216 年 3 月 29 日 证 券 分 析 师 张 庆 S1851332 研 究 助 理 王 泉 锐 S1811563 电 话 : 755-23838253 邮 件 : wangquanrui@fcsc.com 相 关 报 告 固 定 收 益 证 券 财 政 偏 好 致 双 轨 制, 信 用 债 存 在 交 易 性 机 会 216322 信 用 债 周 策 略 警 惕 利 差 扩 大, 建 议 维 持 短 久 期 高 评 级 216315 信 用 债 周 策 略 适 当 缩 短 久 期, 防 范 陡 峭 化 风 险 21638 信 用 债 月 策 略 警 惕 利 差 扩 大, 建 议 维 持 短 久 期 高 评 级 216315 信 用 债 周 策 略 适 当 缩 短 久 期, 防 范 陡 峭 化 风 险 21638 信 用 债 月 策 略 改 善 性 需 求 及 城 镇 化 支 持, 房 地 产 债 风 景 向 好 21631 信 用 债 周 策 略 产 能 过 剩 行 业 分 化, 优 选 现 金 流 良 好 个 券 216223 信 用 债 周 策 略 全 球 流 动 性 利 好, 长 期 仍 需 静 观 21622 信 用 债 月 策 略 降 准 节 奏 放 缓, 警 惕 债 市 风 险 216125 信 用 债 周 策 略 利 率 仍 有 下 行 空 间, 优 选 高 等 级 城 投 216118 信 用 债 周 策 略 市 场 波 动 不 改 收 益 率 震 荡 下 行 趋 势 215811 信 用 债 周 策 略 8 月 或 是 低 利 差 + 低 波 动 格 局 21585 信 用 债 月 策 略 优 选 城 投, 套 息 为 主 215721 信 用 债 周 策 略 信 用 利 差 接 近 前 期 低 位, 交 易 价 值 暂 缺 215714 信 用 债 周 策 略 信 用 产 品 周 报 嘈 嘈 切 切 错 杂 弹, 套 息 还 需 防 风 险 信 用 债 周 策 略 摘 要 : 上 周 信 用 债 发 行 回 顾 :3 月 第 四 周, 短 融 的 发 行 量 周 环 比 减 少 29%, 但 由 于 到 期 量 增 加 32%, 因 而 净 融 资 额 大 幅 缩 水 ; 中 票 发 行 量 上 周 创 近 五 个 月 新 高 企 业 债 上 周 发 行 量 大 幅 增 加 91%, 发 行 人 多 为 AA+ 级 及 AA 级, 大 部 分 为 地 方 国 有 企 业 发 行, 民 企 发 行 人 只 有 湖 北 随 州 供 水 有 限 公 司 及 内 蒙 古 亿 利 资 源 认 购 热 度 略 有 减 弱, 但 总 体 而 言 仍 然 配 置 积 极 公 司 债 上 周 发 行 虽 然 总 量 上 略 有 减 少, 但 是 依 旧 维 持 较 高 水 平, 净 融 资 额 561.8 亿 元, 发 行 行 业 中 以 能 源 及 房 地 产 业 为 主 上 周 信 用 债 走 势 回 顾 : 中 长 端 信 用 利 差 大 幅 走 阔, 信 用 债 期 限 利 差 保 持 稳 定 本 周 银 行 间 资 金 利 率 R1 下 行, 国 债 收 益 率 曲 线 两 端 稳 定, 中 段 凸 包 走 平 1 年 期 和 1 年 期 国 债 利 率 变 动 都 不 超 过 1bp,3 年 期 至 7 年 期 国 债 利 率 分 别 下 行 4bp 4bp 和 3bp 至 2.31% 2.52% 和 2.79% 信 用 债 方 面, 上 月 短 融 中 票 收 益 率 曲 线 短 端 稳 定,3 年 期 和 5 年 期 AAA 中 票 分 别 上 行 约 3bp 和 1bp 至 3.% 和 3.25%, 曲 线 长 端 在 持 续 较 长 时 间 处 于 下 降 通 道 后 迎 来 反 弹 城 投 债 表 现 回 顾 : 本 周 城 投 债 收 益 率 曲 线 呈 现 勺 子 状 上 行 1-3 年 期 收 益 率 上 行 4-6BP 不 等,7-1 年 期 收 益 率 上 行 5BP 左 右,5 年 期 附 近 收 益 率 则 有 小 幅 下 行 1-3BP 由 于 上 周 国 债 收 益 率 亦 下 行 2BP 左 右, 城 投 债 基 本 跟 随 利 率 债, 相 应 的 产 业 债 收 益 率 下 行 幅 度 较 小, 因 而 城 投 债 与 产 业 债 利 差 继 续 小 幅 走 阔, 截 至 上 周 五,5 年 期 AA+ 城 投 债 与 中 票 利 差 已 扩 大 至 -21.26BP, 较 上 上 周 扩 大 4BP 策 略 : 近 一 周 影 响 债 市 的 因 素 有 好 有 坏 好 消 息 有 :216 年 1-2 月 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 实 现 利 润 总 额 787.1 亿 元, 同 比 增 长 4.8%, 比 上 年 回 升 7.1 个 百 分 点 此 外, 上 周 央 行 逆 回 购 38 亿, 净 释 放 