将 受 到 未 来 经 济 和 通 胀 形 势 利 率 自 由 化 进 程 中 银 行 融 资 成 本 变 化 以 及 美 联 储 利 率 政 策 的 影 响 我 们 预 测 央 行 年 内 可 能 会 继 续 向 银 行 间 市 场 注 入 流 动 性, 为 银 行 提 供 低 利 率 再 融 资 并 进 一 步 降 准 以 推 动 融 资 供 应 和 降 低 融 资 成 本 政 策 的 连 续 放 松 可 能 进 一 步 减 轻 实 体 经 济 的 债 务 负 担 并 帮 助 缓 解 融 资 和 资 本 支 出 活 动 放 缓 的 压 力 但 经 济 仍 面 临 下 行 压 力, 这 是 因 为 尽 管 房 地 产 仍 处 于 去 库 存 过 程, 尽 管 房 地 产 销 售 大 幅 回 升, 但 房 地 产 投 资 可 能 继 续 回 落, 大 部 分 传 统 行 业 也 仍 面 临 产 能 严 重 过 剩 和 通 缩 压 力 我 们 仍 维 持 2015 年 固 定 资 产 投 资 和 GDP 增 长 预 测 分 别 为 10-11% 和 % 图 表 1. PPI 与 一 年 期 贷 款 利 率 图 表 2. CPI 与 一 年 期 存 款 利 率 12 (%) 10 (%) (3) (6) (9) 04/97 01/98 10/98 07/99 04/00 01/01 10/01 07/02 04/03 01/04 10/04 07/05 04/06 01/07 10/07 07/08 04/09 01/10 10/10 07/11 04/12 01/13 10/13 07/14 04/15 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 1 年 贷 款 利 PEFPI 同 比 (2) (4) 04/97 01/98 10/98 07/99 04/00 01/01 10/01 07/02 04/03 01/04 10/04 07/05 04/06 01/07 10/07 07/08 04/09 01/10 10/10 07/11 04/12 01/13 10/13 07/14 04/15 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 1 年 存 款 利 率 CPI 同 比 图 表 3. 经 济 周 期 同 比 (%) (2) (4) 06/96 03/97 12/97 09/98 06/99 03/00 12/00 09/01 06/02 03/03 12/03 09/04 06/05 03/06 12/06 09/07 06/08 03/09 12/09 09/10 06/11 03/12 12/12 09/13 06/14 03/15 GDP 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 GDP 平 减 指 数 图 表 4. 经 济 先 行 指 标 ( 指 数 ) /96 10/96 07/97 04/98 01/99 10/99 07/00 04/01 01/02 10/02 07/03 04/04 01/05 10/05 07/06 04/07 01/08 10/08 07/09 04/10 01/11 10/11 07/12 04/13 01/14 10/14 经 济 先 行 指 数 经 济 一 致 指 数 国 房 景 气 指 数 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 2015 年 6 月 29 日 央 行 进 一 步 降 息 并 定 向 降 准, 力 度 超 过 预 期 5

6 图 表 5. 货 币 供 应 与 人 民 币 贷 款 同 比 (%) /97 02/98 11/98 08/99 05/00 02/01 11/01 08/02 05/03 02/04 11/04 08/05 05/06 02/07 11/07 08/08 05/09 02/10 11/10 08/11 05/12 02/13 11/13 08/14 05/15 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 M2 M1 RMB 贷 款 图 表 6. 表 外 融 资 ( 人 民 币 十 亿 ) (100) (200) 03/06 10/06 05/07 12/07 07/08 02/09 09/09 04/10 11/10 06/11 01/12 08/12 03/13 10/13 05/14 12/14 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 表 外 融 资 ( 左 轴 ) 作 为 社 会 融 资 的 %( 右 轴 ) (%) (1) (2) 图 表 7. 银 行 资 金 成 本 (%, 5 天 移 动 平 均 数 ) /12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 01/13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 7D 公 司 回 购 7 年 国 库 债 券 7 年 aa 公 司 债 券 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 图 表 8. 实 体 部 门 融 资 成 本 (%) 03/05 09/05 03/06 09/06 03/07 09/07 03/08 09/08 03/09 09/09 03/10 09/10 03/11 09/11 03/12 09/12 03/13 09/13 03/14 09/14 03/15 人 民 币 贷 款 5 年 长 期 国 库 券 5 年 AA 级 企 业 债 券 3-5 年 信 托 产 品 个 人 抵 押 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 图 表 9. 降 息 与 股 票 市 场 (%) ( 指 数 ) /97 04/98 01/99 10/99 07/00 04/01 01/02 10/02 07/03 04/04 01/05 10/05 07/06 04/07 01/08 10/08 07/09 04/10 01/11 10/11 07/12 04/13 01/14 10/14 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 1 年 贷 款 利 率 ( 左 轴 ) 上 证 综 合 指 数 ( 右 轴 ) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 图 表 10. 降 息 与 房 地 产 市 场 (%) 同 比 (%) /97 07/98 07/99 07/00 07/01 07/02 07/03 07/04 07/05 07/06 07/07 07/08 07/09 07/10 07/11 07/12 07/13 07/14 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 1 年 贷 款 利 率 ( 左 轴 ) GFA 住 宅 出 售 ( 右 轴 ) (20) (40) (60) 2015 年 6 月 29 日 央 行 进 一 步 降 息 并 定 向 降 准, 力 度 超 过 预 期 6

7 消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 2015 年 6 月 29 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 宏 观 及 策 略 : 中 国 策 略 张 晓 娇 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8621) [email protected] 张 戬, PhD 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8610) [email protected] 喘 息 点 评 2015 年 7 月 第 一 批 27 只 新 股 冻 结 资 金 结 论 : 截 至 目 前 公 布 发 行 计 划 的 27 家 IPO 公 司, 累 计 拟 募 集 资 金 亿 元, 预 计 冻 结 资 金 总 量 将 累 计 达 到 4.37 万 亿, 其 中 冻 结 资 金 最 多 的 一 天 为 7 月 7 日 周 二, 预 计 冻 结 资 金 3.9 万 亿 由 于 没 有 明 星 新 股 且 均 发 行 规 模 较 小, 因 此 建 议 关 注 折 价 率 较 高 的 如 下 企 业 :7 月 3 日 发 行 的 中 科 创 达 润 欣 科 技 邦 宝 益 智,7 月 6 日 发 行 的 思 维 列 控 久 远 银 海 银 宝 山 新,7 月 7 日 发 行 的 盛 天 网 络 高 科 石 化 华 源 包 装, 以 及 7 月 8 日 发 行 的 万 里 石 本 周 证 监 会 批 复 28 只 新 股 IPO, 截 至 目 前, 共 有 27 家 公 司 公 布 了 发 行 计 划, 发 行 日 期 从 7 月 3 日 至 7 月 8 日 共 计 连 续 四 个 工 作 日, 累 计 拟 募 集 资 金 亿 元 此 前 备 受 关 注 的 中 国 核 建 暂 不 在 列 本 次 新 股 发 行 相 当 于 是 给 了 市 场 一 个 喘 息 的 时 间 在 先 后 经 历 两 个 巨 无 霸 中 国 核 电 和 国 泰 君 安 发 行 冻 结 资 金 的 天 量 之 后, 本 次 新 股 发 行 几 乎 平 凡 到 毫 无 亮 点, 首 先 是 拟 募 集 资 金 总 量 小 得 多, 其 次 是 没 有 明 星 效 应 的 新 股, 最 大 的 亮 点 或 许 是 在 大 盘 大 幅 波 动 的 背 景 下, 目 前 已 公 告 发 行 计 划 的 本 批 27 只 新 股 平 均 相 较 二 级 市 场 折 价 率 依 然 达 到 68% 我 们 预 计 冻 结 资 金 总 量 将 累 计 达 到 4.37 万 亿, 其 中 冻 结 资 金 最 多 的 一 天 为 7 月 7 日 周 二, 预 计 冻 结 资 金 3.9 万 亿 冻 结 资 金 具 体 情 况 如 下 : 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

8 图 表 1. 7 月 第 一 批 新 股 发 行 预 计 冻 结 资 金 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 冻 结 资 金 预 测 发 预 计 冻 结 资 金 行 价 格 网 上 网 下 总 计 周 五 周 一 周 二 周 三 周 四 周 五 CH 博 敏 电 子 , ,704 1,704 1,704 1, CH 读 者 传 媒 , ,652 2,652 2,652 2, CH 道 森 股 份 , ,689 2,689 2,689 2, CH 邦 宝 益 智 , ,441 1,441 1,441 1, CH 安 记 食 品 , ,850 1,850 1,850 1, CH 润 欣 科 技 ,013 1,013 1, CH 三 夫 户 外 CH 中 坚 科 技 ,012 1,012 1, CH 中 科 创 达 , ,870 1,870 1,870 1, CH 凯 龙 股 份 , ,865 1,865 1,865 1, CH 中 新 科 技 , ,570 2,570 2,570 2, CH 桃 李 面 包 , ,183 2,183 2,183 1, CH 乾 景 园 林 , ,688 1,688 1,688 1, CH 思 维 列 控 ,175 1,240 3,415 3,415 3,415 2, CH 山 鼎 设 计 CH 可 立 克 , ,488 1,488 1,488 1, CH 奇 信 股 份 , ,236 2,236 2,236 1, CH 银 宝 山 新 ,311 1,311 1, CH 久 远 银 海 CH 美 尚 生 态 , ,902 1,902 1,902 1, CH 井 神 股 份 3.7 1, ,506 1,506 1,506 1, CH 高 科 石 化 CH 华 自 科 技 ,117 1,117 1, CH 通 合 科 技 CH 华 源 包 装 , ,552 1,552 1,552 1, CH 盛 天 网 络 , ,746 1,746 1,746 1, CH 万 里 石 总 计 32,660 11,016 43,676 16,856 35,279 38,959 21,827 6, 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 银 国 际 研 究 考 虑 到 本 次 新 股 发 行 规 模 都 相 对 偏 小, 因 此 建 议 关 注 折 价 率 较 高 的 如 下 企 业 :7 月 3 日 发 行 的 中 科 创 达 润 欣 科 技 邦 宝 益 智,7 月 6 日 发 行 的 思 维 列 控 久 远 银 海 银 宝 山 新,7 月 7 日 发 行 的 盛 天 网 络 高 科 石 化 华 源 包 装, 以 及 7 月 8 日 发 行 的 万 里 石 2015 年 6 月 29 日 喘 息 8

9 图 表 2. 本 次 新 股 发 行 平 均 折 价 较 高 代 码 名 称 网 上 发 行 日 期 折 价 率 (%) CH 中 科 创 达 2015/7/3 (86.92) CH 润 欣 科 技 2015/7/3 (86.89) CH 邦 宝 益 智 2015/7/3 (81.75) CH 道 森 股 份 2015/7/3 (80.22) CH 中 坚 科 技 2015/7/3 (80.22) CH 博 敏 电 子 2015/7/3 (75.22) CH 凯 龙 股 份 2015/7/3 (66.11) CH 三 夫 户 外 2015/7/3 (62.95) CH 安 记 食 品 2015/7/3 (61.36) CH 读 者 传 媒 2015/7/3 (57.50) CH 思 维 列 控 2015/7/6 (86.92) CH 久 远 银 海 2015/7/6 (86.92) CH 银 宝 山 新 2015/7/6 (80.26) CH 可 立 克 2015/7/6 (75.28) CH 中 新 科 技 2015/7/6 (75.22) CH 山 鼎 设 计 2015/7/6 (72.69) CH 桃 李 面 包 2015/7/6 (61.46) CH 奇 信 股 份 2015/7/6 (58.73) CH 乾 景 园 林 2015/7/6 (17.84) CH 美 尚 生 态 2015/7/6 (17.84) CH 盛 天 网 络 2015/7/7 (86.92) CH 高 科 石 化 2015/7/7 (86.86) CH 华 源 包 装 2015/7/7 (69.74) CH 井 神 股 份 2015/7/7 (66.26) CH 华 自 科 技 2015/7/7 (52.16) CH 通 合 科 技 2015/7/7 (52.16) CH 万 里 石 2015/7/8 (45.15) 平 均 折 价 率 (67.84) 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 银 国 际 研 究 资 金 解 冻 最 多 的 一 天 是 7 月 8 日, 预 计 将 解 冻 1.78 万 亿 2015 年 6 月 29 日 喘 息 9

10 图 表 3. 资 金 解 冻 较 为 集 中 ( 单 位 : 亿 元 ) 资 金 解 冻 周 二 周 三 周 四 周 五 周 一 CH 博 敏 电 子 311 1, CH 读 者 传 媒 541 2, CH 道 森 股 份 525 2, CH 邦 宝 益 智 310 1, CH 安 记 食 品 479 1, CH 润 欣 科 技 CH 三 夫 户 外 CH 中 坚 科 技 CH 中 科 创 达 591 1, CH 凯 龙 股 份 606 1, CH 中 新 科 技 487 2, CH 桃 李 面 包 572 1, CH 乾 景 园 林 410 1, CH 思 维 列 控 1,240 2, CH 山 鼎 设 计 CH 可 立 克 328 1, CH 奇 信 股 份 621 1, CH 银 宝 山 新 CH 久 远 银 海 CH 美 尚 生 态 612 1, CH 井 神 股 份 307 1, CH 高 科 石 化 CH 华 自 科 技 CH 通 合 科 技 CH 华 源 包 装 406 1, CH 盛 天 网 络 551 1, CH 万 里 石 总 计 4,006 17,844 15,331 5, 资 料 来 源 : 万 得 资 讯, 中 银 国 际 研 究 2015 年 6 月 29 日 喘 息 10

11 消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 地 产 田 世 欣 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8621) 年 6 月 29 日 牛 市 下 半 场, 蓝 筹 地 产 优 势 凸 显 事 件 : 央 行 决 定 自 6 月 28 日 期 定 向 降 准, 并 下 调 金 融 机 构 1 年 期 存 贷 款 基 准 利 率 0.25 个 百 分 点 至 2% 和 4.85% 点 评 : 1. 持 续 宽 松 货 币 政 策 支 持 楼 市 购 买 力 及 利 好 开 发 商 降 成 本 2015 年 上 半 年,30 城 销 售 面 积 同 比 增 长 约 18%, 其 中 2 季 度 同 比 增 长 约 33%, 三 个 月 移 动 平 均 去 化 时 间 从 18.8 高 点 降 到 13.2 个 月, 一 线 城 市 房 价 明 显 上 涨 ; 下 半 年, 宽 松 信 贷 和 后 牛 市 时 代 的 财 富 效 应 外 溢, 房 地 产 市 场 上 扬 动 力 持 续, 二 线 重 点 城 市 也 有 望 从 量 升 价 稳 向 价 量 齐 增 过 度 ; 开 发 商 层 面, 持 续 宽 松 的 货 币 将 帮 助 今 年 利 息 成 本 同 比 大 降, 低 投 资 增 速 下 地 价 回 归 理 性, 二 者 均 有 利 于 开 发 商 控 制 成 本, 保 持 利 润 率 不 再 下 滑 2. 牛 市 下 半 场, 以 蓝 筹 为 代 表 的 地 产 板 块 有 望 跑 赢 大 盘 我 们 前 两 周 周 报 中 指 出, 牛 市 下 半 场 市 场 风 格 切 换, 以 蓝 筹 为 代 表 的 地 产 板 块 有 望 获 得 强 于 大 市 的 表 现 :1) 行 业 数 据 领 先 转 暖 且 下 半 年 具 备 持 续 性 ;2) 投 资 好 转 需 要 时 日, 政 策 扶 持 地 产 态 度 鲜 明 ;3) 上 半 年 一 线 蓝 筹 地 产 股 涨 幅 低 于 大 盘, 二 线 蓝 筹 持 平 大 盘, 蓝 筹 地 产 估 值 洼 地 成 为 震 荡 市 资 金 避 风 港 3. 转 型 是 大 势 所 趋, 精 选 个 股 仍 将 获 得 超 额 收 益 前 期 转 型 股 是 市 场 热 点, 一 些 转 型 股 涨 幅 脱 离 价 值 现 象 较 为 普 遍, 未 来 投 资 转 型 股 需 要 精 选 个 股, 但 开 发 商 转 型 是 大 势 所 趋, 房 企 良 好 的 资 产 可 变 现 性 也 适 宜 坚 决 转 型, 我 们 建 议 的 转 型 股 选 择 标 准 是 :1) 具 备 资 产 和 盈 利 的 安 全 垫,2) 资 源 后 盾 坚 实, 转 型 执 行 力 强 ;3) 新 故 事 优 于 老 故 事 4. 未 来 地 产 板 块 我 们 继 续 看 好 三 条 主 线 :1) 低 估 值 一 二 线 蓝 筹 复 合 价 值 重 塑 - 万 科 ( CH/ 人 民 币 13.43; 2202.HK/ 港 币 18.34, 买 入 ) 荣 盛 发 展 ( CH/ 人 民 币 11,05, 买 入 ) 保 利 地 产 ( CH/ 人 民 币 10.58, 买 入 ) 华 夏 幸 福 ( CH/ 人 民 币 26.99, 买 入 );2) 具 备 安 全 垫 的 转 型 股 - 华 业 资 本 ( CH/ 人 民 币 16.49, 买 入 ) 冠 城 大 通 ( CH/ 人 民 币 10.37, 买 入 ) 中 南 建 设 ( CH/ 人 民 币 18.16, 买 入 ) 世 联 行 ( CH/ 人 民 币 21.67, 买 入 );3) 有 基 本 面 支 撑 的 国 企 改 革 主 题 - 华 侨 城 ( CH/ 人 民 币 12.47, 买 入 ) 嘉 凯 城 ( CH/ 人 民 币 7.71, 买 入 ) 建 发 股 份 ( CH/ 人 民 币 17.51, 买 入 ) 天 健 集 团 ( CH/ 人 民 币 24.87, 买 入 ) 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

