雪 球 访 谈 国 金 证 券 毛 峥 嵘 聊 旅 游 业 投 资 策 略 08 月 02 日
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访 谈 嘉 宾 ericalmao V 国 金 证 券 旅 游 行 业 研 究 员 毛 峥 嵘 访 谈 简 介 餐 饮 旅 游 板 块 今 年 是 弱 景 气 年 份, 在 经 济 持 续 低 迷 削 减 三 公 的 大 环 境 下, 今 年 旅 游 行 业 的 增 长 态 势 原 本 较 往 年 有 所 减 缓 在 此 情 形 下,H7N9 禽 流 感 和 雅 安 芦 山 地 震 则 使 得 投 资 者 对 旅 游 行 业 今 年 的 运 行 整 体 趋 于 悲 观,2 季 度 旅 游 板 块 的 疲 弱 表 现 实 属 意 料 之 中 那 么 下 半 年 行 业 的 景 气 度 是 否 有 望 好 转? 重 点 上 市 公 司 中 基 本 面 未 来 是 否 会 进 一 步 发 生 分 化? 下 半 年 是 否 会 提 升 行 业 整 体 评 级? 雪 球 邀 请 新 财 富 社 会 服 务 业 最 佳 分 析 师 国 金 证 券 毛 峥 嵘 做 客 雪 球 访 谈, 解 读 旅 游 餐 饮 行 业 中 期 投 资 策 略, 欢 迎 围 观 提 问 嘉 宾 观 点 : 下 半 年, 明 显 更 为 局 部 有 限 的 突 发 事 件 影 响 终 将 逐 步 消 退, 而 前 期 被 抑 制 的 旅 游 消 费 有 望 在 7 8 月 份 以 学 生 旅 游 带 动 家 庭 出 游 需 求 为 主 的 暑 期 旺 季 得 到 集 中 释 放 鉴 于 去 年 3 季 度 游 客 量 的 低 基 数 ( 多 雨 天 气 ), 可 能 由 此 引 致 之 旅 游 市 场 游 客 数 据 同 比 增 速 的 环 比 改 善 或 将 成 为 推 动 7 8 月 份 旅 游 板 块 整 体 估 值 修 复 的 重 要 催 化 剂 旅 游 消 费 多 样 化 推 动 下 的 产 业 扩 张 趋 势 得 到 进 一 步 确 认, 有 效 扩 张 方 能 提 升 长 期 成 长 潜 能 : 今 年 旅 游 产 业 宣 布 的 资 本 运 作 收 购 兼 并 活 动 明 显 增 加, 旅 游 消 费 多 样 化 推 动 下 的 产 业 扩 张 趋 势 得 到 进 一 步 确 认 尽 管 扩 张 会 对 企 业 资 产 架 构 盈 利 趋 势 带 来 一 定 的 不 确 定 性, 符 合 产 业 发 展 趋 势 及 商 业 模 式 转 型 方 向 的 有 效 扩 张 将 提 升 企 业 长 期 成 长 潜 能, 而 在 短 期, 重 大 扩 张 事 件 触 发 或 由 此 带 来 的 业 绩 释 放, 2
将 成 为 短 期 推 动 相 关 公 司 股 价 上 涨 的 重 要 催 化 剂 维 持 行 业 增 持 评 级, 重 点 关 注 公 司 包 括 : 中 国 国 旅 锦 江 股 份 张 家 界 中 青 旅 丽 江 旅 游 宋 城 股 份 首 旅 股 份 和 峨 眉 山 访 谈 时 间 :8 月 2 日 ( 周 五 )14:00-15:00 ( 进 入 雪 球 查 看 访 谈 ) 3
以 下 内 容 来 自 雪 球 访 谈, 想 实 时 关 注 嘉 宾 动 态? 立 即 下 载 雪 球 客 户 端 关 注 TA 吧! [ 问 ] 洛 毅 不 爵 : 对 @ericalmao 说 : 毛 总 您 好, 今 年 以 来 我 国 气 候 条 件 异 常, 对 于 外 出 旅 游 的 影 响 有 多 大? 上 半 年 行 业 估 值 一 般, 三 季 度 有 没 有 修 复 的 动 力 呢? 去 年 的 低 基 数 带 来 的 增 速 上 升 是 否 会 被 市 场 认 可 呢? 