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发 行 主 体 河 南 省 漯 河 市 双 汇 实 业 集 团 有 限 责 任 公 司 发 行 主 体 信 用 等 级 AAA 评 级 展 望 稳 定 中 期 票 据 信 用 等 级 AAA 注 册 额 度 30 亿 元 发 行 规 模 10 亿 元 发 行 期 限 3 年 偿 还 方 式 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 还 本 付 息 发 行 目 的 偿 还 银 行 借 款 概 况 数 据 双 汇 集 团 2012 2013 2014 总 资 产 ( 亿 元 ) 173.78 205.14 227.15 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )( 亿 117.57 125.90 138.80 元 ) 总 负 债 ( 亿 元 ) 56.21 79.24 88.35 总 债 务 ( 亿 元 ) 5.69 30.13 29.71 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 398.27 450.32 458.78 EBIT( 亿 元 ) 39.68 52.95 55.16 EBITDA( 亿 元 ) 46.81 60.25 63.40 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 48.38 39.61 50.69 营 业 毛 利 率 (%) 18.02 19.68 18.06 EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 11.75 13.38 13.82 总 资 产 收 益 率 (%) 21.60 27.88 25.53 资 产 负 债 率 (%) 32.34 38.63 38.90 总 资 本 化 比 率 (%) 4.62 19.31 17.63 总 债 务 /EBITDA(X) 0.12 0.50 0.47 EBITDA 利 息 倍 数 (X) 31.29 56.84 73.38 注 : 公 司 财 务 报 告 依 据 新 会 计 准 则 编 制 分 析 师 项 目 负 责 人 : 李 志 超 zhchli@ccxi.com.cn 项 目 组 成 员 : 牛 露 莎 lshniu@ccxi.com.cn 电 话 :(010)66428877 传 真 :(010)66426100 2015 年 4 月 24 日 基 本 观 点 中 诚 信 国 际 评 定 河 南 省 漯 河 市 双 汇 实 业 集 团 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 双 汇 集 团 或 公 司 ) 的 主 体 信 用 等 级 为 AAA, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 评 定 河 南 省 漯 河 市 双 汇 实 业 集 团 有 限 责 任 公 司 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 信 用 等 级 为 AAA 中 诚 信 国 际 肯 定 了 肉 制 品 加 工 行 业 良 好 的 发 展 前 景 公 司 突 出 的 行 业 龙 头 地 位 完 整 的 产 业 链 和 产 品 系 列 销 售 网 络 完 善 品 牌 优 势 显 著 较 强 的 外 部 支 持 和 良 好 的 现 金 获 取 能 力 等 因 素 对 公 司 信 用 实 力 的 支 持 ; 中 诚 信 国 际 同 时 关 注 到 食 品 安 全 风 险 依 然 存 在 供 应 链 管 理 存 在 一 定 难 度 等 因 素 对 公 司 未 来 信 用 状 况 的 影 响 优 势 我 国 肉 制 品 加 工 行 业 快 速 增 长 随 着 居 民 生 活 水 平 的 提 高, 肉 类 消 费 需 求 将 保 持 稳 步 增 长, 猪 肉 是 我 国 肉 类 消 费 结 构 中 的 主 要 品 种, 双 汇 集 团 作 为 规 模 较 大 的 肉 制 品 加 工 企 业, 将 迎 来 较 好 的 发 展 机 遇 公 司 是 国 内 肉 制 品 加 工 行 业 的 龙 头 企 业 双 汇 集 团 是 国 内 生 猪 屠 宰 和 肉 制 品 加 工 能 力 最 大 的 企 业, 技 术 和 研 发 实 力 处 于 行 业 领 先 水 平, 公 司 产 能 扩 张 及 资 源 整 合 并 购 战 略 的 推 进 将 进 一 步 巩 固 其 行 业 地 位 产 业 链 条 和 产 品 系 列 完 整 公 司 业 务 领 域 包 括 养 殖 屠 宰 和 肉 制 品 加 工 化 工 包 装 物 流 运 输 商 业 连 锁 销 售, 产 品 覆 盖 冷 鲜 肉 冷 冻 肉 低 温 肉 制 品 和 高 温 肉 制 品, 完 整 的 产 业 链 条 和 产 品 系 列 有 助 于 发 挥 规 模 效 应 公 司 销 售 网 络 完 善, 品 牌 知 名 度 高 公 司 按 照 生 鲜 品 和 肉 制 品 的 不 同 特 点 建 立 了 较 为 完 善 的 销 售 网 络, 目 前 已 基 本 覆 盖 全 国 市 场 ; 公 司 拥 有 的 双 汇 品 牌 及 一 系 列 子 品 牌 知 名 度 高, 市 场 认 可 度 好, 有 效 地 保 证 了 产 品 销 售 的 稳 定 性 较 强 的 外 部 支 持 公 司 作 为 肉 制 品 加 工 企 业 享 受 养 殖 屠 宰 业 务 免 征 企 业 所 得 税 西 部 大 开 发 税 收 优 惠 高 新 技 术 企 业 税 收 优 惠 等 多 项 税 收 优 惠 政 策 ; 作 为 当 地 的 纳 税 大 户, 公 司 发 展 受 到 当 地 政 府 的 较 大 支 持, 为 公 司 发 展 创 造 了 良 好 的 外 部 环 境 现 金 获 取 能 力 较 强 公 司 2014 年 营 业 总 收 入 和 经 营 活 动 净 现 金 流 分 别 为 458.78 亿 元 和 50.69 亿 元, 现 金 获 取 能 力 较 强 此 外, 公 司 股 权 和 债 权 融 资 渠 道 通 畅, 财 务 弹 性 很 好 关 注 食 品 安 全 风 险 仍 然 存 在 生 猪 养 殖 曾 出 现 如 瘦 肉 精 病 死 猪 等 多 起 食 品 安 全 事 件, 在 我 国 养 殖 业 和 食 品 业 行 业 集 中 度 较 低 的 情 况 下, 企 业 经 济 效 益 和 产 品 检 验 完 备 性 之 间 的 矛 盾 将 长 期 存 在, 食 品 安 全 问 题 仍 将 是 公 司 最 大 的 风 险 因 素 供 应 链 管 理 方 面 存 在 一 定 的 难 度 截 至 2014 年 末, 公 司 拥 有 7 家 全 资 及 控 股 子 公 司 29 个 生 产 基 地 7,000 多 家 经 销 商 的 销 售 网 络, 供 应 链 管 理 全 流 程 品 质 监 控 存 在 一 定 难 度 2

声 明 一 本 次 评 级 为 发 行 人 委 托 评 级 除 因 本 次 评 级 事 项 使 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 ; 本 次 评 级 项 目 组 成 员 及 信 用 评 审 委 员 会 人 员 与 评 级 对 象 之 间 亦 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 二 本 次 评 级 依 据 评 级 对 象 提 供 或 已 经 正 式 对 外 公 布 的 信 息, 相 关 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 由 评 级 对 象 负 责 中 诚 信 国 际 按 照 相 关 性 及 时 性 可 靠 性 的 原 则 对 评 级 信 息 进 行 审 慎 分 析, 但 对 于 评 级 对 象 提 供 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 不 作 任 何 保 证 三 本 次 评 级 中, 中 诚 信 国 际 及 项 目 人 员 遵 照 相 关 法 律 法 规 及 监 管 部 门 相 关 要 求, 按 照 中 诚 信 国 际 的 评 级 流 程 及 评 级 标 准, 充 分 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 本 次 评 级 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 四 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 中 诚 信 国 际 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 方 法, 遵 循 内 部 评 级 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 受 评 级 对 象 和 其 他 第 三 方 组 织 或 个 人 的 干 预 和 影 响 五 本 信 用 评 级 报 告 对 评 级 对 象 信 用 状 况 的 任 何 表 述 和 判 断 仅 作 为 相 关 决 策 参 考 之 用, 并 不 意 味 着 中 诚 信 国 际 实 质 性 建 议 任 何 使 用 人 据 此 报 告 采 取 投 资 借 贷 等 交 易 行 为, 也 不 能 作 为 使 用 人 购 买 出 售 或 持 有 相 关 金 融 产 品 的 依 据 六 本 次 评 级 结 果 自 本 期 债 务 融 资 工 具 发 行 之 日 起 生 效, 有 效 期 为 一 年 债 券 存 续 期 内, 中 诚 信 国 际 将 按 照 跟 踪 评 级 安 排, 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级, 根 据 跟 踪 评 级 情 况 决 定 评 级 结 果 的 维 持 变 更 暂 停 或 中 止, 并 及 时 对 外 公 布 3

发 行 主 体 概 况 双 汇 集 团 的 前 身 为 始 建 于 1958 年 7 月 的 漯 河 市 冷 冻 厂,1977 年 4 月 漯 河 市 冷 冻 厂 名 称 变 更 为 河 南 省 漯 河 肉 类 联 合 加 工 厂 1994 年, 经 河 南 省 漯 河 市 人 民 政 府 漯 政 [1994]49 号 文 批 准, 双 汇 集 团 以 漯 河 市 肉 类 联 合 加 工 厂 和 漯 河 罐 头 食 品 股 份 有 限 公 司 的 国 有 资 产 组 建 成 国 有 独 资 公 司, 股 东 为 漯 河 市 国 资 委 1998 年, 双 汇 集 团 设 立 子 公 司 河 南 双 汇 实 业 股 份 有 限 公 司 ( 股 票 代 码 :000895), 在 深 圳 证 券 交 易 所 公 开 发 行 5,000 万 股 流 通 股 2000 年, 河 南 双 汇 实 业 股 份 有 限 公 司 更 名 为 河 南 双 汇 投 资 发 展 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 双 汇 发 展 ), 并 于 2002 年 增 发 5,000 万 股, 募 集 资 金 6 亿 元 2006 年, 经 河 南 省 政 府 研 究 同 意, 漯 河 市 政 府 决 定 将 漯 河 市 国 资 委 持 有 的 双 汇 集 团 100% 股 权 暨 5.71 亿 元 国 有 净 资 产 对 外 转 让,Goldman Sachs( 以 下 简 称 高 盛 策 略 投 资 ) 和 CDH Shine( 以 下 简 称 鼎 晖 投 资 ) 的 Rotery Vortex Limited( 以 下 称 罗 特 克 斯 公 司 ) 以 人 民 币 20.1 亿 元 的 价 格 中 标, 双 汇 集 团 成 为 罗 特 克 斯 公 司 的 全 资 子 公 司 2007 年,Shuanghui International Holdings Limited( 以 下 称 双 汇 国 际, 2014 年 更 名 为 Wh Group Limited, 以 下 称 万 洲 国 际 ) 通 过 全 资 附 属 公 司 Glorious Link 收 购 罗 特 克 斯 公 司 100% 股 权 双 汇 国 际 在 2006 年 于 开 曼 群 岛 注 册 成 立, 为 Shine B Holding I Limited( 以 下 称 星 辉 B ) 全 资 子 公 司, 实 际 控 制 人 为 高 盛 策 略 投 资 和 鼎 晖 投 资 2010 年, 双 汇 集 团 的 境 外 股 东 进 行 了 股 权 调 整,Rise Grand Group Ltd.( 以 下 称 兴 泰 集 团 ) 通 过 全 资 子 公 司 Heroic Zone Investment Limited( 以 下 称 雄 域 公 司 ) 对 双 汇 国 际 实 施 控 制, 进 而 成 为 罗 特 克 斯 公 司 以 及 双 汇 集 团 的 实 际 控 制 人 兴 泰 集 团 于 2007 年 在 英 属 维 尔 京 群 岛 注 册 成 立, 登 记 股 东 杨 挚 君 何 兴 保 和 赵 银 章 三 人 是 作 为 受 托 人 ( 名 义 股 东 ), 通 过 信 托 安 排 代 表 双 汇 集 团 及 下 属 关 联 方 的 263 名 员 工 持 有 兴 泰 集 团 股 份 按 照 主 辅 分 离 原 则, 双 汇 集 团 于 2010 年 4 月 启 动 了 资 产 重 组, 由 下 属 上 市 公 司 双 汇 发 展 经 营 主 业 以 及 与 主 业 密 切 相 关 的 产 业 双 汇 集 团 和 罗 特 克 4 斯 以 其 持 有 的 屠 宰 肉 制 品 加 工 等 主 业 公 司 股 权 和 与 主 业 密 切 配 套 产 业 公 司 的 股 权 注 入 双 汇 发 展 ; 同 时 双 汇 发 展 将 持 有 的 双 汇 物 流 85% 股 权 置 出 给 双 汇 集 团 2012 年 7 月, 资 产 重 组 完 成, 双 汇 集 团 对 双 汇 发 展 的 持 股 比 例 上 升 至 60.24%, 罗 特 克 斯 对 双 汇 发 展 的 持 股 比 例 下 降 至 13.02%, 公 司 的 最 终 控 制 人 为 兴 泰 集 团 截 至 2014 年 底, 公 司 注 册 资 本 为 15 亿 元 公 司 主 营 业 务 以 肉 类 加 工 为 主, 截 至 2014 年 末 拥 有 年 屠 宰 生 猪 2,251 万 头 和 年 生 产 肉 制 品 255 万 吨 的 生 产 能 力, 是 中 国 最 大 的 肉 类 加 工 基 地 截 至 2014 年 末, 双 汇 集 团 有 全 资 及 控 股 子 公 司 7 家 截 至 2014 年 末, 公 司 总 资 产 227.15 亿 元, 所 有 者 权 益 138.80 亿 元, 资 产 负 债 率 38.90%;2014 年, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 458.78 亿 元, 净 利 润 42.60 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 50.69 亿 元 本 期 票 据 概 况 本 期 票 据 发 行 期 限 为 3 年 期, 注 册 规 模 30 亿 元, 本 期 发 行 10 亿 元 本 期 中 期 票 据 的 发 行 对 象 为 全 国 银 行 间 债 券 市 场 机 构 投 资 者, 采 取 实 名 制 记 账, 在 银 行 间 市 场 清 算 所 股 份 有 限 公 司 登 记 托 管 本 期 中 期 票 据 采 用 簿 记 建 档, 集 中 配 售 方 式 发 行, 银 行 间 市 场 清 算 所 股 份 有 限 公 司 为 中 期 票 据 的 登 记 托 管 机 构 本 期 中 期 票 据 利 率 采 用 固 定 利 率 方 式, 根 据 簿 记 建 档 结 果, 由 发 行 人 与 主 承 销 商 按 照 国 家 有 关 规 定, 协 商 一 致 确 定, 在 中 期 票 据 存 续 期 限 内 固 定 不 变 本 期 中 期 票 据 兑 付 价 格 按 面 值 兑 付 本 期 中 期 票 据 采 用 单 利 按 年 计 息, 不 计 复 利, 逾 期 不 另 计 息 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 还 本, 最 后 一 期 利 息 随 本 金 的 兑 付 一 起 支 付 募 集 资 金 用 途 本 期 票 据 发 行 规 模 为 10 亿 元, 募 集 资 金 全 部 用 于 偿 还 银 行 贷 款 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2014 年, 受 世 界 经 济 复 苏 疲 弱 我 国 增 长 周 期 调 整 房 地 产 市 场 降 温 产 能 过 剩 依 然 严 重 等 多 重

