跟 踪 报 告 刘 荣 0755-82943203 liur@cmschina.com.cn 蔡 宇 滨 0755-82960064 caiyb@cmschina.com.cn 2010 年 4 月 27 日 潍 柴 重 机 (000880.SZ)/18.48 元 见 证 中 国 中 速 柴 油 机 龙 头 的 成 长 工 业 机 械 目 标 估 值 :25 元 强 烈 推 荐 -A( 维 持 ) 基 础 数 据 上 证 综 指 2969 总 股 本 ( 万 股 ) 27610 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 13514 总 市 值 ( 亿 元 ) 51 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 25 每 股 净 资 产 (MRQ) 2.3 ROE(TTM) 19.7 资 产 负 债 率 65.3% 主 要 股 东 潍 柴 控 股 集 团 主 要 股 东 持 股 比 例 30.6% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 3 22 129 相 对 表 现 6 28 105 (%) 潍 柴 重 机 沪 深 300 200 150 100 50 0-50 Apr-09 Aug-09 Dec-09 Mar-10 相 关 报 告 潍 柴 重 机 (000880)- 受 益 内 河 航 运 经 营 模 式 创 新 2010-3 2009 年 潍 柴 重 机 实 现 营 业 收 入 23.37 亿 元, 同 比 增 长 98%, 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为 1.79 亿 元, 同 比 增 长 1.58 倍, 每 股 收 益 0.65 元 比 我 们 上 次 报 告 的 预 测 高 0.05 元 一 季 度 由 于 季 节 性 因 素 业 绩 环 比 下 降, 每 股 收 益 0.14 元, 同 比 增 长 49% 公 司 的 战 略 目 标 : 致 力 于 成 为 中 国 技 术 领 先 规 模 最 大 系 列 最 全 品 牌 效 应 最 好 的 中 速 柴 油 机 制 造 商 内 河 航 运 持 续 火 爆 的 深 层 次 原 因 : 投 资 拉 动 ; 船 舶 标 准 化 进 入 实 质 性 操 作 阶 段 ; 地 方 政 府 投 巨 资 升 级 内 河 航 道 ; 制 造 业 向 中 西 部 转 移 创 造 内 河 航 运 需 求 一 季 度 预 收 账 款 增 长 70%, 足 以 证 明 订 单 火 爆 加 快 产 品 结 构 调 整, 积 极 延 伸 产 品 链 2009 年 公 司 销 量 增 长 49%, 而 营 业 收 入 增 长 98%, 正 是 由 于 大 型 机 需 求 增 加 所 致 公 司 一 方 面 对 现 有 产 品 进 行 优 化 组 合 适 时 推 出 新 产 品 ; 另 一 方 面, 全 面 推 进 大 功 率 柴 油 机 项 目 建 设, 拓 展 产 品 线 覆 盖 范 围 2010 年 继 续 看 好 潍 柴 重 机, 见 证 中 国 中 速 柴 油 机 龙 头 的 成 长 完 善 产 品 链 与 差 异 化 的 竞 争 策 略 ; 积 极 推 动 模 式 创 新, 打 造 新 的 利 润 增 长 点 ; 未 来 两 年 高 增 长 来 自 于 大 功 率 船 用 柴 油 机 项 目 投 产 ; 潍 柴 集 团 资 源 将 向 中 速 机 转 移 财 务 指 标 再 次 验 证 我 们 的 预 测 : 产 品 供 不 应 求, 客 户 现 金 提 货,2009 年 末 公 司 的 应 收 帐 款 降 到 56 万 元, 存 货 同 比 下 降 38%; 经 营 现 金 流 良 好 : 公 司 的 现 金 流 充 足,2009 年 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 同 比 大 增 3.73 倍 ;10 年 一 季 度 末 货 币 资 金 高 达 11 亿 元 风 险 因 素 : 随 着 大 机 项 目 的 交 付 投 产,2010 年 固 定 资 产 将 大 幅 增 长, 我 们 预 测 今 年 的 毛 利 率 因 折 旧 增 长 而 略 有 下 降 ; 钢 材 价 格 上 涨 目 前 对 成 本 的 压 力 不 大 维 持 强 烈 推 荐 -A 的 评 级 : 我 们 预 测 潍 柴 重 机 未 来 两 年 因 大 机 项 目 投 产, 收 入 大 幅 增 加,2012 年 营 业 收 入 有 望 达 到 50 亿 元, 预 计 2010-2012 年 每 股 收 益 为 0.83 1.2 1.86 元, 未 来 两 年 净 利 润 增 长 率 接 近 50% 公 司 2011 年 的 动 态 PE 仅 15 倍, 远 低 于 高 成 长 小 