谢 谢 诚 如 你 所 言, 今 年 国 内 部 分 区 域 遇 到 极 端 天 气 以 及 自 然 灾 害 疫 情 的 影 响, 相 关 区 域 旅 游 市 场 受 到 较 大 影 响, 但 主 要 还 是 区 域 性 的 今 年 对 国 内 旅 游 市 场 整 体 影 响 更 大 的 还 是 三 公 消 费 削 减, 这 个 将 贯 穿 全 年 削 减 三 公, 不 仅 仅 影 响 高 端 餐 饮 高 端 酒 店 的 消 费, 还 扩 大 到 基 层 公 务 员 国 有 企 事 业 单 位 甚 至 学 校 老 师 的 福 利 旅 游, 这 个 对 国 内 旅 游 市 场 的 核 心 指 标 - 游 客 增 速 影 响 很 大, 这 一 影 响 在 三 季 度 同 样 存 在 所 以 我 们 对 游 客 的 整 体 增 速 不 乐 观, 由 此 也 影 响 到 相 关 公 司, 尤 其 是 景 区 类 公 司 的 游 客 同 比 增 速 ( 去 年 基 数 里 有 三 公 ) 但 这 也 就 是 一 年 的 影 响, 明 年 基 数 里 没 有 三 公, 反 映 的 是 居 民 内 生 性 的 旅 游 消 费 需 求, 这 个 从 今 年 散 客 的 增 长 来 看, 还 是 保 持 了 平 稳 增 长, 所 以 我 们 是 对 明 年 不 悲 观!! [ 问 ] 投 资 心 理 学 : 对 @ericalmao 说 : 多 灾 多 难 的 一 年, 您 认 为, 向 资 源 类 的 旅 游 企 业, 如 黄 山, 峨 眉 山 等 未 来 公 司 的 最 主 要 的 盈 利 提 升 驱 动 力 是 什 么? 资 源 类 企 业, 未 来 的 发 展 无 外 乎 两 种 方 式 : 一 是 资 源 扩 张, 就 是 并 购 其 他 旅 游 资 源, 以 经 营 垄 断 收 费 性 质 业 务 ( 如 门 票 索 道 环 保 车 等 ) 为 主, 但 难 度 较 大 ; 二 是 产 业 链 延 伸, 即 在 吃 住 行 游 购 娱 等 要 素 上 进 行 延 伸 长 期 来 看, 门 票 提 价 有 天 花 板, 游 客 量 增 长 有 容 量 瓶 颈, 索 道 环 保 车 还 有 一 定 提 价 空 间 和 可 能, 但 到 一 定 程 度 也 提 不 动 了, 最 后 还 是 要 看 以 上 两 种 方 式 能 否 带 来 增 长 否 则, 单 一 旅 游 资 源 的 公 司, 最 后 就 是 变 成 现 金 牛 的 公 司, 等 着 天 灾 疫 情 砸 个 坑, 第 二 年 做 强 反 弹, 持 续 成 长 性 的 机 会 就 会 比 较 少, 但 由 于 体 制 的 问 题, 这 类 现 金 牛 公 司 市 场 还 会 担 心 它 乱 投 资, 所 以, 还 是 要 看 是 否 有 持 续 成 长 空 间 [ 问 ] 投 资 心 理 学 : 4
对 @ericalmao 说 : 面 对 峨 眉 山 这 样 的 依 托 天 然 旅 游 资 源 的 公 司, 假 若 在 正 常 的 年 份 里, 没 有 突 发 灾 难, 稳 定 经 营, 靠 收 门 票 和 住 宿 费 的 旅 游 企 业, 投 资 的 价 值 在 哪 里? 是 股 息 的 稳 定 回 报? 还 是 经 营 业 绩 稳 步 提 升 所 带 来 的 估 值 回 报? 亦 或 是 创 新 的 经 营 模 式 带 来 的 业 绩 增 长? 关 于 峨 眉 山 的 总 体 观 点, 详 见 前 一 条 评 述 我 们 认 为, 峨 眉 山 是 具 有 旅 游 产 业 链 延 伸 空 间 的 一 家 资 源 类 企 业, 资 源 扩 张 也 在 慢 慢 往 外 走, 可 以 观 察 今 年 门 票 提 价 效 应 由 于 地 震 客 流 量 下 降 没 有 体 现, 交 通 改 善, 游 客 量 还 有 增 长 空 间, 索 道 还 可 以 提 价, 所 以, 我 们 觉 得 峨 眉 山 还 可 以 再 观 察 [ 问 ] 杨 瑾 : 对 @ericalmao 说 : 请 问 旅 游 增 量 市 场 的 推 动 by 线 上 线 下 目 前 和 未 来 的 走 势 如 何? 