一 钢 琴 结 构 优 化 明 显, 智 能 钢 琴 放 量 增 长, 教 育 与 传 媒 仍 在 投 入 期 公 司 2015 年 营 业 收 入 14.7 亿 元, 基 本 与 去 年 持 平, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1.46 亿 元, 同 比 增 长 3.44% 传 统 钢 琴



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双 主 业 协 同 发 力, 收 入 增 长 超 预 期 2015 年 全 年, 公 司 实 现 营 业 总 收 入 亿 元, 同 比 增 长 66.4%, 实 现 营 业 利 润 亿 元, 同 比 增 长 38.9%, 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利

目 录 索 引 年 业 绩 走 势 前 低 后 高, 主 要 受 工 程 渠 道 业 务 调 整 影 响 年 有 望 重 回 成 长 快 车 道 对 于 2016 年 净 利 率 不 用 过 于 担 心 一 枝 独 秀 中 期 行 业

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事 件 : 公 司 1 季 度 业 绩 同 比 增 长 25.0% 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 长 加 22.8%; 实 现 归 母 净 利 润 2.80 亿 元, 同 比 增 长 25.0%; 实 现 全 面

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一 收 购 项 目 简 介 ( 一 ) 公 司 拟 三 次 收 购 迈 奔 灵 动 科 技 100% 股 权 公 司 与 与 迈 奔 灵 动 科 技 股 东 于 2013 年 9 月 22 日 签 署 了 合 作 备 忘 录 公 司 拟 分 阶 段 收 购 迈 奔 灵 动 科 技 ( 北 京 ) 有

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目 录 索 引 一 海 外 RFID 行 业 起 飞, 中 国 进 入 加 速 期... 4 (1) 标 签 小 本 领 大,RFID 应 用 潜 力 巨 大... 4 (2)RFID 市 场 十 年 四 倍 增 长... 4 (3) 价 格 下 降 驱 动 需 求,RFID 或 将 重 复 LED

目 录 索 引 2015 年 业 绩 受 累 于 空 调 收 入 下 滑 和 费 用 投 入 增 加... 4 公 司 披 露 2015 年 报 和 1Q16 季 报... 4 空 调 收 入 下 滑 拖 累 收 入 表 现... 4 毛 利 率 小 幅 提 升, 费 用 投 入 增 加 侵 蚀 利

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事 件 : 深 圳 市 政 府 2014 年 1 号 文 件 提 出 到 2015 年, 进 一 步 强 化 多 层 次 资 本 市 场 和 金 融 创 新 中 心 的 特 色 优 势, 提 升 全 国 金 融 中 心 城 市 和 人 民 币 跨 境 流 通 主 要 渠 道 的 功 能 地 位, 基

目 录 索 引 煤 炭 行 业 : 市 净 率 创 历 史 新 低, 部 分 煤 炭 股 已 破 净... 4 煤 炭 股 市 净 率 近 期 持 续 走 低, 少 数 已 破 净... 4 煤 炭 指 数 绝 对 PB 和 相 对 PB 最 低 平 均 为 2.18 和 1.04, 近 期 分 别

目 录 索 引 一 本 周 主 要 观 点... 4 ( 一 ) 热 点 行 业 : 彩 票 募 资 打 造 全 产 业 链, 恒 大 淘 宝 夺 亚 冠 估 值 百 余 亿... 4 ( 二 ) 包 装 行 业 : 下 游 内 需 行 业 增 速 平 稳, 智 能 包 装 把 握 消 费 偏 好.

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目 录 索 引 一 本 文 逻 辑 与 投 资 要 点... 4 ( 一 ) 主 营 业 务 增 长 平 稳, 行 业 分 散 亟 待 整 合... 4 ( 二 ) 智 能 包 装 集 成 服 务 技 术 创 造 业 务 增 量... 4 ( 三 ) 盈 利 预 测 与 投 资 建 议... 4 二

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Table_Excel1 2013A 盈 利 预 测 : 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 86, , , , , 增 长 率 (%) 8.30% 2.65% -10

目 录 索 引 得 益 与 航 空 整 体 景 气,215 年 机 场 业 绩 普 增... 4 行 业 整 体 景 气 不 俗 带 动 机 场 不 错 成 绩... 4 航 企 国 际 供 给 增 加, 内 航 影 响 缓 慢 下 降... 4 保 护 性 政 策 十 年 未 变... 4 国 内

目 录 索 引 一 为 什 么 是 转 折 之 年?... 4 二 政 策 总 纲 : 公 共 停 车 场 建 设 是 大 势 所 趋... 6 三 智 能 立 体 车 库 肩 负 政 策 重 任... 8 四 政 策 解 读 核 心 要 素 之 一 : 土 地 哪 里 来? 五 政 策

