国 外 公 司 目 前 占 有 市 场 份 额 的 优 势, 主 要 是 因 为 其 发 展 历 程 较 长 业 务 遍 布 全 球, 与 它 们 相 比, 我 国 的 连 接 器 厂 商 成 立 时 间 较 短, 客 户 主 要 局 限 在 中 国 大 陆 和 台 湾 地 区 国 外 代 表 性

立 讯 精 密 研 究 1.1 行 业 分 析 1.1.1 产 品 介 绍 连 接 器 是 电 子 系 统 中 进 行 能 量 和 信 息 交 互 的 界 面 和 通 道 连 接 器 可 以 分 为 信 号 连 接 器 和 电 连 接 器 以 PC 机 为 例, 组 装 过 程 中 用 到 大 量 的 连 接 器, 用 于 传 输 信 息 和 电, 如 下 图 : 1.1.2 市 场 竞 争 行 业 格 局 连 接 器 行 业 一 直 具 有 大 者 恒 大 的 特 点, 根 据 BISHOP 的 统 计,2001 年 全 球 连 接 器 百 强 企 业 的 出 货 量 占 到 全 球 出 货 量 的 87.3% ;2007 年 全 球 前 十 大 厂 商 占 有 全 球 56% 的 市 场 份 额 另 一 方 面, 众 多 中 小 型 连 接 器 厂 商 只 能 集 中 于 细 分 市 场, 服 务 于 特 定 区 域 和 特 定 客 户, 难 以 进 入 跨 国 企 业 的 供 应 链 连 接 器 产 业 在 市 场 全 球 化 下 游 客 户 减 少 供 应 商 数 量 委 外 代 工 兴 起 三 重 趋 势 下, 具 有 足 够 资 金 进 行 技 术 研 发 和 全 球 运 营 的 大 厂 更 易 取 得 优 势 2010 年 全 球 连 接 器 市 场 453 亿 美 元, 其 中 中 国 市 场 达 108 亿 占 比 24.5%,2013 年 全 球 连 接 器 行 业 的 净 销 售 额 预 计 超 过 600 亿 美 元

国 外 公 司 目 前 占 有 市 场 份 额 的 优 势, 主 要 是 因 为 其 发 展 历 程 较 长 业 务 遍 布 全 球, 与 它 们 相 比, 我 国 的 连 接 器 厂 商 成 立 时 间 较 短, 客 户 主 要 局 限 在 中 国 大 陆 和 台 湾 地 区 国 外 代 表 性 公 司 泰 科 电 子 (TE connectivity),2013 营 收 132 亿 美 元, 净 利 润 12.76 亿 美 元, 市 值 253 亿 美 元, 市 盈 率 19.7; 安 诺 电 子 (),2013 营 收 46 亿 美 元, 净 利 润 6.35 亿 美 元, 市 值 148.7 亿 美 元, 市 盈 率 24 国 内 企 业 优 势 1 中 国 成 为 全 球 连 接 器 第 一 大 市 场, 为 企 业 规 模 化 创 造 有 利 条 件

因 为 重 要 下 游 PC 手 机 等 制 造 业 向 中 国 大 陆 等 亚 太 地 区 转 移, 全 球 各 大 区 所 占 市 场 份 额 在 近 年 来 持 续 变 化,2009 年 变 动 尤 为 明 显, 中 国 亚 太 份 额 大 幅 度 上 升, 北 美 欧 洲 份 额 明 显 下 滑 我 们 认 为, 市 场 向 国 内 的 转 移, 也 推 动 着 行 业 供 给 面 向 国 内 的 转 移, 尤 其 需 要 指 出 的 是, 与 其 他 电 子 元 器 件 相 比, 连 接 器 品 种 多 定 制 化 特 性 强 服 务 响 应 速 度 要 求 高, 因 此 大 多 数 情 况 下 客 户 要 求 厂 商 就 近 配 套, 有 利 于 国 内 企 业 国 内 企 业 在 成 本 控 制 上 更 有 优 势 从 原 料 采 购 物 料 调 配 到 生 产 线 的 各 个 工 艺 环 节, 国 内 企 业, 尤 其 是 民 营 企 业 在 成 本 控 制 上, 其 流 程 的 严 密 性 和 有 效 性 相 对 于 外 资 企 业 更 为 突 出 国 内 外 连 接 器 公 司 在 服 务 响 应 速 度 方 面, 也 有 较 明 显 差 异 国 内 公 司 体 制 灵 活, 生 产 线 调 配 迅 速, 根 据 我 们 的 调 研, 国 内 公 司 对 于 客 户 需 求 的 响 应 时 间, 可 短 至 一 两 周, 与 国 外 公 司 相 比, 有 较 大 的 领 先 优 势 2 国 内 连 接 器 产 业 集 中 度 低, 企 业 规 模 提 升 具 有 很 大 潜 力 目 前, 国 内 连 接 器 生 产 厂 商 有 1,000 余 家, 但 普 遍 规 模 较 小 即 使 是 国 内 的 龙 头 企 业, 其 规 模 依 然 不 大 据 统 计, 2010 年 排 名 前 五 的 连 接 器 厂 商 所 占 市 场 份 额 仅 为 6.65% 不 过 随 着 竞 争 格 局 的 改 变, 计 算 机 家 电 汽 车 通 讯 等 下 游 行 业 集 中 度 逐 渐 提 高, 它 们 对 配 件 供 应 商 的 产 品 品 质 研 发 实 力 价 格 水 平 交 货 期 限 都 提 出 了 更 高 的 要 求, 为 该 行 业 的 产 业 集 中 度 的 提 升 提 供 了 有 利 条 件 统 计 数 据 表 明,2007 年 至 2010 间 国 内 前 五 大 厂 商 的 市 场 份 额 在 不 断 提 升, 由 2007 年 的 4.05% 升 至 2010 年 的 6.65% 1.1.3 产 品 升 级 连 接 器 行 业 的 产 品 升 级 提 升 行 业 门 槛, 有 利 于 技 术 工 艺 市 场 领 先 的 公 司 巩 固 优 势, 提 升 市 场 集 中 度, 同 时 保 持 较 为 合 理 的 利 润 率 产 品 升 级 在 消 费 电 子 和 汽 车 航 空 等 专 用 连

