东吴证券研究所

证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 医 药 行 业 济 川 药 业 (600566) 大 品 种 战 略 做 大 品 种 增 持 ( 维 持 ) 投 资 要 点 非 公 开 发 行 项 目 调 整 : 取 消 开 发 区 分 厂 项 目 作 为 募 集 资 金 项 目, 调 减 募 集 资 金 用 于 补 充 流 动 资 金 的 数 额, 因 此 相 应 调 减 募 集 资 金 金 额 和 发 行 数 量 上 限 开 发 区 分 厂 项 目 公 司 以 自 筹 资 金 投 入, 我 们 预 计 该 项 目 2015 年 底 完 工,2016 年 初 投 入 使 用 开 发 区 分 厂 项 目 建 设 完 成 后 有 望 保 障 产 品 产 能 满 足 市 场 需 求 一 线 产 品 增 长 稳 健 : 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 为 公 司 独 家 清 热 解 毒 类 口 服 药 物, 预 计 2014 年 销 售 收 入 约 12 亿 从 长 期 看, 其 增 长 动 力 仍 非 常 强 劲 我 们 预 计 2014 年 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 销 售 收 入 6 亿 多 由 于 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 竞 争 产 品 多, 故 我 们 推 测 该 产 品 面 临 降 价 风 险, 公 司 有 望 采 取 以 量 补 价 拓 展 销 售 渠 道 等 途 径 带 动 销 售 增 长 新 产 品 有 望 形 成 市 场 替 代 : 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 液 市 场 空 间 大, 目 前 主 流 产 品 硫 酸 亚 铁 存 在 副 作 用 大 等 问 题, 而 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 液 适 应 范 围 广, 不 良 反 应 作 用 小, 未 来 有 望 形 成 市 场 替 代, 且 可 利 用 公 司 现 有 的 儿 科 渠 道 优 势, 推 动 销 售 增 长 积 极 开 拓 OTC 市 场 : 公 司 原 有 销 售 系 统 以 自 营 处 方 药 为 主, OTC 渠 道 销 售 收 入 占 比 为 12%-15% 与 医 药 公 司 的 合 作 主 要 在 渠 道 配 送 方 面 其 它 销 售 工 作 主 要 由 自 有 队 伍 进 行 目 前 公 司 正 积 极 建 设 OTC 队 伍 以 拓 宽 销 售 渠 道 公 司 营 销 策 略 为 以 医 院 带 动 OTC 的 销 售 增 长 目 前 主 要 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 东 科 制 药 产 品 在 OTC 渠 道 进 行 销 售, 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 小 儿 豉 翘 清 颗 粒 也 通 过 OTC 渠 道 销 售, 但 以 医 院 销 售 为 主 东 科 制 药 尚 处 销 售 整 合 期 : 东 科 制 药 收 购 前 销 售 模 式 以 代 理 为 主, 陕 西 为 自 营 模 式, 存 在 区 域 市 场 未 开 发 好 价 格 混 乱 等 问 题 公 司 在 东 科 制 药 营 销 整 合 方 面 投 入 较 多 精 力, 然 而 营 销 整 合 存 在 区 域 不 均 衡 的 现 象, 预 计 浙 江 陕 西 等 地 整 合 情 况 较 好 东 科 制 药 2014 年 销 售 收 入 约 1.8 亿 元, 目 前 招 标 情 况 良 好, 浙 江 湖 南 省 招 标 价 格 维 护 良 好 我 们 预 计 2015 年 东 科 制 药 销 售 收 入 约 1.8 亿 元, 与 2014 年 持 平 盈 利 预 测 : 我 们 预 测 济 川 药 业 2015 2016 年 营 业 收 入 为 37.6 亿 和 46.2 亿, 归 属 母 公 司 净 利 润 为 6.8 