1 中 华 人 民 共 和 国 经 济 增 长 继 续 放 缓, 而 服 务 和 消 费 对 经 济 增 长 的 贡 献 进 一 步 扩 大 预 计 21 年 和 217 年 通 货 膨 胀 水 平 将 有 所 上 升, 但 仍 维 持 在 低 位 ; 经 常 账 户 顺 差 将 基 本 保 持 稳 定 面 对 日 益 严 峻 的 国 际 环 境 金 融 市 场 的 剧 烈 波 动 以 及 伴 随 产 业 转 型 过 程 中 的 金 融 和 社 会 挑 战, 中 国 政 府 需 要 加 强 供 给 侧 改 革, 以 提 高 经 济 发 展 的 韧 性 经 济 发 展 评 价 215 年 经 济 增 速 由 21 年 的 7.% 下 降 到.%( 图..1), 进 一 步 延 续 了 自 21 年 以 来 中 国 经 济 转 向 新 常 态 的 趋 势 在 新 常 态 下, 随 着 政 府 更 加 注 重 经 济 增 长 的 质 量 而 非 数 量, 国 内 消 费 和 服 务 业 正 逐 渐 成 为 经 济 增 长 的 主 要 引 擎..1 经 济 增 长 率..2 名 义 GDP 的 产 业 构 成 % 国 内 生 产 总 值 消 费 品 零 售 额 规 上 工 业 增 加 值 1% 第 一 产 业 第 二 产 业 第 三 产 业 1 8% 8 % % 2% % 211 2 21 21 215 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 尽 管 经 济 增 长 有 所 放 缓, 但 215 年 中 国 GDP 总 量 依 然 比 2 年 翻 了 一 番, 达 1.8 万 亿 美 元, 对 215 年 全 球 经 济 增 长 的 贡 献 近 三 分 之 一, 几 乎 相 当 于 21 年 其 对 全 球 经 济 增 长 的 贡 献 ; 当 年 中 国 经 济 规 模 较 小, 但 保 持 了 两 位 数 的 增 长 除 了 难 以 在 一 个 更 大 经 济 规 模 的 基 础 上 维 持 过 去 的 高 增 长 之 外, 增 速 放 缓 也 体 现 了 近 年 来 劳 动 力 总 量 自 达 到 峰 值 后 逐 渐 下 降, 以 及 为 缓 解 经 济 环 境 和 社 会 发 展 不 平 衡 所 采 取 的 应 对 措 施 所 产 生 的 不 利 影 响 尽 管 较 低 的 大 宗 商 品 价 格 有 利 于 中 国 经 济, 但 全 球 经 济 复 苏 缓 慢 打 压 了 中 国 的 出 口 增 长 从 供 给 方 面 看, 经 济 结 构 调 整 进 一 步 促 使 经 济 增 长 转 向 服 务 业 驱 动 服 务 业 对 GDP 增 长 贡 献 了.7 个 百 分 点, 而 第 二 产 业 和 农 业 分 别 贡 献 了 2.8 个 和. 个 百 分 点 在 名 义 GDP 中, 服 务 业 占 比 增 加 到 了 5.5%( 图..2) 在 服 务 业 中, 金 融 业 增 长 尤 为 强 劲, 零 售 业 增 长 保 持 平 稳, 住 宿 餐 饮 业 增 长 在 经 历 两 年 疲 软 后 逐 步 趋 稳, 在 这 两 年 中 因 反 腐 导 致 高 档 1 本 章 由 亚 行 驻 中 华 人 民 共 和 国 代 表 处 的 于 尔 根 康 拉 德 (Jurgen Conrad) 和 庄 健 撰 写 1
娱 乐 消 费 受 挫 在 工 业 内 部, 消 费 导 向 型 的 制 造 业 表 现 好 于 重 工 业, 后 者 仍 受 严 重 的 产 能 过 剩 低 迷 的 房 地 产 市 场 以 及 较 低 大 宗 商 品 价 格 的 拖 累 215 年 规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 下 降 了 2.%, 主 要 来 自 重 工 业 在 1 个 工 业 子 部 门 中, 有 个 利 润 出 现 下 降, 特 别 是 煤 炭 采 选 业 石 油 天 然 气 业 和 金 属 采 矿 业 的 表 现 更 为 突 出 据 报 道, 在 上 述 行 业 比 较 集 中 的 中 国 北 方 五 省 其 利 润 增 长 均 明 显 低 于 全 国 平 均 水 平 尽 管 这 些 省 份 的 失 业 增 加, 但 全 国 的 劳 动 力 市 场 仍 保 持 平 稳, 城 镇 新 增 就 业 1,1 万, 工 资 水 平 也 稳 步 提 高 从 需 求 方 面 看, 消 费 仍 是 经 济 增 长 的 主 要 动 力, 其 对 GDP 增 长 的 贡 献 从 21 年.7 个 百 分 点 上 升 到. 个 百 分 点 ; 投 资 对 GDP 增 长 的 贡 献 从 21 年 的. 个 百 分 点 下 降 到 2.5 个 百 分 点 ; 而 净 出 口 对 GDP 增 长 的 贡 献 为 负 值 ( 图..) 