接 器 领 域 有 不 同 的 体 现 方 式 连 接 器 的 壁 垒 来 源 于 连 接 器 未 来 发 展 的 四 个 趋 势 :1. 小 型 化 2. 高 频 化 3. 稳 定 性 4. 环 保 材 质 目 前 全 球 连 接 器 分 布 行 业 如 下 图 消 费 电 子 产 品 向 轻 薄 短 小 功 能 增 强 方 向 发 展, 连 接 器 也 相 应 地 向 小 型 化 高 速 大 电 流 的 方 向 发 展 技 术 和 工 艺 要 求 更 高, 促 进 行 业 进 行 产 业 升 级, 强 化 了 优 势 厂 商 的 竞 争 优 势 汽 车 飞 机 等 专 业 连 接 器 有 应 用 环 境 复 杂 可 靠 性 要 求 高 的 特 点, 相 较 于 消 费 电 子 连 接 器, 更 为 高 端, 利 润 水 平 更 高 从 产 业 逻 辑 上 讲, 其 技 术 工 艺 难 度 更 高, 供 应 商 进 入 门 槛 更 高, 利 润 更 优, 并 且 认 证 时 间 较 长, 因 此 连 接 器 厂 商 的 进 入 门 槛 较 高, 专 业 连 接 器 的 发 展 有 助 于 行 业 向 高 端 发 展 以 产 品 成 本 结 构 而 言, 中 国 现 在 每 辆 汽 车 平 均 用 到 的 连 接 器 成 本 只 有 几 百 元, 与 国 外 每 辆 车 的 连 接 器 成 本 大 约 在 125 美 元 ~150 美 元 来 看, 中 国 汽 车 连 接 器 市 场 还 有 很 大 的 发 展 潜 力 未 来 每 辆 汽 车 将 使 用 到 600-1,000 个 电 子 连 接 器, 远 远 大 于 现 今 所 使 用 的 数 量 1.1.4 行 业 增 速 连 接 器 行 业 的 规 模 增 长 基 本 与 电 子 行 业 同 步, 未 来 几 年 全 球 连 接 器 行 业 的 总 规 模 将 保 持 较 为 平 稳 的 增 长 原 因 : (1) 电 子 产 业 发 展 的 理 论 和 物 质 基 础 在 几 年 内 不 会 有 大 变 革 : 理 论 层 面, 信 息 + 能 量 的 核 心 地 位 不 会 有 变 化 ; 器

件 方 面, 基 于 半 导 体 的 数 字 和 模 拟 运 算 方 式 不 会 有 变 化 ; 系 统 架 构 方 面, 处 理 器 + 存 储 + 输 入 + 输 出 架 构 不 会 改 变 ; (2) 信 息 和 能 量 的 主 要 交 互 方 式 是 稳 定 的 : 系 统 内 部 的 信 息 系 统 内 外 的 电 能 交 互 将 依 然 以 欧 姆 接 触, 即 有 线 而 非 无 线 方 式 为 主, 连 接 器 的 作 用 依 旧 当 然, 随 着 技 术 的 进 步, 光 子 计 算 机 无 线 电 能 传 输 在 未 来 或 将 改 变 电 子 产 业, 但 距 离 工 业 化 尚 远, 不 应 当 影 响 在 可 预 测 未 来 里 对 连 接 器 行 业 趋 势 的 判 断 根 据 Isuppli 对 全 球 半 导 体 销 售 额 的 预 测, 未 来 几 年 平 稳 增 长 的 概 率 较 大, 增 长 率 维 持 在 10% 以 内 根 据 前 述 半 导 体 与 连 接 器 行 业 的 相 关 性, 预 计 全 球 连 接 器 行 业 增 速 与 半 导 体 行 业 保 持 一

致 根 据 Bishop&Associate 的 统 计 数 据, 过 去 10 年 是 中 国 连 接 器 市 场 高 速 增 长 的 10 年, 复 合 增 长 率 达 到 了 19.3%, 远 高 于 世 界 的 2.8% 2010 年 中 国 连 接 器 市 场 达 到 了 108 亿 美 元, 超 过 了 欧 洲 和 北 美 市 场, 成 为 全 球 第 一 大 市 场 国 内 外 典 型 公 司 营 收 变 化 的 对 比 也 印 证 了 这 一 观 点 1.1.5 影 响 国 内 连 接 器 行 业 发 展 的 因 素 有 利 因 素 (1 ) 国 家 产 业 政 策 支 持