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战 略 变 化 实 现 销 售 增 长 据 公 开 数 据 测 算, 公 司 14 年 1-7 月 截 止 目 前 实 现 销 售 接 近 1 个 亿, 其 中 拥 有 3 个 项 目 的 常 熟 地 区 贡 献 了 约 18 个 亿, 除 常 熟 以 为 的 苏 州 地 区 ( 昆 山 吴 江 项

目 录 一 生 活 用 纸 行 业 数 据 事 件 与 观 点... 4 ( 一 ) 浆 纸 价 格 继 续 稳 中 有 降, 生 活 用 纸 市 场 期 待 利 好 因 素... 4 ( 二 ) 行 业 最 新 动 态... 6 ( 三 ) 观 点 : 消 费 升 级 趋 势 明 显, 龙 头 企

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目 录 索 引 一 金 鹰 股 份 : 麻 绢 等 成 套 纺 机 装 备 龙 头... 4 二 跨 行 业 发 展 进 入 新 能 源 汽 车 关 键 零 部 件 领 域 非 公 开 发 行 股 票 用 于 新 能 源 汽 车 动 力 电 池 项 目 和 动 力 总 成 项 目..

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目 录 索 引 一 公 司 是 服 务 于 石 油 化 工 行 业 的 高 新 技 术 公 司... 4 二 行 业 介 绍 : 规 模 快 速 增 长, 瓶 颈 与 机 遇 共 存 行 业 特 点 : 发 展 与 固 定 资 产 投 资 紧 密 相 关, 日 益 专 业 化 市 场

目 录 索 引 华 侨 城 集 团 : 国 内 规 模 最 大 主 题 公 园 运 营 商, 拥 有 欢 乐 谷 世 界 之 窗 等 知 名 品 牌... 4 集 团 介 绍 : 主 题 公 园 总 体 规 模 国 内 第 一, 旅 游 + 地 产 发 展 模 式 典 型... 4 经 营 情 况

目 录 索 引 一 高 端 生 活 用 纸 需 求 稳 步 增 长... 4 ( 一 ) 经 济 发 展 引 领 健 康 生 活 诉 求, 生 活 用 纸 市 场 规 模 稳 步 增 长... 4 ( 二 ) 行 业 结 构 细 分, 生 产 原 料 对 比... 6 ( 三 ) 政 府 加 快 进

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Table_Excel1 213A 盈 利 预 测 : 214A 215E 216E 217E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1, , , , , 增 长 率 (%) 38.96% 15.3% 28.38% 31.33% 29.9

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一 重 组 后 污 水 业 务 成 盈 利 支 柱 ( 一 ) 资 产 置 换 及 定 增 方 案 简 介 公 司 近 期 发 布 公 告 称 将 其 持 有 的 武 汉 三 镇 房 地 产 开 发 有 限 责 任 公 司 98% 股 权 及 武 汉 三 镇 物 业 管 理 有 限 公 司 40%

目 录 索 引 一 需 求 增 速 同 比 有 所 改 善, 寒 冬 仍 在 持 续... 4 二 跨 境 电 商 之 保 健 品 跨 境 : 新 通 路 下 的 朝 阳 市 场... 6 ( 一 ) 海 外 保 健 品 一 般 特 征 : 高 集 中 度 稳 定 增 长 的 长 青 行 业...

价 格 低 了 元, 降 幅 接 近 30%, 因 此 实 际 单 头 净 利 润 降 幅 要 远 远 高 于 60 元 ) 采 取 插 值 法 计 算 ( 给 定 每 个 季 度 的 首 周 与 尾 周 出 栏 比 率 之 差 为 0.40%), 那 么 测 算 出 来 的 第 四 季

东吴证券研究所

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一 广 州 市 政 府 下 属 企 业 越 秀 金 控 注 入 上 市 公 司 为 落 实 国 资 改 革 精 神, 劣 推 广 州 匙 域 金 融 中 心 建 设, 充 分 利 用 资 本 平 台 做 大 做 强 市 属 金 融 产 业, 广 州 市 政 府 将 全 资 下 属 企 业 越 秀 金

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公司研究报告

表 1 公 司 单 季 度 的 财 务 数 据 ( 百 万 元 ), 毛 利 率 的 变 化 与 大 豆 涨 跌 大 致 同 步 Q3 Q4 Q3 Q4 Q3 Q4 营 业 收 入 1,219 1,331 1,393 1,622 1,595 1,393 2,015 1,720 1