亿 和 8.6 亿, 折 合 EPS 为 0.83 元 和 1.05 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 25.4 倍 和 20.1 倍 投 资 评 级 : 公 司 拥 有 强 大 的 营 销 能 力, 预 计 可 带 来 25%-30% 的 收 入 增 长 30% 的 利 润 增 长 就 目 前 而 言, 由 于 公 司 主 要 产 品 多 数 为 妇 儿 用 药 或 者 为 非 医 保 用 药, 其 受 政 策 的 负 面 影 响 相 对 较 小, 更 进 一 步 地, 在 招 标 降 价 的 大 背 景 下, 公 司 还 能 够 利 用 竞 争 对 手 退 出 市 场 的 机 会, 进 一 步 提 升 份 额 另 外, 东 科 制 药 并 表 有 望 带 来 业 绩 弹 性 因 此 我 们 维 持 增 持 评 级 风 险 提 示 : 主 要 产 品 较 为 集 中 风 险, 收 购 整 合 风 险, 药 品 降 价 风 险 股 价 走 势 市 场 数 据 基 础 数 据 2015 年 7 月 29 日 证 券 分 析 师 洪 阳 执 业 资 格 证 书 号 码 : S0600513060001 0512-62938572 Hongyang614@gmail.com 证 券 分 析 师 许 希 晨 执 业 资 格 证 书 号 码 : S0600512080001 021-63123162 jenny1727@gmail.com 相 关 报 告 强 大 销 售 助 推 大 产 品 济 川 药 业 年 报 点 评 2015.04.14

1. 非 公 开 发 行 公 司 第 七 届 董 事 会 第 七 次 会 议 于 2014 年 12 月 11 日 召 开, 审 议 通 过 非 公 开 发 行 股 票 相 关 议 案, 并 披 露 关 于 公 司 非 公 开 发 行 股 票 预 案 的 议 案 公 司 于 2015 年 5 月 11 日 召 开 第 七 届 董 事 会 第 十 次 会 议, 审 议 通 过 非 公 开 发 行 股 票 修 订 事 项, 并 编 制 湖 北 济 川 药 业 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 预 案 ( 修 订 稿 ) 公 司 于 2015 年 6 月 29 日 召 开 第 七 届 董 事 会 第 十 一 次 会 议, 审 议 通 过 湖 北 济 川 药 业 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 预 案 ( 第 二 次 修 订 稿 ), 经 公 司 股 东 大 会 授 权, 董 事 会 决 定 取 消 开 发 区 分 厂 项 目 作 为 募 集 资 金 项 目, 调 减 募 集 资 金 用 于 补 充 流 动 资 金 的 数 额, 因 此 相 应 调 减 募 集 资 金 金 额 和 发 行 数 量 上 限 本 次 主 要 修 订 内 容 如 下 : 非 公 开 发 行 A 股 股 票 的 数 量 由 4080.8 万 股 调 整 为 3165.4 万 股 ; 取 消 开 发 区 分 厂 项 目 作 为 募 集 资 金 投 资 项 目, 并 将 募 集 资 金 用 于 补 充 流 动 资 金 的 数 额 由 原 来 的 2.3 亿 元 调 整 为 1.8 亿 元 募 集 资 金 总 额 ( 含 发 行 费 用 ) 由 8.3 亿 元 调 整 为 6.4 亿 元, 募 集 资 金 净 额 由 8.1 亿 元 调 整 为 6.3 亿 元 图 表 1 : 调 整 后 募 集 资 金 投 资 项 目 使 用 计 划 项 目 名 称 项 目 总 投 资 ( 万 元 ) 拟 募 集 资 金 投 资 ( 万 元 ) 天 济 药 业 搬 迁 改 建 项 目 12000.0 11172.0 济 源 医 药 物 流 中 心 项 目 10000.0 7766.0 固 体 四 车 间 固 体 五 车 间 高 架 二 23766.5 20160.0 库 项 目 研 发 质 检 大 楼 后 续 设 备 添 置 5055.0 4955.0 补 充 流 动 资 金 18800.0 18800.0 总 计 69621.5 62853.0 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 1.1. 