12 消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 非 银 金 融 魏 涛, CPA* 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8610) 郭 晓 露 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8610) * 李 冠 一 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 2015 年 6 月 29 日 互 联 网 金 融 周 资 讯 ( ) 股 权 众 筹 傍 上 新 三 板 一 本 周 市 场 表 现 回 顾 图 表 1. 市 场 表 现 回 顾 (6 月 22 日 -6 月 26 日 ) 沪 深 A 股 成 交 额 ( 亿 元 ) 56, 日 均 沪 深 A 股 成 交 额 ( 亿 元 ) 11, 同 比 增 长 % 环 比 增 长 % 上 证 综 指 6 月 19 日 收 盘 点 数 4, 上 证 综 指 6 月 26 日 收 盘 点 数 4, 增 长 率 -6.37% 互 联 网 金 融 板 块 涨 跌 幅 %( 跑 输 大 盘 ) 汇 金 股 份 ( CH) 33.06% 涨 幅 排 名 前 三 金 一 文 化 ( CH) 2.96% 达 意 隆 ( CH) 0% 信 雅 达 ( CH) % 跌 幅 排 名 前 三 多 伦 股 份 ( CH) % 证 通 电 子 ( CH) % 资 料 来 源 : 二 本 周 行 业 动 态 政 策 : 央 行 金 融 研 究 所 长 : 发 展 股 权 众 筹 的 五 四 三 二 一 方 案 今 后 一 个 时 期 内 的 重 要 任 务 就 是 大 力 发 展 金 融 创 新, 通 过 众 筹 模 式, 满 足 部 分 企 业 的 股 权 融 资 需 求 发 展 股 权 众 筹 要 遵 循 五 四 三 二 一 方 案 : 五 是 将 股 权 众 筹 打 造 成 中 国 资 本 市 场 的 新 五 板, 通 过 互 联 网 技 术 手 段 打 破 融 资 的 空 间 障 碍, 更 好 地 服 务 国 内 小 微 企 业 的 股 权 融 资 四 是 将 投 资 者 划 分 为 公 募 小 公 募 大 私 募 和 私 募 三 是 根 据 融 资 规 模 将 众 筹 平 台 分 为 种 子 众 筹 天 使 众 筹 和 成 长 众 筹 三 个 层 次 二 是 坚 守 两 个 底 线, 既 不 设 立 资 金 池 由 第 三 方 银 行 进 行 资 金 托 管, 也 不 提 供 担 保 一 是 一 条 红 线, 即 在 现 有 法 律 未 修 订 的 情 形 下, 不 能 越 过 公 司 法 和 证 券 法 规 定 的 股 东 人 数 200 人 的 法 律 红 线 央 行 副 行 长 : 上 海 可 探 索 制 定 互 联 网 金 融 地 方 法 规 央 行 副 行 长 范 一 飞 26 日 在 2015 陆 家 嘴 论 坛 上 表 示, 上 海 在 自 贸 区 和 互 联 网 金 融 方 面 可 以 探 索 制 定 地 方 法 规 征 信 : 商 业 银 行 正 式 开 始 应 用 互 联 网 征 信 25 日, 北 京 银 行 与 蚂 蚁 金 服 旗 下 芝 麻 信 用 正 式 签 约, 成 为 首 家 与 芝 麻 信 用 合 作 的 商 业 银 行 ; 而 且 浦 发 银 行 目 前 已 与 腾 讯 征 信 就 征 信 服 务 事 宜 达 成 合 作 协 议 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

13 信 贷 : 团 贷 网 与 浩 宁 达 闪 离,P2P 曲 线 上 市 又 折 戟 23 日 浩 宁 达 收 购 团 贷 网 66% 股 权 的 有 关 议 案 以 均 未 获 通 过 宣 告 终 止, 这 项 收 购 曾 加 入 了 利 润 对 赌 条 款 首 金 服 务 商 会 网 金 专 委 会 成 立 26 日 上 午 首 都 金 融 服 务 商 会 互 联 网 金 融 专 业 委 员 会 在 京 召 开 成 立 大 会 暨 第 一 届 会 员 大 会 知 名 P2P 平 台 邦 帮 堂 宜 信 民 生 易 贷 开 鑫 贷 网 贷 之 家 等 当 选 副 主 任 单 位 人 人 网 再 次 出 手 投 互 联 网 金 融,2 千 万 美 元 入 股 票 据 宝 继 投 资 P2P 信 贷 房 地 产 众 筹 股 票 交 易 等 互 联 网 金 融 领 域 后, 人 人 网 26 日 宣 布 以 2 千 万 美 元 投 资 互 联 网 金 融 公 司 票 据 宝, 由 此 占 据 了 互 联 网 票 据 最 主 要 的 几 个 关 键 路 口 入 股 金 银 猫, 网 信 剑 指 综 合 理 财 平 台 25 日, 网 信 金 融 集 团 宣 布 战 略 入 股 互 联 网 票 据 领 域 龙 头 企 业 金 银 猫, 未 来 不 排 除 通 过 股 权 合 作 江 西 P2P 平 台 壹 心 贷 联 姻 上 市 公 司 联 创 光 电 22 日 壹 心 贷 宣 布 与 江 西 具 有 军 工 背 景 的 上 市 公 司 联 创 光 电 签 订 框 架 协 议, 由 此 成 为 华 中 地 区 唯 一 一 家 由 上 市 公 司 控 股 的 互 联 网 金 融 服 务 平 台 余 额 宝 收 益 率 九 连 跌, 首 度 破 4 24 日, 余 额 宝 公 布 了 其 最 新 7 日 年 化 收 益 率 :3.6730% 6 月 16 日 以 来, 余 额 宝 收 益 率 首 次 破 4, 并 已 九 连 跌, 跌 至 历 史 新 低 其 他 类 余 额 宝 的 货 币 基 金 收 益 率 也 是 一 路 走 低 股 权 众 筹 傍 上 新 三 板, 新 退 出 机 制 浮 现 近 日, 京 东 股 权 众 筹 平 台 有 两 个 项 目 准 备 登 陆 新 三 板, 而 多 家 股 权 众 筹 平 台 也 将 附 加 新 三 板 服 务 提 上 了 平 台 服 务 的 日 程 股 权 众 筹 对 接 新 三 板, 或 为 众 筹 资 金 提 供 了 一 种 退 出 机 制 支 付 : 微 信 新 功 能 曝 光 企 业 号 能 用 微 信 支 付 发 工 资 25 日, 腾 讯 微 信 团 队 正 式 向 企 业 微 信 公 众 号 开 通 了 支 付 功 能, 由 此 企 业 号 将 拥 有 两 项 最 基 本 也 是 最 重 要 的 能 力 收 款 和 付 款 微 信 支 付 联 合 钱 方 分 众 推 支 付 商 务 智 慧 商 圈 23 日, 微 信 支 付 与 钱 方 分 众 传 媒 进 行 战 略 合 作, 各 自 在 支 付 商 务 和 消 费 者 领 域 的 优 势, 构 建 智 慧 商 圈 此 次 三 方 合 作 将 率 先 通 过 钱 方 的 平 台, 向 全 国 50 万 线 下 商 户 开 放 微 信 支 付 功 能, 同 时 在 其 产 品 分 众 专 享 和 好 近 平 台 上 推 出 本 地 商 户 特 卖, 覆 盖 1,500 万 消 费 人 群, 发 放 1 亿 元 现 金 红 包 和 数 亿 元 优 惠 券 推 进 智 慧 商 圈 的 构 建 财 付 通 高 管 : 移 动 支 付 向 娱 乐 化 倾 向 等 四 个 趋 势 发 展 世 界 O2O 博 览 会 上, 财 付 通 副 总 经 理 郑 浩 剑 表 示, 腾 讯 在 PC 时 代 做 了 很 多 强 调 闭 环 的 事 情, 现 在 则 开 始 专 注 做 好 平 台 和 接 口 基 于 腾 讯 的 经 验, 未 来 移 动 支 付 有 四 大 趋 势 : 娱 乐 化 倾 向 是 金 融 创 新 的 基 础 平 台 支 付 成 为 生 活 中 的 底 层 服 务 技 术 不 断 发 展 2015 年 6 月 29 日 股 权 众 筹 傍 上 新 三 板 互 联 网 金 融 周 资 讯 ( ) 13

14 互 联 网 金 融 平 台 : 理 财 范 完 成 2.1 亿 B 轮 融 资, 发 力 汽 车 金 融 24 日, 互 联 网 金 融 平 台 理 财 范 宣 布 完 成 B 轮 融 资, 和 玉 另 类 投 资 领 投, 理 财 范 的 A 轮 投 资 者 林 广 茂 及 熙 金 资 本 联 合 跟 投, 融 资 总 金 额 高 达 2.1 亿 元 人 民 币 还 发 布 深 蓝 体 系, 布 局 大 数 据 准 备 金 和 汽 车 金 融 网 贷 之 家 获 B 轮 亿 元 级 别 融 资 24 日, 网 贷 之 家 宣 布 获 得 知 名 VC 机 构 赛 富 亚 洲 投 资 基 金 和 创 东 方 的 亿 元 级 别 的 B 轮 投 资 阿 里 蚂 蚁 各 出 30 亿 成 立 生 活 服 务 平 台 23 日, 阿 里 集 团 与 蚂 蚁 金 服 集 团 联 合 宣 布, 双 方 将 各 自 出 资 30 亿 元, 成 立 一 家 本 地 生 活 服 务 平 台 公 司 口 碑, 专 注 于 协 助 本 地 生 活 服 务 的 转 型 与 升 级 互 联 网 银 行 : 5 月 直 销 银 行 综 合 排 名 从 用 户 体 验 产 品 设 计 市 场 影 响 力 等 方 面 综 合 评 价, 前 五 名 直 销 银 行 分 别 是 民 生 银 行 直 销 银 行 兴 业 银 行 直 销 银 行 工 行 融 e 行 江 苏 银 行 直 销 银 行 徽 常 有 财 网 商 银 行 开 业, 纯 互 联 网 模 式 难 突 围 25 日, 网 商 银 行 正 式 开 业, 具 体 业 务 有 望 于 7 月 落 地 不 过, 由 于 远 程 开 户 尚 未 放 行, 网 商 银 行 目 前 只 能 从 事 简 单 的 贷 款 业 务, 难 以 真 正 颠 覆 银 行 业 态, 实 现 鲶 鱼 效 应 三 本 周 重 要 公 告 融 资 : 国 金 证 券 :2015 年 度 非 公 开 发 行 股 票 预 案 : 不 超 过 约 5.59 亿 股, 募 集 资 金 不 超 过 150 亿 元, 若 发 行 完 成, 陈 金 霞 对 公 司 控 股 权 下 降 至 22.23%( 其 中, 九 芝 堂 集 团 持 股 降 至 15.27%, 涌 金 控 股 持 股 降 至 6.96%) 资 产 重 组 : 金 证 股 份 : 公 司 拟 发 行 股 份 购 买 彭 建 文 等 持 有 的 北 辰 德 科 技 55% 股 权, 同 时, 公 司 拟 非 公 开 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金, 不 超 过 本 次 购 买 资 产 交 易 价 格 的 42.42% 业 务 开 展 : 银 之 杰 : 发 起 设 立 易 安 保 险 获 中 国 保 监 会 筹 建 批 复, 全 面 开 展 互 联 网 保 险 业 务 东 方 国 信 : 自 筹 1.2 亿 元 认 购 海 芯 华 夏 非 公 开 发 行 的 1 千 万 股 股 票, 自 筹 3 千 万 投 资 摩 比 万 思 意 在 丰 富 公 司 大 数 据 资 产, 进 军 千 亿 规 模 移 动 互 联 网 精 准 营 销 业 务 领 域 广 联 达 : 拟 对 拉 卡 拉 信 用 管 理 有 限 公 司 北 京 润 安 信 息 顾 问 有 限 公 司 和 北 京 盈 生 创 新 科 技 有 限 责 任 公 司 分 别 投 资 1,800 1,800 2,400 万 元, 获 得 3% 3% 和 4% 的 股 权 公 司 独 立 董 事 孙 陶 然 先 生 为 目 标 公 司 执 行 董 事 及 法 定 代 表 人, 构 成 关 联 交 易 2015 年 6 月 29 日 股 权 众 筹 傍 上 新 三 板 互 联 网 金 融 周 资 讯 ( ) 14

15 研 究 报 告 中 所 提 及 的 有 关 上 市 公 司 中 天 城 投 ( CH/ 人 民 币 12.73, 未 有 评 级 ) 金 叶 珠 宝 ( CH/ 人 民 币 25.68, 未 有 评 级 ) 绵 世 股 份 ( CH/ 人 民 币 15.80, 未 有 评 级 ) 锦 龙 股 份 ( CH/ 人 民 币 35.64, 未 有 评 级 ) 国 海 证 券 ( CH/ 人 民 币 17.24, 未 有 评 级 ) 海 印 股 份 ( CH/ 人 民 币 20.84, 未 有 评 级 ) 南 天 信 息 ( CH/ 人 民 币 43.66, 未 有 评 级 ) 新 大 陆 ( CH/ 人 民 币 27.48, 未 有 评 级 ) 东 信 和 平 ( CH/ 人 民 币 22.95, 未 有 评 级 ) 苏 宁 云 商 ( CH/ 人 民 币 16.06, 未 有 评 级 ) 软 控 股 份 ( CH/ 人 民 币 21.22, 未 有 评 级 ) 生 意 宝 ( CH/ 人 民 币 65.63, 未 有 评 级 ) 恒 宝 股 份 ( CH/ 人 民 币 24.12, 未 有 评 级 ) 报 喜 鸟 ( CH/ 人 民 币 9.88, 未 有 评 级 ) 御 银 股 份 ( CH/ 人 民 币 17.2, 未 有 评 级 ) 怡 亚 通 ( CH/ 人 民 币 73.15, 未 有 评 级 ) 二 三 四 五 ( CH/ 人 民 币 42.72, 未 有 评 级 ) 证 通 电 子 ( CH/ 人 民 币 29.16, 未 有 评 级 ) 达 意 隆 ( CH/ 人 民 币 26.54, 未 有 评 级 ) 诺 普 信 ( CH/ 人 民 币 18.92, 未 有 评 级 ) 彩 虹 精 化 ( CH/ 人 民 币 23.49, 未 有 评 级 ) 世 联 行 ( CH/ 人 民 币 21.67, 未 有 评 级 ) 禾 盛 新 材 ( CH/ 人 民 币 37.00, 未 有 评 级 ) 三 泰 控 股 ( CH/ 人 民 币 38.31, 未 有 评 级 ) 焦 点 科 技 ( CH/ 人 民 币 , 未 有 评 级 ) 海 宁 皮 城 ( CH/ 人 民 币 19.98, 未 有 评 级 ) 大 北 农 ( CH/ 人 民 币 13.39, 未 有 评 级 ) 广 联 达 ( CH/ 人 民 币 24.41, 未 有 评 级 ) 大 金 重 工 ( CH/ 人 民 币 13.14, 未 有 评 级 ) 中 科 金 财 ( CH/ 人 民 币 98.77, 未 有 评 级 ) 欧 浦 钢 网 ( CH/ 人 民 币 73.8, 未 有 评 级 ) 东 易 日 盛 ( CH/ 人 民 币 35.53, 未 有 评 级 ) 金 一 文 化 ( CH/ 人 民 币 82.53, 未 有 评 级 ) 2015 年 6 月 29 日 股 权 众 筹 傍 上 新 三 板 互 联 网 金 融 周 资 讯 ( ) 15