盘 股 的 平 均 估 值, 我 们 按 照 2010 年 30 倍 给 出 第 一 目 标 价 25 元 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 2008 2009 2010E 2011E 2012E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 1181 2337 3024 3888 5262 同 比 增 长 29% 98% 29% 29% 35% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 89 230 273 388 605 同 比 增 长 15% 158% 18% 42% 56% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 69 179 229 330 514 同 比 增 长 28% 158% 28% 44% 56% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.25 0.65 0.83 1.20 1.86 PE 73.7 28.5 22.3 15.5 9.9 PB 9.9 7.3 5.5 4.1 3.0 资 料 来 源 : 招 商 证 券
一 2009 年 经 营 业 绩 回 顾 2009 年 潍 柴 重 机 实 现 销 售 收 入 23.37 亿 元, 同 比 增 长 98%, 实 现 利 润 2.3 亿 元, 同 比 增 长 158%; 每 股 收 益 0.65 元 好 于 预 测 2009 年 受 益 于 钢 材 价 格 大 幅 下 降 和 国 家 四 万 亿 投 资 拉 动, 内 河 航 运 市 场 掀 起 了 一 轮 造 船 高 潮, 潍 柴 重 机 共 产 销 中 速 柴 油 发 动 机 发 电 机 组 1.3 万 余 台, 同 比 增 长 49%, 市 场 占 有 率 稳 步 提 升 公 司 的 战 略 目 标 : 致 力 于 成 为 中 国 技 术 领 先 规 模 最 大 系 列 最 全 品 牌 效 应 最 好 的 中 速 柴 油 机 制 造 商 图 1: 潍 柴 重 机 营 业 收 入 增 长 示 意 图 ( 百 万 元 ) 营 业 收 入 毛 利 率 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 2003 2004 2005 2007 2008 2009 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 究 中 心 1 内 河 航 运 持 续 火 爆 的 深 层 次 原 因 分 析 图 2: 内 河 货 物 吞 吐 量 变 化 示 意 图 图 3: 内 河 集 装 箱 吞 吐 量 变 化 示 意 图 资 料 来 源 :Wind, 招 商 证 券 研 发 中 心 只 统 计 每 年 1-11 月 数 据 资 料 来 源 :Wind, 招 商 证 券 研 发 中 心 只 统 计 每 年 1-11 月 数 据 投 资 拉 动 : 四 万 亿 的 投 资 持 续 拉 动 效 应 显 现, 相 关 投 资 项 目 很 多 正 处 于 开 工 期 或 建 设 期, 加 上 西 部 大 开 发 进 程 的 推 进, 港 珠 澳 大 桥 澳 门 填 海 等 项 目 的 启 动, 将 有 效 支 撑 航 运 市 场 的 需 求 2010 年 中 外 运 长 航 集 团 将 投 资 近 20 亿 元 人 民 币, 分 批 购 建 几 十 艘 新 型 干 散 货 船 数 十 艘 新 型 集 装 箱 船, 一 批 800 车 位 滚 装 船 和 化 危 品 船, 并 改 建 和 新 建 旅 游 船 等, 以 加 快 提 升 江 海 洋 全 程 运 输 能 力, 并 扩 大 在 三 峡 库 区 船 员 招 生 培 训 规 模 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2
船 舶 标 准 化 进 入 实 质 性 操 作 阶 段 :2009 年 9 月 11 日, 交 通 运 输 部 财 政 部 及 长 江 沿 线 十 省 市 共 同 制 定 方 案, 要 求 从 2009 年 10 月 1 日 至 2013 年 12 月 31 日, 用 5 年 时 间 淘 汰 长 江 的 非 标 准 船 舶 根 据 长 江 干 线 船 型 标 准 化 实 施 方 案, 从 2009 年 10 月 1 日 至 2013 年 12 月 31 日, 严 格 禁 止 新 建 非 标 准 船 进 入 三 峡 库 区 对 现 有 的 非 标 准 船, 特 别 对 单 壳 油 轮 单 壳 化 学 品 船 危 险 品 船 等 安 全 环 保 方 面 达 不 到 新 规 范 要 求 的 船 舶 加 快 淘 汰 或 更 新 改 造 ; 从 2013 年 1 月 1 日 起, 