投 资 增 长 持 续 性 结 构 放 缓 最 为 明 显 的 是 房 地 产 业, 该 行 业 正 饱 受 库 存 高 企 的 困 扰 中 国 政 府 试 图 通 过 取 消 限 购 政 策, 放 宽 获 取 抵 押 贷 款 条 件, 降 低 首 付 比 例, 加 快 公 共 住 房 建 设 和 棚 户 区 改 造 等 措 施, 减 轻 房 地 产 行 业 深 度 调 整 带 来 的 不 利 影 响 近 几 个 月 来, 尽 管 住 房 待 售 面 积 持 续 上 升, 但 房 地 产 销 售 面 积 和 房 价 同 比 都 在 上 升 ( 图..).. 三 大 需 求 对 经 济 增 长 的 贡 献.. 房 地 产 市 场 百 分 点, 累 计 最 终 消 费 总 投 资 净 出 口 GDP 8 百 万 平 方 米 销 售 面 积 ( 左 轴 ) 待 售 面 积 ( 左 轴 ) 住 宅 销 售 价 格 ( 右 轴 ) 1 元 / 平 方 米 2 Q1 Q2 Q Q Q15 Q2 Q Q 21 7 月 215 7 月 21 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 国 家 发 展 改 革 委 员 会 和 亚 行 估 计 值 由 于 商 业 前 景 不 明 朗, 尤 其 是 资 金 密 集 型 行 业 表 现 更 为 突 出, 加 上 国 有 企 业 债 务 高 企, 制 造 业 投 资 增 长 进 一 步 放 缓 而 得 益 于 政 府 的 支 持, 基 础 设 施 建 投 资 增 长 放 缓 并 不 明 显 消 费 仍 保 持 平 稳 增 长 势 头, 这 得 益 于 居 民 实 际 可 支 配 收 入 的 强 劲 增 长 受 工 资 水 平 和 政 府 转 移 支 付 提 高 的 影 响, 全 国 居 民 人 均 实 际 可 支 配 收 入 同 比 增 长 7.% 即 使 对 城 镇 人 口 中 7% 的 股 民 来 说, 其 股 票 投 资 也 只 占 其 金 融 财 富 的 一 小 部 分, 因 此, 自 215 年 中 期 以 来 股 票 市 场 的 剧 烈 波 动 并 未 影 响 到 消 费 ( 图..5) 事 实 上, 根 据 中 国 人 民 银 行 的 一 项 调 查 数 据, 城 镇 存 款 人 的 消 费 倾 向 在 215 年 下 半 年 显 著 上 升 城 乡 居 民 收 入 差 距 从 21 年 的 2.75 倍 收 窄 至 215 年 的 2.7 倍 ( 图..), 致 使 官 方 公 布 的 基 尼 系 数 从 21 年 的.7 回 落 到 21 年 的.,215 年 进 一 步 回 落 至.2 2
..5 证 券 市 场.. 城 乡 居 民 人 均 可 支 配 收 入 增 长 率 1 年 月 1 日 =1 ('). 上 海 证 券 交 易 A 股 指 数 深 圳 证 券 交 易 A 股 指 数 1 年 7 月 2 日 =1 (') 2 累 计 增 长 率,% 城 镇 农 村.5 15 1. 1 8 1.5 5. 1/1/21 7 月 1/1/215 7 月 1/1/21 Q1 Q2 Q Q Q15 Q2 Q Q 资 料 来 源 : 上 海 证 券 交 易 所 和 深 圳 证 券 交 易 所 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 居 民 消 费 价 格 涨 幅 从 21 年 2.% 下 降 到 21 年 2.%, 再 进 一 步 下 降 到 215 年 1.%, 大 大 低 于 央 行 年 初 设 定 的.% 的 通 胀 上 限 ( 图..7) 通 胀 的 收 窄 主 要 得 益 于 ( 与 全 球 变 动 趋 势 一 致 ) 较 低 的 进 口 食 品 和 大 宗 商 品 价 格 以 及 人 民 币 实 际 有 效 汇 率 的 上 升 不 包 括 能 源 和 食 品 在 内 的 核 心 通 货 膨 胀 率 继 续 稳 定 在 1.% 工 业 投 入 成 本 在 中 国 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 指 数 中 占 有 较 大 权 重, 随 着 全 球 大 宗 商 品 价 格 持 续 下 降, 中 国 工 业 投 入 成 本 降 低, 受 此 影 响, 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 通 缩 水 平 从 21 年 的 1.% 扩 大 到 215 年 的 5.2% 部 分 行 业 持 续 过 剩 的 产 能 可 能 并 没 有 影 响 到 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 指 数, 因 为 后 者 在 215 年 中 大 致 保 持 稳 定 215 年 财 政 政 策 更 具 扩 张 性, 从 而 有 助 于 实 现 官 方 设 定 的 7% 左 右 的 GDP 增 长 目 标 由 于 财 政 支 出 增 长 快 于 财 政 收 入, 在 中 央 和 地 方 政 府 的 合 并 报 表 中, 财 政 赤 字 占 国 内 生 产 总 值 的 比 重 达 到.5%, 比 21 年 的 1.8% 几 乎 翻 了 一 番 ( 图..8) 财 政 支 出 在 215 年 上 半 年 和 下 半 年 分 别 同 比 增 长 了 11.8% 和 1.