16 爱 迪 尔 ( CH/ 人 民 币 72.17, 未 有 评 级 ) 华 测 检 测 ( CH/ 人 民 币 43.07, 未 有 评 级 ) 同 花 顺 ( CH/ 人 民 币 86.85, 未 有 评 级 ) 梅 泰 诺 ( CH/ 人 民 币 47.16, 未 有 评 级 ) 天 源 迪 科 ( CH/ 人 民 币 35.88, 未 有 评 级 ) 蓝 色 光 标 ( CH/ 人 民 币 16.48, 未 有 评 级 ) 东 方 财 富 ( CH/ 人 民 币 63.72, 未 有 评 级 ) 国 民 技 术 ( CH/ 人 民 币 45.00, 未 有 评 级 ) 数 码 视 讯 ( CH/ 人 民 币 30.88, 未 有 评 级 ) 银 之 杰 ( CH/ 人 民 币 72.74, 未 有 评 级 ) 易 联 众 ( CH/ 人 民 币 39.55, 未 有 评 级 ) 乐 视 网 ( CH/ 人 民 币 46.79, 未 有 评 级 ) 东 方 国 信 ( CH/ 人 民 币 36.29, 未 有 评 级 ) 汉 得 信 息 ( CH/ 人 民 币 25.29, 未 有 评 级 ) 腾 邦 国 际 ( CH/ 人 民 币 37.20, 未 有 评 级 ) 天 喻 信 息 ( CH/ 人 民 币 30.62, 未 有 评 级 ) 上 海 钢 联 ( CH/ 人 民 币 95.50, 未 有 评 级 ) 拓 尔 思 ( CH/ 人 民 币 27.13, 未 有 评 级 ) 银 信 科 技 ( CH/ 人 民 币 25.19, 未 有 评 级 ) 天 玑 科 技 ( CH/ 人 民 币 25.78, 未 有 评 级 ) 新 开 普 ( CH/ 人 民 币 40.83, 未 有 评 级 ) 三 六 五 网 ( CH/ 人 民 币 , 未 有 评 级 ) 汉 鼎 股 份 ( CH/ 人 民 币 26.54, 未 有 评 级 ) 邦 讯 技 术 ( CH/ 人 民 币 49.41, 未 有 评 级 ) 旋 极 信 息 ( CH/ 人 民 币 30.17, 未 有 评 级 ) 兆 日 科 技 ( CH/ 人 民 币 108.9, 未 有 评 级 ) 润 和 软 件 ( CH/ 人 民 币 50.22, 未 有 评 级 ) 长 亮 科 技 ( CH/ 人 民 币 , 未 有 评 级 ) 汇 金 股 份 ( CH/ 人 民 币 32.96, 未 有 评 级 ) 赢 时 胜 ( CH/ 人 民 币 , 未 有 评 级 ) 安 硕 信 息 ( CH/ 人 民 币 , 未 有 评 级 ) 京 天 利 ( CH/ 人 民 币 , 未 有 评 级 ) 冠 城 大 通 ( CH/ 人 民 币 10.37, 未 有 评 级 ) 国 金 证 券 ( CH/ 人 民 币 25.52, 未 有 评 级 ) 天 成 控 股 ( CH/ 人 民 币 20.25, 未 有 评 级 ) 2015 年 6 月 29 日 股 权 众 筹 傍 上 新 三 板 互 联 网 金 融 周 资 讯 ( ) 16

17 雅 戈 尔 ( CH/ 人 民 币 17.67, 未 有 评 级 ) 瑞 茂 通 ( CH/ 人 民 币 33.26, 未 有 评 级 ) 航 天 信 息 ( CH/ 人 民 币 65.37, 未 有 评 级 ) 巢 东 股 份 ( CH/ 人 民 币 27.68, 未 有 评 级 ) 安 源 煤 业 ( CH/ 人 民 币 10.40, 未 有 评 级 ) 小 商 品 城 ( CH/ 人 民 币 16.43, 未 有 评 级 ) 金 证 股 份 ( CH/ 人 民 币 , 未 有 评 级 ) 恒 生 电 子 ( CH/ 人 民 币 , 未 有 评 级 ) 信 雅 达 ( CH/ 人 民 币 , 未 有 评 级 ) 万 好 万 家 ( CH/ 人 民 币 45.42, 未 有 评 级 ) 用 友 网 络 ( CH/ 人 民 币 46.34, 未 有 评 级 ) 熊 猫 金 控 ( CH/ 人 民 币 43.44, 未 有 评 级 ) 多 伦 股 份 ( CH/ 人 民 币 14.24, 未 有 评 级 ) 内 蒙 君 正 ( CH/ 人 民 币 24.07, 未 有 评 级 ) 中 国 平 安 ( CH/ 人 民 币 77.44, 未 有 评 级 ) 大 智 慧 ( CH/ 人 民 币 19.6, 未 有 评 级 ) 东 吴 证 券 ( CH/ 人 民 币 20.56, 未 有 评 级 ) 以 2015 年 6 月 26 日 当 地 货 币 收 市 价 为 标 准 本 报 告 所 有 数 字 均 四 舍 五 入 2015 年 6 月 29 日 股 权 众 筹 傍 上 新 三 板 互 联 网 金 融 周 资 讯 ( ) 17

18 消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 消 费 服 务 : 旅 游 旷 实 * 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8610) [email protected] * 杨 艾 莉 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 2015 年 6 月 29 日 中 国 国 旅 : 离 岛 免 税 增 长 良 好, 政 策 空 间 尚 待 释 放 事 件 : 中 国 国 旅 ( CH/ 人 民 币 65.96, 买 入 ) 近 日 参 加 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会 点 评 : 1 免 税 业 务 增 长 势 头 保 持 : 公 司 去 年 免 税 业 务 营 业 收 入 76 亿, 其 中 三 亚 免 税 店 免 税 收 入 34 亿, 贡 献 免 税 的 50%, 今 年 1 季 度 三 亚 店 成 长 更 突 出, 收 入 16 个 亿, 超 过 中 免 整 体 的 50%, 海 棠 湾 去 年 开 业 后, 贡 献 日 益 突 出 2 电 子 商 务 扬 帆 起 航 : 中 免 商 城 于 2015 年 1 月 开 始 试 运 营, 目 前 收 入 几 百 万 中 免 商 城 目 前 做 了 7 个 品 类,125 个 品 牌, 前 期 投 入 不 大, 还 在 打 基 础 3 旅 行 社 业 务 利 润 稳 定 : 公 司 旅 行 社 业 务 起 步 较 早, 主 要 为 服 务 实 体 网 络 和 出 境 游 一 块 目 前 在 加 大 投 入 力 度, 并 规 划 电 商 从 过 去 业 绩 看, 旅 行 社 虽 然 利 润 较 低, 但 比 较 稳 定 4 投 资 建 议 : 维 持 国 旅 年 每 股 收 益 预 测 1.93 元 2.45 元 2.89 元 作 为 A 股 唯 一 一 家 免 税 上 市 公 司, 我 们 认 为 在 免 税 政 策 逐 步 放 开, 电 商 业 务 加 快 布 局 下, 公 司 市 值 仍 然 存 在 提 升 空 间, 维 持 买 入 评 级 二 问 答 环 节 1 三 亚 离 岛 免 税 品 类 增 加 对 公 司 业 绩 的 影 响? 3 月 20 号 实 施 的, 目 前 还 不 明 显, 但 长 远 看, 有 助 于 客 单 价 提 高, 之 前 1 季 度 不 到 五 千, 如 果 限 额 到 提 高, 对 公 司 有 正 向 作 用 2 雅 诗 兰 黛 等 奢 侈 品 降 价 对 公 司 是 否 有 负 面 影 响? 公 司 失 去 价 格 竞 争 力? 公 司 原 产 地 采 购, 都 是 正 品, 价 格 有 供 应 商 指 导 价, 都 是 由 供 应 商 制 定, 供 应 商 会 顾 及 到 不 同 渠 道 的 价 格 海 棠 湾 不 仅 是 消 费, 也 是 4A 旅 游 景 点, 消 费 者 也 不 仅 只 看 价 格 3 中 免 商 城 做 跨 境 电 商 进 展 如 何? 中 免 商 城 目 前 做 了 7 个 品 类,125 个 品 牌, 前 期 投 入 不 大, 还 在 打 基 础, 公 司 销 售 的 商 品 都 是 正 品 全 球 联 保 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

19 4 旅 游 电 商 投 入 过 大 是 否 影 响 主 营 的 利 润? 05 年 开 始 做, 起 步 早, 但 定 位 不 同, 主 要 是 服 务 实 体 网 络 和 出 境 游 一 块, 目 前 在 加 大 投 入 力 度, 体 系 建 的 比 较 完 善, 目 前 还 在 规 划 电 商 从 过 去 业 绩 看, 旅 行 社 虽 然 利 润 低, 但 每 年 四 五 千 万 利 润 比 较 稳 定 5 入 境 免 税 业 务 情 况 如 何? 据 相 关 数 据, 国 外 公 司 的 入 境 免 税 占 免 税 业 务 三 分 之 一 左 右 ; 如 果 放 开 入 境 免 税 店, 入 境 免 税 针 对 国 人, 国 人 消 费 能 力 比 较 强, 会 带 来 增 厚 6 公 司 跨 境 电 商 未 来 的 战 略 安 排, 做 什 么 品 类? 公 司 与 其 他 跨 境 电 商 比 的 竞 争 力? 主 要 做 中 国 消 费 者 喜 欢 的 品 类, 比 如 母 婴, 相 比 同 行, 公 司 是 品 牌 商 授 权, 确 保 正 品, 不 光 比 拼 价 格 7 中 免 商 城 的 收 入 情 况? 中 免 商 城 是 买 断 还 是 进 口? 发 展 的 重 点? 1 月 20 号 开 始 试 运 营, 目 前 收 入 几 百 万 有 买 断 也 有 代 销, 发 展 重 点 以 消 费 者 需 求 为 出 发 点 2015 年 6 月 29 日 中 国 国 旅 : 离 岛 免 税 增 长 良 好, 政 策 空 间 尚 待 释 放 19

20 消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 消 费 服 务 : 酒 店 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8610) [email protected] 2015 年 6 月 29 日 首 旅 酒 店 : 多 品 牌 持 续 整 合, 迈 向 综 合 性 酒 店 集 团 事 件 : 首 旅 酒 店 ( CH/ 人 民 币 18.55, 谨 慎 买 入 ) 近 日 参 加 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会, 就 行 业 发 展 情 况 和 公 司 发 展 战 略 与 投 资 者 进 行 了 交 流 点 评 : 1. 酒 店 业 低 迷 为 公 司 带 来 发 展 机 遇 :2012 年 三 公 消 费 政 策 对 中 高 级 酒 店 的 政 务 市 场 有 所 打 击, 政 策 出 台 后 出 现 全 国 性 亏 损 ; 而 经 济 型 酒 店 经 过 十 年 发 展, 形 成 了 四 大 巨 头 的 垄 断 市 场, 近 几 年 面 临 成 本 上 升 的 局 面, 地 租 物 业 人 力 成 本 都 有 所 上 升, 挤 压 酒 店 利 润 但 酒 店 业 的 低 迷 为 公 司 带 来 机 遇 公 司 认 为, 目 前 是 具 有 品 牌 实 力 资 金 优 势 的 大 集 团 兼 并 收 购 的 好 时 机, 不 同 于 其 他 酒 店 重 点 进 行 境 外 市 场 的 收 购, 公 司 将 发 力 于 国 内 市 场 继 去 年 收 购 南 苑 后, 今 年 尝 试 收 购 如 家 2. 如 家 回 归 时 机 良 好 : 在 今 年 回 归 A 股 的 浪 潮 中, 首 旅 提 出 对 于 如 家 的 私 有 化 属 于 天 时 地 利 人 和 目 前 公 司 已 发 出 私 有 化 函, 收 购 后 的 具 体 运 作 方 案 还 未 成 形, 尚 需 等 待 3. 借 助 科 技 手 段 提 供 更 好 体 验 : 公 司 与 阿 里 签 订 合 作 协 议, 未 来 将 实 现 两 者 的 系 统 融 合 和 产 品 代 码 的 统 一, 以 实 现 通 过 网 站 预 订 房 间 的 功 能 公 司 认 为, 互 联 网 是 工 具, 未 来 发 展 还 需 要 依 靠 产 品 质 量 提 升 公 司 将 会 借 助 高 科 技 手 段 为 客 户 提 供 更 好 的 住 宿 体 验, 提 高 住 宿 餐 饮 娱 乐 休 闲 等 设 施 的 标 准 4. 投 资 建 议 : 维 持 首 旅 酒 店 年 每 股 收 益 0.64 元 0.72 元 的 盈 利 预 测 ; 公 司 尚 处 于 停 牌 期, 等 待 公 司 对 于 如 家 私 有 化 方 案 的 进 展 和 落 地, 暂 维 持 谨 慎 买 入 评 级 二 问 答 环 节 1 与 阿 里 的 战 略 合 作 对 公 司 的 影 响? 为 了 让 大 家 更 好 的 利 用 互 联 网 平 台, 在 技 术 上 打 通 客 户 在 各 方 面 的 消 费 数 据, 类 似 客 户 消 费 积 分 等, 消 费 者 可 以 自 由 选 择, 体 验 公 司 产 品, 提 高 客 户 粘 度 阿 里 要 推 行 大 旅 游, 我 们 提 供 各 自 优 势 的 产 品 目 前, 所 有 的 OTA 订 房 需 要 OTA 通 过 电 话 传 真 与 酒 店 确 认, 官 网 预 定 就 不 需 要, 未 来 要 取 消 这 种 间 隔, 因 为 现 在 系 统 代 码 不 同, 所 以 不 能 统 一 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

21 2 收 购 如 家 后 公 司 是 否 新 的 战 略 变 化? 目 前 只 是 一 个 收 购 的 想 法, 未 来 如 家 的 战 略 发 展 方 向, 目 前, 经 济 型 酒 店 市 场 规 模 还 是 有 的, 不 会 消 失, 未 来 具 体 规 划 的 还 没 有 考 虑, 目 前 收 购 是 否 成 功 还 没 定 论, 收 购 成 功 后, 公 司 形 成 新 的 董 事 会 后, 才 会 做 未 来 规 划 3 OTA 竞 争 对 传 统 酒 店 价 格 体 系 的 影 响? 公 司 对 OTA 的 依 赖 度? 酒 店 官 网 价 格 有 时 高 于 OTA 价 格, 有 些 OTA 价 格 拿 不 到 酒 店 的 订 单, 那 些 是 旅 行 社 的 多 间 价 格, 个 人 定 是 不 能 确 认 的, 还 有 的 是 OTA 买 断 了 房 间, 拿 的 是 批 发 价, 有 一 个 有 效 期, 快 到 期 时 会 以 超 低 价 销 售 酒 店 价 格 战 不 是 因 为 OTA, 是 因 为 市 场 在 变 化, 为 了 维 持 收 入, 酒 店 价 格 从 12 年 开 始 没 有 上 涨 每 个 酒 店 的 销 售 主 动 权 不 愿 给 OTA, 高 星 级 饭 店 都 有 销 售 部 公 司 对 OTA 的 依 靠 度 要 控 制, 我 们 集 团 型 饭 店 把 销 售 都 抓 到 自 己 手 里, 有 时 会 控 制 给 OTA 的 量 目 前 的 销 售 渠 道 有 协 议 客 户 官 网 OTA 旅 行 社 销 售 部, 最 大 的 比 例 是 销 售 部, 针 对 大 客 户 的 销 售, 协 议 客 户 的 比 例 各 个 饭 店 不 一 样 4 目 前 饭 店 不 景 气, 除 了 三 公 消 费, 还 有 其 他 导 致 的 因 素 吗? 行 业 景 气 度 低, 利 润 率 低, 更 新 改 造 资 金 少, 饭 店 住 宿 环 境 配 套 设 施 的 质 量 下 降, 客 户 减 少, 形 成 恶 性 循 环 行 业 目 前 处 于 资 本 投 入 时 期, 当 饭 店 客 户 结 构 变 化 时, 饭 店 需 要 针 对 其 客 户 层 做 改 变 5 未 来 饭 店 增 长 比 较 快 的 是 哪 块 业 务? 中 端 四 星 到 三 星, 包 括 主 题 和 精 品 型 酒 店, 与 经 济 型 酒 店 相 比, 要 有 餐 饮 娱 乐 设 施 等 6 国 内 大 的 酒 店 集 团 像 金 陵 和 锦 江 品 牌 比 较 突 出, 首 旅 的 品 牌 非 常 多, 收 购 如 家 后, 未 来 是 否 会 有 品 牌 上 的 整 合? 公 司 参 照 雅 高 模 式, 下 面 有 不 同 品 牌, 定 位 不 同 客 户 目 前 公 司 有 六 个 品 牌, 未 来 可 能 把 相 似 的 品 牌 合 并, 看 将 来 看 各 自 的 市 场 发 展, 发 展 好 整 合 发 展 不 好 的, 会 有 内 部 整 合 7 与 阿 里 的 合 作, 使 用 新 的 IT 系 统 后 收 费 方 式 是 否 变 化? 我 们 倡 导 的 是 让 互 联 网 给 大 家 提 供 快 捷 高 效 服 务, 消 化 中 间 环 节, 以 前 一 次 性 投 入 买 下 pms 系 统 目 前 签 的 只 是 战 略 协 议, 有 很 好 的 未 来 愿 景, 目 标 是 减 少 渠 道 费 用, 大 家 把 市 场 做 大, 提 供 更 好 的 消 费 体 验, 各 个 环 节 合 作 的 细 节 还 需 要 在 具 体 操 作 中 约 定 规 则, 我 们 不 会 增 加 客 户 费 用, 把 销 售 费 用 管 理 费 用 变 成 新 的 模 式 去 使 用, 然 后 带 来 更 多 的 客 户 目 前 国 内 的 互 联 网 前 期 免 费, 后 期 会 通 过 传 统 消 费 广 告 来 变 现 2015 年 6 月 29 日 首 旅 酒 店 : 多 品 牌 持 续 整 合, 迈 向 综 合 性 酒 店 集 团 21

