中 国 / 香 港 中 国 经 济 每 周 经 济 瞭 望 全 国 人 民 代 表 大 会 前 瞻 (2/3) 中 国 消 费 业 于 今 年 3 月 召 开 的 第 十 一 届 全 国 人 民 代 表 大 会 ( 全 国 人 大 ) 第 五 次 会 议 将 专 注 于 经 济 结 构 重 组, 强 调 鼓 励 更 多 的 农 村 和 城 市 消 费 以 弥 补 近 期 外 贸 疲 软 针 对 零 售 销 售 的 十 二 五 规 划 我 们 预 计, 在 十 二 五 规 划 期 间, 零 售 销 售 将 加 速 增 长, 平 均 同 比 销 售 增 幅 将 为 15% 进 入 2012 年, 随 着 时 间 的 推 移, 在 农 村 地 区 业 务 强 劲 的 零 售 商 将 享 有 优 势, 原 因 是 政 府 计 划 提 高 农 村 居 民 收 入 和 消 费 减 税 和 针 对 保 障 房 居 民 的 家 电 补 贴 中 国 可 能 重 新 推 出 新 的 家 电 补 贴 计 划, 包 括 针 对 保 障 房 居 民 的 计 划 以 及 针 对 节 能 产 品 的 特 别 补 贴 随 着 人 均 收 入 快 速 上 涨 和 有 可 能 减 税, 这 些 方 案 将 鼓 励 低 收 入 群 体 的 消 费, 并 令 农 村 地 区 受 惠 2012 年 零 售 销 售 持 续 强 劲 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 09 年 1 月 09 年 6 月 09 年 11 月 10 年 4 月 10 年 9 月 11 年 2 月 11 年 7 月 11 年 12 月 零 售 销 售 名 义 增 长 零 售 销 售 实 际 增 长 信 息 来 源 : 财 政 部, 建 银 国 际 证 券 商 务 部 公 布 今 年 1 月 零 售 销 售 表 现 强 劲 商 务 部 2012 年 的 大 部 分 重 点 将 是 农 户 创 收 及 消 费 增 长 商 务 部 近 期 公 布 了 其 监 察 的 3,000 家 零 售 企 业 的 销 售 额 同 比 增 速 为 12.7%, 意 味 着 国 内 消 费, 尤 其 是 食 品 金 银 珠 宝 和 通 讯 器 材 的 销 售 增 长 快 速 优 选 股 我 们 的 消 费 品 研 究 团 队 认 为, 大 多 数 零 售 商 的 当 前 估 值 已 经 反 映 了 2011 年 以 来 的 负 面 因 素 基 于 此 假 设, 我 们 预 计 在 农 村 地 区 拥 有 业 务 的 龙 头 百 货 公 司 和 超 市 是 最 大 的 受 益 者, 例 如 银 泰 百 货 (1833 HK, 未 予 评 级 ) 和 茂 业 国 际 (848 HK, 未 予 评 级 ); 而 海 尔 电 器 (1169 HK, 未 予 评 级 ) 志 高 控 股 (449 HK, 未 予 评 级 ) 及 其 它 广 受 欢 迎 的 领 先 高 科 技 产 品 家 电 制 造 商 也 将 存 在 显 著 潜 在 升 幅 全 国 性 家 电 经 销 商 也 将 受 惠, 尤 其 是 国 美 电 器 (493 HK, 优 于 大 市 ) 最 后, 零 售 消 费 上 升 将 有 助 于 销 售 金 银 产 品 珠 宝 和 手 表 的 奢 侈 品 牌 企 业 从 中 受 益, 其 中 包 括 亨 得 利 (3389 HK, 优 于 大 市 ) 和 耀 莱 集 团 (970 HK, 优 于 大 市 ) 林 樵 基 博 士 (852) 2532 2578 bannylam@ccbintl.com 苏 国 坚 博 士 (852) 2532 6786 peterso@ccbintl.com 唐 奭 芊 (852) 2844 3602 stephanietong@ccbintl.com 张 一 鼎 (852) 2533 2411 rockyzhang@ccbintl.com 请 仔 细 阅 读 最 后 一 页 的 分 析 师 声 明 和 其 它 重 要 披 露