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公司深度研究

图 1 各 业 务 营 业 收 入 历 年 变 化 图 2 各 业 务 营 业 成 本 历 年 变 化 单 位 : 万 元 31% 23% 单 位 : 万 元 38% 26% 45% %

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G % % G 8% 6% 2%-12% 100% G G G SH G SH G SH G G QFII G % % % 2005A

公司研究公司快评

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长江精工(600496)

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目 录 1. 区 域 性 电 网 公 司, 厂 网 合 一 保 障 区 域 市 场 优 势 来 水 较 好 毛 利 提 升, 全 年 业 绩 有 望 超 预 期 公 司 电 站 所 处 流 域 来 水 较 好, 自 发 电 量 占 比 提 升 电

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报 告 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/6 图 1 组 织 结 构 资 料 来 源 : 告 中 投 证 券 研 究 所 原 材 料 事 部 事 部 材 事 部 合 事 部 赣 州 飞 材 料 上 海 广 科 技 特 种 合 嘉 属 工 朋 属 工 宁 化 行 洛

(600873) I+G % I+G EPS I+G I+G EPS

目 录 索 引 一 国 际 教 育 市 场 日 益 扩 大, 未 来 发 展 动 力 十 足 民 办 教 育 持 续 升 温, 在 我 国 教 育 产 业 中 的 作 用 愈 加 显 著 留 学 需 求 增 加 媒 体 频 繁 曝 光 使 国 际 学 校 市 场 欣 欣

事件:中国联通今天股改方案,初步方案是流通股东每10股获送2

东吴证券研究所

目 录 核 心 观 点... 3 正 文... 4 一 营 销 板 块 :... 4 二 影 视 动 漫 板 块 :... 5 三 互 联 网 板 块 :... 7 四 教 育 :... 9 五 平 面 媒 体 : 六 有 线 网 络 : 附 重 点 公 司 中 报 点 评.

目 录 索 引 智 能 可 穿 戴 设 备 崛 起, 健 康 医 疗 设 备 最 具 潜 力... 4 ( 一 ) 老 龄 化 加 剧, 空 巢 老 人 比 例 增 加... 4 ( 二 ) 慢 性 病 年 轻 化, 患 病 时 间 长, 服 务 需 求 大... 5 ( 三 ) 健 康 管 理 需

中国最大、最快的研究报告提供商 中国价值投资网

公司季报点评

目 录 索 引 一 前 言... 3 ( 一 ) 体 育 传 媒 : 产 业 价 值 新 增 长 点... 3 ( 二 ) 赛 事 营 销 : 把 握 需 求 建 立 优 势, 马 太 效 应 强 者 愈 强... 3 ( 三 ) 文 化 衍 生 : 创 造 需 求 吸 引 受 众, 粉 丝 效 应

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公司深度研究报告

事 件 : 公 司 1 季 度 净 利 润 同 比 增 长 6.3% 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 8.9%; 实 现 归 母 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 6.3%; 实 现 全 面

事 件 : 公 司 股 价 异 动, 控 股 股 东 称 没 有 对 本 公 司 的 重 大 资 产 重 组 计 划 1 月 5 日 公 司 发 布 股 价 异 动 公 告, 经 向 管 理 层 核 实, 公 司 及 控 股 子 公 司 生 产 经 营 活 动 一 切 正 常 ; 经 向 控 股 股

银河证券公司研究报告

近 日 公 司 公 布 2015 年 年 报 以 及 2016 年 一 季 报,2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 89.7 亿 元, 同 比 下 降 30.57%; 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 5.72 亿 元, 同 比 下 降 44.59%; 2016 年 一

目 录 索 引 一 体 育 文 化 产 业 伴 随 消 费 升 级 蓬 勃 发 展, 智 美 誓 做 产 业 领 军 者... 4 ( 一 ) 智 美 打 造 体 育 + 商 业 模 式, 构 筑 第 五 大 生 活 场 景... 5 ( 二 ) 政 策 加 码 助 力 体 育 产 业 爆 发, 智

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14 年 业 绩 同 比 回 落 90.5%, 净 利 润 亏 损 3.7 亿 元 EPS: 公 司 14 年 实 现 净 利 润 -3.7 亿 元, 同 比 回 落 485.1%, 折 合 每 股 收 益 元 其 中 单 季 度 EPS 分 别 为 -0.1 元 元 0 元

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一 当 日 表 现 : ( 一 ) 行 业 表 现 : 1 月 04 日 上 证 综 合 指 数 下 跌 1.37%, 纺 织 服 装 板 块 跑 输 大 盘 1.17 个 百 分 点, 其 中 纺 织 服 装 板 块 分 别 下 跌 2.85 和 2.31 个 百 分 点 个 股 方 面 泰 亚

