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监元
7 years ago
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1 证券研究报告基金研究 ( 公募 ) 专题报告最短封闭期纯债型分级基金问世 2012 年 10 月 30 日长盛同丰分级债基投资价值分析长盛同丰分级债基是长盛基金发行的市场上第二只纯债型分级基金, 该分级设计采用市场主流的固定存续半封闭型, 其 18 个月封闭期为现存分级债基中最短,A 份额约定收益率 4.25%,6 个月开放申购赎回, 到期后基金转型为债券型 LOF 基金长盛同丰分级债基是长盛基金旗下新发的一只债券型分级基金该基金不投资股票市场, 专注于债券市场的投资, 属于纯债型基金根据招商分类, 该基金的分级设计属于固定存续半封闭型截至目前, 市场上共有 22 只债券分级基金, 其主流结构为 :A B 份额单独申购,A 份额定期开放申赎不上市,B 份额封闭且上市交易, 到期后转 LOF 这种设计让分级债基的稳健 A 份额能以净值实现, 可成为稳健型投资者的优质投资标的从目前已经成立的分级债基来看, 其母基金大多为一级或二级债基, 仅有一只纯债型分级基金, 此次即将发行的长盛同丰基金扩大了纯债分级基金的阵营长盛同丰债性纯正, 是一只真正意义上的债券型基金, 该基金将不会以任何形式持有股票资产, 以及与股票市场走势相关的其他资产 ( 如可转换债券等 ) 换句话说, 长盛同丰母基金净值将不会受到股票市场波动的影响长盛同丰 A 份额的约定收益率为 4.25%, 高于目前大部分债券分级基金 A 份额的约定收益率, 处于同类产品的较高水平由于目前经济前景仍不乐观, 偏宽松的货币政策将持续, 未来加息可能性极低, 因此, 相对于那些约定收益率与一年定存利率挂钩的 A 份额来说, 同丰 A 的约定收益水平仍将保持相对优势宗乐 CFA zongl@cmschina.com.cn S 顾正阳 ( 研究助理 ) guzy1@cmschina.com.cn 目前, 一年定期存款利率为 3%, 货币基金 7 日年化收益率介于 2.5%~4% 的区间水平, 而近期发售的半年期银行理财产品的年化收益则大多处于 4%-4.5% 之间相比之下, 同丰 A 具有投资门槛低收益较高等优势, 是稳健型投资者的较优选择同丰 B 采用了目前分级债基限定最高的 2.33 倍初始杠杆, 即 A B 份额比例为 7 3, 产品结构采用市场主流的固定存续半封闭型, 与富国天盈万家添利等类似我们认为, 由于相比股票市场, 债券市场波幅较小, 设置 2.33 倍的份额杠杆上限是较为合理的并且, 同丰的封闭期为 18 个月, 是现存分级债基中最短, 能让 B 份额投资者更早实现投资收益同丰 A 份额风险较低, 半年期年化收益率约定为 4.25%, 适合风险偏好较低希望获得稳定收益并对流动性要求不高的稳健型投资者同丰 B 带有杠杆, 风险大于普通债券基金, 对投资者专业知识要求较高投资者需对债券市场有较为清晰的判断, 看好债券市场后市的投资者可积极认购, 也可在二级市场通过波段操作获得收益敬请阅读末页的重要说明

2 一基金产品简介长盛同丰分级债基是长盛基金旗下新发的一只债券型分级基金该基金不投资股票市场, 专注于债券市场的投资, 属于纯债型基金固定收益类资产比例不低于基金资产的 80% 根据招商分类, 该基金的分级设计属于固定存续半封闭型,A 份额 6 个月开放申购赎回且不上市交易,B 份额封闭 18 个月且上市交易 A 份额约定收益率为 4.2%( 年化 ) 18 个月后基金转为长盛同丰债券型 LOF 基金长盛同丰母基金的业绩比较基准为中债综合指数 ( 全价 ) 二分级债基一览截至目前, 市场上已有 22 只债券分级基金, 与股票型分级基金不同的是, 股票型分级基金大多采用永续型开放式设计, 母基金开放申购赎回,A B 份额均上市交易, 定期折算, 无到期日 ; 而债券型分级基金大多采用固定存续半封闭型, 即 A B 份额单独申购,A 份额定期开放申赎不上市,B 