十 二 五 时 期 促 进 零 售 业 发 展 的 指 导 意 见 的 重 点 商 务 部 网 站 于 今 年 2 月 6 日 发 布 了 关 于 十 二 五 时 期 促 进 零 售 业 发 展 的 指 导 意 见 该 文 件 预 计 在 十 二 五 期 间, 零 售 业 将 加 速 增 长, 平 均 同 比 增 速 将 达 到 15% 为 实 现 这 一 目 标, 该 文 件 草 拟 了 一 个 计 划 以 推 动 中 国 零 售 业 创 新 及 促 进 各 类 商 店 间 的 协 调, 从 而 改 善 大 型 零 售 企 业 的 竞 争 力, 并 鼓 励 该 类 企 业 从 中 国 主 要 沿 海 城 市 向 内 陆 地 区 扩 张 此 外, 该 计 划 亦 鼓 励 中 小 型 零 售 企 业 与 供 应 商 发 展 互 利 关 系 例 如, 政 府 可 能 成 为 某 些 小 型 零 售 商 之 间 的 中 介 人, 以 协 助 这 些 企 业 安 排 批 量 采 购, 从 而 实 现 更 好 的 规 模 经 济 商 务 部 的 另 一 个 目 标 是 通 过 增 加 节 能 型 购 物 中 心 百 货 公 司 和 超 市 的 数 量 以 提 高 节 能, 并 改 善 农 村 地 区 与 外 界 的 联 系 以 促 进 消 费 行 业 影 响 大 多 数 中 国 零 售 企 业 的 当 前 估 值 已 经 反 映 了 2011 年 消 费 板 块 的 负 面 情 绪 我 们 认 为, 在 农 村 地 区 拥 有 业 务 的 龙 头 百 货 公 司 和 超 市 将 是 最 大 的 受 益 者, 包 括 银 泰 百 货 (1833 HK, 未 予 评 级 ) 和 茂 业 国 际 (848 HK, 未 予 评 级 ) 商 品 零 售 销 售 同 比 增 长 3,000 家 重 点 零 售 企 业 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 10 年 3 月 10 年 5 月 10 年 7 月 10 年 9 月 10 年 11 月 11 年 1 月 11 年 3 月 11 年 5 月 11 年 7 月 11 年 9 月 11 年 11 月 12 年 1 月 信 息 来 源 : 商 务 部, 建 银 国 际 证 券 研 究 2
潜 在 的 家 电 补 贴 政 策 家 电 补 贴 计 划 近 期 暂 停 后, 家 电 业 销 售 急 转 直 下 目 前, 中 国 政 府 倾 向 于 刺 激 私 人 消 费 以 缓 解 出 口 疲 软 所 带 来 的 影 响 未 来 数 月, 我 们 预 计 商 务 部 将 推 出 更 多 旨 在 推 动 消 费 者 信 心 和 销 售 量 的 财 政 措 施 潜 在 的 家 电 补 贴 政 策 可 能 包 括 针 对 保 障 房 居 民 的 补 贴 计 划 以 及 针 对 节 能 产 品 的 特 别 补 贴 这 些 方 案 将 鼓 励 低 收 入 群 体 的 消 费, 而 与 中 国 快 速 的 人 均 收 入 增 长 相 结 合, 将 使 农 村 地 区 从 中 受 惠 行 业 影 响 虽 然 去 年 下 半 年 家 电 销 售 增 速 下 跌, 但 我 们 相 信, 一 旦 利 好 的 财 政 政 策 落 实, 购 买 气 氛 将 有 所 转 变 大 众 品 牌 和 市 场 认 知 度 广 泛 且 销 售 高 科 技 产 品 的 大 型 家 电 制 造 企 业 将 受 益 于 未 来 的 政 