(2 ) 下 游 需 求 旺 盛, 市 场 前 景 广 阔 (3 ) 技 术 水 平 日 益 提 高 (4 ) 国 内 产 业 集 中 速 度 加 快 (5 ) 国 际 产 业 转 移 不 利 因 素 (1 ) 国 内 技 术 水 平 与 国 际 先 进 水 平 存 在 差 距 (2 ) 产 业 集 中 度 低, 导 致 研 发 投 入 不 够, 规 模 化 优 势 不 足 1.2 公 司 分 析 1.2.1 公 司 简 介 经 营 情 况 立 讯 精 密 主 营 连 接 器 的 研 发 生 产 和 销 售, 产 品 主 要 应 用 于 3C( 电 脑 通 讯 消 费 电 子 ) 汽 车 和 通 讯 设 备 等 领 域 目 前, 传 统 3C 等 应 用 领 域 仍 是 公 司 收 入 和 利 润 的 主 要 来 源, 公 司 已 进 入 通 讯 及 高 端 消 费 电 子 连 接 器 领 域, 并 将 逐 步 实 现 收 益 另 外, 公 司 近 几 年 也 一 直 在 汽 车 连 接 器 领 域 积 极 探 索, 除 做 了 大 量 的 技 术 储 备 外, 公 司 还 完 成 了 系 列 并 购, 为 快 速 切 入 汽 车 手 机 等 领 域 提 供 了 较 有 力 的 平 台 公 司 历 年 产 品 结 构 图 如 下 : 无 论 是 营 收 还 是 净 利 润 排 名, 公 司 目 前 都 是 国 内 第 一 大 连 接 器 厂 商

1.2.2 公 司 业 务 市 场 规 模 全 球 连 接 器 市 场 规 模 从 1980 年 的 80 亿 美 金, 到 1990 年 160 亿 美 金, 到 2000 年 340 亿 美 金, 再 到 2010 年 的 450 亿 美 金 经 历 了 持 续 而 快 速 的 成 长 过 程, 预 计 到 2015 年, 全 球 连 接 器 市 场 规 模 将 达 到 660 亿 美 元 根 据 Bishop&Associate 的 统 计 数 据, 过 去 10 年 是 中 国 连 接 器 市 场 高 速 增 长 的 10 年, 复 合 增 长 率 达 到 了 19.3%, 远 高 于 世 界 的 2.8% 2010 年 中 国 连 接 器 市 场 达 到 了 108 亿 美 元, 超 过 了 欧 洲 和 北 美 市 场, 成 为 全 球 第 一 大 市 场, 占 到 全 球 24% 的 份 额 在 接 下 来 的 5 年, 中 国 连 接 器 市 场 规 模 将 保 持 15% 的 年 均 增 长 速 度, 快 于 全 球 平 均 增 速, 2016 年 有 望 达 174 亿 美 元 连 接 器 的 增 长, 取 决 与 下 游 需 求 的 增 长, 主 要 是 电 脑 消 费 类 电 子 通 信 汽 车 航 天 医 疗 等 行 业, 终 端 市 场 的 发 展 保 证 了 连 接 器 市 场 需 求 的 持 续 增 长 业 务 布 局 上 市 以 来, 伴 随 产 品 线 的 不 断 延 伸 和 拓 展, 公 司 营 收 实 现 了 快 速 的 增 长, 但 电 脑 连 接 器 仍 是 当 前 最 主 要 的 业 绩 来 源, 未 来 伴 随 公 司 其 他 类 连 接 器 更 快 速 的 增 长, 公 司 营 收 及 利 润 构 成 将 不 断 得 到 优 化 目 前 公 司 在 手 机 通 讯 类 及 消 费 类 电 子 的 连 接 器 市 场 已 经 获 得 了 大 的 进 展, 汽 车 连 接 器 由 于 其 高 进 入 门 槛 目 前 尚 处 于 市 场 开 发 阶 段, 必 要 时 将 考 虑 采 用 并 购 或 合 作 模 式, 以 期 在 短 时 间 内 在 技 术 与 市 场 快 速 突 破, 进 一 步 提 高 公 司 的 市 场 地 位 和 影 响 力 公 司 目 前 的 业 务 布 局 如 下 图 :