%, 全 年 为 15.% 增 加 的 支 出 中 仅 有 部 分 可 以 归 因 于 地 方 政 府 预 算 外 支 出 纳 入 预 算 内 年 初 预 算 收 入 增 长 缓 慢, 但 之 后 增 长 有 所 加 快, 全 年 预 算 收 入 同 比 增 长 8.5% 个 人 所 得 税 收 入 增 长 尤 为 强 劲, 这 表 明 个 税 征 收 管 理 有 所 加 强..7 月 度 通 胀 水 平..8 财 政 指 标 和 名 义 GDP % 居 民 消 费 价 格 核 心 居 民 消 费 价 格 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 2 累 计 增 长,% 名 义 GDP 财 政 收 入 财 政 支 出 21 7 月 215 7 月 21 2 Q1 21 Q2 Q Q Q1 215 Q2 Q Q Q1 21 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 资 料 来 源 : 财 政 部, 国 家 统 计 局
据 国 际 货 币 基 金 组 织 21 年 估 算, 政 府 支 出 增 加 已 导 致 公 共 债 务 超 过 了 GDP 的 57% 作 为 公 共 债 务 的 主 要 持 有 者, 地 方 政 府 将 215 年 到 期 的 债 务 ( 占 GDP.7%) 置 换 为 用 于 偿 还 债 务 本 金 的.2 万 亿 人 民 币 债 券, 此 举 降 低 了 地 方 政 府 的 债 务 成 本, 延 长 了 债 务 偿 还 期 限, 从 而 提 高 了 其 债 务 的 可 持 续 性 尽 管 如 此, 按 照 财 政 部 的 说 法, 仍 有 许 多 省 级 以 下 地 方 政 府 债 务 收 入 比 超 过 官 方 限 定 的 1%, 有 的 地 方 政 府 仍 然 违 反 规 定 通 过 预 算 外 渠 道 借 款 筹 资 由 于 通 胀 温 和, 为 保 持 融 资 成 本 稳 定, 央 行 多 次 下 调 了 存 款 准 备 金 率 和 基 准 存 贷 款 利 率, 并 通 过 公 开 市 场 操 作 和 为 特 定 银 行 提 供 再 贷 款 向 银 行 系 统 注 入 流 动 性 这 导 致 货 币 市 场 名 义 利 率 下 降 至 历 史 最 低 点, 同 时 基 准 存 款 贷 款 和 抵 押 贷 款 利 率 也 降 到 最 低 点 ( 图..) 如 果 用 居 民 消 费 价 格 指 数 缩 减, 则 实 际 基 准 贷 款 利 率 同 比 略 有 下 降 ; 但 如 用 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 指 数 缩 减, 则 同 比 有 所 上 升 尽 管 资 本 外 流 增 加, 但 广 义 货 币 供 应 量 (M2) 增 速 在 215 年 平 均 为 11.%, 较 21 年 的.7% 微 降, 高 于 名 义 GDP 增 速 5.5 个 百 分 点, 比 21 年 两 者 相 差 的. 个 百 分 点 和 21 年 的.7 个 百 分 点 有 所 上 升 ( 图..1) 因 此, 债 务 及 其 相 关 风 险 继 续 上 升 银 行 贷 款 增 长 强 劲, 特 别 是 在 215 年 下 半 年 215 年 社 会 融 资 规 模 ( 该 指 标 是 对 银 行 非 银 行 金 融 机 构 和 资 本 市 场 提 供 给 非 金 融 企 业 和 住 户 融 资 的 广 义 测 度 ) 平 均 增 长 了 15% 这 些 数 据 表 明, 经 济 活 动 并 没 有 受 到 信 贷 供 给 的 制 约.. 基 准 利 率 和 银 行 间 拆 借 利 率..1 M2 和 名 义 GDP % 上 海 银 行 间 隔 夜 拆 措 利 率 1 年 期 贷 款 基 准 利 率 1 年 期 存 款 基 准 利 率 7 同 比 增 长 % 2 名 义 GDP M2 5 15 1 2 1 5 2 21 211 2 21 21 215 21 Q1 21 Q Q1 21 Q Q1 215 Q Q1 21 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 中 国 人 民 银 行 主 要 由 于 加 强 监 管 和 采 取 包 括 中 央 银 行 通 过 商 业 银 行 提 供 贷 款 工 具 在 内 的 政 策 措 施, 商 业 银 行 和 资 本 市 场 相 比 非 银 行 金 融 机 构 获 得 了 更 多 的 机 会, 金 融 中 介 也 变 得 更 加 透 明 215 年, 银 行 贷 款 占 社 会 融 资 规 模 比 重 从 21 年 的 1.8% 上 升 到 近 7%, 而 来 自 信 托 基 金 和 其 他 非 银 行 机 构 的 信 贷 占 比 则 从 21 年 的 峰 值 2.8% 下 降 到 21 年 的 17.%, 进 一 步 骤 降 至 仅 为.8%( 图..11) 尽 管 在 215 年 年 中 股 市 震 荡 剧 烈 后 遭 受 挫 折, 股 票 融 资 在 企 业 融 资 中 的 作 用 继 续 上 升 215 年 股 票 融 资 占 社 会 融 资 规 模 比 重 从 21 年 的 2.7% 上 升 到 5.%, 而 21 之 前 的 年 份 该 比 重 就 更 低 同 样, 企 业 债 券 占 社 会 融 资 规 模 比 重 从 21 年 的.% 上 升 到 18.5% 地 方 政 府 的 融 资 平 台 继 续 成 为 公 司 债 券 的 一 大 部 分
