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February 21, 2012 Company Report Haier Electronics(1169.HK) 3 rd /4 th -tier channels the key BUY Price Target:HK$ 11.2 Upside:+13% Key Data Price(HK$) 9.89 Shares Outstanding 2,351 Market Cap. (HK$ m) 23,251 Free float (%) 31.5 52 Week Range 4.74/ 10.58 Controlling Shareholder Qingdao Haier (67.3%) BVPS(HKD) 1.41 Asset-liability ratio (%) 4.37 Price Performance Chart Related Research: Electronics Sector : Comments on 12 th Five-year plan on electronics segments July 15, 2011 Electronics Sector:Growth Opportunities in Accelerating Industry Upgrade Technology & Telecom Analyst:Bill Fan, CPA SFC CE No.: AUT752 00852-28998331 bill.fan@guosen.com.hk March 11, 2011 Investment Highlights: A leading home appliance manufacturer expanding into distribution channel. Haier Electronics is market leader in washing machines and water heater, and also a top player in 3 rd /4 th tier channel nationwide which accounts for 18%, 6%,76% of its 1H11 revenue, respectively. It formed strategic partnership with Carlyle through the issue of 3% convertible bonds together with the non-listed warrants, representing 10.3% stake of the company. Carlyle may source in potential M&A and industry talents. Phasing out of stimulus policies may benefit white goods top players in long term amid increasing market concentration. Haier s produce high-end washing machine and water heaters with respective nationwide market share of 26% and 27%. We believe China government will announce new stimulus policies shortly on specific segments like inverter air-cond and energy-saving appliances, which are positive to player with strong R&D like Haier. Huge potential in rural consumption. We like its unique business model in 3 rd /4 th tier channels. Through its distribution arm Goodaymart, it offers logistics and after-sales services, including Haier and 3 rd party brand home appliances distribution through a network that covers 94% of counties in China. We expect the franchise stores will grow to 11,500 in 2013 from 7,000 in 2010, driving top-line growth in the coming years. We initiate with a BUY rating and target price of HK$ 11.2. Goodaymart continues to incorporate regional chain through various JVs, providing an efficient network to both manufacturers and retailers. Goodaymart s economies of scale forms high entry barrier to Gome and Suning. We expect a decent growth in EPS in 2010-12 with CAGR 15%. Financial Summary Year to Dec 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E Turnover (RMB m) 12,878 35,807 47,441 53,729 63,797 Turnover Growth (%) 26.5 178.0 32.5 13.3 18.7 Net Profit (RMB m) 499 1007 1327 1498 1724 Net Profit Growth (%) 62.3 101.8 31.7 12.9 15.1 EPS (RMB) 0.22 0.47 0.55 0.62 0.72 CFO per share(rmb) 0.45 0.63 0.71 0.78 0.87 P/E (x) 37.2 17.7 15.2 13.4 11.6 P/B (x) 10.0 6.59 4.61 3.57 2.90 Dividend per 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 share(rmb) Source: Bloomberg, Guosen Securities (HK) Please refer to the attachment for detailed disclaimer and regulatory disclosures.