因 素 影 响, 中 国 经 济 增 长 步 伐 较 去 年 同 期 有 所 放 缓,3 月 份 以 来, 随 着 加 快 高 铁 等 基 础 设 施 建 设 大 力 支 持 棚 户 区 改 造 进 一 步 扩 大 小 微 企 业 减 税 力 度 以 及 定 向 降 准 等 一 系 列 微 刺 激 政 策 的 实 施, 宏 观 经 济 由 一 季 度 的 明 显 下 滑 逐 步 趋 于 稳 定 2014 年 全 年 GDP 增 长 7.4%, 增 速 较 上 年 低 0.3 个 百 分 点 亿 元 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2007-03 2007-06 2007-09 2007-12 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 图 1: 中 国 GDP 及 增 长 2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 GDP 总 量 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 增 速 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12-31P 从 需 求 角 度 来 看, 需 求 结 构 呈 现 投 资 增 长 趋 缓, 消 费 及 出 口 相 对 稳 定 的 特 点, 最 终 消 费 需 求 对 经 济 增 长 的 贡 献 较 上 年 同 期 有 所 上 升 受 房 地 产 调 整 制 造 业 需 求 疲 弱 等 影 响, 房 地 产 投 资 制 造 业 投 资 增 速 下 降 带 动 整 体 投 资 增 速 基 本 逐 月 递 减 ; 而 网 络 购 物 电 子 商 务 等 新 兴 消 费 业 态 带 动 消 费 平 稳 增 长 ; 随 着 美 国 等 主 要 贸 易 伙 伴 经 济 有 所 改 善, 出 口 有 所 恢 复, 而 受 国 内 需 求 不 足 影 响, 进 口 贸 易 状 况 低 于 预 期, 进 出 口 贸 易 顺 差 增 速 有 所 改 善 从 产 业 来 看, 受 到 需 求 放 缓 价 格 下 跌 和 产 能 过 剩 等 因 素 的 影 响, 工 业 生 产 总 体 呈 回 落 态 势 从 先 行 指 标 来 看, 下 半 年 以 来 PMI 指 数 虽 然 运 行 在 50% 荣 枯 线 以 上, 但 基 本 连 续 回 落, 工 业 仍 将 面 临 较 大 下 行 压 力 服 务 业 持 续 保 持 高 于 第 二 产 业 的 速 度 发 展, 产 业 结 构 结 构 持 续 优 化 ; 通 胀 水 平 稳 中 趋 降, 各 领 域 价 格 持 续 分 化 消 费 者 价 格 指 数 涨 幅 明 显 回 落, 生 产 领 域 价 格 持 续 低 迷 2015 年, 房 地 产 市 场 调 整 财 政 金 融 风 险 地 方 政 府 债 务 累 积 以 及 产 能 过 剩 等 对 宏 观 经 济 金 融 稳 定 带 来 了 一 定 的 压 力 中 诚 信 国 际 认 为, 在 低 增 长 低 通 胀 背 景 下, 基 于 稳 增 长 的 需 要, 社 会 经 济 仍 然 面 临 较 大 的 调 整 和 再 平 衡 的 压 力 改 革 的 不 断 深 入 有 利 于 实 现 社 会 资 源 的 合 理 配 置, 协 16 14 12 10 8 6 4 2 0 % 调 稳 增 长 与 调 结 构 之 间 的 关 系, 使 得 社 会 经 济 进 入 新 的 平 衡 期 中 央 管 理 层 的 经 济 治 理 更 看 重 增 长 质 量, 以 去 杠 杆 化 结 构 性 改 革 为 调 控 核 心 而 2015 年 是 十 二 五 规 划 的 收 官 之 年, 也 是 全 面 推 进 依 法 治 国 的 开 局 之 年, 更 是 全 面 深 化 改 革 的 关 键 之 年 随 着 改 革 路 线 图 的 推 出, 全 方 位 的 体 制 机 制 改 革 将 不 断 展 开, 改 革 已 经 迈 入 落 地 攻 坚 期 中 诚 信 国 际 认 为, 围 绕 缩 小 收 入 差 距 和 要 素 价 格 两 大 核 心 改 革, 土 地 征 地 制 度 改 革 财 税 金 融 体 制 改 革 国 退 民 进 国 有 企 业 改 革 政 府 职 能 转 变 资 本 市 场 等 重 点 领 域 的 改 革 工 作 都 将 不 断 推 动 阻 碍 市 场 发 挥 作 用 的 壁 垒 将 进 一 步 打 破, 垄 断 行 业 特 许 经 营 对 外 投 资 等 领 域 的 改 革 将 加 快 推 进, 市 场 机 制 将 会 进 一 步 发 挥 作 用 全 面 深 化 改 革 将 释 放 新 的 动 力 和 活 力, 更 大 限 度 地 激 发 发 展 的 内 生 动 力, 为 实 现 新 常 态 下 经 济 社 会 科 学 发 展 提 供 动 力 中 诚 信 国 际 认 为, 宏 观 调 控 和 改 革 将 对 我 国 经 济 面 临 的 下 行 压 力 起 到 缓 解 作 用, 总 体 上 2015 年 中 国 经 济 将 进 一 步 趋 缓 行 业 及 区 域 经 济 环 境 我 国 猪 肉 产 量 大, 以 散 养 为 主 的 养 殖 方 式 制 约 了 生 猪 养 殖 业 的 发 展 我 国 是 世 界 上 最 大 的 猪 肉 生 产 国 和 消 费 国, 猪 肉 产 量 和 消 费 量 约 占 世 界 总 产 量 的 50%, 随 着 居 民 生 活 水 平 的 提 高, 我 国 猪 肉 消 费 量 稳 步 增 长, 拉 动 了 猪 肉 产 量 的 持 续 提 高 国 家 统 计 局 数 据 显 示, 2014 年 中 国 肉 类 总 产 量 达 8,540 万 吨, 同 比 增 长 2.00%, 其 中 猪 肉 产 量 5,671 万 吨, 占 肉 类 总 产 量 的 66.41%, 同 比 增 长 3.20% 5

5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 图 2:2000~2014 年 我 国 猪 肉 产 量 及 变 化 情 况 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 ( 单 位 : 万 吨,%) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 我 国 生 猪 养 殖 以 散 养 为 主, 规 模 化 养 殖 程 度 较 低, 目 前 年 出 栏 50 头 以 上 的 养 殖 户 出 栏 的 生 猪 占 全 国 出 栏 生 猪 总 数 的 60% 左 右, 而 年 出 栏 5 万 头 以 上 的 规 模 养 殖 企 业 合 计 出 栏 数 占 比 不 足 2% 由 于 散 养 户 对 市 场 行 情 的 前 瞻 性 不 足, 导 致 养 殖 存 栏 量 波 动 较 大, 直 接 造 成 猪 肉 价 格 大 幅 波 动 此 外, 瘦 肉 精 抗 生 素 消 毒 药 等 添 加 剂 在 生 产 过 程 中 的 使 用 较 难 监 管, 造 成 防 疫 条 件 差, 良 种 化 程 度 不 高 等 问 题, 食 品 安 全 和 质 量 难 以 保 证 ; 同 时, 由 于 信 息 统 计 难 度 较 大, 政 府 应 对 市 场 变 化 存 在 一 定 的 滞 后 在 当 前 消 费 水 平 不 断 上 升 消 费 者 安 全 意 识 不 断 增 强 的 今 天, 我 国 以 散 养 为 主 的 生 产 结 构 已 对 生 猪 养 殖 业 的 发 展 产 生 明 显 制 约 2014 年 受 猪 肉 价 格 下 跌 及 养 猪 成 本 波 动 的 影 响, 传 统 养 殖 方 式 的 弊 端 更 加 明 显, 散 户 赔 本 现 象 严 重, 出 现 了 小 农 清 栏 的 现 象, 大 企 业 在 规 模 化 养 殖 及 对 抗 市 场 风 险 方 面 的 优 势 显 现, 未 来 生 猪 养 殖 行 业 规 模 化 进 程 将 加 快, 行 业 集 中 度 将 有 所 提 高 受 饲 料 价 格 及 能 繁 母 猪 存 栏 量 波 动 的 影 响, 我 国 猪 肉 价 格 呈 周 期 性 宽 幅 波 动 生 猪 养 殖 的 成 本 主 要 由 仔 猪 成 本 和 玉 米 豆 粕 等 饲 料 成 本 构 成 仔 猪 价 格 直 接 影 响 散 户 的 补 栏 意 愿, 与 当 期 猪 肉 价 格 关 联 性 较 强 饲 料 成 本 中 约 60%~80% 为 玉 米, 其 余 为 豆 粕 目 前, 我 国 通 过 衡 量 猪 肉 价 格 与 玉 米 价 格 的 比 值 ( 以 下 称 猪 粮 比 ) 测 算 当 前 饲 料 价 格 水 平 下 猪 肉 价 格 是 否 处 于 合 理 区 间 根 据 一 般 规 律, 猪 粮 比 超 过 6:1 为 盈 利, 低 于 6:1 为 亏 损 我 国 猪 粮 比 一 般 围 绕 中 秋 春 节 等 猪 肉 传 统 消 费 旺 季 周 期 性 波 动, 但 2013 年 10 月 后, 猪 肉 价 格 持 续 下 跌, 猪 粮 比 呈 下 降 趋 势, 并 在 2014 年 1 月 后 持 续 处 于 盈 亏 平 衡 点 下 方, 生 猪 市 场 的 低 迷 已 无 法 有 效 覆 盖 其 饲 料 成 本, 生 猪 养 殖 行 业 处 于 亏 损 状 态 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 图 3:2009 年 以 来 猪 粮 比 指 标 走 势 2009 年 10 月 23 日 2010 年 1 月 23 日 2010 年 4 月 23 日 2010 年 7 月 23 日 2010 年 10 月 23 日 2011 年 1 月 23 日 2011 年 4 月 23 日 2011 年 7 月 23 日 2011 年 10 月 23 日 2012 年 1 月 23 日 2012 年 4 月 23 日 2012 年 7 月 23 日 2012 年 10 月 23 日 2013 年 1 月 23 日 2013 年 4 月 23 日 2013 年 7 月 23 日 2013 年 10 月 23 日 2014 年 1 月 23 日 2014 年 4 月 23 日 2014 年 7 月 23 日 2014 年 10 月 23 日 2015 年 1 月 23 日 资 料 来 源 : 聚 源 数 据 能 繁 母 猪 的 存 栏 量 决 定 着 未 来 生 猪 的 供 给, 对 猪 肉 价 格 有 着 重 要 的 影 响 从 历 史 经 验 来 看, 能 繁 母 猪 存 栏 量 的 变 化 一 般 领 先 于 生 猪 价 格 变 动 约 13 个 月 左 右 为 减 少 猪 肉 价 格 的 波 动 稳 定 市 场 供 给, 我 国 从 2007 年 开 始 实 施 能 繁 母 猪 补 贴 政 策, 目 前 每 头 能 繁 母 猪 每 年 给 予 100 元 补 贴 资 金 2011~2012 年 能 繁 母 猪 存 栏 量 不 断 增 加, 生 猪 供 应 过 剩, 猪 肉 价 格 有 所 回 落, 能 繁 母 猪 存 栏 量 在 2013 年 2 月 达 到 高 点 后 有 小 幅 下 降, 但 存 栏 消 化 速 度 较 慢, 养 殖 户 淘 汰 母 猪 的 意 愿 较 低 2014 年 猪 肉 价 格 大 幅 下 降, 生 猪 养 殖 步 入 深 度 亏 损, 去 产 能 速 度 加 快, 全 国 能 繁 母 猪 存 栏 量 加 速 下 降, 2014 年 12 月 末 为 4,289 万 头, 已 低 于 农 业 部 4,800 万 头 的 预 警 线, 预 计 未 来 一 年 的 生 猪 供 应 将 出 现 缺 口, 对 稳 定 猪 肉 价 格 将 产 生 积 极 影 响 图 4:2009.1~2015.1 我 国 能 繁 母 猪 存 栏 情 况 ( 万 头 ) 5100 4900 4700 4500 4300 4100 资 料 来 源 : 聚 源 数 据 2009 年 1 月 2009 年 5 月 2009 年 9 月 2010 年 1 月 2010 年 5 月 2010 年 9 月 2011 年 1 月 2011 年 5 月 2011 年 9 月 2012 年 1 月 2012 年 5 月 2012 年 9 月 2013 年 1 月 2013 年 5 月 2013 年 9 月 2014 年 1 月 2014 年 5 月 2014 年 9 月 2015 年 1 月 受 能 繁 母 猪 存 栏 量 及 饲 料 价 格 波 动 的 影 响, 我 国 猪 肉 价 格 以 三 年 左 右 为 周 期, 呈 现 较 强 的 波 动 性 2013 年 初, 经 过 年 前 的 集 中 出 栏, 年 后 生 猪 存 6