策 变 动 主 要 受 惠 企 业 包 括 海 尔 电 器 (1169 HK, 未 予 评 级 ) 和 志 高 控 股 (449 HK, 未 予 评 级 ) 全 国 性 家 电 经 销 商 也 将 受 惠, 尤 其 是 国 美 电 器 (493 HK, 优 于 大 市 ) 农 村 地 区 的 家 电 销 量 件 15 12 9 6 3 0 330% 300% 270% 240% 210% 180% 150% 120% 90% 60% 30% 0% (30%) (60%) 10 年 3 月 10 年 4 月 10 年 5 月 10 年 6 月 10 年 7 月 10 年 8 月 10 年 9 月 10 年 10 月 10 年 11 月 10 年 12 月 11 年 1 月 11 年 2 月 11 年 3 月 11 年 4 月 11 年 5 月 11 年 6 月 11 年 7 月 11 年 8 月 11 年 9 月 11 年 10 月 11 年 11 月 11 年 12 月 12 年 1 月 农 村 地 区 的 家 电 销 售 : 销 量 ( 左 轴 ) 农 村 地 区 的 家 电 销 售 : 同 比 增 长 ( 右 轴 ) 信 息 来 源 : 商 务 部,CEIC, 建 银 国 际 证 券 研 究 3
2012 年 1 月 的 零 售 销 售 表 现 乐 观 十 二 五 规 划 启 动 以 来, 国 内 需 求 一 直 是 商 务 部 的 重 点 但 政 府 去 年 专 注 于 维 持 物 价 稳 定 我 们 认 为, 今 年 与 去 年 不 同, 因 为 政 府 会 将 政 策 重 点 转 向 农 民 创 收 和 消 费 增 长 上 近 期 商 务 部 公 布 其 监 察 的 3,000 家 零 售 企 业 的 销 售 数 据 显 示, 今 年 1 月 销 售 同 比 增 长 12.7% 尤 其 在 圣 诞 节 和 春 节 两 个 节 日 相 近 的 推 动 下, 食 品 销 售 大 幅 上 升, 较 去 年 同 期 高 16.2% 金 银 珠 宝 销 售 稳 步 增 长,1 月 同 比 增 长 32.1%, 较 2010 年 12 月 高 3.5% 通 讯 器 材 销 售 同 比 增 长 21.3%, 较 2010 年 12 月 高 11.5% 其 它 板 块 的 销 售 增 速 相 对 疲 软 行 业 影 响 鉴 于 今 年 1 月 的 零 售 销 售 表 现 乐 观, 我 们 认 为 市 场 已 经 反 映 了 春 节 销 售 扩 大 后 一 季 度 销 售 出 现 季 节 性 疲 软 我 们 预 计, 随 着 全 年 消 费 意 欲 不 断 改 善, 中 国 消 费 行 业 的 收 入 和 利 润 将 保 持 约 15-20% 的 强 劲 增 长 由 于 该 行 业 当 前 估 值 已 经 反 映 了 投 资 者 较 低 的 预 期, 拥 有 充 足 资 产 为 其 投 资 提 供 资 金 的 零 售 企 业 将 拥 有 竞 争 优 势 我 们 预 计, 资 本 密 集 型 投 资 将 增 加, 且 更 多 旨 在 提 高 零 售 业 利 润 率 的 扶 持 性 政 策 将 出 台 在 这 环 境 下, 我 们 看 好 具 有 优 质 品 牌 的 大 型 的 零 售 企 业, 包 括 华 地 国 际 控 股 (1700 HK, 优 于 大 市 ) 和 银 泰 百 货 (1833 HK, 未 予 评 级 ) 专 注 于 销 售 金 银 产 品 珠 宝 和 手 表 的 奢 侈 品 牌 企 业 亦 将 受 益 于 不 断 改 善 的 整 体 消 费 环 境, 其 中 包 括 亨 得 利 (3389 HK, 优 于 大 市 ) 和 耀 莱 集 团 (970 HK, 优 于 大 市 ) 零 售 销 售 同 比 增 长 (2011 年 12 月 与 2012 年 1 月 ) 33% 30% 27% 24% 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% (3%) (6%) (9%) (12%) 食 品 同 比 服 装 同 比 金 银 珠 宝 同 比 2011 年 12 月 2012 年 1 月 家 用 电 子 音 像 设 备 同 比 通 讯 设 备 同 比 信 息 来 源 : 商 务 部,CEIC, 建 银 国 际 证 券 研 究 4