流 动 性 资 金 18 亿 ; 同 时 7 天 回 购 利 率 从 上 周 2.52% 下 行 至 2.45% 以 上 是 宏 观 面 和 资 金 面 的 好 消 息 不 利 因 素 包 括 宏 观 面 上 产 能 过 剩 企 业 依 然 困 境 重 重 ; 境 外 美 联 储 多 名 委 员 本 周 均 表 态 支 持 4 月 加 息, 投 资 人 开 始 关 注 超 预 期 通 胀 以 及 过 低 的 失 业 率 的 出 现, 市 场 对 加 息 的 预 期 概 率 提 升, 美 元 也 随 之 大 涨, 人 民 币 汇 率 继 续 承 压 面 对 好 坏 参 半 的 市 场 信 息, 投 资 人 很 难 精 准 做 出 决 策, 这 时 最 小 损 失 替 代 最 大 收 益, 尤 其 当 长 端 面 临 美 加 息 预 期 和 国 内 通 胀 预 期 时, 当 前 市 场 表 现 让 人 想 起 风 险 偏 好 下 降 时 期 的 市 场 : 缩 短 久 期, 套 息 策 略 哪 怕 利 润 微 薄 仍 不 放 弃 投 资 人 行 动 的 一 致 性 使 得 长 端 风 险 可 能 被 过 度 规 避 例 如 今 年 2 月, 也 有 可 能 使 得 短 端 信 用 利 差 被 过 度 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分
利 用 当 前 央 行 还 在 尽 力 呵 护 资 金 成 本, 如 果 因 美 元 升 值 导 致 人 民 币 承 压, 这 种 对 短 端 的 流 动 性 支 持 也 存 在 不 确 定 性, 加 上 信 用 利 差 已 进 入 较 大 波 动 时 期, 套 息 策 略 性 价 比 正 在 逐 步 下 降 在 债 市 套 息 变 为 主 流 策 略 之 时, 机 构 纷 纷 加 杠 杆, 此 时 投 资 者 应 越 来 越 关 注 流 动 性 风 险 即 将 进 入 四 月, 资 金 面 流 动 性 方 面, 国 际 上, 央 行 在 人 民 币 贬 值 的 压 力 下 变 得 束 手 束 脚, 我 们 认 为 4 月 的 FOMC 会 议 上 美 联 储 不 论 加 息 与 否 都 将 持 续 对 债 市 形 成 冲 击, 如 果 加 息 靴 子 落 地, 有 助 于 推 动 美 元 强 势, 对 国 内 的 资 金 外 流 形 成 压 力 ; 若 加 息 未 成, 依 照 美 联 储 一 贯 鹰 派 作 风, 在 市 场 上 继 续 释 放 加 息 预 期, 对 国 内 的 长 端 利 率 走 势 将 继 续 施 压 国 内 方 面,4 月 份 面 临 税 收 汇 算 清 缴, 流 动 性 短 期 将 承 压 ;1 季 度 地 方 政 府 债 整 体 发 行 节 奏 较 为 稳 健, 总 规 模 还 不 到 1 万 亿, 如 果 按 照 全 年 5-5.5 万 亿 的 发 行 额 度 来 看, 那 么 进 入 2 季 度 地 方 债 供 给 压 力 将 扩 大, 流 动 性 风 险 逐 步 酝 酿 上 周 15 东 特 钢 CP1 未 能 按 期 支 付, 地 方 国 有 企 业 刚 性 兑 付 金 身 打 破, 从 此 以 后 债 市 将 无 任 何 特 别 券 种 的 刚 兑 信 仰 应 注 意 的 是, 4 月 份 为 上 市 公 司 年 报 窗 口 期, 应 格 外 注 意 过 剩 产 能 行 业 发 行 人 的 现 金 流 情 况, 对 于 资 产 负 债 率 过 高 短 期 偿 债 压 力 较 大 的 发 行 人 要 适 当 规 避 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 2
目 录 1 信 用 债 市 场 周 回 顾... 4 1.1 短 融 中 票 周 发 行 : 短 融 净 融 资 缩 水, 中 票 发 行 创 新 高... 4 1.2 短 融 中 票 周 成 交 : 中 长 端 信 用 利 差 大 幅 走 阔, 信 用 债 期 限 利 差 保 持 稳 定... 4 1.3 银 行 间 企 业 债 发 行 与 成 交 : 一 级 发 行 利 率 继 续 走 低... 5 1.4 交 易 所 公 司 债 : 成 本 低 致 发 行 量 维 持 较 高 水 平... 7 2 策 略 : 套 息 策 略 性 价 比 逐 步 下 降... 9 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 3