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到 水 质 监 测 领 域 ;(4) 能 源 管 理 信 息 化 : 公 司 承 建 的 山 东 省 节 能 信 息 系 统 平 台 建 设 项 目 业 务 范 围 覆 盖 了 全 省 17 个 地 市 140 个 县 和 省 重 点 用 能 单 位 的 节 能 信 息 系 统, 同 时 已 成 功

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事 件 : 公 司 发 布 14 年 中 报, 上 半 年 净 利 润 同 比 下 降 3.3% 公 司 发 布 14 年 中 期 业 绩 报 告, 公 司 上 半 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 8.0%; 实 现 归 母 净 利 润 39.5 亿 元, 同 比

估 算 轨 交 连 接 器 市 场 空 间 ( 新 增 + 后 服 务 ) 每 年 30 亿 元 左 右 公 司 当 前 综 合 市 占 率 不 到 30%, 其 中 动 车 组 领 域 的 连 接 器 国 产 化 率 最 低, 只 有 20%, 未 来 公 司 发 展 还 有 很 大 成 长 空

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Page 2 评 论 : 大 股 东 与 高 管 集 体 增 持 稳 定 市 场 信 心 公 司 公 告 包 括 实 际 控 制 人 张 思 民 在 内 的 7 位 高 管 在 公 告 发 出 的 15 个 交 易 日 内 拟 增 持 119 万 股 公 司 股 票, 其 中 实 际 控 制 人 张

财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 E 2017E 2018E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) , , , ,661.4 同 比 增 长 (%) 19.9% 210.0% 70.0% 50.0% 38.0% 营

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数 据 来 源 :Wind, 华 金 证 券 研 究 所 财 务 报 表 预 测 和 估 值 数 据 汇 总 利 润 表 财 务 指 标 ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E ( 百 万 元 ) E 2016E 2017E 营 业 收

目 录 1. 公 司 概 况 : 文 化 产 业 的 支 持 者 行 业 分 析 : 文 化 产 业 未 来 空 间 巨 大 文 化 产 业 高 速 发 展 下 游 产 业 增 长 喜 人 公 司 分 析 掌 握

3 季 度 业 绩 同 比 回 落 43%, 成 本 控 制 有 力 EPS: 公 司 前 3 季 度 实 现 归 母 净 利 润 4.2 亿 元, 同 比 回 落 44.3%, 折 合 每 股 收 益 0.18 元 其 中 单 季 度 EPS 分 别 为 0.05 元 0.1 元 0.03 元,3

公司研究报告

公 司 研 究 骅 威 股 份 (002502)2 表 年 电 视 剧 计 划 序 号 剧 名 预 计 开 机 时 间 拍 摄 或 制 作 进 度 1 放 弃 我, 抓 紧 我 2015 年 12 月 18 日 拍 摄 中 2 那 片 星 空 那 片 海 2016 年 4 月 筹 备