禁 止 600 总 吨 以 下 商 船 通 过 三 峡 船 闸, 禁 止 生 活 污 水 排 放 达 不 到 规 范 要 求 的 客 船 ( 含 载 货 汽 车 滚 装 船 ) 以 及 单 壳 油 轮 单 壳 化 学 品 船 进 入 三 峡 库 区 航 运 市 场 为 推 动 船 舶 标 准 化 进 程, 财 政 部 交 通 运 输 部 于 2010 年 3 月 10 日 联 合 印 发 了 长 江 干 线 船 型 标 准 化 补 贴 资 金 管 理 办 法, 促 使 淘 汰 运 力 差 船 型 旧 安 全 系 数 低 的 部 分 船 舶, 此 举 必 然 继 续 带 动 船 舶 更 新 建 造 行 情 地 方 政 府 投 巨 资 升 级 内 河 航 道 : 随 着 物 流 运 输 需 求 的 增 加, 全 国 各 地 对 内 河 航 道 能 力 升 级 越 来 越 重 视, 并 已 付 诸 实 际 行 动, 如 广 西 浙 江 南 通 等 地 均 投 入 巨 资 升 级 内 河 航 道 2010 年 一 季 度 我 国 最 大 水 运 工 程 长 江 口 深 水 航 道 治 理 工 程 完 工,12.5 米 深 水 航 道 已 投 入 试 运 行 各 省 市 的 投 资 规 划 此 起 彼 伏 :3 月 4 日, 江 苏 省 南 通 市 提 出, 利 用 几 年 时 间 基 本 建 成 通 江 达 海 布 局 合 理 层 次 分 明 的 内 河 航 道 网, 工 程 投 资 规 模 首 破 50 亿, 创 该 市 航 道 建 设 与 养 护 投 入 历 史 新 高 2010 年, 浙 江 水 运 基 本 建 设 计 划 投 资 约 91 亿 元, 其 中, 计 划 投 资 21 亿 元 用 于 内 河 项 目, 强 化 内 河 航 运 建 设 制 造 业 向 中 西 部 转 移 创 造 内 河 航 运 需 求 随 着 沿 海 发 达 地 区 土 地 资 源 的 紧 张 和 环 保 成 本 人 工 成 本 的 提 高, 制 造 业 有 明 显 地 向 中 西 部 转 移 的 趋 势, 对 低 成 本 的 内 河 航 运 提 出 需 求 2 加 快 产 品 结 构 调 整, 积 极 延 伸 产 品 链 2009 年 针 对 内 河 航 运 市 场 单 机 功 率 大 型 化 的 发 展 趋 势, 一 方 面, 公 司 对 现 有 产 品 进 行 优 化 组 合 适 时 推 出 新 产 品, 推 出 了 CW200 系 列 750r/min/600kw 重 油 机 等 新 产 品 ; 另 一 方 面, 全 面 推 进 大 功 率 柴 油 机 项 目 建 设, 拓 展 产 品 线 覆 盖 范 围 2009 年 12 月, 公 司 第 一 台 CKD( 全 散 件 组 装 ) 样 机 完 成 下 线 截 至 目 前, 工 厂 建 设 已 基 本 完 成, 正 在 进 行 设 备 的 安 装 调 试 工 作, 预 计 年 内 正 式 投 产 2009 年 公 司 销 量 增 长 49%, 而 营 业 收 入 增 长 98%, 正 是 由 于 产 品 结 构 的 调 整, 大 型 机 需 求 增 加 所 致 3 一 季 度 预 收 款 大 增 70% 说 明 订 单 火 爆 一 季 度 公 司 各 系 列 产 品 产 销 量 较 上 年 同 期 大 幅 增 加, 实 际 完 成 营 业 收 入 5.65 亿 元, 比 上 年 同 期 增 长 43%, 实 现 净 利 润 3775 万 元, 同 比 增 长 49%, 一 季 度 公 司 销 售 毛 利 率 为 15.3%, 略 低 于 去 年 平 均 水 平, 我 们 认 为 毛 利 率 下 降 的 原 因 可 能 与 针 对 竞 争 对 手 的 降 价 策 略 有 关, 钢 材 涨 价 的 成 本 压 力 不 大 公 司 一 季 度 末 预 收 账 款 比 年 初 增 加 3302 万 元, 增 长 70%, 公 司 通 常 在 签 订 单 时 收 30% 的 订 金, 发 货 才 确 认 销 售 收 入, 预 收 款 大 增 说 明 订 单 火 爆 一 季 度 公 司 的 资 产 负 债 率 65%, 但 有 息 净 负 债 率 为 0! 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3