22 消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 消 费 服 务 : 旅 游 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8610) [email protected] 2015 年 6 月 29 日 中 青 旅 : 景 区 稳 健 成 长, 市 值 显 著 低 估 事 件 : 中 青 旅 ( CH/ 人 民 币 23.32, 买 入 ) 近 日 参 加 了 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会, 与 参 加 会 议 的 投 资 者 就 公 司 受 关 注 度 很 高 的 乌 镇 古 北 水 镇 两 大 景 区 开 发 现 状 遨 游 网 会 展 业 务 未 来 发 展 规 划 等 问 题 进 行 了 交 流 点 评 : 1 乌 镇 古 北 景 区 增 长 良 好 : 乌 镇 景 区 去 年 客 流 量 实 现 约 20% 增 长 今 年 端 午 节 假 期 景 区 客 流 依 然 增 长 11%, 达 到 十 万 人 次 的 客 流 量 古 北 水 镇 去 年 开 业 后 实 现 97.6 万 人 次 的 客 流 今 年 作 为 古 北 水 镇 第 一 个 完 整 年 度, 端 午 节 三 天 一 共 接 待 5.6 万 人 次 的 客 流, 较 去 年 同 期 有 22% 增 长 古 北 今 年 2 季 度 日 均 游 客 在 三 千 至 四 千 之 间 其 中 周 末 有 两 万 至 三 万 人 次 古 北 景 区 目 前 人 均 消 费 约 300 元, 其 中 门 票 为 160 元 2 遨 游 网 业 务 : 遨 游 网 2014 年 收 入 约 十 几 个 亿, 遨 游 网 每 单 均 价 在 一 万 四 到 两 万 之 间 每 单 平 均 有 位 客 人 人 均 单 价 8 千 到 1 万 之 间 利 润 方 面, 该 项 目 依 旧 亏 损 遨 游 网 是 公 司 去 年 开 始 的 平 台 化 建 设, 实 现 对 外 开 放, 其 产 品 更 加 丰 富 从 去 年 年 底 至 今, 遨 游 网 外 部 的 供 应 商 已 经 有 六 七 十 家 今 年 公 司 继 续 提 升 遨 游 网 的 知 名 度 与 市 场 占 有 率 遨 游 网 营 销 费 用 投 入 约 几 千 万 3 会 展 业 务 : 会 展 板 块 比 较 稳 健 高 速 目 前 可 承 办 较 大 的 项 目 去 年 20 亿 营 收, 利 润 五 千 多 万 元 今 年 来 看, 客 户 没 有 流 失, 但 是 营 收 缩 水 这 主 要 还 是 和 客 户 活 动 安 排 的 周 期 性 季 节 性 有 关 4 投 资 建 议 : 公 司 当 前 市 值 亿, 近 期 显 著 超 跌 维 持 公 司 年 全 面 摊 薄 每 股 收 益 元 的 盈 利 预 测, 维 持 买 入 评 级 一 公 司 介 绍 在 目 前 大 家 比 较 关 注 的 板 块 中, 第 一 个 就 是 景 区 一 个 是 乌 镇 景 区, 另 一 个 就 是 古 北 水 镇 景 区 第 二 个 受 关 注 的 就 是 新 开 发 的 项 目, 一 个 是 遨 游 网, 另 一 个 是 从 传 统 旅 行 社 发 展 起 来 的 B2B 业 务, 即 会 展 中 心 下 面 简 单 介 绍 一 下 乌 镇 景 区 的 情 况 乌 镇 景 区 去 年 客 流 量 实 现 了 比 较 好 的 增 长, 大 约 20% 今 年 上 半 年 ( 的 表 现 ) 从 公 司 了 解 的 数 据 来 看 还 是 很 不 错 的 大 家 可 能 比 较 关 注 端 午 节 三 天 假 期 的 情 况 端 午 节 假 期 本 就 出 于 旅 游 旺 季, 客 流 量 接 近 峰 值, 但 是 节 日 期 间, 景 区 客 流 依 然 增 涨 11%, 也 就 是 十 万 人 次 的 客 流 量 古 北 水 镇 是 去 年 刚 刚 开 业 的 ( 景 点 ), 去 年 实 现 97.6 万 人 次 的 客 流 今 年 是 古 北 水 镇 第 一 个 完 整 的 年 度, 因 为 去 年 十 一 以 前 试 运 营 今 年 刚 刚 过 去 的 端 午 节 三 天 一 共 有 5.6 万 人 次 的 客 流, 同 比 去 年 的 端 午 节 有 22% 的 增 涨 所 以 这 两 个 景 区 的 端 午 节 的 情 况 和 基 本 经 营 情 况 还 是 比 较 喜 人 的 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

23 二 问 答 环 节 Q: 现 在 对 古 北 水 镇 客 流 量 的 预 期 还 是 200 万 人 吗? A: 200 万 不 是 我 们 公 司 的 预 期 去 年 大 家 对 古 北 水 镇 有 很 大 期 待, 实 现 了 100 万 客 流, 超 出 预 期 今 年 各 机 构 研 究 员 判 断 客 流 为 200 万 人 次 这 个 数 字 还 是 比 较 有 难 度 的 公 司 也 在 努 力 实 现 预 期 之 中 Q: 上 半 年 大 概 实 现 多 少 客 流? A: 上 半 年 我 们 还 没 有 一 个 准 确 的 数 字 不 过 古 北 水 镇 今 年 一 季 度 有 五 万 多 人 次 一 季 度 受 到 客 观 因 素 影 响, 一 个 是 冬 季 是 北 方 旅 游 淡 季, 再 一 个 就 是 我 们 旅 游 产 品 的 推 出 时 间 略 微 滞 后, 因 而 一 月 份 的 客 流 受 到 一 定 影 响 二 季 度 日 均 在 三 千 至 四 千 之 间 其 中 周 末 有 两 万 至 三 万 人 次 Q: 周 末 的 人 次 与 小 长 假 人 次 相 差 不 多? A: 是 这 样 的 周 末 基 本 实 现 客 房 全 满 Q: 古 北 水 镇 的 日 均 花 费 为 多 少? 门 票? 客 人 过 夜 的 比 例 为 多 大? A: 日 均 花 费 300 左 右 门 票 160 元 过 夜 率 不 好 说 周 五 周 六 两 天 客 房 基 本 住 满 也 有 客 人 不 选 择 过 夜, 不 过 比 例 较 小 换 句 话 说, 客 户 对 过 夜 的 需 求 还 是 很 大 的 Q: 古 北 有 没 有 日 接 待 量 的 峰 值? A: 没 有 具 体 数 字, 但 我 们 可 以 与 乌 镇 比 较 一 下 乌 镇 一 天 最 高 十 万 人 古 北 水 镇 景 区 面 积 是 乌 镇 的 两 到 三 倍 当 然 ( 乌 镇 拥 有 客 流 ) 十 万 人 ( 的 时 候 ), 观 景 体 验 会 受 到 影 响 Q: 古 北 目 前 单 日 峰 值 为 多 少? A: 三 万 多 Q: 古 北 水 镇 的 餐 饮 里 自 营 的 占 多 数? 可 以 满 足 客 流 量 吗? 就 餐 人 数 多 吗? A: 主 要 是 自 营 目 前 有 十 几 家 ; 可 以 满 足 目 前 可 以 满 足 端 午 节 黄 金 周 ; 人 数 很 多 客 人 主 要 是 自 由 行 而 来 团 队 的 客 人 占 总 客 流 量 的 比 例 较 低 Q: 去 年 说 今 年 对 大 力 推 动 团 客 项 目, 现 在 是 否 有 具 体 的 规 划? A: 上 半 年 我 们 有 进 一 步 发 展 扩 大 的 筹 备, 例 如 与 其 他 旅 行 社 设 计 与 开 发 旅 游 线 路 团 客 量 的 增 涨 应 该 会 在 下 半 年 得 以 体 现 Q: 古 北 水 镇 面 积 为 乌 镇 的 两 倍, 但 现 在 开 发 的 面 积 有 多 少? A: 古 北 有 三 分 之 二 的 面 积 尚 未 开 发 其 利 用 目 的 尚 不 清 晰 Q: 可 以 用 去 年 五 一 的 客 流 量 与 今 年 五 一 的 客 流 量 来 预 测 今 年 的 总 客 流 量 吗? A: 去 年 五 一 的 客 流 属 于 爆 发 式 增 长, 出 乎 业 内 人 士 甚 至 我 们 的 意 料, 所 以 我 们 不 提 倡 用 去 年 五 一 的 数 据 与 今 年 的 来 预 测 客 流 Q: 景 区 的 花 销 以 及 折 旧 费 用? A: 花 销 方 面, 人 力 与 耗 材 的 费 用 与 去 年 持 平 Q: 古 北 房 地 产 情 况? A: 去 年 古 北 已 经 完 成 两 期 的 预 售 大 概 有 1 亿 的 收 入 今 年 还 会 有 预 售 2015 年 6 月 29 日 中 青 旅 : 景 区 稳 健 成 长, 市 值 显 著 低 估 23

24 Q: 古 北 日 均 接 待 量 增 长 情 况? A: 目 前 去 古 北 度 假 的 客 户 集 中 来 自 于 京 津 与 环 渤 海 区 域 等 距 离 较 近 的 范 围 他 们 的 出 行 时 间 主 要 集 中 在 周 末 通 过 周 末 的 接 待 量 我 们 可 以 看 出 该 时 间 段 我 们 已 经 吸 纳 了 足 够 的 客 源 下 一 步 我 们 要 做 的 是 平 日 客 流, 尤 其 是 团 客 另 一 个 要 做 的 就 是 扩 大 客 源 范 围, 由 北 京 市 区 扩 大 到 北 京 周 边 天 津 甚 至 河 北 等 更 远 的 客 人 这 还 有 待 于 公 司 对 水 镇 知 名 度 的 培 育, 需 要 一 定 时 间 之 后, 客 流 量 会 有 比 较 快 速 的 增 涨 Q: 营 销 方 面 有 何 策 略? 投 入 的 具 体 数 字? A: 目 前 已 经 有 地 铁 广 告 跑 男 录 制 等 方 式 下 一 步 我 们 会 制 作 更 多 平 台 节 目 另 外, 电 视 广 告 电 视 节 目 都 会 陆 续 运 作 今 年 营 销 的 动 作 比 去 年 大 具 体 数 字 约 为 几 千 万 而 去 年 的 营 销 支 出 几 乎 为 零 Q: 遨 游 网 的 营 销 推 广? A: 今 年 公 司 继 续 提 升 遨 游 网 的 知 名 度 与 市 场 占 有 率 今 年 的 营 销 费 用 也 是 几 千 万 Q: 古 北 古 镇 的 招 商? 饭 馆 无 法 满 足 客 流? A: 周 末 去 的 话, 是 有 就 餐 困 难 的 问 题 不 过 你 可 以 略 微 错 开 时 间 就 餐 午 餐 十 二 点 与 晚 餐 的 六 七 点, 饭 馆 人 肯 定 会 有 很 多 对 于 招 商 问 题, 大 家 的 确 会 看 到 在 景 区 里 很 多 店 铺 依 然 是 空 着 的 与 乌 镇 一 样, 公 司 在 古 北 水 镇 指 定 的 规 划 口 号 为 一 店 一 品 : 同 样 品 质 内 容 的 店 铺 我 们 只 开 一 家 所 以 在 这 个 要 求 下 我 们 开 设 店 铺 的 时 候 非 常 谨 慎 但 今 年 我 们 陆 续 在 新 增 店 铺, 例 如 在 游 客 服 务 中 心 的 星 巴 克 以 后 景 区 还 会 入 驻 知 名 度 较 高 的 品 牌, 例 如 同 仁 堂 公 司 也 有 丰 富 餐 馆 的 计 划 今 年 比 去 年 推 出 的 快, 但 我 们 还 是 应 该 主 要 关 注 下 半 年 Q: 是 否 会 有 新 增 火 车 线 路? 市 区 至 景 区 的 公 交 方 式 是 否 快 捷? A: 火 车 线 路 的 规 划 比 较 漫 长 市 区 直 达 景 区 的 公 共 交 通 尚 不 存 在, 但 密 云 县 已 经 开 通 到 达 景 区 的 专 线 大 巴, 解 决 了 一 部 分 非 自 驾 客 人 的 交 通 问 题 下 一 步, 包 括 从 东 直 门 西 直 门, 包 括 路 经 京 沈 高 铁 ( 新 增 火 车 线 路 的 设 想 ), 目 前 尚 未 有 成 型 定 论 京 沈 高 铁 经 过 密 云, 我 们 希 望 其 能 在 古 北 水 镇 或 者 在 密 云 靠 近 水 镇 的 地 方 增 设 一 站 其 他 方 式, 例 如 于 东 城 设 立 专 线 大 巴, 我 们 会 等 客 流 量 进 一 步 提 升 后 再 加 考 虑 公 司 甚 至 都 可 以 自 己 开 设 线 路 从 西 直 门 到 密 云 延 庆 的 专 线 火 车 也 在 筹 建 之 中 未 来 可 能 会 有 直 通 景 区 的 火 车 线 路 由 于 铁 路 尚 未 铺 设, 火 车 到 达 景 区 的 设 想 需 要 很 长 时 间 才 有 机 会 实 现 Q: 遨 游 网 的 简 单 介 绍? A: 遨 游 网 是 公 司 的 事 业 部, 没 有 独 立 发 展 其 财 务 数 据 都 采 取 的 是 公 司 的 口 径, 与 市 场 口 径 或 许 不 一 致 遨 游 网 是 公 司 去 年 开 始 的 平 台 化 建 设, 为 其 雏 形 因 为 去 年 以 前, 遨 游 网 主 营 中 青 旅 的 线 上 销 售 渠 道 平 台 化 建 设 之 后, 遨 游 网 实 现 了 对 外 的 开 放 其 产 品 更 加 丰 富 去 年, 遨 游 网 后 台 的 搭 建 比 较 顺 利 从 去 年 年 底 至 今, 遨 游 网 外 部 的 供 应 商 已 经 有 六 七 十 家 外 部 供 应 商 分 为 两 类 : 一 种 是 其 他 出 发 地 的 旅 行 社 虽 然 没 有 实 现 全 国 大 中 城 市 的 全 线 运 营, 但 是 遨 游 网 已 经 有 三 十 几 个 出 发 地 ( 的 旅 行 社 ) 除 了 在 北 京 上 海, 我 们 有 实 体 的 营 业 点 之 外, 其 他 的 城 市 的 旅 行 社 均 为 外 部 供 应 商 另 一 个 是 外 销 要 素 产 品, 包 括 机 票 酒 店 递 接 服 务 租 车 以 及 签 证 等 等, 已 经 在 去 年 年 底 今 年 年 初 陆 续 上 线 了 所 以 下 一 步 遨 游 网 还 是 向 平 台 化 发 展 2015 年 6 月 29 日 中 青 旅 : 景 区 稳 健 成 长, 市 值 显 著 低 估 24