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Table_Excel1 2014A 年 报 点 评 文 娱 用 品 证 券 研 究 报 告 珠 江 钢 琴 (002678.SZ) Tabl e_title 高 端 乐 器 增 量 明 显, 静 候 教 育 与 传 媒 崛 起 Table_Summary 核 心 观 点 : 传 统 钢 琴 结 构 优 化, 智 能 钢 琴 放 量 增 长, 教 育 与 传 媒 仍 处 投 入 期 公 司 2015 年 营 业 收 入 14.7 亿 元, 基 本 与 去 年 持 平, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1.46 亿 元, 同 比 增 长 3.44% 传 统 钢 琴 行 业 受 制 于 进 口 二 手 琴 冲 击 销 售 同 比 降 低 3.22%, 但 高 端 钢 琴 凯 撒 堡 销 量 同 比 增 加 13%, 结 构 优 化 明 显 ; 数 码 钢 琴 在 低 基 数 基 础 上 实 现 快 速 增 长, 全 年 销 售 同 比 增 长 35.3%, 基 本 对 冲 了 传 统 钢 琴 下 降 文 化 教 育 类 业 务 收 入 同 比 下 降 62%, 预 计 是 业 务 模 式 从 加 盟 型 转 向 社 区 店 过 渡 期 所 致 传 媒 类 业 务 尚 在 投 入 期 未 贡 献 收 入 智 能 钢 琴 崛 起, 艺 术 教 育 变 现 能 力 逐 步 加 强, 文 化 投 资 提 供 额 外 惊 喜 中 国 传 统 钢 琴 消 费 量 占 全 球 消 费 量 约 为 80% 左 右, 而 中 国 数 码 钢 琴 仅 为 全 球 消 费 量 的 16.7%, 在 传 统 钢 琴 遭 遇 增 长 瓶 颈 时 智 能 钢 琴 有 望 迅 猛 增 长 支 撑 业 绩 ; 艺 术 教 育 2015 年 由 加 盟 店 模 式 转 向 社 区 店 模 式, 阵 痛 导 致 收 入 端 萎 缩, 但 毛 利 率 从 18.9% 提 升 至 37.5%, 商 业 模 式 优 化 后 盈 利 性 大 幅 提 升 ; 文 化 领 域 投 资 2 部 电 影 与 6 部 电 视 剧, 有 望 为 业 绩 提 供 惊 喜 钢 琴 品 牌 高 端 化 推 广 智 能 钢 琴 巩 固 艺 术 教 育 与 探 索 文 化 传 媒 公 司 十 三 五 中 将 同 步 推 进 该 四 项 支 柱 业 务, 通 过 收 购 舒 密 尔 钢 琴 将 品 牌 高 端 化, 通 过 加 强 研 发 拓 宽 渠 道 推 广 智 能 钢 琴, 通 过 引 进 人 才 梳 理 制 度 巩 固 艺 术 教 育 发 展, 通 过 平 台 布 局 挖 掘 文 化 传 媒 优 质 项 目 与 新 兴 模 式 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 公 司 2016-2018 年 净 利 润 分 别 为 1.63 1.82 2.15 亿 元, 对 应 估 值 为 73 65 55 倍 考 虑 到 公 司 广 州 文 化 产 业 平 台 稀 缺 性 定 位 与 艺 术 教 育 智 能 钢 琴 文 化 传 媒 大 幅 推 进, 预 计 未 来 催 化 剂 不 断, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 艺 术 教 育 等 新 领 域 开 拓 进 度 不 达 预 期, 钢 琴 销 售 受 二 手 琴 冲 击 超 预 期 盈 利 预 测 : 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1,469.32 1,469.96 1,586.23 1,722.46 1,885.10 增 长 率 (%) 3.35% 0.04% 7.91% 8.59% 9.44% EBITDA( 百 万 元 ) 205.23 205.37 224.36 250.29 282.74 净 利 润 ( 百 万 元 ) 141.13 145.98 162.83 182.38 214.92 增 长 率 (%) -28.16% 3.44% 11.54% 12.00% 17.84% EPS( 元 / 股 ) 0.15 0.15 0.17 0.19 0.22 市 盈 率 (P/E) 89.48 112.70 72.80 65.00 55.16 市 净 率 (P/B) 6.86 8.57 5.88 5.56 5.20 EV/EBITDA 59.54 78.12 49.62 44.20 38.54 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 12.40 元 买 入 报 告 日 期 2016-03-31 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 33% 2% -29% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 申 烨 S0260514080002 020-87578446 shenye@gf.com.cn 珠 江 钢 琴 (002678.SZ): 定 增 打 造 大 文 化 产 业, 高 管 承 诺 不 减 持 彰 显 信 心 珠 江 钢 琴 (002678.SZ): 国 企 改 革 大 浪 淘 沙, 全 力 打 造 文 化 平 台 珠 江 钢 琴 沪 深 300-60% 2015-04 2015-07 2015-11 2016-03 Table_Contacter 联 系 人 : 任 尚 伟 020-87574791 rensw@gf.com.cn 2016-01-19 2014-09-02 1 / 7

一 钢 琴 结 构 优 化 明 显, 智 能 钢 琴 放 量 增 长, 教 育 与 传 媒 仍 在 投 入 期 公 司 2015 年 营 业 收 入 14.7 亿 元, 基 本 与 去 年 持 平, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 1.46 亿 元, 同 比 增 长 3.44% 传 统 钢 琴 销 售 收 入 13.74 亿 元, 同 比 下 降 1.7%, 受 制 于 进 口 二 手 琴 冲 击 市 场 持 续 低 迷, 钢 琴 销 售 量 131950 台, 同 比 降 低 3.22%, 但 高 端 钢 琴 品 牌 凯 撒 堡 销 量 同 比 提 升 14%, 产 品 结 构 优 化 明 显 数 码 钢 琴 在 低 基 数 基 础 上 实 现 快 速 增 长, 营 业 收 入 0.74 亿 元, 同 比 增 加 40.8%, 全 年 销 售 30669 台, 同 比 增 长 35.3%, 增 量 收 入 基 本 对 冲 传 统 钢 琴 业 务 下 降 文 化 教 育 类 业 务 收 入 269 万, 同 比 下 降 62%, 预 计 是 业 务 模 式 从 加 盟 型 转 向 社 区 店 过 渡 期 导 致 的 阵 痛 所 致 传 媒 类 业 务 尚 在 投 入 期 未 贡 献 收 入 图 1: 公 司 近 年 来 收 入 与 增 速 ( 单 位 : 百 万 ) 图 2: 公 司 教 育 业 务 收 入 与 近 年 增 速 ( 单 位 : 百 万 ) 表 1: 钢 琴 与 数 码 钢 琴 生 产 量 销 量 与 库 存 量 钢 琴 2013 2014 2015 销 量 13.6 13.6 13.2 产 量 13.69 13.70 13.54 数 码 钢 琴 2013 2014 2015 销 量 1.5 2.3 3.1 产 量 2.10 2.20 3.30 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2 / 7