图 4: 潍 柴 重 机 季 度 营 业 收 入 增 长 示 意 图 图 5: 潍 柴 重 机 季 度 净 利 润 增 长 示 意 图 资 料 来 源 :Wind, 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 :Wind, 招 商 证 券 研 发 中 心 二 2010 年 继 续 看 好 的 理 由 1 完 善 产 品 链 与 差 异 化 的 竞 争 策 略 差 异 化 的 竞 争 策 略 : 公 司 在 传 统 市 场 将 通 过 技 术 升 级, 加 大 研 发 投 入, 打 造 产 品 差 异 化 优 势, 一 方 面 公 司 产 品 与 竞 争 对 手 要 形 成 差 异 化, 以 取 得 竞 争 优 势 ; 另 一 方 面 公 司 内 部 也 要 形 成 差 异 化, 以 满 足 不 同 用 户 的 需 求 加 大 市 场 开 拓 力 度, 开 展 促 销 活 动, 扩 大 市 场 规 模 差 异 化 的 价 格 策 略 : 去 年 供 不 应 求 的 时 候, 公 司 出 厂 价 未 变, 而 经 销 商 提 高 了 售 价 今 年 公 司 在 价 格 策 略 上 做 了 调 整,CW200 型 价 格 已 做 了 上 调, 而 170 机 型 的 市 场 竞 争 较 激 烈, 竞 争 对 手 淄 博 柴 油 机 和 石 油 济 柴 采 取 的 是 低 价 竞 争 的 策 略, 潍 柴 重 机 仍 然 盈 利, 公 司 将 抓 住 时 机 采 取 对 针 对 性 的 竞 争 策 略 进 一 步 完 善 产 品 链, 加 快 大 功 率 船 用 柴 油 机 项 目 建 设 进 度, 打 造 全 系 列 中 速 柴 油 机 竞 争 优 势 2010 年 公 司 一 方 面, 保 证 大 功 率 船 用 柴 油 机 在 今 年 形 成 批 量 生 产 能 力 并 投 入 市 场 ; 另 一 方 面, 对 市 场 普 遍 看 好 的 CW200 系 列 柴 油 机 产 品 进 行 产 能 提 升, 计 划 从 1500 台 提 高 到 2000 台, 未 来 再 到 4000 台 2 公 司 积 极 推 进 模 式 创 新 积 极 推 动 模 式 创 新, 打 造 新 的 利 润 增 长 点 一 方 面, 争 取 开 拓 性 地 进 入 柴 油 机 发 电 站 建 设 等 市 场 空 间 大 盈 利 能 力 强 的 区 域 ; 另 一 方 面, 打 造 船 舶 动 力 总 成 竞 争 优 势, 加 快 推 进 与 齿 轮 箱 等 企 业 的 合 作 代 销 的 模 式 下 毛 利 率 低 于 行 业 平 均 水 平, 但 未 来 存 在 改 善 的 空 间 公 司 毛 利 率 较 低 与 销 售 模 式 有 一 定 关 系, 公 司 采 取 的 是 代 理 商 销 售 模 式, 下 游 客 户 以 小 的 民 营 船 厂 为 主, 客 户 非 常 分 散, 改 变 销 售 模 式 可 能 会 提 高 盈 利 水 平, 但 暂 时 不 会 变 化 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4
3 集 团 资 源 将 向 中 速 机 转 移 潍 柴 控 股 集 团 制 定 了 1000 亿 的 销 售 目 标, 潍 柴 重 机 在 集 团 未 来 发 展 的 份 量 自 然 加 重, 集 团 资 源 也 在 向 中 速 机 倾 斜, 与 MAN 的 合 作 正 是 集 团 转 变 的 见 证 公 司 的 中 速 机 处 于 刚 刚 起 步 阶 段, 产 品 线 从 纵 向 和 横 向 来 看 将 不 断 延 伸 4 未 来 两 年 增 长 来 自 于 大 功 率 船 用 柴 油 机 项 目 投 产 2008 年 潍 柴 重 机 引 进 MAN 公 司 27/38 32/40 系 列 中 速 柴 油 机 技 术, 获 得 MAN 柴 油 机 生 产 销 售 安 装 和 服 务 的 许 可, 公 司 在 潍 坊 高 新 技 术 开 发 区 计 划 投 资 9 亿 元, 生 产 大 功 率 中 速 船 用 柴 油 机, 功 率 涵 盖 了 2500-10000 马 力, 预 计 单 价 可 以 达 到 1000 万 元 / 台 根 据 公 司 投 资 规 划, 该 项 目 设 计 产 能 300 台 / 年, 其 中 27/38 系 列 柴 油 机 100 台, 32/40 系 列 柴 油 机 200 台, 预 计 2011 年 正 式 达 产 公 司 预 计 完 全 达 产 后 预 计 可 实 现 销 售 收 入 约 25 亿 元, 利 润 总 额 约 2 亿 元 三 资 产 周 转 率 高, 现 金 流 良 好 产 品 供 不 应 求, 客 户 现 金 提 货 2009 年 末 公 司 的 应 收 帐 款 降 到 56 万 元, 存 货 仅 1 亿 元, 同 比 下 降 38%;2010 年 一 季 度 末 公 司 的 应 收 账 款 仅 1858 万 元, 预 收 款 达 到 7550 万 元, 同 比 增 长 70% 经 营 现 金 流 良 好, 现 金 流 充 足 2009 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 为 7.7 亿 元, 折 合 每 股 2.78 元, 同 比 大 幅 增 加 3.73 倍 一 季 度 末 货 币 资 金 高 达 11 亿 元, 再 次 证 明 了 我 们 关 于 需 求 持 续 旺 盛 和 公 司 在 产 业 链 上 的 强 势 地 位 