传 统 旅 行 社 是 否 会 受 到 途 牛 / 携 程 这 些 线 上 大 OTA 的 严 重 挤 压? 旅 游 在 线 服 务, 包 括 移 动 互 联 网, 我 们 认 为, 这 是 游 客 未 来 获 取 旅 游 信 息 以 及 进 行 旅 游 预 订 的 主 要 方 式, 但 旅 游 不 单 单 是 机 + 酒, 需 要 有 旅 游 服 务, 地 接 导 游 这 些 服 务 还 是 有 价 值, 毕 竟 在 中 国, 还 有 很 多 人 缺 少 旅 游 经 验, 旅 行 社 还 有 其 较 大 的 生 存 空 间, 但 从 未 来 趋 势 来 看, 不 重 视 互 联 网 应 用 的 旅 游 企 业, 不 单 单 是 旅 行 社, 还 包 括 酒 店 公 司 旅 游 资 源 类 企 业, 都 没 有 未 来!! [ 问 ] 投 资 沫 沫 : 对 @ericalmao 说 : 请 教 下 对 中 国 国 旅 的 看 法, 海 棠 湾 项 目 2014 年 能 贡 献 利 润 吗, 怎 么 看 复 兴 投 资 的 定 增 进 入? 谢 谢 中 国 国 旅 一 直 是 我 们 重 点 关 注 的 公 司 海 棠 湾 未 来 最 终 将 定 位 于 全 球 最 大 的 奢 侈 品 免 税 购 物 中 心, 作 为 一 个 固 定 资 产 总 投 资 在 20 亿 元 以 上 的 项 目,2014 年 第 一 个 年 度 有 望 实 现 盈 利, 但 规 模 应 不 会 很 大, 我 们 的 判 断, 但 对 于 投 资 而 言, 趋 势 是 更 重 要 的 复 星 的 定 增 介 入, 只 是 反 映 对 于 国 内 免 税 业 的 乐 观 预 期, 但 在 具 体 业 务 上 应 不 会 产 生 什 么 影 响 5
[ 问 ] 投 资 心 理 学 : 对 @ericalmao 说 : 您 好, 根 据 可 参 考 数 据, 能 否 请 简 要 分 析 下 我 国 国 内 居 民 收 入 与 旅 游 业 的 关 系 和 影 响? 谢 谢 长 期 来 看, 居 民 可 支 配 收 入 增 长 对 于 旅 游 消 费 的 影 响 是 显 而 易 见 的, 但 无 论 是 国 外 数 据, 还 是 国 内 已 有 的 数 据, 都 证 明, 旅 游 作 为 可 选 消 费, 往 往 需 要 在 满 足 基 本 消 费 需 求 后 会 进 入 快 速 成 长 期, 但 我 们 不 认 同 国 内 部 分 研 究 以 欧 美 国 家 人 居 GDP1000 美 元 2000 美 元 3000 美 元 作 为 观 光 - 休 闲 - 度 假 旅 游 发 展 的 标 准, 国 情 不 同 社 会 保 障 的 巨 大 差 异, 使 得 这 些 数 据 完 全 不 可 比, 仅 能 作 为 参 考 而 且, 公 共 假 期 及 带 薪 假 期 制 度 的 严 格 执 行 也 将 对 旅 游 产 业 的 长 期 发 展 产 生 重 大 影 响 [ 问 ] 原 上 : 对 @ericalmao 说 : 你 好, 请 教 下 对 000802 北 京 旅 游 对 看 法, 北 京 环 球 影 视 城 项 目 获 批 对 其 能 有 多 大 的 影 响? 谢 谢 如 果 环 球 影 响 在 北 京 螺 钉, 北 京 旅 游 肯 定 会 受 到 环 球 影 响 外 溢 效 应 的 利 好 影 响, 但 由 于 其 自 身 业 务 和 利 润 构 成, 我 们 觉 得 可 能 不 甚 明 显, 更 多 可 能 停 留 在 概 念 的 层 面 上 具 体 还 需 要 观 察 他 基 本 面 的 变 化 [ 问 ] 玩 转 大 消 费 : 对 @ericalmao 说 : 旅 游 行 业 当 然 很 有 前 途, 但 是 股 价 为 什 么 总 是 不 涨? 