税 务 改 革 持 久 及 大 范 围 减 税 将 推 动 中 国 的 服 务 业 和 消 费 业 增 长 以 增 值 税 取 代 营 业 税 的 试 点 方 案 于 今 年 1 月 1 日 在 上 海 实 施 该 方 案 的 目 的 是 缓 解 那 些 在 信 贷 紧 缩 环 境 下 挣 扎 的 中 小 企 业 的 信 贷 负 担, 并 协 助 这 些 企 业 与 大 型 国 企 竞 争 我 们 预 计, 1 至 2 年 内 该 方 案 将 在 全 国 范 围 内 实 施 政 府 削 减 消 费 税 的 空 间 扩 大 此 举 将 直 接 提 升 购 买 力 并 推 动 国 内 消 费 当 前 税 率 概 要 ( 增 值 税 与 消 费 税 的 对 比 ) 税 种 项 目 税 率 增 值 税 1. 出 口 商 品 ( 除 国 家 另 有 说 明 的 外 ) 0% 2. 农 业 林 业 畜 产 品 水 产 品 13% 3. 食 用 蔬 菜 油 和 粮 食 13% 4. 自 来 水 暖 气 冷 气 热 水 煤 气 液 化 石 油 气 天 然 气 沼 气 家 用 煤 炭 / 木 炭 产 品 13% 5. 书 籍 报 刊 杂 志 ( 不 含 邮 局 配 送 的 报 刊 杂 志 ) 13% 6. 动 物 饲 料 化 肥 农 药 农 机, 及 塑 料 农 膜 13% 7. 金 属 矿 采 选 产 品 非 金 属 矿 采 选 产 品 煤 炭 13% 8. 原 油 井 矿 盐 和 除 上 述 产 品 以 外 的 产 品 ; 加 工 修 理 修 配 服 务 17% 消 费 税 1. 烟 草 (a) 甲 类 卷 烟 (b) 乙 类 卷 烟 (c) 丙 类 卷 烟 (d) 雪 茄 烟 (e) 烟 丝 2. 酒 及 酒 精 (a) 粮 食 白 酒 (b) 黄 酒 (c) 啤 酒 (d) 其 他 酒 (e) 酒 精 56% 36% 5% 36% 30% 20% 人 民 币 240 元 / 吨 人 民 币 220 元 / 吨 10% 5% 3. 化 妆 品 30% 4. 贵 重 首 饰 及 珠 宝 玉 石 (a) 金 银 首 饰 5% (b) 其 他 首 饰 珍 珠 和 贵 重 珠 宝 玉 石 10% 5. 鞭 炮 焰 火 15% 6. 汽 油 (a) 无 铅 汽 油 人 民 币 1.0 元 / 升 (b) 含 铅 汽 油 人 民 币 1.4 元 / 升 (c) 柴 油 人 民 币 0.8 元 / 升 (d) 航 空 燃 料 人 民 币 0.8 元 / 升 (e) 燃 料 油 人 民 币 0.8 元 / 升 7. 汽 车 轮 胎 10% 8. 摩 托 车 10% 9. 小 汽 车 1000cc 以 下 为 1% 1000-3000cc 为 3-9% 3000-4000cc 为 25% 高 于 4000cc 为 40% 10. 高 尔 夫 球 及 球 具 10% 11. 高 档 手 表 20% 12. 游 艇 10% 13. 木 制 一 次 性 筷 子 5% 14. 实 木 地 板 5% 信 息 来 源 : 国 家 税 务 总 局, 建 银 国 际 证 券 5