1 信 用 债 市 场 周 回 顾 1.1 短 融 中 票 周 发 行 : 短 融 净 融 资 缩 水, 中 票 发 行 创 新 高 3 月 第 四 周, 短 融 的 发 行 量 周 环 比 减 少 29%, 但 由 于 到 期 量 增 加 32%, 因 而 净 融 资 额 大 幅 缩 水 ; 中 票 发 行 量 上 周 创 近 五 个 月 新 高, 发 行 人 数 量 增 加, 但 由 于 到 期 量 较 多, 因 而 净 融 资 额 一 般 总 体 来 看, 短 融 发 行 量 为 913.6 亿 元, 净 融 资 额 157.2 亿 元 ; 中 票 发 行 量 为 517.7 亿 元, 净 融 资 额 为 25.49 亿 元 图 1:3 月 第 四 周, 短 融 净 融 资 量 为 157.2 亿 2 15 1 826.8 512 5 12.8 5 1 445 212 35. 89. 23.5 总 发 行 量 ( 亿 元 ) 净 融 资 额 ( 亿 元 ) 975.9 1295.7 511.7 561 385.6 172.7 144 455.5 397. 资 料 来 源 :WIND, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 1,612. 1,295. 1,19.2 1,61.3 1,27.5 913.6 721.5 525 553.8 191 93.2 157. 图 2:3 月 第 四 周, 中 票 净 融 资 量 为 25.5 亿 6 总 发 行 量 ( 亿 元 ) 净 融 资 额 ( 亿 元 ) 5 4 3 2 1 1 316 263271 227 199 159 35 2 371.6 354.6 311.6 271.5 25 121 35 13.53 资 料 来 源 :WIND, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 74 39 14 487.5 338.3 272.5 265.6 283.95 275.8 114.3 94.8 517.7 25.4 1.2 短 融 中 票 周 成 交 : 中 长 端 信 用 利 差 大 幅 走 阔, 信 用 债 期 限 利 差 保 持 稳 定 本 周 银 行 间 资 金 利 率 R1 下 行,3 月 25 日 加 权 R1 比 3 月 18 日 下 行 6BP 至 2.2%, 加 权 R7 下 行 7BP 至 2.45% 图 3:R7 本 周 显 著 下 行 利 率 债 方 面, 国 债 收 益 率 曲 线 两 端 稳 定, 中 段 凸 包 走 平 1 年 期 和 1 年 期 国 债 利 率 变 动 都 不 超 过 1bp,3 年 期 至 7 年 期 国 债 利 率 分 别 下 行 4bp 4bp 和 3bp 至 2.31% 2.52% 和 2.79% 图 4: 国 债 收 益 率 曲 线 短 长 端 稳 定 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 4
信 用 债 方 面, 上 月 短 融 中 票 收 益 率 曲 线 短 端 稳 定 至 3 月 25 日,1 年 期 AAA 级 短 融 上 行 bp 稳 定 在 2.7%,3 年 期 和 5 年 期 AAA 中 票 分 别 上 行 约 3bp 和 1bp 至 3.% 和 3.25% 曲 线 长 端 在 持 续 较 长 时 间 处 于 下 降 通 道 后 迎 来 反 弹 中 长 端 信 用 利 差 明 显 走 阔 至 3 月 18 日, 以 AAA 票 据 为 例,1 年 3 年 5 年 信 用 利 差 本 月 分 别 变 动 +BP +7BP 和 +5BP 至 65BP 7BP 74BP 债 券 期 限 利 差 保 持 稳 定 至 3 月 11 日,AAA AA+ AA 评 级 债 券 5 年 期 中 票 和 1 年 期 短 融 本 月 期 限 利 差 分 别 为 变 动 +1BP,+1BP,-BP 至 55BP 71BP 14BP 图 5:1 年 AAA 短 融 上 行 BP 稳 定 在 2.7% 图 6: 中 长 短 端 信 用 利 差 走 阔 图 7: 信 用 利 差 持 续 走 阔 图 8: 信 用 债 期 限 利 差 保 持 稳 定 1.3 银 行 间 企 业 债 发 行 与 成 交 : 一 级 发 行 利 率 继 续 走 低 216 年 3 月 第 四 周, 共 有 35 只 企 业 债 簿 记 发 行, 合 计 421.5 亿 元 ( 表 1) 企 业 债 上 周 发 行 量 大 幅 增 加 91%, 发 行 人 多 为 AA+ 级 及 AA 级, 大 部 分 为 地 方 国 有 企 业 发 行, 民 企 发 行 人 只 有 湖 北 随 州 供 水 有 限 公 司 及 内 蒙 古 亿 利 资 源 认 购 热 度 略 有 减 弱, 但 总 体 而 言 仍 然 配 置 积 极, 其 中 江 苏 省 AA 级 16 张 经 开 发 债 认 购 倍 数 高 达 4.1143, 北 京 市 AAA 级 7 年 期 16 朝 国 资 债 认 购 倍 数 3.7737, 票 面 利 率 也 仅 为 3.25%, 低 于 上 周 同 期 限 16 渝 地 产 债 1BP 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 5