的 判 断 随 着 新 项 目 的 交 付,2010 年 固 定 资 产 将 大 幅 增 长, 因 此 我 们 预 测 今 年 的 毛 利 率 因 折 旧 增 长 而 略 有 下 降 2009 年 固 定 资 产 增 加 15.6%,2010 年 一 季 度 变 化 也 不 大 ; 但 在 建 工 程 257.43 亿 元, 同 比 增 加 2.9 倍,2010 年 一 季 度 末 在 建 工 程 增 加 到 3.67 亿 元, 主 要 是 大 功 率 中 速 船 用 柴 油 机 项 目 土 建 工 程 及 设 备 安 装 工 程 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5
四 业 绩 预 测 及 投 资 建 议 1 盈 利 预 测 假 设 (1)2010-11 年 船 用 发 动 机 仍 将 受 益 于 内 河 航 运 发 展, 由 于 其 它 动 力 组 件 销 售 增 加, 假 设 仍 有 年 均 30% 以 上 的 增 长 ; (2)2011-12 年 大 功 率 船 用 柴 油 机 项 目 投 产, 营 业 收 入 大 幅 增 长 ; (3) 假 设 公 司 将 注 册 地 搬 到 高 新 技 术 区, 所 得 税 率 从 25% 下 降 到 15% 表 1: 营 业 收 入 及 盈 利 假 设 表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1181 2337 3024 3888 5262 配 件 236 250 288 331 381 发 电 机 组 378 205 369 479 623 船 用 柴 油 机 457 1586 1982 2577 3608 其 他 收 入 110 296 385 501 651 增 长 率 28.8% 97.9% 29.4% 28.6% 35.4% 配 件 14.2% 5.9% 15.0% 15.0% 15.0% 发 电 机 组 65.7% -45.9% 80.0% 30.0% 30.0% 船 用 柴 油 机 32.5% 247.1% 25.0% 30.0% 40% 其 他 收 入 -19.9% 170.3% 30.0% 30.0% 30.0% 毛 利 率 13.9% 16.1% 15.6% 16.4% 17.6% 配 件 (%) 15.7% 25.8% 24.0% 24.0% 24.0% 发 电 机 组 (%) 14.8% 11.9% 13.0% 13.0% 14.0% 船 用 柴 油 机 (%) 12.5% 15.4% 15.0% 16.3% 18% 其 他 (%) 12.5% 14.4% 15.0% 15.0% 15% 收 入 构 成 128.8% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 配 件 (%) 25.8% 10.7% 9.5% 8.5% 7.2% 发 电 机 组 (%) 41.3% 8.8% 12.2% 12.3% 11.8% 船 用 柴 油 机 (%) 49.8% 67.8% 65.6% 66.3% 68.6% 其 他 (%) 12.0% 12.7% 12.7% 12.9% 12.4% 资 料 来 源 : 公 司 财 务 报 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 2 业 绩 预 测 及 投 资 建 议 维 持 强 烈 推 荐 -A 的 评 级 : 我 们 预 测 潍 柴 重 机 未 来 两 年 因 大 机 项 目 投 产, 收 入 将 大 幅 增 加,2012 年 有 望 达 到 50 亿 元, 预 计 2010-2012 年 每 股 收 益 为 0.83 1.2 1.86 元, 未 来 两 年 净 利 润 增 长 率 接 近 50% 公 司 2011 年 的 动 态 PE 仅 15 倍, 远 低 于 高 成 长 小 盘 股 的 平 均 估 值, 我 们 按 照 2010 年 30 倍 给 出 第 一 目 标 价 25 元 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6
表 2: 各 季 度 业 绩 回 顾 ( 百 万 元 ) 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1 09Q2 09Q3 09Q4 10Q1 营 业 收 入 308 346 271 256 395 663 654 625 565 营 业 毛 利 50 52 38 24 57 100 110 109 86 营 业 费 用 7 3 4 0 6 14 11-10 8 管 理 费 用 16 21 12 11 17 38 27 39 30 财 务 费 用 -1-1 -1-1 -1-1 -2-3 -2 投 资 收 益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 营 