预 计 消 费 板 块 受 惠 的 企 业 股 票 市 盈 率 ( 倍 ) 每 股 盈 利 每 股 盈 利 年 均 复 合 增 长 率 股 息 收 益 率 建 银 国 际 证 券 公 司 名 称 代 码 收 盘 价 2011 2012 2011 2012F 2010-12(%) (%) 评 级 注 释 银 泰 百 货 1833 HK 9.35 22.8 18.2 0.41 0.51 3.2% 2.0 未 予 评 级 在 农 村 地 区 拥 有 业 务 的 龙 头 百 货 公 司 茂 业 国 际 848 HK 2.00 17.1 12.0 0.12 0.17 14.7% 0.0 未 予 评 级 在 农 村 地 区 拥 有 业 务 的 龙 头 百 货 公 司 海 尔 电 器 1169 HK 9.86 17.5 13.6 0.57 0.73 7.3% 0.0 未 予 评 级 销 售 高 科 技 产 品 的 大 型 及 市 场 广 泛 认 可 的 家 电 制 造 品 牌 企 业 志 高 控 股 449 HK 0.229 19.1 6.0 0.01 0.04 77.7% 4.5 未 予 评 级 大 型 品 牌 家 电 零 售 商 和 市 场 广 泛 认 可 的 高 科 技 产 品 制 造 企 商 国 美 电 器 493 HK 2.16 14.7 13.0 0.14 0.14 6.6% 2.6 优 于 大 市 全 国 性 家 电 经 销 商 华 地 国 际 控 股 1700 HK 4.86 21.1 17.4 0.24 0.31 15.9% 2.6 优 于 大 市 大 型 优 质 品 牌 零 售 商 亨 得 利 3389 HK 3.37 19.4 16.0 0.18 0.23 9.7% 1.9 优 于 大 市 专 注 于 销 售 金 银 珠 宝 及 手 表 等 奢 侈 品 牌 企 业 耀 莱 集 团 970 HK 0.94 9.9 7.7 0.09 0.12 8.8% 2.0 优 于 大 市 专 注 于 销 售 金 银 珠 宝 及 手 表 等 奢 侈 品 牌 企 业 信 息 来 源 : 彭 博 预 测, 建 银 国 际 证 券 研 究 2012 年 2 月 17 日 收 盘 价 6
中 国 经 济 指 标 2010 2011 2012 同 比 (%) 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1 月 实 际 GDP 9.8 9.7 9.5 9.1 8.9 出 口 17.9 37.7 2.4 35.8 29.9 19.4 17.9 20.4 24.5 17.1 15.9 13.8 13.4 (0.5) 进 口 25.6 51 19.4 27.3 21.8 21.4 19.3 22.9 30.2 20.9 28.7 22.1 11.8 (15.3) 贸 易 收 支 平 衡 ( 十 亿 美 元 ) 13.1 6.7 (7.3) 0.14 11.4 13.0 22.2 31.5 17.76 14.5 17.0 14.5 15.5 17.3 零 售 销 售 19.1 15.8 17.4 17.1 16.9 17.7 17.2 17.0 17.7 17.2 17.3 18.1 工 业 增 加 值 13.5 14.1 14.8 14.6 13.3 15.1 14.0 13.5 13.8 13.2 12.4 12.8 PMI 53.9 52.9 52.2 53.4 52.9 52.0 50.9 50.7 50.9 51.2 50.4 49.0 50.3 50.5 固 定 资 产 投 资 ( 累 计 ) 24.5 24.9 25.0 25.4 25.8 25.6 25.4 25.0 24.9 24.9 24.5 23.8 CPI 4.6 4.9 4.9 5.4 5.3 5.5 6.4 6.5 6.2 6.1 5.5 4.2 4.1 4.5 M2 19.7 17.2 15.7 16.6 