开 发 区 分 厂 项 目 该 项 目 实 施 主 体 为 公 司 全 资 子 公 司 济 川 有 限 项 目 拟 在 泰 兴 经 济 开 发 区 建 设 生 产 车 间 办 公 检 验 楼 及 其 他 配 套 设 施, 主 要 从 事 中 药 提 取 原 料 药 生 产 等 项 目, 主 要 产 品 包 括 蒲 地 蓝 浸 膏 黄 芩 苷 粗 品 川 芎 清 脑 颗 粒 浸 膏 蛋 白 琥 珀 酸 铁 等 该 项 目 主 要 为 中 药 提 取 原 料 药 生 产 等 项 目, 其 产 品 为 半 成 品 原 料 药, 建 成 达 产 后 生 产 规 模 情 况 具 体 如 下 :

图 表 2 : 开 发 区 分 厂 项 目 建 成 达 产 后 生 产 规 模 情 况 产 品 名 称 单 位 产 量 备 注 蒲 地 蓝 浸 膏 亿 支 / 年 7.56 用 于 生 产 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 7.56 亿 支 / 年 黄 芩 苷 粗 品 亿 支 / 年 7.56 川 芎 清 脑 颗 粒 浸 膏 亿 袋 / 年 1.44 用 于 生 产 川 芎 清 脑 颗 粒 1.44 亿 袋 / 年 蛋 白 琥 珀 酸 铁 吨 / 年 45 用 于 生 产 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 溶 液 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 开 发 区 分 厂 项 目 公 司 以 自 筹 资 金 投 入,2013 年 立 项,2014 年 动 工, 目 前 已 完 成 土 建, 我 们 预 计 该 项 目 2015 年 底 完 工,2016 年 初 投 入 使 用 开 发 区 分 厂 项 目 建 设 完 成 后 有 望 保 障 产 品 产 能 满 足 市 场 需 求 1.2. 天 济 药 业 搬 迁 改 建 项 目 该 项 目 实 施 主 体 为 济 川 有 限 全 资 子 公 司 天 济 药 业, 主 要 从 事 气 雾 剂 喷 雾 剂 生 产 由 于 天 济 药 业 现 有 厂 房 生 产 线 布 局 不 合 理, 场 地 不 足, 未 来 改 造 扩 建 的 空 间 受 限, 且 厂 区 离 济 川 有 限 距 离 稍 远, 不 利 于 资 源 共 享, 故 进 行 搬 迁 改 建 公 司 收 购 天 济 药 业 拓 宽 了 产 品 线 天 济 药 业 原 本 以 代 理 模 式 进 行 销 售, 销 售 渠 道 情 况 并 不 理 想, 公 司 用 2-3 年 时 间 进 行 整 合, 目 前 由 公 司 自 营 队 伍 进 行 产 品 销 售 天 济 药 业 产 品 基 数 低, 成 长 速 度 快 其 中, 黄 虎 喷 雾 剂 在 进 行 增 加 适 应 症 的 研 究 和 工 艺 改 进,2014 年 未 进 行 销 售, 因 所 占 份 额 小, 预 计 不 会 产 生 很 大 影 响 项 目 实 施 后, 公 司 可 根 据 未 来 发 展 的 需 要 增 添 更 为 现 代 化 的 生 产 线, 同 时 济 川 有 限 及 其 子 公 司 主 要 的 医 药 产 业 将 集 中 在 同 一 块 区 域, 更 加 便 于 管 理 和 资 源 共 享, 为 将 来 经 营 规 模 的 不 断 扩 张 提 供 强 有 力 的 保 障, 因 此 前 景 良 好 1.3. 济 源 医 药 物 流 中 心 项 目 该 项 目 实 施 主 体 为 济 川 有 限 全 资 子 公 司 济 源 医 药, 主 要 从 事 药 品 的 配 送 批 发 和 零 售, 销 售 济 川 有 限 及 其 他 公 司 的 医 药 产 品 该 项 目 建 设 规 模 主 要 包 括 : 销 售 中 心 3,000 平 方 米, 医 药 公 司 物 流 中 心 6,600 平 方 米 考 虑 到 医 药 流 通 行 业 资 金 占 用 高, 毛 利 率 低, 我 们 推 测 公 司 在 医 药 流 通 领 域 不 会 进 行 外 部 扩 张 然 而 公 司 医 药 流 通 具 有 地 域 性 优 势, 预 计 未 来 主 要 在 泰 兴 及 周 边 地 区 进 行 配 送, 满 足 地 区 性 配 送 需 求 由 于 医 药 生 产 线 需 要 经 过 建 设 周 期 和 认 证 周 期, 时 间 较 长, 因 此 公 司 往 往 通 过 不 同 生 产 线 分 步 建 设 分 步 认 证 的 方 式, 各 生 产 线 设 计 产 能 分 期 实 现, 以 保 证 募 投 项 目 的 设 计 产 能 逐 年 平 稳 增 加 预 计 固 体 四 车 间