业 利 润 26 29 21 13 33 43 72 82 49 归 属 母 公 司 净 利 润 20 22 16 11 25 33 55 66 38 EPS( 元 ) 0.07 0.08 0.06 0.04 0.09 0.12 0.20 0.24 0.14 主 要 比 率 毛 利 率 16.2% 15.2% 13.9% 9.5% 14.5% 15.0% 16.8% 17.5% 15.3% 营 业 费 用 率 2.3% 0.9% 1.4% -0.1% 1.5% 2.1% 1.6% -1.7% 1.3% 管 理 费 用 率 5.2% 6.1% 4.5% 4.4% 4.4% 5.8% 4.1% 6.2% 5.4% 营 业 利 润 率 8.5% 8.3% 7.7% 5.2% 8.4% 6.5% 11.0% 13.2% 8.6% 有 效 税 率 24.2% 25.1% 23.6% 15.3% 23.3% 24.3% 23.7% 20.0% 22.9% 净 利 率 6.5% 6.3% 6.0% 4.4% 6.4% 4.9% 8.4% 10.6% 6.7% YoY 收 入 65.8% 27.0% 11.0% 19.3% 28.5% 91.6% 140.9% 144.0% 42.8% 归 属 母 公 司 净 利 润 51.4% -3.9% 47.9% 51.8% 27.1% 50.6% 237.9% 482.8% 48.9% 资 料 来 源 : 招 商 证 券 图 6: 潍 柴 重 机 历 史 PE Band 图 7: 潍 柴 重 机 历 史 PB Band ( 元 ) 30 ( 元 ) 30 25 20 15 10 5 55x 45x 35x 25x 20x 25 20 15 10 5 10.9x 9.2x 7.4x 5.6x 3.8x 0 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 0 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7
附 : 财 务 预 测 表 资 产 负 债 表 利 润 表 单 位 : 百 万 元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 单 位 : 百 万 元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 流 动 资 产 504 1207 1626 2203 3181 营 业 收 入 1181 2337 3024 3888 5262 现 金 293 1082 1359 1378 1641 营 业 成 本 1017 1961 2552 3251 4337 交 易 性 投 资 0 0 0 0 0 营 业 税 金 及 附 加 4 11 12 16 21 应 收 票 据 25 0 1 1 1 营 业 费 用 14 20 36 47 63 应 收 款 项 1 1 1 325 660 管 理 费 用 61 121 151 187 237 其 它 应 收 款 1 1 1 1 2 财 务 费 用 (4) (8) 0 0 0 存 货 183 113 251 480 854 资 产 减 值 损 失 (0) 2 0 0 0 其 他 1 11 14 18 24 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 非 流 动 资 产 499 699 831 951 1061 投 资 收 益 0 0 0 0 0 长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 0 营 业 利 润 89 230 273 388 605 固 定 资 产 280 324 466 595 712 营 业 外 收 入 1 0 0 0 0 无 形 资 产 96 94 84 76 68 营 业 外 支 出 0 0 0 0 0 其 他 123 281 281 281 281 利 润 总 额 90 231 273 388 605 资 产 总 计 1003 1906 2457 3154 4241 所 得 税 21 52 44 58 91 流 动 负 债 486 1205 1527 1918 2523 净 利 润 69 179 229 330 514 短 期 借 款 0 0 0 0 0 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 0 应 付 账 款 263 446 581 740 987 母 公 司 所 有 者 净 利 润 69 179 229 330 514 预 收 账 款 36 44 49 62 83 EPS( 元 ) 0.25 0.65 0.83 1.20 1.86 其 他 186 714 898 1116 1454 长 期 负 债 0 4 4 4 4 主 要 财 务 比 率 长 期 借 款 0 0 0 0 0 2008 2009 2010E 2011E 