份额封闭且上市交易, 到期后转 LOF 这种设计让分级债基的稳健 A 份额能以净值实现, 可成为稳健型投资者的优质投资标的表 1: 债券分级基金一览表 ( 规模单位 : 亿元 ) 基金份额 A 份额约定 A 份额最新基金简称基金成立日基金类型基金结构封闭期代码配比收益率开放周期规模富国汇利一级债基 % 封闭 3 年大成景丰二级债基 7 3 三年定存 +0.7% 封闭 3 年天弘添利一级债基固定存续半封闭 2 1 一年定存个月 5 年嘉实多利二级债基母基金开放申赎, 子份额封闭上市, 可配对转 8 2 5% 封闭永续 6.3 换, 定期折算, 永续泰达聚利一级债基 7 3 五年国债 1.3 封闭 5 年富国天盈一级债基固定存续半封闭 7 3 一年定存个月 3 年万家添利一级债基固定存续半封闭一年定存 +1.1% 6 个月 3 年博时裕祥一级债基固定存续半封闭 8 2 一年定存 +1.5% 6 个月 3 年 41.6 母基金开放申赎, 子份封闭一年中欧鼎利二级债基额封闭上市, 可配对转 7 3 一年定存 +1% 封闭 2.9 换, 定期折算, 永续后永续长信利鑫一级债基固定存续半封闭 2 1 一年定存 % 6 个月 5 年海富通稳进二级债基 8 2 三年定存 +0.5% 封闭 3 年天弘丰利一级债基固定存续半封闭 3 1 一年定存个月 3 年鹏华丰泽纯债固定存续半封闭 7 3 一年定存个月 3 年浦银增利一级债基 7 3 三年定存 +0.25% 封闭 3 年国泰互利一级债基母基金开放申赎, 子份额封闭上市, 可配对转 7 3 一年定存 +1.5% 封闭永续 3.5 换, 定期折算, 永续诺德双翼一级债基固定存续半封闭 2 1 一年定存个月 3 年金鹰回报一级债基固定存续半封闭 7 3 一年定存 +1.1% 6 个月 3 年 5.1 敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 基金代码基金简称基金成立日基金类型基金结构份额配比 A 份额约定收益率 A 份额开放周期基金研究 ( 公募 ) 封闭期信诚双盈一级债基固定存续半封闭 7 3 一年定存 +1.5% 6 个月 3 年中欧信用一级债基固定存续半封闭 7 3 一年定存 +1.25% 6 个月 3 年银河通利一级债基固定存续半封闭 7 3 一年定存个月 2 年信达稳定一级债基固定存续半封闭 7 3 一年定存个月 3 年国联安双佳一级债基固定存续半封闭 7 3 一年定存个月 3 年 16.3 数据来源 :Wind, 招商证券最新规模除了主流的固定存续半封闭型, 还有 A 份额不开放申赎的固定存续封闭型, 以富国汇利大成景丰为代表 ; 嘉实多利的设计类似主流股票型分级基金, 即母基金开放申购赎回, 子份额封闭上市交易, 可配对转换, 无到期日, 定期折算三长盛同丰特点 1 母基金为纯债基金从目前已经成立的分级债基来看, 其母基金大多为一级或二级债基, 仅有鹏华丰泽为纯债型债券分级基金, 此次即将发行的长盛同丰基金扩大了纯债分级基金的阵营根据契约, 该基金的投资范围为固定收益类金融工具, 包括国内依法发行上市的国债央行票据地方政府债金融债公司债企业债可分离交易可转债的纯债部分债券回购次级债短期融资券资产支持证券中期票据银行存款等固定收益类金融工具此外, 该基金不直接从二级市场买入股票权证等权益类资产, 也不参与一级市场新股申购和新股增发, 可转换债券仅投资二级市场可分离交易可转债的纯债部分可见, 长盛同丰债性纯正, 是一只真正意义上的债券型基金, 该基金将不会以任何形式持有股票资产, 以及与股票市场走势相关的其他资产 ( 如可转换债券等 ) 换句话说, 长盛同丰母基金净值将不会受到股票市场波动的影响在分级基金中, 若母基金亏损较多, 有可能导致 A 类份额无法实现约定收益, 甚至亏损当股市下跌时, 不参与股市的纯债型基金能够较好的保护净值, 收益稳定, 因此长盛同丰 A 份额的约定收益能够得到很好的保护另一方面, 由于不投资股票, 该基金在回避了股市下跌风险的同时, 也失去了分享股市上涨的机会, 也就是说该基金的所有收益都来自于债券投资我们知道, 