上 市 公 司 治 理 是 不 是 存 在 重 大 缺 陷? 旅 游 行 业 的 前 途 和 现 在 火 热 的 TMT 行 业 不 同, 这 是 一 个 能 够 保 持 长 期 稳 定 增 长 的 行 业, 在 正 常 条 件 下 这 个 长 期 真 的 很 长 期, 可 能 是 十 年, 甚 至 是 20 年, 但 这 个 稳 定 增 长, 就 一 年 来 看, 增 速 可 能 不 是 很 高, 游 客 增 长 5-6%, 收 入 增 长 8-10%, 利 润 增 长 15-20%, 但 这 样 的 增 长 可 能 持 续 很 多 年 公 司 治 理 存 在 一 定 的 问 题, 尤 其 是 一 些 国 有 旅 游 资 源 类 企 业, 但 相 较 以 往, 这 几 年 好 很 多 投 资 大 多 数 情 况 下, 都 是 个 相 对 的 东 西, 是 看 有 没 有 变 好, 公 司 治 理 走 回 头 路 一 定 是 不 行 的! 6
[ 问 ] 玩 转 大 消 费 : 对 @ericalmao 说 : 桂 林 旅 游 资 源 丰 富, 为 什 么 股 价 低 迷? 是 国 有 企 业 不 思 进 取 的 老 毛 病 吗? 如 果 当 地 权 贵 也 在 经 营 旅 游 业, 上 市 公 司 有 动 力 和 民 营 企 业 竞 争 吗? 桂 林 旅 游 的 问 题, 有 区 域 市 场 的 问 题, 竞 争 环 境 比 较 恶 劣, 也 有 公 司 治 理 和 经 营 管 理 能 力 的 问 题, 我 们 这 几 年 对 公 司 总 体 持 比 较 谨 慎 的 态 度 现 在 来 看, 近 期 可 能 的 变 化 是 桂 林 国 际 旅 游 胜 地 是 否 能 给 公 司 带 来 一 些 新 的 业 务 空 间, 需 要 跟 踪 [ 问 ] 玩 转 大 消 费 : 对 @ericalmao 说 : 旅 游 股 低 迷 的 真 正 原 因 是 什 么? 请 正 面 回 答 今 年 旅 游 板 块 表 现 低 迷, 有 行 业 自 身 的 问 题, 三 公 削 减 禽 流 感 地 震 对 行 业 运 行 影 响 很 大, 部 分 景 区 类 上 市 公 司 中 期 业 绩 出 现 大 幅 下 滑, 今 年 的 低 迷 恐 无 法 避 免 但 从 03-04 年 和 08-09 年 的 行 业 投 资 来 看, 小 年 之 后 的 大 年 似 乎 还 是 值 得 期 待 的 [ 问 ] 任 小 二 找 工 作 : 对 @ericalmao 说 : 我 想 下 星 期 开 始 密 集 调 研 旅 游 上 市 公 司, 有 什 么 好 的 建 议 吗? 建 议 你 近 期 可 以 去 看 下 中 青 旅 中 国 国 旅 张 家 界 以 及 宋 城 股 份, 尤 其 是 异 地 扩 张 项 目 [ 问 ] 任 小 二 找 工 作 : 对 @ericalmao 说 : 怎 么 看 待 宋 城 股 份 这 种 模 式? 宋 城 的 旅 游 文 化 演 艺 模 式 是 目 前 国 内 旅 游 上 市 公 司 中 最 易 于 扩 张 的, 但 这 也 是 站 在 长 期 的 产 业 层 面 上, 资 本 市 场 所 期 望 的 短 期 内 的 高 成 长 恐 存 在 一 定 的 低 于 预 期 的 可 能 模 式 本 身 没 有 问 题, 但 在 扩 张 的 过 程 中, 需 要 在 不 同 的 区 域 市 场 加 以 调 整 和 适 应, 异 地 扩 张 项 目 的 市 场 培 育 是 必 须 的, 这 就 需 要 时 间, 如 果 短 期 高 成 长 看 不 见, 那 么 现 在 相 对 于 旅 游 行 业 估 值 溢 价 的 基 础 在 哪 里, 我 觉 得 是 需 要 投 资 者 自 己 加 以 回 答 的 7
( 完 ) 以 上 内 容 来 自 雪 球 访 谈, 想 实 时 关 注 嘉 宾 动 态? 立 即 下 载 雪 球 客 户 端 关 注 TA 吧! 8