电 脑 连 接 器 市 场 传 统 的 台 式 和 笔 记 本 电 脑 增 速 放 缓, 但 在 平 板 电 脑 的 高 速 增 长 带 动 下, 在 接 下 来 的 五 年 中 仍 然 有 望 实 现 增 长, 中 国 市 场 增 速 将 高 于 全 球 平 均 增 速 目 前 公 司 台 式 电 脑 连 接 器 市 场 覆 盖 率 仅 低 于 富 士 康, 在 台 式 电 脑 连 接 器 产 品 中, 公 司 主 要 生 产 技 术 难 度 高 工 艺 复 杂 的 内 部 线, 包 括 Front I/O 系 列 SATA 系 列, 公 司 主 要 竞 争 对 手 为 台 资 企 业 大 型 EMS 厂 商 富 士 康 自 身 也 生 产 连 接 器, 在 台 式 电 脑 领 域 占 据 50% 左 右 的 份 额, 其 它 竞 争 对 手 主 要 是 台 系 企 业 扬 信 金 桥 三 兴 林 发 等, 其 规 模 均 小 于 公 司, 目 前 公 司 市 占 率 在 20% 左 右 笔 记 本 电 脑 连 接 器 是 公 司 发 展 的 重 点 方 向, 自 2009 年 下 半 年 开 始, 核 心 产 品 LVDS 连 接 器 已 大 批 量 交 货, 成 为 公 司 进 入 中 高 端 笔 记 本 电 脑 连 接 器 市 场 的 战 略 起 点 LVDS 连 接 器 产 品 连 接 笔 记 本 电 脑 屏 幕 和 主 机, 是 技 术 要 求 最 高 工 艺 最 复 杂 的 笔 记 本 电 脑 连 接 器 LVDS 连 接 器 是 公 司 目 前 业 务 成 长 的 主 要 来 源 消 费 电 子 连 接 器 市 场 调 研 显 示 连 接 器 市 场 在 消 费 性 电 子 产 品 游 戏 机 MP3 手 机 LCD TV 数 码 相 机 等 需 求 畅 旺 带 动 下, 业 绩 持 续 上 升 本 次 增 发 募 集 资 金 将 增 资 子 公 司 苏 州 丰 岛 的 复 合 制 程 机 构 件 及 机 电 模 组 项 目, 该 项 目 将 有 助 于 苏 州 丰 岛 强 化 模 具 和 外 观 机 构 件 制 程 工 艺 的 研 发 设 计 能 力, 增 强 公 司 对 复 合 制 程 机 构 件 及 机 电 模 组 的 制 造 能 力, 是 公 司 实 现 产 业 链 延 伸 的 一 个 重 大 举 措, 同 时 也 为 公 司 进 入 新 兴 的 可 穿 戴 设 备 和 智 能 家 居 等 市 场 奠 定 基 础

手 机 连 接 器 市 场 连 接 器 是 手 机 中 最 重 要 的 器 件 之 一, 平 均 来 看, 每 部 手 机 需 要 的 连 接 器 数 量 达 到 8 个 根 据 Coda Research 报 告 显 示,2010 至 2015 年 期 间, 全 球 智 能 型 手 机 出 货 量 将 达 25 亿 支, 年 复 合 增 长 率 为 24% 市 场 研 究 公 司 IDC 公 布 的 最 新 报 告 称,2013 年 全 球 智 能 手 机 出 货 量 首 次 突 破 10 亿 部, 同 比 增 长 38.4% 随 着 手 机 市 场 发 展 的 持 续 向 好, 手 机 连 接 器 市 场 必 将 继 续 顺 势 上 行 公 司 目 前 在 手 机 方 面 已 经 有 了 大 的 进 展 : 1) 公 司 已 经 借 助 联 滔 电 子 进 入 苹 果 公 司 供 货 商 目 录, 公 司 已 经 成 为 苹 果 的 核 心 供 应 商, 目 前 产 品 涉 及 手 机 平 板 和 NB 等 领 域 目 前, 所 供 产 品 power in 和 lighting 已 经 于 今 年 6 月 份 和 9 月 份 陆 续 开 始 量 产 ; 未 来 公 司 将 继 续 深 耕 苹 果 大 客 户, 积 极 参 与 其 所 有 连 接 器 相 关 产 品 领 域 未 来 两 年, 来 自 苹 果 的 订 单 需 求 将 成 为 公 司 业 绩 高 增 长 的 关 键 2) 此 外, 公 司 借 助 科 尔 通 平 台, 深 耕 华 为 等 客 户, 目 前 除 了 科 尔 通 之 前 所 供 的 产 品 外, 已 经 开 始 提 供 高 频 高 速 连 接 器, 未 来 将 有 望 提 供 大 电 流 大 功 率 以 及 背 板 类 产 品 等 3) 另 外 公 司 收 购 的 珠 海 双 赢 为 FPC( 柔 性 电 路 板 ) 的 生 产 厂 商, 为 公 司 日 后 手 机 连 接 器 的 技 术 研 发 打 下 基 础 汽 车 连 接 器 市 场 汽 车 连 接 器 市 场 是 最 大 的 连 接 器 细 分 市 场, 一 辆 典 型 轻 型 汽 车 大 约 有 1000 个 连 接 点 根 据 Bishop & Associate 统 计, 汽 车 连 接 器 市 场 将 持 续 成 长,2013 年 达 到 110 亿 美 元 市 场 规 模, 国 内 汽 车 连 接 器 市 场 规 模 有 望 占 据 全 球 市 场 的 25% 左 右 汽 车 连 接 器 方 面, 公 司 收 购 的 福 建 源 光 电 装 有 限 公 司 和 德 国 SKU 公 司 ( 前 者 主 要 经 营 汽 车 电 子 装 置 制 造 汽 车 发 动 机 控 制 系 统 车 身 电 子 控 制 系 统 等 系 列 及 汽 车 组 合 线 束 塑 胶 配 件 等 零 部 件 制 造, 后 者 是 宝 马 汽 车 门 锁 控 制 系 统 供 应 商 ) 将 是 公 司 未 来 拓 展 汽 车 领 域 的 重 要 平 台 和 资 源 储 备 服 务 器 市 场 服 务 器 方 面, 公 司 已 经 成 为 惠 普 和 DELL 服 务 器 供 应 链, 成 为 国 内 首 家 切 入 服 务 器 领 域 的 连 接 器 厂 商 公 司 服 务 器 类 连 接 器 2012 年 开 始 批 量 供 货, 未 来, 公 司 有 望 在 服 务 器 领 域 继 续 拓 展