只有当母基金业绩回报超过 A 份额约定收益率时, 同丰 B 才能获得超额收益, 因而对管理人的债券投资能力提出了更高的要求 2 与其他分级债基 A 份额相比, 同丰 A 的约定收益率较高长盛同丰 A 份额的约定收益率为 4.25%, 高于目前大部分债券分级基金 A 份额的约定收益率, 在同为固定期限的分级稳健份额中, 仅次于博时裕祥 A 和信诚双盈 A, 处于同类产品的较高水平由于目前经济前景仍不乐观, 偏宽松的货币政策将持续, 未来加息可能性极低, 因此, 相对于那些约定收益率与一年定存利率挂钩的 A 份额来说, 同丰 A 的约定收益水平仍将保持相对优势敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 3 与其他同类产品相比, 同丰 A 具有门槛较低收益较高等优势目前, 一年定期存款利率为 3%, 货币基金 7 日年化收益率介于 2.5%~4% 的区间水平, 而近期发售的半年期银行理财产品的年化收益则大多处于 4%-4.5% 之间相比之下, 同丰 A 具有投资门槛低收益较高等优势, 是稳健型投资者的较优选择 4 最短的 B 份额封闭期产品设计中,A 份额半年开放一次, 而 B 份额自成立后封闭运作并上市交易, 直至封闭期结束时 A B 份额转为 LOF 基金, 也就是说,B 份额持有人在封闭期内只能通过二级市场交易, 投资者将承担价格波动风险, 而只有当封闭期结束后才能以净值实现目前大部分该类分级债基的封闭期为 3 年, 最短的也只是 2 年长盛同丰设定的 18 个月封闭期是现存分级债基中最短的我们认为, 较短的封闭期能让投资者尽早落袋为安, 实现投资收益 ; 当然, 弊端就是当基金运作良好时, 无法进一步扩大投资回报 5 A B 份额杠杆上限设置合理另外, 产品设计中, 同丰 B 采用了目前分级债基限定最高的 2.33 倍初始杠杆, 即 A B 份额比例为 7 3, 产品结构采用市场主流的固定存续半封闭型, 与富国天盈万家添利等类似我们认为, 由于相比股票市场, 债券市场波幅较小, 设置 2.33 倍的份额杠杆上限是较为合理的因为杠杆率越高, 虽然加大了 B 份额产生高额收益的可能, 但 A 份额在极端情况下产生亏损的可能性将会提高我们对 B 份额到期回报收益做了个测算 : 假设同丰 A 满额认购,A B 份额的初始比例为 7 3, 并在开放日时申购赎回量较小, 即产品的份额杠杆始终保持在 2.33 倍在不同的投资组合和基金收益的情况下, 分析 B 份额到期后净值表 2: 长盛同丰 B 份额到期回报情景分析 (%) 基金持有债券的平均收益率 1% 2% 3% 4% 5% 6% 基金投 100% 资组合 120% 杠杆 150% 数据来源 :Wind, 招商证券从上表可以看出,B 份额的杠杆效应放大了收益, 也加大了风险, 若基金投资收益不及 A 份额的约定收益, 则 B 份额会产生较大的亏损 ; 不过, 若基金运作顺利, 债券市场表现较好,B 份额将获得较高的回报目前 1 年期 2 年期央票的收益率在 3% 左右,AAA 级企业债约为 4.3%,AA 级中短期票据约为 4.9% 所以以目前这个时点来看,B 份额仍然有较大可能获得较好的收益敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 四债券市场分析国家十二五规划提出要大力发展金融市场, 继续鼓励金融创新, 显著提高直接融资比重作为直接融资重要手段的债券市场, 迎来了新的发展契机 2011 年受紧缩政策影响, 企业融资渠道不畅, 对直接融资的需求大幅上升, 企业债券融资额达到 1.37 万亿元, 占社会融资总额的 10.6% 而今年前三季度更是达到 1.56 万亿元, 超过去年全年总额, 占比提升到 13.3% 企业债融资额和占比的双升, 将是未来几年的发展趋势从影响市场的经济基本面看, 全球经济处在震荡向下的行情中, 虽然美国经济表现出较强的增长性, 欧美两国央行均出台力度较大的货币宽松政策, 但 IMF 仍然下调了全球经济增长预测目标, 