公司报告向三四级渠道扩展买入目标价 :HK$11.2 潜在涨幅 :+13% 股票数据收盘价 ( 港元 ) 9.89 总股本 / 流通股本 (m) 2351/ 741 总市值 / 流通市值 (HK$ m) 23251/7328 52 周最高 / 最低 10.58/4.74 控股股东青岛海尔持股比例 67.3% 每股净资产 (RMB) 1.41 资产负债率 (%) 4.37 6 个月股价走势投资要点 : 家电龙头从制造向渠道分销扩展 : 由青岛海尔控股, 包含洗衣机热水器及渠道分销业务, 分别占 1H11 收入 18% 6% 及 76% 凯雷投资于去年 8 月认购公司 10.67 亿港元可转债及 400 万份认股权证, 合计持有公司 10.3% 的股权补贴政策退出提升白电行业集中度, 利好龙头企业 : 过去三大家电刺激政策扩大了家电市场规模海尔的洗衣机及热水器定位高端, 市占率全国领先 ( 分别为 26% 及 27%) 我们预计短期内商务部将针对变频节能等细分领域推出新一轮补贴政策, 龙头企业的竞争地位将更形巩固农村家电消费潜力巨大海尔积极扩大三四级渠道规模 : 日日顺已发展成全国最大的三四级市场分销渠道, 县覆盖率达 94%,2010 年向 6,000 多家海尔专卖店及 1,000 多家日日顺加盟店批发各种家电产品预料加盟商数目在 13 年将增至 11,500, 驱动收入持续增长相关报告 : 电子行业 : 看好有技术积累的专业领域公司 2011 年 7 月 15 日电子行业 : 我国电子产业升级加速突显结构性投资机会 2011 年 3 月 11 日电子通信行业分析师 : 范阳, CPA 证监会中央编号 : AUT752 00852-28998331 bill.fan@guosen.com.hk 首次给予买入评级, 目标价 11.2 港元 : 日日顺继续收编区域连锁力量, 为上下游提供强大的营销物流及售后服务配套, 对国美和苏宁形成较高的进入壁垒我们估计公司 10-12 年期间 EPS 的复合增长率达 15%, 投资建议为买入,12 个月目标价 11.2 港元盈利预测截至 31/12 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业额 (RMB m) 12,878 35,807 47,441 53,729 63,797 增长 (%) 26.5 178.0 32.5 13.3 18.7 净利润 (RMB m) 499 1007 1327 1498 1724 增长 (%) 62.3 101.8 31.7 12.9 15.1 每股收益 (RMB) 0.22 0.47 0.55 0.62 0.72 每股经营现金流 (RMB) 0.45 0.63 0.71 0.78 0.87 市盈率 (x) 37.2 17.7 15.2 13.4 11.6 市净率 (x) 10.0 6.59 4.61 3.57 2.90 每股派息 (HKD) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 研究报告仅代表分析员个人观点, 请务必阅读正文之后的免责声明

家电龙头由制造向渠道分销扩展海尔集团于一九八四年创办, 其总部位于中国山东省青岛市, 现时为全球领先白色家电制造商之一, 在中国从事研究开发生产及销售各类家用电器及消费品海尔集团旗下产品目前销往全球逾 100 个国家海尔集团透过青岛海尔 (600690.SS) 及关联企业合共持有 67.3% 股权海尔电器最初主要包括洗衣机和热水器生产业务, 经海尔集团重组后成为集团旗下集洗衣机 / 热水器制造及渠道分销 / 物流 / 售后服务于一体的上市平台公司集中发展三四级城市及农村地区分销业务, 待分销业务贡献大部分盈利时公司有机会向青岛海尔出售白电制造业务, 令公司架构更为清晰图 1: 海尔电器股权结构海尔集团青岛海尔集体资产管理协会 14.9% 43.5% 青岛海尔 (600690.SS) ( 空调小家电冰箱制冷等家电制造 ) 52.4% 公众股东 32.7% 洗衣机热水器物流及渠道青岛海尔滚筒洗衣机有限公司主要子公司青岛经济技术开发区海尔热水器有限公司武汉海尔热水器有限公司重庆海尔热水器有限公司重庆新日日顺家电销售有限公司青岛海尔物流有限公司北京海尔物流有限公司青岛海尔日日顺物流有限公司合肥日日顺仓储有限公司重庆海日物流有限公司资料来源 : 公司, 国信香港 3

图 1: 业务架构资料来源 : 公司, 国信香港海尔电器是国内家电龙头, 洗衣机市占率达 26%, 遥遥领先排第二的美的热水器市占率达 28%, 面对众多品牌竞争跑出, 稳占行业第一图 2: 洗衣机内销品牌市占率图 3: 热水器内销品牌市占率资料来源 : 产业在线, 国信香港图 4: 由白电制造向分销渠道转型 2010 年 3 月 : 海尔集团转移分销渠道业务及资源予海尔电器 2010 年 8 月 : 海尔集团注入物流业务代价 :7.63 亿人民币 2011 年 6 月 : 海尔集团注入售后服务业务代价 :2.4 亿人民币 2011 年 6 月 : 海尔集团注入网购平台代价 :3 千万人民币资料来源 : 公司, 国信香港 4