1.2.3 定 性 分 析 公 司 的 优 势 1. 优 质 客 户 基 础 公 司 服 务 的 主 要 客 户 均 为 国 际 知 名 企 业, 直 接 客 户 主 要 是 联 想 台 湾 鸿 海 台 湾 正 崴 精 密 华 硕 伟 创 力 德 尔 福 等, 公 司 产 品 通 过 EMS 厂 商 间 接 供 应 的 品 牌 主 要 包 括 惠 普 戴 尔 诺 基 亚 等 通 过 长 期 的 稳 定 经 营, 公 司 已 在 行 业 中 树 立 了 良 好 的 形 象, 与 多 家 大 型 客 户 建 立 了 稳 定 的 合 作 关 系 连 接 器 行 业 下 游 的 3C 行 业 大 多 数 已 形 成 完 整 成 熟 的 产 品 供 应 链, 大 规 模 的 3C 企 业 对 供 应 链 上 游 企 业 的 审 核 十 分 严 格, 要 求 供 应 商 具 备 较 强 的 产 品 研 发 能 力 较 好 的 生 产 和 检 测 水 平 以 及 良 好 的 售 后 跟 踪 服 务, 一 般 不 会 轻 易 改 变 已 经 使 用 且 质 量 稳 定 的 产 品, 也 不 会 轻 易 放 弃 与 现 有 供 应 商 的 合 作 关 系 新 进 入 者 获 得 供 应 链 的 认 证 较 难, 时 间 较 长 2. 成 本 及 规 模 化 优 势 相 对 于 台 湾 和 欧 美 公 司 有 成 本 优 势, 这 也 是 产 业 向 中 国 大 陆 转 移 的 原 因 ; 相 对 于 国 内 较 小 的 连 接 器 厂 商 公 司 有 规 模 化 优 势, 大 批 量 生 成 降 低 了 单 个 产 品 的 成 本, 同 时 因 为 连 接 器 小 厂 接 获 下 游 大 厂 客 户 订 单 的 产 能 或 技 术 有 限, 也 使 得 本 公 司 的 客 户 粘 性 增 强 3. 跨 行 业 布 局 和 不 断 丰 富 的 产 品 线 资 源, 打 造 total solution 能 力 公 司 上 市 至 今 通 过 自 建 或 并 购 已 经 成 功 在 PC 消 费 电 子 汽 车 医 疗 等 多 个 领 域 经 营, 产 品 线 不 断 完 善 和 丰 富, 先 后 增 加 了 FFC FPC 天 线 汽 车 线 束 高 频 高 速 连 接 器 及 线 缆 等 产 品 线, 并 具 备 汽 车 特 殊 功 能 塑 胶 件 的 开 发 和 生 产 能 力, 为 公 司 在 未 来 的 快 速 及 持 续 发 展 提 供 有 力 保 证 下 游 客 户 倾 向 于 选 择 能 够 全 产 业 链 服 务 的 供 货 商, 因 为 能 大 幅 降 低 成 本 4. 具 有 奋 斗 精 神 的 管 理 团 队 公 司 管 理 层 深 受 富 士 康 管 理 模 式 的 影 响, 具 有 狼 性 奋 斗 精 神, 董 事 长 王 来 春 从 一 个 打 工 妹 变 成 今 日 的 福 布 斯 富 豪, 与 其 不 折 不 饶 的 拼 搏 精 神 有 很 大 关 系 5. 以 技 术 发 展 为 导 向 目 前 公 司 的 连 接 器 产 品 主 要 应 用 于 3C 领 域,3C 领 域 的 产 品 具 有 产 品 更 新 快 技 术 升 级 频 繁 的 特 点, 并 向 小 型 化 轻 便 化 高 速 化 方 向 发 展, 产 品 及 零 组 件 的 技 术 难 度 有 不 断 增 高 的 趋 势 公 司 坚 持 以 技 术 发 展 为 导 向, 不 断 加 强 研 发 投 入, 2013 年 全 年 投 入 研 发 费 用 2.04 亿 元, 比 2012 年 增 加 73.36% 在 大 力 加 强 产 品 研 发 技 术 的 同 时, 公 司 大 力 革 新 传 统 制 造 工 艺, 加 大 了 自 动 化 生 产 和 精 细 工 艺 研 究 投 入, 有 力 地 提 升 了 公 司 在 行 业 中 的 竞 争 地 位 6. 快 速 响 应 和 优 质 服 务 公 司 精 心 设 配 置 了 组 织 结 构 和 人 员, 在 华 东 华 南 设 立 了 研 发 中