固 体 五 车 间 高 架 二 库 等 项 目 目 前 亦 正 在 积 极 筹 备 2. 大 品 种 战 略 公 司 大 品 种 战 略 主 要 包 括 : 销 售 规 模 大 的 品 种 : 包 括 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 ; 二 线 品 种 : 包 括 三 拗 片 川 穹 清 脑 颗 粒 等 产 品 ; 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 液 等 已 获 取 批 文 品 种 2.1. 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 为 公 司 独 家 清 热 解 毒 类 口 服 药 物, 日 治 疗 费 用 中 等 偏 高, 临 床 疗 效 显 著 预 计 2014 年 销 售 收 入 约 12 亿 从 长 期 看, 其 增 长 动 力 仍 非 常 强 劲 我 们 认 为 目 前 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 销 售 部 分 受 限 于 产 能 问 题, 预 计 2016 年 公 司 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 销 售 收 入 会 有 较 大 增 长 蒲 地 蓝 日 化 系 列 销 售 以 线 下 为 主,6 月 份 在 天 猫 淘 宝 进 行 销 售, 我 们 认 为 公 司 在 天 猫 淘 宝 开 设 店 面 属 尝 试 性 举 措, 预 计 日 化 系 列 产 品 在 未 来 几 年 不 会 作 为 公 司 重 点 发 展 产 品 2.2. 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 我 们 预 计 2014 年 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 销 售 收 入 6 亿 多, 在 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 产 品 中 销 量 第 一 由 于 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 有 三 家 获 批 生 产 企 业, 且 与 埃 索 美 拉 唑 等 产 品 均 形 成 竞 争, 故 我 们 推 测 该 产 品 面 临 降 价 风 险, 公 司 有 望 采 取 以 量 补 价 拓 展 销 售 渠 道 等 途 径 带 动 销 售 增 长 公 司 埃 索 美 拉 挫 钠 注 射 埃 索 美 拉 挫 钠 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 片 等 产 品 尚 处 于 申 报 生 产 阶 段, 今 年 有 望 加 快 申 报 进 度 以 增 强 公 司 产 品 竞 争 能 力 2.3. 小 儿 豉 翘 清 颗 粒 小 儿 豉 翘 清 热 颗 粒 由 连 翘 淡 豆 豉 薄 荷 等 14 味 药 材 组 成, 临 床 主 治 小 儿 风 热 感 冒 该 产 品 2005 年 上 市 2009 年 进 入 国 家 医 保, 为 公 司 独 家 产 品 在 济 川 强 大 的 销 售 推 动 下,2013 年 其 销 售 额 达 2.5 亿, 同 比 增 长 45%, 已 成 为 临 床 儿 童 专 用 感 冒 中 成 药 第 一 品 牌 我 们 预 计 2014 年 小 儿 豉 翘 清 颗 粒 销 售 收 入 3 亿 左 右, 未 来 在 公 司 大 品 种 战 略 推 动 下 有 望 实 现 新 一 轮 增 长