2009 年公司收入 129 亿人民币, 至 2010 年海尔集团开始向上市公司转移渠道业务及注入物流业务, 全年收入达 358 亿人民币 2011 年 6 月母公司陆续注入售后服务及网购平台, 半年总体收入为人民币 241 亿, 同比增 68%; 毛利人民币 28 亿 ; 股东应占利润达 5.99 亿, 同比增 79%;EPS 25.93 分综合渠道业务在 2011 年上半年贡献收入超过 76%, 盈利占比 42% 图 5: 1H11 收入及利润占比资料来源 : 公司, 国信香港补贴政策退出提升白电行业集中度, 利好龙头企业家电下乡以旧换新节能惠民等刺激政策相继到期 : 金融危机以来政府相继推出家电下乡以旧换新和节能惠民政策以启动内需市场, 取得明显效果据商务部统计, 从 2007 年 12 月 1 日家电下乡政策开始, 到 2011 年 11 月 30 日补贴结束, 全国累计销售各类下乡家电 2 亿台, 销售额 4576 亿元, 国家累计补贴 518 亿元截至 2011 年 6 月 28 日, 全国范围内实现家电以旧换新产品销售 5571.3 万台, 销售额 2075 亿元, 国家累计补贴在 150 到 200 亿元左右 2011 年 6 月 1 日, 持续两年的节能惠民补贴政策也正式结束受刺激政策带动的内需市场将随着刺激政策退出进入一个较长的调整期 5

图 6: 2009-2011 全国家电下乡产品月度销售量及金额资料来源 : 产业在线, 国信香港房地产市场持续低迷, 新增家电需求陷入停滞状态 : 国内家电市场与房地产市场相关性较高, 城市化商品住宅景况, 是新增家电需求的重要推动力 2011 年在国家强有力的调控措施作用下, 国内房地产市场逐渐冷却, 成交量急剧萎缩, 在一定程度上限制了家电新增需求图 7: 国内房屋竣工面积资料来源 : 国家统计局, 国信香港我们预计 2012 年国家将不会再推出大规模的补贴政策新的补贴政策将更有针对性 : 围绕变频空调冰箱及节能环保等领域展开这将淘汰品质售后服务不佳的家电企业, 行业集中度将持续提升, 利好有技术及服务优势的龙头企业保障房建设替代商品房市场成为拉动家电需求的长效引擎 : 通过扩大保障房供应稳定房地产同时, 为陷入困境的对欧出口市场提供新的家电销路海尔的洗衣机及热水器市场地位领先,11 年上半年国内市占率分别为 26% 及 28%, 稳占行 6

业第一洗衣机 : 走高端路线, 具研发优势, 估计 11 年收入增长约 10%, 毛利率约 28% 热水器 : 估计 2011 年收入增长约 15-20%, 毛利率约 40% 公司发布了五大节能减排热水解决方案, 包括燃气热水器电热水器太阳能热水器空气源热泵热水器等热水器品类一旦针对节能家电的补贴政策推出, 公司的龙头地位将更形巩固图 8: 农村洗衣机保有量仍有很大空间上升资料来源 : 产业在线, 国信香港农村家电消费潜力巨大海尔积极扩大三四级渠道规模城镇化率加速及收入水平持续提高将推动三四级市场发展提供长远动力 2010 年我国城镇化率达 49.68%, 预计十二五期末城镇化率将达 54%, 年均增加 1200-1500 万城镇人口,400-500 万户城镇家庭, 每年估计为各类家电带来 300-400 万单元的新增需求图 9: 农村人均可支配收入持续上升资料来源 : 国家统计局, 国信香港 7