心, 在 台 北 美 国 日 本 设 立 了 技 术 服 务 团 队 配 合 业 务 行 销 和 商 务 事 务 公 司 的 风 险 因 素 1. 新 业 务 的 拓 展 失 败 公 司 如 果 不 能 进 入 通 讯 汽 车 连 接 器 市 场 将 很 难 获 得 进 一 步 的 发 展, 虽 然 公 司 已 经 收 购 了 一 批 子 公 司, 并 且 做 了 一 系 列 的 技 术 储 备, 但 还 是 有 一 定 的 风 险 2. 毛 利 率 下 降 的 风 险 人 力 成 本 的 上 升 和 原 材 料 价 格 的 大 幅 波 动 会 对 公 司 的 毛 利 率 产 生 影 响, 由 于 公 司 毛 利 只 有 20% 左 右, 净 利 率 10% 左 右, 较 小 的 毛 利 变 化 可 能 对 净 利 润 有 很 大 影 响 3. 下 游 客 户 强 势 公 司 的 客 户 都 是 大 型 国 际 知 名 企 业, 为 公 司 带 来 稳 定 业 务 的 同 时 也 导 致 公 司 议 价 权 不 够 4. 管 理 风 险 公 司 并 购 了 大 量 子 公 司, 企 业 规 模 扩 大 化 组 织 结 构 复 杂 化 可 能 给 公 司 的 管 理 能 力 和 公 司 与 子 公 司 协 同 效 应 的 发 挥 带 来 了 挑 战, 存 在 着 一 定 的 管 理 风 险 5. 财 务 风 险 受 公 司 经 营 规 模 扩 张 并 购 子 公 司 等 因 素 影 响, 造 成 了 公 司 期 末 应 收 账 款 和 存 货 的 金 额 较 大 且 逐 年 上 升, 截 至 2013 年 12 月 31 日, 公 司 应 收 账 款 账 面 余 额 170,574.50 万 元, 存 货 余 额 为 67,823.26 万 元, 对 公 司 资 产 的 流 动 性 也 造 成 了 一 定 影 响 存 货 的 大 量 增 加 存 在 以 下 几 方 面 风 险 : 第 一, 由 于 客 户 毁 约, 导 致 存 货 积 压 的 风 险 ; 第 二, 公 司 经 营 规 模 进 一 步 扩 大, 存 货 占 流 动 资 产 比 重 进 一 步 上 升, 进 而 影 响 资 产 流 动 性 的 风 险 ; 第 三, 未 来 产 品 价 格 出 现 大 幅 波 动 而 导 致 存 货 减 值, 从 而 对 公 司 的 财 务 状 况 带 来 一 定 的 风 险 6. 宏 观 经 济 不 确 定 性 的 风 险 公 司 具 有 较 强 的 周 期 性, 连 接 器 行 业 同 半 导 体 行 业 相 关 性 很 大, 而 两 者 都 与 宏 观 经 济 状 况 有 紧 密 联 系, 因 此 如 宏 观 经 济 出 现 下 滑, 公 司 业 绩 将 会 受 到 很 大 打 击 7. 人 民 币 升 值 及 汇 率 变 动 风 险 当 汇 率 出 现 较 大 波 动 时, 汇 兑 损 益 对 公 司 的 经 营 业 绩 会 造 成 一 定 影 响, 也 会 影 响 公 司 出 口 市 场 的 产 品 竞 争 力 公 司 的 战 略 公 司 董 事 长 王 来 春 在 鸿 海 科 技 旗 下 富 士 康 工 作 了 十 年, 因 此 深 受 鸿 海 的 商 业 模 式 影 响 鸿 海 在 全 球 运 筹 上 以 一 地 研 发 三 地 生 产 全 球 供 货 策 略 积 极 朝 第 一 大 EMS 发 展, 这 不 仅 让 鸿 海 持 有 原 物 料 的 高 议 价 能 力, 又 能 以 经 济 规 模 的 低 生 产 成 本 优 势 保 持 价 格 竞 争 力 鸿 海 以 电 脑 连 接 器 为 核 心, 将 产 品 线 向 上 下 游 延 展 到 主 机 板 手 机 光 通 讯 零 组 件 准 系 统 TFT-LCD 网 通 游 戏 机 半 导 体 设 等, 从 零 组 件 模 具 开 发 到 系 统 组 装 一 手 包 办, 提 供 客 户 Total Solution