二 智 能 钢 琴 崛 起, 艺 术 教 育 变 现 能 力 逐 步 加 强, 文 化 投 资 提 供 额 外 惊 喜 传 统 钢 琴 消 费 已 饱 和, 智 能 钢 琴 前 景 广 阔 资 本 扎 堆, 中 国 传 统 钢 琴 消 费 量 已 经 占 全 球 消 费 量 约 为 80% 左 右, 而 中 国 数 码 钢 琴 仅 为 全 球 消 费 量 的 16.7%, 尚 具 备 较 大 发 展 空 间 智 能 钢 琴 的 广 阔 市 场 已 经 开 始 吸 引 大 量 资 本 进 驻,(1)2015 年 11 月 25 日, 乐 视 推 出 乐 视 儿 童 桌 面, 同 事 推 出 针 对 儿 童 的 硬 件 产 品 : 口 袋 故 事 屋 口 袋 动 画 屋 KIDO 智 能 手 表 乐 视 智 能 钢 琴, 智 能 钢 琴 定 价 1499 元 ;(2)2015 年 10 月 27 日, 小 叶 子 ( 北 京 ) 科 技 有 限 公 司 在 北 京 正 式 发 布 The ONE 智 能 钢 琴 教 室, 该 公 司 近 来 获 得 李 开 复 真 格 基 金 徐 小 平 红 杉 等 的 千 万 级 美 元 的 B 投 资 投 资, 在 钢 琴 家 郎 朗 的 支 持 下, The ONE 智 能 钢 琴 教 室 每 年 将 推 选 10 个 老 师 10 个 孩 子 参 加 郎 朗 国 际 音 乐 基 金 会 主 办 的 101 钢 琴 家 计 划 本 次 发 布 会 公 司 同 时 推 出 壹 枱 (the one) 智 能 钢 琴, 从 官 网 可 知 该 智 能 钢 琴 定 价 为 1699-6999 元 资 本 的 扎 堆 意 味 着 行 业 的 高 增 长 性 才 刚 刚 起 步, 在 传 统 钢 琴 遭 遇 增 长 瓶 颈 时 公 司 的 智 能 钢 琴 有 望 迅 猛 增 长 支 撑 业 绩 增 长 图 3: 乐 视 智 能 钢 琴 : 定 价 1499 元 图 4:The One 智 能 钢 琴 ( 三 类 定 价 ) 艺 术 教 育 从 跑 马 圈 地 转 向 注 重 盈 利, 深 蹲 是 为 了 更 好 起 跳, 公 司 艺 术 教 育 板 块 在 2015 年 由 加 盟 店 模 式 转 向 社 区 店 模 式, 即 由 和 原 有 艺 术 教 育 培 训 机 构 合 作 单 一 输 出 内 容 课 程 转 向 培 育 全 新 社 区 门 店, 输 出 艺 术 器 材 管 理 技 术 培 训 内 容 与 课 程 收 费 多 种 商 品 服 务 实 现 盈 利 渠 道 转 型 导 致 收 入 下 降 超 过 60%, 但 是 另 一 方 面 盈 利 性 更 强 提 升 明 显, 毛 利 率 从 18.9% 提 升 至 37.5%; 未 来 公 司 将 加 大 各 级 教 育 渠 道 之 间 的 联 动 性, 并 招 募 人 才 加 强 其 管 理 从 专 业 艺 术 培 训 与 社 会 艺 术 培 训 两 方 面 实 现 客 户 端 - 教 学 内 容 - 授 课 体 系 - 教 育 渠 道 - 变 现 盈 利 扎 实 的 全 产 业 链 布 局 3 / 7