栏 量 有 所 减 少, 但 能 繁 母 猪 存 栏 量 过 高 导 致 市 场 普 遍 预 期 猪 肉 供 应 将 有 所 增 加, 生 猪 价 格 小 幅 下 降, 年 中 受 国 家 冻 肉 收 储 等 政 策 影 响, 生 猪 价 格 回 升 2014 年 初, 国 内 经 济 增 速 放 缓 及 餐 饮 业 不 景 气 导 致 需 求 萎 靡, 屠 宰 企 业 备 货 不 积 极, 同 时 生 猪 集 中 出 栏, 市 场 抛 售 情 绪 浓 重, 生 猪 价 格 快 速 下 跌, 部 分 地 区 跌 破 6 元 / 斤 的 成 本 线 在 这 种 情 况 下,3 月 至 5 月, 商 务 部 开 展 了 两 批 中 央 储 备 冻 猪 肉 收 储 工 作, 生 猪 价 格 在 5 月 后 有 所 回 升, 但 全 行 业 仍 处 于 亏 损 状 态 随 着 能 繁 母 猪 存 栏 量 的 下 降, 未 来 生 猪 供 给 将 出 现 一 定 缺 口, 对 猪 肉 价 格 将 产 生 积 极 作 用 图 5:2013.1~2015.1 全 国 猪 肉 平 均 价 ( 单 位 : 元 / 千 克 ) 27 26 25 24 23 22 21 20 19 2013 年 1 月 2013 年 3 月 2013 年 5 月 2013 年 7 月 2013 年 9 月 2013 年 11 月 2014 年 1 月 2014 年 3 月 2014 年 5 月 2014 年 7 月 2014 年 9 月 2014 年 11 月 2015 年 1 月 资 料 来 源 : 聚 源 数 据 我 国 主 要 通 过 猪 肉 储 备 和 政 策 补 贴 平 抑 短 期 猪 肉 价 格 的 波 动 猪 肉 储 备 在 肉 价 下 行 通 道 中 开 启, 在 肉 价 上 行 期 中 投 放 限 价 冻 肉 以 平 抑 物 价, 起 到 了 一 定 的 效 果 2007 年 以 来, 我 国 陆 续 出 台 国 务 院 关 于 促 进 生 猪 生 产 发 展 稳 定 市 场 供 应 的 意 见 ( 国 发 [2007]22 号 文 ) 防 止 生 猪 价 格 过 度 下 跌 调 控 预 案 ( 暂 行 ) (2009 年 ) 等 政 策 扶 持 生 猪 养 殖 业 2011 年 7 月, 国 务 院 常 务 会 议 确 定 了 五 项 促 进 生 猪 生 产 持 续 健 康 发 展 的 政 策 措 施, 在 生 猪 生 产 公 共 防 疫 信 贷 支 持 养 殖 户 生 活 数 据 统 计 等 方 面 加 强 政 策 扶 持 和 制 度 建 设 从 我 国 对 生 猪 养 殖 的 补 助 情 况 看, 政 策 主 要 针 对 当 期 猪 肉 及 生 猪 价 格 波 动, 缺 乏 长 效 有 延 续 性 的 机 制, 对 生 猪 养 殖 上 面 临 的 结 构 性 问 题 作 用 较 为 有 限, 但 政 府 补 贴 力 度 的 强 弱 对 散 户 补 栏 意 愿 影 响 较 大 综 上 所 述, 我 国 猪 肉 消 费 需 求 稳 步 增 长, 但 生 猪 养 殖 行 业 的 规 模 化 程 度 较 低, 造 成 了 猪 肉 价 格 宽 幅 波 动 食 品 安 全 保 障 程 度 低 数 据 收 集 和 统 计 难 度 大 等 一 系 列 问 题 ; 饲 料 供 需 矛 盾 及 母 猪 存 栏 量 的 7 变 化 进 一 步 加 剧 了 猪 价 的 波 动, 目 前 国 家 已 出 台 了 多 项 政 策 维 持 猪 肉 价 格 稳 定, 但 政 策 延 续 性 不 强 当 前, 以 新 希 望 为 代 表 的 上 游 饲 料 行 业 以 双 汇 为 代 表 的 下 游 屠 宰 和 加 工 行 业 正 积 极 进 入 生 猪 养 殖 领 域, 预 计 未 来 行 业 规 模 化 程 度 将 有 所 提 升, 但 平 抑 猪 肉 价 格 波 动 将 在 一 个 更 为 长 期 的 过 程 中 实 现 我 国 肉 制 品 加 工 行 业 集 中 度 较 低, 上 游 养 殖 行 业 落 后 的 生 产 方 式 制 约 其 发 展 我 国 肉 制 品 加 工 已 有 多 年 历 史, 以 腌 腊 酱 卤 熏 烧 油 炸 等 传 统 制 法 为 主 改 革 开 放 以 来, 西 方 肉 制 品 加 工 技 术 的 引 进 带 动 了 国 内 肉 制 品 加 工 行 业 的 规 模 化 发 展 传 统 制 法 的 肉 制 品 以 作 坊 式 生 产 为 主, 由 于 不 同 区 域 的 消 费 者 偏 好 不 同, 较 难 形 成 规 模 生 产 目 前 国 内 初 具 规 模 的 肉 制 品 包 括 高 温 肉 制 品 1 2 低 温 肉 制 品 和 冷 鲜 肉 3, 低 温 肉 制 品 和 冷 鲜 肉 具 有 卫 生 营 养 价 值 高 等 特 点, 在 西 方 发 达 国 家 的 肉 类 消 费 结 构 中 占 比 较 大, 是 我 国 肉 制 品 行 业 未 来 发 展 的 主 要 增 长 点 目 前 我 国 肉 制 品 加 工 行 业 形 成 了 双 汇 雨 润 金 锣 三 大 全 国 性 的 行 业 龙 头 企 业, 以 及 山 东 的 得 利 斯 吉 林 的 德 大 河 南 的 众 品 北 京 的 千 喜 鹤 四 川 的 美 好 等 区 域 性 品 牌 但 前 三 大 企 业 肉 制 品 加 工 量 的 市 场 占 有 率 不 足 10%, 屠 宰 量 的 市 场 占 有 率 不 足 5%, 远 低 于 欧 美 发 达 国 家 市 场 上 龙 头 企 业 的 市 场 占 有 率, 未 来 龙 头 企 业 的 规 模 扩 张 和 兼 并 重 组 是 行 业 长 期 发 展 方 向 1 高 温 肉 制 品 指 蒸 煮 加 工 温 度 大 于 100 的 肉 制 品, 加 热 过 程 中 达 到 商 业 无 菌, 常 温 下 流 通 可 保 存 6 个 月 2 低 温 肉 制 品 是 指 采 用 较 低 的 杀 菌 温 度 进 行 巴 氏 杀 菌 的 肉 制 品, 即 肉 制 品 中 心 温 度 达 到 68~72 保 持 30 分 钟, 产 品 需 在 0~6 下 冷 藏, 保 质 期 较 短 3 冷 鲜 肉 是 指 严 格 执 行 兽 医 检 疫 制 度, 对 屠 宰 后 的 畜 胴 体 迅 速 进 行 冷 却 处 理, 使 胴 体 温 度 ( 以 后 腿 肉 中 心 为 测 量 点 ) 在 24 小 时 内 降 为 0~4, 并 在 后 续 加 工 流 通 和 销 售 过 程 中 始 终 保 持 0~4 范 围 内 的 生 鲜 肉 冷 鲜 肉 始 于 上 世 纪 二 三 十 年 代 的 西 方 国 家, 目 前 在 发 达 国 家 的 肉 类 消 费 结 构 中 占 90% 以 上

表 1: 国 内 肉 制 品 加 工 龙 头 企 业 比 较 双 汇 雨 润 金 锣 产 销 规 模 大, 全 规 模 较 小, 主 要 具 有 一 定 规 模, 高 温 肉 制 品 国 区 域 销 售, 市 在 华 东 区 域 销 售 集 中 在 山 东 等 地 场 占 有 率 较 高 优 势 产 品, 定 位 规 模 较 大, 定 位 于 中 高 端, 销 位 列 第 二 阵 营, 低 温 肉 制 品 中 高 端 售 区 域 集 中 于 大 定 位 中 端 城 市 和 发 达 地 区 冷 鲜 肉 高 端 相 对 高 端 定 价 低, 销 量 大 产 能 2251 万 头 / 产 能 4670 万 头 / 产 能 2000 万 头 / 屠 宰 年, 产 能 利 用 率 年, 产 能 利 用 率 年 较 高 较 低 资 料 来 源 : 中 诚 信 国 际 整 理 我 国 以 散 养 为 主 的 生 猪 养 殖 模 式 制 约 了 肉 制 品 加 工 企 业 的 规 模 扩 张, 大 型 企 业 在 各 地 建 立 生 产 基 地 以 解 决 原 料 运 输 问 题, 而 分 散 的 生 产 基 地 加 大 了 供 应 链 物 流 资 金 人 员 食 品 安 全 等 方 面 的 管 理 难 度 此 外, 异 地 建 厂 过 程 中 与 地 方 政 府 的 沟 通 协 调 也 给 企 业 造 成 一 定 困 难 2011 年 12 月, 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 工 业 和 信 息 化 部 联 合 发 布 了 食 品 工 业 十 二 五 发 展 规 划 ( 以 下 简 称 规 划 ), 提 出 肉 类 加 工 业 的 发 展 方 向 是 优 化 食 品 结 构, 提 高 冷 鲜 肉 分 割 肉 和 精 深 加 工 的 比 重, 同 时 支 持 区 域 性 骨 干 肉 类 食 品 企 业 整 合 产 业 供 应 链 此 外, 原 则 上 不 再 新 建 生 猪 年 屠 宰 量 在 20 万 头 以 下 的 企 业, 限 制 年 加 工 量 在 3,000 吨 以 下 的 肉 制 品 加 工 企 业, 重 点 建 设 华 东 华 北 西 南 和 东 北 四 大 生 猪 屠 宰 加 工 基 地 规 划 指 出 我 国 肉 类 工 业 的 发 展 目 标 为 : 到 2015 年, 肉 类 总 产 量 达 到 8,500 万 吨, 肉 制 品 加 工 量 达 到 1,500 万 吨, 占 肉 类 总 产 量 的 比 重 达 到 17% 以 上, 落 后 生 猪 屠 宰 产 能 淘 汰 50% 规 划 的 出 台, 为 肉 类 加 工 业 优 化 产 品 结 构 淘 汰 落 后 产 能 提 升 行 业 集 中 度 提 供 了 政 策 方 向 综 上, 我 国 肉 制 品 加 工 行 业 集 中 度 较 低 产 品 结 构 亟 待 优 化, 居 民 生 活 水 平 的 提 高 将 带 来 肉 类 消 费 结 构 的 变 化, 加 之 政 府 的 政 策 导 向, 肉 制 品 加 工 行 业 将 进 入 规 模 扩 张 和 兼 并 重 组 共 存 的 新 时 期, 行 业 龙 头 企 业 将 实 现 快 速 发 展 未 来, 三 家 全 国 性 龙 头 企 业 和 多 家 区 域 性 龙 头 企 业 的 竞 争 格 局 有 望 打 8 破, 产 品 结 构 能 否 符 合 消 费 趋 势 变 化 食 品 安 全 生 产 品 牌 和 口 碑 效 应 等 因 素 是 决 定 企 业 竞 争 实 力 的 关 键 食 品 安 全 事 件 频 发, 考 验 食 品 加 工 企 业 的 供 应 链 管 理 能 力 2009~2014 年 末, 国 内 陆 续 出 现 了 三 鹿 三 聚 氰 胺 毒 奶 粉 瘦 肉 精 4 三 全 金 黄 色 葡 萄 球 菌 蒙 牛 黄 曲 霉 素 牛 奶 病 死 猪 肉 销 售 恒 天 然 毒 奶 粉 金 锣 病 死 猪 等 一 系 列 食 品 安 全 事 件, 严 重 损 害 了 消 费 者 的 身 体 健 康, 整 个 食 品 行 业 被 广 泛 质 疑, 被 曝 光 的 子 行 业 和 企 业 的 经 济 效 益 受 到 极 大 的 负 面 影 响 食 品 生 产 者 是 食 品 安 全 的 第 一 责 任 人, 诚 信 缺 失 过 度 逐 利 疏 于 检 测 等 是 出 现 问 题 的 直 接 原 因 然 而, 我 国 食 品 工 业 落 后 的 生 产 方 式 和 极 低 的 行 业 集 中 度 则 是 食 品 安 全 事 故 频 发 的 重 要 原 因 之 一 以 生 猪 为 例, 与 美 国 相 比, 美 国 养 猪 户 数 仅 有 7 万 户, 我 国 则 有 6,700 多 万 户 ; 美 国 养 殖 规 模 在 500 头 以 上 的 养 殖 户 提 供 的 生 猪 出 栏 量 占 全 国 的 96.6%, 我 国 养 殖 规 模 在 500 头 以 上 的 养 殖 户 提 供 的 生 猪 出 栏 量 仅 占 全 国 的 31.5%; 美 国 4 家 大 型 肉 类 企 业 所 占 市 场 份 额 超 过 90%, 我 国 排 名 前 三 位 的 企 业 所 占 份 额 不 到 10% 食 品 行 业 从 养 殖 加 工 到 流 通 环 节 的 行 业 集 中 度 均 处 于 极 低 的 水 平, 恶 性 竞 争 是 行 业 发 展 的 常 态, 给 行 业 监 管 检 验 检 疫 带 来 了 极 大 的 困 难 此 外, 法 律 法 规 不 健 全 监 管 部 门 偏 多 安 全 标 准 较 低 等 也 是 造 成 食 品 安 全 事 件 频 发 的 原 因 我 国 的 食 品 法 规 存 在 盲 区 和 重 复, 对 违 法 者 的 处 罚 规 章 较 少, 造 成 违 法 成 本 较 低 我 国 食 品 安 全 采 用 多 头 管 理 的 模 式, 管 理 部 门 包 括 卫 生 部 农 业 部 食 品 药 品 监 督 管 理 局 等, 在 执 行 过 程 中 存 在 监 管 边 界 不 清 的 问 题, 且 我 国 建 立 食 品 生 产 标 准 起 步 较 晚, 多 数 标 准 参 考 欧 美 发 达 国 家, 国 内 龙 头 企 业 对 标 准 制 定 的 参 与 度 过 高 也 广 为 诟 病 食 品 工 业 十 二 五 发 展 规 划 将 强 化 食 品 4 瘦 肉 精 是 一 类 动 物 用 药, 可 以 增 加 动 物 的 瘦 肉 量 减 少 饲 料 使 用 使 肉 品 提 早 上 市 降 低 成 本, 但 因 为 对 人 体 会 产 生 副 作 用, 各 国 开 放 使 用 的 标 准 不 一 常 用 瘦 肉 精 有 莱 克 多 巴 胺 (Ractopamine) 克 伦 特 罗 (Clenbuterol) 等