目 前 来 看, 公 司 基 本 上 沿 用 了 鸿 海 的 战 略, 具 体 措 施 如 下 : 1. 以 企 业 并 购 壮 大 公 司 实 力 获 取 技 术 及 减 少 竞 争 者 2. 以 多 元 化 产 品 规 避 单 一 产 业 风 险 及 扩 展 客 源 并 为 客 户 提 供 total solution 3. 以 垂 直 整 合 / 水 平 整 合 增 加 产 品 的 管 控 / 提 供 全 面 性 产 品 4. 将 生 产 线 移 往 内 陆 省 份 寻 求 低 生 产 成 本 优 势 5. 缩 减 不 合 经 济 成 本 或 需 求 的 地 区 / 产 品 事 业 6. 以 新 技 术 增 加 新 兴 应 用 及 提 升 毛 利 率 公 司 的 并 购 战 略 已 经 被 欧 美 厂 商 的 实 践 证 明 是 有 效 的, 以 国 外 的 并 购 为 例,Tyco 总 共 购 并 了 Augat Thomas & Betts AMP,Molex 购 并 Cinch,FCI 购 并 Berg Electronics Burndy, 并 购 方 式 不 仅 可 缩 减 布 局 准 备 扩 展 领 域 减 少 竞 争 对 手, 更 是 直 接 受 惠 于 被 并 购 业 者 的 营 收 和 技 术, 而 这 3 家 公 司 亦 成 为 连 接 器 产 业 前 三 大 欧 美 连 接 器 厂 商 的 前 五 大 中, 除 了 Delphi 本 身 属 汽 车 专 业 连 接 器 厂 的 属 性 较 特 别 外,1996~2004 年 间 其 他 大 厂 皆 并 购 了 10 家 同 业 以 上, 前 五 大 总 共 并 购 了 55 家 业 者, 并 购 已 成 为 产 业 趋 势, 整 体 连 接 器 产 业 亦 共 有 136 家 业 者 遭 到 并 购 ( 超 过 全 球 十 分 之 一 业 者 ) 从 公 司 的 长 远 前 景 来 看, 鸿 海 精 密 和 泰 科 电 子 是 公 司 未 来 可 能 实 现 的 目 标, 从 中 国 大 陆 企 业 所 走 的 路 程 看 来 和 台 湾 的 鸿 海 更 为 相 似 1.2.4 财 务 分 析 随 着 营 收 和 净 利 润 的 增 长 公 司 从 2007 年 以 来, 营 业 收 入 从 3.5 亿 增 长 13 倍 至 45.9 亿, 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 从 3200 万 增 长 10.6 倍 至 3.4 亿, 年 均 复 合 增 速 分 别 为 53% 和 48%, 远 远 高 于 行 业 增 速

财 务 指 标 对 比 ROE: 存 货 周 转 天 数 :

净 营 运 周 期 : 净 营 运 周 期 = 存 货 周 转 天 数 + 营 收 账 款 周 转 天 数 - 应 付 账 款 周 转 天 数 总 资 产 周 转 率 : 固 定 资 产 周 转 率 : 营 收 增 速 : 营 业 利 润 增 速 : 从 上 述 各 项 指 标 来 看, 公 司 都 处 于 同 行 业 内 领 先 地 位

盈 利 能 力 分 析 公 司 毛 利 一 直 保 持 在 20% 左 右,2010 年 毛 利 下 滑 的 主 要 原 因 是 第 三 季 度 公 司 大 规 模 切 换 新 产 品, 仓 促 调 整 生 产 产 能, 生 产 效 率 降 低 所 致 如 果 原 材 料 价 格 不 发 生 大 的 波 动 的 话, 预 计 公 司 毛 利 率 在 近 期 将 保 持 稳 定, 如 果 公 司 将 来 能 够 切 入 通 讯 和 汽 车 类 连 接 器, 毛 利 率 也 许 能 有 所 提 升 净 利 率 波 动 比 毛 利 率 大, 近 年 来 有 下 降 的 趋 势, 原 因 在 于 公 司 销 售 费 用 和 研 发 费 用 不 断 上 升, 这 也 是 公 司 利 润 增 速 一 直 低 于 营 收 增 速 的 原 因 净 利 润 的 下 滑 不 是 坏 事, 关 键 在 于 费 用 是 否 获 得 了 相 应 的 价 值, 短 期 来 看 影 响 业 绩, 长 期 对 公 司 有 利 从 同 行 业 公 司 来 看, 公 司 管 理 费 用 比 例 并 不 高, 但 是 处 于 逐 年 上 升 阶 段, 相 比 而 言 其 它 公 司 管 理 费 用 基 本 上 比 例 保 持 不 变 其 中 中 航 光 电 和 航 天 电 器 的 管 理 费 用 比 例 高 出 得 润 电 子 和 立 讯 精 密 的 原 因 可 能 在 于 其 国 企 研 究 所 性 质, 而 相 比 同 为 民 营 企 业 的 得 润 电 子 公 司 管 理 费 用 比 例 已 经 迎 头 赶 上, 因 为 营 收 基 数 较 大 的 原 因, 公 司 研 发 费 用 已 经 大 大 超 过 国 内 同 侪 从 销 售 费 用 看, 公 司 用 远 低 于 同 行 业 对 手 的 销 售 费 率 获 得 了 更 快 的 营 收 增 幅, 更 加 体 现 了 公 司 运 营 管 理 的 优 势 近 年 来 销 售 费 用 有 上 升 的 趋 势, 应 该 是 为 了 开 拓 电 脑 连 接 器 以 外 的 新 业 务 营 运 能 力 分 析 公 司 的 各 项 营 运 指 标 在 业 内 A 股 上 市 公 司 都 处 于 领 先 地 位, 惟 有 应 收 账 款 周 转 天 数 并 未 领 先, 这 是 由 行 业 特 征 所 决 定, 因 为 下 游 客 户 大 多 为 国 际 行 业 巨 头, 公 司 议 价 能 力 不 够 需 要 注 意 的 地 方 是 近 几 年 公 司 的 固 定 资 产 周 转 率 总 资 产 周 转 率 大 为 下 滑, 主 要 原 因 在 于 最 近 两 年 收 购 了 大 量 子 公 司, 固 定 资 产 和 总 资 产 大 量 增 长, 内 部 整 合 尚 需 时 日, 如 果 整 合 后 的 固 定 资 产 周 转 率 和 总 资 产 周 转 率 能 够 提 升 至 原 有 水 平, 就 能 带 来 公 司 营 收 的 大 幅 增 长 现 金 流 量 分 析