图 5: 艺 术 教 育 培 训 业 务 毛 利 率 回 升 图 6: 珠 江 钢 琴 的 艺 术 教 育 培 训 体 系 珠 江 钢 琴 年 报 点 评 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2011 2012 2013 2014 2015 文 化 投 资 稳 步 推 进, 或 提 供 业 绩 额 外 惊 喜, 公 司 下 属 的 传 媒 基 金 2015 年 在 文 化 领 域 投 资 2 部 电 影 6 部 电 视 剧 与 1 个 项 目, 根 据 影 视 IP 的 变 现 周 期 预 测 2016 年 其 中 某 些 项 目 或 能 提 供 业 绩 惊 喜 预 计 公 司 在 整 合 广 州 文 化 资 源 方 面 将 形 成 独 一 无 二 的 垄 断 地 位, 凭 借 传 媒 投 资 产 业 的 产 业 闭 环 布 局 有 望 将 其 培 育 为 公 司 继 智 能 钢 琴 艺 术 教 育 后 的 第 三 增 长 极 图 7: 珠 江 钢 琴 传 媒 产 业 投 资 闭 环 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 4 / 7

表 2: 传 媒 业 务 投 资 的 电 视 剧 与 电 影 项 目 类 别 名 字 导 员 与 演 员 电 视 剧 男 人 帮 朋 友 导 演 : 陈 赫 ( 韩 国 ) 主 演 : 张 亮 朴 海 镇 ( 韩 国 ) 薛 之 谦 电 视 剧 1931 年 的 爱 情 导 演 : 元 德 ( 香 港 ) 主 演 : 张 亮 付 辛 博 韩 彩 英 ( 韩 国 ) 李 心 艾 电 视 剧 情 谜 睡 美 人 ( 又 名 : 情 导 演 : 高 先 明 谜 睡 美 人 之 欲 望 的 姐 妹 ) 主 演 : 凌 潇 肃 李 彩 桦 江 祖 平 郑 佩 佩 电 视 剧 因 为 爱 情 有 幸 福 ( 已 在 湖 导 演 : 刘 俊 杰 南 卫 视 播 出 ) 主 演 : 陈 伟 霆 唐 艺 昕 电 视 剧 太 太 万 岁 导 演 : 沈 严 刘 海 波 主 演 : 闫 妮 许 亚 军 方 中 信 电 视 剧 过 界 导 演 : 汪 锡 宏 主 演 : 李 东 霖 宋 允 浩 丁 子 玲 唐 婉 电 影 未 知 人 生 ( 又 名 : Pali 导 演 : 林 浩 然 Road 未 知 来 电 ) 主 演 : 陈 妍 希 杰 克 逊 拉 斯 波 恩 ( 美 国 ) 宋 康 ( 美 国 ) 电 影 电 子 狂 魔 导 演 : 林 浩 然 保 罗 韦 斯 利 ( 美 国 ) 主 演 : 保 罗 韦 斯 利 ( 美 国 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 三 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 预 计 公 司 2016-2018 年 净 利 润 分 别 为 1.63 1.82 2.15 亿 元, 分 版 块 分 析, 预 计 智 能 钢 琴 净 利 润 增 长 略 超 过 传 统 钢 琴 销 量 下 滑 造 成 的 业 绩 下 滑, 艺 术 教 育 版 块 在 经 过 2015 年 调 整 期 后 以 更 高 速 度 进 行 扩 张, 且 商 业 模 式 变 现 带 动 单 店 营 业 额 缓 慢 上 升, 暂 不 将 传 媒 业 务 可 能 的 一 次 性 投 资 收 益 纳 入 盈 利 预 测 该 盈 利 预 测 对 应 估 值 为 73 65 55 倍 考 虑 到 公 司 广 州 文 化 产 业 平 台 稀 缺 性 定 位 与 艺 术 教 育 智 能 钢 琴 文 化 传 媒 大 幅 推 进, 预 计 未 来 催 化 剂 不 断, 维 持 买 入 评 级 四 风 险 提 示 1. 艺 术 教 育 等 新 领 域 开 拓 进 度 不 达 预 期 ; 2. 钢 琴 市 场 受 二 手 琴 冲 击 超 预 期 5 / 7