2.4. 三 拗 片 三 拗 片 属 止 咳 祛 痰 平 喘 类 中 成 药 大 多 数 止 咳 化 痰 中 成 药 以 清 热 化 痰 为 主, 并 不 适 用 于 风 寒 袭 肺 型 的 治 疗 三 拗 片 是 公 司 的 独 家 产 品, 也 是 获 批 当 年 即 进 入 09 版 医 保 的 品 种, 由 于 治 疗 证 型 属 风 寒 袭 肺 型 而 与 大 多 数 清 热 化 痰 类 药 物 有 明 显 区 分, 竞 争 对 手 较 少 三 拗 片 2013 年 销 售 过 亿 元, 增 长 50%, 处 于 铺 货 和 快 速 增 长 期 预 计 2014 年 三 拗 片 销 售 收 入 超 1 亿 元 2.5. 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 溶 液 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 液 市 场 空 间 大, 目 前 主 流 产 品 硫 酸 亚 铁 存 在 副 作 用 大 等 问 题, 而 蛋 白 琥 珀 酸 铁 口 服 液 适 应 范 围 广, 不 良 反 应 作 用 小, 未 来 有 望 形 成 市 场 替 代, 且 可 利 用 公 司 现 有 的 儿 科 渠 道 优 势, 推 动 销 售 增 长 3. 营 销 体 系 公 司 原 有 销 售 系 统 以 自 营 处 方 药 为 主, OTC 渠 道 销 售 收 入 占 比 为 12%-15% 与 医 药 公 司 的 合 作 主 要 在 渠 道 配 送 方 面 其 它 销 售 工 作 主 要 由 自 有 队 伍 进 行 目 前 公 司 正 积 极 建 设 OTC 队 伍 以 拓 宽 销 售 渠 道 公 司 营 销 策 略 为 以 医 院 带 动 OTC 的 销 售 增 长 如 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 在 医 院 拥 有 良 好 口 碑, 则 可 以 拉 动 医 院 周 边 药 店 及 大 型 连 锁 药 店 的 销 售 增 长 目 前 主 要 蒲 地 蓝 消 炎 口 服 液 东 科 制 药 产 品 在 OTC 渠 道 进 行 销 售, 雷 贝 拉 唑 钠 肠 溶 胶 囊 小 儿 豉 翘 清 颗 粒 也 通 过 OTC 渠 道 销 售, 但 以 医 院 销 售 为 主 我 们 推 测 公 司 加 大 OTC 渠 道 销 售 主 要 采 用 循 序 渐 进 的 方 式, 因 在 产 品 规 格 和 价 格 方 面 都 需 进 行 管 控, 以 防 出 现 窜 货 等 现 象, 影 响 产 品 在 医 院 的 销 售 公 司 目 前 药 店 覆 盖 超 1 万 家,OTC 团 队 100 多 人 我 们 推 测 第 三 终 端 渠 道 下 沉 方 面 的 营 销 规 划 公 司 尚 未 深 入 考 虑, 然 而 目 前 江 苏 地 区 渠 道 深 入 情 况 良 好 4. 并 购 公 司 并 购 通 过 上 海 济 嘉 投 资 有 限 公 司 平 台 进 行, 预 计 目 前 有 众 多 标 的 在 接 洽 我 们 认 为 公 司 并 购 方 向 有 望 由 原 来 的 收 购 与 公 司 产 品 产 生 协 同 性 的 产 品 向 生 物 药 研 发 型 企 业 方 向 转 变

4.1. 东 科 制 药 东 科 制 药 收 购 前 销 售 模 式 以 代 理 为 主, 陕 西 为 自 营 模 式 原 有 销 售 模 式 存 在 区 域 市 场 未 开 发 好 价 格 混 乱 等 问 题 公 司 在 东 科 制 药 营 销 整 合 方 面 投 入 较 多 精 力, 然 而 营 销 整 合 存 在 区 域 不 均 衡 的 现 象, 预 计 浙 江 陕 西 等 地 整 合 情 况 较 好 我 们 预 计 东 科 制 药 产 品 收 入 约 2/3 来 自 医 院, 约 1/3 来 自 OTC 渠 道, 东 科 制 药 2014 年 销 售 收 入 约 1.8 亿 元 东 科 制 药 目 前 尚 处 于 整 合 期, 3 月 份 产 品 销 售 开 始 恢 复,2015 年 招 标 情 况 良 好, 浙 江 湖 南 省 招 标 价 格 维 护 良 好 我 们 预 计 2015 年 东 科 制 药 销 售 收 入 约 1.8 亿 元, 与 2014 年 持 平 5. 