公 司 现 金 流 量 表 现 明 显 不 佳, 这 是 由 公 司 行 业 性 质 所 决 定, 议 价 权 大 部 分 掌 握 在 下 游 客 户 手 中, 但 是 从 同 行 业 中 公 司 对 比, 公 司 现 金 流 状 况 依 然 领 先 未 来 公 司 如 果 能 够 掌 握 较 高 的 total solution 能 力 则 有 可 能 提 升 制 造 现 金 能 力 杜 邦 分 析 最 后 我 们 用 杜 邦 分 析 对 公 司 的 ROE 进 行 分 析 公 司 2013 年 杜 邦 分 析 图 如 下 : 杜 邦 分 析 主 要 可 以 从 资 金 杠 杆 利 润 率 以 及 周 转 率 三 个 方 面 展 开 从 杠 杆 的 角 度 而 言, 公 司 负 债 率 已 达 49%, 杠 杆 比 率 已 无 法 提 升 立 讯 精 密 的 销 售 净 利 率 只 有 7.4%, 利 润 率 较 低, 下 面 从 三 个 角 度 分 析 其 提 升 净 利 率 的 方 法 : 提 价 减 少 主 营 成 本 减 少 费 用 1) 提 价 公 司 产 品 的 下 游 客 户 都 是 国 际 型 大 公 司, 具 备 较 强 议 价 权, 连 接 器 产 品 差 异 化 较 低, 并 且 公 司 相 比 其 它 厂 商 的 优 势 就 在 于 价 低, 因 此 不 太 可 能 提 高 价 格 2) 减 少 主 营 成 本, 提 升 毛 利 公 司 主 营 成 本 主 要 是 原 材 料 (63%) 制 造 费 用 (14%) 直 接 人 工 (23%), 原 材 料 成 本 主 要 取 决 于 铜 的 价 格, 铜 价 基 本 上 取 决 于 宏 观 经 济 状 况, 公 司 无 法 改 变 ; 制 造 费 用 主 要 是 机 器 设 备 折 旧 厂 房 的 折 旧 和 租 金 消 耗 品 等, 短 期 不 太 可 能 下 降 ; 人 工 成 本 长 期 有 上 升 趋 势, 也 不 可 能 下 降, 且 从 公 司 经 营 历 史 来 看, 毛 利 率 基 本 上 处 于 19%-22% 区 间 其 它 可 能 提 升 毛 利 的 情 况 是 公 司 能 够 进 入 新 的 毛 利 较 高 的 业 务, 比 如 手 机 连 接 器 汽 车 连 接 器 等

3) 减 少 费 用 公 司 2013 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 分 别 占 比 为 1.76% 7.46% 1.36%, 销 售 费 用 和 财 务 费 用 都 处 于 较 低 状 态, 不 太 可 能 降 低, 且 由 于 行 业 竞 争 状 况 激 烈 以 及 新 业 务 的 开 展, 销 售 费 用 呈 上 升 趋 势 占 费 用 绝 大 部 分 的 是 管 理 费 用, 管 理 费 用 的 60% 是 研 发 支 出, 由 于 公 司 目 前 处 于 高 速 成 长 阶 段, 研 发 支 出 对 公 司 长 期 发 展 必 不 可 少, 国 外 行 业 龙 头 泰 科 电 子 等 开 发 费 用 基 本 上 维 持 在 5% 左 右, 和 公 司 目 前 相 近, 因 此 管 理 费 用 也 很 难 下 降 从 同 行 数 据 来 看, 管 理 费 用 将 来 可 能 还 会 上 升 从 资 产 周 转 率 来 看, 公 司 目 前 固 定 资 产 占 比 23%, 在 建 工 程 占 比 5%, 属 于 重 资 产 型 公 司, 销 售 的 扩 大 必 然 随 着 资 产 的 增 加 但 是 从 以 下 三 点 来 看 公 司 资 产 周 转 率 尚 有 提 升 空 间 : 1) 2013 年 公 司 总 资 产 周 转 率 为 0.9, 但 是 从 公 司 历 史 数 据 来 看, 资 产 周 转 率 的 高 点 在 2008 年, 达 到 1.68; 2) 公 司 资 产 负 债 表 中 占 比 达 5% 的 在 建 工 程 如 果 投 入 生 产, 如 果 能 够 提 升 20%(5/23) 的 收 入, 则 能 提 升 20% 的 资 产 周 转 率 ; 3) 另 外, 从 台 湾 企 业 鸿 海 和 正 崴 来 看, 其 资 产 周 转 率 分 别 为 2.5 2.1 从 上 述 分 析 可 见, 未 来 ROE 的 提 升 主 要 在 于 资 产 周 转 率 的 提 升 1.3 评 价 公 司 当 前 二 级 市 场 股 价 为 37.28 对 应 PE 为 60 倍, 公 司 预 告 一 季 度 净 利 润 增 长 70%-100%, 考 虑 公 司 收 购 昆 山 联 滔 带 来 的 并 表 收 益, 公 司 今 年 净 利 润 增 速 大 概 在 100% 左 右, 对 应 动 态 市 盈 率 30 倍, 建 议 关 注 或 持 有