25 Q: 遨 游 网 的 收 入 与 利 润? A: 去 年 收 入 大 概 是 十 几 个 亿 利 润 方 面, 该 项 目 依 旧 亏 损 Q: 遨 游 网 的 人 均 单 价? A: 每 一 单 的 均 价 在 一 万 四 到 两 万 之 间 每 单 平 均 有 位 客 人 也 就 是 说 人 均 单 价 在 8 千 到 1 万 之 间 人 均 单 价 还 是 很 高 的 Q: 遨 游 网 独 立 的 可 能 性? A: 遨 游 网 目 前 依 然 为 事 业 部 它 不 具 备 盈 利 以 及 自 身 发 展 的 条 件 至 少 在 短 期 内 看 来 是 这 样 的 Q: 遨 游 网 未 来 的 推 广 以 及 近 期 规 划? A: 公 司 有 一 些 相 关 的 方 案, 比 如 公 司 今 年 年 初 推 出 的 百 城 千 店 的 计 划 该 计 划 实 现 了 遨 游 网 发 展 的 两 个 诉 求 一 个 就 是 落 地 虽 然 说 线 上 交 易 是 社 会 的 发 展 趋 势, 但 最 终 还 是 需 要 地 面 的 服 务 所 以 通 过 百 城 千 店, 公 司 一 方 面 落 实 了 线 下 建 设 营 业 点, 另 一 方 面 与 供 应 商 旅 行 社 已 有 的 营 业 部 合 作 目 前 该 计 划 已 经 落 成 两 三 百 家 实 体 店 今 年 的 落 地 速 度 还 会 加 快 再 一 个 就 是 结 识 了 更 多 的 供 应 商 和 更 多 的 出 发 地, 使 得 我 们 线 上 的 产 品 更 加 丰 富 不 同 出 发 地 的 客 人 都 会 在 线 上 找 到 适 合 自 己 的 产 品 Q: 在 落 实 的 两 三 百 家 实 体 店 中, 有 多 少 是 我 们 公 司 自 己 的, 而 非 合 作 供 应 商 的? A: 大 多 数 都 是 供 应 商 的 Q: 景 区 是 否 有 新 的 项 目 落 地? 建 设 有 没 有 计 划? 景 区 定 位 与 乌 镇 类 似? 项 目 投 入? A: 濮 院 濮 院 位 于 乌 镇 周 边, 浙 江 省 吴 江 市 从 去 年 至 今, 这 个 项 目 一 直 在 做 景 区 的 拆 迁 拆 迁 过 程 中 公 司 遇 到 了 一 些 困 难, 近 期 才 会 结 束 之 后 才 会 开 始 进 行 景 区 的 建 设 建 设 的 计 划 会 在 拆 迁 完 成 之 后 给 出 两 景 区 的 定 位 差 不 多 项 目 上 我 们 都 是 小 股 东, 我 们 占 有 49% 股 份, 政 府 占 有 51% 所 以 整 体 投 入 以 及 大 的 规 划 方 案 还 是 要 看 政 府 态 度 Q: 现 在 北 京 有 望 与 张 家 口 申 办 冬 奥, 古 北 会 成 为 冬 奥 场 地 提 供 的 机 构 吗? A: 古 北 的 冰 雪 项 目 于 年 初 已 经 推 出 了 一 部 分, 包 括 滑 雪 冰 雕 等 娱 乐 性 项 目 如 果 冬 奥 会 申 办 成 功, 北 京 的 冰 雪 业 场 所 应 该 都 会 分 享 到 利 益 另 外, 古 北 水 镇 是 北 京 周 边 品 质 最 高 的 景 区 之 一 当 冬 奥 会 时, 高 品 质 的 客 人 有 望 到 古 北 水 镇 参 观 游 览 所 以 如 果 冬 奥 申 办 成 功, 这 个 消 息 对 景 区 甚 至 对 公 司 整 个 来 说 都 是 一 个 利 好 Q: 百 城 千 店 落 地 的 网 店 是 否 统 计 过 从 线 下 到 线 上 从 线 上 到 线 下 的 流 量? A: 遨 游 网 应 该 有 统 计, 但 是 我 们 没 有 关 注 到 这 么 细 他 们 在 进 行 数 字 的 整 合 与 分 析 Q: 古 北 景 区 有 九 百 多 间 客 房, 平 时 的 入 住 率 有 多 少? 总 共 规 划 了 一 千 五 百 多 客 房? A: 平 时 的 入 住 率 比 较 低,20% 左 右 ; 目 前 是 规 划 了 一 千 五 百 多 三 五 年 以 后, 景 区 会 有 更 多 的 客 房 区, 从 而 达 到 规 划 时 的 客 房 数 Q: 地 产 项 目, 公 司 有 可 能 承 包 周 边 区 域 的 地 产 吗? A: 没 有, 我 们 目 前 只 有 一 块 地 产 目 前 已 经 销 售 了 两 期 未 来 会 有 三 期, 四 期 甚 至 五 期 后 期 的 住 房 在 质 量 价 格 上 与 前 两 期 不 会 一 样 这 两 项 应 该 都 会 有 所 提 高 2015 年 6 月 29 日 中 青 旅 : 景 区 稳 健 成 长, 市 值 显 著 低 估 25

26 Q: 古 北 冬 季 基 础 设 施 建 设 情 况? A: 温 泉 已 经 推 出 了 两 个 规 模 不 是 很 大, 分 别 能 容 纳 一 两 百 人 的 项 目 预 期 到 今 年 冬 天 还 会 开 设 一 片 温 泉 浴 池, 但 规 模 不 会 很 大 大 规 模 的 会 在 五 星 级 酒 店 古 北 之 光 里 开 发 出 来, 可 容 纳 五 六 百 人 这 个 项 目 还 需 要 一 年 的 时 间 Q: 古 北 之 光 这 个 酒 店 有 多 少 房 间? 在 景 区 内? A: 三 四 百 间 在 景 区 内 这 家 酒 店 的 会 议 设 施 比 较 完 善, 是 会 议 酒 店 Q: 刚 才 提 到 的 去 年 游 客 为 100 万 人 次, 但 收 入 仅 有 1.97 亿 这 意 味 着 人 均 只 有 200 多 元? A: 对 国 庆 节 之 前 景 区 门 票 均 为 半 价, 所 以 客 单 价 较 低 今 年 的 客 单 价 为 300 元 左 右 Q: 餐 饮 与 承 包 商 分 成? A: 没 有 餐 饮 大 多 均 为 自 营 Q: 资 金 如 何 转 入 景 区 的? A: 去 年 的 资 金 是 分 两 期 转 的 2 季 度 的 时 候 转 了 十 几 个 亿, 然 后 3 季 度 末 的 时 候 转 了 十 几 个 亿, 一 共 30 个 亿 折 旧 期 为 二 十 年 左 右 Q: 远 景 看, 古 北 水 镇 的 营 收 会 超 过 乌 镇? A: 经 过 培 育 期, 比 如 三 五 年 以 后, 由 于 景 区 体 量 本 身 就 大, 再 加 上 门 票 价 格 高 于 乌 镇, 住 宿 的 价 格 也 比 乌 镇 高, 所 以 如 果 达 到 同 样 的 游 客 人 次 的 话,( 古 北 ) 肯 定 比 乌 镇 ( 营 收 ) 的 贡 献 要 大 Q: 对 比 乌 镇 与 古 北, 乌 镇 周 围 民 生 水 平 高 一 些, 同 时 气 候 也 适 宜 一 些 您 觉 得 古 北 能 达 到 乌 镇 的 客 流 量 吗? A: 我 个 人 认 为, 两 个 景 区 特 点 不 一 样 您 刚 才 列 举 了 乌 镇 的 优 势 : 文 化 高 生 活 水 平 高 气 候 宜 人 等 等 古 北 也 有 其 自 身 的 优 势 北 京 周 边 这 类 的 景 区 是 非 常 稀 缺 的 目 前 来 看 ( 古 北 ) 是 独 一 无 二 的 去 过 的 客 人 就 反 映 说 市 区 周 边 两 三 个 小 时 车 程 范 围 内, 找 不 到 类 似 的 景 区 这 是 第 一 个 比 较 大 的 优 势 第 二 个, 等 到 古 北 知 名 度 提 升 起 来 以 后, 它 会 吸 引 更 多 高 品 质 客 人, 例 如 外 国 游 客 司 马 台 在 国 外 享 有 高 知 名 度, 景 区 内 拥 有 一 段 该 长 城 如 果 景 区 能 打 开 国 外 市 场, 那 么 景 区 收 入 不 会 受 到 华 北 经 纪 不 如 华 东 经 济 发 达 的 影 响 第 三 个, 季 节 性 古 北 在 冬 季 的 温 度 的 确 较 低, 但 是 北 方 在 冬 季 的 出 行 也 是 刚 需 客 人 主 要 选 择 两 个 标 准 : 温 泉 和 滑 雪 古 北 也 在 布 局 这 两 点 的 设 施 总 的 来 说, 古 北 与 乌 镇 的 差 距 就 在 知 名 度 上 Q: 跑 男 的 播 出 对 景 区 客 流 有 什 么 影 响? A: 不 知 道 不 知 道 景 区 是 否 进 行 过 统 计 但 跑 男 的 播 出 的 确 提 升 了 古 北 水 镇 的 知 名 度 Q: 体 育 赛 事 在 会 展 公 司 底 下? 定 位 是 什 么? A: 对 一 个 是 体 育 赛 事 的 地 面 服 务, 像 今 年 我 们 做 了 一 个 四 通 品 牌 的 体 育 赛 事 速 度 周 末 未 来 体 育 产 业 我 们 还 是 会 发 力, 做 一 些 体 育 赛 事 的 运 营, 包 括 布 局 更 多 品 牌 的 体 育 赛 事 短 期 来 看, 公 司 致 力 于 把 速 度 周 末 推 广 到 全 国 各 个 城 市 现 在 该 赛 事 已 经 覆 盖 北 京 上 海 成 都 三 个 城 市 2015 年 6 月 29 日 中 青 旅 : 景 区 稳 健 成 长, 市 值 显 著 低 估 26

27 Q: 公 司 原 来 的 业 务 对 体 育 赛 事 有 什 么 帮 助 吗? A: 会 展 主 要 就 是 在 做 B 客 户 的 铺 垫 服 务, 所 以 体 育 地 面 赛 事 服 务 已 经 做 了 很 多 年 了 主 要 就 是 接 待 预 定 机 票 酒 店 安 排 嘉 宾 组 等 等, 这 些 公 司 已 经 拥 有 成 熟 的 运 营 体 制 下 一 步 公 司 希 望 开 发 体 育 赛 事 运 营 : 引 入 策 划 媒 体 公 关 等 等 旅 游 的 资 源 无 法 在 体 育 赛 事 上 直 接 利 用 公 司 的 业 务 不 一 定 都 需 要 一 个 协 同 的 效 益 Q: 公 司 未 来 会 有 国 企 改 革 的 动 作 吗? A: 国 有 控 股 只 有 20%, 占 比 例 不 大 公 司 不 会 进 行 混 改 管 理 层 只 有 公 司 成 立 伊 始 认 购 的 股 份, 份 额 很 少 Q: 古 北 水 镇 的 定 位 是 否 偏 商 务 会 议? 该 定 位 是 否 有 偏 差, 是 否 需 要 调 整 到 倾 向 民 间? 五 星 级 酒 店 有 多 少 是 公 务 团 客, 多 少 是 散 客? A: 定 位 的 问 题, 古 北 的 定 位 与 乌 镇 无 差, 均 为 高 端 休 闲 会 议 综 合 的 景 区 北 京 的 公 务 需 求 依 旧 很 大 可 能 大 家 认 为 限 制 相 关 消 费 以 后, 公 务 会 减 少, 但 我 们 统 计 得 出 必 要 的 公 务 会 议 依 然 在 开 另 外 就 是 商 务 会 议 市 场, 该 市 场 的 需 求 与 去 年 数 据 相 比 没 有 减 少 第 二 个, 度 假 和 商 务 市 场 是 不 冲 突 的 会 议 人 员 入 住 的 客 房 对 于 度 假 的 客 户 来 说 同 样 适 用, 所 以 住 房 是 不 冲 突 的 另 外, 我 们 事 先 做 了 会 议 的 布 局, 景 区 的 空 间 很 大, 有 且 会 发 展 空 间 乌 镇 从 前 年 开 始 在 会 议 市 场 已 经 开 始 准 备 从 三 年 前 对 枕 水 会 议 中 心 的 运 营, 到 乌 镇 大 剧 院 的 投 资 建 设, 都 是 公 司 对 会 议 设 施 的 布 局 会 议 市 场 对 景 区 的 贡 献 也 是 越 来 越 大 的 Q: 乌 镇 累 计 投 资? 古 北 总 投 资 大 于 乌 镇? A: 8-9 亿 古 北 总 投 资 大 很 多 乌 镇 我 们 是 第 一 大 股 东, 股 份 为 66%; 古 北 水 镇 : 古 北 公 司 与 乌 镇 旅 游 公 司 合 并 总 控 股 41% Q: 会 展 收 入 如 何? A: 会 展 板 块 比 较 稳 健 高 速 目 前 可 承 办 较 大 的 项 目 去 年 20 亿 营 收, 利 润 五 千 多 万 元 今 年 上 半 年 压 力 很 大, 因 为 去 年 我 们 接 了 一 个 很 大 的 项 目, 该 项 目 就 创 造 4-5 亿 的 营 收 今 年 来 看, 客 户 没 有 流 失, 但 是 营 收 缩 水, 所 以 上 半 年 来 说 对 我 们 会 展 板 块 还 是 有 很 大 影 响 这 个 压 力 与 会 展 的 经 验 和 运 作 没 有 多 少 关 系, 主 要 还 是 和 客 户 活 动 安 排 的 周 期 性 季 节 性 有 关 客 户 不 可 能 每 年 都 举 办 奖 励 旅 游 等 大 型 活 动 我 们 只 要 留 住 客 户, 以 后 大 的 项 目 还 是 会 继 续 合 作 2015 年 6 月 29 日 中 青 旅 : 景 区 稳 健 成 长, 市 值 显 著 低 估 27

28 消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 消 费 服 务 : 旅 游 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8610) [email protected] 2015 年 6 月 29 日 北 京 文 化 : 泛 文 娱 产 业 扎 实 布 局, 资 源 + 品 牌 快 速 积 淀 事 件 : 北 京 文 化 ( CH/ 人 民 币 33.10, 买 入 ) 近 日 参 加 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会 点 评 : 1 加 速 转 型 泛 文 娱 产 业 :2013 年 公 司 决 定 把 北 京 文 化 作 为 平 台 做 影 视 文 化 行 业 2013 年 12 月, 公 司 收 购 宋 歌 杜 扬 的 摩 天 轮 公 司 2014 年 收 购 现 在 公 告 的 三 个 标 的 公 司 : 做 电 视 剧 的 世 纪 伙 伴 ; 陈 国 富 导 演 的 拉 萨 群 像, 以 及 国 内 单 体 最 大 的 经 纪 公 司, 王 京 花 带 领 的 浙 江 星 河 2 核 心 团 队 构 建 合 理, 持 续 性 强 : 公 司 从 旅 游 转 型 影 视, 之 前 收 购 摩 天 轮 是 第 一 步, 现 在 的 收 购 三 家 是 第 二 步 收 购 公 司 的 核 心 管 理 层 都 会 成 为 股 东, 锁 定 股 份 3 年 同 时 公 司 核 心 管 理 人 员 都 签 了 5-8 年 排 他 性 服 务 协 议 3 从 内 容 制 作 开 始 横 向 扩 张 : 通 过 收 购 公 司 拥 有 了 一 部 分 演 员 和 导 演 团 队 制 片 和 发 行 的 资 源 未 来 公 司 将 发 挥 自 身 优 势, 从 产 品 入 手 获 得 话 语 权 公 司 目 前 主 要 精 力 在 横 向 扩 张 上, 包 括 电 影 电 视 剧 等, 未 来 仍 会 持 续 布 局 也 将 会 考 虑 互 联 网 等 新 兴 业 务 4 投 资 建 议 : 维 持 公 司 年 全 面 摊 薄 每 股 收 益 为 元 的 盈 利 预 测, 维 持 买 入 评 级 交 流 会 问 答 环 节 : Q: 这 几 个 新 收 购 的 标 的 公 司 哪 个 是 估 值 最 高 的? 这 几 家 公 司 的 未 来 发 展 的 协 调 性 是 怎 么 考 虑 的? A: 这 几 个 公 司 估 值 最 高 的 是 世 纪 伙 伴, 专 门 做 电 视 剧 的 公 司, 估 值 13.5 亿 考 虑 未 来 架 构, 公 司 从 旅 游 转 型 影 视, 之 前 收 购 摩 天 轮 是 第 一 步, 现 在 的 收 购 是 第 二 步 收 购 第 一 家 宋 总 的 公 司 是 做 了 一 个 台 阶, 进 入 这 个 行 业 当 时 收 购 摩 天 轮 公 司 主 要 是 为 了 收 宋 歌 和 杜 阳 宋 歌 是 媒 体 行 业 投 资 人, 之 前 是 完 美 影 视 完 美 时 空 的 创 始 人 杜 阳 是 国 内 比 较 好 的 制 片 人, 自 己 有 固 定 团 队, 核 心 能 力 是 制 片 选 材, 在 宣 传 发 行 方 面 有 优 势 这 次 收 购 定 增 三 家, 这 要 是 考 虑 协 同 效 应 世 纪 伙 伴 : 成 立 以 来, 一 直 拍 年 代 剧 为 主 的 电 视 剧, 相 比 其 他 公 司, 它 的 产 业 链 很 完 整 高 管 娄 晓 曦 边 晓 军 原 来 是 做 广 告 发 行 出 身, 有 自 己 的 导 演 编 剧 团 队, 形 成 流 水 化 的 电 视 剧 制 作 体 系 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