表 1:3 月 第 四 周, 共 计 有 35 只 企 业 债 券 簿 记 发 行, 合 计 421.5 亿 债 券 简 称 发 行 起 始 日 发 行 规 模 ( 亿 ) 发 行 期 限 ( 年 ) 主 体 / 债 项 票 面 利 率 (%) 认 购 倍 数 16 眉 山 债 216-3-25 2 7 AA/AA+ 4.18 2. 16 赣 铁 债 2 216-3-25 2 15 AA+/AA+ 3.68 1.51 16 玉 鑫 债 216-3-25 13 7 AA/AA 4.65 1.3385 16 大 冶 城 投 1 216-3-25 12 7 AA/AA 4.5 1.5583 16 奉 化 危 改 项 目 债 216-3-25 1 6 AA/AA 4.58 1.94 16 枝 江 国 资 债 2 216-3-25 8 7 AA/AA 4.38 2.8375 16 随 供 水 项 目 NPB 216-3-25 3.5 7 /AA 6.1 1.1429 16 贵 阳 停 车 场 债 1 216-3-24 3 1 AA+/AA+ 4.37 1.8867 16 三 明 交 建 债 216-3-24 13 7 AA/AAA 3.68 3.7692 16 随 州 高 新 债 216-3-24 1.8 7 AA/AA 4.47 1.6852 16 北 票 建 投 债 216-3-24 9 7 AA-/AA+ 6.7 1.8667 16 共 青 城 债 216-3-24 8 7 AA-/AA+ 5.85 1.85 16 福 州 高 新 债 216-3-24 7 7 AA/AA 4.36 1.9286 16 瑞 昌 投 资 债 1 216-3-24 5 7 AA-/AA+ 5.68 1.54 16 南 宁 建 总 债 1 216-3-24 5 7 AA/AA 4.28 3.2 16 宿 建 投 债 216-3-23 18.7 7 AA/AA+ 3.89 3.759 16 宝 应 债 216-3-23 16 7 AA/AA+ 4.5 1.4313 16 皋 开 债 216-3-23 16 7 AA/AA+ 3.95 2.65 16 株 洲 循 环 债 216-3-23 14 7 AA/AA 4.38 1.7 16 国 融 债 216-3-23 1 7 AA-/AA+ 6.16 2.36 16 永 兴 银 都 债 216-3-23 8.8 7 AA-/AA+ 5.6 2.849 16 牡 新 区 小 微 债 216-3-23 6 4 AA/AA 6.66 1.8833 16 朝 国 资 债 216-3-22 19 7 AAA/AAA 3.25 3.7737 16 贾 汪 城 投 债 216-3-22 16 7 AA/AAA 4 1.6688 16 皋 投 债 216-3-22 15 7 AA/AAA 3.74 1.1533 16 苏 高 新 城 债 216-3-22 11 7 AA/AA 4.18 1.7273 16 同 创 小 微 债 216-3-22 1 4 AA/AA 5.44 1.71 16 鑫 泰 债 216-3-22 1 7 AA/AA+ 4.7 2.13 16 肥 城 资 债 216-3-22 8.8 7 AA/AA+ 4.4 3.375 16 钱 世 纪 城 债 216-3-21 18 7 AA/AA 4 2.6556 16 枣 阳 城 投 债 216-3-21 15 7 AA-/AA 5.5 2.733 16 百 福 专 项 债 216-3-21 14.9 1 AA/AA 4.96 2.94 16 亿 利 资 源 债 216-3-21 1 5 AA/AA 7.5 1. 16 张 经 开 发 债 216-3-21 7 7 AA/AA 3.95 4.1143 16 余 杭 金 控 小 微 债 216-3-21 3 4 AA-/AA+ 4.48 2.5333 资 料 来 源 :wind, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 城 投 债 二 级 成 交 方 面, 本 周 城 投 债 收 益 率 曲 线 呈 现 勺 子 状 上 行 1-3 年 期 收 益 率 上 行 4-6BP 不 等,7-1 年 期 收 益 率 上 行 5BP 左 右,5 年 期 附 近 收 益 率 则 有 小 幅 下 行 1-3BP 由 于 上 周 国 债 收 益 率 亦 下 行 2BP 左 右, 城 投 债 基 本 跟 随 利 率 债, 相 应 的 产 业 债 收 益 率 下 行 幅 度 较 小, 因 而 城 投 债 与 产 业 债 利 差 继 续 小 幅 走 阔, 截 至 上 周 五,5 年 期 AA+ 城 投 债 与 中 票 利 差 已 扩 大 至 -21.26BP, 较 上 上 周 扩 大 4BP 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 6