其认为全球经济正面临美国经济复苏缓慢新兴国家增长放缓, 和持续的欧洲债务危机挑战对于国内债券市场来说, 未来仍然带来利好的机会仍然存在于美国的财政悬崖危机持续的欧洲主权债务危机, 以及国内的房地产政策变化而全球经济不景气导致的全球流动性的持续宽裕, 随着 QE3 的推出, 将引起资金向新兴市场包括中国的流入, 短期内推升包括债券在内的资产价格的上涨近期的资金面仍将有利于债市目前经济增速处于收缩状态, 基础货币的增长需要央行的主动调控, 对于十月份的判断也将依赖于对央行意图的判断招商证券债券团队认为央行目前并不愿意接受资金面趋紧的状况出现总之, 目前长端收益率的安全边际较高, 未来伴随政策实质性放松, 仍有一定下行空间对于基建投资的拉动作用不宜过度乐观, 另外虽然央行 6-7 月份连续降息两次, 但贷款利率的下降对经济增长的提升作用有限, 四季度经济仍处于筑底企稳过程中 ; 而且通胀均值徘徊在 2.5% 以下, 也为货币政策继续放松创造了一定空间, 政策放松的方向仍然不改国债收益率还将有下降空间五基金经理及基金管理人长盛同丰的拟任基金经理杨衡先生是中国科学院数学与系统科学研究院博士博士后 2007 年 3 月进入长盛基金管理公司, 历任固定收益研究员社保组合组合经理助理社保组合组合经理长盛基金管理公司成立于 1999 年, 是老十家基金管理公司之一, 历时较久, 管理完善是首批获得全国社保基金管理资格的六家基金公司之一公司股东为国元证券股份有限公司新加坡星展银行有限公司安徽省信用担保集团有限公司安徽省投资集团控股有限公司既是中外合资基金公司, 股东又分属银行券商截至 12 年 3 季度, 旗下共管理着包括封闭式股票型混合型债券型货币型保本型和 QDII 在内的 23 只公募基金, 总规模 295 亿, 在 70 家基金公司中排名 28 位, 产品线齐全其中有 3 只股票指数分级基金和短期理财货币基金, 体现公司的产品创新能力而管理的 3 只债券型基金中, 最早的成立于 03 年, 距今已有 9 年公司丰富的基金管理和运作经验有助于新发基金的成功运行敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 六投资建议与风险提示 1 投资建议固定存续半封闭型分级债券基金 A 份额风险较低, 半年期年化收益率约定为 4.25%, 在大部分情况下, 能为投资者获得稳定收益长盛同丰 A 投资门槛较低, 不失为银行理财产品之外的另一固定收益投资渠道适合风险偏好较低希望获得稳定收益并对流动性要求不高的稳健型投资者长盛同丰 B 带有杠杆, 可上市交易, 风险大于普通债券基金, 对投资者专业知识要求较高其能获得收益的关键在于母基金运作周期内能获得超越 A 份额约定收益率的业绩, 而杠杆效应能放大这一部分超额业绩投资者需对债券市场有较为清晰的判断, 看好债券市场后市的投资者可积极认购, 也可在二级市场通过波段操作获得收益 2 风险提示长盛同丰 A 份额具有低风险, 收益稳定等特征, 风险小于普通债券型基金, 但仍不能避免在极短情况下产生亏损的可能极端情况包括 A 份额遭遇大量申购导致 B 份额杠杆过高, 债券市场下跌导致母基金亏损超过 B 份额净值, 届时 B 份额净值为 0, 而 A 份额将产生亏损, 无法保障本金安全此外, 由于目前市场对低风险固定收益类产品较为青睐, 根据以往经验, 很可能产生 A 份额申购数量较多的情况, 届时将触发比例配售, 投资者申购申请只能部分确认, 剩余资金面临再投资风险 A 份额半年开放一次, 投资者需安排好自身的流动性需求长盛同丰 B 份额是杠杆端, 风险大于普通债券型基金若母基金的债券投资收益小于 A 份额约定收益, 在杠杆效应的作用下, 届时 B 份额将会产生较大亏损, 其存续期内其二级市场交易价格可能会大幅波动, 投资者可在 B 份额上市后密切关注其走势, 择机交易敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 附 : 长盛同丰分级债券型基金基本情况投资目标基金投资于债券市场, 基金管理人通过分析影响债券市场的各类要素, 进行积极主动的投资管理, 