与城镇居民比较, 农村家电拥有量仍有很大的提升空间相比一二线城市的 5500 万户, 三四级城镇拥有近 1.8 亿户巨大市场, 谁能把销售渠道打通降低交易成本, 谁就能抓住三四级城镇家电消费增长机遇图 10: 2010 年家电百户拥有量比较资料来源 : 国家统计局, 日本政府, 国信香港海尔日日顺渠道业务分销海尔及第三方品牌家电产品, 同时提供物流及售后服务日日顺在县级网络有 1,000 家分店 (2010 年 : 700 家 ), 三年内计划扩至 3,000 家 ; 目前在乡镇级网络共有 3,000 家, 海尔专卖店则有 7,000 家 (2010 年 :6,000 家 ) 通过与区域连锁合伙订立一系列协议, 公司收编了合资公司上游供货商及下游客户资源, 迅速扩大现有分销网络现时第三方家电品牌分销占总分销收入 8%, 未来公司将与更多国内外家电制造商签订合作协议, 管理层期望 2015 年占比会提升至 50%, 增长空间巨大现时分销业务毛利率为 4%, 净利率为 1%, 公司未来将集中精力扩大规模, 改善效率, 利润率有提升空间表 1: 日日顺及其他家电零售比较日日顺国美苏宁汇银 2010 年收入 ( 人民币 ) 277 亿 509 亿 755 亿 18 亿商业模式海尔 / 日日顺加盟店自营店自营店自营店及加盟店地域占比 (1- 线 /3-4) 10%/90% 90%/10% 69%/31% 10%/90% 店数 6000 家海尔专卖店 700 家日日顺加盟店 826 1,31 53 家自营店 277 家加盟店资料来源 : 公司, 国信香港 8

图 11: 海尔分销业务模式海尔电器分销渠道业务海尔品牌加盟店日日顺加盟店 2010 年 :700 家分店 2010 年 :6,000 家分店专卖海尔品牌电器与区域家电连锁联营售卖多品牌电器资料来源 : 公司, 国信香港公司与凯雷投资签订了战略合作备忘录并完成 3%- 五年期可转债及非上市认股权证认购等协议, 融得 10.67 亿港元发展, 凯雷将协助寻找并购机会及行业人才, 加强公司在渠道业务的拓展相对国美及苏宁, 日日顺的商业模式有独特优势 : 村镇市场地域辽阔, 日日顺透过成立合营公司把区域连锁收编旗下, 一下子打通三四级销售据点, 全国县覆盖率达 94% 国美苏宁成本高昂的大店模式不适合农村销售国美苏宁得提供比日日顺更低的价钱及有效率的物流及售后服务才能打动三四级零售商与之合作罗马并非一天建成, 海尔拥有强大的物流系统 (82 个物流中心,9 家在建 ) 以支撑极为分散的农村网点, 巨大的投入形成强大的进入门槛, 现时只有格力及美的才有能力与之匹敌下游网点顺利布局, 上游家电制造商更倾向借日日顺网络把产品销往偏远地区广阔的渠道网络及销售系统令公司能更有效掌握一手市场销售趋势并向加盟店及时反馈 9

业绩预测及投资建议盈利预测我们预计海尔电器下半年第三方品牌家电销售占比有所提升 (~10%) 我们预计 2011-2013 年营业额分别为 474 亿人民币 537 亿人民币和 638 亿人民币, 分别增长 32.5% 13.3% 和 18.7% 整体毛利率有望维持在 12.7% 左右综合分析, 我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.546 人民币 0.619 人民币 0.716 人民币表 2: 收入及毛利预测人民币 ( 百万 ) 2010 2011F 2012F 013 总收入 35807 47441 53729 63797 洗衣机 11519 12671 13558 15592 毛利率 28.10% 28% 27.90% 27.90% 热水器 3126 3720 4464 5357 毛利率 42.50% 42% 42.4% 41.80% 综合渠道 28227 31050 35707 42849 毛利率 3.10% 3.11% 3.2% 3.13% 毛利 4773 6072 6877 102 综合毛利率 13.30% 12.80% 12.80% 12.70% 资料来源 : 国信香港估值与投资建议目前股价对应 2011 2012 2013 年预测市盈率 15 倍 13 倍 12 倍, 估值相对国美偏低, 公司 10-12 年期间 EPS 的复合增长率达 15%,PEG 比率仅为 1, 估值相对业务的成长性有折价, 投资建议为买入,12 个月目标价 11.2 港元, 相当于 11 12 年预测市盈率 17 15 倍风险因素 1 国美及苏宁的渠道下沉策略可能加剧行业竞争 2 海尔与多家合营公司的协同效应需时体现 3 前期补贴政策短期透支家电需求, 白电行业在 2012 年第一二季可能面对去库存的压力 10