图 9:5 年 期 城 投 收 益 率 普 遍 小 幅 下 行 图 1: AA 级 城 投 与 普 通 产 业 债 利 差 小 幅 走 阔 5 年 AA+ 城 投 5 年 AA 城 投 5 年 AA 城 投 5 年 AA+ 城 投 中 票 5 年 AA 城 投 中 票 6.4 4. 5.9 3. 5.4 2. 4.9 1. 4.4. 3.9 3.4 1. 2. 3. 214 1 3 214 11 3 214 12 3 215 1 3 215 3 2 215 4 2 215 5 2 215 6 2 215 7 2 215 8 2 215 9 2 215 1 2 215 11 2 215 12 2 216 1 2 216 2 2 4. 5. 资 料 来 源 :Wind, 第 一 创 业 证 券 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :Wind, 第 一 创 业 证 券 研 究 所 整 理 1.4 交 易 所 公 司 债 : 成 本 低 致 发 行 量 维 持 较 高 水 平 216 年 3 月 第 四 周, 公 司 债 发 行 较 上 上 周 略 有 减 少 12.8% 公 司 债 上 周 发 行 虽 然 总 量 上 略 有 减 少, 但 是 依 旧 维 持 较 高 水 平, 净 融 资 额 561.8 亿 元, 发 行 行 业 中 以 能 源 及 房 地 产 业 为 主 房 地 产 公 司 发 债 企 业 包 括 AAA 级 金 地 集 团 AA+ 级 厦 门 特 区 房 地 产 开 发 集 团 AA 级 地 方 国 企 北 京 金 泰 广 州 天 建 等, 也 有 民 营 企 业 泛 海 控 股 等,5 年 期 AA 级 房 地 产 公 司 债 的 票 面 利 率 为 3.54%-5.39% 之 间, 利 率 区 间 有 所 收 窄, 乌 鲁 木 齐 房 地 产 开 发 集 团 发 行 的 16 乌 房 1 票 面 利 率 只 有 3.54%, 低 于 泸 州 市 工 业 投 资 集 团 的 16 泸 工 债 18BP 此 外, 发 行 行 业 有 多 样 化 趋 势 上 周, 食 品 饮 料 行 业 龙 头 洋 河 地 方 国 企 江 苏 银 宝 以 及 民 企 山 东 三 星 纷 纷 发 行 公 司 债 ; 多 元 金 融 材 料 能 源 等 行 业 发 行 意 愿 积 极 图 11:3 月 第 四 周, 企 业 债 净 融 资 额 为 287.35 亿 图 12:3 月 第 四 周, 公 司 债 净 融 资 额 为 561.8 亿 5 4 3 2 1 1 总 发 行 量 ( 亿 元 ) 净 融 资 额 ( 亿 元 ) 421.5 316 287.35 24 25 184 196 22 177 125 131 136 98 93 13 84 88 81 5 33 1 19 27 12 25 47 7 54 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1 114 19 22 总 发 行 量 ( 亿 元 ) 净 融 资 额 ( 亿 元 ) 395 749 311 34 27.5 451.55 381.46 661.9 561. 资 料 来 源 :WIND, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :WIND, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 7
表 3: 3 月 第 四 周, 共 计 有 4 只 一 般 公 司 债 券 簿 记 发 行, 合 计 66.88 亿 债 券 简 称 发 行 起 始 日 发 行 规 模 ( 亿 ) 发 行 期 限 ( 年 ) 主 体 / 债 项 票 面 利 率 (%) 16 永 利 债 216-3-25 1 5 AA/AA 6.2 16 宝 安 1 216-3-25 1 5 AA/AA 5.6 16 新 六 师 216-3-25 1 5 AA/AA 3.8 16 鲁 星 1 216-3-25 1 5 AA/AA 5.1 16 香 江 1 216-3-25 1 5 AA/AA 5.5 16 华 西 1 216-3-25 5 5 AA/AA 5.3 16 漳 诏 1 216-3-25 5 5 AA/AA 3.23 16 广 电 1 216-3-24 25 5 AAA/AAA 3.48 16 浦 集 1 216-3-24 2 7 AAA/AAA 3.18 16 天 建 2 216-3-24 16 1 AA/AAA 4.8 16 乌 房 1 216-3-24 15 5 AA/AA 3.54 16 泸 工 债 216-3-24 1 5 AA/AA 5.39 16 北 汽 集 216-3-24 1 7 AAA/AAA 16 银 宝 1 216-3-24 6 5 AA+/AA+ 3.5 16 广 业 1 216-3-24 6 7 AA+/AA+ 3.5 16 天 建 1 216-3-24 6 6 AA/AAA 3.9 16 华 虹 1 216-3-24 5 5 AA/AA 4.3 16 滇 路 1 216-3-23 2 5 AAA/AAA 3.3 16 新 华 