Table_Research 珠 江 钢 琴 年 报 点 评 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 1453 1548 2009 2032 2284 经 营 活 动 现 金 流 127 189 205 165 192 货 币 资 金 536 599 1051 991 1157 净 利 润 142 147 163 183 216 应 收 及 预 付 142 142 154 170 185 折 旧 摊 销 47 50 46 48 48 存 货 772 737 803 870 943 营 运 资 金 变 动 -59-7 7-60 -62 其 他 流 动 资 产 2 70 1 1 1 其 它 -2-1 -11-6 -9 非 流 动 资 产 920 917 851 839 761 投 资 活 动 现 金 流 -62-48 41-19 48 长 期 股 权 投 资 73 99 110 117 124 资 本 支 出 -70-36 39-24 42 固 定 资 产 544 563 519 473 427 投 资 变 动 9-13 2 6 6 在 建 工 程 45 9-23 8-26 其 他 0 1 0 0 0 无 形 资 产 84 82 75 70 65 筹 资 活 动 现 金 流 -71-79 205-207 -74 其 他 长 期 资 产 175 164 170 170 170 银 行 借 款 0 260 230-230 100 资 产 总 计 2373 2464 2860 2871 3046 债 券 融 资 0-198 52 100-100 流 动 负 债 404 365 422 416 342 股 权 融 资 1 1 0 0 0 短 期 借 款 0 90 130 0 0 其 他 -72-142 -77-77 -74 应 付 及 预 收 276 274 292 316 342 现 金 净 增 加 额 -5 63 452-60 166 其 他 流 动 负 债 128 0 0 100 0 期 初 现 金 余 额 542 536 599 1051 991 非 流 动 负 债 74 123 275 175 275 期 末 现 金 余 额 537 599 1051 991 1157 长 期 借 款 0 100 200 100 200 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 74 23 75 75 75 负 债 合 计 478 488 697 591 617 股 本 956 956 956 956 956 资 本 公 积 318 318 318 318 318 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 567 646 742 858 1006 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归 属 母 公 司 股 东 权 1841 1920 2016 2132 2280 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 10 12 13 13 14 营 业 收 入 增 长 3.3 0.0 7.9 8.6 9.4 负 债 和 股 东 权 益 2329 2420 2726 2736 2911 营 业 利 润 增 长 -23.4-0.6 11.7 13.8 17.3 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 -28.2 3.4 11.5 12.0 17.8 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 28.5 28.7 29.2 29.7 30.5 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净 利 率 9.6 10.0 10.3 10.6 11.5 营 业 收 入 1469 1470 1586 1722 1885 ROE 7.7 7.6 8.1 8.6 9.4 营 业 成 本 1051 1048 1123 1210 1311 ROIC 11.0 10.7 14.5 16.0 19.1 营 业 税 金 及 附 加 13 16 15 17 19 偿 债 能 力 销 售 费 用 90 87 94 102 112 资 产 负 债 率 (%) 20.5 20.2 25.6 21.6 21.2 管 理 费 用 157 163 176 191 209 净 负 债 比 率 -0.2-0.2-0.4-0.4-0.4 财 务 费 用 4 4 9 8 5 流 动 比 率 3.60 4.25 4.76 4.88 6.68 资 产 减 值 损 失 4 3 1 1 1 速 动 比 率 1.65 2.20 2.83 2.76 3.89 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 净 收 益 13 13 13 13 13 总 资 产 周 转 率 0.63 0.61 0.60 0.60 0.64 营 业 利 润 163 162 181 206 241 应 收 账 款 周 转 率 11.60 10.92 11.57 11.35 11.35 营 业 外 收 入 5 6 11 7 8 存 货 周 转 率 1.40 1.38 1.40 1.39 1.39 营 业 外 支 出 4 2 3 3 3 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 164 165 188 210 246 每 股 收 益 0.15 0.15 0.17 0.19 0.22 所 得 税 23 18 25 27 30 每 股 经 营 现 金 流 0.13 0.20 0.21 0.17 0.20 净 利 润 142 147 163 183 216 每 股 净 资 产 1.93 2.01 2.11 2.23 2.38 少 数 股 东 损 益 0 1 1 1 1 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 141 146 163 182 215 P/E 89.5 112.7 72.8 65.0 55.2 EBITDA 205 205 224 250 283 P/B 6.9 8.6 5.9 5.6 5.2 EPS( 元 ) 0.15 0.15 0.17 0.19 0.22 EV/EBITDA 59.5 78.1 49.6 44.2 38.5 6 / 7

广 发 造 纸 轻 工 行 业 研 究 小 组 申 烨 : 首 席 分 析 师, 南 京 大 学 金 融 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,2014 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 轻 工 造 纸 行 业 第 三 名 ( 团 队 ),2012 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 造 纸 印 刷 行 业 第 四 名 ( 团 队 ) 任 尚 伟 : 研 究 助 理, 北 京 大 学 经 济 学 硕 士, 香 港 大 学 金 融 学 硕 士,2015 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 7 / 7