..11 社 会 融 资 规 模.. 汇 率 2. 万 亿 元, 个 月 移 动 平 均 实 际 有 效 汇 率 ( 左 轴 ) 名 义 有 效 汇 率 ( 左 轴 ) 指 数 (21 年 =1) 美 元 对 人 民 币 汇 率 ( 右 轴 ) 元 人 民 币 / 美 元 非 银 行 贷 款 股 票 融 资 企 业 债 券 银 行 贷 款 1. 1.5 1. 1..5.. 11..5 21 年 7 月 21 年 7 月 215 年 7 月 21 年 1 21 年 7 月 215 年 7 月 21 年 7.2 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 资 料 来 源 : 国 际 清 算 银 行, 国 家 外 汇 管 理 局 人 民 币 盯 住 一 篮 子 货 币, 然 而 具 体 的 货 币 权 重 却 并 未 公 开, 据 估 计,21 年 美 元 的 权 重 达 到 了 % 正 因 如 此, 自 21 年 底 以 来 人 民 币 也 随 着 美 元 的 升 值 而 变 得 强 势 根 据 国 际 清 算 银 行 的 数 据, 截 止 215 年 7 月, 人 民 币 的 名 义 有 效 汇 率 ( 按 贸 易 额 加 权 的 一 篮 子 货 币 ) 和 实 际 有 效 汇 率 ( 考 虑 到 通 货 膨 胀 因 素 ) 均 升 值 1% 以 上 ( 图..) 215 年 8 月 11 日, 中 国 政 府 通 过 基 于 市 场 日 报 价 确 定 汇 率, 使 得 官 方 汇 率 更 加 市 场 化, 从 而 向 官 方 曾 宣 称 的 人 民 币 完 全 自 由 兑 换 政 策 目 标 迈 出 了 重 要 的 一 步 截 止 21, 无 论 是 按 名 义 有 效 汇 率, 还 是 按 实 际 有 效 汇 率 衡 量, 人 民 币 对 其 他 贸 易 伙 伴 国 货 币 的 汇 率 均 同 比 上 升 了 约 1.5% 中 国 政 府 拓 宽 了 外 国 中 央 银 行 进 入 中 国 货 币 市 场 的 渠 道 并 改 进 了 官 方 储 备 的 公 布 制 度, 此 举 促 使 国 际 货 币 基 金 组 织 执 行 董 事 会 于 215 年 11 月 决 定, 在 21 年 月 之 前 将 人 民 币 纳 入 特 别 提 款 权 中 国 当 局 近 期 表 示, 将 更 加 注 重 将 名 义 有 效 汇 率 作 为 确 定 汇 率 的 基 准, 这 就 意 味 着 其 将 调 整 一 篮 子 货 币 构 成 并 降 低 美 元 的 权 重 这 种 预 期 已 经 使 得 人 民 币 对 美 元 汇 率 产 生 更 为 剧 烈 的 波 动 由 于 全 球 需 求 仍 然 保 持 疲 软,215 年 以 美 元 计 价 的 出 口 同 比 下 降 了.% 然 而 实 际 出 口 增 长 比 以 美 元 计 价 的 数 字 要 好, 这 是 因 为 同 期 其 他 诸 如 欧 元 和 日 元 之 类 的 计 价 货 币 更 加 疲 软 此 外, 尽 管 人 民 币 升 值 可 能 会 缩 小 中 国 对 其 贸 易 伙 伴 国 的 竞 争 优 势, 但 中 国 并 没 有 丢 失 在 全 球 的 市 场 份 额 根 据 央 行 公 布 的 数 据, 高 科 技 产 品 出 口 在 整 体 出 口 中 所 占 份 额 仍 然 有 所 增 加 由 于 大 宗 商 品 价 格 下 跌 和 进 口 商 品 结 构 重 大 变 化, 以 美 元 计 价 的 进 口 同 比 下 降 了 1.% 其 中, 国 内 建 筑 材 料 和 能 源 需 求 的 减 弱 降 低 了 对 原 材 料 的 进 口, 而 对 包 括 汽 车 在 内 的 消 费 品 中 间 产 品 和 机 器 设 备 的 需 求 强 劲, 日 益 受 到 国 内 供 应 商 的 欢 迎 如 果 不 是 因 为 石 油 进 口 量 ( 可 能 用 于 建 立 石 油 储 备 ) 增 加 8.8%, 则 进 口 可 能 还 会 下 降 更 多 5