质 量 安 全 管 理 定 为 十 二 五 期 间 的 第 一 项 任 务, 规 划 提 出 通 过 六 个 方 面 实 现 食 品 安 全 管 理 : 提 高 粮 食 油 脂 肉 类 饮 料 水 产 品 果 蔬 加 工 等 重 点 行 业 的 准 入 门 槛 ; 健 全 食 品 安 全 监 管 体 制, 加 强 部 门 间 地 方 间 的 协 调 联 动 ; 完 善 食 品 标 准 体 系, 重 点 制 修 订 食 品 添 加 剂 方 便 食 品 肉 制 品 乳 制 品 饮 料 等 行 业 标 准 ; 加 强 检 ( 监 ) 测 能 力 建 设, 逐 步 实 现 关 键 检 测 设 备 国 产 化, 督 促 企 业 完 善 内 部 质 量 控 制 监 测 系 统 和 食 品 质 量 可 追 溯 体 系, 提 升 各 级 食 品 监 测 机 构 的 检 验 水 平 ; 健 全 食 品 召 回 及 退 市 制 度 ; 落 实 企 业 食 品 安 全 主 体 责 任 上 述 规 划 为 食 品 行 业 健 康 发 展 提 供 了 较 好 的 政 策 环 境, 但 各 项 措 施 尚 待 细 化, 政 策 的 落 实 效 果 亦 有 待 观 察 总 体 看 来, 我 国 食 品 工 业 起 步 较 晚, 在 法 律 法 规 监 管 体 系 检 测 水 平 行 业 标 准 等 方 面 较 为 落 后, 食 品 企 业 规 模 小 而 数 量 多 的 行 业 竞 争 格 局 放 大 了 制 度 缺 失 的 后 果, 导 致 食 品 安 全 事 件 频 繁 出 现, 健 全 的 行 业 制 度 和 有 效 的 监 督 机 制 是 行 业 健 康 发 展 的 保 障 竞 争 及 抗 风 险 能 力 展 的 新 时 期 公 司 的 技 术 水 平 和 产 品 研 发 能 力 引 领 国 内 肉 制 品 加 工 行 业 发 展 双 汇 集 团 是 国 内 较 早 开 始 进 行 肉 制 品 加 工 的 企 业, 经 过 多 年 的 探 索 和 积 累, 公 司 各 项 技 术 均 处 于 行 业 领 先 水 平 目 前 双 汇 集 团 形 成 了 以 生 猪 屠 宰 及 肉 制 品 加 工 为 主 的 产 业 链, 生 猪 屠 宰 率 先 引 进 国 际 先 进 的 生 猪 屠 宰 加 工 技 术 和 装 备, 把 冷 鲜 肉 的 加 工 销 售 模 式 引 入 国 内, 推 动 了 国 内 的 热 鲜 肉 冷 冻 肉 向 冷 鲜 肉 消 费 的 转 变 肉 制 品 加 工 领 域, 双 汇 集 团 成 功 对 火 腿 肠 产 品 进 行 深 度 开 发, 增 加 不 同 风 味 不 同 形 式 的 创 新 性 产 品, 不 断 满 足 市 场 消 费 需 求, 同 时 对 低 温 产 品 进 行 新 产 品 的 开 发 和 导 入, 进 一 步 引 领 了 低 温 肉 制 品 的 多 元 化 发 展 表 2: 公 司 部 分 行 业 先 进 技 术 情 况 技 术 名 称 技 术 内 容 通 过 火 腿 肠 加 工 工 艺 特 别 处 理, 使 火 腿 肠 增 脆 增 弹 技 术 得 产 品 的 结 构 及 口 感 形 成 突 出 的 弹 脆 效 果 双 汇 集 团 作 为 国 内 肉 制 品 加 工 行 业 的 龙 头 企 业, 市 场 地 位 突 出 ; 先 进 的 技 术 水 平 和 产 品 研 发 能 力 有 效 增 强 其 竞 争 实 力 ; 销 售 网 络 建 设 完 善, 品 牌 优 势 明 显 ; 公 司 享 受 多 项 税 收 优 惠 政 策, 当 地 政 府 的 大 力 支 持 为 其 发 展 创 造 了 良 好 的 外 部 条 件 行 业 地 位 突 出, 具 有 较 强 的 规 模 和 产 业 链 优 势 PVDC 肠 衣 膜 夹 层 印 刷 技 术 中 式 传 统 产 品 的 工 业 化 生 产 技 术 低 温 肉 制 品 防 腐 保 鲜 技 术 采 用 特 殊 复 合 工 艺 技 术, 开 发 里 印 复 合 型 PVDC 热 收 缩 肠 衣 膜 ( 无 胶 工 艺 ), 安 全 环 保, 提 高 了 包 装 设 计 的 灵 活 性 及 PVDC 肠 衣 膜 展 示 效 果 采 用 香 辛 料 提 取 以 及 连 续 化 卤 制 生 产 线 替 代 传 统 卤 制 工 艺, 实 现 传 统 制 品 工 业 化 生 产 采 用 不 同 工 艺 配 比 加 工 参 数 和 包 装 材 料 的 组 合, 保 证 低 温 产 品 保 质 双 汇 集 团 是 国 内 较 早 涉 足 肉 制 品 加 工 的 企 业, 产 业 链 涉 及 养 殖 屠 宰 肉 制 品 加 工 等, 产 品 包 括 低 温 肉 制 品 高 温 肉 制 品 冷 鲜 肉 和 冷 冻 肉 等, 完 善 的 产 业 链 条 和 产 品 系 列 有 益 于 公 司 实 现 规 模 效 应 目 前, 公 司 是 国 内 屠 宰 加 工 能 力 和 产 品 产 销 量 最 大 的 肉 制 品 加 工 企 业 之 一, 截 至 2014 年 底, 公 司 屠 宰 加 工 能 力 为 2,251 万 头 / 年, 肉 制 品 加 工 能 力 为 255 万 吨 / 年, 肉 制 品 加 工 能 力 处 于 行 业 领 先 水 平 在 当 前 国 家 鼓 励 提 升 行 业 集 中 度 加 快 兼 并 重 组 和 淘 汰 落 后 产 能 的 背 景 下, 公 司 有 望 进 入 快 速 发 9 期 内 的 质 量 安 全 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 具 有 较 强 的 新 产 品 研 发 能 力, 每 年 研 发 投 入 在 4 亿 元 左 右,2012~2014 年 公 司 年 销 量 超 过 100 吨 的 新 产 品 在 50 种 以 上, 占 在 产 品 的 10% 左 右, 较 强 的 产 品 开 发 和 市 场 把 握 能 力 推 动 公 司 实 现 快 速 发 展 销 售 网 络 建 设 完 善, 双 汇 品 牌 具 有 较 高 的 市 场 知 名 度

公 司 按 照 消 费 属 性 分 别 设 立 了 生 鲜 品 事 业 部 和 肉 制 品 事 业 部 生 鲜 品 事 业 部 将 全 国 划 分 为 26 个 销 售 大 区, 目 前 已 形 成 3,403 个 经 销 商 和 37,024 个 终 端 网 点, 肉 制 品 事 业 部 拥 有 19 个 销 售 大 区, 目 前 已 形 成 2,151 个 联 盟 商 和 3,773 个 经 销 商 公 司 销 售 网 络 层 级 清 晰, 管 理 明 确, 已 基 本 涵 盖 全 国 市 场, 有 效 保 证 了 公 司 产 品 的 消 化 同 时, 公 司 品 牌 具 有 较 高 的 市 场 知 名 度 双 汇 作 为 中 国 驰 名 商 标,2014 年 品 牌 价 值 达 到 355.86 亿 元, 已 入 选 第 一 批 中 国 十 大 品 牌 公 司 还 拥 有 马 可 波 罗 王 中 王 Q 趣 等 一 系 列 知 名 子 品 牌, 成 为 公 司 发 展 的 重 要 优 势 享 有 多 项 税 收 优 惠 政 策, 能 够 得 到 当 地 政 府 的 大 力 支 持 双 汇 集 团 作 为 国 内 最 大 的 肉 制 品 加 工 企 业, 养 殖 及 屠 宰 业 务 所 实 现 的 利 润 免 征 企 业 所 得 税 ; 各 子 公 司 享 受 所 在 地 地 方 政 府 的 税 收 优 惠 政 策, 包 括 西 部 大 开 发 税 收 优 惠 高 新 企 业 税 收 优 惠 生 鲜 品 流 通 税 收 优 惠 等, 良 好 的 税 收 政 策 对 公 司 经 营 起 到 积 极 的 作 用 双 汇 集 团 是 漯 河 市 的 支 柱 企 业, 每 年 利 税 金 额 占 漯 河 市 财 政 收 入 的 比 例 较 大, 得 到 漯 河 市 政 府 较 大 的 支 持 2010 年, 漯 河 市 政 府 发 布 深 入 实 施 双 汇 产 业 化 工 程, 加 快 现 代 畜 牧 业 发 展 的 实 施 方 案 ( 漯 政 办 [2010]75 号 文 ), 通 过 大 力 发 展 标 准 化 规 模 养 殖 强 化 重 大 动 物 疫 病 防 控 加 强 畜 产 品 质 量 安 全 监 管 加 快 技 术 和 信 息 服 务 及 落 实 扶 持 政 策 等 方 式, 优 化 政 策 环 境, 推 动 漯 河 市 以 双 汇 集 团 为 主 的 畜 产 品 加 工 产 业 做 大 做 强 受 原 料 和 产 品 运 输 半 径 的 限 制, 双 汇 集 团 主 要 通 过 异 地 建 厂 增 加 生 产 能 力, 依 托 双 汇 集 团 良 好 的 品 牌 效 应, 各 地 方 政 府 在 招 商 引 资 的 过 程 中 给 予 公 司 土 地 政 策 税 收 优 惠 等 多 方 面 的 支 持 在 国 家 鼓 励 农 业 发 展 地 方 政 府 对 优 质 地 方 企 业 予 以 较 大 重 视 的 情 况 下, 预 计 未 来 一 段 时 间 内, 公 司 仍 将 获 得 较 大 的 政 府 支 持 力 度 近 期 关 注 跨 国 并 购 2013 年 5 月, 根 据 公 开 消 息, 公 司 的 控 股 股 东 双 汇 国 际 将 以 每 股 34 美 元 的 价 格 收 购 美 国 食 品 巨 头 史 密 斯 菲 尔 德 集 团 (Smithfield Foods Inc, 以 下 简 称 Smithfield ) 的 全 部 股 份 Smithfield 成 立 于 1936 年, 是 全 球 规 模 最 大 的 生 猪 生 产 商 和 生 猪 供 应 商, 总 部 位 于 弗 吉 尼 亚, 在 美 国 25 个 州 及 四 个 国 家 拥 有 超 过 46,000 名 员 工, 拥 有 460 个 农 场,2012 年 实 现 净 利 润 3.63 亿 美 元 此 次 收 购 的 交 易 价 格 约 为 71.2 亿 美 元, 其 中 47 亿 美 元 为 股 权 收 购 价 格,24 亿 美 元 为 净 债 务, 净 债 务 由 双 汇 国 际 承 担 资 金 方 面, 双 汇 国 际 主 要 通 过 自 有 资 金 及 银 团 贷 款 解 决 根 据 公 开 资 料, 双 汇 国 际 与 中 国 银 行 荷 兰 合 作 银 行 东 方 汇 理 银 行 星 展 银 行 法 国 外 贸 银 行 苏 格 兰 皇 家 银 行 渣 打 银 行 以 及 中 国 工 商 银 行 ( 亚 洲 ) 等 八 家 银 行 签 订 了 一 笔 25 亿 美 元 的 三 年 期 贷 款, 和 一 笔 15 亿 美 元 的 五 年 期 贷 款, 合 计 40 亿 美 元, 用 于 本 次 大 规 模 收 购 双 汇 国 际 与 Smithfield 于 当 地 时 间 2013 年 9 月 26 日 联 合 宣 布 收 购 完 成 目 前 Smithfield 运 营 情 况 稳 定, 盈 利 能 力 不 断 增 强 2014 年 前 三 季 度 实 现 收 入 109.38 亿 美 元, 实 现 运 营 利 润 7.07 亿 美 元, 同 比 分 别 增 长 9.36% 和 211.45% 凭 借 此 次 收 购 带 来 的 业 务 协 同 效 应, 未 来 公 司 将 加 大 与 Smithfield 的 合 作 力 度, 计 划 从 采 购 生 产 品 牌 使 用 等 多 个 方 面 进 行 合 作 公 司 将 从 Smithfield 获 得 大 量 高 品 质 的 上 游 资 源, 通 过 在 国 内 加 工 生 产, 利 用 其 市 场 影 响 力, 以 满 足 国 内 市 场 日 益 增 长 的 高 端 需 求 目 前 Smithfield 产 品 国 内 生 产 车 间 正 在 建 设 中, 计 划 于 2015 年 7 月 正 式 投 产 同 时, 公 司 正 积 极 汲 取 Smithfield 生 产 经 营 管 理 以 及 食 品 安 全 控 制 方 面 的 经 验, 为 未 来 巩 固 行 业 地 位 奠 定 坚 实 的 基 础 但 中 诚 信 国 际 也 关 注 到, 由 于 Smithfield 与 公 司 下 属 上 市 公 司 双 汇 发 展 在 业 务 方 面 存 在 同 业 竞 争, 在 当 前 行 业 景 气 度 不 高 的 背 景 下,Smithfield 的 产 品 通 过 公 司 的 渠 道 进 入 中 国 市 场 也 会 加 剧 整 个 行 业 的 竞 争 中 诚 信 国 际 将 密 切 关 注 Smithfield 与 公 司 的 协 同 效 应 的 发 挥 对 公 司 未 来 整 体 经 营 及 信 用 状 况 可 能 产 生 的 影 响 10

业 务 运 营 双 汇 集 团 是 国 内 最 大 的 肉 制 品 加 工 企 业, 业 务 范 围 涵 盖 养 殖 屠 宰 和 加 工 的 全 产 业 链 公 司 下 设 肉 制 品 事 业 部 和 生 鲜 品 事 业 部, 事 业 部 负 责 主 要 产 品 采 购 生 产 和 销 售 的 全 过 程 产 品 生 产 双 汇 集 团 主 要 业 务 为 屠 宰 及 肉 类 加 工, 主 要 产 品 为 生 鲜 品 和 肉 制 品 生 鲜 品 包 括 冷 鲜 肉 和 冷 冻 肉, 是 将 生 猪 通 过 屠 宰 预 冷 分 割 冷 冻 等 工 艺 加 工 而 成 肉 制 品 包 括 低 温 肉 制 品 和 高 温 肉 制 品, 是 以 鲜 或 冻 畜 肉 禽 肉 等 为 主 要 原 料, 经 腌 制 搅 拌 斩 拌 乳 化 充 填 烘 烤 蒸 煮 等 工 艺 制 作 而 成 的 肉 类 制 品 公 司 的 生 鲜 品 高 温 肉 制 品 和 低 温 肉 制 品 生 产 分 别 需 要 经 过 23 道 12 道 和 14 道 生 产 工 序, 特 别 是 静 养 淋 浴 麻 电 预 冷 排 酸 等 工 序, 为 产 品 安 全 和 口 感 提 供 了 较 好 的 保 证 公 司 的 生 鲜 品 和 肉 制 品 均 采 用 以 销 定 产 的 模 式 进 行 生 产, 其 中 冷 鲜 肉 根 据 客 户 提 前 72 小 时 的 订 单 预 报 量, 确 定 生 猪 采 购 量, 同 时 组 织 采 购 部 门 采 购, 各 屠 宰 场 按 照 客 户 48 小 时 订 单 量 组 织 生 产 和 运 输 为 减 少 人 工 环 节, 保 障 食 品 安 全 和 产 品 质 量, 公 司 不 断 提 升 自 动 化 程 度, 先 后 投 资 40 多 亿 元 从 发 达 国 家 引 进 先 进 的 生 产 设 备 4,000 多 台 ( 套 ), 有 效 地 提 高 了 生 产 效 率 同 时, 公 司 注 重 产 品 研 发, 2012~2014 年 新 产 品 研 发 投 入 分 别 为 3.89 亿 元 3.96 亿 元 和 3.98 亿 元 目 前 公 司 新 产 品 研 发 主 要 分 为 以 下 几 个 方 向, 通 过 与 史 密 斯 菲 尔 德 的 合 作, 运 用 美 国 工 艺 美 国 原 料 以 及 美 国 品 牌 满 足 国 内 市 场 高 端 消 费 人 群 ; 针 对 酒 店 快 餐 配 餐 的 需 求 开 发 预 制 产 品 和 中 式 菜 肴, 产 品 类 型 向 家 庭 餐 饮 消 费 转 变 ; 开 发 特 色 包 装 口 味 差 异 化 的 新 产 品, 重 点 开 发 青 少 年 群 体 丰 富 的 产 品 结 构 和 细 分 的 消 费 市 场 为 满 足 不 同 的 消 费 者 需 求 和 地 域 饮 食 偏 好 提 供 了 有 力 的 保 证 双 汇 集 团 在 河 南 黑 龙 江 山 东 武 汉 江 苏 河 北 广 东 上 海 内 蒙 古 等 多 个 省 市 地 区 进 行 布 局, 覆 盖 区 域 广 泛, 拥 有 29 个 生 产 基 地, 为 公 司 销 售 网 络 的 拓 展 提 供 了 坚 实 的 业 务 基 础 截 至 2014 年 底, 公 司 拥 有 年 屠 宰 2,251 万 头 生 猪 和 生 产 255 万 吨 肉 制 品 的 生 产 能 力 2012~2014 年, 公 司 生 猪 屠 宰 量 分 别 为 1,142 万 头 1,331 万 头 和 1,501 万 头, 肉 制 品 产 量 分 别 为 155 万 吨 175 万 吨 和 169 万 吨, 生 鲜 品 产 量 分 别 为 114.40 万 吨 132.13 万 吨 和 149.90 万 吨 表 3:2012~2014 年 公 司 生 产 情 况 产 品 类 别 项 目 类 别 2012 2013 2014 产 能 1,775 1,851 2,251 生 猪 屠 宰 ( 万 头 ) 产 量 1,142 1,331 1,501 产 能 201 207 255 肉 制 品 ( 万 吨 ) 产 量 155 175 169 产 能 33 33 33 生 猪 养 殖 ( 万 头 ) 产 量 30.26 31.45 30.86 产 能 175 184 203 生 鲜 冻 品 ( 万 吨 ) 产 量 114.40 132.13 149.90 资 料 来 源 : 公 司 提 供 经 过 多 年 的 积 累, 公 司 拥 有 丰 富 的 产 品 系 列 国 内 领 先 的 屠 宰 加 工 能 力 先 进 的 生 产 设 备 和 领 先 的 研 发 实 力, 能 够 根 据 不 同 区 域 消 费 者 的 消 费 习 惯 组 织 生 产, 但 较 为 分 散 的 生 产 基 地 布 局 也 给 公 司 的 供 应 链 管 理 和 质 量 控 制 提 出 了 较 大 的 挑 战 原 材 料 供 应 双 汇 集 团 实 行 分 类 采 购 管 理, 将 采 购 物 资 分 为 A B C 三 类 :A 类 采 购 物 资 为 大 宗 原 辅 料, 由 公 司 集 中 招 标 采 购, 统 一 订 单 统 一 供 应 ;B 类 采 购 物 资 为 包 装 物, 由 公 司 集 中 招 标, 异 地 订 单 采 购 ; C 类 物 资 为 其 他 易 耗 品, 由 异 地 公 司 招 标 采 购, 公 司 审 核 合 同 和 价 格 公 司 实 行 全 面 预 算 管 理, 对 采 购 成 本 和 费 用 进 行 预 算 控 制, 同 时 集 中 采 购 大 额 物 资 有 助 于 发 挥 规 模 优 势 公 司 主 要 采 购 原 料 包 括 生 猪 肉 原 料 辅 料 等, 占 采 购 额 的 比 重 分 别 约 为 50% 20% 和 10%, 其 他 物 资 约 占 20% 为 满 足 生 产 需 要, 近 年 来 公 司 生 猪 采 购 量 快 速 增 长,2012~2014 年 复 合 增 长 率 达 到 14.65% 公 司 采 购 价 格 总 体 随 宏 观 经 济 环 境 和 农 产 品 价 格 同 步 波 动, 但 由 于 采 用 现 金 结 算, 账 期 较 短, 规 模 效 应 和 资 金 优 势 得 到 了 较 好 的 体 现, 公 司 采 购 11