员 工 持 股 计 划 员 工 持 股 计 划 参 与 对 象 为 公 司 骨 干 员 工, 以 自 筹 资 金 成 立 骨 干 员 工 持 股 企 业 在 二 级 市 场 购 买 公 司 股 票, 并 根 据 公 司 业 绩 实 现 情 况 分 期 减 持 根 据 与 公 司 员 工 代 表 的 沟 通 情 况, 多 数 员 工 代 表 认 可 公 司 推 出 本 次 骨 干 员 工 持 股 计 划 的 初 衷, 但 在 持 股 规 模 锁 定 期 限 资 金 和 股 票 来 源 等 方 面 与 公 司 提 出 的 方 案 存 在 较 大 差 距, 难 以 达 成 一 致 鉴 于 此, 公 司 管 理 层 经 讨 论 并 充 分 考 虑 多 数 职 工 的 意 见, 决 定 终 止 本 次 骨 干 员 工 持 股 计 划, 待 合 适 时 机 再 行 推 出 我 们 预 计 今 年 不 会 继 续 推 行 员 工 持 股 计 划 6. 投 资 建 议 盈 利 预 测 基 础 : 清 热 解 毒 类 产 品 2014 年 销 售 收 入 12.9 亿,2015 年 增 长 22%; 消 化 类 产 品 2014 年 销 售 收 入 8.5 亿,2015 年 增 长 15%; 儿 科 类 产 品 2014 年 销 售 收 入 3.9 亿,2015 年 增 长 25%; 呼 吸 类 产 品 2014 年 销 售 收 入 1.3 亿,2015 年 增 长 27%; 心 脑 血 管 类 产 品 2014 年 销 售 收 入 6401.4 万,2015 年 增 长 10%; 妇 科 类 产 品 2014 年 销 售 收 入 414.7 万,2015 年 增 长 3%; 其 它 产 品 2014 年 销 售 收 入 1.3 亿,2015 年 增 长 13%; 商 业 收 入 2014 年 为 1.2 亿,2015 年 增 长 27%;

东 科 制 药 2015 年 营 业 收 入 1.8 亿 元,2016 年 增 长 40% 我 们 预 测 济 川 药 业 2015 2016 年 营 业 收 入 为 37.6 亿 元 和 46.2 亿 元, 归 属 母 公 司 净 利 润 为 6.8 亿 元 和 8.6 亿 元, 折 合 EPS 为 0.83 元 和 1.05 元, 对 应 动 态 市 盈 率 为 25.4 倍 和 20.1 倍 公 司 拥 有 强 大 的 营 销 能 力, 预 计 可 带 来 25%-30% 的 收 入 增 长 30% 的 利 润 增 长 就 目 前 而 言, 由 于 公 司 主 要 产 品 多 数 为 妇 儿 用 药 或 者 为 非 医 保 用 药, 其 受 政 策 的 负 面 影 响 相 对 较 小, 更 进 一 步 地, 在 招 标 降 价 的 大 背 景 下, 公 司 还 能 够 利 用 竞 争 对 手 推 出 市 场 的 机 会, 进 一 步 提 升 份 额 另 外, 东 科 制 药 并 表 有 望 带 来 业 绩 弹 性 因 此 我 们 维 持 增 持 评 级 7. 风 险 提 示 主 要 产 品 较 为 集 中 的 风 险 ; 新 产 品 开 发 风 险 ; 并 购 整 合 风 险

附 表 1: 济 川 药 业 主 要 财 务 数 据 及 估 值 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 2014 2015E 2016E 2017E 利 润 表 2014 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 1978 2447 2986 3568 营 业 收 入 2986 3757 4624 5465 货 币 资 金 645 975 1379 2169 营 业 成 本 469 578 665 796 应 收 账 款 918 867 983 1077 营 业 税 金 及 52 66 78 89 存 货 124 134 546 769 营 业 费 用 1646 2087 2413 2966 非 流 动 资 产 1380 1510 1747 1973 管 理 费 用 260 328 401 489 长 期 股 权 投 资 38 38 38 38 财 务 费 用 -3-5 -14-19 固 定 资 产 894 1172 1387 1506 投 资 收 益 10 12 14 16 无 形 资 产 141 185 223 257 营 业 利 润 564 729 