..1 经 常 项 目 差 额..1 资 本 和 金 融 账 户 占 GDP 的 % 二 次 收 入 一 次 收 入 服 务 货 物 经 常 项 目 差 额 占 GDP 的 % % of GDP 净 误 差 和 遗 漏 其 他 * 证 券 投 资 8 直 接 投 资 资 本 和 金 融 账 户 差 额 误 差 和 遗 漏 % of GDP 8 8 8 21Q1 Q2 Q Q 215Q1 Q2 Q Q 21Q1 Q2 Q Q 215Q1 Q2 Q Q 资 料 来 源 : 国 家 外 汇 管 理 局 注 : 对 215 年 季 度 之 前 数 据, 其 他 包 括 资 本 账 户 差 额 金 融 衍 生 品 和 其 他 投 资 对 于 215 年 季 度, 由 于 得 不 到 某 些 数 据, 其 他 包 括 资 本 账 户 差 额 证 券 投 资 金 融 衍 生 品 其 他 投 资 和 误 差 与 遗 漏 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 中 国 人 民 银 行 在 进 出 口 的 共 同 影 响 下,215 年 贸 易 顺 差 比 21 年 高 出 三 分 之 一, 这 使 得 经 常 账 户 顺 差 高 达 2,2 亿 美 元 或 相 当 于 当 年 GDP 的 2.7%, 尽 管 火 爆 出 境 游 导 致 境 外 旅 游 支 出 飙 升, 进 而 导 致 服 务 贸 易 逆 差 急 剧 上 升 ( 图..1) 由 于 来 自 外 国 直 接 投 资 净 流 入 较 小, 包 括 偿 还 贸 易 信 贷 和 其 他 外 币 贷 款 在 内 的 其 他 投 资 的 净 流 出 较 大, 加 上 中 国 出 口 商 出 于 人 民 币 进 一 步 贬 值 的 预 期 将 其 外 币 收 入 保 留 在 境 外, 促 使 国 际 收 支 变 成 逆 差 ( 图..1) 215 年 底, 国 际 储 备 相 应 减 少 了 5.1 亿 美 元 ( 包 括 由 美 元 对 其 他 储 备 货 币 升 值 引 起 的 估 价 变 化 ), 但 仍 保 持 在. 万 亿 美 元 的 水 平, 相 当 于 当 年 GDP 的 1.2% 经 济 发 展 前 景 尽 管 中 国 政 府 采 取 旨 在 维 护 社 会 和 金 融 稳 定 的 财 政 刺 激 措 施 有 可 能 减 轻 经 济 下 行 压 力, 但 受 21 年 年 初 经 济 增 长 动 力 进 一 步 减 弱, 包 括 产 能 过 剩 行 业 投 资 减 少 等, 以 及 结 构 性 改 革 的 短 期 负 面 影 响, 在 预 测 期 内 经 济 增 长 将 继 续 放 缓 在 趋 于 稳 定 或 重 新 上 升 之 前, 预 计 21 年 中 国 GDP 增 长 将 放 缓 至.5%( 落 在 政 府 设 定 的.5%~7.% 目 标 区 间 内 ),217 年 进 一 步 下 降 至.%( 图..15) 21 217 GDP 增 长 率.5. 通 胀 率 1.7 2. 经 常 项 目 差 额 占 GDP 比 例 2.7 2.5 资 料 来 源 : 亚 行 估 计 值..1 部 分 经 济 指 标 (%)
投 资 仍 将 拖 累 经 济 增 长 在 预 测 期 内, 房 地 产 和 产 能 过 剩 的 资 本 密 集 行 业 投 资 增 长 疲 软 将 尤 为 明 显 可 以 预 期, 通 过 扩 大 政 府 对 基 础 设 施 投 入 和 增 加 对 以 消 费 为 导 向 的 高 端 制 造 业 的 投 资, 这 两 个 领 域 的 投 资 将 继 续 保 持 增 长, 从 而 可 部 分 减 轻 投 资 增 长 下 行 压 力 政 府 将 一 如 既 往 地 大 力 支 持 基 础 设 施 建 设, 但 其 投 资 增 长 速 度 可 能 会 进 一 步 下 降 ( 图..1) 此 外, 由 于 只 占 总 投 资 22% 的 份 额, 基 础 设 施 投 资 不 可 能 像 房 地 产 或 制 造 业 一 样 推 动 GDP 增 长 太 多 政 府 支 持 在 上 述 领 域 投 资 活 动 的 做 法 表 明, 在 未 来 几 年, 为 避 免 经 济 在 短 期 内 出 现 硬 着 陆, 通 过 降 低 投 资 率 ( 可 能 5%) 实 现 经 济 增 长 模 式 由 投 资 驱 动 向 消 费 驱 动 转 变 的 长 期 战 略 将 受 到 一 定 程 度 的 制 约..15 GDP 增 长 率..1 固 定 资 产 投 资 中 主 要 项 目 的 名 义 增 长 % 5 年 移 动 平 均 值 累 计 增 长 率 % 制 造 业 房 地 产 业 基 础 设 施 2 1 211 2 21 21 215 21 217 21 年 7 月 215 年 7 月 21 年 预 测 值 资 料 来 源 : 亚 洲 发 展 展 望 数 据 库 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 消 费 增 长 将 保 持 更 加 稳 健 然 而, 由 于 中 国 贫 困 地 区 的 收 入 仍 严 重 依 赖 于 大 项 目 投 资 的 增 长, 消 费 增 长 可 能 因 人 均 收 入 增 长 的 不 断 减 速 ( 因 投 资 增 长 放 缓 ) 而 放 缓 与 前 几 年 一 样, 净 出 口 不 太 可 能 对 经 济 增 长 做 出 显 著 贡 献 在 预 测 期 内, 由 于 价 格 管 制 的 进 一 步 放 松 和 大 宗 商 品 价 格 从 目 前 的 低 点 逐 步 回 升, 预 计 通 货 膨 胀 率 将 有 所 上 升, 但 受 GDP 增 长 放 缓 的 影 响 仍 不 会 超 过 政 府 设 定.