价 格 显 著 低 于 同 期 全 国 平 均 批 发 价 近 年 来, 由 于 猪 肉 价 格 处 于 下 行 通 道, 公 司 生 猪 采 购 价 逐 年 下 降,2012~2014 年 分 别 为 14.94 元 / 千 克 14.81 元 / 千 克 和 13.05 元 / 千 克 表 4:2012~2014 年 公 司 主 要 原 料 采 购 情 况 项 目 2012 2013 2014 生 猪 采 购 量 ( 万 头 ) 1,142 1,331 1,501 生 猪 采 购 价 格 ( 元 / 千 克 ) 14.94 14.81 13.05 鸡 肉 采 购 量 ( 万 吨 ) 39.28 45.64 38.34 鸡 肉 采 购 价 格 ( 元 / 千 克 ) 14.27 14.52 13.45 场 及 相 关 配 套 设 施, 达 产 后 产 能 规 模 达 到 5,000 万 只, 鸡 肉 自 给 率 将 得 到 进 一 步 提 高 双 汇 集 团 是 全 国 最 大 的 肉 制 品 加 工 企 业, 对 猪 肉 鸡 肉 等 原 料 需 求 量 很 大, 我 国 以 小 规 模 为 主 的 养 殖 结 构 给 公 司 采 购 带 来 了 很 大 的 困 难, 不 利 于 产 品 质 量 控 制 和 规 模 化 生 产, 公 司 以 集 中 采 购 为 主 的 模 式 有 助 于 实 现 规 模 效 应 和 质 量 控 制 公 司 向 上 游 养 殖 业 的 扩 张 有 助 于 提 升 产 品 质 量, 但 短 期 内 原 料 自 给 率 仍 处 于 较 低 水 平, 疫 病 防 治 和 供 应 链 管 理 将 继 续 考 验 其 经 营 管 理 水 平 产 品 销 售 分 离 蛋 白 采 购 量 ( 万 吨 ) 分 离 蛋 白 采 购 价 格 ( 元 / 千 克 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 2.52 3.77 3.80 16.32 18.94 18.97 我 国 畜 禽 养 殖 较 为 分 散, 公 司 供 应 商 集 中 度 较 低,2014 年 前 十 大 供 应 商 的 采 购 额 占 比 不 足 30% 公 司 生 猪 来 源 包 括 备 案 养 殖 场 养 殖 户 和 自 有 养 殖 场, 占 比 分 别 约 为 69% 29% 和 2% 备 案 养 殖 场 为 公 司 从 出 入 境 检 验 检 疫 局 备 案 的 猪 场 中 选 出 的 母 猪 存 栏 量 100 头 以 上 或 年 出 栏 商 品 猪 2,000 头 以 上 的 自 繁 自 养 的 猪 场 近 年 来, 公 司 加 大 了 和 温 氏 集 团 有 限 公 司 牧 原 食 品 股 份 有 限 公 司 等 大 型 现 代 化 养 殖 企 业 的 合 作, 在 确 保 生 猪 供 应 的 同 时 有 效 保 证 了 产 品 的 品 质 此 外, 为 提 高 原 料 自 给 程 度, 公 司 积 极 涉 足 猪 和 鸡 的 养 殖, 目 前 已 经 实 现 商 品 化 生 产 公 司 下 设 7 个 养 猪 场, 均 位 于 河 南 省 境 内 公 司 自 产 生 猪 实 现 了 从 饲 料 品 种 到 养 殖 过 程 的 全 程 控 制, 质 量 保 障 程 度 较 高, 目 前 仅 用 于 高 端 产 品 的 生 产 截 至 2014 年 底, 公 司 有 曾 祖 代 种 猪 1,116 头 祖 代 种 猪 5,422 头 和 父 母 代 种 猪 10,421 头, 具 备 年 出 栏 祖 代 种 猪 2 万 头 父 母 代 种 猪 5 万 头 肥 猪 25 万 头 的 生 产 能 力 考 虑 到 公 司 1,500 万 头 以 上 的 年 需 求 量, 目 前 的 生 猪 自 给 率 不 足 2% 鸡 的 养 殖 业 务 方 面, 公 司 2011 年 建 设 了 一 个 实 验 商 品 鸡 场, 年 生 产 能 力 达 72 万 只,2012~2014 年 出 栏 量 分 别 为 29 万 只 52 万 只 和 48 万 只 截 至 2014 年 底, 公 司 已 建 成 13 个 种 鸡 场 17 个 商 品 鸡 双 汇 发 展 是 双 汇 集 团 负 责 产 品 销 售 的 运 营 主 体, 采 取 买 断 式 委 托 销 售 的 形 式 双 汇 发 展 与 各 肉 制 品 工 厂 签 订 委 托 销 售 协 议, 根 据 该 协 议, 各 肉 制 品 工 厂 向 双 汇 发 展 委 托 销 售 的 产 品, 在 参 照 市 场 类 似 产 品 终 端 销 售 价 格 的 基 础 上, 扣 减 一 定 数 额 的 广 告 费 销 售 代 理 费 运 杂 费 后 作 为 采 购 价 格 公 司 产 品 销 售 网 络 目 前 已 基 本 涵 盖 全 国 市 场, 其 中 华 东 华 中 华 北 和 东 北 地 区 优 势 明 显, 四 地 区 销 量 之 和 占 公 司 产 品 总 销 量 的 75% 以 上 公 司 产 品 销 售 包 括 经 销 商 代 理 定 销 和 直 营, 其 中 经 销 商 代 理 为 其 主 要 的 销 售 方 式 考 虑 到 生 鲜 品 和 肉 制 品 拥 有 不 同 的 消 费 群 体 和 渠 道, 公 司 分 别 设 立 了 生 鲜 品 事 业 部 和 肉 制 品 事 业 部 负 责 销 售 生 鲜 品 事 业 部 将 全 国 划 分 为 26 个 销 售 大 区, 目 前 已 形 成 3,403 个 经 销 商 和 34,024 个 终 端 网 点 生 鲜 品 中 的 冷 鲜 肉 销 售 主 要 分 特 约 店 商 超 酒 店 餐 饮 加 工 厂 和 农 贸 批 发 五 种 渠 道, 公 司 拥 有 24,941 多 家 冷 鲜 肉 特 约 经 销 店, 由 经 销 商 负 责 二 级 配 送 至 终 端 ; 也 有 少 部 分 生 鲜 品 直 接 销 售 给 沃 尔 玛 家 乐 福 等 商 超 以 及 真 功 夫 三 全 食 品 等 食 品 加 工 企 业 近 年 来 公 司 生 鲜 品 销 售 情 况 良 好, 产 销 水 平 连 年 达 到 95% 以 上 2014 年, 公 司 生 鲜 品 销 售 量 为 149.52 万 吨, 产 销 率 为 99.75% 肉 制 品 通 过 经 销 商 在 二 级 批 发 市 场 销 售, 公 司 每 年 与 经 销 商 签 订 销 售 合 同, 根 据 合 同 约 定 条 款 由 经 销 商 进 行 销 售, 经 销 商 付 款 后, 公 司 发 货 肉 制 品 事 业 部 拥 有 19 个 销 售 大 区, 目 前 已 形 成 2,151 个 联 盟 商 和 3,773 个 经 销 商, 销 售 终 端 为 经 销 商 辖 区 12

内 的 零 售 摊 点 公 司 肉 制 品 销 量 增 速 略 低 于 生 鲜 与 国 外 知 名 厂 商 合 作, 提 升 品 牌 海 外 知 名 度, 为 产 品,2014 年 达 到 172.72 万 吨, 产 销 率 为 102.20% 品 升 级 奠 定 基 础 表 5:2012~2014 年 公 司 产 品 销 售 情 况 双 汇 集 团 拥 有 强 大 的 销 售 网 络, 经 销 商 和 销 售 ( 单 位 : 万 吨,%) 终 端 数 量 具 有 较 强 的 竞 争 优 势, 其 品 牌 具 有 较 高 的 2012 年 2013 年 2014 年 生 鲜 品 肉 制 品 生 鲜 品 肉 制 品 生 鲜 品 肉 制 品 销 量 114.8 155.15 130.65 171.42 149.52 172.72 产 销 率 100.35 100.12 98.88 97.89 99.75 102.20 资 料 来 源 : 公 司 提 供 未 来, 公 司 将 根 据 不 同 的 产 品 属 性 和 消 费 人 群, 有 针 对 性 地 加 强 渠 道 拓 展 公 司 肉 制 品 的 销 售 渠 道 将 进 一 步 下 沉 到 县 乡 市 场, 通 过 农 村 市 场 开 发 和 乡 村 配 送 网 络 的 构 建, 继 续 提 高 肉 制 品 的 市 场 占 有 率 ; 将 着 力 提 高 商 超 渠 道 的 精 细 化 运 作 水 平, 未 来 逐 步 实 现 高 温 肉 制 品 向 低 温 肉 制 品 的 转 移, 优 化 产 品 结 构 ; 计 划 加 强 特 约 店 商 超 和 农 贸 市 场 的 渠 道 建 设, 并 借 助 互 联 网 的 平 台, 进 入 电 子 商 务 领 域 ; 通 过 增 加 对 经 销 商 的 扶 持 力 度, 激 发 其 销 售 积 极 性, 消 化 新 增 的 产 能 在 拓 展 销 售 的 同 时, 公 司 不 断 提 升 品 牌 影 响 力, 实 现 了 品 牌 价 值 的 不 断 增 值 双 汇 品 牌 作 为 中 国 驰 名 商 标 2014 年 品 牌 价 值 达 到 355.86 亿 元, 已 入 选 第 一 批 中 国 十 大 品 牌 ; 马 可 波 罗 王 中 王 Q 趣 等 一 系 列 知 名 子 品 牌, 拥 有 很 高 的 市 场 知 名 度 未 来 公 司 计 划 以 双 汇 作 为 主 品 牌, 根 据 产 品 特 点 打 造 相 应 的 子 品 牌 形 象, 通 过 视 频 宣 传 册 等 形 式 调 整 品 牌 认 知, 打 造 层 次 分 明 特 征 显 著 的 品 牌 群, 不 断 细 分 消 费 群 体 ; 通 过 市 场 知 名 度, 为 其 产 品 销 售 提 供 良 好 的 保 证 但 是, 公 司 客 户 分 散, 加 之 产 品 对 温 度 环 境 保 存 时 间 要 求 较 高, 在 二 次 配 送 和 销 售 过 程 的 产 品 质 量 控 制 方 面 存 在 一 定 困 难 品 质 管 理 食 品 安 全 是 食 品 加 工 企 业 的 生 命 线, 双 汇 集 团 专 门 设 立 了 品 质 管 理 部, 有 品 质 管 理 人 员 982 人, 其 中 硕 士 以 上 学 历 9 人 本 科 学 历 216 人, 专 业 领 域 包 括 食 品 工 程 畜 牧 兽 医 动 物 检 疫 卫 生 检 验 食 品 营 养 生 物 工 程 化 学 工 程 等, 品 质 管 理 人 员 对 公 司 生 产 流 程 实 现 全 过 程 管 理 采 购 环 节 中, 公 司 通 过 合 格 供 应 商 评 价 制 度 和 进 货 检 验 确 保 从 源 头 上 保 证 产 品 质 量 公 司 建 立 了 包 括 资 质 规 模 硬 件 设 施 质 量 安 全 保 证 等 方 面 的 供 应 商 评 价 体 系, 经 评 审 通 过 后 方 能 确 定 为 合 格 供 应 商, 并 要 求 其 对 供 应 的 原 材 料 承 诺 质 量 和 安 全 保 证 公 司 形 成 了 比 较 严 格 的 检 验 体 系, 在 对 接 收 的 生 猪 等 原 辅 料 进 行 感 官 理 化 微 生 物 等 指 标 的 检 验 外, 还 对 有 可 能 存 在 的 风 险 项 目 实 施 监 测, 在 发 现 存 在 风 险 项 目 后, 加 大 检 验 频 次 或 进 行 每 批 次 检 测, 确 保 购 进 原 材 料 的 质 量 和 安 全 表 6: 公 司 部 分 检 验 标 准 与 国 家 标 准 比 较 产 品 名 称 检 验 项 目 公 司 标 准 国 家 标 准 生 猪 莱 克 多 巴 胺 盐 酸 克 伦 特 罗 每 头 检 验 抽 检 禽 原 料 氯 霉 素 每 批 检 验 无 明 确 规 定 禽 原 料 呋 喃 它 酮 唑 酮 每 批 检 验 无 明 确 规 定 速 冻 甜 玉 米 粒 芽 孢 形 成 菌 每 批 检 验 无 明 确 规 定 外 购 猪 肉 莱 克 多 巴 胺 每 批 必 检 未 规 定 外 购 猪 皮 莱 克 多 巴 胺 项 芽 孢 形 成 菌 每 批 必 检 未 规 定 鸡 肉 泥 厌 氧 亚 硫 酸 盐 还 原 梭 状 芽 孢 杆 菌 每 批 必 检 未 规 定 淀 粉 黄 曲 霉 毒 素 B1 抽 检 未 规 定 姜 粉 芽 孢 形 成 菌 每 批 必 检 未 规 定 剁 椒 菌 落 总 数 项 芽 孢 形 成 菌 每 批 必 检 未 规 定 自 产 分 割 猪 肉 六 六 六 0.1 (mg/kg) 0.2(mg/kg) 含 辣 椒 类 辅 料 苏 丹 红 Ⅰ Ⅱ ⅢⅣ 号 抽 检 无 明 确 规 定 竹 笋 次 硫 酸 钠 甲 醛 抽 检 无 明 确 规 定 调 味 品 玫 瑰 红 B 抽 检 无 明 确 规 定 含 辣 椒 类 辅 料 花 椒 罗 丹 明 B 抽 检 无 明 确 规 定 辣 椒 工 业 硫 磺 抽 检 无 明 确 规 定 鱼 类 孔 雀 石 绿 抽 检 无 明 确 规 定 13