2012E 其 他 0 4 4 4 4 年 成 长 率 负 债 合 计 486 1209 1532 1922 2527 营 业 收 入 29% 98% 29% 29% 35% 股 本 276 276 276 276 276 营 业 利 润 15% 158% 18% 42% 56% 资 本 公 积 金 589 589 589 589 589 净 利 润 28% 158% 28% 44% 56% 留 存 收 益 (348) (169) 60 367 848 获 利 能 力 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 0 毛 利 率 13.9% 16.1% 15.6% 16.4% 17.6% 母 公 司 所 有 者 权 益 518 696 926 1233 1714 净 利 率 5.9% 7.7% 7.6% 8.5% 9.8% 负 债 及 权 益 合 计 1003 1906 2457 3154 4241 ROE 13.4% 25.7% 24.7% 26.8% 30.0% ROIC 12.7% 24.7% 24.7% 26.8% 30.0% 现 金 流 量 表 偿 债 能 力 单 位 : 百 万 元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 资 产 负 债 率 48.4% 63.5% 62.3% 60.9% 59.6% 经 营 活 动 现 金 流 163 773 457 222 475 净 负 债 比 率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 净 利 润 179 229 330 514 流 动 比 率 1.0 1.0 1.1 1.1 1.3 折 旧 摊 销 0 47 60 71 速 动 比 率 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 财 务 费 用 0 0 0 0 营 运 能 力 投 资 收 益 0 0 0 0 资 产 周 转 率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 营 运 资 金 变 动 0 178 (235) (181) 存 货 周 转 率 6.7 13.2 14.0 8.9 6.5 其 它 594 2 68 72 应 收 帐 款 周 转 率 413.7 3928.1 5188.6 23.9 10.7 投 资 活 动 现 金 流 (193) (219) (180) (180) (180) 应 付 帐 款 周 转 率 5.3 5.5 5.0 4.9 5.0 资 本 支 出 0 (180) (180) (180) 每 股 资 料 ( 元 ) 其 他 投 资 (219) 0 0 0 每 股 收 益 0.25 0.65 0.83 1.20 1.86 筹 资 活 动 现 金 流 0 0 0 (23) (33) 每 股 经 营 现 金 0.59 2.80 1.66 0.81 1.72 借 款 变 动 0 0 0 0 每 股 净 资 产 1.87 2.52 3.35 4.46 6.21 普 通 股 增 加 0 0 0 0 每 股 股 利 0.00 0.00 0.00 0.08 0.12 资 本 公 积 增 加 0 0 0 0 估 值 比 率 股 利 分 配 0 0 (23) (33) PE 73.7 28.5 22.3 15.5 9.9 其 他 0 0 0 0 PB 9.9 7.3 5.5 4.1 3.0 现 金 净 增 加 额 (30) 554 277 19 262 EV/EBITDA 78.9 33.4 26.2 18.7 12.4 资 料 来 源 : 公 司 报 表 招 商 证 券 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8
分 析 师 简 介 刘 荣, 管 理 工 程 专 业 硕 士 机 械 工 程 专 业 学 士, 五 年 机 械 行 业 研 究 经 验, 现 任 招 商 证 券 研 发 中 心 研 究 副 董 事 曾 获 新 财 富 机 械 行 业 最 佳 分 析 师 2007 年 第 二 名,2008 年 第 五 名,2009 年 第 一 名 ;2009 年 水 晶 球 机 械 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名 蔡 宇 滨, 机 械 行 业 助 理 分 析 师 清 华 大 学 与 德 国 亚 琛 工 业 大 学 联 合 培 养 管 理 工 程 专 业 硕 士 清 华 大 学 机 械 工 程 专 业 学 士 分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 版 权 归 招 商 证 券 所 有 未 经 我 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9