% 的 上 限 ( 图..17) 因 此, 仍 有 降 息 空 间 以 刺 激 经 济 增 长, 但 当 局 可 能 更 倾 向 选 择 降 低 存 款 准 备 金 率 来 达 到 此 目 的 在 21 年 月 1 日 最 近 一 次 下 调 之 后, 目 前 大 型 商 业 银 行 存 款 准 备 金 率 仍 处 于 17.% 的 高 水 平 央 行 似 乎 正 转 向 以 利 率 为 导 向 的 货 币 政 策, 但 仍 需 要 采 用 数 量 型 工 具 来 控 制 对 优 先 部 门 的 信 贷 供 给 需 要 继 续 对 贷 款 的 高 增 长 及 伴 随 的 风 险 予 以 密 切 关 注, 特 别 对 于 那 些 最 容 易 受 到 经 济 减 速 影 响 的 周 期 性 行 业 高 企 的 债 务 负 担 诱 发 的 风 险 需 要 重 点 关 注 随 着 资 本 流 动 管 制 的 不 断 放 开, 未 来 需 要 不 断 推 出 更 多 提 高 汇 率 灵 活 性 的 政 策 措 施, 以 使 得 货 币 政 策 更 为 有 效 中 国 政 府 已 宣 布 将 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 在 预 测 期 内, 将 继 续 采 取 措 施 遏 制 地 方 政 府 支 出 过 快 增 长, 逐 步 实 现 促 使 地 方 政 府 财 政 更 有 效 更 可 问 责 更 可 持 续 的 战 略 目 标 随 着 地 方 政 府 将 更 多 预 算 外 活 动 纳 入 到 预 算 内, 可 以 预 期 官 方 预 算 赤 字 将 有 所 扩 大 在 全 国 范 围 内 开 征 财 产 税 以 提 高 地 方 财 政 收 入 的 立 法 和 制 度 准 备 工 作 取 得 进 展, 但 完 成 立 法 尚 7
需 时 日 因 此, 可 以 预 期 的 是, 中 央 政 府 向 地 方 政 府 的 转 移 支 付 在 未 来 将 进 一 步 增 加 另 一 种 可 行 方 案 是 在 中 央 和 地 方 政 府 之 间 重 新 分 配 个 人 所 得 税 和 消 费 税 此 外, 将 重 大 项 目 的 融 资 和 落 实 责 任 从 地 方 政 府 转 移 出 去, 从 而 增 加 地 方 政 府 应 对 非 传 统 融 资 需 求 的 能 力 应 提 高 省 级 政 府 债 务 发 行 的 上 限, 以 帮 助 为 弥 补 其 赤 字 筹 措 更 多 资 金, 并 将 在 预 测 期 内 到 期 应 付 的 所 有 债 务 本 金 置 换 成 债 券 如 果 根 据 发 行 人 信 用 等 级 确 定 债 券 等 级 和 收 益 率 进 一 步 分 散, 则 表 明 该 项 目 运 作 的 市 场 化 程 度 越 来 越 高..17 通 胀 水 平 % 5 年 移 动 平 均 值 2 2 211 2 21 21 215 21 217 预 测 值 资 料 来 源 : 亚 洲 发 展 展 望 数 据 库 预 计 21 年 经 常 账 户 将 继 续 维 持 顺 差, 但 在 217 年 顺 差 将 有 所 下 降 受 大 宗 商 品 价 格 变 化 的 影 响, 预 计 进 口 在 21 年 将 会 继 续 下 降, 但 在 217 年 会 有 所 反 弹 鉴 于 全 球 经 济 和 贸 易 增 长 疲 软, 出 口 不 太 可 能 强 劲 反 弹 具 有 更 高 附 加 值 的 出 口 将 继 续 增 长, 但 低 附 加 值 的 出 口 将 有 所 减 少 服 务 贸 易 逆 差 将 继 续 扩 大, 特 别 是 在 解 除 服 务 业 管 制 没 有 取 得 明 显 进 展 的 情 况 下 预 计 中 国 政 府 将 促 使 人 民 币 钉 住 更 加 多 元 化 的 货 币 篮 子, 以 使 得 按 贸 易 额 加 权 计 算 的 人 民 币 汇 率 保 持 基 本 稳 定 因 此, 资 本 流 动 将 更 加 依 赖 于 资 本 账 户 放 开 和 国 内 金 融 市 场 改 革 所 取 得 的 进 展 预 计 中 国 政 府 将 改 进 股 权 市 场 治 理, 简 化 股 票 发 行 程 序, 并 向 更 多 的 私 人 银 行 发 放 许 可 证, 从 而 促 进 资 源 的 使 用 和 优 化 资 源 的 配 置 215 年 末 和 21 年 初 为 减 缓 资 本 外 流 而 采 取 行 政 措 施 也 只 是 暂 时 的 中 国 政 府 将 继 续 致 力 于 通 过 改 进 跨 境 资 本 流 动 来 达 到 进 一 步 开 放 资 本 账 户 的 战 略 目 标, 但 前 提 是 不 能 牺 牲 金 融 系 统 的 稳 定 它 将 保 留 足 够 多 的 控 制 手 段 以 限 制 潜 在 不 稳 定 的 短 期 资 本 流 动 215 年 2 月, 中 国 政 府 显 著 扩 大 了 外 国 私 人 投 资 者 进 入 国 内 债 券 市 场 的 渠 道 并 简 化 其 进 入 的 流 程, 该 市 场 目 前 规 模 已 达 7. 