942 1248 资 产 总 计 3358 3536 4284 5277 营 业 外 收 支 40 40 40 40 流 动 负 债 1036 879 945 1003 EBIT 603 784 956 1223 短 期 借 款 280 300 320 340 所 得 税 85 108 139 175 应 付 账 款 184 158 179 185 少 数 股 东 损 0 0 0 0 长 期 贷 款 0 0 0 0 归 属 母 公 司 519 677 857 1036 净 利 润 负 债 总 计 1064 1236 1385 1425 税 前 利 润 594 785 996 1211 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 重 要 财 务 2014 2015E 2016E 2017E 估 值 指 标 普 通 股 东 权 益 2294 3219 3827 4736 EPS 0.67 0.83 1.05 1.27 负 债 和 股 东 权 3358 4455 5212 6161 每 股 净 资 产 2.94 3.96 4.71 5.83 益 总 计 现 金 流 量 表 ( 百 2014 2015E 2016E 2017E 每 股 股 利 0.4 0 0 0 万 元 ) 经 营 活 动 现 金 616 818 1135 1528 ROE 30.1% 25.1% 25.2% 25.8% 流 投 资 损 失 -10-6 -10-8 净 利 率 17.4% 18.0% 18.5% 19.0% 投 资 活 动 现 金 -650-416 -352-233 EV/EBITDA 8.13 21.47 16.27 12.36 流 资 本 支 出 -302-283 -337-305 P/B 8.60 6.47 5.18 4.13 筹 资 活 动 现 金 613 318 152 164 市 盈 率 29.4 25.4 20.1 16.6 流 现 金 净 流 量 579 376 468 579 总 股 本 781 813 813 813 资 料 来 源 :

免 责 及 评 级 说 明 部 分 免 责 声 明 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 已 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 内 容 所 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 东 吴 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 是 基 于 本 公 司 分 析 师 认 为 可 靠 且 已 公 开 的 信 息, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 也 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 刊 发 转 载, 需 征 得 同 意, 并 注 明 出 处 为, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 东 吴 证 券 投 资 评 级 标 准 : 公 司 投 资 评 级 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 15% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -15% 与 -5% 之 间 ; 卖 出 : 预 期 未 来 6 个 月 个 股 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -15% 以 下 行 业 投 资 评 级 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 5% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 行 业 指 数 涨 跌 幅 相 对 大 盘 在 -5% 以 下 苏 州 工 业 园 区 星 阳 街 5 号 邮 政 编 码 :215021 传 真 :(0512)62938527 公 司 网 址 : http://www.dwzq.com.cn