15.3 15.1 15.9 14.3 13.5 13.0 12.9 12.7 13.6 12.4 新 增 贷 款 ( 人 民 币 十 亿 元 ) 480.7 1,042.4 535.6 679.4 739.6 551.6 663.9 492.6 548.5 470.0 586.8 562.2 640.5 738.1 美 元 / 人 民 币 无 本 金 交 割 6.4388 6.4655 6.4300 6.4195 6.3025 6.3615 6.3780 6.3790 6.2770 6.4310 6.3670 6.3795 6.3825 6.2845 远 期 (12 个 月 ) 信 息 来 源 : 彭 博, 建 银 国 际 证 券 研 究 世 界 金 融 指 数 追 踪 股 票 债 券 和 利 率 货 币 和 商 品 2012 年 2 月 17 日 ( 指 数 ) 较 上 周 变 化 (%) 2012 年 2 月 17 日 (%) 较 上 周 变 化 (%) 2012 年 2 月 17 日 较 上 周 变 化 (%) 道 琼 斯 工 业 平 均 指 数 12,949.9 1.16 美 联 储 基 金 利 率 0.25 无 变 化 欧 元 美 元 1.3140 (0.43) 标 准 普 尔 指 数 500 1,361.2 1.38 美 国 最 优 惠 利 率 3.25 无 变 化 英 镑 美 元 1.5828 0.46 纳 斯 达 克 指 数 2,951.8 1.65 美 国 贴 现 窗 0.75 无 变 化 澳 元 美 元 1.0706 0.30 富 时 指 数 5,905.1 0.90 美 国 1 月 期 国 债 0.03 (0.02) 美 元 日 元 79.55 2.50 日 经 225 指 数 9,384.2 4.88 美 国 10 年 期 国 债 2.00 0.02 美 元 瑞 士 法 郎 0.9200 0.38 印 度 孟 买 30 指 数 18,289.4 3.05 美 国 30 年 期 国 债 3.15 0.01 美 元 加 拿 大 元 0.9968 (0.46) 上 证 综 指 2,357.2 0.22 Aaa 公 司 债 券 3.87 0.05 美 元 人 民 币 6.2991 (0.01) 深 证 综 指 921.0 1.92 Baa 公 司 债 券 5.16 0.03 美 元 港 元 7.7540 (0.02) 恒 生 指 数 21,491.6 3.41 伦 敦 1 个 月 银 行 同 业 0.25 (0.01) 黄 金 现 货 1,723.4 上 升 1.38 美 元 拆 借 利 率 ( 美 元 ) ( 美 元 / 盎 司 ) 恒 生 国 企 指 数 11,711.5 2.69 欧 洲 央 行 利 率 ( 再 融 资 ) 1.00 无 变 化 WTI 原 油 期 货 103.24 上 升 4.57 美 元 ( 美 元 / 每 桶 ) 信 息 来 源 : 彭 博 7
评 级 定 义 : 优 于 大 市 于 未 来 12 个 月 预 期 回 报 为 >10% 中 性 于 未 来 12 个 月 预 期 回 报 在 -10% 至 10% 之 间 弱 于 大 市 于 未 来 12 个 月 预 期 回 报 <-10% 分 析 师 证 明 : 本 报 告 作 者 谨 此 声 明 :(i) 本 报 告 发 表 的 所 有 观 点 均 正 确 地 反 映 他 们 有 关 任 何 及 所 有 提 及 的 证 券 或 发 行 人 的 个 人 观 点 ;(ii) 其 报 酬 没 有 任 何 部 分 曾 经, 是 或 将 会 直 接 或 间 接 与 本 报 告 发 表 的 特 定 建 议 或 观 点 有 关 ;(iii) 该 等 作 者 没 有 获 得 与 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 