万 亿 美 元, 位 居 世 界 第 三 此 举 将 吸 引 更 多 的 资 本 净 流 入, 目 前 外 国 投 资 者 仅 持 有 不 到 2% 的 国 内 债 券 增 加 私 人 资 本 跨 境 转 移 的 通 道 很 可 能 会 促 使 资 本 流 出 低 收 益 率 的 官 方 储 备 减 少 可 能 符 合 中 国 的 利 益, 特 别 是 这 种 减 少 是 来 自 对 较 高 收 益 率 境 外 投 资 的 增 加 影 响 预 测 值 下 行 的 国 际 风 险 主 要 来 自 于 自 21 年 初 显 现 出 来 的 日 益 恶 化 的 全 球 投 资 环 境 金 融 市 场 的 剧 烈 波 动 以 及 全 球 大 宗 商 品 价 格 的 再 次 下 跌 全 球 经 济 形 势 错 综 复 杂, 这 8
势 必 增 大 中 国 经 济 增 长 轨 迹 的 不 确 定 性, 影 响 全 球 投 资 者 和 消 费 者 的 信 心 以 及 全 球 经 济 复 苏, 并 反 过 来 把 风 险 传 递 给 中 国 影 响 预 测 值 下 行 的 国 内 风 险 主 要 是 中 国 汇 率 政 策 的 不 确 定 性 可 能 造 成 人 民 币 进 一 步 贬 值 的 预 期, 这 将 加 速 资 本 外 流 和 重 新 引 入 应 对 资 本 外 流 的 行 政 措 施 人 民 币 国 际 化 的 摇 摆 不 定 也 可 能 在 更 大 范 围 会 削 弱 对 中 国 市 场 化 改 革 的 信 心, 从 而 加 剧 负 面 情 绪 的 扩 散 中 国 如 能 进 一 步 明 确 新 的 汇 率 制 度 和 政 策, 改 进 一 篮 子 盯 住 货 币 的 构 成, 如 只 包 括 具 有 足 够 流 动 性 的 货 币, 这 种 风 险 是 可 以 化 解 的 国 内 另 一 个 主 要 风 险 在 于, 随 着 产 业 结 构 调 整 推 进 和 消 费 模 式 变 化 难 以 预 测, 如 果 居 民 收 入 增 长 进 一 步 放 缓 和 劳 动 力 市 场 状 况 变 得 更 加 复 杂, 则 未 来 消 费 情 绪 可 能 难 以 把 握 因 此, 有 必 要 持 续 密 切 关 注 中 国 劳 动 力 市 场 和 居 民 收 入 增 长 的 状 况 经 济 增 长 放 缓 和 快 速 的 信 贷 扩 张 ( 包 括 给 效 率 低 下 的 企 业 贷 款 在 内 ), 正 在 对 银 行 资 产 质 量 产 生 潜 在 的 风 险 虽 然 官 方 公 布 的 不 良 贷 款 占 金 融 机 构 贷 款 的 比 例 不 到 2%, 但 越 来 越 多 的 逾 期 天 以 上 的 贷 款 未 被 列 为 问 题 贷 款 此 外, 持 续 强 劲 的 信 贷 增 长 很 可 能 掩 盖 了 更 为 严 重 的 还 款 问 题 以 上 这 些 风 险 仍 在 可 控 的 范 围 内 近 期 央 行 的 降 息 降 低 了 融 资 成 本, 银 行 的 贷 款 损 失 准 备 金 仍 高 出 官 方 公 布 的 不 良 贷 款 总 额 的 一 倍 总 体 而 言, 银 行 的 资 本 金 非 常 充 足, 银 行 还 可 以 通 过 发 行 股 票 及 附 属 贷 款 来 进 一 步 扩 充 其 资 本 金 此 外, 维 护 金 融 市 场 稳 定, 对 中 国 政 府 有 效 控 制 经 济 增 长 下 行, 也 是 一 项 关 键 举 措 政 策 挑 战 去 商 品 房 库 存 与 产 能 自 215 年 月 召 开 中 央 经 济 工 作 会 议 以 来, 中 国 政 府 已 强 调 要 推 动 供 给 侧 改 革 其 实, 这 种 表 述 并 非 首 次 在 以 往 5 年 的 改 革 中, 中 国 一 直 在 强 调 供 给 方 面 的 改 革, 如 在 开 放 贸 易 和 外 国 投 资 转 变 政 府 在 经 济 中 的 作 用 和 强 化 市 场 的 同 时, 通 过 改 革 价 格 企 业 产 权 以 及 金 融 部 门, 更 有 效 利 用 现 有 人 力 和 实 物 资 源 21 年 11 月 提 出 的 改 革 议 程 主 要 是 推 进 结 构 调 整, 旨 在 通 过 提 高 生 产 率 和 确 保 长 期 稳 定 的 高 增 长 以 推 动 中 国 向 高 收 入 水 平 国 家 迈 进 虽 然 通 过 财 政 和 货 币 政 策 对 需 求 侧 的 支 持 仍 将 持 续, 但 目 前 再 次 强 调 供 给 侧 改 革 集 中 体 现 了 中 国 政 府 的 政 策 意 图, 即 结 构 改 革 仍 将 是 下 一 步 工 作 的 重 中 之 重 在 中 国 政 府 已 明 确 的 改 革 方 案 中, 两 个 关 键 的 供 