29 拉 萨 群 像 的 陈 国 富 导 演 属 于 国 内 顶 尖 的 监 制, 他 后 面 还 有 几 个 导 演, 他 本 人 作 为 总 监 制 把 控 影 片 质 量 和 进 度 比 如 少 年 班 就 是 肖 扬 导 演, 陈 国 富 监 制 我 们 看 中 团 队 电 影 制 作 能 力, 公 司 周 边 辅 助 和 发 行 都 比 较 薄 弱 王 京 花 经 纪 公 司 收 下 来 为 了 增 强 协 同 效 应 公 司 整 体 效 应 出 发, 所 以 最 后 谈 下 来 一 年 几 千 万 的 收 入 都 是 靠 艺 人 分 成, 经 济 业 务 收 入 占 90%, 国 内 把 经 济 业 务 规 模 做 这 么 大 是 很 少 的 目 前 影 视 方 面 的 协 调 人 都 是 宋 歌 Q: 被 收 购 公 司 的 核 心 人 员 比 如 陈 国 富 娄 晓 曦 是 怎 么 绑 定 的? A: 除 陈 国 富 是 台 湾 人 没 有 股 权 外, 其 他 核 心 管 理 层 都 会 成 为 股 东, 锁 定 股 份 3 年 同 时 公 司 核 心 管 理 人 员 都 签 了 5-8 年 排 他 性 服 务 协 议 Q: 这 三 家 公 司 的 市 值 长 期 来 看 是 怎 么 样 的? A: 未 来 会 逐 渐 丰 富 产 品 内 容 和 整 个 行 业 上 下 线 丰 富 影 视 产 品 线 目 前 初 步 以 横 向 为 主, 主 要 先 把 先 把 内 容 做 强, 在 行 业 内 有 一 定 话 语 权 会 有 更 好 切 入 点 现 在 做 影 视 分 几 类 : 有 平 台 有 发 行 的 把 控 能 力 有 独 特 的 资 源 比 如 导 演 演 员 或 者 剧 本 公 司 刚 刚 进 入, 现 在 在 视 频 发 行 的 团 队 竞 争 不 过 现 有 大 型 影 视 公 司, 发 行 资 源 也 不 强 现 在 的 基 础 就 是 签 了 一 部 分 演 员 和 导 演 团 队, 通 过 收 购 也 掌 握 了 一 些 国 内 优 秀 导 演 制 片 发 行 的 资 源 所 以 要 发 挥 自 身 优 势, 从 产 品 入 手 占 领 自 己 的 话 语 权 Q: 您 如 何 看 待 整 个 影 视 行 业 的 市 场 空 间? 包 括 产 业 链 价 值 分 配 是 否 合 理? 会 有 很 大 变 化 吗? A: 电 视 剧 竞 争 比 较 开 放, 由 于 采 购 竞 争 的 问 题 不 会 出 现 一 家 独 大 的 现 象, 电 视 剧 的 增 长 趋 势 会 遇 到 瓶 颈 一 方 面, 国 内 电 视 台 有 限, 电 视 剧 播 放 时 间 是 确 定 的, 但 制 作 公 司 每 年 都 在 增 多, 投 资 也 在 加 大 另 一 方 面, 电 视 剧 也 面 临 其 他 节 目 的 竞 争 以 及 国 家 的 政 策 限 制 所 以 增 速 可 能 会 放 缓 电 影 的 规 模 已 经 不 小 了, 但 国 内 人 均 观 影 率 次 数 和 发 达 国 家 相 比 还 有 很 大 差 距 但 现 在 国 内 观 影 习 惯 在 形 成, 电 影 票 房 市 场 还 有 发 展 空 间 但 电 影 通 过 票 房 获 得 收 入 的 方 式 就 目 前 市 场 还 有 些 不 合 理 的 地 方 但 这 涉 及 到 监 管 政 策 和 分 成 方 式, 后 期 可 能 会 有 大 的 调 整 有 些 电 影 已 经 不 依 靠 票 房, 而 是 通 过 版 权 贴 片 广 告 在 上 映 前 就 收 回 成 本 Q: 我 们 在 影 视 行 业 的 竞 争 优 势 在 哪 里? A: 目 前 的 竞 争 优 势 主 要 是 导 演 编 剧 的 人 才 团 队, 我 们 没 有 渠 道 发 行 以 及 平 台 的 优 势, 这 些 需 要 积 累, 所 以 我 们 作 为 后 来 者 只 能 靠 内 容 取 胜 Q: 少 年 班 貌 似 上 映 后 票 房 和 口 碑 都 没 有 很 出 色? A: 我 们 的 投 资 不 到 1000 万, 收 回 成 本 没 问 题 上 映 在 端 午 节, 有 国 外 大 片 的 夹 击, 所 以 最 后 票 房 就 是 几 千 万 国 内 青 春 片 票 房 正 常 区 间 就 是 5,000 万 到 2 个 亿 这 部 片 子 成 本 不 高, 整 体 算 上 制 作 发 行 等 是 3,000 万, 我 们 投 资 是 700 多 万, 分 成 大 概 可 以 有 20% 多, 要 根 据 不 同 票 房 来 计 算 群 像 2013 年 刚 成 立, 自 身 规 模 很 小, 今 年 2-3 部 片, 每 部 挣 1,000 万 左 右, 我 们 对 赌 的 利 润 大 约 3,000 万 左 右, 可 以 赚 回 利 润 Q: 未 来 长 期 发 展 的 计 划 是 怎 样 的? A: 未 来 产 品 范 围 会 有 大 的 扩 展, 要 关 注 公 司 下 半 年 的 信 息 披 露 方 向 主 要 就 是 纵 向 和 横 向, 目 前 主 要 精 力 在 横 向 上, 包 括 电 影 电 视 剧, 其 他 业 务 暂 时 还 不 能 透 露 收 购 摩 天 轮 是 第 一 步, 近 期 的 三 家 是 第 二 步, 未 来 还 有 好 几 步 要 走 2015 年 6 月 29 日 北 京 旅 游 : 泛 文 娱 产 业 扎 实 布 局, 资 源 + 品 牌 快 速 积 淀 29

30 Q: 院 线 方 面 这 次 也 进 行 增 资, 是 如 何 计 划 的, 除 了 传 统 院 线 是 否 也 会 发 展 个 性 化 院 线? A: 院 线 的 定 位 有 两 个 方 向 :1) 传 统 院 线 我 们 想 尝 试 做 产 业 链, 但 院 线 资 本 投 入 大, 属 于 重 资 产 项 目 我 们 计 划 家, 先 培 养 团 队, 不 会 做 很 大 的 投 资 我 们 如 果 有 把 控 的 能 力, 未 来 不 排 除 会 做 大 的 可 能 2) 旅 游 院 线 和 景 区 院 线 类 似 演 艺, 解 决 游 客 驻 留 景 区 时 除 游 览 外 的 娱 乐 内 容 我 们 在 学 习 美 国 的 成 熟 模 式, 但 在 国 内 推 广 比 较 慢, 现 在 公 司 的 重 点 也 是 放 在 定 增 个 性 化 院 线 方 面, 我 们 在 南 京 北 京 都 有 尝 试, 市 场 反 应 好, 但 规 模 比 较 小 但 问 题 是 不 能 达 到 和 院 线 同 步 上 映, 我 们 还 在 做 尝 试 2015 年 6 月 29 日 北 京 旅 游 : 泛 文 娱 产 业 扎 实 布 局, 资 源 + 品 牌 快 速 积 淀 30

31 消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 地 产 : 开 发 商 袁 豪 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8621) [email protected] 田 世 欣 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8621) [email protected] 2015 年 6 月 29 日 万 科 公 告 点 评 : 万 科 物 业 改 造 升 级, 推 进 平 台 化 发 展 公 告 : 2015 年 6 月 26 日, 万 科 ( CH/ 人 民 币 13.43; 2202.HK/ 港 币 18.34, 买 入 ) 公 告 董 事 会 通 过 关 于 物 业 服 务 市 场 化 发 展 及 建 立 事 业 合 伙 人 机 制 的 议 案, 具 体 决 议 如 下 :1) 同 意 万 科 物 业 业 务 通 过 市 场 化 道 路, 追 求 快 速 增 长 的 总 体 策 略 未 来 几 年 新 承 接 项 目 将 大 部 分 来 自 非 万 科 开 发 的 楼 盘, 鼓 励 通 过 并 购 与 合 作 实 现 快 速 增 长, 鼓 励 开 展 更 多 物 业 服 务 的 创 新, 做 深 社 区 服 务, 提 升 物 业 服 务 竞 争 力 ;2) 同 意 万 科 物 业 业 务 引 入 事 业 合 伙 人 机 制 面 向 万 科 物 业 员 工 参 与 设 立 的 持 股 主 体 增 发 10% 股 份, 其 中 3.3% 在 2015 年 内 分 配 给 物 业 员 工, 剩 余 6.7% 待 未 来 在 满 足 设 定 的 考 核 指 标 后, 再 转 让 给 物 业 员 工 点 评 : 万 科 物 业 进 行 改 造 升 级, 有 望 更 高 速 更 高 质 增 长 根 据 万 科 周 刊 数 据, 万 科 物 业 成 立 24 年 后, 目 前 已 布 局 全 国 59 个 城 市, 管 理 面 积 超 1.1 亿 平 米, 覆 盖 65 万 户 家 庭, 还 管 理 超 1.2 万 亿 元 客 户 资 产, 累 计 物 业 费 收 缴 率 达 到 96.11%, 并 且 根 据 被 中 国 物 业 管 理 协 会 报 告, 万 科 物 业 的 综 合 实 力 排 名 全 国 首 位, 并 在 管 理 规 模 总 资 产 年 经 营 收 入 年 纳 税 总 额 等 分 项 均 为 行 业 第 一, 但 在 利 润 率 表 现 以 及 规 模 增 速 方 面 表 现 一 般 而 本 次 万 科 物 业 的 市 场 化 改 造 之 后, 公 司 将 由 原 先 内 生 增 长 向 外 延 扩 张 转 变 由 原 先 简 单 物 业 服 务 向 更 创 新 社 区 服 务 延 生, 并 将 引 入 事 业 合 伙 人 机 制, 绑 定 员 工 利 益, 激 发 公 司 活 力, 这 将 推 动 万 科 物 业 实 现 更 高 速 更 高 质 的 增 长 物 管 市 场 空 间 广 阔, 万 科 物 业 市 占 率 提 升 空 间 巨 大 根 据 中 国 物 业 管 理 协 会 公 布 数 据, 截 至 2012 年 全 国 管 理 物 业 总 面 积 为 亿 平 米, 同 期 TOP200 的 物 业 管 理 企 业 占 比 仅 为 13.6%, 并 且 同 期 物 业 管 理 公 司 总 数 高 达 7.1 万 家,, 在 此 基 础 上 我 们 估 算 截 至 2014 年 总 面 积 已 经 达 到 亿 平 米 ( 作 为 物 业 存 量 市 场, 未 来 市 场 规 模 仍 将 持 续 增 长 ), 同 期 行 业 龙 头 如 万 科 物 业 和 彩 生 活 的 管 理 面 积 分 别 为 1.1 亿 平 米 和 2.1 亿 平 米, 分 别 占 比 仅 为 0.7% 和 1.3%, 可 见 物 业 管 理 行 业 小 而 分 散 的 特 点 尤 其 明 显, 未 来 集 中 度 提 升 空 间 巨 大, 万 科 物 业 作 为 龙 头 的 规 模 增 长 空 间 也 值 得 期 待 推 进 互 联 网 + 平 台 化 发 展, 对 比 彩 生 活 估 值 可 达 150 亿 根 据 万 科 周 刊 信 息, 万 科 物 业 将 采 用 移 动 互 联 网 技 术 的 应 用 进 行 互 联 网 + 改 造, 通 过 构 建 睿 服 务 FIT 模 型, 将 物 业 管 理 中 的 人 设 备 和 事 件 数 据 化 之 后 用 互 联 网 技 术 连 接 起 来, 由 此 实 现 减 少 基 层 成 本 人 员 减 少 职 能 部 门 提 升 基 层 创 收 人 员 提 升 物 业 透 明 度 提 升 物 管 服 务 质 量 ; 同 时 也 由 此 构 建 了 睿 平 台, 并 以 此 为 线 上 中 心, 而 线 下 服 务 将 外 包 出 去, 或 由 不 同 的 主 体 来 参 与, 类 似 于 微 信 构 建 自 己 的 O2O 生 态 圈, 这 将 利 于 公 司 获 得 更 高 速 更 高 质 的 增 长 另 一 方 面, 参 考 彩 生 活 2014 年 市 盈 率 为 53 倍, 按 照 万 科 物 业 2014 年 净 利 润 2.99 亿 元 及 估 算 同 期 市 盈 率 为 50 倍, 因 而 我 们 估 算 万 科 物 业 估 值 可 达 150 亿 元 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

32 积 极 尝 试 行 业 内 转 型 升 级, 重 申 万 科 A 股 H 股 买 入 评 级 作 为 行 业 龙 头, 万 科 销 售 持 续 领 先 行 业, 市 占 率 不 断 提 升, 凸 现 行 业 集 中 度 提 升 背 景 下 龙 头 房 企 的 优 势, 预 计 在 后 续 行 业 整 合 并 购 过 程 中 公 司 将 继 续 受 益 于 集 中 度 的 提 升 ; 另 外, 我 们 看 好 公 司 构 建 以 住 宅 地 产 消 费 地 产 和 产 业 地 产 等 三 大 主 业 组 成 的 新 战 略 蓝 图, 并 积 极 进 行 行 业 内 的 转 型 升 级, 其 中 近 期 产 业 地 产 中 物 流 地 产 也 正 式 大 力 拓 展, 同 时 此 次 物 业 业 务 市 场 化 运 营 也 将 获 得 更 优 质 增 长 ; 此 外, 在 公 司 层 面 以 及 业 务 层 面 的 全 面 事 业 合 伙 人 制 度 的 配 合 下, 公 司 在 未 来 地 产 白 银 十 年 中 将 有 更 广 阔 的 发 展 空 间 我 们 维 持 公 司 年 每 股 收 益 预 期 分 别 为 1.78 元 和 2.15 元, 重 申 A 股 H 股 买 入 评 级 图 表 1. 截 至 2012 年 我 国 物 业 管 理 行 业 综 合 实 力 TOP10 及 分 项 TOP 综 合 实 力 TOP10 管 理 规 模 TOP10 总 资 产 TOP10 年 经 营 收 入 TOP10 年 净 利 润 TOP10 年 纳 税 总 额 TOP10 净 利 润 率 领 先 TOP10 管 理 规 模 成 长 TOP10 经 营 收 入 成 长 TOP10 深 圳 市 彩 生 活 万 科 物 业 发 万 科 物 业 发 万 科 物 业 发 万 科 物 业 发 保 利 物 业 管 理 万 科 物 业 发 深 圳 市 彩 生 活 服 河 北 卓 达 物 业 服 务 集 团 有 限 展 有 限 公 司 展 有 限 公 司 展 有 限 公 司 展 有 限 公 司 有 限 公 司 展 有 限 公 司 务 集 团 有 限 公 司 服 务 有 限 公 司 公 司 北 京 首 开 鸿 上 海 农 工 商 旺 保 利 物 业 管 保 利 物 业 管 保 利 物 业 管 理 万 科 物 业 发 展 保 利 物 业 管 理 北 京 金 隅 物 业 管 鑫 苑 物 业 服 务 城 实 业 有 限 都 物 业 管 理 有 理 有 限 公 司 理 有 限 公 司 有 限 公 司 有 限 公 司 有 限 公 司 理 有 限 责 任 公 司 有 限 公 司 公 司 限 公 司 长 城 物 业 集 团 股 份 有 限 公 司 绿 城 物 业 服 务 集 团 有 限 公 司 北 京 首 开 鸿 城 实 业 有 限 公 司 中 海 物 业 管 理 有 限 公 司 招 商 局 物 业 管 理 有 限 公 司 中 航 物 业 管 理 有 限 公 司 深 圳 市 金 地 物 业 管 理 有 限 公 司 长 城 物 业 集 团 股 份 有 限 公 司 广 东 中 奥 物 业 管 理 有 限 公 司 绿 城 物 业 服 务 集 团 有 限 公 司 深 圳 市 彩 生 活 服 务 集 团 有 限 公 司 广 东 碧 桂 园 物 业 服 务 有 限 公 司 广 东 碧 桂 园 深 圳 市 龙 城 物 绿 城 物 业 服 务 长 城 物 业 集 团 物 业 服 务 有 业 管 理 有 限 公 集 团 有 限 公 司 股 份 有 限 公 司 限 公 司 司 司 中 油 阳 光 物 绿 城 物 业 服 务 鑫 苑 物 业 服 务 业 管 理 有 限 集 团 有 限 公 司 有 限 公 司 公 司 保 利 物 业 管 理 有 限 公 司 中 海 物 业 管 理 有 限 公 司 河 北 卓 达 物 业 服 务 有 限 公 司 长 城 物 业 集 团 股 份 有 限 公 司 中 海 物 业 管 理 有 限 公 司 四 川 嘉 宝 资 四 川 嘉 宝 资 产 北 京 首 开 鸿 城 招 商 局 物 业 管 产 管 理 集 团 管 理 集 团 有 限 实 业 有 限 公 司 理 有 限 公 司 有 限 公 司 公 司 鑫 苑 物 业 服 务 有 限 公 司 深 圳 市 龙 城 物 业 管 理 有 限 公 司 佳 兆 业 物 业 管 理 广 东 中 奥 物 业 ( 深 圳 ) 有 限 公 管 理 有 限 公 司 司 重 庆 市 金 科 物 业 服 务 有 限 公 司 宁 波 银 亿 物 业 管 理 有 限 公 司 福 建 永 安 物 业 广 州 广 电 物 业 管 保 利 物 业 管 理 管 理 有 限 公 司 理 有 限 公 司 有 限 公 司 深 圳 市 恒 基 物 业 管 理 有 限 公 司 佳 兆 业 物 业 管 宁 波 银 亿 物 业 管 理 ( 深 圳 ) 有 限 理 有 限 公 司 公 司 深 圳 市 华 佳 深 圳 市 彩 生 活 深 圳 市 明 喆 物 宏 物 业 投 资 中 航 物 业 管 理 中 航 物 业 管 理 上 海 中 企 物 业 鑫 苑 物 业 服 务 有 服 务 集 团 有 限 业 管 理 有 限 公 集 团 有 限 公 有 限 公 司 有 限 公 司 管 理 有 限 公 司 限 公 司 公 司 司 司 北 京 首 开 鸿 长 城 物 业 集 深 圳 市 金 地 物 北 京 金 融 街 物 业 招 商 局 物 业 管 广 东 公 诚 物 业 大 连 新 型 物 业 广 州 粤 华 物 业 城 实 业 有 限 团 股 份 有 限 业 管 理 有 限 公 管 理 有 限 责 任 公 理 有 限 公 司 管 理 有 限 公 司 管 理 有 限 公 司 有 限 公 司 公 司 公 司 司 司 广 州 珠 江 物 业 深 圳 市 常 安 物 中 海 物 业 管 中 海 物 业 管 广 东 公 诚 物 业 北 京 首 开 鸿 城 广 东 中 奥 物 业 管 长 城 物 业 集 团 酒 店 管 理 有 限 业 服 务 有 限 公 理 有 限 公 司 理 有 限 公 司 管 理 有 限 公 司 实 业 有 限 公 司 理 有 限 公 司 股 份 有 限 公 司 公 司 司 10 广 东 中 奥 物 业 管 理 有 限 公 司 深 圳 市 金 地 物 业 管 理 有 限 公 司 资 料 来 源 : 中 国 物 业 管 理 协 会, 中 银 国 际 研 究 招 商 局 物 业 深 圳 市 金 地 物 佳 兆 业 物 业 管 永 旺 永 乐 苏 房 河 北 卓 达 物 业 深 圳 市 明 喆 物 业 管 理 有 限 公 业 管 理 有 限 公 理 ( 深 圳 ) 有 ( 苏 州 ) 物 业 服 服 务 有 限 公 司 管 理 有 限 公 司 司 司 限 公 司 务 有 限 公 司 新 疆 广 汇 物 业 管 理 有 限 公 司 2015 年 6 月 29 日 万 科 公 告 点 评 : 万 科 物 业 改 造 升 级, 推 进 平 台 化 发 展 32