榨 菜 泡 椒 剁 椒 敌 百 虫 柠 檬 黄 胭 脂 红 诱 惑 红 日 落 黄 山 梨 酸 甜 蜜 素 糖 精 钠 抽 检 无 明 确 规 定 酱 油 甜 蜜 素 抽 检 无 明 确 规 定 乳 制 品 三 聚 氰 胺 山 梨 酸 抽 检 无 明 确 规 定 生 猪 沙 丁 胺 醇 镇 静 剂 维 生 素 B12 氯 化 镁 磺 胺 类 药 物 抽 检 无 明 确 规 定 蜂 蜜 氯 霉 素 抗 生 素 硝 基 咪 唑 类 抽 检 无 明 确 规 定 无 菌 辣 椒 片 脱 皮 炒 芝 麻 辐 照 抽 检 无 明 确 规 定 大 豆 油 转 基 因 抽 检 无 明 确 规 定 熏 煮 香 肠 食 盐 3.0 行 标 4.0 熏 煮 火 腿 食 盐 3.0 3.5 熏 煮 火 腿 熏 煮 香 肠 型 式 检 验 每 半 年 一 次 每 年 至 少 一 次 TWLY TBHQ 每 半 年 一 次 无 明 确 规 定 大 豆 蛋 白 类 三 聚 氰 胺 每 半 年 一 次 国 家 标 准 无 规 定 三 聚 磷 酸 钠 Na 5 P 3 O 10 企 业 规 定 含 量 95 W/% 国 标 85 W/% 浓 香 型 白 酒 甜 蜜 素 半 年 一 次 无 相 关 规 定 肉 馅 水 分 蛋 白 脂 脂 肪 每 批 无 相 关 规 定 资 料 来 源 : 公 司 提 供 生 产 环 节 中, 公 司 引 入 了 ISO9001 ISO22000 HACCP 等 质 量 和 食 品 安 全 管 理 体 系, 采 用 统 一 的 质 量 加 工 工 艺 规 程, 建 立 标 准 化 的 加 工 操 作 规 范, 以 保 证 产 品 品 质 的 一 致 性 食 品 生 产 企 业 的 卫 生 管 理 至 关 重 要, 公 司 在 生 产 环 节 引 入 了 卫 生 标 准 操 作 规 范 (SSOP), 以 确 保 清 洁 生 产 ; 自 采 购 直 至 产 品 销 售, 建 立 了 全 面 的 批 次 追 溯 制 度, 确 保 产 品 可 追 溯, 发 现 问 题 能 够 追 根 溯 源, 便 于 查 找 原 因 从 根 本 上 解 决 问 题 ; 生 猪 经 宰 前 检 验 静 养 合 格 后, 屠 宰 时 由 动 物 执 法 部 门 和 品 质 管 理 部 按 照 国 家 标 准, 对 每 头 生 猪 实 施 在 线 同 步 检 疫 检 验, 对 生 猪 瘦 肉 精 实 施 在 线 逐 头 检 测, 做 到 有 宰 必 检, 有 检 无 漏 ; 建 立 并 严 格 落 实 不 合 格 品 控 制 操 作 规 程, 对 生 产 过 程 中 产 生 不 合 格 品 严 格 按 照 标 准 要 求 进 行 处 理, 对 检 出 的 不 合 格 生 猪 按 照 病 害 动 物 和 病 害 动 物 产 品 生 物 安 全 处 理 规 程 (GB16548-2006) 进 行 无 害 化 处 理, 确 保 不 合 格 品 得 到 有 效 的 控 制 ; 同 时, 公 司 建 立 产 品 防 护 制 度, 在 线 监 控 系 统 目 前 已 达 9000 多 部, 对 生 产 过 程 实 施 全 过 程 的 监 控, 保 证 产 品 生 产 过 程 的 操 作 全 面 受 控 ; 产 品 出 厂 前, 批 批 抽 样 检 样 检 测, 合 格 后 通 过 自 有 物 流 体 系 送 达 市 场 销 售 总 体 上, 双 汇 集 团 建 立 了 品 质 管 理 体 系, 部 分 检 验 标 准 高 于 国 家 标 准, 特 别 是 生 猪 实 现 了 头 头 检 验 2012 年 ~2014 年, 公 司 检 验 检 疫 投 入 分 别 为 0.83 亿 元 0.82 亿 元 和 0.85 亿 元, 但 是, 我 国 以 小 规 模 为 主 的 养 殖 结 构 给 原 料 质 量 控 制 带 来 较 大 的 困 难, 公 司 仍 面 临 一 定 的 食 品 安 全 压 力 食 品 安 全 是 当 前 全 国 性 难 题, 在 国 家 标 准 检 验 体 制 和 生 产 者 素 质 没 有 实 质 性 改 变 的 情 况 下, 公 司 仍 需 在 品 质 安 全 方 面 投 入 较 大 的 人 力 物 力, 食 品 安 全 问 题 是 公 司 发 展 过 程 中 的 关 键 因 素 管 理 产 权 状 况 河 南 省 漯 河 市 双 汇 实 业 集 团 有 限 责 任 公 司 由 母 公 司 罗 特 克 斯 有 限 公 司 100% 控 制, 最 终 控 制 人 为 兴 泰 集 团 目 前 公 司 拥 有 7 家 子 公 司, 其 中 双 汇 集 团 所 持 双 汇 发 展 的 股 份 为 60.24% 法 人 治 理 结 构 双 汇 集 团 无 股 东 会, 设 董 事 会 监 事 及 相 关 行 政 管 理 机 构, 董 事 会 为 公 司 的 最 高 权 力 机 构 公 司 董 事 会 有 5 名 董 事, 设 董 事 长 1 名, 由 公 司 股 东 从 董 事 会 成 员 中 指 定 ; 设 监 事 2 名, 由 公 司 股 东 委 派, 负 责 监 督 检 查 高 级 管 理 人 员 公 司 财 务 和 日 常 经 营 ; 设 总 经 理 1 名, 由 董 事 长 提 名, 经 董 事 会 过 半 数 同 意 聘 任, 总 经 理 主 持 公 司 的 生 产 经 营 管 理, 组 织 实 施 董 事 会 决 议 管 理 水 平 公 司 积 极 推 进 现 代 企 业 管 理 制 度 的 建 设, 已 建 立 较 为 完 善 的 内 部 控 制 制 度, 目 前 设 置 了 财 务 部 审 计 监 察 部 人 力 资 源 部 总 经 理 办 公 室 进 行 日 常 14

生 产 经 营 活 动 的 管 理 工 作 ; 采 用 事 业 部 管 理 体 制, 设 立 了 生 鲜 品 肉 制 品 化 工 农 牧 综 合 等 事 业 部, 提 高 了 专 业 化 运 作 水 平 公 司 通 过 设 立 专 业 管 理 委 员 会, 使 各 相 关 部 门 都 能 够 参 与 公 司 发 展 战 略 设 定 年 度 经 营 目 标 设 定 与 分 解 预 算 方 案 编 制 定 岗 定 编 高 管 层 薪 酬 方 案 重 大 投 资 项 目 审 批 重 大 设 备 原 材 料 以 及 建 设 工 程 招 标 等 方 面 经 营 管 理 决 策, 提 高 决 策 合 理 性 ; 另 外, 通 过 设 立 专 业 管 理 委 员 会, 使 上 述 重 大 经 营 活 动 都 有 专 门 的 机 构 负 责 监 控, 从 而 在 公 司 规 模 及 相 应 的 潜 在 运 营 风 险 不 断 提 高 的 同 时 加 强 相 关 运 营 风 险 的 控 制 能 力 公 司 对 子 公 司 实 行 集 中 管 理, 在 生 产 销 售 品 质 管 理 财 务 等 方 面 建 立 了 较 为 完 善 的 管 理 制 度 公 司 对 关 联 公 司 之 间 的 担 保 委 托 借 款 进 行 了 具 体 的 规 定, 特 别 对 对 外 担 保 设 立 了 严 格 的 审 核 机 制, 从 源 头 上 减 少 了 或 有 债 务 的 发 生 机 率 总 体 上, 双 汇 集 团 的 部 门 和 事 业 部 设 置 较 为 合 理, 管 理 制 度 完 善 但 是, 公 司 子 公 司 及 生 产 基 地 较 多, 管 理 协 调 及 执 行 难 度 较 大, 管 理 上 仍 存 在 一 定 风 险 战 略 规 划 双 汇 集 团 目 前 是 国 内 最 大 的 猪 肉 食 品 企 业, 产 业 化 优 势 显 著 公 司 未 来 将 继 续 专 注 于 主 业, 扩 大 销 售 规 模, 提 高 市 场 占 有 率, 加 快 产 业 扩 张 的 步 伐 公 司 计 划 以 中 心 城 市 为 核 心 进 行 布 局, 发 展 养 殖 业 饲 料 业 屠 宰 加 工 业 食 品 包 装 业 物 流 运 输 业 商 业 连 锁 业, 形 成 从 源 头 到 零 售 的 全 产 业 链 经 营 ; 公 司 将 继 续 深 化 销 售 渠 道, 加 大 终 端 零 售 网 点 的 建 设 力 度, 销 售 区 域 将 覆 盖 全 国 ; 利 用 公 司 雄 厚 的 资 金 实 力, 积 极 需 求 机 会, 并 购 区 域 内 的 优 势 品 牌 2015~2017 年, 公 司 计 划 总 投 资 达 39.38 亿 元, 资 金 来 源 均 为 自 筹, 相 较 于 公 司 每 年 的 利 润 和 现 金 流 水 平, 未 来 筹 融 资 压 力 不 大 公 司 的 投 资 项 目 以 屠 宰 加 工 和 肉 制 品 加 工 产 能 扩 张 为 主, 包 括 新 增 低 温 肉 制 品 产 能 600 吨 / 日 高 温 肉 制 品 400 吨 / 日 等 公 司 还 计 划 建 设 3 个 100 吨 / 日 的 美 式 肉 制 品 车 间, 为 有 效 配 合 拓 展 消 费 市 场 产 品 结 构 升 级 的 战 略 奠 定 基 础 表 7:2015~2017 年 公 司 主 要 在 建 拟 建 项 目 ( 单 位 : 万 元 ) 单 位 名 称 项 目 名 称 合 计 新 建 三 个 日 产 100 吨 的 ( 上 海 双 汇 ) 日 产 300 吨 低 温 肉 制 品 项 目 ( 沈 阳 双 汇 ) 屠 宰 及 肉 制 品 项 目 ( 郑 州 双 汇 ) 日 产 100 吨 美 式 低 温 肉 制 品 项 目 郑 州 双 汇 物 流 项 目 ( 陕 西 双 汇 ) 日 产 100 吨 美 式 低 温 肉 制 品 项 目 ( 沈 阳 双 汇 ) 日 产 100 吨 美 式 低 温 肉 制 品 项 目 长 春 双 汇 屠 宰 及 肉 制 品 项 目 低 温 肉 制 品 车 间 5,000 吨 冷 藏 库 3,300 吨 冷 藏 34,788.76 库, 及 成 品 库 办 公 楼 综 合 楼 污 水 处 理 站 等 配 套 设 施 新 建 屠 宰 车 间, 产 能 为 屠 宰 650 头 / 小 时, 分 割 400 头 / 小 时 ; 新 建 1 个 200 吨 / 日 高 温 肉 制 品 车 76,426.49 间 ;2 个 100 吨 / 日 低 温 肉 制 品 车 间 ; 配 套 10,000 吨 冷 库 日 双 班 生 产 美 式 产 品 100 吨, 产 品 规 划 : 切 片 原 生 培 根 类 30 吨 切 片 66,243.33 火 腿 类 30 吨 香 肠 ( 颗 粒 ) 类 40 吨 冷 藏 库 及 集 中 发 货 中 心 建 筑 面 积 34,180 m2, 库 容 25,900 吨 ; 常 温 物 流 15,570.53 分 拣 库 建 筑 面 积 10,880 m2 1 个 100 吨 / 日 美 式 肉 制 64,877.66 品 车 间 1 个 100 吨 / 日 美 式 肉 制 64,877.66 品 车 间 新 建 屠 宰 车 间, 屠 宰 650 头 / 小 时, 分 割 400 头 / 小 时 ;1 个 200 吨 / 日 高 71,000.00 温 肉 制 品 车 间 ;1 个 100 吨 / 日 低 温 肉 制 品 车 间 ; 配 套 8,300 吨 冷 库. 合 计 393,783.93 资 料 来 源 : 公 司 提 供 经 营 拓 展 和 资 本 运 作 是 双 汇 集 团 未 来 发 展 的 关 键 词, 产 业 链 向 养 殖 业 延 伸 和 屠 宰 加 工 能 力 的 扩 张 将 巩 固 公 司 的 行 业 龙 头 地 位 公 司 大 规 模 的 投 资 计 划 或 将 使 得 债 务 规 模 有 所 增 加, 同 时 新 增 产 能 的 15