债 216-3-23 17 5 AA+/AA+ 6.5 16 宏 泰 债 216-3-23 1 5 AA+/AA+ 3.54 16 洋 河 1 216-3-23 1 1 AAA/AAA 3.24 16 中 油 5 216-3-22 95 5 AAA/AAA 3.8 16 中 油 6 216-3-22 2 1 AAA/AAA 3.6 16 金 辉 2 216-3-22 15 5 AA/AA 6.5 16 扬 城 控 216-3-22 15 5 AA+/AA+ 3.35 16 冀 中 1 216-3-22 15 5 AA+/AAA 5.4 16 泛 控 2 216-3-22 13 5 AA/AA 5.29 16 金 泰 债 216-3-22 1 3 AA/AA+ 3.75 16 三 湘 债 216-3-22 1 3 AA-/AA 6.25 16 泰 豪 1 216-3-22 5 5 AA/AA 4.2 16 海 资 2 216-3-21 3.8 5 AA+/AA+ 6.4 16 忠 旺 1 216-3-21 25 5 AA+/AA+ 4.5 16 特 房 1 216-3-21 21 5 AA+/AA+ 3.2 16 远 东 三 216-3-21 2 5 AAA/AAA 3.3 16 魏 桥 3 216-3-21 2 5 AA+/AA+ 4.2 16 金 地 2 216-3-21 17 8 AAA/AAA 3.5 16 金 地 1 216-3-21 13 6 AAA/AAA 3 16 新 大 2 216-3-21 11.8 3 AA/AA 6.6 16 川 电 1 216-3-21 1 5 AA+/AA+ 3.38 16 福 能 债 216-3-21 5 5 AAA/AAA 3.27 资 料 来 源 :Wind, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 公 司 债 中 成 交 活 跃 券 种 包 括 富 力 债 恒 大 债 中 油 债 等 上 周 信 用 利 差 继 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 8
续 收 窄, 公 司 债 方 面 成 交 活 跃 券 种 收 益 率 亦 多 有 下 行 15 富 力 债 到 期 收 益 率 收 盘 价 下 行 5.4BP 至 3.86%, 15 恒 大 3 下 行 11.88BP 至 4.74% 表 4: 上 周 成 交 活 跃 交 易 所 公 司 债 统 计 债 券 简 称 剩 余 期 限 区 间 收 盘 区 间 成 交 额 3 月 27 日 到 期 3 月 21 日 到 期 变 化 主 体 / 债 项 ( 净 价 ) ( 万 元 ) 收 益 率 收 盘 价 收 益 率 收 盘 价 BP 15 富 力 债 4.3 13.5 43,539.2 AA+/AA+ 3.86 3.92-5.4 16 中 油 3 4.94 1 42,22.1 AAA/AAA 3.15 3.15 -.24 15 恒 大 3 6.29 111.37 27,836.93 AAA/AAA 4.74 4.86-11.88 15 恒 大 1 4.23 14.99 27,261.95 AAA/AAA 3.92 4.15-22.48 16 西 王 1 4.82 1 24,. AA+/AA+ 7.29 7.29 -.9 15 红 美 1 4.63 12.2 23,622.7 AA+/AA+ 3.89 3.97-7.31 15 恒 大 2 3.29 13.49 19,39.97 AAA/AAA 3.97 4.13-16.7 11 柳 化 债 3.1 96.6 17,257.63 AA-/AA 8.29 8.33-3.83 13 包 钢 3 1.84 1.9 17,118.58 AAA/AAA 4.22 4.46-23.47 15 绿 地 2 4.71 11.6 15,218.67 AAA/AAA 3.4 3.42-2.46 15 中 合 1 6.75 1 15,39.9 AAA/AAA 3.46 3.6-13.5 16 富 力 1 4.8 11.66 13,412.7 AA+/AA+ 3.58 3.57 1.21 12 松 建 化 3.7 92.99 12,982.7 AA/AA 8.39 8.46-6.88 14 伊 泰 1 3.54 1.6 12,195.23 AA+/AA+ 6.64 6.69-5.2 15 本 钢 1 1.87 1 12,98.9 AA+/AAA 4.76 5.19-43. 