给 侧 改 革, 一 是 降 低 住 房 库 存 以 重 新 激 发 房 地 产 行 业 活 力, 二 是 为 产 能 严 重 过 剩 的 制 造 业 纾 困 强 化 地 方 政 府 财 政 基 础 是 这 两 个 领 域 改 革 取 得 成 功 的 先 决 条 件 去 房 地 产 库 存 的 途 径, 就 是 通 过 深 化 农 村 土 地 改 革 和 放 宽 户 籍 来 产 生 新 的 住 房 需 求 应 该 加 快 农 村 土 地 改 革, 后 者 旨 在 通 过 促 进 土 地 交 易 使 农 村 居 民 拥 有 在 城 市 立 足 的 第 一 桶 金, 即 使 一 些 试 点 项 目 据 说 遇 到 地 方 阻 力 虽 然 中 国 政 府 扩 大 廉 租 房 建 设 计 划 可 能 有 利 于 外 来 务 工 人 员, 但 实 施 户 籍 改 革 会 更 加 有 效 如 果 通 过 户 籍 制 度 改 革 赋 予 与 城 镇 居 民 完 全 一 样 的 权 利 以 及 更 加 便 捷 的 信 贷 支 持, 则 目 前 在 城 镇 打 工 的 2.7 亿 农 民 工 中 许 多 人 可 以 消 化 城 镇 高 企 的 住 房 库 存 中 国 政 府 公 布 的 城 镇 化 规 则 中 预 计 未 来 将 有 1 亿 多 农 民 工 在 城 市 定 居 为 了 使 新 型 城 镇 化 方 案 获 得 成 功, 必 须 确 保 农 民 工 能 够 在 城 市 获 得 充 分 的 公 共 服 务, 而 这 需 要 地 方 政 府 要 有 足 够 强 的 财 力 城 镇 化 的 另 一 个 挑 战, 是 确 保 农 民 工 能 够 获 得 适 当 的 就 业 培 训
目 前 很 多 企 业 面 临 产 能 过 剩 的 压 力, 其 中 大 部 分 是 国 有 企 业, 这 些 企 业 技 术 落 后, 利 润 微 薄, 即 使 不 亏 损, 也 是 债 台 高 筑 这 些 企 业 天 生 效 率 低 下, 通 过 经 济 刺 激 计 划 来 提 高 对 其 产 品 需 求, 并 不 能 解 决 产 能 过 剩 的 问 题, 反 而 会 加 剧 产 能 过 剩 然 而, 通 过 关 停 企 业 减 少 过 剩 产 能 面 临 如 下 几 个 挑 战, 包 括 大 面 积 失 业 相 关 社 会 支 出 增 加 税 收 减 少 和 贷 款 损 失 等 据 亚 洲 开 发 银 行 估 计, 在 钢 铁 煤 炭 水 泥 船 舶 制 造 铝 和 平 板 玻 璃 等 领 域 削 减 2% 的 产 能, 则 将 减 少 万 个 工 作 岗 位, 相 当 于 非 农 就 业 总 量 的.7% 这 些 失 业 主 要 集 中 在 那 些 专 门 从 事 采 矿 和 金 属 生 产 的 城 市 和 地 区 由 于 担 心 关 停 此 类 企 业 可 能 会 伤 害 短 期 经 济 增 长 社 会 稳 定 和 地 方 政 府 财 政, 中 国 政 府 谨 慎 设 定 了 以 下 目 标 : 在 未 来 ~5 年 内, 削 减 钢 铁 产 能 1%~15%, 削 减 煤 炭 产 能 1% 由 于 土 地 出 让 金 收 入 锐 减, 而 基 础 设 施 和 保 障 房 建 设 产 生 的 债 务 不 断 增 加, 许 多 地 方 政 府 财 政 入 不 敷 出, 这 也 使 得 它 们 更 加 依 赖 于 国 有 企 业 上 缴 的 税 收 关 闭 这 些 企 业 可 能 会 迫 使 地 方 政 府 的 财 政 收 入 进 一 步 减 少, 但 社 会 保 障 支 出 增 加 中 央 政 府 已 承 诺 要 帮 助 支 付 下 岗 失 业 人 员 的 社 会 福 利 和 再 就 业 培 训 费 用, 并 为 此 打 算 建 立 一 项 专 门 基 金 由 于 大 多 数 产 能 过 剩 的 国 有 企 业 严 重 依 赖 于 银 行 贷 款, 其 资 产 负 债 率 已 处 于 高 位 (215 年 煤 炭 行 业 的 资 产 负 债 率 估 计 为 8%), 而 强 迫 国 有 企 业 破 产 将 威 胁 银 行 的 资 产 负 债 表 安 全, 因 为 银 行 将 产 生 更 多 的 不 良 贷 款 这 就 是 为 什 么 政 府 鼓 励 企 业 兼 并 而 不 是 破 产, 以 解 决 产 能 过 剩 问 题 的 一 个 原 因 在 企 业 兼 并 的 过 程 中 务 必 加 强 管 理, 以 确 保 兼 并 后 的 企 业 能 够 高 效 运 行, 不 受 不 可 持 续 的 债 务 拖 累 中 国 政 府 还 应 该 让 银 行 更 容 易 确 认 和 核 销 不 良 贷 款, 例 如, 不 再 要 求 对 整 个 城 市 地 区 或 行 业 的 贷 款 分 配 和 单 个 行 业 或 国 有 企 业 的 低 不 良 贷 款 率 捆 绑 在 一 起 这 将 有 助 于 减 少 地 方 当 局 关 停 效 率 低 下 负 债 累 累 企 业 的 阻 力, 提 高 信 贷 配 置 效 率, 支 持 其 辖 区 内 运 营 良 好 企 业 的 发 展 1