市 场 消 化 能 力 和 品 质 安 全 管 理 有 待 观 察 财 务 分 析 以 下 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 信 永 中 和 会 计 师 事 务 所 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2012 年 审 计 报 告, 经 信 永 中 和 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2013 年 审 计 报 告, 经 德 勤 华 永 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2014 年 审 计 报 告 公 司 财 务 报 表 均 按 照 新 会 计 准 则 编 制 资 本 结 构 2012~2014 年 末 公 司 总 资 产 分 别 为 173.78 亿 元 205.14 亿 元 和 227.15 亿 元 公 司 资 产 主 要 由 货 币 资 金 存 货 和 固 定 资 产 构 成,2014 年 末, 上 述 三 项 资 产 占 总 资 产 的 比 重 分 别 为 13.77% 16.54% 和 50.75% 货 币 资 金 方 面, 随 着 公 司 经 营 规 模 的 扩 大 和 营 业 收 入 的 增 加, 货 币 资 金 规 模 保 持 在 较 高 水 平,2012~2014 年 分 别 为 42.09 亿 元 40.07 亿 元 和 31.28 亿 元, 主 要 由 于 公 司 增 加 了 理 财 产 品 投 资 规 模, 同 时 也 加 大 了 固 定 资 产 投 资 力 度 存 货 方 面, 2012~2014 年 末, 公 司 存 货 金 额 分 别 为 20.69 亿 元 36.35 亿 元 和 37.57 亿 元, 受 到 生 产 规 模 扩 大 及 传 统 销 售 旺 季 备 品 备 货 的 影 响, 存 货 金 额 持 续 上 升 当 存 货 的 可 变 现 净 值 低 于 成 本 时, 公 司 计 提 存 货 跌 价 准 备,2012~2014 年, 计 提 的 存 货 跌 价 准 备 分 别 为 5,428.56 万 元 7,624.60 万 元 和 8,466.28 万 元 固 定 资 产 方 面, 受 生 猪 运 输 半 径 限 制, 公 司 通 过 异 地 开 设 子 公 司 经 营 屠 宰 加 工 业 务 的 方 式 增 加 产 能, 固 定 资 产 规 模 相 应 快 速 增 加,2012~2014 年 末, 固 定 资 产 分 别 为 81.61 亿 元 88.66 亿 元 和 115.27 亿 元 未 来 公 司 将 进 一 步 扩 展 养 殖 屠 宰 业 务, 预 计 固 定 资 产 规 模 将 继 续 增 长 此 外,2014 年 末 公 司 其 他 流 动 资 产 为 15.05 亿 元, 其 中 购 买 理 财 产 品 13.00 亿 元, 大 部 分 存 续 时 间 不 超 过 一 年 公 司 无 形 资 产 主 要 为 土 地 使 用 权,2014 年 末 为 10.05 亿 元 表 8:2012~2014 年 末 公 司 存 货 构 成 单 位 : 亿 元 2012 2013 2014 产 成 品 9.24 17.31 17.48 其 他 1.99 2.03 0.69 合 计 20.69 36.35 37.57 资 料 来 源 : 根 据 公 司 审 计 报 告 整 理 随 着 经 营 规 模 的 不 断 扩 大 未 分 配 利 润 积 累 和 资 本 公 积 的 增 加, 公 司 所 有 者 权 益 保 持 较 快 增 长 2012~2014 年 末 公 司 所 有 者 权 益 分 别 为 117.57 亿 元 125.90 亿 元 和 138.80 亿 元 近 年 来 公 司 控 股 股 东 万 洲 国 际 实 施 员 工 股 份 支 付 计 划, 按 照 未 来 现 金 流 折 现 法 和 二 项 式 期 权 定 价 模 型 计 算 权 益 工 具 公 允 价 值 后 计 入 资 本 公 积,2012~2014 年 末, 公 司 资 本 公 积 分 别 为 3.45 亿 元 4.73 亿 元 和 6.45 亿 元 2012~2014 年 末, 公 司 负 债 总 额 分 别 为 56.21 亿 元 79.24 亿 元 和 88.35 亿 元, 主 要 为 短 期 借 款 应 付 账 款 和 其 他 应 付 款 公 司 借 款 以 短 期 借 款 为 主,2012~2014 年 短 期 借 款 分 别 为 3.70 亿 元 29.28 亿 元 和 28.87 亿 元 2013 年 末, 公 司 短 期 借 款 上 升 至 29.28 亿 元, 主 要 由 于 公 司 为 补 充 流 动 资 金, 增 加 了 流 动 性 借 款 所 致 应 付 账 款 方 面,2012~2014 年 末 公 司 应 付 账 款 分 别 为 17.15 亿 元 23.33 亿 元 和 35.00 亿 元, 主 要 为 应 付 原 材 料 及 设 备 供 应 商 的 款 项,90% 以 上 的 账 期 为 一 年 以 内 2014 年 由 于 公 司 应 付 设 备 工 程 款 大 幅 增 加, 应 付 账 款 上 升 至 35.00 亿 元 其 他 应 付 款 主 要 是 公 司 收 取 的 客 户 保 证 金, 2012~2014 年 末 分 别 为 17.59 亿 元 5.23 亿 元 和 7.94 亿 元, 其 中 2012 年 末 公 司 其 他 应 付 款 金 额 较 高 主 要 由 于 双 汇 集 团 向 母 公 司 罗 特 克 斯 借 款 11.96 亿 元 2012~2014 年 末, 公 司 资 产 负 债 率 分 别 为 32.34% 38.63% 和 38.90%, 其 中 2012 年 归 还 要 约 保 证 金 后, 公 司 资 产 负 债 率 大 幅 下 降 近 年 来 公 司 债 务 规 模 增 长 较 快,2012~2014 年 末 总 债 务 分 别 为 5.69 亿 元 30.13 亿 元 和 29.71 亿 元 从 债 务 结 构 来 看, 公 司 以 短 期 债 务 为 主,2014 年 末 长 短 期 债 务 比 达 到 139.85 结 合 公 司 项 目 投 资 进 度 安 排, 债 务 结 构 较 为 合 理 2012~2014 年 末, 公 司 总 资 本 化 比 率 分 别 为 4.62%,19.31% 和 17.63% 原 材 料 8.44 15.49 18.21 在 产 品 1.02 1.52 1.19 16

图 6:2012~2014 年 公 司 资 本 结 构 分 析 盈 利 能 力 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 亿 元 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2012~2014 年 公 司 营 业 总 收 入 分 别 为 398.27 亿 元 450.32 亿 元 和 458.78 亿 元 公 司 主 业 经 营 情 况 较 好, 随 着 3.15 事 件 影 响 逐 步 减 弱 及 重 组 后 核 心 业 务 盈 利 能 力 的 增 强, 近 年 来 营 业 总 收 入 保 持 较 高 水 平 分 板 块 看,2014 年 肉 制 品 实 现 销 售 收 入 249.84 亿 元, 较 上 年 略 有 下 降, 毛 利 率 为 27.50%, 同 比 增 长 1.97 个 百 分 点, 主 要 由 于 2014 年 生 猪 价 格 走 低, 降 低 了 公 司 的 原 材 料 成 本 生 鲜 品 为 未 加 工 的 冷 鲜 2012 2013 2014 长 期 债 务 短 期 债 务 所 有 者 权 益 资 产 负 债 率 长 期 资 本 化 比 率 总 资 本 化 比 率 资 料 来 源 : 根 据 公 司 财 务 报 表 整 理 总 体 来 看, 双 汇 集 团 经 过 多 年 的 经 营 积 累, 资 本 实 力 逐 年 增 强 2012 年 完 成 资 产 重 组 后, 股 权 结 构 资 本 结 构 发 生 较 大 变 化, 关 联 交 易 大 幅 下 降, 公 司 治 理 结 构 有 所 优 化, 资 本 实 力 得 到 进 一 步 提 升 未 来 公 司 将 继 续 发 展 养 殖 屠 宰 业 务, 债 务 水 肉 白 条 肉 等,2014 年 实 现 销 售 收 入 194.96 亿 元, 同 比 增 长 5.06%, 但 该 业 务 毛 利 率 较 低,2014 年 为 10.60% 公 司 其 他 营 业 收 入 主 要 为 相 关 配 套 产 业 如 包 装 辅 材 物 流 等 业 务 收 入,2014 年 其 他 板 块 的 营 业 收 入 为 13.98 亿 元, 毛 利 率 为 -68.34%, 主 要 由 于 抵 减 口 径 发 生 变 化 平 或 将 有 所 上 升 表 9:2012~2014 年 公 司 营 业 总 收 入 构 成 2012 2013 2014 收 入 ( 亿 元 ) 毛 利 率 (%) 收 入 ( 亿 元 ) 毛 利 率 (%) 收 入 ( 亿 元 ) 毛 利 率 (%) 肉 制 品 230.03 22.59 252.24 25.53 249.84 27.50 生 鲜 品 154.40 10.54 185.57 11.46 194.96 10.60 其 他 13.84 18.48 12.51 16.54 13.98-68.34 合 计 398.27 18.02 450.32 19.68 458.78 18.06 资 料 来 源 : 根 据 公 司 财 务 报 告 附 注 整 理 2012~2014 年, 公 司 期 间 费 用 分 别 为 34.50 亿 元 37.82 亿 元 和 30.96 亿 元 期 间 费 用 主 要 由 销 售 费 用 和 管 理 费 用 组 成, 销 售 费 用 方 面, 公 司 职 工 薪 酬 和 广 告 宣 传 促 销 费 用 较 高, 其 中 由 于 合 并 报 表 抵 减 口 径 不 同,2014 年 销 售 费 用 大 幅 下 降 公 司 管 理 费 用 包 括 职 工 薪 酬 及 员 工 奖 励 相 关 费 用, 2012~2014 年 分 别 为 13.92 亿 元 14.76 亿 元 和 16.02 亿 元 从 三 费 收 入 占 比 来 看,2012~2014 年 公 司 三 费 收 入 占 比 均 在 9% 以 内 表 10:2012~2014 年 公 司 期 间 费 用 分 析 单 位 : 亿 元 2012 2013 2014 销 售 费 用 19.73 22.74 14.34 管 理 费 用 13.92 14.76 16.02 财 务 费 用 0.84 0.33 0.60 三 费 合 计 34.50 37.82 30.96 三 费 收 入 占 比 8.66% 8.40% 6.75% 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告 利 润 方 面, 公 司 盈 利 能 力 较 强,2012~2014 年 利 润 总 额 分 别 为 38.28 亿 元 51.94 亿 元 和 54.30 亿 元 公 司 专 注 于 食 品 加 工 业, 经 营 性 利 润 是 利 润 总 额 的 主 要 来 源,2014 年 达 到 49.91 亿 元, 占 当 年 利 润 总 额 的 91.92% 营 业 外 收 入 和 投 资 收 益 为 公 司 的 利 润 水 平 提 供 了 有 效 补 充,2012~2014 年, 公 司 营 业 外 收 入 分 别 为 3.05 亿 元 2.98 亿 元 和 3.01 亿 元, 主 要 为 财 政 补 贴 款 和 生 猪 无 害 化 补 贴 等 2012~2014 年, 公 司 投 资 收 益 分 别 为 0.66 亿 元 1.13 亿 元 和 1.67 亿 元, 主 要 为 理 财 产 品 收 益 和 长 期 股 权 投 资 收 益 营 业 总 收 入 398.27 450.32 458.78 17

图 7:2012~2014 年 公 司 利 润 总 额 构 成 60 亿 元 50 40 30 20 10 0-10 2012 2013 2014 经 营 性 业 务 利 润 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益 投 资 收 益 营 业 外 损 益 资 料 来 源 : 根 据 公 司 财 务 报 表 整 理 双 汇 集 团 作 为 国 内 肉 制 品 加 工 行 业 的 龙 头 企 业, 收 入 规 模 保 持 较 高 水 平, 公 司 依 托 良 好 的 费 用 控 制 能 力 和 营 销 能 力, 盈 利 能 力 很 强 2012 年 公 司 完 成 资 产 重 组, 核 心 业 务 优 势 得 到 了 加 强, 但 食 品 安 全 仍 然 是 保 证 公 司 盈 利 的 关 键 因 素 现 金 流 2012~2014 年, 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 分 别 为 48.38 亿 元 39.61 亿 元 和 50.69 亿 元 2013 年 受 到 存 货 大 幅 增 长 的 影 响, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 有 所 下 降 ;2014 年 公 司 盈 利 能 力 有 所 增 强, 折 旧 摊 销 费 用 大 幅 增 长, 经 营 活 动 净 现 金 流 上 升 至 50.69 亿 元 2012~2014 年, 公 司 投 资 活 动 净 现 金 流 分 别 为 6.37 亿 元 -20.19 亿 元 和 -23.32 亿 元 公 司 用 闲 置 资 金 购 买 银 行 理 财 产 品, 每 次 产 品 到 期 及 新 购 买 时 均 需 计 入 现 金 流, 因 此 投 资 活 动 现 金 流 入 和 流 出 金 额 都 较 大 筹 资 活 动 现 金 流 方 面,2012~2014 年 公 司 筹 资 活 动 净 现 金 流 分 别 为 -40.91 亿 元 -22.56 亿 元 和 -35.68 亿 元 2012 年, 公 司 偿 还 了 较 多 的 银 行 债 务, 筹 资 活 动 净 流 出 规 模 较 大 ;2014 年, 由 于 分 红 增 加, 公 司 筹 资 活 动 净 流 出 规 模 较 大 表 11:2012~2014 年 公 司 现 金 流 分 析 单 位 : 亿 元 2012 2013 2014 经 营 活 动 产 生 现 金 流 入 454.75 497.24 504.55 经 营 活 动 产 生 现 金 流 出 406.36 457.62 453.86 经 营 活 动 净 现 金 流 48.38 39.61 50.69 投 资 活 动 产 生 现 金 流 入 65.38 231.86 144.66 投 资 活 动 产 生 现 金 流 出 59.02 252.05 167.98 投 资 活 动 净 现 金 流 6.37-20.19-23.32 筹 资 活 动 产 生 现 金 流 入 73.37 68.26 50.74 其 中 : 吸 收 投 资 所 收 到 的 现 金 - - 0.40 借 款 所 收 到 的 现 金 69.25 68.03 48.50 筹 资 活 动 产 生 现 金 流 出 114.28 90.81 86.41 其 中 : 偿 还 债 务 所 支 付 的 现 金 105.43 55.05 48.65 筹 资 活 动 净 现 金 流 -40.91-22.56-35.68 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 13.84-3.13-8.31 资 料 来 源 : 根 据 公 司 财 务 报 表 整 理 从 现 金 的 获 取 能 力 来 看,2012~2014 年 公 司 收 现 比 分 别 为 1.13 1.09 和 1.09, 收 现 情 况 稳 定, 且 与 付 现 情 况 较 为 匹 配, 公 司 资 金 压 力 不 大 表 12:2012~2014 年 公 司 获 现 能 力 情 况 项 目 2012 2013 2014 收 现 比 (x) 1.13 1.09 1.09 付 现 比 (x) 1.03 1.04 1.00 资 料 来 源 : 根 据 公 司 财 务 数 据 整 理 偿 债 能 力 随 着 资 产 重 组 的 完 成 和 产 能 扩 张 计 划 的 推 进, 公 司 预 计 未 来 各 项 现 金 流 规 模 将 保 持 在 较 高 水 平 考 虑 到 投 资 计 划, 公 司 依 靠 经 营 活 动 现 金 流 支 撑 的 难 度 不 大, 未 来 债 权 融 资 压 力 较 小 2012~2014 年, 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 / 总 债 务 分 别 为 8.50 倍 1.31 倍 和 1.71 倍, 其 中 2012 年 公 司 总 债 务 规 模 大 幅 下 降, 且 经 营 活 动 净 现 金 流 同 比 大 幅 上 升, 经 营 活 动 净 现 金 流 对 债 务 的 覆 盖 水 平 为 近 年 来 最 佳 2012~2014 年 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 利 息 保 障 系 数 分 别 为 32.34 倍 37.38 倍 和 58.67 倍, 经 营 活 动 净 现 金 流 对 利 息 的 覆 盖 能 力 很 强 从 EBITDA 来 看, 近 年 来 公 司 三 费 收 入 占 比 下 降, 利 润 水 平 持 续 上 升,EBITDA 对 债 务 本 息 的 保 障 能 力 较 强,2014 年 总 债 务 /EBITDA 和 EBITDA 利 息 保 障 系 数 分 别 为 0.47 倍 和 73.38 倍 表 13:2012~2014 年 公 司 偿 债 能 力 分 析 2012 2013 2014 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 3.70 29.28 29.50 长 期 债 务 ( 亿 元 ) 1.99 0.85 0.21 总 债 务 ( 亿 元 ) 5.69 30.13 29.71 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 48.38 39.61 50.69 EBITDA( 亿 元 ) 46.81 60.25 63.40 总 债 务 /EBITDA(X) 0.12 0.50 0.47 经 营 活 动 净 现 金 流 / 总 债 务 (X) 8.50 1.31 1.71 18