15 合 景 1 5.73 1.9 11,28.21 AA/AA+ 4.51 4.93-41.78 1 石 化 2 4.16 14 1,66.56 AAA/AAA 2.98 3.1-3.46 15 龙 湖 4 6.61 12.2 1,512.95 AAA/AAA 3.63 3.7-6.76 16 巨 轮 1 4.84 12.23 1,23. AA/AA 4.94 4.93.93 15 福 星 1 3.82 11 9,857.16 AA/AA 4.55 4.59-4.5 15 花 样 年 4.48 1.55 9,569.38 AA/AA 6.62 6.23 39.52 11 云 维 债 2.19 97.15 9,98.28 A+/A+ 7.1 7.3-1.36 13 苏 新 城 3.33 19.66 8,834.89 AA+/AA+ 5.7 5.6 9.49 11 柳 钢 债 3.19 99.53 8,766.58 AA/AA 5.75 5.77-2.72 14 渝 发 债 3.38 17.3 8,576.46 AA/AAA 3.6 4.9-48.66 15 利 尔 1 4.38 1.55 8,555.6 AA/AA 5.11 5.1 1.24 11 南 钢 债 2.11 1 8,467.33 AA-/AAA 5.71 5.68 2.57 12 河 钢 1.1 1 8,223.1 AAA/AAA. 2.65-265.3 4 16 茂 业 2 4.78 99.9 8,127.5 AA/AA 4.38 4.52-14.2 15 金 源 1 4.71 11 8,13.51 AA+/AA+ 4.51 4.67-15.87 2 策 略 : 套 息 策 略 性 价 比 逐 步 下 降 近 一 周 影 响 债 市 的 因 素 有 好 有 坏 好 消 息 有 :216 年 1-2 月 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 实 现 利 润 总 额 787.1 亿 元, 同 比 增 长 4.8%, 比 上 年 回 升 7.1 个 百 分 点 此 外, 上 周 央 行 逆 回 购 38 亿, 净 释 放 流 动 性 资 金 18 亿 ; 同 时 7 天 回 购 利 率 从 上 周 2.52% 下 行 至 2.45% 以 上 是 宏 观 面 和 资 金 面 的 好 消 息 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 9
但 也 有 不 利 的 因 素, 例 如 宏 观 面 上, 采 矿 和 原 材 料 行 业 由 去 年 同 期 盈 利 转 为 亏 损, 利 润 同 比 下 降 121.1%, 黑 色 金 属 冶 炼 和 压 延 加 工 业 利 润 下 降 72.9%, 有 色 金 属 冶 炼 和 压 延 加 工 业 利 润 下 降 12.9% 产 能 过 剩 企 业 依 然 困 境 重 重 在 境 外, 美 联 储 多 名 委 员 本 周 均 表 态 支 持 4 月 加 息, 且 首 申 数 据 以 及 耐 用 品 订 单 好 于 预 期, 投 资 人 开 始 关 注 超 预 期 通 胀 以 及 过 低 的 失 业 率 的 出 现, 市 场 对 加 息 的 预 期 概 率 已 经 由 4.% 升 至 1.%, 美 元 也 随 之 大 涨, 人 民 币 汇 率 继 续 承 压 面 对 好 坏 参 半 的 市 场 信 息, 投 资 人 很 难 精 准 做 出 决 策, 这 时 最 小 损 失 替 代 最 大 收 益, 尤 其 当 长 端 面 临 美 加 息 预 期 和 国 内 通 胀 预 期 时, 当 前 市 场 表 现 让 人 想 起 风 险 偏 好 下 降 时 期 的 市 场 : 缩 短 久 期, 套 息 策 略 哪 怕 利 润 微 薄 仍 不 放 弃 投 资 人 行 动 的 一 致 性 使 得 长 端 风 险 可 能 被 过 度 规 避 例 如 今 年 2 月, 也 有 可 能 使 得 短 端 信 用 利 差 被 过 度 利 用 当 前 央 行 还 在 尽 力 呵 护 资 金 成 本, 如 果 因 美 元 升 值 导 致 人 民 币 承 压, 这 种 对 短 端 的 流 动 性 支 持 也 存 在 不 确 定 性, 加 上 信 用 利 差 已 进 入 较 大 波 动 时 期, 套 息 策 略 性 价 比 正 在 逐 步 下 降 在 债 市 套 息 变 为 主 流 策 略 之 时, 机 构 纷 纷 加 杠 杆, 此 时 投 资 者 应 越 来 越 关 注 流 动 性 风 险 即 将 进 入 四 月, 资 金 面 流 动 性 方 面, 国 际 上, 央 行 在 人 民 币 贬 值 的 压 力 下 变 得 束 手 束 脚, 我 们 认 为 4 月 的 FOMC 会 议 上 美 联 储 不 论 加 息 与 否 都 将 持 续 对 债 市 形 成 冲 击, 如 果 加 息 靴 子 落 地, 有 助 于 推 动 美 元 强 势, 对 国 内 的 资 金 外 流 形 成 压 力 ; 若 加 息 未 成, 依 照 美 联 储 一 贯 鹰 派 作 风, 在 市 场 上 继 续 释 放 加 息 预 期, 对 国 内 的 长 端 利 率 走 势 将 继 续 施 压 国 内 方 面,4 月 份 面 临 税 收 汇 算 清 缴, 流 动 性 短 期 将 承 压 ;1 季 度 地 方 政 府 债 整 体 发 行 节 奏 较 为 稳 健, 总 规 模 还 不 到 1 万 亿, 如 果 按 照 