33 图 表 2. 我 国 全 国 物 业 管 理 面 积 以 及 万 科 物 业 彩 生 活 管 理 占 比 情 况 ( 亿 平 米 ) 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 (%) 1.4 全 国 物 业 管 理 面 积 ( 左 轴 ) 万 科 物 业 占 比 ( 右 轴 ) 彩 生 活 占 比 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 中 国 物 业 管 理 协 会, 万 科 周 刊, 彩 生 活 公 告, 中 银 国 际 研 究 图 表 3. 万 科 物 业 睿 服 务 体 系 的 FIT 模 型 资 料 来 源 : 万 科 周 刊, 中 银 国 际 研 究 图 表 4. 万 科 物 业 的 估 值 估 算 彩 生 活 万 科 物 业 备 注 财 务 年 度 2014 年 2014 年 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 彩 生 活 采 用 酬 金 制 计 收 入, 该 模 式 毛 利 率 较 高, 但 应 收 账 款 也 较 大 净 利 润 ( 亿 元 ) 净 利 率 (%) 37 7 市 盈 率 ( 倍 ) 按 照 14 年 50 倍 市 盈 率 估 值 估 算 估 值 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 万 科 周 刊, 彩 生 活 公 告, 中 银 国 际 研 究 2015 年 6 月 29 日 万 科 公 告 点 评 : 万 科 物 业 改 造 升 级, 推 进 平 台 化 发 展 33

34 消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 消 费 服 务 : 旅 游 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8610) [email protected] 2015 年 6 月 29 日 众 信 旅 游 : 传 统 业 务 稳 健, 致 力 于 打 造 出 境 综 合 服 务 商 事 件 : 众 信 旅 游 ( CH/ 人 民 币 , 未 有 评 级 ) 近 日 参 加 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会 点 评 : 1 旅 游 批 发, 产 品 设 计 能 力 是 关 键 : 旅 游 行 业 批 发 和 贸 易 批 发 不 同, 旅 游 批 发 将 机 票 酒 店 美 食 交 通 等 资 源 的 整 合, 根 据 客 户 的 需 求, 设 计 出 最 优 性 价 比 的 产 品 旅 游 批 发 考 验 旅 行 社 产 品 设 计 能 力 2 定 位 中 产 人 群 : 公 司 定 位 为 中 产 阶 级 人 群 提 供 服 务 公 司 与 携 程 途 牛 是 很 好 的 合 作 伙 伴, 自 身 的 零 售 端 需 要 快 速 加 强 同 时, 公 司 希 望 众 信 从 出 境 游 升 级 为 国 人 出 境 综 合 服 务 平 台, 拓 展 海 外 教 育 医 疗 体 育 等 领 域, 争 取 在 三 年 之 内 完 成 这 一 目 标 3 渠 道 以 线 下 为 主 : 公 司 出 境 游 的 零 售 目 前 仅 限 北 京 和 天 津 公 司 要 进 入 新 的 零 售 市 场, 通 过 自 建 或 者 收 购 成 熟 的 团 队 先 有 产 品 覆 盖, 不 会 贸 然 在 全 国 各 地 扩 张 OTA 销 售 携 程 途 牛 同 程 三 家 共 占 12-13%; 度 假 游 80% 的 销 售 在 线 下, 但 线 上 增 长 速 度 较 快 4 投 资 建 议 : 根 据 万 得 一 致 预 期, 众 信 旅 游 年 全 面 摊 薄 每 股 收 益 分 别 为 元 公 司 出 境 游 线 下 龙 头 地 位 稳 固, 逐 渐 转 向 出 境 综 合 服 务 商, 市 值 空 间 有 望 进 一 步 提 升 一 公 司 发 言 出 境 游 是 近 十 年 才 开 始 飞 速 发 展, 行 业 所 处 初 级 发 展 末 端, 很 快 将 进 入 快 速 发 展 的 爆 发 期 中 国 幅 员 辽 阔, 地 方 大, 单 纯 的 零 售 企 业 覆 盖 全 国 渠 道 不 太 现 实, 从 国 外 来 看, 成 熟 的 经 营 渠 道 是 批 发 和 零 售 兼 营, 某 些 省 份 已 零 售 为 主, 某 些 以 批 发 为 主 经 营 度 假 游 产 品 存 在 非 标 性, 需 要 靠 线 下 人 员 的 沟 通 来 让 消 费 者 理 解, 旅 游 产 品 也 需 要 口 碑, 特 别 是 在 二 三 线 城 市 很 常 见, 最 后 的 交 易 都 需 要 当 面 沟 通 因 此, 批 发 零 售 会 长 期 存 在 旅 游 行 业 批 发 和 贸 易 批 发 不 同, 旅 游 批 发 是 将 机 票 酒 店 美 食 交 通 等 资 源 的 整 合, 根 据 客 户 的 需 求, 设 计 出 最 优 性 价 比 的 产 品, 这 是 考 验 旅 行 社 产 品 设 计 能 力 的 关 键 批 发 的 渠 道 特 点 是 线 上 线 下 结 合, 未 来 生 存 下 来 的 企 业 必 须 兼 具 线 上 线 下, 并 且 在 产 业 链 上 中 下 游 都 有 布 局, 中 游 公 司 会 考 虑 去 控 制 上 游 核 心 资 源, 并 开 拓 下 游 渠 道 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

35 公 司 定 位 为 中 产 阶 级 提 供 服 务, 控 制 相 关 资 源, 比 如 在 巴 黎 建 造 酒 店 来 获 得 便 宜 的 价 格 公 司 与 携 程 途 牛 是 很 好 的 合 作 伙 伴, 自 己 的 零 售 端 需 要 快 速 加 强, 在 7 月 初 进 入 上 海, 通 过 线 上 线 下 的 方 式 目 前 在 做 战 略 规 划, 公 司 希 望 众 信 从 出 境 游 升 级 为 国 人 出 境 综 合 服 务 平 台, 拓 展 海 外 教 育 医 疗 体 育 等 领 域, 公 司 争 取 在 三 年 之 内 完 成 这 个 目 标 二 问 答 环 节 1 行 业 05 年 开 始 发 展, 目 前 行 业 所 处 阶 段 的 考 虑 依 据? 从 GDP 来 看, 参 照 东 亚 国 家, 出 境 游 到 了 爆 发 阶 段 人 民 币 持 续 升 值, 出 境 游 更 加 被 消 费 者 接 受, 大 家 愿 意 去 购 物 虽 然 携 程 与 去 哪 儿 在 线 上 有 优 势, 但 在 线 下 整 合 力 度 不 大,09 年 时 公 司 也 去 和 同 行 谈, 希 望 合 并, 但 谈 判 结 果 没 成 功, 因 为 对 方 不 接 受, 并 购 模 式 也 不 成 熟 之 前 众 信 收 购 竹 园 是 很 好 的 示 范, 对 行 业 形 成 正 面 影 响 从 行 业 看, 目 前 出 境 游 增 长 很 快, 增 速 15-20%, 未 来 会 超 过 20%, 对 于 龙 头 企 业 来 说 可 能 更 快 2 公 司 出 境 游 中 零 售 占 多 少? 出 境 游 里 面 的 零 售, 目 前 仅 限 北 京 和 天 津 公 司 要 进 入 新 的 零 售 市 场, 要 先 有 产 品 覆 盖, 通 过 自 建 或 者 收 购 成 熟 的 团 队 来 实 现, 不 会 贸 然 在 全 国 各 地 扩 张 3 公 司 欧 洲 游 业 务 占 出 境 游 的 比 重? 对 于 公 司 来 讲, 欧 洲 游 占 比 超 过 50%, 第 二 个 目 的 地 是 东 北 亚 和 东 南 亚, 基 本 上 没 有 香 港 澳 门, 这 和 国 内 出 境 游 的 人 次 结 构 不 同 2015 年 6 月 29 日 众 信 旅 游 : 传 统 业 务 稳 健, 致 力 于 打 造 出 境 综 合 服 务 商 35

36 消 息 快 报 证 券 研 究 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 休 闲 服 务 : 旅 游 旷 实 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S (8610) [email protected] 2015 年 6 月 29 日 北 部 湾 旅 : 完 善 资 源 整 合, 打 造 海 洋 + 健 康 旅 游 龙 头 企 业 事 件 : 北 部 湾 旅 ( CH/ 人 民 币 29.83, 未 有 评 级 ) 近 日 参 加 中 银 国 际 2015 年 中 期 上 市 公 司 交 流 会 点 评 : 1. 海 洋 旅 游 发 展 潜 力 巨 大, 定 位 于 中 高 端 客 户 : 北 部 湾 旅 是 全 国 第 一 家 主 营 海 洋 旅 游 业 务 的 上 市 公 司, 现 阶 段 主 营 业 务 锁 定 在 海 洋 旅 游 领 域, 经 营 业 务 包 括 四 条 海 洋 国 际 旅 游 航 线 能 源 运 输 旅 游 服 务 和 船 舶 修 造 目 前 公 司 已 经 在 全 国 设 立 了 十 一 只 旅 游 分 支 机 构, 也 开 始 布 局 电 子 商 务 业 务, 已 经 步 入 正 轨 2. 旅 游 产 品 定 位 于 海 洋 游 和 健 康 游, 产 业 链 持 续 苦 熬 张 : 公 司 致 力 于 获 取 优 质 海 洋 旅 游 资 源, 以 健 康 旅 游 产 品 的 开 发 为 导 向, 并 进 一 步 强 化 公 司 固 有 的 行 业 优 势, 完 善 涠 洲 岛 和 长 岛 现 有 的 两 个 岛 屿 的 旅 游 项 目, 以 提 升 岛 屿 旅 游 客 户 体 验 为 主 要 发 展 目 标 3. 未 来 发 展 方 向 是 互 联 网 + 旅 游 龙 头 公 司 : 根 据 国 家 大 力 推 行 互 联 网 + 战 略 发 展, 公 司 规 划 未 来 发 展 互 联 网 + 旅 游 概 念 4 投 资 建 议 : 公 司 当 前 市 值 亿, 根 据 万 得 一 致 预 期, 北 部 湾 旅 年 全 面 摊 薄 每 股 收 益 分 别 为 元 近 期 次 新 股 整 体 回 调, 我 们 持 续 看 好 公 司 民 营 机 制 和 后 续 产 业 链 扩 张 潜 力, 建 议 重 点 关 注 会 议 纪 要 1 公 司 经 营 情 况 简 介 : 现 阶 段 公 司 有 四 条 航 线 ( 北 海 - 涠 洲 岛 北 海 - 海 口 烟 台 - 长 岛 蓬 莱 - 长 岛 ), 并 已 获 准 筹 备 开 通 海 上 国 际 旅 游 航 线 公 司 的 高 速 客 船 技 术 全 国 领 先, 并 且 是 连 接 北 海 与 涠 洲 岛 航 线 的 唯 一 运 营 商, 四 条 航 线 的 平 均 满 载 率 达 到 75% 以 上 北 海 - 涠 洲 岛 航 线 : 涠 洲 岛 位 于 中 国 南 海, 距 广 西 北 海 市 24 海 里, 是 中 国 最 年 轻 的 火 山 岛, 总 面 积 24 平 方 公 里, 常 驻 岛 民 1.6 万 人, 未 进 行 过 度 旅 游 开 发, 岛 屿 的 原 生 态 得 到 了 很 好 的 保 持 涠 洲 岛 的 旅 游 亮 点 是 潜 水 钓 鱼 原 生 态 海 鲜 以 及 人 文 景 观 (18 世 纪 保 留 至 今 的 天 主 教 堂 ) 公 司 近 年 来 不 断 更 新 船 舶, 补 充 和 升 级 运 力, 北 海 - 涠 洲 岛 航 线 目 前 拥 有 7 艘 高 速 客 船 ( 其 中 亚 洲 最 豪 华 的 高 速 客 船 2 艘 ) 3 艘 客 滚 船 和 2 艘 普 通 客 船, 是 北 部 湾 地 区 船 队 规 模 最 大 载 客 能 力 最 强 的 海 洋 旅 游 船 队 中 银 国 际 研 究 可 在 中 银 国 际 研 究 网 站 ( 上 获 取

37 北 海 - 海 口 航 线 : 该 航 线 全 长 120 海 里, 现 阶 段 公 司 共 有 三 艘 客 船 投 入 使 用, 航 行 时 间 12 小 时 左 右 该 航 线 唯 一 的 竞 争 对 手 是 海 峡 股 份, 现 阶 段 在 该 航 线 进 行 比 较 北 部 湾 旅 运 力 强 于 海 峡 股 份, 可 以 在 航 行 过 程 中 观 看 海 上 日 出 等 自 然 景 观 烟 台 - 长 岛 与 蓬 莱 - 长 岛 航 线 : 长 岛 在 全 国 海 岛 排 名 中 排 名 第 六, 年 接 待 游 客 人 次 达 到 300 万 长 岛 是 渤 海 与 黄 海 地 区 极 为 罕 见 的 群 岛, 最 早 的 历 史 可 以 追 溯 到 秦 始 皇 时 期 在 这 两 条 航 线 上 共 有 三 家 运 营 商, 未 来 公 司 会 重 点 进 行 长 岛 旅 游 项 目 的 规 划 与 整 合 2 上 市 后 公 司 发 展 方 向 抓 住 我 国 实 施 一 带 一 路 和 海 洋 强 国 战 略 的 历 史 机 遇, 立 足 北 海 和 烟 台 两 个 海 洋 旅 游 基 地, 辐 射 中 南 亚 和 东 北 亚, 以 客 户 需 求 为 导 向, 以 快 速 增 长 为 目 标, 发 挥 内 部 优 势, 将 公 司 战 略 重 心 逐 步 由 存 量 转 向 增 量, 一 手 抓 并 购 重 组, 获 取 优 质 海 洋 旅 游 资 源, 一 手 抓 七 修 健 康 旅 游 产 品 开 发 与 推 广, 为 游 客 提 供 满 意 的 高 品 质 健 康 旅 游 服 务 现 阶 段 公 司 发 展 的 两 大 主 题 是 海 洋 游 与 健 康 游 两 大 战 略 举 措 是 并 购 重 组 与 健 康 旅 游 产 品 开 发 与 推 广 " 并 购 重 组 主 要 有 三 条 发 展 线 : 1) 围 绕 海 岛, 依 附 海 岛, 完 善 旅 游 航 线 2) 以 健 康 旅 游 产 品 的 开 发 为 导 向 进 行 并 购 重 组 3.) 进 一 步 强 化 公 司 固 有 的 行 业 优 势, 例 如 进 一 步 完 善 公 司 北 海 国 际 客 运 港, 使 其 成 为 包 括 餐 饮 娱 乐 等 元 素 在 内 的 多 元 化 旅 游 场 所 北 海 国 际 客 运 港 是 公 司 海 洋 旅 游 航 线 的 船 舶 母 港, 地 理 位 置 优 越, 停 泊 条 件 良 好, 配 套 设 施 完 备, 为 公 司 旅 游 航 线 船 舶 的 调 度 维 修 保 养 提 供 了 便 利 在 健 康 旅 游 产 品 开 发 方 面, 公 司 大 力 推 行 七 修 旅 游 概 念 七 修 是 母 公 司 新 奥 集 团 与 少 林 寺 基 于 中 国 的 传 统 文 化 与 佛 教 文 化 合 作 开 发 的 旅 游 概 念, 七 修 包 括 功 德 食 书 花 香 乐, 旨 在 改 变 人 们 的 生 活 方 式, 达 到 修 身 养 生 的 效 果 公 司 在 健 康 旅 游 产 品 开 发 与 推 广 的 过 程 中 会 基 于 这 七 方 面 进 行 整 合 3 问 答 环 节 Q: 公 司 对 于 发 展 战 略 中 的 并 购 重 组 未 来 有 何 规 划, 是 倾 向 于 内 部 深 层 挖 掘 还 是 向 外 部 扩 张? 对 于 依 附 海 岛 的 这 一 发 展 理 念 在 具 体 实 施 操 作 中 有 其 独 特 性, 这 是 因 为 海 岛 旅 游 由 于 气 候 人 文 历 史 等 因 素 影 响, 南 北 差 异 大, 进 行 内 部 发 掘 的 空 间 不 同 海 岛 旅 游 虽 然 外 部 扩 张 机 会 众 多, 但 是 并 不 是 每 一 个 海 岛 都 适 合 进 行 旅 游 开 发 公 司 从 自 身 发 展 规 划 角 度 出 发, 现 阶 段 没 有 进 入 实 质 性 讨 论 阶 段 的 新 海 岛 旅 游 开 发 计 划, 结 合 七 修 健 康 概 念 完 善 涠 洲 岛 和 长 岛 两 个 岛 屿 的 旅 游 项 目, 提 升 岛 屿 旅 游 客 户 体 验 为 主 要 发 展 目 标 公 司 下 阶 段 发 展 方 向 立 足 于 景 区 与 景 点, 进 行 海 洋 与 陆 地 两 线 发 展 Q: 公 司 经 营 的 目 标 群 体 与 未 来 发 展 的 目 标 定 位? 公 司 经 营 的 目 标 群 体 主 要 是 中 高 端 客 户 公 司 未 来 发 展 的 目 标 定 位 是 通 过 立 足 自 身 优 势, 打 造 中 国 海 洋 旅 游 第 一 股, 将 海 洋 旅 游 延 伸 到 健 康 游 之 中, 具 体 措 施 如 下 : (1) 主 业 运 力 优 化 : 通 过 游 船 升 级 提 升 各 条 航 线 的 舒 适 度 和 娱 乐 性, 并 尝 试 拓 宽 北 海 - 海 口 海 上 旅 游 市 场 (2) 旅 游 产 品 开 发, 注 入 健 康 元 素 : 2015 年 公 司 将 加 快 北 海 和 烟 台 基 地 的 旅 游 资 源 开 发, 并 为 之 注 入 健 康 元 素 2015 年 6 月 29 日 北 部 湾 旅 : 完 善 资 源 整 合, 打 造 海 洋 + 健 康 旅 游 龙 头 企 业 37