追求基金资产的稳定增值, 以最大程度上取得超越业绩比较基准的收益投资范围基金属于债券型基金, 固定收益类资产的比例不低于基金资产的 80% 此外, 基金不参与股票市场, 仅投资二级市场可分离交易可转债的纯债部分, 属于纯债型基金投资策略基金的债券投资理念是以利率风险管理为核心, 以久期配置为关键技术, 实现债券组合的保值增值, 通过合理判断未来利率期限结构的变化, 并充分考虑组合流动性管理的实际情况, 配置债券组合的久期和债券组合期限结构 ; 结合不同类型债券流动性税收和信用风险等因素综合确定债券组合的类属配置 ; 利用债券定价技术, 进行个券选择, 选择被低估的债券进行投资在具体投资运作中, 还将运用灵活多样的操作策略, 如 : 换券利差交易策略凸性套利交易策略以及骑乘收益率曲线策略等, 以尽可能地控制风险获取超额的投资收益业绩比较基准中债综合指数 ( 全价 ) 分级设计基金合同生效之日起 18 个月内, 基金份额划分为同丰 A 同丰 B 两级份额, 所募集的基金资产合并运作 A 份额 6 个月开放申购赎回同丰 A 的约定年化基准收益率为 4.25%, 基金净资产优先分配予同丰 A 的本金及约定应得收益, 剩余净资产分配予同丰 B; 在分级运作期内每个开放日, 如基金净资产等于或低于同丰 A 的本金及约定应得收益的总额, 基金净资产全部分配予同丰 A 后, 仍存在额外未弥补的同丰 A 本金及约定收益总额的差额, 则不再进行弥补募集设立时, 同丰 A 同丰 B 的份额配比将不超过 7 3, 同丰 A 自基金合同生效之日起每满 6 个月开放一次, 同丰 B 封闭运作并上市交易在同丰 A 的每次开放日, 基金管理人将对同丰 A 进行基金份额折算, 同丰 A 的基金份额净值调整为元, 基金份额持有人持有的同丰 A 份额数按折算比例相应增减为此, 在同丰 A 的单个开放日, 如果同丰 A 没有赎回或者净赎回份额极小, 同丰 A 同丰 B 在该次开放日后的份额配比可能会出现大于 7 3 的情形 ; 如果同丰 A 的净赎回份额较多, 同丰 A 同丰 B 在该次开放日后的份额配比可能会出现小于 7 3 的情形风险收益特征基金为债券型基金, 属于较低风险的证券投资基金品种, 其长期预期收益和平均风险高于货币市场基金, 低于混合型基金和股票型基金在分级基金运作期内, 经过基金份额分级后, 同丰 A 为低风险收益相对稳定的稳健收益特征的基金份额 ; 同丰 B 为较高风险较高收益的增强收益特征的基金份额敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关宗乐 CFA: 加拿大阿尔伯塔大学 (University of Alberta) 经济与金融学硕士, 北京大学经济学院国际金融学学士,2007 年 1 月加入招商证券研究发展中心, 具备证券从业资格和基金从业资格研究范围 : 基金投资与基金评价投资组合及结构化产品研究顾正阳 : 浙江大学技术经济及管理硕士, 数学与应用数学理学学士,4 年金融从业经历,2010 年加入招商证券研究发展中心, 从事基金评价和基金市场分析证券投资组合和结构化产品研究具备一般证券从业资格和基金银行从业资格投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 8

1 重要提示基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载误导性陈述或重大遗漏, 并对其内容的真实性准确性和完整性承担个别及连带责任基金托管人中国

1 重要提示基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载误导性陈述或重大遗漏, 并对其内容的真实性准确性和完整性承担个别及连带责任基金托管人中国博时第三产业混合型证券投资基金 2016 年第 1 季度报告 2016 年 3 月 31 日基金管理人 : 博时基金管理有限公司基金托管人 : 中国工商银行股份有限公司报告送出日期 : 二〇一六年四月二十二日 1 重要提示基金管理人的董事会及董