全 年 5-5.5 万 亿 的 发 行 额 度 来 看, 那 么 进 入 2 季 度 地 方 债 供 给 压 力 将 扩 大, 流 动 性 风 险 逐 步 酝 酿 上 周 15 东 特 钢 CP1 未 能 按 期 支 付, 地 方 国 有 企 业 刚 性 兑 付 金 身 打 破, 从 此 以 后 债 市 将 无 任 何 特 别 券 种 的 刚 兑 信 仰 应 注 意 的 是,4 月 份 为 上 市 公 司 年 报 窗 口 期, 应 格 外 注 意 过 剩 产 能 行 业 发 行 人 的 现 金 流 情 况, 对 于 资 产 负 债 率 过 高 短 期 偿 债 压 力 较 大 的 发 行 人 要 适 当 规 避 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 1
免 责 声 明 : 本 报 告 仅 供 第 一 创 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 研 究 所 的 客 户 使 用 本 公 司 研 究 所 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 本 报 告 可 能 在 今 后 一 段 时 间 内 因 公 司 基 本 面 变 化 和 假 设 不 成 立 导 致 的 目 标 价 格 不 能 达 成 的 风 险 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 公 司 不 会 承 担 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 法 律 责 任 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 本 公 司 授 权, 不 得 复 印 转 发 或 向 特 定 读 者 群 以 外 的 人 士 传 阅, 任 何 媒 体 和 个 人 不 得 自 行 公 开 刊 登 传 播 或 使 用, 否 则 本 公 司 保 留 追 究 法 律 责 任 的 权 利 ; 任 何 媒 体 公 开 刊 登 本 必 须 同 时 刊 登 本 公 司 授 权 书, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改, 并 自 行 承 担 向 其 读 者 受 众 解 释 解 读 的 责 任, 因 其 读 者 受 众 使 用 本 报 告 所 产 生 的 一 切 法 律 后 果 由 该 媒 体 承 担 任 何 自 然 人 不 得 未 经 授 权 而 获 得 和 使 用 本 报 告, 未 经 授 权 的 任 何 使 用 行 为 都 是 不 当 的, 都 构 成 对 本 公 司 权 利 的 损 害, 由 其 本 人 全 权 承 担 责 任 和 后 果 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 评 级 : 评 级 类 别 具 体 评 级 评 级 定 义 强 烈 推 荐 预 计 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 同 期 市 场 基 准 指 数 2% 以 上 股 票 投 资 评 级 审 慎 推 荐 预 计 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 同 期 市 场 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 预 计 6 个 月 内, 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 基 准 指 数 5% 以 上 推 荐 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 行 业 投 资 评 级 中 性 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 第 一 创 业 证 券 股 份 有 限 公 司 深 圳 市 罗 湖 区 笋 岗 路 12 号 中 民 时 代 广 场 B 座 25-26 层 TEL:755-25832583 FAX:755-25831718 P.R.China:51828 www.firstcapital.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 甲 9 号 金 融 街 中 心 8 层 TEL: 1-63197788 FAX: 1-63197777 P.R.China:114 上 海 市 浦 东 新 区 巨 野 路 53 号 TEL:21-68551658 FAX:21-68551281 P.R.China:2135 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 请 务 必 阅 读 本 页 免 责 条 款 部 分