EBITDA 利 息 保 障 系 数 (X) 31.29 56.84 73.38 经 营 活 动 净 现 金 流 利 息 保 障 系 数 (X) 32.34 37.38 58.67 注 : 加 * 指 标 已 经 年 化 资 料 来 源 : 根 据 公 司 财 务 报 表 整 理 双 汇 集 团 与 银 行 合 作 良 好, 截 至 2014 年 末, 共 有 银 行 授 信 305.38 亿 元, 其 中 269.76 亿 元 未 使 用 双 汇 集 团 财 务 弹 性 很 强 表 14: 截 至 2014 年 末 公 司 银 行 授 信 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 授 信 银 行 授 信 额 度 已 使 用 额 度 未 使 用 额 度 综 上 所 述, 中 诚 信 国 际 评 定 河 南 省 漯 河 市 双 汇 实 业 集 团 有 限 责 任 公 司 的 主 体 信 用 等 级 为 AAA, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 评 定 河 南 省 漯 河 市 双 汇 实 业 集 团 有 限 责 任 公 司 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 的 信 用 等 级 为 AAA 中 国 工 商 银 行 20.50 2.18 18.32 中 国 银 行 81.00 11.28 69.72 中 国 农 业 银 行 5.20 2.76 49.24 中 国 建 设 银 行 55.80 0.26 55.54 交 通 银 行 23.00 14.00 9.00 汇 丰 银 行 3.98 2.07 1.90 恒 生 银 行 3.10 3.06 0.04 平 安 银 行 26.00-26.00 兴 业 银 行 40.00-40.00 合 计 305.38 35.62 269.76 资 料 来 源 : 公 司 提 供 资 产 抵 质 押 方 面, 截 至 2014 年 末, 公 司 的 子 公 司 不 存 在 以 房 产 土 地 抵 押 获 得 银 行 贷 款 的 情 况 对 外 担 保 方 面, 截 至 2014 年 末, 公 司 对 万 洲 国 际 进 行 融 资 性 担 保, 担 保 金 额 为 15 亿 美 元 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 公 司 提 供 资 料, 近 三 年 公 司 均 按 时 还 本 付 息, 无 逾 期 借 款 或 其 他 不 良 信 用 记 录 公 司 尚 未 发 行 过 债 务 融 资 工 具, 不 存 在 债 务 融 资 工 具 履 约 记 录 评 级 展 望 我 国 肉 制 品 加 工 行 业 发 展 前 景 良 好, 双 汇 集 团 作 为 国 内 肉 制 品 加 工 行 业 的 龙 头 企 业, 拥 有 完 整 的 产 业 链 和 产 品 系 列, 以 及 较 强 的 外 部 支 持 和 良 好 的 现 金 获 取 能 力 ; 中 诚 信 国 际 也 注 意 到, 食 品 安 全 问 题 作 为 公 司 最 大 的 风 险 因 素 仍 然 存 在, 公 司 生 产 基 地 众 多 且 较 为 分 散, 存 在 一 定 的 管 理 难 度 等 因 素 可 能 对 其 未 来 发 展 产 生 负 面 影 响 综 上, 中 诚 信 国 际 认 为 双 汇 集 团 信 用 水 平 在 未 来 12~18 个 月 内 将 保 持 稳 定 结 论 19

中 诚 信 国 际 关 于 河 南 省 漯 河 市 双 汇 实 业 集 团 有 限 责 任 公 司 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 的 跟 踪 评 级 安 排 根 据 国 际 惯 例 和 主 管 部 门 的 要 求, 我 公 司 将 在 本 期 票 据 的 存 续 期 内 对 本 期 票 据 每 年 进 行 定 期 跟 踪 评 级 或 不 定 期 跟 踪 评 级 我 公 司 将 在 票 据 的 存 续 期 内 对 其 风 险 程 度 进 行 全 程 跟 踪 监 测 我 公 司 将 密 切 关 注 发 行 主 体 公 布 的 季 度 报 告 年 度 报 告 及 相 关 信 息 如 发 行 主 体 发 生 可 能 影 响 信 用 等 级 的 重 大 事 件, 应 及 时 通 知 我 公 司, 并 提 供 相 关 资 料, 我 公 司 将 就 该 事 项 进 行 实 地 调 查 或 电 话 访 谈, 及 时 对 该 事 项 进 行 分 析, 确 定 是 否 要 对 信 用 等 级 进 行 调 整, 并 在 中 诚 信 国 际 公 司 网 站 对 外 公 布 中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 责 任 公 司 2015 年 4 月 24 日 20

附 一 : 河 南 省 漯 河 市 双 汇 实 业 集 团 有 限 责 任 公 司 股 东 结 构 图 ( 截 至 2014 年 末 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 21

附 二 : 河 南 省 漯 河 市 双 汇 实 业 集 团 有 限 责 任 公 司 组 织 结 构 图 ( 截 至 2014 年 末 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供 22

附 三 : 河 南 省 漯 河 市 双 汇 实 业 集 团 有 限 责 任 公 司 主 要 产 品 生 产 工 艺 流 程 生 鲜 品 高 温 肉 制 品 低 温 肉 制 品 1) 生 猪 接 收 及 检 验 : 生 猪 来 自 非 疫 区, 由 官 方 兽 医 驻 场 检 疫 ; 2) 静 养 : 停 食 给 水 至 宰 前 3 小 时, 让 生 猪 得 到 充 分 休 息 ; 3) 淋 浴 送 宰 : 对 健 康 生 猪 体 表 进 行 清 洗, 然 后 送 宰 ; 4) 麻 电 : 心 脏 击 晕 电 压 75~100V, 击 晕 时 间 1.5 秒, 头 部 击 晕 电 流 2.4~2.8A, 时 间 2.2 秒 ; 5) 放 血 : 从 麻 电 到 放 血 时 间 要 求 不 超 过 30 秒, 刺 杀 放 血 刀 口 长 度 小 于 5 厘 米 ; 6) 浸 烫 打 毛 : 水 温 在 58~62 度, 时 间 5~6 分 钟 ; 7) 预 干 燥 : 通 过 干 燥 机 内 的 特 制 鞭 条 刷 掉 猪 体 上 的 残 留 猪 毛 与 水 分 ; 8) 燎 毛 : 燎 净 猪 体 表 面 残 留 猪 毛 ; 9) 抛 光 清 洗 : 通 过 抛 光 机 并 进 行 清 洗, 除 去 表 面 灰 烬 杂 质 ; 10) 雕 肛 : 用 刀 将 直 肠 与 猪 体 分 离 ; 11) 开 胸 开 膛 : 将 胸 部 与 腹 部 划 开, 分 别 扒 出 白 脏 红 脏 ; 12) 瘦 肉 精 在 线 头 头 检 验 : 取 猪 膀 胱 尿 液, 使 用 试 剂 条 头 头 检 验 瘦 肉 精, 对 疑 似 阳 性 取 肝 样 上 机 确 认 13) 劈 半 : 将 猪 体 沿 脊 椎 中 线 一 分 为 二 ; 14) 去 头 蹄 尾 : 切 下 胴 体 上 的 头 蹄 尾 ; 15) 撕 板 油 : 摘 去 体 腔 内 板 油 膘 子 ; 16) 摘 三 腺 : 摘 去 甲 状 腺 肾 上 腺 病 变 淋 巴 结 ; 17) 计 量 分 级 : 对 胴 体 进 行 称 重 分 级 ; 18) 预 冷 : 胴 体 入 0~4 度 预 冷 库 预 冷 排 酸 ; 19) 分 割 : 胴 体 中 心 温 度 达 到 7 度 以 下, 出 库 分 割 ; 20) 产 品 分 拣 检 验 : 根 据 加 工 出 来 的 产 品 按 不 同 流 向 进 行 分 拣 把 关 ; 21) 包 装 : 一 部 分 需 要 包 装 的 产 品 进 行 包 装 ; 22) 出 厂 检 验 : 产 品 出 厂 前 批 批 检 验 ; 23) 生 鲜 配 送 冻 品 入 库 : 鲜 品 直 接 配 送 进 行 销 售, 冻 品 入 库 冻 结 并 储 存 资 料 来 源 : 公 司 提 供 1) 原 辅 包 装 材 料 接 收 及 检 验 : 原 辅 包 装 材 料 接 收 应 符 合 国 家 相 关 质 量 标 准 要 求, 进 行 批 批 检 验 ; 2) 解 冻 : 解 冻 间 温 度 控 制 在 18 度 以 下, 解 冻 时 间 控 制 在 24 小 时 以 内 ; 3) 修 整 : 及 时 修 整 去 除 大 块 脂 肪 及 残 留 淋 巴 结 等 ; 4) 绞 制 : 绞 出 的 原 料 肉 必 须 呈 均 匀 明 显 的 肉 粒 状 ; 5) 搅 拌 : 搅 拌 锅 最 大 容 量 设 定 以 肉 馅 刚 埋 没 搅 拌 浆 为 准 ; 6) 斩 拌 ( 乳 化 ): 斩 拌 好 的 肉 馅 要 在 30 分 钟 内 投 入 下 道 工 序, 配 备 有 乳 化 机 的 车 间 可 选 择 用 乳 化 机 乳 化 ; 7) 充 填 结 扎 : 肉 馅 要 在 30 分 钟 内 开 始 充 填 结 扎, 并 确 保 结 扎 焊 缝 平 整, 铝 扣 形 状 正 常, 日 期 规 格 打 印 清 晰 ; 8) 摆 算 : 按 照 工 艺 要 求 进 行 摆 算, 同 时 挑 出 次 品 ; 9) 杀 菌 : 杀 菌 必 须 按 照 产 品 规 格 要 求 的 时 间 进 行, 严 格 控 制 升 温 恒 温 降 压 冷 却 等 阶 段 时 间 ; 10) 干 燥 : 烘 干 机 内 热 风 区 要 求 控 制 在 45~55 度 之 间 ; 11) 装 箱 入 库 : 检 查 合 格 后 方 可 装 箱 ; 12) 出 厂 检 验 : 出 厂 产 品 批 批 检 验 1) 原 辅 包 装 材 料 接 收 及 检 验 : 原 辅 包 装 材 料 接 收 应 符 合 国 家 相 关 质 量 标 准 要 求, 进 行 批 批 检 验 ; 2) 解 冻 : 解 冻 间 温 度 应 控 制 在 18 度 以 下, 解 冻 时 间 控 制 在 24 小 时 之 内 ; 3) 修 整 : 修 去 淋 巴 软 骨 多 余 脂 肪 筋 腱 等 ; 4) 绞 制 : 用 相 应 孔 板 绞 制, 绞 制 后 肉 温 控 制 在 0~6 度 ; 5) 一 次 搅 拌 : 各 种 原 辅 料 按 工 艺 要 求 比 例 顺 序 进 行 添 加 搅 拌 ; 6) 腌 制 : 肉 馅 入 0~4 度 腌 制 库 中 腌 制 24~36 小 时 ; 7) 滚 揉 : 按 工 艺 要 求 参 数 进 行 滚 揉 ; 8) 灌 装 挂 杆 入 炉 : 挂 满 一 炉 及 时 入 炉, 不 能 放 置 时 间 过 久 ; 9) 烟 熏 炉 工 艺 : 按 工 艺 要 求 进 行 干 燥 烟 熏 排 烟 蒸 煮 干 燥 ; 10) 晾 制 : 在 0~7 度 干 燥 通 风 环 境 下 或 冷 却 炉 中 冷 却 ; 11) 拉 伸 膜 包 装 : 采 用 拉 伸 膜 包 装 机 包 装 ; 12) 二 次 杀 菌 冷 却 : 二 次 杀 菌 后 冷 却 至 产 品 中 心 温 度 15 度 以 下 ; 13) 贴 标 : 包 装 后 进 行 贴 标, 环 境 温 度 控 制 在 15 度 以 下 ; 14) 装 箱 入 库 : 整 箱 产 品 净 含 量 不 得 低 于 标 示 重 量 ; 15) 出 厂 检 验 : 出 厂 产 品 批 批 检 验 23

附 四 : 河 南 省 漯 河 市 双 汇 实 业 集 团 有 限 责 任 公 司 主 要 财 务 数 据 及 指 标 ( 合 并 口 径 ) 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 2012 2013 2014 货 币 资 金 420,872.75 400,713.13 312,761.16 交 易 性 金 融 资 产 - - - 应 收 账 款 净 额 26,243.81 22,901.11 15,650.35 存 货 净 额 206,941.14 363,540.22 375,714.55 其 他 应 收 款 7,353.37 6,645.89 8,848.78 长 期 投 资 24,565.27 20,058.79 20,029.08 固 定 资 产 ( 合 计 ) 859,647.18 939,551.71 1,230,077.53 总 资 产 1,737,799.59 2,051,356.81 2,271,537.54 其 他 应 付 款 175,881.33 52,251.73 79,374.37 短 期 债 务 37,030.97 292,810.33 295,018.69 长 期 债 务 19,860.52 8,475.25 2,109.52 总 债 务 56,891.50 301,285.57 297,128.21 净 债 务 -363,981.26-99,427.56-15,632.95 总 负 债 562,073.15 792,394.54 883,522.47 财 务 性 利 息 支 出 14,016.02 10,035.81 8,638.50 资 本 化 利 息 支 出 946.03 563.02 - 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 1,175,726.44 1,258,962.27 1,388,015.08 营 业 总 收 入 3,982,679.66 4,503,200.57 4,587,789.48 三 费 前 利 润 695,331.66 864,761.25 808,697.62 投 资 收 益 6,629.98 11,320.05 16,700.75 EBIT 396,794.20 529,478.69 551,612.76 EBITDA 468,136.91 602,472.30 633,997.89 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 483,821.46 396,138.63 506,923.78 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 63,669.17-201,876.35-233,245.93 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -409,087.34-225,578.86-356,763.39 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 138,403.29-31,316.58-83,064.33 资 本 支 出 128,327.26 139,303.08 259,842.66 财 务 指 标 2012 2013 2014 营 业 毛 利 率 (%) 18.02 19.68 18.06 三 费 收 入 比 (%) 8.66 8.40 6.75 EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 11.75 13.38 13.82 总 资 产 收 益 率 (%) 21.60 27.88 25.53 流 动 比 率 (X) 1.40 1.19 1.01 速 动 比 率 (X) 1.01 0.72 0.58 存 货 周 转 率 (X) 12.04 12.57 10.17 应 收 账 款 周 转 率 (X) 164.49 183.24 238.02 资 产 负 债 率 (%) 32.34 38.63 38.90 总 资 本 化 比 率 (%) 4.62 19.31 17.63 短 期 债 务 / 总 债 务 (%) 65.09 97.19 99.29 经 营 活 动 净 现 金 / 总 债 务 (X) 8.50 1.31 1.71 经 营 活 动 净 现 金 / 短 期 债 务 (X) 13.07 1.35 1.72 经 营 活 动 净 现 金 / 利 息 支 出 (X) 32.34 37.38 58.67 总 债 务 /EBITDA(X) 0.12 0.50 0.47 EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 12.64 2.06 2.15 EBITDA 利 息 倍 数 (X) 31.29 56.84 73.38 注 : 公 司 财 务 报 告 依 据 新 会 计 准 则 编 制 24