相 关 且 可 能 影 响 该 等 建 议 的 内 幕 数 据 / 非 公 开 的 价 格 敏 感 数 据 本 报 告 作 者 进 一 步 确 定 (i) 他 们 或 其 各 自 的 关 联 人 士 没 有 ( 定 义 见 证 券 及 期 货 事 务 监 察 委 员 会 的 操 守 准 则 ) 在 本 报 告 发 行 日 期 之 前 的 30 个 历 日 内 曾 接 触 或 交 易 过 本 研 究 报 告 所 提 述 的 股 票 ;(ii) 他 们 或 其 各 自 的 关 联 人 士 并 非 本 报 告 提 述 的 任 何 香 港 上 市 公 司 的 雇 员 ; 及 (iii) 他 们 或 其 各 自 的 关 联 人 士 没 有 拥 有 本 报 告 提 述 的 股 票 的 任 何 金 融 利 益 免 责 声 明 : 本 报 告 由 建 银 国 际 证 券 有 限 公 司 编 写 建 银 国 际 证 券 有 限 公 司 为 建 银 国 际 ( 控 股 ) 有 限 公 司 ( 建 银 国 际 控 股 ) 和 中 国 建 设 银 行 股 份 有 限 公 司 ( 建 行 ) 全 资 附 属 公 司 本 文 内 容 之 信 息 相 信 从 可 靠 之 来 源 所 得, 但 建 银 国 际 证 券 有 限 公 司, 其 关 联 公 司 及 / 或 附 属 公 司 ( 统 称 建 银 国 际 证 券 ) 对 本 文 信 息 的 完 整 性 或 准 确 性 或 适 切 性 均 不 就 任 何 形 式 的 任 何 用 途 或 任 何 人 士 作 出 保 证 当 中 的 意 见 及 预 测 为 我 们 于 本 报 告 日 的 判 断, 并 可 更 改, 而 无 需 事 前 通 知 投 资 涉 及 风 险, 过 去 的 表 现 并 不 反 映 未 来 的 业 绩 本 报 告 的 信 息 并 非 旨 在 对 任 何 有 意 投 资 者 构 成 或 被 视 为 法 律 财 务 商 业 税 务 或 任 何 专 业 意 见, 因 此 不 应 因 而 作 为 依 据 本 报 告 仅 作 参 考 资 讯 用 途, 不 应 视 为 购 买 或 销 售 任 何 产 品 投 资 证 券 交 易 策 略 或 任 何 类 别 的 金 融 工 具 的 要 约 或 招 揽 建 银 国 际 证 券 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 或 其 内 容 或 任 何 与 此 相 关 产 生 的 任 何 其 它 情 况 所 引 发 的 任 何 损 失 概 不 负 上 任 何 形 式 的 责 任 本 报 告 所 提 及 的 证 券 金 融 工 具 或 策 略 并 不 一 定 适 合 所 有 投 资 者 本 报 告 作 出 的 意 见 及 建 议 并 没 有 考 虑 有 意 投 资 者 的 情 况 目 标 或 需 要, 亦 非 拟 向 有 意 投 资 者 作 出 特 定 证 券 金 融 工 具 及 策 略 的 建 议 本 报 告 的 收 件 人 应 自 行 对 本 报 告 所 提 及 的 公 司 之 业 务 财 务 状 况 及 前 景 作 出 独 立 的 调 查 读 者 应 审 慎 注 意 实 际 业 绩 可 能 与 本 报 告 所 作 的 任 何 前 瞻 性 声 明 存 在 重 大 分 歧 尽 管 建 银 国 际 证 券 采 取 合 理 的 谨 慎 措 施 确 保 本 报 告 内 容 提 及 的 事 实 属 正 确 而 前 瞻 性 声 明 意 见 及 预 期 均 建 基 于 公 正 合 理 的 假 设 上, 建 银 国 际 证 券 不 能 对 该 等 事 实 及 假 设 作 独 立 的 复 核, 且 建 银 国 际 证 券 概 不 对 其 准 确 性 