38 渔 人 码 头 项 目 : 借 助 侨 港 渔 人 码 头 和 涠 洲 岛 游 客 服 务 中 心 列 入 自 治 区 重 点 旅 游 项 目 的 机 会, 争 取 2015 年 完 成 渔 人 码 头 和 港 池 整 治 的 整 体 规 划 涠 洲 岛 游 客 服 务 中 心 : 一 方 面 投 资 完 善 涠 洲 岛 码 头 的 基 础 功 能, 并 加 快 咨 询 服 务 楼 和 整 体 项 目 的 报 建 ; 另 一 方 面, 尝 试 为 涠 洲 岛 增 加 健 康 旅 游 元 素 烟 台 旅 游 项 目 开 发 : 烟 台 地 处 胶 东 半 岛, 气 候 温 和, 并 拥 有 中 国 十 大 最 美 海 岛 之 一 的 长 岛, 是 中 国 北 方 地 区 的 疗 养 度 假 胜 地 2015 年, 公 司 逐 步 实 现 蓬 长 航 线 的 稳 定 运 营, 并 借 此 逐 步 切 入 烟 台 其 他 健 康 旅 游 项 目 的 开 发 (3) 搭 建 网 络 营 销 平 台, 开 发 健 康 产 品 : 在 进 一 步 夯 实 旅 行 社 业 务 基 础 的 前 提 下, 加 快 提 升 网 上 营 销 能 力 和 健 康 产 品 开 发 能 力, 并 尝 试 新 产 品 的 销 售, 开 始 向 线 上 线 下 一 体 化 的 健 康 游 旅 行 社 转 变 利 用 公 司 电 子 商 务 部 及 自 有 网 络 平 台, 对 产 品 进 行 线 上 线 下 合 理 配 置 和 操 作, 加 大 网 上 营 销 力 度 和 覆 盖 面, 重 点 要 围 绕 四 条 航 线 和 健 康 旅 游 产 品 开 展 网 络 营 销 线 上 服 务 (4) 邮 轮 产 品 销 售 :2015 年, 通 过 与 中 青 旅 等 大 社 合 作 进 行 邮 轮 切 位, 从 而 进 入 邮 轮 产 品 销 售 业 务 (5) 健 康 旅 游 产 品 研 发 : 组 建 产 品 研 发 团 队, 建 立 研 发 中 心 与 游 客 的 互 动 模 式, 以 七 修 健 康 的 理 念 开 发 旅 游 产 品 Q: 公 司 发 展 的 核 心 优 势? 1) 航 线 优 势 : 公 司 现 经 营 北 海 - 涠 洲 岛 北 海 - 海 口 烟 台 - 长 岛 蓬 莱 - 长 岛 四 条 旅 游 航 线, 并 已 获 准 筹 备 开 通 海 上 国 际 旅 游 航 线 2) 运 营 优 势 : 公 司 近 年 来 不 断 更 新 船 舶, 补 充 和 升 级 运 力, 是 北 部 湾 地 区 船 队 规 模 最 大 载 客 能 力 最 强 的 海 洋 旅 游 船 队 之 一 3) 码 头 优 势 : 公 司 自 有 的 北 海 国 际 客 运 港 是 公 司 海 洋 旅 游 航 线 的 船 舶 母 港, 位 于 北 海 市 银 滩 景 区, 地 理 位 置 优 越 北 海 国 际 客 运 港 是 北 海 市 仅 有 的 两 个 可 以 避 12 级 台 风 的 港 口 之 一, 停 泊 条 件 良 好, 配 套 设 施 完 备, 为 公 司 旅 游 航 线 船 舶 的 调 度 维 修 保 养 提 供 了 便 利 公 司 间 接 控 制 的 涠 洲 岛 西 角 码 头 是 目 前 涠 洲 岛 唯 一 的 客 运 码 头, 为 公 司 旅 游 航 线 的 运 营 和 可 持 续 发 展 提 供 了 有 力 的 保 障 4) 资 源 优 势 : 涠 洲 岛 在 中 国 十 大 美 丽 海 岛 排 名 第 二, 长 岛 排 第 6 涠 洲 岛 24 平 方 公 里, 长 居 住 岛 民 1.6 万 人 岛 内 可 开 发 面 积 大 空 气 好, 适 宜 于 开 发 健 康 养 生 度 假 休 闲 等 旅 游 产 品 5) 股 东 背 景 强 大 实 力 雄 厚 : 公 司 实 际 控 制 人 经 验 丰 富 资 源 整 合 和 资 金 营 运 能 力 强 大 作 为 民 营 企 业, 公 司 管 理 团 队 执 行 力 强 大, 后 续 旅 游 业 务 发 展 空 间 巨 大 Q: 国 家 政 策 导 向 对 公 司 未 来 发 展 方 向 的 影 响? A: 根 据 国 家 大 力 推 行 互 联 网 + 战 略 发 展, 结 合 公 司 发 展 需 要, 规 划 未 来 发 展 互 联 网 + 旅 游 概 念 Q: 行 业 内 竞 争 对 手 比 较? A : 北 部 湾 旅 主 营 海 洋 旅 游 运 输 与 航 线 业 务, 与 国 内 市 场 中 在 通 俗 概 念 上 划 分 的 同 行 业 公 司 在 主 营 业 务 上 都 有 着 明 显 差 异, 所 以 从 现 阶 段 而 言 北 部 湾 旅 并 不 存 在 严 格 意 义 上 的 竞 争 对 手, 公 司 的 发 展 并 没 受 到 由 竞 争 所 带 来 的 影 响 2015 年 6 月 29 日 北 部 湾 旅 : 完 善 资 源 整 合, 打 造 海 洋 + 健 康 旅 游 龙 头 企 业 38

39 披 露 声 明 本 报 告 准 确 表 述 了 证 券 分 析 师 的 个 人 观 点 该 证 券 分 析 师 声 明, 本 人 未 在 公 司 内 外 部 机 构 兼 任 有 损 本 人 独 立 性 与 客 观 性 的 其 他 职 务, 没 有 担 任 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 的 董 事 监 事 或 高 级 管 理 人 员 ; 也 不 拥 有 与 该 上 市 公 司 有 关 的 任 何 财 务 权 益 ; 本 报 告 评 论 的 上 市 公 司 或 其 它 第 三 方 都 没 有 或 没 有 承 诺 向 本 人 提 供 与 本 报 告 有 关 的 任 何 补 偿 或 其 它 利 益 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 同 时 声 明, 未 授 权 任 何 公 众 媒 体 或 机 构 刊 载 或 转 发 本 研 究 报 告 如 有 投 资 者 于 公 众 媒 体 看 到 或 从 其 它 机 构 获 得 本 研 究 报 告 的, 请 慎 重 使 用 所 获 得 的 研 究 报 告, 以 防 止 被 误 导, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 对 其 报 告 理 解 和 使 用 承 担 任 何 责 任 评 级 体 系 说 明 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 20% 以 上 ; 谨 慎 买 入 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 上 涨 10%-20%; 持 有 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 在 上 下 10% 区 间 内 波 动 ; 卖 出 : 预 计 该 公 司 股 价 在 未 来 12 个 月 内 下 降 10% 以 上 ; 未 有 评 级 (NR) 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 强 于 有 关 基 准 指 数 ; 中 立 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 基 本 与 有 关 基 准 指 数 持 平 ; 减 持 : 预 计 该 行 业 指 数 在 未 来 12 个 月 内 表 现 弱 于 有 关 基 准 指 数 有 关 基 准 指 数 包 括 : 恒 生 指 数 恒 生 中 国 企 业 指 数 以 及 沪 深 300 指 数 等 2015 年 6 月 29 日 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 璞 玉 共 精 金 39

40 风 险 提 示 及 免 责 声 明 本 报 告 由 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 证 券 分 析 师 撰 写 并 向 特 定 客 户 发 布 本 报 告 发 布 的 特 定 客 户 包 括 :1) 基 金 保 险 QFII QDII 等 能 够 充 分 理 解 证 券 研 究 报 告, 具 备 专 业 信 息 处 理 能 力 的 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 机 构 客 户 ;2) 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队, 其 可 参 考 使 用 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 证 券 投 资 顾 问 服 务 团 队 可 能 以 本 报 告 为 基 础, 整 合 形 成 证 券 投 资 顾 问 服 务 建 议 或 产 品, 提 供 给 接 受 其 证 券 投 资 顾 问 服 务 的 客 户 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 以 任 何 方 式 或 渠 道 向 除 上 述 特 定 客 户 外 的 公 司 个 人 客 户 提 供 本 报 告 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 的 个 人 客 户 从 任 何 外 部 渠 道 获 得 本 报 告 的, 亦 不 应 直 接 依 据 所 获 得 的 研 究 报 告 作 出 投 资 决 策 ; 需 充 分 咨 询 证 券 投 资 顾 问 意 见, 独 立 作 出 投 资 决 策 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 承 担 由 此 产 生 的 任 何 责 任 及 损 失 等 本 报 告 内 含 保 密 信 息, 仅 供 收 件 人 使 用 阁 下 作 为 收 件 人, 不 得 出 于 任 何 目 的 直 接 或 间 接 复 制 派 发 或 转 发 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 予 任 何 其 他 人, 或 将 此 报 告 全 部 或 部 分 内 容 发 表 如 发 现 本 研 究 报 告 被 私 自 刊 载 或 转 发 的, 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 将 及 时 采 取 维 权 措 施, 追 究 有 关 媒 体 或 者 机 构 的 责 任 所 有 本 报 告 内 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 或 其 附 属 及 关 联 公 司 ( 统 称 中 银 国 际 集 团 ) 的 商 标 服 务 标 记 注 册 商 标 或 注 册 服 务 标 记 本 报 告 及 其 所 载 的 任 何 信 息 材 料 或 内 容 只 提 供 给 阁 下 作 参 考 之 用, 并 未 考 虑 到 任 何 特 别 的 投 资 目 的 财 务 状 况 或 特 殊 需 要, 不 能 成 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 或 认 购 证 券 或 其 它 金 融 票 据 的 要 约 或 邀 请, 亦 不 构 成 任 何 合 约 或 承 诺 的 基 础 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 不 能 确 保 本 报 告 中 提 及 的 投 资 产 品 适 合 任 何 特 定 投 资 者 本 报 告 的 内 容 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 阁 下 不 会 因 为 收 到 本 报 告 而 成 为 中 银 国 际 集 团 的 客 户 阁 下 收 到 或 阅 读 本 报 告 须 在 承 诺 购 买 任 何 报 告 中 所 指 之 投 资 产 品 之 前, 就 该 投 资 产 品 的 适 合 性, 包 括 阁 下 的 特 殊 投 资 目 的 财 务 状 况 及 其 特 别 需 要 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 尽 管 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 都 是 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 证 券 分 析 师 从 相 信 可 靠 的 来 源 取 得 或 达 到, 但 撰 写 本 报 告 的 证 券 分 析 师 或 中 银 国 际 集 团 的 任 何 成 员 及 其 董 事 高 管 员 工 或 其 他 任 何 个 人 ( 包 括 其 关 联 方 ) 都 不 能 保 证 它 们 的 准 确 性 或 完 整 性 除 非 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 中 银 国 际 集 团 任 何 成 员 不 对 使 用 本 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 对 其 中 所 包 含 的 或 讨 论 的 信 息 或 意 见 的 准 确 性 完 整 性 或 公 平 性 不 作 任 何 明 示 或 暗 示 的 声 明 或 保 证 阁 下 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 仅 反 映 证 券 分 析 师 在 撰 写 本 报 告 时 的 设 想 见 解 及 分 析 方 法 中 银 国 际 集 团 成 员 可 发 布 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告, 亦 有 可 能 采 取 与 本 报 告 观 点 不 同 的 投 资 策 略 为 免 生 疑 问, 本 报 告 所 载 的 观 点 并 不 代 表 中 银 国 际 集 团 成 员 的 立 场 本 报 告 可 能 附 载 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 对 于 本 报 告 可 能 涉 及 到 中 银 国 际 集 团 本 身 网 站 以 外 的 资 料, 中 银 国 际 集 团 未 有 参 阅 有 关 网 站, 也 不 对 它 们 的 内 容 负 责 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 ( 包 括 连 接 到 中 银 国 际 集 团 网 站 的 地 址 及 超 级 链 接 ) 的 目 的, 纯 粹 为 了 阁 下 的 方 便 及 参 考, 连 结 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份 阁 下 须 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 风 险 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 基 于 现 状, 不 构 成 任 何 保 证, 可 随 时 更 改, 毋 须 提 前 通 知 本 报 告 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 保 证 任 何 投 资 或 策 略 适 用 于 阁 下 个 别 情 况 本 报 告 不 能 作 为 阁 下 私 人 投 资 的 建 议 过 往 的 表 现 不 能 被 视 作 将 来 表 现 的 指 示 或 保 证, 也 不 能 代 表 或 对 将 来 表 现 做 出 任 何 明 示 或 暗 示 的 保 障 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 预 测 只 是 反 映 证 券 分 析 师 在 本 报 告 所 载 日 期 的 判 断, 可 随 时 更 改 本 报 告 中 涉 及 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 入 可 能 出 现 上 升 或 下 跌 部 分 投 资 可 能 不 会 轻 易 变 现, 可 能 在 出 售 或 变 现 投 资 时 存 在 难 度 同 样, 阁 下 获 得 有 关 投 资 的 价 值 或 风 险 的 可 靠 信 息 也 存 在 困 难 本 报 告 中 包 含 或 涉 及 的 投 资 及 服 务 可 能 未 必 适 合 阁 下 如 上 所 述, 阁 下 须 在 做 出 任 何 投 资 决 策 之 前, 包 括 买 卖 本 报 告 涉 及 的 任 何 证 券, 寻 求 阁 下 相 关 投 资 顾 问 的 意 见 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 附 属 及 关 联 公 司 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 中 国 上 海 浦 东 银 城 中 路 200 号 中 银 大 厦 39 楼 邮 编 电 话 : (8621) 传 真 : (8621) 相 关 关 联 机 构 : 中 银 国 际 研 究 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 致 电 香 港 免 费 电 话 : 中 国 网 通 10 省 市 客 户 请 拨 打 : 中 国 电 信 21 省 市 客 户 请 拨 打 : 新 加 坡 客 户 请 拨 打 : 传 真 :(852) 中 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 花 园 道 一 号 中 银 大 厦 二 十 楼 电 话 :(852) 传 真 :(852) 中 银 国 际 控 股 有 限 公 司 北 京 代 表 处 中 国 北 京 市 西 城 区 西 单 北 大 街 110 号 7 层 邮 编 : 电 话 : (8610) 传 真 : (8610) 中 银 国 际 ( 英 国 ) 有 限 公 司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电 话 : (4420) 传 真 : (4420) 中 银 国 际 ( 美 国 ) 有 限 公 司 美 国 纽 约 美 国 大 道 1270 号 202 室 NY 电 话 : (1) 传 真 : (1) 中 银 国 际 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 注 册 编 号 Z 新 加 坡 百 得 利 路 四 号 中 国 银 行 大 厦 四 楼 (049908) 电 话 : (65) / 传 真 : (65) /