附录 1 公司损益表 RMB m 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 营业额 12878 35807 47441 53729 63797 销售成本 (9654) (31033) (41368) (46852) (55695) 毛利 3224 4773 6072 6877 8102 毛利率 25.0 13.3 12.8 12.8 12.7 销售费用 (1928) (2511) (3067) (3473) (4124) 管理费用 (681) (899) (1190) (1348) (1601) 财务费用 (8) (5) (3) (3) (3) 其他收入 47 72 70 72 71 税前利润 645 1435 1887 2130 2453 所得税 (145) (428) (561) (633) (728) 税后利润 499 1007 1327 1498 1724 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东应占净利润 449 964 1285 1456 1683 每股基本收益 (RMB) 0.223 0.469 0.546 0.619 0.716 每股派息 (RMB) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源 : 国信香港 11

附录 2 公司资产负债表 RMB m 2007A 2008A 2009A 2010A 现金总额 595 696 1448 2706 应收账款 564 1206 1058 982 存货 659 307 389 1306 其他流动资产 962 1294 2482 3443 流动资产 2779 3504 5378 8437 物业厂房及设备 758 743 702 884 联营公司权益 0 0 25 0 其他投资 0 0 8 6 非流动资产 : 887 857 837 1284 资产总计 3666 4361 6216 9721 应付账款 1032 1047 1240 1042 短期银行贷款 0 0 0 0 其他短期负债 1413 1809 3041 5731 流动负债 2445 2856 4281 6773 长期银行贷款 0 0 0 0 其他长期负债 279 235 184 204 非流动负债 279 235 184 204 总负债 2819 3200 4597 7168 少数股东权益 95 108 132 191 资产净值 847 1161 1619 2553 负债及资本来源总额 3666 4361 6216 9721 每股资产净值 (RMB) 0.05 0.62 0.83 1.26 资料来源 : 国信香港 12

Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: BUY: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 12 months. NEUTRAL: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 12 months. Sector Ratings: BUY: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 12 months. NEUTRAL: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 12 months. SELL: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively Guosen Securities (HK) ) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute any buying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking or will seek investment banking or other business (such as placing agent, lead manager, sponsor, underwriter or proprietary trading in such securities) with the listed companies. Individuals of Guosen Securities (HK) may have personal investment interests in the listed companies. This report is based on information available to the public that we consider reliable, however, the authenticity, accuracy or completeness of such information is not guaranteed by Guosen Securities (HK). This report does not take into account the particular investment objectives, financial situation or needs of individual clients and does not constitute a personal investment recommendation to anyone. Clients are wholly responsible for any investment decision based on this report. Clients are advised to consider whether any advice or recommendation contained in this report is suitable for their particular circumstances. This report is not intended to be an offer to buy or sell or a solicitation of an offer to buy or sell the securities mentioned. This report is for distribution only to clients of Guosen Securities (HK). Without Guosen Securities (HK) s written authorization, any form of quotation, reproduction or transmission to third parties is prohibited, or may be subject to legal action. Such information and opinions contained therein are subject to change and may be amended without any notification. 13

信息披露公司评级行业评级及相关定义公司评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅在 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 个股相对大盘跌幅大于 10% 行业评级买入 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 10% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 -10% 与 10% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6-12 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 10% 以上利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士, 分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员, 也未持有其任何财务权益本报告中, 国信证券 ( 香港 ) 经纪有限公司及其所属关联机构并无持有该公司须作出披露的财务权益 ( 包括持股 ), 在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系, 亦无进行该公司有关股份的庄家活动本公司员工均非该上市公司的雇员免责条款证券价格有时可能非常波动证券价格可升可跌, 甚至变成毫无价值买卖证券未必一定能够赚取利润, 反而可能会招致损失本研究报告内容既不代表国信证券 ( 香港 ) 公司 ( 以下称国信证券香港 ) 的推荐意见, 也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约国信证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如配售代理牵头经办人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国信证券 ( 香港 ) 经纪有限公司及其所属关联机构不排除其员工对有关报告内容提及的投资工具及产品有个人投资兴趣报告中的资料均来自公开信息, 我们力求准确可靠, 但对这些信息的正确性公正性及完整性不做任何保证本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要, 并不构成个人投资建议, 客户据此投资, 责任自负客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图本报告仅向特定客户传送, 未经国信证券香港书面授权许可, 任何人不得引用转载以及向第三方传播, 否则可能将承担法律责任研究报告所载的资料及意见, 如有任何更改, 本司将不作另行通知 14