完 整 性 及 正 确 性 负 责, 亦 不 作 任 何 陈 述 或 保 证 ( 不 论 明 示 或 默 示 ) 收 件 人 须 对 报 告 所 载 之 信 息 的 相 关 性 准 确 性 及 足 够 性 作 其 各 自 的 判 断, 并 在 认 为 有 需 要 或 适 当 时 就 此 作 出 独 立 调 查 收 件 人 如 对 本 报 告 内 容 有 任 何 疑 问, 应 征 求 独 立 法 律 财 务 商 业 和 / 或 税 务 意 见 并 在 做 出 投 资 决 定 前 使 其 信 纳 有 关 投 资 符 合 自 己 的 投 资 目 标 和 投 资 期 限 收 件 人 应 注 意 建 银 国 际 证 券 可 能 会 与 本 报 告 所 提 及 的 证 券 发 行 人 进 行 业 务 往 来 或 不 时 自 行 及 / 或 代 表 其 客 户 持 有 该 等 证 券 的 权 益 因 此, 投 资 者 应 注 意 建 银 国 际 证 券 可 能 存 在 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 而 建 银 国 际 证 券 将 不 会 因 此 而 负 上 任 何 责 任 在 适 用 和 要 求 的 情 况 下, 建 银 国 际 证 券 将 就 与 证 券 发 行 人 之 间 可 能 拥 有 的 投 资 银 行 业 务 关 系 和 就 该 等 股 票 可 能 拥 有 的 权 益 于 报 告 本 节 中 作 出 披 露 本 报 告 所 载 信 息 可 能 与 建 银 国 际 证 券 关 联 人 士 或 建 银 国 际 控 股 集 团 公 司 其 它 成 员 发 表 的 意 见 不 同 或 相 反 本 报 告 只 在 适 用 法 律 许 可 的 情 形 下 方 可 分 发 本 报 告 所 述 证 券 未 必 在 所 有 司 法 权 区 内 皆 符 合 销 售 资 格, 或 未 必 符 合 资 格 销 售 予 若 干 类 型 的 投 资 者 如 任 何 司 法 权 区 的 法 例 或 条 例 禁 止 或 限 制 建 银 国 际 证 券 向 您 提 供 本 报 告, 您 并 非 本 报 告 的 目 标 发 送 对 象 在 读 阅 本 报 告 前, 您 应 确 认 建 银 国 际 证 券 根 据 有 关 法 例 和 条 例 可 向 您 提 供 有 关 投 资 的 研 究 资 料 尤 其 本 报 告 只 可 分 发 予 美 国 证 券 法 许 可 建 银 国 际 证 券 分 发 的 若 干 美 国 人 士, 但 不 能 以 其 它 方 式 直 接 或 间 接 分 发 或 传 送 至 美 国 或 任 何 美 国 人 士 本 报 告 同 样 不 能 直 接 或 间 接 分 发 或 传 送 至 日 本 和 加 拿 大, 及 中 国 境 内 的 公 众 人 士 ( 就 本 报 告 而 言, 不 包 括 香 港 澳 门 及 台 湾 ) 严 禁 以 任 何 方 式 擅 自 将 本 研 究 报 告 的 全 部 或 任 何 部 分 再 分 发 予 任 何 人 士, 建 银 国 际 证 券 对 第 三 方 再 分 发 本 研 究 报 告 的 行 为 概 不 承 担 任 何 责 任 建 银 国 际 证 券 有 限 公 司 2012 本 研 究 报 告 所 使 用 的 标 志 标 识 和 徽 章 及 公 司 名 称 建 银 国 际 证 券 有 限 公 司 均 属 于 建 行 和 / 或 建 银 国 际 证 券 的 商 标 版 权 所 有, 违 者 必 究 以 上 声 明 以 英 文 版 本 为 准 建 银 国 际 证 券 有 限 公 司 香 港 金 钟 道 88 号 太 古 广 场 二 座 34 楼 电 话 :(852) 2532 6100/ 传 真 :(852) 2537 0097